Laura Chen（投资者关系）
William Huang（创始人、董事长兼首席执行官）
Dan Newman（首席财务官）
Yang Liu（摩根士丹利亚洲有限公司）
Xinyi Wang（瑞银投资银行）
Frank Louthan（雷蒙德·詹姆斯）
Michael Elias（道明证券）
Huiqun Li（美国银行证券）
Timothy Zhao（高盛集团）
各位女士、先生们，大家好。感谢您参加万国数据控股有限公司2025年第三季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。管理层发表讲话后，将进入问答环节。今天的电话会议正在录制中。现在，我将把会议交给贵公司投资者关系负责人Laura Chen女士。请讲，Laura。
谢谢。大家好。欢迎参加万国数据控股有限公司2025年第三季度业绩电话会议。公司业绩已于今日早些时候通过新闻专线服务发布，并已在网上公布。可从我们的投资者关系网站investors.gdsservices.com查看和下载配合本次电话会议的免费演示文稿。今天会议由GDS创始人、董事长兼首席执行官William Huang先生主持，他将概述我们的业务战略和业绩。随后，GDS首席财务官Dan Neumann先生将回顾财务和运营业绩。在继续之前，请注意，今天的讨论将包含根据1995年美国《私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及固有的风险和不确定性，因此公司的实际业绩可能与今天表达的观点存在重大差异。有关这些及其他风险和不确定性的更多信息，请参见公司提交给美国证券交易委员会的招股说明书。除非适用法律要求，公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。另请注意，GDS的收益新闻稿和本次电话会议包括未经审计的GAAP财务信息以及未经审计的非GAAP财务指标的讨论。GDS的新闻稿包含未经审计的非GAAP指标与未经审计的最直接可比债务指标的调节表。
现在，我将会议交给GDS创始人、董事长兼首席执行官。请讲，William。
谢谢。大家好。我是William。感谢大家参加今天的会议。第三季度，我们的收入同比增长10.2%，调整后EBITDA同比增长11.4%，保持了自去年业务开始复苏以来的健康增长趋势。2025年第三季度，我们新增的已利用面积约为23,000平方米。我们有望实现有史以来最高的年度搬迁量。我们继续交付长期积压订单。此外，我们目前正在交付今年第一季度赢得的40,000平方米（152兆瓦）订单。
通过对新业务的选择性筛选，我们成功缩短了订单到交付周期，并减少了积压订单。尽管如此，我们仍预计明年积压订单将带来超过70,000平方米的搬迁量。今年前九个月，我们的新增订单总量为75,000平方米（240兆瓦）。我们预计全年将接近300兆瓦，较过去几年有大幅提升。2025年，我们约65%的订单与人工智能相关。尽管如此，从整体来看，中国的人工智能需求仍处于非常早期的阶段。国内科技行业已进入关键转折点，主要参与者正前所未有地投入资金用于人工智能基础设施。这标志着此前的低迷期已明确结束，并预示着数据中心行业将开始强劲复苏。我们所有的主要客户都致力于这一新投资周期的大规模投入，资本支出计划高达数千亿美元，突显了新的人工智能军备竞赛的激烈程度。领先的本土芯片公司在性能、效率和产能方面持续取得进展。国内芯片领域的增长将确保人工智能基础设施行业的长期增长。基于国内技术的发展和提升，我们对未来的人工智能需求充满信心。
我们相信未来几年的新增订单可能会更好，这也是我们战略计划中正在准备的。要赢得大市场，有两个关键要素：人工智能驱动的土地和资本获取渠道。我们已经在一线城市及周边地区获得了约900兆瓦的供电土地，适合人工智能需求，特别是人工智能推理需求。此外，根据与客户的沟通，我们正在补充性地点获取更多供电土地，我们认为900兆瓦是不够的。在融资方面，我们最近完成了中国首个数据中心REIT的首次公开募股。
此次交易取得了巨大成功。我们计划明年向该REIT注入更多资产，并建立持续的资产变现渠道。REIT使我们在从国内股票市场获取资本方面具有显著的竞争优势。它使我们能够高效、重复且以尽可能低的成本实现资产变现。中国市场正处于拐点。数据中心行业的前景非常令人兴奋。我们的市场地位一如既往地强劲。过去几年，我们采取了保守的策略。我们提高了资产利用率，并显著加强了资产负债表。
展望未来，我们将保持财务纪律，同时对新业务采取更积极的态度。现在，我将会议交给Dan进行财务和运营回顾。
好的，William。如William所述，从第15张幻灯片开始，2025年第三季度，我们报告的调整后EBITDA同比增长11.4%。2025年第二季度末，我们将出售给ABS的数据中心项目公司进行了去合并，然后在2025年第三季度，我们将出售给C-REIT的数据中心项目公司进行了去合并。为了呈现一致的趋势，我们调整了历史数据，剔除了去合并公司的EBITDA贡献，适用于2025年前九个月及可比期间。在此备考基础上，我们前九个月的调整后EBITDA增长了15.4%。
转向第16张幻灯片，Seaweet于8月8日在上海证券交易所上市交易。截至昨日收盘，Seaweet单位价格为4.375元人民币，较IPO价格上涨45.8%。按此价格，SEA REIT的企业价值对2026年预计EBITDA的倍数为24.6倍。如SEA REIT招股说明书所披露，基于预计可供分配现金，隐含股息收益率为3.6%。此外，招股说明书中指出，我们的战略目标是发展和多元化我们的seaweet，使其成为我们重复进行资本循环的可行选择，从而为GDS股东释放价值，并为新投资腾出资金。
根据现行法规，我们获准在IPO日期后六个月内（即2026年第二季度）申请首次IPO后资产注入的批准。此后，完成监管审查流程还需要一些时间。对于首次IPO后资产注入，我们正在准备目标企业价值约为40至60亿元人民币的资产。相比之下，我们在IPO时注入C-REIT的资产企业价值为24亿元人民币。通过创建C-REIT平台，我们有机会投资新的数据中心，进行扩建、运营，一旦达到业绩记录要求，便可在五至六年的投资周期内实现变现。
即使我们对SEA REIT未来潜在的退出倍数持非常保守的看法，新投资的回报仍然非常可观。这恰逢其时，因为我们正在应对即将到来的人工智能需求浪潮，我们认为这是一个游戏规则改变者。转向第17张幻灯片，2025年前九个月，我们的有机资本支出为38亿元人民币。我们仍预计全年有机资本支出约为48亿元人民币。然而，扣除资产变现的现金收益后，我们的资本支出将约为27亿元人民币。
如第18张幻灯片所示，我们全年的运营现金流将约为25亿元人民币。因此，考虑到资产变现收益后，我们的中国业务几乎可以自给自足。转向第19和20张幻灯片，我们的净债务与上一季度年化调整后EBITDA比率从2024年底的6.8倍降至2025年第三季度末的6.0倍。下降主要归因于资产变现的现金收益、出售给ABS和Sea REIT的项目公司债务的去合并，以及我们在2025年第二季度进行的离岸股权融资。
我们正受益于中国有利的利率环境，有效利率降至3.3%。转向第22张幻灯片，九个月后，我们有望达到全年收入指引的中点，并达到或超过全年EBITDA指引的上限。本年度的增长率显然得益于2025年第一季度强劲的新增订单和较短的订单到交付周期。这清楚地说明了需求回升如何加速我们的增长率。自2025年第二季度以来相对疲软的新增订单将影响我们明年的增长率。然而，在我们的内部预测中，我们预计明年订单量将增加，从而带动此后的增长加速。
现在，我们开放提问环节。操作员。
谢谢。现在开始问答环节。如欲提问，请在电话上按星号11并等待姓名公布。为了所有参会者的利益，请将问题限制在一到两个。如有更多问题，请排队。第一个问题来自摩根士丹利的Yang Liu。请讲。
感谢提供提问机会。我有两个问题。第一个是关于中国市场的拐点。正如William刚才提到的，中国市场正接近拐点。我们需要看到什么才能在不久的将来真正看到拐点的到来？关于你们在中国采取更积极策略的方面，能否详细说明？例如，你们计划在哪些地点或哪些类型的项目上采取积极策略。第二个问题是关于整体投资概况，因为现在我们有了seareit平台，这是一种非常有效的资本循环方式。
采用C-REITs计划后的新整体投资回报率是多少？谢谢。
好的。我认为第一个问题是关于如何实施积极策略。我认为我们看到中国市场的需求非常强劲。我认为我们的客户宣布了未来五年的大规模投资计划。我认为另一个信号是国内芯片正在迎头赶上，正如我刚才提到的。我认为在芯片效率和产能方面，它们都有了很大的提升。这意味着真正的数据中心机会即将到来。因此，我们将做好准备。正如我刚才提到的，我们在一线城市及周边拥有大量的供电土地储备，我认为是最大的。
这对于未来的推理需求非常有利。另一个方面是，我认为中国科技企业将继续进行大规模训练。因此，为了抓住这个机会，我们将在一些电力成本较低且尽可能靠近一线城市的地点获取更多土地。是的。这就是我们的战略，我们正在进行大量的土地收购，可能在下一次财报电话会议上我们可以宣布一些进展。这是第一个问题。第二个问题，我认为他们提到了风险方面的经验。
当然。中国数据中心投资的单位经济效益非常稳健。售价稳定。单位开发成本已降至非常高效的水平。这使我们能够在新投资上通常产生11%至12%的现金对现金收益率。改变的是我们看待和评估投资的方式。如果我们采取投资建设（可能需要一年时间），然后客户完全入驻需要一年时间的方式。我们必须持有资产并运营三年，以建立资产注入sea REITs所需的业绩记录。
但在接下来的一年，也就是第五或第六年，我们可以考虑资产注入。即使我们使用的退出倍数（资本化率）与我们C-REIT的IPO时相比非常保守。但如果我们看五到六年期间的内部收益率（IRR），则在中低 teens 水平，杠杆化IRR（权益回报率）则远在20s以上。我认为这从根本上是非常有吸引力的。
是的。我补充一点。我认为现在是进入市场的正确时机，因为第一，我认为价格更加稳定。第二，开发成本几乎处于历史底部。因此，现在是维持良好回报的正确时机。时机正好。
谢谢。
感谢提问。稍等，下一个问题。下一个问题来自瑞银的Sarah Wang。请讲。
谢谢。再次祝贺取得稳健的业绩。很高兴听到TDS在获取新业务机会方面更加积极。我实际上有一个问题，但分为两部分。Dan刚才提到我们预计明年订单量会增加。关于这些订单，是否包括在电力成本相对较低的地区新获取的供电土地？第二个问题是，如果我们在900兆瓦资源的基础上进入补充市场，那么我们应如何看待获取新电力配额的难度？因为今年我们听说国家发改委实际上在总体上相对合理化或控制中国新电力配额的发放。这就是我的问题。谢谢。
好的，第一个问题，我认为我们明年的新订单并不完全依赖于新获取的土地。当然，如果我们能够成功获得供电土地，我们可以做得更多。这是我们的重点。我们的重点基础是什么。第二个问题是关于难度。
困难。
我认为电力配额总体上一直都不容易。但基于我们的业绩记录和声誉，我看到很多政府愿意与我们合作。因此，对我们来说，这并不那么具有挑战性。在过去的10年里，我们积累了与政府和电力公司建立良好关系的丰富经验。
明白了。谢谢。
感谢提问。稍等，下一个问题。下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯公司的Frank Lutheran。请讲。
很好，谢谢。能否提供Day One私募融资的最新情况以及可能的IPO更新？然后，关于你们的客户获取GPU并能够扩大安装规模的前景如何？我们预计何时会出现这种情况？谢谢。
是的。我想我回答了一些问题。也许Dan可以补充更多细节。我必须说，在B轮融资之后，Day One已经完全独立。因此，从那时起，我们不能再代表Day One了。但我们仍然可以提供一些亮点信息，因为我们作为股东非常享受股权价值的增长。我们已经宣布的亚太和欧洲业务市场表现非常好，非常积极，需求仍然非常强劲。因此，我认为Day One的业务处于正确的轨道上，可能会更好。这就是我能告诉你们的。如果您感兴趣，也许我们可以介绍Day One的相关人员来详细解释。
好的。关于额外安装规模扩大的可能性。
Frank问的是Day One的新业务。在Day One方面，我认为
是的。我只能说，我们对未来仍然非常乐观。是的，我不能透露更多细节。我不能代表Day One。这是GDS的业绩电话会议，对吧。抱歉。
谢谢。
感谢提问。下一个问题来自道明证券的Michael Elias。请讲。
很好。感谢提问。在美国，当我们考虑我们看到的训练工作负载时，我们看到千兆瓦级别的项目正在部署，我很好奇当您考虑中国的训练工作负载时，您是否看到有机会部署到千兆瓦级别的规模？第二个问题是，当您考虑这些您期望建设的人工智能数据中心时，能否提供最新情况，这些数据中心的建设时间是多久，与传统云数据中心有何不同。如果可以，是否有任何值得注意的限制因素或长周期项目我们应该了解。谢谢。
我认为在规模方面，我们的客户谈论的是千兆瓦级别的新需求。所以我认为这就像三年前在美国发生的情况一样，从数字上看，每个大公司都在谈论千兆瓦级别的新需求。因此，我认为中国正在迎头赶上，这是我们所看到的。在上市时间方面，我认为在中国我们可以建设得非常快。通常9到12个月是非常正常的，是的，从打桩到交付。在极端情况下，我们可以在8个月内建成，这是我们在中国的记录。
有任何瓶颈吗？
不，我认为在中国的开发供应链方面没有问题。
明白了。谢谢今天的会议，非常感谢。
感谢提问。下一个问题来自美国银行证券的Daley Lee。请讲。
嗨Benjamin，感谢提问。我有两个问题。第一个是关于中国市场的新订单，比如近30兆瓦。您能否分享一下……您能听到我吗？抱歉，
请讲，
请讲。抱歉。是的，
是的。能否介绍一下人工智能相关订单的占比？这些订单来自哪里？是推理模型训练吗？关于最近的订单数量，第二个问题是关于……我们听说中国政府今年在东京给出了一些窗口指导，收紧对中国数据中心供应商的限制。您认为这对我们和市场有什么影响？谢谢。
是的。我认为……
好的。在我们准备的发言中，我们评论说，2025年全年新增订单可能达到近300兆瓦。我认为截至第三季度末，我们已有240兆瓦，第四季度还有一些不错的新业务。我们还表示，据我们估计，今年新增订单中约65%与人工智能相关。我们只在一线城市开展业务，因此这些都是一线城市的人工智能订单，主要是人工智能推理，也可能是人工智能推理和训练的结合，并部署在已建立的云区域和云可用区内。
第二个问题是关于……
关于碳排放配额的窗口指导。我认为这在一线城市一直存在。但我们很幸运，我们已经为此做好了准备，这就是为什么我提到我们仍有近900兆瓦的供电土地。这些电力都集中在有碳排放配额的地区或一线城市附近。在一线城市附近申请新的配额非常困难，但在偏远地区，我没有听说任何窗口指导，因为那些地方的电力问题是如何销售出去。
因此，偏远地区的电力容量非常大。获取电力我认为不是很困难，当地政府非常鼓励数据中心运营商在这些地方建设数据中心。
是的。谢谢。稍等。谢谢。
谢谢。
感谢提问。下一个问题来自高盛的Timothy Chow。请讲。
谢谢Major接受我的提问，并祝贺取得稳健的业绩。我有两个问题。第一个是关于定价趋势。我想知道您能否分享一些关于第四季度及明年MSR（平均每平方米收入）趋势的看法，因为公司可能正进入五到七年前签订的合同的到期续签高峰期。那么我们应该如何看待明年的MSR趋势？第二个是关于整体市场和竞争格局。我认为现在您非常强调上市时间。
如果您还记得，大约五年前，当出现云数据中心和5G网络浪潮时，中国的数据中心供应也出现了增长。我想知道从现在的情况来看，您如何看待整个行业的供需动态。谢谢。
您问题的第一部分是关于我们现有安装基础合同到期续签时的价格下调重置，这一情况已经持续了几年，并将继续持续几年，您知道，其影响反映在我们的MSR中，我总是会对未来预期发表一些评论。现在我想说，2026年，我们预计MSR将下降3%至4%。这是平均水平，比较第一季度与第一季度，第二季度与第二季度等。这不仅是价格下调重置的结果，我们还有更高的搬迁量，这也有稀释效应。因此，3%至4%反映了这些因素的综合影响。
是的，我补充一点我的看法。我认为所有新建数据中心的价格自两年前以来都相当稳定，没有变化。我认为这非常好，但同时，我认为成本也更加稳定。因此，如果您看所有新建资产的回报，是非常可观的。因此，我认为这是重新看待MSR的一种方式。因为新建园区、新建筑，总的来说，与边缘数据中心、企业数据中心甚至云数据中心相比，价格确实下降了很多，但如果您看两年前以来的资产回报，是非常相似的，而且非常稳定。这种价格非常稳定的回报也非常稳定，100%适合REITs注入。
Tim还问到了竞争格局。
竞争格局方面，我认为新的竞争，如果你想获得客户的信任和可靠性，你应该展示你的财务能力。现在我们的客户更关心财务能力，而不仅仅是建设能力。每个人都可以轻松建设，对吧？我认为如果你想向客户承诺未来500兆瓦或1千兆瓦的园区，客户肯定会考虑你是否有能力进入资本市场？你现在的现金状况如何。这是新的竞争优势。
在这方面，我认为我们比任何竞争对手都领先得多。因此，我认为这不仅仅是土地电力竞争，也是进入资本市场能力的竞争。因此，在这方面，我环顾四周，认为没有多少公司既拥有土地能力、供电土地能力，又处于有利位置，并且具备融资能力。
感谢提问。由于今天会议时间限制，我现在将会议交回公司进行闭幕发言。
再次感谢大家今天的参与，下次再见。再见。
本次电话会议结束。您现在可以挂断电话。谢谢。