Tony Carreno（财务与投资者关系高级副总裁）
Shawn Stewart（总裁兼首席执行官）
Jamie Pierson（首席财务官）
J. Bruce Chan（Stifel, Nicolaus & Company, Incorporated）
Stephanie Benjamin Moore（Jefferies LLC）
Scott Group（Wolfe Research, LLC）
Christopher Kuhn（The Benchmark Company, LLC）
Bascome Majors（Susquehanna Financial Group）
SA。Sam请所有视线保持等待。感谢您的耐心等待，请继续保持等待。感谢您的耐心等待，请继续保持等待。IT。SA。IT。Sam Link等待中。您的会议即将开始。如果您今天在会议期间需要帮助，请按星号0。欢迎参加Forward Air 2025年第三季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式，演示结束后将开放提问环节。如果您想在那时提问，请按电话键盘上的星号1。如果您的问题已得到解答，您可以按星号2退出队列，以便其他人清晰地听到问题。
我们建议您拿起听筒以获得最佳音质。最后，如需话务员协助，请按0。现在，我将把电话交给财务与投资者关系高级副总裁Tony Carino。
谢谢操作员，大家下午好。欢迎参加Forward Air 2025年第三季度业绩电话会议。今天下午与我们一同出席的有首席执行官Sean Stewart和首席财务官Jamie Pearson。到目前为止，您应该已经收到了宣布Forward Air 2025年第三季度业绩的新闻稿，该新闻稿也已通过Form AK提交给美国证券交易委员会（SEC）。我们还提供了一份幻灯片演示文稿，概述了2025年第三季度的业绩亮点和业务更新。本次电话会议的新闻稿和幻灯片演示文稿均可在Forward Air网站的投资者关系部分查阅，网址为forwardair.com。请注意，公司的收益发布公告和本次电话会议中的某些陈述属于1995年《私人证券诉讼改革法案》所定义的前瞻性陈述。
这包括基于对公司未来业绩、预期事件或趋势以及其他非历史事实的预期、意图和预测的陈述，包括有关我们2025财年的陈述。这些陈述并非对未来业绩的保证，会受到已知和未知的风险、不确定性和其他因素的影响，可能导致实际结果与前瞻性陈述中明示或暗示的结果存在重大差异。有关这些风险和因素的更多信息，包括请参阅我们向SEC提交的文件。在与本次收益电话会议相关的新闻稿和幻灯片演示文稿中，提醒听众不要过度依赖这些前瞻性陈述，这些陈述仅反映本次电话会议当天的情况。
公司没有义务更新任何前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因，除非法律要求在电话会议期间进行更新。会议中还可能讨论不符合美国公认会计原则（GAAP）的财务指标。管理层内部使用非GAAP指标来理解、管理和评估我们的业务并做出运营决策。这些非GAAP指标与其最直接可比的GAAP指标的定义和调节在今天的新闻稿和幻灯片演示文稿中有所包含。现在我将把电话交给。
Sean大家下午好，感谢大家今天参加我们的会议。我想重点介绍三个主要话题。首先，我将提供有关我们战略替代方案审查流程的最新情况。其次，我将介绍我们在转型征程中取得的进展，最后，在将电话交给Jamie之前，我会对第三季度业绩发表一些评论。首先从战略替代方案审查开始，我们注意到过去几个月市场上的传言。我想明确的是，战略替代方案审查流程正在进行中。
我还想说明迄今为止该流程的时长，并强调几个关键点。在本次审查过程中，我们已与多个感兴趣的 parties 进行了讨论，并且讨论仍在继续。在此过程中，我们已适当主动与感兴趣的 parties 进行了接触。其他 parties 也在不同时间点主动与我们展开了对话。显然，我们欢迎外来咨询，其时机不受我们控制，这在一定程度上导致了审查时长的延长。迄今为止的审查是一个全面且包容的过程，旨在探索所有可用机会，以最大化公司和所有股东的价值。
该过程已经并将继续包括评估潜在的出售、合并或其他战略或财务交易，与公司独立运营的长期价值潜力进行比较，以及审查我们投资组合的组成部分，以确保其具有长期战略契合度。我们的董事会正在花费必要的时间，以有条不紊、深思熟虑和全面的方式确保我们为公司和所有股东追求最佳可能结果。话虽如此，在我们确定有必要或适当时，我们不打算披露有关该流程的进一步进展，届时我们会通知大家。
我们的政策是不对传言发表评论，并且这将继续是我们在商业和领导层面的政策。好消息是，我们一开始并没有意识到这个过程会让我们的团队如此紧密地团结在一起。我们比我想象的更加一致、更加协调、联系更加紧密。正如Jamie将预览的结果所示，我们专注于经营业务，并在多年来最具挑战性的市场环境之一中继续实现同比积极的业绩。至于我的第二点和我们持续的转型。
我很高兴我们也在继续执行成为统一公司的计划。正如前几个季度的电话会议中所讨论的，在我们努力改造美国和加拿大业务的运营时，我们专注于一个明确的战略目标，即通过新的区域结构统一我们的运营并协调我们的蓝图。该目标为创建我们的“One Ground Network”奠定了基础，这是在单一领导者Tim Osborne（美国和加拿大业务总裁）领导下，为实现长期成功而调整业务的积极一步。“One Ground Network”将我们各业务的运营整合在一起，形成一个更具凝聚力和敏捷性的组织。
它包括统一我们的美国国内地面运营，并将关键服务线、干线运输、取货和送货、整车运输、经纪和加急服务整合到一个精简的结构中。通过这样做，我们正在消除孤岛，简化工作方式并释放新的效率。然而，重要的是要注意，我们期望我们的销售渠道继续独立运作，提供与以往相同的解决方案和服务，而我们的运营在整个网络中保持完全无关，提供相同的一流准时服务和行业内最佳（如果不是最佳之一）的索赔结果。
我们的团队以同样的纪律、精度和关怀处理每一批货物，将我们的重点放在应有的位置上，即对服务敏感的货运和卓越运营。对我们的客户而言，这意味着他们习惯并期望从我们这里获得的无缝且可靠的体验。对我们的员工而言，这意味着明确的优先事项、增强的协作以及在互联网络中更多的成长机会。对我们的业务和未来业绩而言，这使我们能够加速并利用增长。我们还在继续合理化我们的技术栈，包括升级和减少公司范围内的系统数量。我们期望这些变化能够提高效率、改进实时数据驱动决策并因此实现成本节约。
关于季度财务业绩，我们报告的合并EBITDA（根据我们的信贷协议计算）为7800万美元，与今年第二季度报告的7700万美元一致。我为我们的团队感到无比自豪，因为在我们经历长期货运衰退、战略替代方案流程和公司持续转型的过程中，他们专注于自己能够控制的事情，并实现了稳健的季度业绩。我们专注于凭借世界级的领导者提供行业领先的服务质量，同时严格管理成本并谨慎管理业务。我们乐观地认为，市场状况最终将反弹，我们的重点是继续我们在过去一年中取得的进展，并长期保持这种势头。
有鉴于此，我现在将电话交给Jamie，由他详细介绍第三季度的业绩。
谢谢Sean，大家下午好。正如Sean所说，我们在本季度报告的合并EBITDA为7800万美元，第三季度和过去十二个月（LTM）的业绩受到我们实施的成本削减举措的积极影响，年化约为1200万美元。这些举措主要包括调整业务规模以适应当前的货运需求，以及Shawn earlier讨论的正在进行的转型战略。在调整后EBITDA基础上，我们表现非常稳定，今年第三季度为7500万美元，而今年第二季度为7400万美元，去年第三季度为7600万美元。
在加急货运部门，第三季度报告的EBITDA为3000万美元，利润率为11.5%。该利润率是自2023年第四季度以来的第二高，与今年第二季度报告的3000万美元EBITDA和11.6%的利润率一致。去年第三季度，报告的EBITDA也为3000万美元，利润率为10.4%。尽管货运环境充满挑战且吨位下降，但我们显著改进了定价方案并积极管理可自由支配支出。我们的重点是在网络中保持适当的货运组合和最优价格，这使得报告的EBITDA从2024年第四季度的1800万美元增长到2025年第二季度和第三季度的3000万美元，利润率分别从6.6%提高到11.6%和11.5%。
在Omni Logistics部门，我们对看到的稳步进展感到兴奋。第三季度，我们实现了自去年第一季度交易以来的最高收入和报告的EBITDA（不包括商誉的影响）。从今年第二季度到第三季度，收入增加了1200万美元，达到3.4亿美元，报告的EBITDA从3000万美元增加到3300万美元。利润率也环比提高了60个基点，达到9.6%。与去年第三季度相比，报告的EBITDA从2700万美元提高到今年的3300万美元，增长了22%。
利润率也提高了160个基点，从8%上升。相对于更广泛市场的挑战，尤其是港口活动，我们服务的多式联运部门和疏浚业务继续取得稳健的业绩。这个管理团队在良好和充满挑战的市场环境中都能坚持不懈并表现出色。在我看来，他们是贸易领域最优秀的团队。第三季度，该部门报告的EBITDA为800万美元，与今年第二季度和去年第三季度的900万美元一致。汇总所有部门，在LTM基础上，合并EBITDA为2.99亿美元。
像往常一样，我们在演示文稿的第31张幻灯片中详细说明了用于调节调整后和合并EBITDA结果的信息。快速提醒一下，关于前三个季度的合并EBITDA，您会看到我们已根据第三季度为改善成本结构所采取的行动调整了先前报告的金额。信贷协议允许将这些行动产生的未实现和预计节省纳入我们的历史合并EBITDA，并要求将其追溯到费用本应发生的期间。因此，我们适当调整了先前的季度以反映成本节约的影响。
请参考今天发布的幻灯片演示文稿的第12页，您将能够看到我们过去报告的内容以及针对最新成本削减和预计行动的更新。转向现金流、现金和流动性，我们第三季度的经营活动提供的现金为5300万美元，与去年同期经营活动提供的5100万美元相比增加了200万美元。2025年前三个季度，我们报告的经营活动提供的现金为6700万美元，与去年同期相比改善了1.13亿美元。
至于流动性，我们在第三季度初的总流动性为4.13亿美元，包括1.4亿美元现金和2.73亿美元的循环信贷额度可用金额。与第二季度末的3.68亿美元相比，增加了4500万美元。像往常一样，我想给大家留下关于本季度的一些其他想法，首先是Sean在开场发言中提到的，作为更广泛转型的一部分，我们在升级技术栈方面取得了进展。这包括One ERP计划，从多个ERP系统迁移到一个。
该项目将把所有公司财务系统统一到一个精简的平台上，所有财务数据集中一处，实现标准化报告和统一流程。我们期望我们的团队将更加高效和有效。该项目将分阶段推出，预计于明年年底完成。第二点在艰难的市场环境中，我们继续专注于控制支出，并通过调整成本结构以适应需求，使其与继续以最高水平（客户习惯从我们这里获得的水平）为客户提供服务所需的支持相匹配。
重要的是要注意，对成本结构的关注并未影响我们的服务水平，仍然带来了又一个稳健的季度和合并EBITDA的环比改善。最后一点是优先考虑和专注于现金生成。正如您 earlier 听到的，今年前九个月经营活动提供的现金与去年相比显著改善了超过1亿美元。在收益演示文稿的第23张幻灯片中，您将看到在非GAAP基础上，我们第三季度的经营现金流为7900万美元，截至第三季度的年初至今为1.76亿美元。
现在我将话筒交还给Sean，由他在问答环节前作总结发言。
谢谢Jamie。最后，我想对我们的团队表示深深的自豪，感谢他们坚定不移的奉献精神和对客户的始终专注。他们在保持严格成本控制的同时，精准执行运营的能力确实非常出色。这种严谨的方法不仅加强了我们的日常表现，也为我们应对未来的挑战和机遇做好了准备。尽管当今宏观经济环境存在不确定性，但我仍然对我们团队的实力充满信心。我们已经建立了坚实的基础，具备推动可持续长期增长的能力。我们团队对卓越的承诺确保我们继续为客户提供有意义和可衡量的价值，并在货运市场稳定时处于非常有利的位置。
在进入问答环节时，我希望我们的评论集中在行业状况、业务上，而不是战略替代方案审查流程。如您所知，我们无法进一步评论。提前感谢您的理解。现在我将把电话交给操作员来接受提问。操作员。
现在开放提问环节。如果您有问题或评论，请按电话键盘上的星号1。如果您的问题已得到解答，您可以按星号2退出队列。再次提醒，提问时请拿起听筒以确保最佳音质。谢谢。第一个问题来自Stifel的Bruce Chan。请发言。
嘿，大家下午好。谢谢你们的提问。也许想先从Omni开始。这项业务无疑已经取得了很大进展，看起来你们在EBITDA利润率方面找到了一些稳定性，但考虑到动荡的环境，该部门也经历了很多变化。所以，当您考虑这项业务的长期发展时，能否提醒我们您对该业务的长期利润率目标是什么，您认为它能产生什么样的盈利能力，然后随着我们进入第四季度和2020年，您如何结合季节性因素考虑这一点？
嘿，Bruce，我是Shawn。下午好。所以，是的，我想说我们在扭转这项业务方面做得非常好，真正推动了协同效应，在我们众多多元化产品中的一个领域拥有客户、收入，然后将其更多地扩展到其他产品中。这确实是增长的来源。我想说，现在很难说最佳利润率是多少，因为目前整体市场环境抑制了利润率。但是，你知道，Jamie，你想对利润率发表评论吗？
是的，Bruce，如果你看幻灯片第28页，这是我最喜欢的页面之一，因为它有几种不同的解读方式，我将从右到左，并专门回答你关于Omni的问题，因为这是你所问的。如果你看一下多式联运，Dray业务的利润率继续处于公开交易同行的最高端。我的意思是，我们都知道没有直接的同行可比公司，但他们在多式联运方面的利润率继续处于市场领先地位。然后在Omni方面，我们有五个可比公司的集合。
你已经做了分析，知道它们是谁。但在我们的资产组合中，我们的利润率已经处于较高水平。真正的上行空间在于业务的LTL（零担货运）或加急方面。所以我们有。这就是，你知道，我想说最大的机会所在。我认为在这一页上，即使是专门和你谈论或回答你关于Omni的问题时，被忽略的一点是，当你购买一股Forward Air的股票时，你购买的是物流资产的组合或集合。
Omni只是其中之一。而且它的表现非常好，尤其是在合同物流方面。所以我想说，在我看来，我们已经超出了许多人的预期，特别是在这项业务自收购以来的表现方面。所以我想这是对你问题的一个相当冗长的回答，我们的利润率已经处于较高水平。不，这是很好的内容。所以我想如果可以的话，我只是想跟进一下，听起来我们现在可以开始考虑这项业务和其他业务的一些季节性因素了。如果你能稍微扩展一下，对第四季度的看法如何？我知道你们比一些同行有更多的零售敞口。
是的。所以你是专门说Omni还是整个投资组合？
是的，首先是Omni。然后如果你想扩展到投资组合的其他部分。是的。所以如果你看Omni，它不会像你想象的那样具有季节性，因为业务中有仓储部分。对吧。所以这是一个相当稳定的业务。它不像空运和海运那样有真正的季节性趋势。Bruce，我期待着很快，可能在未来几个季度，我们将能够将这些部门分解为不同的服务。但我现在可以告诉你，就Omni而言，它的季节性将比你预期的要平缓一些，因为它没有那种季节性。现在在多式联运方面，如果你看未来三个月的港口吞吐量预测，我会说持续。
我会说情况不太好。港口数据不太乐观。但我告诉你，这个团队不管在什么环境下，每个季度都能稳定创造800万到1000万美元的EBITDA。最后在LTL方面，我们注意到的情况与我们的同行、竞争对手在他们的电话会议上所说的没有什么不同，和我们现在的情况差不多。我没有看到季节性下降，也没有看到。显然现在11月是18天的月份，不会增长，但我只是看到一点。我看到的更多是过去几个季度我们所经历的情况。很好。谢谢来电。
下一个问题来自Jefferies的Stephanie Moore。请发言。
嗨，下午好。谢谢。我想跟进一下。嘿。我想跟进LTL方面的情况。你知道，我想在之前的电话会议和我们的谈话中，你已经多次谈到在LTL方面对组织进行微调，只是为了，你知道，我想调整运营成本以适应收入。显然环境仍然非常疲软。所以也许你可以给我们更新一下在重新调整成本方面的进展，你知道，也许可以区分一下，哪些只是这种疲软环境的结果。
哪些是我们认为可持续的，真正体现了你过去一年所采取行动的成果。谢谢。
嘿，Stephanie。我是Sean。所以我先回答第一部分，Jamie再补充。所以，你知道，特别是与我们的同行相比，我们想不断提醒分析师的一点是，我们不是固定成本网络，而是可变成本网络。我们的大部分车队是车主运营商。所以团队做得非常出色的一件事是，他们根据运量调整购买运输成本。因此，当运量下降时，我们主要做的是将这些司机从零担货运部门转移到整车货运部门。
现在整车货运市场正在蓬勃发展。所以我们不会解雇任何司机。我们只是从LTL转移到TL，并且通过这样做真正获利了。这降低了购买运输成本。然后我们实施的一些内部举措显然是极大地提高了运营团队的生产力，以及我们引入并运行了几个季度的两个不同的优化器，用于分析我们的行驶里程和提供的服务，以及如何以更少的里程实现这些目标，同时不影响服务质量。
Tim和团队现在已经决定了未来将使用的一个优化工具。至少在我来的时候，还没有这个工具，他们做得非常出色。所以这不仅仅是，你知道，将司机从LTL转移到TL，同时减少里程并在我们，你知道，度过这段时间时更加优化。但无论在旺季还是淡季，这都是你应该做的事情。希望这对你有帮助。但我先不说了，看看你对我刚才说的有没有问题。
嘿Seth，让我快速补充一些更具体的内容。从同比角度考虑运营绩效的改善，我们在同比基础上减少了略多于300个stes，同时实际上提高了安全性，可以说提高了质量，将索赔率保持在行业最佳水平之一，并且每批货物的劳动时间减少了。所以在运营方面，表现非常好。然后，基于Shawn关于这更多是可变成本而非固定解决方案的观点，这无疑帮助我们在这样的时期灵活下调成本。
但是如果你看一下收益演示文稿的第13页，在报告基础上，尽管收入略有下降，我们仍然实现了3000万美元的报告EBITDA和11%左右的EBITDA利润率。
是的，没错。我想，Sean，我认为这非常清楚。也许作为后续问题，我很感谢你真的不能也不想谈论流程或类似的事情，但也许换个方式问。你是否有关于何时可能能够谈论该流程的更新？
我想说，如果我知道的话，我会告诉你。所以你看，这是董事会正在进行的非常详细的流程，一旦我们可以，我们会更新你。
谢谢你们。一如既往地感谢。
谢谢。
再次提醒，如果您有问题，请在此时按电话键盘上的星号1。我们的下一个问题来自Wolff Research的Scott Group。请发言。
嘿，谢谢。下午好。所以我只是想。我知道你不能说太多，但我只是想确保我理解你在准备好的评论中试图传达的关于这个过程持续时间的信息。你试图表达的观点是不是说不是缺乏兴趣或兴趣在下降，而是有新的增量兴趣，这就是减慢流程的原因？这是你想表达的观点吗？
所以，Scott，我是Sean。不，我想我试图表达的观点已经很清楚了。显然对我们组织有浓厚的兴趣。在不同时期有感兴趣的 parties 加入，我并不是完全将流程延长归咎于这一点。但在感兴趣的 parties 和其他 parties 在不同时间加入之间，我们现在处于这个阶段。
好的。你刚才评论说整车货运市场正在蓬勃发展。我从其他人那里没有听到过这一点。然后。Jamie，你评论说零担货运市场相当稳定，没有真正下滑。而很多其他人都说零担货运市场确实在下滑。所以这两个评论很有趣，是我从其他人那里没有听到过的。所以也许你可以对这两点补充一些内容。
好吧，需要明确的是，我们的整车货运业务正在蓬勃发展。有很多高科技产品在运输。而这些高科技产品需要像我们这样的纯资产公司，并且需要高度的安全性。这是我们非常擅长的事情。所以我们的整车货运业务正在增长。
是的，正如你所说，这是我们的生活方式循环。所以当我说，你知道，零担货运市场相当稳定，我的意思是运量在下降，但我们通过其他方式弥补了这一点。你知道，很多其他公司在电话会议上说零担货运市场确实在下滑。所以我们的情况有所不同。我不是说我们的运量没有下降，而是说我们通过调整成本结构和将司机转移到整车货运部门来抵消了这一点。
所以我评论的稳定性更多是指EBITDA的稳定性，而不是运量的稳定性。
好的。谢谢你们。
谢谢，Scott。很高兴和你交谈。
我们的下一个问题来自Benchmark的Christopher Coon。请发言。
嗨，下午好。Shawn、Jamie，谢谢你们回答问题。我想在过去你们已经谈论过合并后公司的好处，并且你知道，给了我们一些例子。我的意思是，我只是想知道你们是否有最新情况。
再跟我说一遍，Chris。
抱歉。是的，我想过去我们已经谈论过通过Omni和LTL业务以及Omni内的其他一些业务作为合并后公司赢得业务的情况。所以我不知道，你知道，显然你仍然有这种感觉，但如果你有任何关于这方面的想法。
是的。我的意思是，你看，在Omni方面，我们无论如何都会赢得业务，显然我们希望将其纳入我所说的传统Forward Air LTL。但是，你知道，如果有更好的解决方案来获得业务，那么在我们的网络之外，我们会在Omni方面获得业务。但我想说，在很大程度上，如果是地面或国内业务，我们真的专注于如果最初无法进入网络，最终会想办法将其纳入网络。
所以两个组织的结合确实支持了增长。但同时，我们仍然能够处理传统的间接市场，与我们出色的货运代理和第三方物流合作，并以适当的方式帮助他们继续增长，我们组织之间的冲突非常少，几乎没有。我不会说完全没有，但非常少，我们通过合作伙伴管理这些冲突。所以这很有效，而且效果很好。我对我们作为合并后公司能够做的事情感到非常满意，尤其是与我刚来的时候相比。
当时每个人都认为这将是一场灾难。所以我认为我们处于一个良好的状态。
然后我想你谈到了LTL到TL的转换。我的意思是，显然。有什么最新情况吗？这种情况还在继续吗？我想。我们需要什么？只是TL现货价格开始回升才能扭转这种趋势。
是的，你提到了几点，是的，我们需要现货价格上涨。团队根据LTL的运量和TL方面的需求来回移动我们的资产（LTL、TL）。所以这是每周或每天都在进行的相当频繁的来回移动。但是的，回到你知道的，当你看现货市场的情况，当你看LTL运量时，它们处于整车货运能力范围内。如果一个组织能够以比传统LTL更低的每磅费率将货物装入整车，无论是我们还是其他公司，他们都会这样做。
但随着费率上升，从TL到LTL的转变将开始缓慢回升。这确实是我们。这是今天大部分运量不在LTL的主要原因。Jamie，你想补充吗？
所以你认为这种转变会随着时间的推移发生。这不是一蹴而就的，需要一段时间才能从TL回到LTL。但这取决于他们的采购费率以及与那些整车货运提供商的合同期限。是的，我实际上会说这不是一个事件。是的。这不是一次性事件。是随着时间的推移。是的。所以如果你看CAS指数，比如，你知道，每英里1.25美元，你知道，它可能需要慢慢回升到每英里1.50美元左右，你才会看到有意义的变化。但在此过程中会发生变化。任何高于每英里1.50到1.60美元的CAS，我会说正在进入我所说的更正常、平衡的LTL市场。
明白了。很有帮助。非常感谢。
谢谢，Chris。
我们的下一个问题来自Susquehanna的Bascom Majors。请发言。
谢谢你们回答我的问题。想回到你们今年早些时候在第7张幻灯片上更详细地分解的业务组合细节。我的意思是那是2024年的数据。我知道我们可以通过你们报告的收入来做一些分析，但你们知道，我们对Omni没有太多细分。你知道，如果我们看一下你们为2024年列出的70、12、9、9的拆分，到2025年底，当我们考虑业务和对2026年的周期性看法时，这个拆分看起来会有什么不同。
是的，我们不会直接给出具体数字。你知道，我们选择这个时间点是为了表明我们打算从2026年开始如何报告业务。所以，你知道，这比你想象的更像是一个提升。但这就是我们计划从明年开始报告业务的方式。但就自去年以来的变化而言，我不会说有重大变化，但确实有所变化。每天都在变化。但这是一艘25亿美元的“战舰”。
所以需要发生巨大的变化才能使这些数字发生实质性变化。
也许我换个方式问，在Omni内部，从利润角度来看，空运和海运业务的增长是否超过或低于仓储和增值服务部分。
是的，我们不会细分到那个级别。至少今天不会。明年你会看到更详细的细分，你想要的那种细节。现在，我们仍然将这三个部分视为一个单一部门。
我知道你在回避，但我不是说不行。明白了。好吧。当我们展望明年，并从改善底线的机会与周期性或其他风险的角度考虑业务时，你认为未来一年EBITDA的最大上行驱动因素是什么，整个投资组合的最大风险是什么？谢谢。
你想让我先说吗？是的。所以目前最大的上行空间是加急部门的运营杠杆，无论是以额外运量还是价格的形式。我不想说我无所谓，因为我非常不同。我现在宁愿既有价格又有运量。我们的网络目前处于这样一种水平，任何额外的货物，哪怕只是一件货物，都会对底线产生不成比例的积极影响。所以我会说这将是加急方面运量密度的增加。然后在下行方面，伙计，这不是说我们在过去三年中一直处于这种环境中，但我们在过去三年中一直处于这种环境中。
如果你想想，你知道，ISM（供应管理协会指数）在过去36个月中有34个月低于50，该领域的运量在22个月中有21个月下降，CAS（货运代理指数）连续33个月为负。无论你怎么切分，这大约是三年时间。所以我认为，至少在我看来，我们已经触底。还能更糟吗？
当然。总是有可能更糟。所以我想最大的风险是宏观经济进一步恶化，至于是否会发生，Bascombe，你比我更清楚。谢谢。
目前似乎没有更多问题了。让我把电话交给Stewart先生作最后的评论。
好的。谢谢，Angela。听着，我们非常感谢您的兴趣和支持。我们对我们的战略仍然充满信心，并期待在下次季度收益电话会议上向您更新。所以如果您有任何问题，请直接与Tony跟进。我们期待很快与您交谈。保重。
今天的Forward Air 2025年第三季度业绩电话会议到此结束。请此时挂断您的电话，祝您有美好的一天。