Andrew Wiechmann（首席财务官）
Alexander EM Hess（摩根大通公司）
没错。大家好。我们开始了吗？可以开始了吗？太好了。我是Alex Hess，是Andrew Steinerman的商业和信息服务股票研究团队的副总裁。感谢大家今天下午参加Ultimate Services投资者会议。非常感谢各位的参与，尤其是Andy，他连续第四次出席Ultimate Services会议。Andy，热烈欢迎你。我看到现在是2025年。
谢谢，谢谢，谢谢。非常高兴来到这里。这总是一个很棒的活动。今年也没有让人失望，所以感谢你们邀请我们。
太好了。Andy，我想从最近关于更高利息支出的指引更新开始。在你们发行债券之后，投资者可能会将这一更新与潜在的股东资本回报联系起来。你知道，投资者应该如何看待MSCI最近的资本配置行动？为什么MSCI今年的行动似乎有些独特的激进？
是的，我想说我们一直很积极，我们一直在抓住机会，但这与我们的历史做法一致。这种历史做法始于可用现金。鉴于我们所看到的有吸引力的融资市场，或者至少是有吸引力的信用利差，我们已经加以利用。一段时间以来，我们的杠杆率一直低于3至3.5的目标区间。由于我们在8月以及几周前进行的融资，我们现在已经进入了该目标区间。因此，我们稳稳地处于3至3.5目标区间的中间位置。
这为我们带来了更多的现金。而且，你知道，在我们的股票回购方法中，我们将其与另外两个因素一起作为输入。一个是我们股价的波动性。因此，我们倾向于制定回购计划，在股票波动性较大时回购更多股票。然后我们确实会叠加一些价值考量。我们非常看好公司的长期前景。但我们认为，在短期和近期，我们可以通过在回购价格水平上设定一定程度的信心来创造价值。
因此，在最近一段时间，特别是最近几个月，你看到我们的现金增加，股价出现一些波动，我们一直在积极利用这些机会。在过去13年里，这一直是我们创造价值的重要来源，我们相信这将继续成为我们价值创造公式的关键要素。
很好，很好。通常你会以资本配置结束，但今天你从这里开始了。那么，让我们谈谈第三季度净新增订阅销售的势头，新产品似乎促进了这一改善。在目前这个节点，哪些解决方案在净新增业务方面对MSCI的影响最大，投资者应该关注哪些方面？
是的，我想你已经听过我们谈论很多相关内容了。我认为整个公司都加快了新产品开发的步伐。我们已经发布了一系列本身就有价值且可销售的功能。我们还发布了一系列有助于支持价格上涨并不断为客户增加更多价值的功能。因此，这不是一个特定的领域，而是遍及整个业务，实际上遍及所有产品部门。但在指数方面，我们在定制指数能力等领域看到了吸引力，我们在该领域继续创新，增强了这一能力。
最近一段时间，我们推出了可通过交易生态系统轻松货币化的数据集。例如，对冲基金、交易公司、经纪交易商围绕我们的可持续发展方法论、指数方法论、因子指数方法论、成分股资产管理规模数据集等方面的内容。你知道，你已经看到我们发布了对投资生态系统部分内容的额外见解，使我们的客户能够更好地了解指数型产品的相关情况。你也看到我们推出了诸如最近发布的Venture Venture指数之类的产品。因此，这些都是我们认为对许多不同客户群体非常有影响力的产品。
它们不仅继续为我们带来价值，而且我忘了提到我们在主动ETF方面所做的工作，我知道这引起了很多关注，但所有这些都有助于为我们现有的客户增加价值，同时继续推动与更多客户群体的超额增长。仅在产品部门范围内再举几个例子。在分析方面，我们的下一代因子模型获得了巨大的吸引力。显然，你已经听过我们谈论一些固定收益能力。你也听过我们谈论AI Insights或AI Insights产品。
在私人资产等领域，可以说是我们创新和新产品开发最多的领域，从我们的PACs开始。我们最近推出的私人资产分类标准（private asset classification standard），我想大家都很熟悉，我们也谈论过与穆迪的合作以及私人信贷评分服务，我们正在提供一系列基准和内容集，一种自助提取工具，使客户能够从我们今天提供的透明度服务中获得更多价值，他们不仅可以查看我们提取并以结构化方式呈现的信息（包括标准分类和相关分析），还可以自行查询和提取信息。
因此，创新速度非常快，这有助于推动整个业务的增长。
是的，这很有帮助。你在财报电话会议上提到，今年前九个月，约2500万美元的预订额来自新发布的产品，占总数的约13%。你们如何计算这个数字？与过去几年相比如何？
因此，这反映了自2023年以来发布的产品带来的新增经常性销售。我们认为这通常是一个很好的时间段，可以开始量化新产品的影响，正如我所提到的，这并不包括有助于推动价格上涨的能力增强以及为客户带来的其他好处，而是真正专注于我们推向市场并单独销售的那些新产品。推动这一数字的是你之前问题中提到的那些产品。因此，这就是构成2500万美元的内容。而且这遍及业务的许多部分，与过去相比有所增加。
因此，新产品对业务的销售和增长的贡献越来越大。
明白了。过去，你们能够更多地依靠现有产品的能力增强。举个简单的例子，ESG评级，从1000只股票扩展到10000只股票。而现在，是在标准之上增加另一种分析覆盖。
我认为这是……是的，这是一种思考方式，在某些方面可能有点过于简化，但我想说，这里的另一个过于简化的说法是，过去我们已经将为资产管理公司用例开发的产品在其他客户群体中货币化，在这些客户群体中，我们看到了更广泛的用例和客户群体的应用和机会。我提到的许多产品创新实际上是开发针对非资产管理公司客户群体的产品、解决方案或服务。因此，这是你所看到的我们在非资产管理公司客户群体中实现超额增长并将继续实现超额增长的重要贡献者和驱动力。
明白了。那么，你知道，似乎你已经回答了这个问题，但我还是要问一下。2025年第三季度，总体而言，第三季度通常是你们新增销售的季节性淡季。它不像第四季度那样充满信号。我们即将进入第四季度。投资者是否应该期望第三季度的表现能够很好地延续到第四季度？
因此，我们没有在这里给出第四季度的任何具体指引。正如你所说，第四季度对我们来说往往是销售和取消量较高的时期。这是一个我们往往有较高比例合同续约的时期，在续约前后，我们通常可以进行追加销售。另一方面，第四季度的取消量也可能较高。因此，你通常会看到第四季度取消量增加，留存率降低。但我们有时也会看到一些客户预算动态推动第四季度销售走强，而且我们的销售激励计划通常与年度目标挂钩。
因此，所有这些原因都使得第四季度对我们来说是一个重要且通常具有建设性的季度。你已经听到我们的评论，你知道，我们对新产品开发的势头感到鼓舞，Henry肯定也感到鼓舞。我认为我们已经表明，我们在这里看到终端客户环境相当稳定。在一定程度上，我们从股票市场的势头中看到了某些领域的有利因素。但我们的许多乐观情绪和兴奋点都围绕着你之前关于某些客户群体新产品开发吸引力的问题。因此，我们希望这种情况能够继续下去。
我想谈谈私人资本领域，因为我认为指数业务已被理解，分析业务大家也都有所了解，我当然也了解，我认为私人信贷、私人资本领域也是如此。抱歉，你知道你们正在推出具有指数应用的私人市场数据。你们正在为私人市场推出具有分析性的解决方案，更多类似分析的用例。你们如何决定某个产品属于哪个部门？而且，似乎这可能比以前更加模糊。
这是一个合理的问题。我能理解这种模糊性，就像分析、可持续发展和气候、私人资产领域一样，我们在那里的内容、对数据的独特访问以及我们正在创建的数据知识产权（IP）对MSCI的所有部门都有益。因此，你完全正确。你看到我们推出了我之前提到的Venture指数，它属于指数部门。你看到我们推出了私人信贷风险模型，它属于分析部门。因此，我们看到所有部门都在围绕我们正在构建的私人资产能力和业务线进行创新。
通常，我们确定产品属于哪个部门的方式是围绕用例和产品动态。因此，如果它是股票指数、流动性指数、ETF类产品（如 venture 支持的指数），它将属于指数部门。如果它是用于私人资产基准测试和特定私人资产用例的指数，则将属于我们的私人资产部门；如果它是分析风险工具，通常由风险部门使用。例如，我们的私人信贷风险模型主要由首席投资官（CIO）或首席风险官（CRO）使用，以了解私人资产组合相对于整个组织的风险。
这属于我们的分析部门。因此，一般来说，如果它是面向私人资产投资流程、私人资产投资者的产品，它将属于我们的私人资产部门。但在很多情况下，这些知识产权将继续推动整个业务的机会。
这非常有帮助。你知道，我想提一下你的同事Bear Pettit的评论，他刚刚宣布退休。祝Bear一切顺利，他在上次财报电话会议上指出，越来越多的有限合伙人（LPs）使用MSCI私人资本指数进行业绩基准测试。这正在从传统的公开市场代理指标、绝对回报门槛等转变。是什么推动了这种转变？听起来你期望这对你的业务有利。这样说公平吗？
是的。当然。这里再次简化一下，过去没有很好的替代方案。你知道，许多资产所有者的私人资产配置、私人资产组合最常用的基准是公开市场股票指数。我认为，在私人资产组合中，特别是因为人们投资私人资产的一个重要原因是认为它与公开市场不相关，并且有不同的动态因素推动其表现。因此，我们正在努力创建适合特定目的、更强大的标准，包括指数和基准，这将为私人资产类别的投资者提供更有效的工具。
这不仅适用于私人股权。我们在房地产领域也一直在这条道路上，但也适用于私人信贷和基础设施。因此，有各种各样的考虑因素，包括确保你有强大的数据来开发足以代表市场横截面的指数，我认为很少有提供商拥有足够可靠的数据。基金本身的估值和价值信息、现金流信息，这些最终会纳入指数的标准分类标准。正如我之前提到的，很多时候，在私人信贷中，风险投资（VC）与成长型股权、杠杆收购（LBO）之间没有明确的定义？有哪些不同的工具和工具类别，我如何考虑这些工具的动态？与此相关，我需要考虑每个工具的风险因素和属性是什么？在报告估值时，流动性的重要性是什么？考虑诸如固定指数之类的事情，这对于治理和薪酬等用途更为重要，而未固定指数的历史结果会随着时间变化。
因此，这些都是我们正在积极解决的问题，并正在推出解决方案，这些解决方案将为私人市场投资者提供更好的工具。
那么，固定指数是指队列分析还是 vintag 年份分析？
嗯，是这样的。所以我们确实在做这个。当你考虑业绩基准测试时，可以衡量这个经理相对于其他基金的表现，例如，这个杠杆收购经理的2017年杠杆收购基金相对于2017年推出的其他杠杆收购基金的表现如何？我们确实在做这种业绩基准测试。但如果你想了解你所投资的所有基金的回报相对于市场的表现，私人资产的一个细微差别是存在报告滞后。
因此，并非所有经理都在同一时间范围内报告。因此，如果你要报告2025年第三季度的回报，顺便说一下，你还没有这样做，因为大多数经理还没有报告。通常，季度结束后会有明显的滞后。但当你报告时，你可能只有部分基金向你报告。因此，当下一次你报告2025年第四季度时，你会得到2025年第二季度、第三季度的数据。因此，你必须重述历史结果，这样做很重要，但随着时间的推移拥有固定指数也很重要，它们服务于不同的用例。
因此，这不是一件小事。你需要有正确的数据粒度、正确的格式和格式以及正确的基础设施，而且以前没有好的来源。
听起来像是对资产管理规模（AUM）报告滞后有所了解的人会说的话。是的。所以关于人工智能（AI）。你知道，Henry称其为就业的先决条件。这对你们来说是件大事。你们正在将其吸收、注入产品中，并在后端使用它。但也有一种说法是，信息服务公司中，有些可能是AI的输家。不是说你们，也不是说其他公司，只是泛泛而谈。MSCI最能利用AI的客户群体（无论你如何定义）是否比那些不太使用AI的客户消耗更多数据并购买更多MSCI解决方案？
显然，目前还处于早期阶段，而且有各种各样的AI应用和用例。我想说，总的来说，是的。结论是肯定的，那些积极分析数据、训练智能体、将我们的分析引擎纳入其流程的组织是更多内容集的更大消费者。这涵盖了我们的大多数产品线和产品领域，特别是指数和分析领域。而且他们是更大的用户。因此，消耗更多内容往往会带来追加销售的机会，具体取决于分析的情况。
至少，这为我们未来的定价提供了输入。因此，是的，我们绝对将我们的工具、内容、独特的知识产权视为AI的关键要素。而且我们确实看到那些积极采用AI的组织非常渴望消费更多的内容和更多地使用MSCI的内容。
这非常有帮助。说到消费更多MSCI的内容，你知道，让我们看看欧洲市场。你在10月份提到，用Andrea的话来说，MSCI全球指数已成为欧洲ETF的突出标准。是什么让全球指数特别突出，你如何定义这一定性评论？
是的，我是说，从最简单的层面来说，我们看到欧洲上市ETF的现金流市场份额捕获出现了非凡的增长。因此，这最终反映了我们在该市场的强势地位。特别令人兴奋的一点是，我们几乎是欧洲国际投资的事实上的衡量标准。因此，在不同国家之间略有不同，但总体而言，当欧洲投资者考虑投资欧洲以外的地区时，他们会以MSCI的术语来思考，这是一个巨大的市场，每当投资者进行国际资产配置时，我们都是领导者。
而且，与美洲市场类似，机构和财富驱动的投资流程越来越模型化、系统化。我们的指数框架非常适合获得这些模型驱动的风险敞口。因此，我们对欧洲市场的吸引力感到非常兴奋。每个季度，我们都在欧洲上市ETF的新增流量中占据很大一部分。该市场比美洲市场小得多。
有一些有利的趋势，也有一些动态导致其规模较小，但它似乎正处于未来可能变得更大的轨道上。
太好了。这与你们最大客户的一些公开评论一致。但你知道，他们的观点，也可能是你们的观点（也许不是），是欧洲ETF市场有望增长并真正步入正轨。但为什么到目前为止还没有实现？我们现在是2025年，ETF并不是新产品。
是的。正如我所提到的，过去在人们的储蓄方式上存在某些动态，如果我可以概括的话，即使在最高层面也是如此。在许多市场，你会看到大量使用存款现金产品。你会看到大量使用保险产品。因此，这些惯例导致ETF和其他指数产品的使用较少。你也看到了一个流动性较低、发展不太成熟的市场。因此，现在欧洲上市的许多ETF已经开始形成临界规模。你知道，费用水平对许多财富驱动的投资者和个人具有吸引力。
而且，正如我所提到的，你看到了向更系统化投资的转变。你看到了某些使用产品，使个人更容易进入投资工具。因此，多种因素的共同作用使得ETF现在成为希望储蓄、投资、实现特定结果的投资者更受欢迎和有用的工具。你也看到了各种指数的强劲增长。因此，那里不只是一种指数。我们看到气候指数、其他因子动态、地理行业风险敞口的新推出获得了巨大的吸引力，所有这些都有助于推动ETF成为有用的投资产品。
太好了。我想简要谈谈你们的另外两项业务，即分析业务，以及对冲基金客户群体。在分析方面，近年来显然实现了非常不错的增长和非常好的利润率扩张。我知道你们通常将其分为约2/3的运行率是多资产类别，1/3的运行率是股票分析。但是，帮助投资者更深入地了解分析业务组合中包含哪些内容。
当然，当然。是的，正如你所说，在我们所谓的Mac分析或多资产类别分析中，运行率约为4.9亿美元。其中大部分与企业风险和绩效解决方案相关。这些是分析服务和分析内容，通常由中央投资或中央风险部门使用，以查看多个投资组合，通常涉及多种资产类别，其中包括各种分析，从因子分析到基于市场的风险。因子风险和市场风险，市场风险包括风险价值（VaR）、蒙特卡洛模拟、情景分析等。
如果我让我的组织经历金融危机情景，这会对我的投资组合产生什么影响？这是Mac分析部分的最大部分。我们在固定收益和财富产品方面有一个不断增长的、有意义的、不断增长的运行率，粗略估计约为5000万至6000万美元。因此，你听到我们将这些称为我们的重要增长驱动力。因此，我们的固定收益分析（属于多资产类别类别）和面向财富组织的解决方案继续获得良好的吸引力。
在股票分析方面，它主要是围绕我们的因子内容以及为其提供支持的应用和服务构建的业务线。因此，我们会直接授权我们的因子模型、因子内容。但客户通常也会授权诸如Barra Portfolio Manager之类的应用程序或特定的应用服务（如优化器），使他们能够进行投资组合构建优化，以及对其投资组合进行回溯测试、风险和绩效归因。但对我们来说，你可以认为它主要是围绕因子内容构建的。
在谈论分析业务时，我想快速指出一个建模要点。如你所知，分析收入增长率存在一些波动性，这在很大程度上与实施时间有关。因此，如果我们在某个时期完成了大量实施，将导致收入增长加快。同样，某些时期完成的实施数量较少，在第四季度，我们预计收入增长率将略低于运行率增长，收入增长将在个位数中段左右，这是由于第四季度实施贡献较低。
那么，在我们剩下的最后一点时间里，谈谈对冲基金领域，这显然是分析业务的一个优势领域。近年来增长非常好，利润率扩张也非常好。我知道你们通常将其细分为约2/3的运行率是多资产类别，但1/3的运行率是股票分析。但是，帮助投资者更深入地了解分析业务组合中包含哪些内容。
是的，正如你所说，在我们所谓的Mac分析或多资产类别分析中，运行率约为4.9亿美元。其中大部分与企业风险和绩效解决方案相关。这些是分析服务和分析内容，通常由中央投资或中央风险部门使用，以查看多个投资组合，通常涉及多种资产类别，其中包括各种分析，从因子分析到基于市场的风险。因子风险和市场风险，市场风险包括风险价值（VaR）、蒙特卡洛模拟、情景分析等。
如果我让我的组织经历金融危机情景，这会对我的投资组合产生什么影响？这是Mac分析部分的最大部分。我们在固定收益和财富产品方面有一个不断增长的、有意义的、不断增长的运行率，粗略估计约为5000万至6000万美元。因此，你听到我们将这些称为我们的重要增长驱动力。因此，我们的固定收益分析（属于多资产类别类别）和面向财富组织的解决方案继续获得良好的吸引力。
在股票分析方面，它主要是围绕我们的因子内容以及为其提供支持的应用和服务构建的业务线。因此，我们会直接授权我们的因子模型、因子内容。但客户通常也会授权诸如Barra Portfolio Manager之类的应用程序或特定的应用服务（如优化器），使他们能够进行投资组合构建优化，以及对其投资组合进行回溯测试、风险和绩效归因。但对我们来说，你可以认为它主要是围绕因子内容构建的。
在谈论分析业务时，我想快速指出一个建模要点。如你所知，分析收入增长率存在一些波动性，这在很大程度上与实施时间有关。因此，如果我们在某个时期完成了大量实施，将导致收入增长加快。同样，某些时期完成的实施数量较少，在第四季度，我们预计收入增长率将略低于运行率增长，收入增长将在个位数中段左右，这是由于第四季度实施贡献较低。
那么，在我们剩下的最后一点时间里，谈谈对冲基金客户群体。显然，这是分析业务的一个优势领域。你知道，似乎主要是在股票因子模型产品中。你能向投资者介绍一下你们在这些多经理复合体中的深入程度，以及这对你们来说还有多大的增长空间吗？
是的，情况确实如此。我们是他们管理组织和投资流程的不可或缺的一部分。显然，这在一定程度上取决于他们的倾向、重点和资产所在。但总体而言，这些大型多策略、多经理对冲基金正在使用我们的风险模型来评估整个组织的风险敞口和风险，并管理这些风险。因此，通常，回到我之前的一些评论，这有助于创建篮子，使用其他可交易产品来对冲他们面临的风险。但这是他们风险的核心衡量标准。如你所知，风险是他们随着时间产生超额回报、非相关回报的核心，因此，作为他们管理投资流程的支柱，它也越来越多地进入投资组合经理和投资组合层面，风险通常用于评估投资组合的特质风险与系统风险成分，最终成为投资组合经理高度关注的内容，因为这是他们最终增加阿尔法（alpha）的方式。
因此，我们对他们的投资至关重要。但我们正在推出的许多创新使他们能够更有效地管理风险、评估风险，并最终随着时间的推移在风险之上实现更好的结果。所以，对我们来说，这是一个巨大的机会。
太好了，这非常有帮助。谢谢大家的参与。
谢谢。非常感谢。