迈克尔·A·德吉里奥（总裁兼首席执行官）
斯蒂芬·鲁菲尼（执行副总裁、首席财务官）
安·吉林·勒菲弗（首席运营官）
身份不明的参与者
弗雷德里科·戈麦斯（ATB资本市场）
巴勃罗·祖安尼克（祖安尼克联合公司）
早上好，女士们，先生们。欢迎参加乡村农场国际公司2025年第三季度财务业绩电话会议。今天上午，乡村农场发布了截至2025年9月30日的第三季度财务业绩新闻稿。该新闻稿以及公司的财务报表可在公司网站@villagefarms.com上查阅。请注意，今天的电话会议正在互联网上进行现场直播，并将在会议结束后约一小时开始通过电话和互联网进行回放。有关如何访问回放的详细信息，请参见今天的新闻稿。
在我们开始之前，请允许我提醒您，今天在电话会议正式部分期间或之后可能会发表前瞻性陈述。提供这些陈述时应用了某些重要假设，其中许多超出了我们的控制范围。这些陈述受多种风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与前瞻性陈述中表达或暗示的结果存在重大差异。这些基本假设、风险和不确定性的摘要包含在公司向美国证券交易委员会和加拿大监管机构提交的各种证券文件中，包括截至2024年12月31日的10K表格MDNA和截至2025年9月30日的10Q表格，这些文件将在Edgar和Cedar Plus上提供。
这些前瞻性陈述基于今天的日期作出，除适用证券法要求外，我们没有义务公开更新或修订任何此类陈述。现在，我想将电话转给乡村农场国际公司首席执行官迈克尔·迪吉里奥。请讲，迪吉里奥先生。
谢谢谢丽。早上好，各位，感谢大家今天参加我们的会议。与我一起参加电话会议的有我们的首席财务官史蒂夫·拉芬尼、首席运营官吉林·勒菲弗、公司 controller帕蒂·史密斯以及公司事务高级副总裁山姆·吉本斯。我将首先回顾第三季度的亮点，然后史蒂夫将更详细地回顾财务状况，之后我将提供一些最后的总结意见。正如我们在今天上午的收益报告中所讨论的，我们的第三季度是乡村农场又一个创下多项纪录的季度。在上次季度电话会议中，我们谈到了我们对业务各方面所见积极趋势可持续性的信心，因为我们继续执行并扩大一个盈利的全球企业规模。
仅仅三个月后的今天的业绩验证了我们所讨论的预期，我们仍然相信，我们的竞争优势，加上我们在 horizon 上看到的增量增长催化剂，为我们带来了非常强劲的未来。第三季度合并净销售额同比增长21%，持续经营业务净收入为1080万美元，即每股0.09美元，与上一季度创下的纪录相比，环比增长近10%。连续第二个季度，我们的调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）和持续经营业务调整后息税折旧摊销前利润率也创下新纪录，分别为2070万美元和销售额的31%，我们继续看到出色的现金转换，合并经营活动现金流为2440万美元，这对乡村农场来说又是一个纪录。
我们的加拿大大麻业务第三季度净销售额同比增长29%，达到6410万美元的新高，这得益于我们目标渠道的强劲表现、销售组合的改善（导致平均价格上升）以及国际医疗出口部门的持续增长势头，该部门同比增长超过750%。是什么让我们能够实现这样的业绩水平？我们认为这来自三个关键因素。首先是我们作为优质、一致大麻 flower 的 premier 供应商的能力，能够大规模且以最低成本生产。其次是我们对制造卓越的承诺以及我们的欧盟GMP能力，最后是我们全球团队的出色执行力。
我们在各个方面的执行对我们的成功至关重要，所有乡村农场团队成员都值得高度赞扬。加拿大大麻零售销售额符合我们的预期，第三季度零售品牌销售贡献利润率更高，这得益于我们最近成功将产品组合调整为更高利润率的SKU。提醒一下，我们从去年年底开始讨论调整产品供应的计划，因为我们的分析和消费者反馈表明，我们的 flower 质量应该能获得更高的价格点。自那时以来，我们观察到盈利能力显著改善，由于我们有意退出市场的一些价值导向层级，我们的核心Pure Sun Farms品牌自去年12月以来市场份额稳步增长。
我们很高兴看到，在我们开始纪念这些变化实施一周年之际，整体份额表现相对稳定，我们期待明年扩大生产能力，这将使我们能够继续支持加拿大市场的增长。加拿大非品牌批发渠道在过去七个季度中继续表现出稳定的收入业绩，如前所述，我们的国际医疗业务在第三季度继续快速扩张，销售额同比增长超过750%。德国继续是国际需求增长的驱动力，根据当地政府数据和内部估计，我们在过去四个季度中每个季度都在该市场连续扩大市场份额。
我们相信乡村农场现在是欧洲最大的医疗大麻出口商，随着全球更多国家拥抱受监管大麻的诸多益处，我们将处于长期继续拓展新市场的有利地位。我还想明确的是，国际业务在第三季度没有遇到任何交付或订单流中断，事实上，德国政府最近将其医疗大麻进口限额额外增加了70公吨。提醒一下，我们位于不列颠哥伦比亚省三角洲的工厂自2022年起已获得欧盟GM认证。该认证最近获得续期，突显了我们对运营卓越的严格承诺，并使我们能够直接向全球寻求GMP flower的合作伙伴发货。
我们从未通过葡萄牙发货，因为我们早些时候已将其确定为合规和供应链风险。我们产品的一致质量、效力和准时交付可靠性继续使乡村农场在全球舞台上与竞争对手区分开来，我们预计在明年上半年将扩展到多个新的国际司法管辖区。提醒可能不熟悉我们情况的投资者，我们在加拿大近500万平方英尺的先进温室中，目前仅约35%用于大麻生产。今天，我们已经证明了我们在扩大三角洲BC生产园区方面的策略，部分归功于我们在高强度农业领域近40年的 track record，我们拥有强大的劳动力，知道如何高效运营这些设施，以支持加拿大和国外的持续增长。
我们上一季度宣布的40公吨产能扩张项目现已启动，我们预计这将使我们在加拿大的年生产能力增加约33%。新增产能预计将于明年第二季度开始投产，并于2027年初全面投产。届时，我们在加拿大的温室产能的45%将全面用于大麻生产，最大的60英亩Delta One温室设施将留待未来阶段（最早可能在2027年，如果我们认为有必要）转换为大麻生产。正如你们许多人所知，过去一年大部分时间，全球大麻需求的增长目前已导致加拿大国内市场供应相对紧张。
这些动态支持了加拿大的定价环境改善，加上我们运营效率的提高，帮助我们在第三季度所有各种销售渠道实现了创纪录的毛利率和盈利能力提升。抱歉，加拿大大麻56%的毛利率高于我们目标范围的上限，这是由于多种因素，史蒂夫稍后将讨论这些因素。我们第三季度的销售增长、毛利率改善以及持续的成本控制使加拿大大麻调整后EBITDA增长309%，达到1930万美元，占销售额的41%。我们相信这创下了加拿大任何上市大麻公司持续经营业务季度盈利能力的历史纪录。
在荷兰，我们位于德拉赫滕的第一座工厂在第三季度达到满负荷生产，销售额环比增长44%，实现了健康的盈利能力和现金生成。我们在咖啡店的市场渗透率也连续提高，我们的产品现在已进入91%的参与咖啡店，我们继续推出新产品，包括几种 hash 产品和预卷产品，我们预计这些产品将在世界上最著名的大麻市场之一受到欢迎。我们第二座也是更大的荷兰工厂的建设正在按计划进行，该工厂将使我们在荷兰的总生产能力提高五倍，预计将于明年第一季度末开始运营。
我们在秋季期间增加了荷兰的员工人数，为这次扩张做准备，我们预计在未来几个季度，Laly Holland的运营费用将逐步增加，以支持这一增长。然而，随着第二阶段工厂在明年上半年投产，我们预计荷兰业务将成为我们2026年收入增长的强劲驱动力，并帮助我们与大多数上市大麻公司同行相比，保持整体利润率表现的相对优势。在我们的农产品业务中，扣除支付给Vanguard Foods lp的销售佣金后，销售额大致持平。
我们正在进行的农产品部门现在几乎完全由Delta 1温室业务组成，该业务历史上一直产生正净收入和现金流，未来仍可转换为大麻设施。我们的第二和第三季度将始终是农产品的季节性最强季度。第三季度净收入增长超过四倍，达到130万美元，调整后EBITDA从170万美元提高近50%至250万美元。我们的美国大麻和清洁能源部门在本季度的表现也符合我们的预期。我们对清洁能源为公司贡献的增量净收入感到满意，我们继续相信，尽管这些部门目前在我们业务中占比较小，但这两项业务都有显著潜力为投资者提供额外上行空间，我们进一步认为这使乡村农场成为一个有吸引力的投资机会。
提醒任何不熟悉我们情况的人，我们在德克萨斯州西部仍有某些温室资产，我们相信，如果美国法规允许，这些资产为我们提供了在加拿大复制成功的明确机会。最后，正如今天上午的收益电话会议所指出的，我们在本季度结束时资产负债表上有约8800万美元现金，反映出自第二季度末以来增加了近2300万美元，这是又一个强劲的自由现金流生成季度之后。最后，我们显著改善的现金流生成状况和资产负债表实力使我们的董事会有信心在9月底实施股票回购计划，作为我们平衡资本配置以推动股东回报的一部分。
我们相信我们处于继续增长和投资业务的绝佳位置，我们看到在2026年及以后继续盈利扩大我们全球大麻企业规模的重大机会。现在我将电话转给史蒂夫，由他回顾财务状况。史蒂夫，谢谢迈克。
提醒一下，截至5月30日，我们的部分农产品资产已被私有化，现在归类为终止经营业务。比较期间的报告财务结果已相应调整。我将从回顾我们的合并业绩开始。合并净销售额增长21%至6670万美元，这得益于我们加拿大大麻部门的增长以及荷兰休闲大麻销售的第二个完整季度贡献。持续经营业务净收入改善至1080万美元，即每股0.09美元，而去年第三季度净亏损80万美元，即每股0.01美元。
持续经营业务的合并调整后EBITDA为2070万美元，而去年第三季度为470万美元，导致本季度调整后EBITDA利润率为31%，而去年第三季度为8.5%。我们的经营现金流从去年第三季度的610万美元改善至2440万美元。现在转向我们的分部业绩，我将从加拿大大麻开始，为便于比较，我将以加元讨论。总净销售额为6410万加元，与去年第三季度相比增长29%。同比改善得益于我们目标渠道的强劲表现、定价改善以及国际医疗出口的持续增长，国际医疗出口从去年第三季度增长758%至1630万加元。
加拿大零售品牌销售额为3700万加元，符合我们通过更高利润率SKU调整产品组合后的预期。加拿大大麻毛利率为56%，高于去年第三季度的26%，远高于我们30%至40%的目标范围上限。正如迈克 earlier 提到的，我们毛利率的改善得益于与去年相比的有利定价，我们还受益于国际出口销售增加、包装投入降低、生产力提高以及过去夏季生长季节的更高作物产量。销售费用和管理费用（SGA）占销售额的比例为20%，较去年的22%有所改善。
随着我们继续提高加拿大大麻业务的效率，第三季度加拿大大麻调整后EBITDA同比增长309%，达到我们有史以来最强劲的2660万加元，调整后EBITDA利润率为41%，是去年13%的三倍多。经营现金流增长339%至2680万加元，这是自2017年我们扩展到加拿大大麻业务以来最强劲的季度经营现金流。最后，与每个季度一样，我要指出的是，第三季度我们就零售品牌销售支付了2160万加元的加拿大消费税，占零售品牌销售额的近40%，几乎是我们SGA成本的两倍。
现在转向我们在荷兰的休闲大麻业务，第三季度是我们Lely Holland业务的第二个完整销售季度。销售额为360万美元，调整后EBITDA为130万美元，均环比显著增长，完全符合我们的预期。随着我们的第一阶段工厂现已满负荷运营，我们预计荷兰第四季度的销售表现将与第三季度相似，尽管运营费用增加，迈克提到，随着我们为更大的第二阶段工厂做准备，运营费用将在第一季度上升。现在转向我们的美国大麻业务，第三季度330万美元的销售额继续反映了各州应对不受监管的 hemp 产品持续扩散的各种行动的影响。
毛利率同比略有下降至60%，导致本季度调整后EBITDA小幅为负。在强大的监管阻力下稳定了这项业务后，我们正在开展多项举措，以推动我们负责任的GMP生产天然 hemp 产品的销售。在我们持续的农产品业务中，销售额同比下降10%，至1280万美元。尽管这是2025年向我们私有化的农产品业务支付销售佣金的结果，在往年，我们既是自己农产品的独家销售代理，也是其他公司的独家销售代理。然而，我们持续经营业务的净收入增加了100万美元，达到130万美元，调整后EBITDA提高至250万美元。
我想提醒投资者，我们第三季度及今年剩余时间的农产品业务反映了我们Delta 1温室和一半Delta 2温室的贡献。Delta 2番茄作物本周将被移除，我们将开始转换为大麻生产，这将使我们在Delta的大麻生产总运营面积达到220万平方英尺。转向合并现金流和资产负债表，今年前九个月的总经营现金流为4670万美元。我们在第三季度末的现金接近8800万美元，其中包括500万美元的受限制现金。
净现金头寸为5300万美元。第三季度末我们的总债务为3500万美元。正如我们今天上午在10Q表格中所指出的，8月，作为农产品私有化交易的一部分，我们偿还了300万美元的美国定期债务。季度末我们的混合借款利率约为6.5%，并有额外的债务能力。在我们评估为增长提供资金的最有效方式时，我们健康的现金流和不断增强的资产负债表将使我们能够继续支持未来的扩张项目。正如迈克提到的，这也将支持我们董事会在9月底批准的1000万美元股票回购计划。
该计划允许购买最多略低于570万股普通股，即公告日期已发行和流通股的5%。我们的管理团队和董事会认为，这反映了一种谨慎和平衡的资本配置方法，以推动股东回报。现在我将电话转回给迈克，由他发表一些总结意见。
好的，谢谢你，史蒂夫，也感谢世界各地所有乡村农场团队成员的辛勤工作、坚韧不拔和正直品格，他们继续为我们自己和我们的行业树立更高的标准。除了在加拿大大麻行业实现创纪录的盈利能力外，我们本季度的表现也超过了本财报季迄今为止已报告的任何美国运营商。乡村农场现在是地球上最盈利的大麻企业之一，我们仍然有强烈的动力超越自己的预期。我们正在有机地增长业务，用运营产生的现金为增长提供资金，我们相信我们未来还有相当多的有机增长催化剂。
我们有信心继续推动收入和EBITDA增长，这得益于我们经过验证的运营和制造专业知识、我们的成本纪律和持续改进文化，当然还有我们员工的持续卓越和领导力。我为我们团队今年共同取得的所有进展感到无比自豪，并且知道我们都期待2026年又是一个强劲的增长年。主持人，这包括我们的准备发言，现在我们将接受提问。
谢谢。提醒一下，要提问，请在电话上按11星号，等待您的姓名被宣布。要撤回您的问题，请按11星号。再次，由于时间限制，我们请您将问题限制为一个问题和一个后续问题。然后您可以返回队列。请稍候，我们正在编制问答名单。我们的第一个问题来自Alliance Global Partners的艾琳·格雷。您的线路已接通。
嗨，早上好。感谢您的问题，并祝贺本季度的强劲表现。我的第一个问题，我想谈谈大麻56%的毛利率。您谈到了一些同比改善，但我还想谈谈环比，对吧，有非常强劲的改善。那么您看到的一些驱动因素，我们考虑国际业务占比，虽然季度占比相当相似，但仍然看到了相当显著的扩张。那么国际业务内部是否有定价和产品组合的改善，是否有一些更显著的运营效率提升？那么环比趋势的一些具体驱动因素是什么。
然后如何最好地看待未来的毛利率，以及接近这些水平的毛利率的可持续性如何？谢谢。
谢谢，亚伦。所以总体而言，我们的效率有所提高。你知道，我们的DNA关键绩效指标之一是成本和效率的持续改进。所以效率和生产力的提高。我们夏季的作物产量通常高于冬季。正如我提到的，与去年相比，定价有利，主要与SKU组合有关，我在电话中提到了这一点。包装投入降低和利润率提高。当然还有国际出口，其利润率稳定。这些是这些结果的关键驱动因素。安，你想补充一些内容吗？
我认为你已经涵盖了。好的，谢谢。
你知道，正如我们所说，我们的最佳点始终是40%，因为你必须着眼于长期。市场总会有不同的起伏，但我们总是努力超过这一水平。但我们不会改变30%至40%的指导区间。这对我们来说是一个强劲的季度，我们当然会接受这一结果。我们将继续努力超越，但我们将坚持过去几年一直提到的那个最佳点。
好的，非常好。感谢你的回答。然后在国际方面，更多地考虑收入，你知道，你能谈谈竞争环境吗，也许你提到过你没有遇到那么多问题，但你是否从同行那里听到一些供应挑战或质量问题，这是否为你在过去两个季度提供了更多获得有意义市场份额的机会，而且你似乎认为在Delta 2下半年投产甚至Delta 1可能在2027年投产的情况下，这种情况在中短期内相当可持续。
所以也许谈谈你在国际上看到的一些动态，以及是什么让你至少在中短期内对一些持续的机会如此有信心。谢谢。
是的，我认为，你知道，这仍然是一个资产密集型行业。我的意思是，当我展望10或15年后的大麻业务时，看看它如何从商业方面、创新方面、种植方面进行细分将是很有趣的。但在这个阶段，种植占主导地位，我的意思是，归根结底，你必须能够每天持续生产超高质量的产品。我们一直努力以尽可能低的成本做到这一点。我们最初的业务模式就是基于此，团队正在执行，所以如果没有持续稳定的优质产品，你知道，其他一切都无关紧要。
再加上欧盟GMP，团队执行得非常出色。我们在第一个三年后顺利获得了续期，实际上我们正在扩大整个欧盟GMP加工方面的未来产能。然后，你知道，首先，再加上，正如我在评论中所说的1、2、3，你必须具备这三个条件。这有点像一个三条腿的凳子。如果其中一条腿掉了，你就会摔倒。最后一个是商业国际方面和种植制造方面团队的执行力。
我认为这是我们进入大麻行业第一天就传达的信息。关键在于你能执行得多好。
好的，非常好。感谢这次通话。我将回到队列中。
请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自ATB资本市场的弗雷德里科·戈麦斯。您的线路已接通。
嗨。早上好。祝贺出色的季度业绩。感谢您回答问题。第一个问题关于荷兰，那里的业绩和调整后EBITDA非常强劲。所以我想在那里问两个问题。一是毛利率环比有所下降。您能谈谈是什么导致了这种下降吗，是与产品组合、投资还是其他因素有关。然后第二个问题也是关于荷兰的。我知道您对加拿大大麻的毛利率目标是30%至40%，但我很好奇您对荷兰的长期毛利率是否有同样的目标。谢谢。
弗雷德里克。是的，我们对荷兰的长期毛利率绝对有同样的目标。你知道，这是一个初创企业。我的意思是，我们刚刚在第二季度末开始生产。所以当你看看一些竞争对手需要数年甚至数十年才能扩大业务规模时，我认为我们在第一年里做得相当不错。实际上，我们的种植还不到一年。所以在我们未来稳定下来的过程中，你肯定会看到一些波动。所以我认为这不应该反映出我们在任何特定季度的毛利率下降是长期趋势。
谢谢。然后第二个问题关于德国。您提到过去四个季度在德国的市场份额连续增长。所以您能提供一个数字，说明您认为目前的市场份额是多少，以及您认为未来几个季度市场份额增长势头是否会继续。
好吧，首先，我永远不会。首先，我们不会公布我们认为的市场份额，但如果我们是第一，我不会感到惊讶，无论市场份额数字是多少。我不想评论的原因是因为目前还没有明确的统计数据。所以在这一点上我只是猜测。但我相信我们在德国的市场份额遥遥领先。我认为，正如我 earlier 和回答亚伦的问题时提到的原因。我认为，我们采取了一种方法，你知道，让我们控制我们能控制的。这就是我们认为我们与众不同的地方。我们没有考虑葡萄牙。我们认为葡萄牙在供应链、监管方面存在风险和责任。所以我们只是基于我们自己的生产、我们自己的人员、直接面向客户来建立我们在欧洲的业务。我认为，你知道，在这个时候，这似乎是一个成功的公式。我相信德国市场未来也将继续增长。
非常感谢。
请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自祖安尼克联合公司的巴勃罗·祖安尼克。您的线路已接通。
谢谢。早上好，各位。我的问题实际上是关于德克萨斯州的三个部分。我的意思是，显然在我的解释中，那里的医疗计划监管变化相当有利，特别是对三个现有企业。可能会再发放15个许可证，但这些新许可证会有一点滞后，甚至不清楚何时会发放。所以我想了解乡村农场在德克萨斯州的并购活动意愿有多积极，这对您的纳斯达克上市意味着什么。
您如何看待这个问题？因为当我们看看Canopy Growth或SNDL时，似乎其他公司不愿意放弃他们的纳斯达克上市。但您能公开谈论这个话题吗？谢谢。
好吧，早上好，巴勃罗。我首先让史蒂夫回答关于德克萨斯州的前几个问题，然后我们可以回到其他一些问题。所以，关于德克萨斯州，史蒂夫，评论一下。
是的，我们当然期待并感到兴奋，并且了解公共安全部仍计划在12月1日发放许可证。所以我们希望能知道一些消息。
但那将是额外的12个。
是的，额外的12个。所以我们将看看他们是否按时间表进行。我们没有听到任何相反的消息。德克萨斯州已经改进了其医疗定义，并扩大了可以进入该系统的疾病范围。话虽如此，它还不像佛罗里达那样开放，但我们当然对这个机会感到兴奋。
是的。关于纳斯达克，我们非常有信心我们可以找到一个合适的结构向前发展。我们已经为此工作了几年。所以如果我们可能向前推进，但我们不会在任何时候危及上市问题。
好的，很好。谢谢。明白了。然后第二个问题，关于魁北克省，我认为您过去说过它占您收入的约40%。我不知道它是否占您加拿大大麻业务国内收益的40%，但是，您知道，那里有一些监管变化。现在允许 vape 产品了。我认为在门店数量上限等方面还有其他监管变化，可能会有更多门店。您对魁北克省的前景如何，您如何定位以从中受益？如果我错了，请纠正我，关于魁北克在您休闲业务中的百分比相关性。
谢谢。
巴勃罗，早上好，我是安。魁北克非常重要，但您的数字偏高。它不是大麻总收入的40%。传统上，我们的收入在各省的分布略高于平均水平。为了给您一些概念，有一些变化即将到来。Vape是一个重大变化。我们认为SQDC在评估他们无法抓住非法或传统市场份额的地方做得很好。这将是进入合法市场的一个重要形式因素。我们将参与其中。
好的，谢谢。我知道这只是两个问题，但让我这次破例问第三个问题，关于荷兰方面。我知道有10个生产许可证持有者，但似乎并非所有人都已启动并运营。有些人遇到了问题。似乎您是少数几个实际扩大产能的公司之一，在这种情况下，扩大了五倍？所以您似乎处于非常有利的位置。对吧。而其他一些可能更早开始的人现在处于较弱的位置。您想评论一下荷兰目前生产方面的竞争格局吗？
当然。好吧，我认为有八家正在生产。另外两家将在未来一个季度左右投产。我认为在10家中，有一家可能更多是轻资产模式。我听说有不少公司存在问题。但这对我们来说总是一个机会。但是，你知道，我们非常专注于实现。正如我所说，下一个工厂将使我们的产能提高五倍。所以我们的重点是启动和运行，循序渐进，然后我们将看看未来荷兰的机会。我们对那里的机会也非常兴奋。
巴勃罗。
好的，谢谢。
谢谢。
谢谢。提醒一下，要提问，请按电话上的星号11，等待您的姓名被宣布。要撤回您的问题，请按星号11。再次，由于时间限制，我们请您将问题限制为一个问题和一个后续问题。然后您可以返回队列。请稍候，我们正在编制问答名单。我们的第一个问题来自Alliance Global Partners的艾琳·格雷。您的线路已接通。
谢谢。由于时间限制，我们的提问环节结束。现在，我想将电话转回给迪吉里奥先生作总结发言。
谢谢。好的，再次感谢大家今天参加我们的会议，我们希望大家度过一个愉快的假期。我们期待在3月份提供年终更新，也祝大家新年快乐。谢谢，主持人。
今天的会议到此结束。感谢大家的参与。现在您可以挂断电话了。