Jason M. Shore（投资者关系副总裁兼财务主管）
Garrick J. Rochow（总裁、首席执行官兼董事）
Rejji P. Hayes（首席财务官兼执行副总裁）
Shar Pourreza（富国银行）
Jeremy Tonet（摩根大通）
Julien Dumoulin-Smith（杰富瑞）
Andrew Weisel（加拿大丰业银行）
Michael P. Sullivan（沃尔夫研究公司）
Travis Miller（晨星）
大家早上好，欢迎参加CMS能源2025年第三季度业绩会议。今天早些时候发布的收益新闻稿和本次网络直播中使用的演示文稿可在CMS能源网站的投资者关系部分查阅。本次电话会议正在录制中。演示结束后，我们将进行问答环节。届时将提供相关说明。如果在会议期间需要联系操作员，请按星号键后再按零。提醒一下，本次电话会议的重播将于今天东部时间中午12点开始，持续到11月6日。
本次演示也在进行网络直播，可在CMS能源网站的投资者关系部分观看。现在，我将把电话交给财务主管兼投资者关系副总裁Jason Shaw先生。
谢谢。Alex，大家早上好，谢谢大家今天参加我们的会议。和我一起出席的有总裁兼首席执行官Garrick Rochau，以及执行副总裁兼首席财务官Reggie Hayes。本演示包含前瞻性陈述，这些陈述存在风险和不确定性。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述存在重大差异的风险和其他因素的更多信息，请参阅我们向SEC提交的文件。本演示还包括非GAAP指标。这些指标与最直接可比的GAAP指标的调节表包含在附录中，并已发布在我们的网站上。现在，我将把电话交给Garrett。
谢谢Jason，也谢谢大家今天参加我们的会议。CMS能源在本季度实现了强劲的运营、监管和财务表现。我对业绩非常满意，并继续认为我们为全年和长期发展做好了充分准备。我们始终如一的行业领先表现源于我们的投资理念，该理念为客户、同事和投资者创造价值。谈到本季度的强劲表现和一致性，我们取得了关键的监管成果，这凸显了密歇根州积极且富有建设性的监管环境。我们在可再生能源计划中获得了最终命令，批准到2035年新增8吉瓦太阳能和2.8吉瓦风能，确保我们将满足密歇根州的清洁能源法要求。
这些投资的一部分将纳入我们的下一个五年计划。该命令还为我们的长期客户投资提供了进一步的确定性和信心。提醒一下，该可再生能源计划是我们将于2026年年中提交的综合资源计划的关键输入。我们还在天然气费率案中获得了建设性的命令，批准了最终申请金额的约75%，以及基础设施投资的95%，用于主管道和通风服务更换等工作，这些对于确保安全、负担得起且更清洁的天然气系统至关重要。Scripps主席在那次会议上的评论继续支持对净资产收益率（ROE）进行深思熟虑和审慎的调整，并表示我们已经达到了ROE的底部，用他的话说，“消除了任何过剩”。
最近在电力方面，工作人员在我们待审的费率案中提交了立场，支持我们修订后申请金额的约75%和资本申请的约90%。该案包括支持可靠性和弹性的投资，这些投资有利于我们的客户，并与我们的可靠性路线图和MPSC的指导方向高度一致。这再次证明了我们有利的监管环境，也是取得建设性结果的良好开端。正如在之前的季度电话会议中所分享的，我们继续看到密歇根州强劲的经济增长。正如我在第二季度电话会议中强调的，我们与一家数据中心达成了协议，并继续看到制造业的增长以及强劲的项目 pipeline。
今年到目前为止，我们已经连接了五年计划中计划的900兆瓦工业增长中的约450兆瓦。我还很高兴地分享，今年到目前为止，我们成功新增了约100兆瓦的已签署合同。这种增长来自新项目以及现有客户在食品加工、航空航天和国防先进制造等领域的扩张。这些项目为该州带来了就业机会和供应链、住房开工和商业机会，并为我们未来五年2%至3%的年度销售增长预测提供了进一步的可见性。在我们展示经济增长 pipeline 的幻灯片上，您会注意到我们继续将项目移入 pipeline 并推进，增强了我们对数据中心和其他多元化行业带来额外增长的信心。
正如我在第二季度电话会议中提到的，我们与一家数据中心达成了协议，该数据中心计划从2030年初开始在我们的服务区域内实现高达1吉瓦的负荷，并从那时起逐步增加。您会看到该项目处于我们流程的最后阶段，条款和条件接近最终确定。我预计随着11月MPSC预计发布大负荷电价令，特别是合同签署方面将取得进一步进展。您还会看到其他大型数据中心处于开发的最后阶段和高级阶段，这表明我们的 pipeline 具有强劲的活力。
我对我们服务区域即将到来的增长继续充满信心和期待。数据中心和制造业的 pipeline 强劲且在不断推进，我们有能力满足他们的需求并为他们提供服务。正如我在开场时提到的，今年前九个月表现强劲，我们报告的调整后每股收益为2.66美元，较2024年同期增长0.19美元，这主要得益于我们电力和天然气费率案的建设性结果以及天气恢复正常。基于对全年的信心，我们将今年的 guidance 区间下限从3.54-3.60美元/股上调至3.56-3.60美元/股，并继续对区间上限充满信心。我们启动2026年全年 guidance 为3.80-3.87美元/股，较今年修订后区间的中点增长6%至8%，并且我们有能力达到该区间的上限。
重要的是要记住，我们总是在第四季度电话会议上根据实际业绩重新确定 guidance，实现增长的复利，就像我们过去几年所做的那样，我们将在第四季度电话会议上更新我们的五年资本和财务计划。现在，我将把电话交给Reggie。
谢谢Garrick，大家早上好。在幻灯片9上，您会看到我们标准的瀑布图，该图说明了影响我们2025年前九个月财务业绩的关键驱动因素以及我们对剩余时间的预期。为澄清起见，此处的所有差异分析均与2024年同期相比，包括年初至今和剩余时间。总而言之，截至第三季度，我们实现了7.97亿美元的调整后净收入，即每股收益2.66美元，与2024年前九个月相比表现良好，主要得益于更高的费率 relief（扣除投资成本后）和有利的天气相关销售。
关于后者，密歇根州经历了温暖的夏季，这在一定程度上推动了年初至今每股0.37美元的正面差异。扣除投资成本后的费率 relief 带来了每股0.28美元的正面差异，这得益于我们在3月份收到的电力费率令的建设性结果以及去年天然气费率案和解的剩余收益。从成本角度来看，您会注意到图表左侧第三栏显示与2024年同期相比有每股0.04美元的负面差异。年初至今的成本表现主要受到植被管理费用增加的推动，这是由于3月份电力费率令批准的更高支出水平，并与我们的电力可靠性路线图一致。
在离开成本部分之前，如果我不提及，那将是我的疏忽：鉴于我们迄今为止强劲的财务表现，我们在本季度启动了多项业务运营方面的提前投入。这些自主措施为天然气系统项目、电力可靠性以及为最脆弱客户提供的项目提供了额外资金。其中一部分成本在本季度发生，其余部分将计入我们预测的剩余年度运营费用，为客户带来增量价值，同时降低我们财务计划的风险，并为投资者带来全年收益。
回顾今年前九个月，您会注意到图表中间的“其他”栏中突出显示了每股0.42美元的负面差异。负面差异的主要驱动因素与今年早些时候Dearborn工业发电（DIG）设施的计划停运、Northstar的部分可再生能源项目的时间安排（我要指出这些项目仍按计划进行）以及母公司融资成本上升有关。展望未来，与往常一样，我们计划按正常天气情况进行预测，这相当于今年剩余三个月每股0.15美元的正面差异。
由于2024年最后三个月经历的温和气温的影响消退，从监管角度来看，我们将实现每股0.03美元的正面差异，这主要得益于我们在9月份天然气费率令中取得的建设性结果，该命令将于11月1日生效。在成本方面，由于我们持续的植被管理工作以及上述公用事业部门运营和客户计划的补充支出，我们预计2025年剩余3个月将出现每股0.06美元的负面差异，完成全年的过渡。
在右侧倒数第二栏中，您会注意到每股5至9美分的负面差异估计范围，这主要包括去年部分一次性应对措施的取消，部分被非公用事业业务的表现所抵消，这些表现源于部分可再生能源项目关键经济里程碑的实现等。正如Garrick强调的那样，我们有能力实现今年的财务目标，并通过在今年最后两个月谨慎部署应急资金，为2026年奠定坚实基础。转到幻灯片10的资产负债表，我要指出标准普尔在9月份最近重申了我们公用事业部门的信用评级，我们预计母公司的信用评级将在未来几周内得到重申。
从财务规划角度来看，我们继续以合并基础上的中 teens FFO与债务比率为目标，以维持我们坚实的投资级信用评级，这符合评级机构的长期指导方针。与往常一样，我们始终专注于保持强劲的财务状况，再加上有利的费率结构和可预测的现金流生成，将我们的融资成本降至最低，从而造福我们的客户和投资者。幻灯片11更新了我们2025年在公用事业和母公司层面的融资需求。我很高兴地报告，我们几乎完成了2025年的所有计划融资，其中最新一批是我们以对计划有利的股价结算了约5亿美元的远期股权合同。
鉴于有利的市场条件，我们将继续评估母公司2026年部分融资需求的潜在提前机会。正如我之前所说，我们制定融资计划的方法与我们经营业务的方法类似。我们保守规划，并在机会出现时加以利用。这种方法多年来久经考验，使我们能够实现运营和财务目标，无论环境如何，都能造福客户和投资者。今年也不例外。现在，我将把电话交回给Garrett，由他在问答环节前作最后的发言。
谢谢Reggie。在CMS能源，我们今年前九个月表现强劲，并为全年做好了充分准备。我们强劲的新增和扩张负荷 pipeline 增强了我们对增长的信心，并为我们提供了在天然气和电力业务中投资基础设施的机会，以向客户提供安全、负担得起、可靠和清洁的能源。这是该行业令人兴奋的时刻，CMS能源已做好充分准备。Alex，请打开问答环节的线路。
谢谢Garrick，问答环节将以电子方式进行。如果您想提问，请按触摸式电话上的星号键，然后按数字1。如果您使用扬声器功能，请确保拿起听筒。我们将按照您示意的顺序进行，并有时间的话会回答尽可能多的问题。如果您发现您的问题已经得到解答，可以按触摸式电话上的星号键，然后按2退出。今天的第一个问题来自杰富瑞的Julien demoulin Smith。
您的线路现已开通。请提问。
嘿，团队早上好。非常感谢你们。做得很好。如果可以的话，我想请团队详细说明一下大负荷电价的时间安排。我再次怀疑这在流程上比其他任何事情都更常规，但请详细说明一下，更重要的是，您能否谈谈这背后的机会？显然，这只是处理流程的一个关键项目。如果在未来几个月内有所显现，这些对话会是什么样子？
Julien，很高兴收到你的提问。有三个大型数据中心处于最后阶段。这是高达2吉瓦的机会。我们在第二季度谈到了其中一个，你可以看到它在 pipeline 的底部或漏斗的底部。我们确实处于最终条款和条件阶段。完成这个关键项目，即大负荷电价，非常重要。我们预计11月7日会有结果，这显然会涉及条款、其他条款和条件、合同期限和最低需求等方面。
因此，我预计在电价到位后，我们在第二季度谈到的那个位于漏斗底部的项目将很快通过 pipeline。在那之后，在电价到位后，我也预计其他两个大型项目将在 pipeline 中推进。为了让你清楚了解这些项目，他们有土地，有分区规划，我们正在处理红线和一些基本条款和条件，继续看到良好的进展。电价这个关键项目也很重要。
因此，我预计它们将在 pipeline 中进一步推进。希望这对你有帮助。Julien，这是一个令人兴奋的 pipeline。这是该行业令人兴奋的时刻。当然。听起来在11月7日解决这个问题后，你可能很快会看到这三个项目的进展，或者首先关注初始合同，此后不久，在未来几个月内关注其他项目。我们喜欢这三个项目的方向，当然，有一个在漏斗中比我们在第二季度电话会议上分享的更进一步。因此，数据中心有很多机会。
但我还想指出，漏斗中还有半导体、制造业，我们也在继续获得这些项目。正如我们过去所说，这些项目带来了许多好处。因此，密歇根州和我们整个服务区域的机会非常强劲。很好。如果可以的话，再问一个更具战略性的问题，我想澄清一下。显然，有了这种程度的信心，可能会让你在五年计划中拥有更多的自由度，你如何考虑能够利用这一点并在计划中反映出来？我的意思是，可能在6%至8%的基础上还有一些上行空间，或者你会考虑做一些更具进攻性的事情，就像你们早些时候通过Enerbank交易来提高整体收益质量一样，你们会再次做类似的事情吗？
如果我退后一步看一下我们的资本计划，现在五年是200亿美元，我们还有超过250亿美元的机会想要进入这个计划，所有这些数据中心都将是增量的，所以你可以想象250亿美元会增长，所以当我们获得这些数据中心时，从资本角度和销售角度都是增量的。CMS能源我们交付，在22年的时间里，即将进入23年，我们实现了行业领先的财务业绩，而其他公司的增长率在4%至6%和5%至7%之间。我很高兴他们终于赶上了我们。我们一直保持在6%至8%，并且一直处于该区间的高端，我们正在复利增长，这在其他行业中可以看到。这在这个行业中非常独特，我们做到了，这是更高质量的收益。我们的投资者看到了这一点。所以我们真的在玩长期游戏。
我们对指导有信心，但当然我们也有竞争力。我们总是审视我们的资本计划，我们总是关注可负担性，我们关注实现该资本计划的能力。有很多因素需要考虑，当然，你会在第四季度电话会议上听到更多关于该资本计划和数据中心进一步进展的信息。太棒了，伙计们。
好的，祝你好运。我们会和你谈谈。希望很快能看到你拿到合同。
谢谢Julien。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Jeremy Tennet。您的线路现已开通。请提问。
嗨，早上好。嘿，我想问问关于200亿美元资本支出敲门的问题。考虑到所有这些机会，你认为这扇门能多快打开，在什么时间线上可能会被纳入？
首先，敲开大门的是250亿美元，比200亿美元更好。所以你会在第四季度电话会议上看到更多悬念。我预计你会看到更多关于电力可靠性的内容。我们已经在当前的电力费率案中预示了这一点，这对改善所有客户的服务非常重要，我们致力于此。我们已经分享了这与Liberty审计报告一致，与MPSC的指导方向和我们的可靠性路线图一致。你会在该计划中看到更多。
在配电领域，我们有已批准的可再生能源计划。到2035年，将新增8吉瓦太阳能和2.8吉瓦风能。你可以想象，我们希望利用税收抵免的安全港条款。因此，五年计划将包含大量此类投资，这在第四季度将会很明显。然后我们将在26年年中提交综合资源计划。当然，这将在未来10个月内进行。所以27年的命令。
但是你必须开始制定计划，以便能够建设所需的容量。因此，我预计电池存储以及天然气容量将开始纳入五年计划。所以实际上涵盖了所有三个方面。希望这对你有帮助，Jeremy。明白了。
谢谢。我想再问一下，关于天然气发电厂，正如你提到的，它的潜力是什么。它会是简单循环还是联合循环，或者有其他想法，特别是关于涡轮机的选择？
我们正在继续研究这个问题。我想明确一点：当我们考虑下一个综合资源计划中需要什么时，包括电池容量和天然气容量。这是为了退役设施以及现有负荷增长。因此，我们增加的数据中心越多，负荷增长就会越大。我们正在评估简单循环和联合循环的混合比例。但你可以期待，就像我们一直做的那样，我们计划周密，准备充分，并正在朝着这个方向前进。
明白了。
非常有帮助。
我就问到这里，谢谢。
谢谢。下一个问题来自富国银行的Shar Pereza。您的线路现已开通。请提问。
哦，天哪。Char，你回来了。你回来了，Char。
好吧，谢谢让我回来。我很感激。谢谢Gary，我很感激。我只想跟进前两个问题。我想知道你提到的250亿美元的上行空间，其中有没有在2029年之前重叠的部分？
是的。简短的回答是肯定的。你会在我们的下一个五年计划中看到，250亿美元中的一部分将进入未来五年。
Char，这就是我要补充的全部内容。
我不在乎。
如果我能补充Garrick的评论，我只想说，在我们明年第一季度电话会议上推出的下一个五年计划中，我会感到惊讶，如果我们没有触及250亿美元中的每一个组成部分。我们将稳步推进可靠性和弹性相关工作。这是100亿美元配电桶的一部分。我们将继续逐步实现清洁能源法中嵌入的可再生能源目标。到2030年，我们有50%可再生能源的即将到来的里程碑。
因此，我们肯定会触及Garrick提到的8吉瓦太阳能中的一部分，2.8吉瓦风能肯定会纳入计划。至于与IRP相关的机会，50亿美元的桶，记住，正如我相信你所知，无论是简单循环还是联合循环，建设周期都需要前期做很多工作。因此，我们已经完成了选址工作。我们正在互联队列中。但你必须开始花钱才能真正站在燃气轮机采购的前端。
因此，这部分资金将与嵌入到这个下一个计划中。所以这是一种冗长的说法，我们将触及每个桶，相关的成本和投资将纳入这个下一个我称之为26到2035年的计划中。
明白了。Reggie，也许帮我衔接一下，因为今天早上有很多关于复合年增长率的问题，考虑到基本计划已经在高端增长，我想知道，在2029年之前将这些资本支出纳入计划的潜在抵消因素是什么？它不会改变轨迹或对轨迹有增值作用，我想知道我们应该考虑哪些抵消因素？
是的，一如既往，这是个好问题。让我从我们如何制定计划开始，我们总是谈论资本和财务计划的制约因素。因此，我们显然必须达到可负担性标准，并确保我们的费率增长与通货膨胀相称。因此，这需要大量艰苦的工作。因此，我们将像往常一样大力依靠CE方式。正如Garrett在他准备的发言中提到的，我们在阶段性成本削减方面有很多持续的机会。
我们还认为，可负担性 stool 的第三条腿现在是这些经济发展机会，我们肯定会在这五年期间转化这些机会，期待在未来几个月和季度有好消息。这就是我们如何管理可负担性方面，以满足该制约因素，从资产负债表角度来看，我们将以最具成本效益的方式为计划提供资金。因此，我们在减少或最小化普通股需求方面做得非常好，以资助增长。因此，我们倾向于不需要那么多权益资本，并且通过这些其他机制，我认为值得重复的是，我们在PPA上赚取约9%，这在法规中有明确规定。这也为降低权益需求提供了机会。
但同样，目前的经验法则应该是，每增加一美元的资本支出，假设需要发行约40美分的普通股。我们总是试图对其施加下行压力，并且我们已经非常有效。显然，在《通胀削减法案》颁布后的过去几年里，我们一直在货币化税收抵免，这是一种有用的融资工具。我们还只是考虑到前瞻性测试年的费率结构性质，我们有非常强劲的现金流生成，因此往往不需要那么多权益资本用于资本支出，并且通过这些其他机制，我认为值得重复的是，我们在PPA上赚取约9%，这在法规中有明确规定。这也为降低权益需求提供了机会。
但同样，目前的经验法则应该是，每增加一美元的资本支出，假设需要发行约40美分的普通股。我们总是试图对其施加下行压力，并且我们已经非常有效。显然，在《通胀削减法案》颁布后的过去几年里，我们一直在货币化税收抵免，这是一种有用的融资工具。我们还只是考虑到前瞻性测试年的费率结构性质，我们有非常强劲的现金流生成，因此往往不需要那么多权益资本用于资本支出。
这就是说，如果我回顾过去，记得我们是2016年首批达到6%至8%的公用事业公司之一，当时是5%至7%的世界。因此，如果我们能够维持更高的增长率，我们并不害怕以更高的速度增长。但它必须在五年内可持续，因此我们必须注意这一点。再次，我们必须考虑我刚才列举的影响我们业务的一些自然抵消因素。这有帮助吗？
是的，这确实非常有帮助，Reggie。我很欣赏这些细节，我很快就会见到你们。谢谢Garrick。再见。
谢谢Sheriff。
谢谢。下一个问题来自加拿大丰业银行的Andrew Weasel。您的线路现已开通。请提问。
早上好Andrew。嘿，早上好。大家早上好。首先我想澄清一下。50亿美元的IRP相关支出机会，我没记错吧？这不会包含在2月份的资本支出更新中，对吧？我认为这是你过去说过的，考虑到监管批准的时间。但你今天早上的谈话让我有点不确定。你现在还是这么想的吗？
必须像Reggie所列举的那样，当你考虑将涡轮机投入使用需要什么，以及当你考虑其中一些长期项目时，就EPC合同和MISOQ而言，你现在必须进行投资，才能在五年内交付。因此，我认为其中一部分将纳入IRP的五年计划，特别是在计划的后期，因为你希望将一些重要设备投入使用。
好的，很好，很高兴听到，这很有帮助。下一个问题是关于经济增长的，你已经完成了计划中900兆瓦中的450兆瓦。这显然看起来很保守。也许我会把这作为一个评论。我的问题是，考虑到未来可能有几千兆瓦的负荷，你目前有多少过剩容量来服务这些负荷。系统中有多少插槽，与需要匹配的兆瓦数相比？这是已连接的负荷。所以这不是要交付或在路上的。所以这是已连接的，所以我们今天有能力服务这一点。
然后有一些过剩容量，我想提醒大家，我们继续根据清洁能源法建设额外的容量。因此，我们今年正在建设超过1吉瓦的可再生能源，明年也将是类似的模式。还有许多电池存储项目正在进行中，包括自建以及购买或电力购买协议。因此，许多此类项目已经在进行中。因此，容量概况正在扩大。
好的，非常好。最后，如果可以的话，关于Campbell的问题。
我知道你们还没有做出任何最终决定，但有一些关于该计划可能继续运行到特朗普总统任期结束的讨论。你能解释一下该计划的现状吗？如果要运行到2028年，可能需要什么样的维护？从会计角度来看，经济效益如何？我相信你正在资产负债表上记录所有成本，但也许从MISO的角度，从费率的角度，向投资者和客户解释一下现金和收益影响是如何运作的？谢谢。
是的，Andrew，很好的问题。我先开始，然后Reggie也会补充。首先，我想从人员的角度开始。正如你可能想象的那样，那里的团队非常出色。想想看，你正在考虑工厂的退役和你在公司的下一个角色，有些人即将退休。我们拥有一支非常灵活的员工队伍，致力于该工厂的成功，并按照能源部的这一命令继续前进。所以我对我们的员工以及他们的反应表示由衷的感谢。
从人员角度来看，我们处于非常有利的地位。因此，我们继续收到能源部通过《联邦电力法》发出的命令。我们预计这些命令将长期持续，我们准备继续运营该工厂并遵守这些命令。我想提醒大家，我们提议共享这些成本，因为收益流向MISO，而不仅仅是我们的客户，它们流向MISO。FERC支持这一点。因此，这些成本以及抵消收入分布在MISO的九个州，即MISO的北部和中部地区，这是适当的。
能源部的命令为成本回收制定了明确的路径。我们正在沿着这条路径前进，并有很大的信心能够收回成本。这就是事情的本质。我们将继续对工厂进行深思熟虑的投资。这些成本将被发生，我们将通过该流程收回这些成本。但让我把它交给Reggie，让他多谈一点。
是的，谢谢Derek。谢谢Andrew的问题。是的，我们目前将与运营Campbell机组相关的所有成本视为监管资产。因此，运营和维护费用。你知道，资本投资很少，但如果我们发生资本投资，所有这些都将流入我们设立的监管资产行项目，然后当涉及到。这将随着时间的推移摊销，因为我们得到回收。因此，从客户账单的角度来看，重要的是要注意，一旦我们开始从MISO北部和中部客户那里收回投资和支出，基于我们与FERM概述的结构，他们在我们的202投诉中批准，我们将向密歇根州客户退还他们已经贡献的份额。
因此，我认为重要的是要注意，我们正在尽最大努力确保密歇根州客户在我们继续运营工厂以造福该地区时不受损害，正如Garrick所指出的。因此，再次强调，监管资产处理，随着我们收回支出，这将摊销。我们基本上会退还已经支付了部分投资或支出的密歇根州客户。对密歇根州客户的退款将由MISO北部和中部客户资助。这有帮助吗？
是的。非常感谢你提供的细节。
谢谢。下一个问题来自晨星的Travis Miller。您的线路现已开通。请提问。
早上好，大家。
早上好，Travis。
嗨。既然你已经拿到了那个代表，我想知道你能否描述一下你对自建和PPA之间的时间和组合的一些想法。你能带我了解一下吗？显然你有100亿美元的数字。但这意味着你计划建造什么？时间安排和PPA组合？
我们对可再生能源计划的结果非常满意，正如我所说，新增8吉瓦太阳能，2.8吉瓦风能。考虑到安全港条款，我们希望在头五年内有更多。从客户成本的角度来看，这是有意义的。我们已经制定了这些项目的资产，所以我们的安全港实际上到2029年。所以这将是计划，并且将进行竞争性投标。我们已经这样做了很长时间。由于我们正在组建的项目以及我们对密歇根州的熟悉，我们往往会赢得竞争性投标。因此，在这种组合中会有很大一部分自建。但请记住，我也不反对PPA，因为我真的认为这是一种轻资本的盈利方式。
是的。我们将赚取大约9%。这是轻资本，是去风险的过程。我会让开发商建造资产，建造风能，建造太阳能。这将是一种组合，我们将承担该项目的承购。所以这就是我们展望未来的方式。所以当我说我们现在正在建造大约1吉瓦，明年也将是类似的规模，我们将建造，这将是自建和开发商的组合。是的。
Travis，这是Reggie。我只想补充一些支持幻灯片中100亿美元客户投资机会部分的基本假设。我们只是出于分析目的假设，大约50%是自有，50%是PPA。因此，100亿美元假设太阳能机会的50%。所以想想8吉瓦，我们假设其中一半我们会拥有，对于风能，2.8吉瓦，假设比例高于50%。我会说接近100%，但我不想在这里吹毛求疵。
这是工作假设。所以很明显，如果我们最终拥有更多的太阳能机会，100亿美元的估计可能会有上行压力。如果我们通过竞争性投标结构更多地使用PPA，那么可能会有一些下行压力。但正如Garrick所指出的，法律中有很大的财务灵活性，能够以类似资本支出的方式赚取收益是很好的。这为我们提供了更多的资产负债表能力，可以潜在地部署到IRP机会、页面上的50亿美元和/或100亿美元的配电相关投资机会。
好的，完美。Reggie回答了我的后续问题，你回答了我的后续问题，所以很感激。我再提一个其他的后续问题，不同的主题。但是制造业增长，新客户。你在那里看到的新 pipeline 客户，你能描述一下吗？不只是行业，而是这些是现有客户的扩张吗？这些是来自其他地方的全新客户吗？他们是在岸外包，再岸外包，随便你怎么说？
是的，以上都是。以上都是，我提到过，比如密歇根州的一个惊人事实。密歇根州有超过4000家航空航天和国防工业企业。所以这是我们在密歇根州看到新客户和现有客户增长的一个例子。而就制造业而言，我们看到先进制造业，我们看到很多食品加工。你知道，密歇根州的一个独特事实是，从农业角度来看，它是第二大多元化的州。
食品加工有一个普遍趋势，即靠近田地，靠近农场。因此，我们看到从乳制品到烘焙食品的各种产品在该州继续增长，这对密歇根州来说是很好的业务，并且确实是就业、供应链、住房开工等的良好途径。
好的，太好了。感谢所有这些。非常感谢。
是的，谢谢Travis。
谢谢。下一个问题来自Wolf Research的Michael Sullivan。您的线路现已开通。请提问。
嘿。嘿，Reggie，回到数据中心或大负荷客户 pipeline，我们能更了解一些这些客户的增长时间表吗？我想，我想你在上次电话会议上说1吉瓦是2029:30左右的时间框架。但也许剩下的那个，那个最后阶段的桶，我们看到的是什么样的增长时间表？
你是对的。我们在第二季度分享的那个，漏斗底部的那个，在 pipeline 的末端，是2029年末，2030年初，我称之为第一批电子，然后从那时起逐步增加。我将与你分享，管道中提到的其他两个处于流程的早期阶段，在五年窗口内。我们能够从供应角度和基础设施角度提供这些服务。所以希望这能让你足够了解 pipeline 的最后阶段，Michael。
好的，非常有帮助，谢谢。然后Reggie，我知道你总是被问到这个问题，但只是如何考虑每增加一美元的资本支出会带来多少增量权益，因为你准备更新所有这些？在等待的负荷电价中，有没有什么可以帮助现金回收的？
是的，Michael，谢谢你的问题，一如既往，早上好。是的。所以我会说资本支出和普通股之间的历史敏感性仍然是一个很好的工作假设。所以那些不熟悉的人，对于计划外的每一美元资本支出，假设需要发行约40美分的普通股。我们总是试图对其施加下行压力，并且我们已经非常有效。显然，在《通胀削减法案》颁布后的过去几年里，我们一直在货币化税收抵免，这是一种有用的融资工具。
我们还只是考虑到前瞻性测试年的费率结构性质，我们有非常强劲的现金流生成，因此往往不需要那么多权益资本用于资本支出，并且通过这些其他机制，我认为值得重复的是，我们在PPA上赚取约9%，这在法规中有明确规定。这也为降低权益需求提供了机会。但同样，目前的经验法则应该是，每增加一美元的资本支出，你知道，我们可能需要筹集约40美分的权益，混合工具提供了机会。
虽然如果我不提及我们通常不会将其纳入计划，但它确实创造了机会，因此这些是我们可以对该敏感性施加下行压力的方式。但同样，在没有任何新信息的情况下，暂时假设每1美元资本支出需要0.40美元的权益。关于数据中心电价。虽然我们一直非常专注于确保我们最大限度地减少现有客户的搁浅资产风险，并确保我们有适当的保护措施，并且由于这是一般主要需求费率，而不是我们最激进的经济发展费率，因此有更多的利润空间。
我认为目前没有任何工作假设你应该添加，我们看到显著的现金流生成会减少我们的权益需求。如果现在有额外的资本支出，谁知道呢，随着时间的推移，基于与特定数据中心的讨论，可能会有一些事情我们可以纳入与数据中心的潜在协议中。但目前我会再次假设，数据中心电价中的大多数条款都侧重于保护我们的现有客户。这有帮助吗，Michael？非常。
谢谢。谢谢。
谢谢。我们目前没有更多问题，所以我将把电话交回给Garrick Rochelle先生作进一步发言。
谢谢Alex。感谢大家今天参加我们的会议。我期待在EEI见到你们。保重。注意安全。
今天的会议到此结束。感谢大家的参与。现在可以挂断电话了。