Valerie Haertel（副总裁，投资者关系）
Glen Messina（董事长、总裁兼首席执行官）
Sean O'Neil（执行副总裁兼首席财务官）
Bose George（KBW）
Eric Hagen（BTIG）
各位好，欢迎参加Onity集团2025年第三季度业绩及业务更新电话会议。目前所有电话线路均处于仅收听模式。稍后将有问答环节，您可以提问。您可以随时通过按电话键盘上的星号然后1来注册提问。请注意，今天的会议将被录制。现在，我很荣幸将会议交给投资者关系副总裁Valerie Hartel。请开始。
谢谢。早上好，欢迎参加Onady集团2025年第三季度财报电话会议。请注意，我们的 earnings 发布稿和演示文稿可在我们的网站@onitigroup.com上获取。出席本次电话会议的有董事长、总裁兼首席执行官Glenn Messina以及首席财务官Sean o'.Neill。提醒一下，我们今天的评论可能包含根据联邦证券法安全港条款作出的前瞻性陈述。这些陈述可能通过提及未来时期或使用前瞻性术语来识别，并涉及不确定的事项。前瞻性陈述仅反映作出之日的情况，涉及假设、风险和不确定性，包括我们SEC文件中描述的那些。
过去，实际结果与前瞻性陈述所暗示的结果存在重大差异，这种情况可能再次发生。此外，演示文稿和我们的评论中提及了非GAAP财务指标，如调整后税前收入。我们认为这些非GAAP指标为讨论和分析我们的财务状况提供了有用的补充，因为它们是管理层用于评估运营绩效和分配资源的指标。非GAAP指标应被视为公司报告的GAAP结果的补充，而非替代。这些非GAAP指标与其最直接可比的GAAP指标的调节以及管理层纳入这些指标的原因可在新闻稿和投资者演示文稿的附录中找到。
现在，我将会议交给Glenn Messina。
谢谢Valerie。各位早上好，感谢大家参加我们的电话会议。我们期待分享第三季度的业绩，并回顾我们的战略和财务目标，为股东创造长期价值。让我们从幻灯片3开始，我们第三季度的业绩再次证明了我们战略的有效性和执行的力度。我们平衡的业务实现了持续的业绩，由于发起业务推动的较低利率，盈利能力抵消了MSR的 runoff。创纪录的发起量和稳定的服务盈利能力推动调整后税前收入较第二季度增长，并持续实现账面价值增长。调整后ROE超过了我们的指导，年初至今，我们预计将超过全年指导，突显我们对强劲股东回报的承诺。
让我们转到幻灯片4，回顾一些亮点。本季度，我们实现了3100万美元的调整后税前收入，年化调整后净资产收益率为25%，这得益于强劲的发起业务表现以及反向收购贷款和服务业务的有利公允价值收益。GAAP净收入和每股收益2.03美元反映了与支持未来递延税项资产利用的税务规划策略相关的400万美元或每股48美分的税务准备金支出。平均服务UPB继续稳步增长，受同比交易量增长推动，该增长超过了同期行业总发起量增长，最后账面价值增至每股62美元，较上年增长5%。
我们认为，第三季度的业绩证明了我们凭借平衡的业务模式在不断变化的市场环境中有效运营的能力，该模式按设计发挥作用。让我们转到幻灯片5，了解更多关于我们平衡业务能力的信息。我们相信，我们在服务和发起业务方面的规模使我们能够在高利率或低利率环境下均表现良好。您可以在左侧看到，随着我们扩大服务业务和提高整体生产力，我们的整体业务正在提供更好的业绩。发起业务对不断变化的市场条件反应良好，随着第二和第三季度利率普遍下降，盈利能力有所提高。
如果利率像2021年那样大幅下降，我们认为行业发起量和利润率将增加，而更高的MSR runoff将减少服务业务收益。在这种情况下，无论利率如何，我们预计发起业务将再次贡献我们大部分收益。我们始终保持灵活性，以利用资产管理和其他机会，符合我们为股东创造价值的战略。让我们转到幻灯片6，了解更多关于我们的增长重点和行动。在同期发起业务两位数增长的推动下，我们的服务组合较上一季度和上年实现了增长。
我们增加了自有MSR组合，符合我们保留更多MSR以增长收益和账面价值以及为再捕获机会补充我们组合的目标。第三季度末的总服务业务较上年增长170亿美元或6%，390亿美元的服务新增量（扣除runoff后）足以抵消计划转移至Rhythm和 opportunistic 客户MSR销售。由于MSR需求保持价格高位，我们的几位客户借此机会将其MSR货币化，并随着行业发起量增加而补充其组合。我相信，当我们的客户执行 opportunistic MSR销售时，我们补充和增长组合的能力突显了我们发起业务能力的力量和我们增长战略的成功。
现在，请转到幻灯片7，了解我们发起业务表现的一些亮点。第三季度，我们的发起团队实现了39%的同比增长和26%的环比增长，在这两种情况下均超过了行业和我们的许多公开同行。在第三季度利率下降和企业对企业业务执行改善的推动下，消费者直接渠道展现出强劲增长。我们利用企业销售方法提供广泛的产品、交付方式和服务，并高度关注客户服务。我们持续投资于技术和流程优化，以增强客户体验、降低成本并提高企业对企业和消费者直接渠道的可扩展性和竞争力。
我们正在推出新的和升级的产品和服务，以扩大我们的目标市场并进入更高利润率的市场 segment，为客户创造替代方案，并管理再融资活动激增时的运营能力。为了突出我们在发起业务方面的进展，我们第三季度的 funded volume 是我们有记录以来的最高水平，而市场规模仅为2021年市场峰值的41%。让我们转到幻灯片8，讨论我们的再捕获平台。我们的消费者直接团队提供顶级的再捕获表现，以提高我们和几位服务客户的MSR回报。如左侧所示，funded volume 是上年同期水平的1.8倍，两个时期的利率环境相当，反映了我们投资的成功。根据我们的再融资再捕获基准，我们第三季度年初至今的再捕获表现（不包括房屋净值产品）优于ICE报告的平均水平和我们的几位同行。
此外，我们的再融资再捕获率（先前贷款由我们的消费者直接渠道发起）为85%，与其他零售发起方相当。这表明，随着我们继续提高首次再捕获能力，再捕获有显著的上升空间。我们继续投资于人才、AI工具、预测分析，并利用内部和外部数据源，以帮助我们更好地了解客户、主动识别机会，并进一步提高我们的能力和客户体验。让我们转到幻灯片9，讨论我们对服务业务的近期预期。我们继续看到潜在客户对探索服务选项和替代方案的高度兴趣。
今年到目前为止，我们已经签署了九个新客户，并有六个新协议正在谈判中。我们预计下半年服务新增量为320亿美元，是上半年水平的两倍半以上。在这些新关系、现有客户以及与我们的MSR资本合作伙伴的合成服务业务的推动下，我们预计这一势头将持续到2026年上半年。这些客户的服务新增量是2025年上半年的两倍以上。我们看到有吸引力的增长机会的一个领域是小额商业 segment，我们的服务UPB较第二季度增长9%，同比增长32%。
虽然其要求比住宅服务更复杂，但回报更好。我们拥有专业知识，并正在投资以推动此处的持续增长。总体而言，我们对服务业务的增长潜力感到兴奋，并继续投资于我们的销售和运营能力，以追求强大的机会渠道。关于我们与Rhythm的服务关系，我们已收到不续约通知，预计从2026年第一季度开始将该组合转移给他们。约85亿美元的UPB需要受托人及其他同意，其时间和成功与否存在不确定性。我们感谢有机会为Rhythm及其客户服务近10年。
Rhythm服务业务是一个不断萎缩的组合，主要是2008年前的小额次级贷款，占我们逾期贷款和借款人诉讼的一半以上。该组合属性导致服务成本高，盈利能力下降。2025年第三季度，Rhythm服务业务占我们总调整后收入的比例不到5%，是扣除公司分配前我们利润最低的组合之一。扣除公司分配后，过去两个季度均出现亏损，第三季度亏损较第二季度增加。过去几年，我们在规划中假设来年服务业务不会续约，我们2026年的计划也做了同样的假设。
我们预计调整我们的成本结构，并用更有利可图的业务取代收益贡献，这些业务更符合我们当前的增长重点，而非过去。我们预计这些贷款的移除不会对2026年全年产生重大财务影响。让我们转到幻灯片10，谈谈我们对技术的持续投资。我们一直在AI机器人、自然语言处理、视觉和机器学习四个类别进行投资，以在多个维度上提高业务绩效和竞争力。我们培养了自己的获奖机器人流程自动化卓越中心和技术创新实验室，支持规模和复杂性不断增加的项目。
这些项目通常专注于四个期望成果：推动成本领先、加速收入增长、最大化客户保留率和提供卓越的运营绩效。我为团队通过专注和有目的的投资所取得的成就感到自豪，这些投资使我们能够拥有高度竞争力的平台、顶级的再捕获表现和改进的客户体验。我们继续利用这种四乘四的技术创新方法，确保我们的投资与为利益相关者创造最重要成果的目标保持一致。让我们转到幻灯片11，看看我们已经取得了什么成就以及我们将把技术项目带向何方。我们相信我们的AI投资是重要的企业级绩效推动力，为所有利益相关者创造价值。
我们过去在AI方面的投资重点是改善周期时间、处理成本、客户访问和自助服务、运营可扩展性、客户机会识别和减少逾期。这些努力的成果反映在本幻灯片的中间列，如您所见，它们对我们今天的业务产生了深远影响。我们的重点是继续在所有运营中整合机器人、大型语言模型和机器学习，以赋能我们的人员和流程，使每个流程都得到优化，每个决策都有数据支持，每个结果都为我们的人员带来卓越。我们的目标是为他们提供增强的工具和数据驱动的智能，以提高响应速度、实时决策和为客户提供卓越成果。
我们的重点是增加个性化、增强自助服务、持续改进易用性和预测客户需求。这里的机会令人兴奋，潜在影响非常强大。现在，我将会议交给Sean，由他更详细地讨论我们本季度的业绩。
谢谢Glenn。让我们转到幻灯片12，回顾关键财务指标。2025年对我们来说仍然是强劲的一年，第三季度的以下结果证明了这一点。收入同比和环比均实现两位数增长。这是由服务和发起业务部门共同推动的。我们第三季度调整后净资产收益率为25%，超过了我们2025年全年指导，无论是本季度还是年初至今。我们实现稳定净收入的能力为本季度每股账面价值增加了超过2美元。请转到幻灯片13，查看我们调整后税前收入的历史趋势，该趋势为正。
连续第12个季度，我们实现了强劲的调整后税前收入，本季度为3100万美元。这显示了我们平衡业务的实力，在各种利率环境下，发起和服务业务均支持增长。年初至今调整后ROE为20%，高于指导上限，如前所述，我们预计将超过全年调整后ROE指导16%至18%。GAAP ROE为14%，附录中有从净收入到调整后PTI的详细说明。为帮助您理解差异，请转到幻灯片14查看税前收入结果。
对于发起业务部门，发起业务调整后税前收入同比和环比均显著提高。这主要得益于强劲的再捕获执行和B2B渠道的改进表现，这推动了创纪录的 funding 水平和大多数渠道的利润率提高。消费者直接渠道在再捕获表现的推动下继续保持强劲季度，导致 funding 量升高。我们还受益于更强的封闭式第二贷款量。企业对企业渠道也出现了较高的交易量和利润率，Ginnie Mae 组合增长。反向发起业务在较低交易量下保持盈利，利润率较高。这是发起业务的突破性季度，我们能够在创纪录交易量的情况下实现利润率增长。
请转到幻灯片15查看服务业务部门。服务业务继续为调整后税前收入做出稳定贡献，本季度为3100万美元。服务业务平均UPB再次增长，收入环比和同比均有所增长。服务增长带来的收入增长被第三季度更高的 runoff 所抵消。这是由更多的自有MSR以及更高的提前还款速度驱动的。再捕获指标衡量了捕获部分 runoff 的能力。反向服务税前收入在本季度反弹至正400万美元，主要得益于反向资产的更强出售收益。
关于逾期情况，我们的自有MSR组合本季度再次表现出改善的逾期统计数据。例如，我们的Ginnie Mae MSR组合的逾期指标优于更广泛的Ginnie Mae市场。有关按投资者类型划分的逾期详情，请参见附录中的MSR估值页面。第16页将评估我们持续强劲的对冲表现。MSR的对冲策略继续表现良好，达到预期。提醒一下，我们的策略旨在减轻利率风险，我们的对冲有效减少了利率对MSR估值（扣除对冲后）的影响。
如图表所示，在过去两年多的时间里，我们提高了对冲覆盖率，到2023年底，我们寻求对冲大部分利率风险。当我们将我们的结果与公开领域的信息进行比较时，我们相信我们以高效的成本提供了有效的MSR对冲，相对于同行而言。由于MSR对冲取决于利率和相关衍生品市场，我们经常审查和评估对冲策略，以管理风险和优化流动性以及总回报。请转到17页，了解我们对2025年全年的指导评估。
如前所述，在强劲的净收入季度之后，我们现在预计将超过2025年调整后ROE指导。请注意，ROE指导不依赖于释放部分估值准备金，而是由我们对运营业务实力的看法驱动。我们全年UPB增长现在估计在5%至10%之间，而之前的指导为10%以上。我们认为，这种积极但较小的增长不会对2026年预测产生不利影响，因为我们正在更高利润率的服务领域实现增长，这些领域需要更少的UPB来提供可比的税前收入。
以Glenn earlier关于商业服务业务的评论为例。总体而言，我很高兴报告另一个良好的季度，该季度增长了每股账面价值，并为股东提供了持续强劲的净资产收益率。回到你身边，Glenn。
谢谢Shawn。在我们开放提问之前，让我们转到幻灯片18，发表一些评论。我们专注于加速盈利增长并为所有利益相关者创造价值。我为团队不懈地专注于履行我们的承诺感到自豪。我们强劲的第三季度业绩（以创纪录的发起量为首）验证了我们平衡的业务及其在市场周期中的表现能力。我们建立了一个技术支持的获奖服务平台，该平台高效、提供差异化的表现和卓越的服务。我们以更具吸引力的估值提供与同行相当的盈利能力，我们预计将超过全年调整后净资产收益率指导，突显我们对强劲股东回报的承诺。
所有这些共同表明，我们相信股价有显著的上涨空间，我们打算继续采取必要行动，并在动态市场中保持灵活性，为所有利益相关者的利益获取该价值。总体而言，我们对业务的潜力感到无比乐观。有了这个，Aaron，让我们开放电话提问。
当然，此时，如果您想提问，请按电话键盘上的星号然后1。您可以随时按星号然后2撤回您的问题。再次提醒，按星号然后1提问，我们首先请KBW的Bose George提问。
是的，嘿，早上好。关于Rhythm，你知道，将要发生的转移。当你看那个组合时，根据你的评论，你知道，它的现值基本上是持平的还是甚至是负的？你怎么看？
是的，Bose，为你提供背景，看，那个组合的规模大约是五年前的25%。所以从贡献角度来看，它确实已经大幅下降。看，我们说过它是我们利润率最低的组合之一。看，如果你将其与Ginnie Mae自有服务业务相比，例如，Ginnie Mae自有服务业务的利润率约为Rhythm组合的四倍
从美元价值基础来看，我们50亿美元的商业服务组合在扣除公司间接费用前产生的美元利润是其倍数。所以它确实已经大幅下降。该组合可能还有大约一年的边际利润贡献。你知道，再次强调，这其中包含了很多假设等等。但是，看，现在的情况是，组合规模如此之小，逾期率高，服务成本高。我相信对于Rhythm团队来说，他们有服务监督责任。现在，对我们和我们的客户来说，维持当前关系在经济上已不划算。
我在今年乃至去年的整个过程中都曾说过，这是不可避免的，是必然的。我们现在到了这个地步。是的，所以我们将继续前进。我们将转移组合，相应调整运营，并对增长渠道感到满意，我们有能力取代这项业务。再次强调，我们的许多业务的利润率远高于Rhythm组合。我们有一个强大的团队，他们展示了令人难以置信的增长，并超过了行业和我们的许多同行。
好的，谢谢。然后，关于你的ROE指导，我假设，你知道，它是基于你当前的资本，但到年底，你的DTA被转回，你的资本，你知道，我猜会增加。
那么，ROE显然会因此而略低，对吗？或者实际上，你能。但明年也会有GAAP税率。那么这一切最终会如何发展？
是的，Sean，我会交给你。当然。
嘿，Booze。是的。你指出的方向变化通常会发生。这完全取决于年底我们释放的估值准备金金额。但你是对的，这将流入，它将增加权益，因此，在所有其他条件相同的情况下，必须产生更高的回报才能维持相同的ROE。然后税率，一旦我们释放VA，有效税率将会上升。如果我们释放所有VA，联邦税率将与其他正常企业纳税人一致，我认为是21%，州税率再加几个百分点。
如果我们部分释放，税率将介于两者之间。
好的，谢谢。
再次提醒，按星号然后1提问。接下来我们请BTIG的Eric Hagen提问。
嘿，谢谢。早上好，各位。随着估值准备金预计被释放，你能评论这如何推动对组合的对冲意愿吗？我的意思是，你认为这会以任何方式改变资本结构的利率风险状况吗？
是的。早上好，Eric。你知道，底线是简短的答案是否定的，我们不这么认为。看，我们对冲策略、方法、对冲覆盖率、工具选择的决定。所有这些实际上都是为了保护账面收益，我应该说是GAAP净收入、账面权益。而且，我们确实有证券化MSR融资。因此，我们考虑了衍生品工具的保证金要求以及债务义务的保证金要求的利弊。因此，当我们考虑所有这些因素时，以及我们的再捕获平台的再捕获表现，这也是在组合基础上完成的，机构与政府等。
是的。无论我们释放多少估值准备金，我预计这不会对我们如何考虑对冲MSR产生重大影响。
好的，明白了。对9月和10月的提前还款速度有什么看法吗？我的意思是，你能分享过去六到八周流动MSR的定价情况吗？自9月底以来，现金余额是否发生了变化，因为你们回填或大概回填了部分MSR组合？
因此，从速度角度来看，Sean，当我们发布Q时，Q中可能会有一些信息，我们可以去计算速度。显然，速度上升了。我认为，如果你看幻灯片24，即我们的MSR估值页面，你可能会注意到，组合提前还款速度的假定寿命和估值与利率环境较高、票面利率低于当前市场条件的时期相比有所增加。所以是的，我们在第三季度看到了提前还款的上升。我们看到了MSR runoff的上升。
但再次强调，平衡的业务发起业务表现非常非常好，坦率地说，这足以抵消这一点，这真的非常好。就第四季度和我们的预期而言。看，我不认为任何人对利率的预测都是神奇正确的。当我们查看MBA和Fannie Mae的行业预测时，他们预计第四季度的发起量与第三季度大致一致。不过，组合转移略有不同。他们预计再融资量会有一些增长，而购买量会下降。
所以，如果你查看并分析这些数据，这可能表明第四季度的速度可能会有所加快。但再次强调，这将高度依赖于第四季度30年期固定利率抵押贷款的平均利率水平。
是的，这是很好的信息。谢谢你们。我能再问一个吗？我的意思是，你们是否曾对MSR组合进行利率变化压力测试，最大回撤是多少？如果你们愿意的话。你们认为你们能承受MSR组合的多大回撤？除了利率或速度假设的变化之外，你们认为哪些变量可能导致MSR估值的修正？你们如何控制这种风险？
是的，是的，Eric，我们确实对MSR市场中的批量交易进行了大量基准测试。当我们考虑MSR的评估时，我们将其用作基准，以确保我们的组合公允价值得到正确陈述。我们查看二级市场或批量市场的交易，以支持这一点。如你所知，我们过去曾不时出售部分MSR，无论是保留服务权还是释放服务权，以利用我们认为高于抵押贷款服务权内在价值的市场估值。
去年我们做了几次这样的交易。今年没有，主要是因为我们的再捕获平台表现如此出色。我不想放弃组合中的再捕获机会。这不一定是我们的重点。而且，从组合平衡角度来看，我们可能会不时考虑与资本合作伙伴进行合成服务交易，以平衡我们50:50的自有服务和服务业务组合。所以，看，我们对资产管理或MSR管理采取动态方法。我们不会迷恋任何资产，但我们确实喜欢50:50的组合，并认为这最有利于我们优化收益增长、美元收益增长和净资产收益率。
关于MSR对利率的敏感性。Sean谈到的图表显示了我们的衍生品对冲计划对MSR的有效性。它表现得非常非常好。我为我们的CIO和他的团队以及他们在管理MSR利率风险方面所做的工作感到非常自豪。其中很大一部分是我们的发起团队以及他们在再捕获方面的表现。因此，运营对冲和财务对冲的结合确实为我们提供了，我们相信，对MSR公允价值变化的良好保护。
作为我们的一部分，当我们查看对冲表现时，我们会进行正负100个基点的利率冲击分析。是的，我们设定了对冲覆盖率目标。我想我们过去已经讨论过所有这些事情。所以，再次强调，对MSR的表现、我们的对冲计划的表现感到非常满意。我们将继续对管理MSR采取非常动态的方法。如果有机会以高于我们认为的内在价值出售，就像我们过去那样，我们将抓住这个机会。
谢谢你们。一如既往地感谢你们。
谢谢。
再次提醒，如果您想提问，请按电话键盘上的星号然后1。我们将短暂暂停，等待更多问题排队。目前没有其他问题。我想将会议转回给Glenn Messina作闭幕发言。
谢谢，Aaron。我要感谢我们的股东和主要业务合作伙伴对我们业务的支持。我们还要感谢并认可我们的董事会和全球业务团队的辛勤工作和对我们成功的承诺。我期待在我们的下一次季度财报电话会议上向大家更新我们的进展。感谢您的参与。
感谢您的参与。今天的会议到此结束。您可以随时挂断电话。