Stephen A. Horn（首席执行官兼总裁）
Vincent H. Chao（Vincent H. Chao）
Dan Bian（美国银行）
Brad Heffern（加拿大皇家银行资本市场）
Michael Goldsmith（瑞银）
John Kilichowski（富国银行证券）
Spenser Glimcher（格林街）
Rich Hightower（巴克莱银行）
Wes Golladay（贝尔德）
Jenny（摩根士丹利）
Linda Tsai（杰富瑞）
Jim Cameron（Evercore ISI）
John Massocca（B. Riley Securities）
大家好。欢迎参加NNN房地产投资信托基金2025年第三季度业绩会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式，演示结束后将开放提问和评论环节。现在，我很荣幸将发言权交给你们的主持人Steve Horn。请讲。
嘿，谢谢凯利。嘿，早上好。感谢大家参加NNN 2025年第三季度业绩电话会议。今天我与我们的首席财务官Vin Chow一同出席。NNN严谨的增长战略、成熟的运营以及致力于将股东资金部署到足够增值的收购项目中的承诺持续有效。我们的重点仍然是创造长期价值、应对市场挑战并抓住推动可持续增长的机遇。正如今天上午的新闻稿所详述，NNN在第三季度取得了强劲的业绩。团队出色地完成了20笔交易，包含57项资产，价值2.83亿美元，同时保持了资产负债表的灵活性，总可用资金达14亿美元，行业领先的平均债务期限近11年。
基于我们一贯的表现，我们将2025年核心FFO每股收益指引上调至3.36美元至3.40美元的区间，这反映了我们多年增长战略的实力和严谨性。此外，我们将2025年的收购量中点提高至9亿美元，这将是公司的历史新高。在我们讨论日常运营和市场状况之前，我想强调几个重要的风险管理事件，这些事件展示了NNN积极主动的方法和本土韧性。At Home于10月底走出破产，大幅消除了其近20亿美元的有资金支持债务，并获得了5亿美元的新融资。
更重要的是，鉴于强劲的物业层面表现和较低的现有租金，NNN在重组期间100%的租约得到确认。截至第三季度末，在空置资产方面，我们已解决了35项家具资产中的23项，剩余资产也有强烈的意向。我们预计到年底仅剩下两项需要处理。实际上还有可能将这一数字降至零。这一快速进展既反映了我们房地产的质量，也体现了我们处置和租赁团队成员的效率。
大约在我们处理家具租户的同一时间，我们主动收回了之前租给一家餐厅运营商的64项资产。通过迅速执行驱逐程序，这一果断行动使我们能够重新定位这些资产以实现未来增长。正如我们在之前的业绩电话会议上所讨论的，我们与28项资产签订了租约，这为新运营商提供了充足的时间准备开业、开始支付租金。更重要的是，这让我们能够评估其表现。然而，不幸的是，一场不涉及NNN的法律纠纷在我们的新租户和前租户之间爆发，目前仍在进行中，没有明确的结束时间。
在此背景下，本季度NNN与该租户因持续的法律不确定性同意分道扬镳，截至9月30日，我们的入住率暂时降至97.5%。在64处物业中，15处已被出售或重新出租，另有12处预计在年底前解决，14处预计在第一季度出售。基于9月底以来的执行情况和当前可见性，我们有信心到年底入住率将再次超过98%。我们有明确的计划，到2026年第一季度末解决超过75%的前家具和餐厅运营商资产。
重要的是，NNN已经确认了这些事件的全部财务影响，为我们重新出租这些资产和重新部署销售收益创造了收益上行空间，而无需未来资本。NNN积极的管理和快速的资产处置强化了我们将短期挑战转化为长期价值创造的能力。随着这些资产的解决，我们处于有利地位，可以捕捉上行空间，进一步加强我们的投资组合并支持持续增长。转向运营结果，我们在全美50个州拥有约3,697处独立单租户物业的投资组合继续表现良好。我会将本季度的续约情况称为“全垒打”。
100项续约中有92项高于我们85%的历史续约率。更重要的是，租金率比先前租金高出108%。我们还将7处新物业租给新租户，租金率为先前租金的124%，显示出强劲的需求和执行力。我们的资产管理团队和租赁团队在高水平完成交易方面做得非常出色。我们的租户基础保持稳定，目前没有重大担忧。关于本季度的收购，我们投资2.83亿美元收购了57项新资产，初始资本化率为7.3%，平均租赁期限近18年。
由于我们交易的售后回租性质，今年前九个月，我们以7.4%的现金资本化率投资7.5亿美元收购了184处物业，NNN有望实现创纪录的年度收购量。随着今年的推进，资本化率在很大程度上已经稳定，在进入第四季度以及为2026年第一季度定价的交易中，我没有看到任何实质性的上升或下降。作为公开市场上最早的净租赁公司之一，NNN成功经历了不同的经济周期。
尽管私人资本增加了竞争，尤其是对大型投资组合而言，但我们严谨的方法和长期的租户关系使我们能够在高度竞争的环境中持续执行并取得成果。本季度我们出售了23处物业，其中11处为空置物业，产生4100万美元收益，用于重新部署到创收物业中。此外，我们出售的物业并非核心资产，销售执行价格比我们的投资现金资本化率低约145个基点，显示出强劲的前期承销和价值提取能力。我们的资产负债表是该行业最强劲的之一。正如我 earlier 提到的，我们的信贷额度有充足的 capacity，没有未偿还余额，我们保持行业最佳的近11年加权债务期限，NNN有充足的能力为我们2025年剩余的收购指引及以后提供资金。
凭借强大的渠道、坚实的财务基础和成熟的领导团队，NNN处于持续成功的有利地位。我们致力于优化投资组合、推动可持续增长、提升股东价值。接下来，让我请Ben详细介绍我们的季度数据和更新的指引。
谢谢Steve。让我们从惯常的警示性声明开始。在本次电话会议中，我们将发表某些可能被视为联邦证券法项下前瞻性声明的陈述。公司未来的实际结果可能与这些前瞻性声明中讨论的事项存在重大差异，并且我们可能不会发布修订版的这些前瞻性声明以反映声明作出后的变化。
可能导致实际结果与预期不同的因素和风险在公司向SEC提交的文件以及今天上午的新闻稿中更详细地披露。现在谈谈业绩。今天上午，我们公布2025年第三季度核心FFO每股0.85美元，AFFO每股0.86美元，分别比去年同期增长1.2%和2.4%。季度末的年化基本租金为9.12亿美元，同比增长超过7%。我们本季度的NOI利润率为98%，而G&A占总营收的百分比以及占NOI的百分比约为5%。
现金G&A占总营收的3.6%。本季度AFFO每股略高于我们的预期，主要得益于低于计划的坏账和现金余额的较高利息收入。第三季度扣除股息后的自由现金流约为4800万美元，租赁终止费本季度总计66.9万美元，即每股不到0.5美分。在积极将最大的非支付租户资产货币化之后，该项目已开始正常化。从观察名单来看，自上季度以来没有重大变化，虽然我们对潜在问题保持警惕，但我们目前不认为任何观察名单上的租户存在近期担忧。
仍在观察名单上的At Home成功退出破产，资本结构显著降低风险，通过破产程序减少了15亿美元的总债务。正如预期的那样，At Home承担了我们所有的物业，反映了我们强劲的承销和高质量的房地产。转向资产负债表，我们的Baa1资产负债表状况良好。季度末，我们没有浮动利率债务，没有抵押资产，流动性为14亿美元，包括12亿美元循环信贷额度的全部 capacity 和近1.6亿美元现金。我们的杠杆率从上个季度的5.7倍小幅降至5.6倍，我们的债务期限在净租赁基础中仍然最高，为10.7年。
正如先前宣布的那样，7月1日我们发行了5亿美元利率为4.6%的5年期无担保票据。此外，本季度我们主要通过ATM发行了170万股，作为我们年度总体资本计划的一部分。总体而言，我们以每股42.89美元的加权平均价格筹集了7200万美元的总收益。展望未来，本月晚些时候有4亿美元票面利率4%的债券到期。通过我们7月的债券发行，我们已预先为部分即将到期的债务提供了资金，我们稳健的资产负债表为我们提供了多种选择来为剩余部分再融资。
正如我在之前的电话会议中所说，我们的资产负债表是力量的源泉，我们将寻找利用这一竞争优势支持增长同时保护下行风险的方法。10月14日，我们宣布每季度股息为60美分，将于11月14日支付，相当于5.6%的有吸引力的年化股息收益率和70%的健康AFFO派息率。值得注意的是，自1984年上市以来，NNN已支付超过50亿美元的总股息。我将以关于我们更新展望的一些补充评论结束我的开场发言。我们将核心每股收益指引上调至3.36美元至3.40美元的新区间，AFFO每股上调至3.41美元至3.45美元。
上调反映了我们年初至今的表现优于计划以及我们对今年剩余时间的更新假设。我们现在预计完成8.5亿至9.5亿美元的收购，比之前的预测增加2.5亿美元。我们预计第四季度的收购将集中在季度后半段，中点为9亿美元。我们更新的指引代表了公司年度投资 volume 的记录水平。我们还将处置展望提高5000万美元，新区间为1.7亿至2亿美元。提醒一下，我们通常以60:40的股权和债务杠杆中性组合为投资提供资金。
从信贷损失角度，我们现在在全年展望中纳入25个基点的坏账，包括约20个基点的年初至今已入账金额。这低于我们之前60个基点的预测。鉴于我们迄今为止的有限损失、At Home破产的成功解决以及从At Home收取的申请前租金。最后，第三季度没有值得注意的运行率调整。现在，我将把电话交回给操作员进行提问。
当然。现在开放提问。如果您有任何问题或评论，请此时在电话上按星号1。我们要求在提问时，如果使用扬声器收听，请拿起听筒以提供最佳音质。请稍等片刻，我们将进行提问轮询。第一个问题来自美国银行的Jana Galan。请提问。您的线路已接通。
早上好，我是Dan Bian。我的第一个问题是，能否提供更多关于过高利息收入的细节，以及是什么导致区间下限的增加？
是的，关于利息收入，我们确实在7月1日进行了债券发行，因此我们持有相当高的现金余额，并且其上的利率。我们将其部署到货币市场和其他短期有息存款中，利率比我们预期的要好一些。这是推动利息收入的原因，至于AFFO指引的下限。
我的意思是，我们本季度的表现超出预期，我认为上行空间主要受我们到目前为止的收购量以及我们对今年剩余时间的预期推动，但也受到一些因素的抵消。我想我看到一些报告表明传导效应不如预期。但如果看一下我们全年的G&A指引，暗示的第四季度比第三季度略高。这只是G&A费用的自然时间安排。
因此，第四季度和第三季度的G&A会略高一些。随着我们将现金部署到收购中，我们将看到利息收入下降。所以这两个因素对第四季度来说有点不利。明白了，谢谢。接下来关于收购量，考虑到当前股价，能否提供更多关于使用股权为其融资的理由。在您的演示中，您显示今年至今的资本成本约为7.3%。
资本化率约为7.4%。我们能否获得更多关于投资利差的信息。以及背后的理由？是的，我认为当我们考虑如何部署资本时，我们希望以60:40的股权和债务比例进行发行或融资。至于加权平均资本成本，我认为我们在演示中列出的数字，我们不会经常改变它。从长期债务角度来看，这可能高于我们今天发行的水平。所以想想我们今天可以发行的水平以及使用短期债务的可能性。
考虑到我们的债务期限很长，我们的整体加权平均资本成本可能在6%左右，可能略高一些。因此，在这个水平上，我们仍然可以以60:40的比例为收购提供资金并实现增值。
明白了，谢谢。
我们当然不会为了推动增长而增加杠杆。
明白了，谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Brad Heffern。请提问。您的线路已接通。
是的。大家早上好。也许作为上一个问题的后续，NNN历史上从来不是一个 volume 故事，而且现在利差似乎也不是特别有吸引力。所以我想知道为什么我们看到创纪录的 volume。是来自关系租户的推动，还是在资本成本方面有我遗漏的因素使其比平时更具吸引力？
不。再次，您提到了资本成本。是的，但我们的关系在市场上，我们有能力在第三季度做更多的 volume。
是的，基本上租户在推动我们做一些交易，而且这些交易仍然是增值的。也许在历史上不是那么增值，但它们是好交易，好房地产，我们可以为租户群提供服务。好的，明白了。然后，本季度同行的电话会议上有很多关于竞争加剧的讨论。显然你们看到了非常高的 volume。所以我很好奇，你们是否看到了这一点，它是否对定价有影响？我的意思是，自从我加入公司以来，我们一直在高度竞争的市场中运营，市场上一直有私人REIT、非交易REIT，这是一个高度竞争的领域。
不同之处在于，现在有更多人们认可的金融机构品牌进入这个领域。话虽如此，大型投资组合的竞争加剧，他们使用杠杆来降低资本化率。好消息是NNN不需要做那么高的 volume。所以我们不需要大型投资组合和1500万至2000万美元的交易。除了我们通常的竞争对手之外，我们没有看到那么多竞争。上个季度我们完成了五笔500万美元以下的交易，所以我们仍然找到了我们应得的份额。
好的，谢谢。
下一个问题来自瑞银的Michael Goldsmith。请提问。您的线路已接通。
早上好。感谢您回答我的问题。您提供了At Home的最新情况，看起来像是最新的Dolly情况，但是，您知道，您的投资组合中是否存在其他信贷问题？现在的坏账假设与今年早些时候相比如何？
我来回答前半部分。目前，基于我们 earlier 提到的坏账，我们的整体投资组合状况非常好，我们将在未来四个月内解决餐厅和家具租户的问题。
我会让Vin谈谈坏账假设。
是的。嘿，Michael，关于坏账，正如我在准备好的发言中提到的，我们现在全年假设25个基点的坏账。这低于我们之前60个基点的预期。这主要是由于At Home顺利解决并承担了我们所有的租约。今年到目前为止，我们的坏账也非常有限。年初至今约入账20个基点。第四季度的帮助在于，我们实际上从At Home获得了申请前的租金，因此到年底我们不会有来自At Home的信贷损失。
明白了。作为后续，您能否简要介绍一下未来的入住率轨迹，我认为您已经制定了处置一些资产的计划。但您能否简要介绍一下到年底的轨迹以及进入2026年的情况。谢谢。
是的，这与我在准备好的发言中提到的类似。你知道，在很大程度上是餐厅运营商的问题，你知道，15项已经解决。
因此，还有12项将在年底前解决，这将有助于提高入住率，还有14项已签订合同或处于 advanced 谈判中，有可能在年底前解决一部分。但如果不能，大部分将在第四季度解决。正如我们所讨论的，本季度续约率达到92%，这有助于未来的入住率，我们没有看到投资组合中的任何租户向我们报告问题。
是的，关于这一点还有一件事，Michael，Steve提到了前餐厅租户，但关于前家具租户，我们计划到年底再解决10项空缺。因此，这是我们目标在年底前完成的另外10项空缺。
非常感谢。祝第四季度好运。谢谢。
下一个问题来自富国银行的John Chielikowski。请提问。您的线路已接通。
嗨，早上好。第一个问题是关于26年的。Vin，我认为您提供了一些有用的信息。您的债务成本可能会略有收紧，因此存在一些利差，但在100个基点以内。我很好奇，您的股票需要交易到什么水平，或者您的AFFO收益率或CAPM需要达到什么水平？利差会不足，因此股权不再是考虑因素。
是的，我认为我们思考2026年的方式是。我们一再表示，我们可以自筹约5.5亿美元，而无需真正进入股票市场。所以这部分是预先解决的。除此之外，如果我们想保持杠杆中性，我们需要一些额外的股权。解决方案的一部分可能是更多地依赖处置。我们的空缺率高于平时，因此这是一个潜在的资本来源，可以抵消一些股权需求或股票需求。
但至于股票价格需要达到什么水平才能说，嘿，我们停止股权融资。我的意思是，如果不知道我们具体要买什么，这是一个很难回答的问题。但我认为现实是，我们当然不希望远低于当前水平。我认为这是具体情况具体分析。当我们面前有一笔交易时，很难从理论上谈论。
好的，谢谢。第二个问题是关于一次性费用，任何，你知道，终止费，今年收到的其他费用，你预计明年会消失，成为某种阻力。
我知道，历史上你曾谈到过大约300万美元是运行率数字。这对明年来说是合理的预期吗？这对今年的减速意味着什么？
是的，我认为我们年初至今已入账约1100万美元。所以300万美元可能更符合历史水平。你可以看到本季度的租赁终止 volume 已正常化降至约67.8万美元。因此，我们开始看到一些正常化。正如我上季度提到的，我们有一些非常大的非支付租户资产正在处理，这推动了终止费的过高。
所以，从1100万美元到300万美元可能是一个800万美元的阻力。但我要指出的是，如果你看我们的房地产净支出，这将是一个抵消，也许不是100%，但我们预计今年的房地产净支出约为7050万美元。这主要是由于空缺率。随着这些空缺得到解决，我们概述了到年底将解决20多个，房地产支出将降至历史水平，接近1200万美元左右。
所以这将自然抵消一些阻力。
明白了。谢谢。
下一个问题来自格林街的Spencer Glimcher。请提问。您的线路已接通。
谢谢。关于更高的收购量，尽管您今天看到的利差较低，您认为竞争加剧是否阻碍了您与现有租户推高资本化率的能力？因为我认为凭借长期关系，您有一些杠杆，因为交易的确定性和对团队的熟悉度。所以您认为替代资本来源是否正在将定价权的 pendulum 更多地转向租户，而不是我们历史上看到的情况？
我的意思是，我们的关系租户是非常成熟的租户，了解市场情况。所以我们不会从租户那里窃取物业。是的，我们可能因为交易的确定性获得5-10个基点，因为我们的文件已经准备就绪，节省了交易成本。但我不认为这是竞争加剧，因为我之前说过我们一直在高度竞争的市场中运营。只是参与者的名字来来去去。
好的，谢谢。然后我想您提到您与七个新租户达成了交易，抱歉如果我错过了，但是您能否提供一些关于这些租户所在行业或领域的信息？您是否从这些新租户那里了解到他们未来12到24个月的增长管道？只是想了解这些是否是近期高增长租户。
是的，这七个新租户只是我们重新出租的空缺物业，主要集中在便利店、快餐（QSR）和汽车服务领域。但是，我无法提供他们未来12个月增长轨迹的准确数字。然而，我们的空缺资产需求很高。所以我觉得我们的租户正在努力增长，我们的投资组合中实际上也有了一些新租户。
好的，非常感谢。
下一个问题来自花旗的Smedes Road。请提问。您的线路已接通。您的线路已接通。Smeets，您的线路已接通。请提问。
我们稍后再回到Smeech。
好的，明白了。下一个问题是巴克莱的Rich Hightower。请提问。您的线路已接通。
太好了，谢谢。早上好。我想快速问一下At Home的租金，你们是否披露了从他们那里获得的申请前租金金额，或者预计在第四季度获得的金额？
是的，Rich，目前我们还没有披露具体金额，但目前我们已经全部收到了。
好的，太好了。然后更大的问题是，似乎续约利差可能相对于历史而言相当不错。您是否期望这种趋势继续下去，也许只是由于零售总体的供需紧张？您在这方面看到了什么
随着我们前进？考虑到我们对2026年续约的讨论，我预计不会低于我们的历史水平。
但我认为重新租赁能否维持125%？可能不会。重新租赁和续约的价格可能会更接近我们100%续约价格的26%左右，我预计续约率将在85%至95%之间。
好的，非常好。谢谢大家。
下一个问题来自贝尔德的Wes Golladay。请提问。您的线路已接通。
嘿，大家早上好。只想看看收购指引。这似乎意味着第四季度约1亿至2亿美元，这通常是你们的大季度。所以好奇你们是否将任何交易提前到了第三季度，或者只是在这里保持保守？
我认为这是两者的结合，Wes，我们将一些交易量提前到了第三季度，正如Ben提到的，我们有一些交易预计在第四季度后半段完成。所以如果它们滑到第一季度，你会想要保持一点保守
。
好的，谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Ronald Camden。请提问。您的线路已接通。
嘿，早上好，我是Jenny，代替Ron。希望你们一切都好。只想跟进At Home投资组合。只是好奇，你们是打算持有这些资产，还是有计划处置它们？谢谢。
是的，我的意思是，考虑到At Home目前的状况，这是一个资产负债表问题，他们解决了这个问题。他们未来的信贷状况相当稳固。但更重要的是，这些资产的质量和现有租金非常低，证明它们是优质房地产，并且在财务上表现良好。所以如果有人给我们一个非常好的价格，我们不会下意识地现在就出售这些资产。是的，当然。我们会以合适的价格出售。
这很合理。换个话题，关于再融资计划。考虑到当前的利率环境，您是否已经考虑过2026年的债务到期情况以及您的方法？谢谢。
我想你说的是26年。我想你的意思是25年，但是的。
是的，我说的是26年。
是的。关于11月到期的债务，你知道，我们正在考虑各种选择。正如我提到的，我们有多种方式来处理它。你知道，当然我们可以在一段时间内使用信贷额度。我们的循环信贷额度有充足的 capacity，全部 capacity。这是一种选择。我们当然可以进入债券市场。你知道，我们也在考虑一些银行贷款。我们在2029年有一个到期缺口。这更符合银行贷款的期限。考虑到我们年底预计需要的金额，这比债券发行更适合银行贷款。
所以我们正在权衡几种不同的选择，但我们当然有很多选择。
好的，我的问题就这些，谢谢。
下一个问题来自杰富瑞的Linda Tsai。请提问。您的线路已接通。
嗨。如果您的股权成本保持不变，2026年的处置、自由现金流和债务使用组合是否会与收购相似？
是的，我认为如果我们的股权成本保持在当前水平，这肯定会带来一些挑战。所以，我的意思是，收购方面的来源将是方程的一部分。但我认为从处置角度来看，如果股权成本保持在今天的水平，处置可能是帮助为交易融资的替代股权形式。所以，是的，我认为自由现金流就是这样。所以我不能增加或减少它。所以它会在2亿美元左右。但我认为这是一个很好的观点。
我们正在谈论利差。我知道这是人们关注收益等方面的重点。但从现金流角度来看，即使利差比我们希望的要小一些，如果考虑股息收益率，我们仍然获得良好的现金流利差。这产生了更多的自由现金流，进而产生了额外的内部 capacity。
然后关于Steve关于租户推动你们做更多交易的评论。您能否告诉我们这些租户是谁，这些租户是否会推动您在26年进行更高的收购量？
不。我的意思是，当我说“推动”时，有机会与NNN做交易，我们拒绝了很多。今年我们做了更多，但从历史上看，我们在7.5亿美元左右。所以9亿美元的中点并不是收购量的大幅跃升。只是略有增加。但主要是我们投资组合中的汽车服务、汽车零部件领域正在积极进行一些新开发和小型并购。
这种情况会在26年继续吗？
在2026年，你知道，我们在行业内只有60-90天的可见性，第一季度开始，你知道，为第一季度的交易定价。现在，我无法预测第二或第三季度是否会继续。
最后一个。跟进关于租户没有打电话给您任何信贷问题的想法，这种情况的可见性如何？
通常可能是12个月。令人惊讶的是，当零售商面临挑战时，他们天生就有能力继续支付租金。当你看到一家在证券交易所上市的公司，仅仅因为他们的股票受到打击并不意味着他们不能支付租金。他们只是没有那么盈利。所以我们通常有12个月以上的可见性。就像我们谈论Frisch's时一样。我的意思是，我们在12-18个月前就开始谈论Frisch's了。因为他们知道挑战即将到来，我们开始尝试与他们合作。
但是的。所以目前就2026年而言，我们没有听到任何传言。
谢谢。
下一个问题来自Evercore ISI的Jim Cameron。请提问。您的线路已接通。
好的。早上好。谢谢。实际上，就在最后一点，Steve，这个Frisch's有点意思。你说租户与他的前房东发生了纠纷，或者我完全错过了。我还试图理解第三季度NNN会收取什么租金，理论上你会在第四季度失去。正确。
我来谈谈第一部分。前租户Frisches与我们的新租户就市场运营提起诉讼，目前在法院审理中，我们原以为会在春季初有结果，但法院不断推迟判决。
你知道，最初定在9月，然后推迟到11月。这时我们决定我们必须前进并将这些资产货币化或重新出租。
是的。Jim，关于你问题的第二部分，我不确定我是否理解。你是说关于，你知道，收取一些租金然后。然后后来退还。我没跟上。
是的，不，对不起。我的意思是，你是否从新租户（我猜是Dollies）那里收取了租金。第三季度，理论上你会在第四季度失去。
是的。我的意思是，本季度初收取了少量租金，但完全不重大，准确地说没有。
好的，所以这在你的指引中，换句话说，好的，是的，正确。
再次感谢。如果还有任何问题或评论，请此时按星号1提问。下一个问题来自B. Riley Securities的John Massachusetts。请提问。您的线路已接通。
早上好。抱歉，也许我在电话早些时候错过了，但指引的另一个要素是第四季度处置活动的预期增长。我想Dolly的情况在其中起到了一定作用。但是否有其他因素导致年底处置活动加速，并且在前者餐厅物业、家具物业、更广泛市场的背景下，我们应该如何预期第四季度处置活动中空置和租金支付资产的拆分？
是的，我的意思是，我认为你在餐厅运营商决定转向不同方向的问题上是正确的。
这导致了更多的资产出售。所以是的，空置销售的比例可能比历史上更高。确切的拆分我不能确定，但我认为目前来看，50%以上可能是空置销售。
我想接着这个问题，除了前餐厅租户物业的情况之外，处置活动的增加是否在某种程度上是对资本化率和资本市场可能出现分歧的反应，还是纯粹是处理前Frishes和BadTalk资产？
是的，更多的是后者，对前餐厅资产有很高的兴趣，我们有机会以良好的价格处置它们。
其次，你知道，对于一些餐厅资产，快餐（QSR）便利店也有相当大的兴趣。
我想。我知道你不对此提供指引，但假设过去两个季度的资本化率趋势持续到第四季度的占用销售是公平的。
占用销售，是的。我仍然认为对于建模而言，比我们部署资本的水平低100个基点可能是一个更好的数字，因为租户组合我们可能会进行一些防御性处置，为了积极的投资组合管理，也以非常低的资本化率出售资产。
但是的，100个基点是我会建模的数字。
好的，感谢这些细节。我的问题就这些。谢谢。
再次提醒，如果还有任何问题或评论，请此时按星号1。目前似乎没有更多问题。我现在想将发言权交回给Steve Horn进行总结发言。
感谢大家今天上午的参与。未来几周我们将与许多人见面，然后参加NAREIT会议。祝大家今天余下的时间愉快。谢谢。
谢谢大家。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话，祝您有美好的一天。感谢您的参与。