Nicholas T. Ortiz（投资者关系）
Matthew H. Walker（首席执行官）
Robert D. Velasquez（首席会计官兼首席财务官）
SA 下午好，女士们先生们，欢迎参加特洪牧场公司的 earnings 电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。正式演示后将有问答环节。如果有人在会议期间需要操作员协助，请在电话键盘上按星号。请注意，本次活动正在录制。现在我将把电话交给 Nick Ortiz。请讲，先生。
下午好，欢迎参加塔霍姆牧场公司2025年第三季度 earnings 电话会议。我叫 Nick Ortiz。今天和我一起的是 Matthew Walker，总裁兼首席执行官，以及 Robert Velasquez，高级副总裁兼首席财务官。今天的新闻稿、10Q 文件和本次网络直播可在我们的投资者关系网站上获取。会议结束后将发布重播，该网站是 ir.tejonranch.com。今天的发言可能包含前瞻性陈述。这些陈述是根据1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款作出的，存在可能导致实际结果大相径庭的风险和不确定性。
关键因素在我们的 SEC 文件中有详细说明，包括我们最新的 10Q 和 10K 表格。我们不承担更新任何前瞻性陈述的义务。我们可能会引用非 GAAP 指标。这些指标应被视为 GAAP 结果的补充，而非替代。与最直接可比的 GAAP 指标的调节以及我们使用非 GAAP 的原因包含在今天的文件中，并发布在我们的投资者关系网站上。再次说明，网站是 ir.tejonranch.com。准备好发言后，我们将回答问题。股东已被邀请提前通过电子邮件提交问题。接下来，我将把电话交给 Matt。
下午好。我是 Matt Walker，特洪牧场公司的总裁兼首席执行官。感谢您参加我们 2025 年第三季度的 earnings 电话会议。在开始之前，我想纪念这个里程碑并解释今天的形式。这是特洪牧场有史以来首次举办的季度 earnings 电话会议。通过这次会议，我们加入了纽约证券交易所 97% 的公司行列，以这种方式与投资者沟通。在过去的九个月里，我们一直将提高透明度、一致性和直接性作为优先事项。通过今天的 earnings 电话会议和下周在纽约举行的投资者参与日，我们正在建立更好的方式与股东联系并讨论业务。
我们今天的电话会议采用了许多上市公司使用的格式，并略有变化。大约四分之三的公司将现场问题限制在卖方分析师范围内，只有极少数公司向所有投资者开放问题。我们为每位股东提供了通过电子邮件提交问题的机会，我们将在问答环节现场回答这些问题。请知道这是一个正在进行的工作，我们将从这里继续完善和改进我们的格式。现在让我们谈谈本季度。我们的农业业务取得了强劲的同比改善，这让我们感到鼓舞。
上个季度收入增长超过 50%，我们农业部门的 GAAP 底线改善了 200 万美元，因为我们保持了支出稳定并利用了更高的产量。农业业务仍然是特洪牧场的基础部分。它是一个现金生成器，其调整后 EBITDA 在过去 12 年中有 11 年为正。农业还提供了几个战略优势。它帮助我们管理水权，通过我们的 Ag West Credit 信贷工具支持获得低成本债务，并通过合理的资本投资产生稳定的回报。下周在特洪牧场商业中心，我们将更多地谈论我们农业的经济情况。
即使在工业和商业房地产市场充满挑战的情况下，我们仍然看到了 TRCC 平台的力量。我们的工业投资组合保持 100% 出租率。我们的商业投资组合出租率为 95%，而特洪奥特莱斯的入住率保持在 90%。我们的合资企业在 TRCC 的有机增长中发挥着重要作用，我们与 Majestic Realty 的五个工业合资企业贡献了稳定的现金流。TRCC 整体仍完全出租，我们的加权平均租金水平继续攀升。我们与内陆帝国西部相比，成本优势保持在约 40%，这使得 TRCC 成为租户有吸引力的物流解决方案。
TA Petro 合资企业仍然是我们表现最好的利润中心。虽然上个季度汽车和卡车流量减少影响了我们的销售，但价值 6 亿美元的新硬石特洪赌场将于几天后开业，这将是一个真正的游戏规则改变者。赌场应该会增加 TRCC 的流量，使我们所有的零售资产受益，包括 TA 旅游中心、我们的零售和特洪奥特莱斯。我们还在扩展 TRCC 平台，增加新项目以深化其生态系统。我们的第一个多户住宅社区——特洪 Terra Vista 正朝着稳定的方向发展，现在租赁率已超过一半。
这是公司的一个里程碑，也是我们围绕商业中心建设住宅社区的长期战略的关键部分。这从 Terra Vista 开始，未来将继续推进我们完全有权开发的 Grapevine 总体规划社区，该社区目前正在推进设计。接下来，我们的首席财务官 Robert Velasquez 将更详细地介绍本季度的财务情况，然后我将在提问前提供一些额外的评论。
谢谢 Matt，大家下午好。我将首先总结本季度的业绩，然后详细介绍各部门的表现，最后简要更新流动性和资产负债表情况。截至 9 月 30 日的第三季度，特洪牧场报告净收入 170 万美元，或每股基本和稀释后收益 0.06 美元，而去年同期净亏损 180 万美元，或每股亏损 0.07 美元。总收入为 1200 万美元，同比增长 10%，而总费用和支出下降了近 5%。正如 Matt 所提到的，季度盈利能力的改善主要得益于强劲的农业业绩、稳定的商业和工业租赁以及我们矿产资源和合资企业业务的稳定表现。
我将转向我们各个部门的表现，首先是房地产、商业和工业部门。在该领域，收入增长 4% 至 310 万美元，这反映了 Terra Vista 的持续租赁带来的收入，以及通信租赁带来的额外收入。这些增长被 Pastoria 能源设施因夏季气温温和而 slightly 较低的收入部分抵消。该部门的营业收入增长 7% 至 97.6 万美元。在我们的未合并合资企业中，权益和收益总计 260 万美元。TA Petro 合作伙伴关系仍然是我们最大的单一收益贡献者，本季度产生了 190 万美元。我们与 Majestic Realty 的五个工业合资企业本季度贡献了 94.5 万美元的收益，反映了 MRC 建筑物 24% 的利润率。
转向矿产资源，该部门在 320 万美元的收入基础上产生了 110 万美元的营业收入，同比稳定。除水运营成本调整后，该业务继续需要最低限度的资本支出。本季度水销售为矿产部门的营业利润贡献了 32.2 万美元。在农业方面，收入与去年相比增长超过 50%，而包括水持有成本在内的 GAAP 运营亏损减少了 40%。该部门的反弹反映了产量的改善以及我们管理文化成本和水资源的优势。去年的业绩受到天气挑战的影响，开心果缺乏冷藏时间，加上是减产年，导致没有开心果收成，但本季节所有主要作物的产量恢复正常。我们的水资源综合管理方法给了我们很大的灵活性。当州水项目的分配量高时，我们受益于较低的农业成本。当分配量低时，我们有能力将储存和合同供应货币化，继续进行牧场运营。该部门业绩稳定，总收入 130 万美元，营业利润为正，这得益于稳定的放牧和游戏管理活动。在公司层面，一般和行政成本与去年相比略有下降，本季度为 290 万美元。
合并营业收入同比增长 37% 至 340 万美元。在我们的运营部门中，折旧和摊销总计 380 万美元，本年度至今的调整后 EBITDA 为 1390 万美元，同比增长 7.3%。截至 9 月 30 日，总资产为 6.3 亿美元，高于年底的 6.08 亿美元。我们本季度末拥有 2100 万美元的现金和有价证券，以及 Agwest 循环信贷工具下 6800 万美元的可用额度。我们的总债务为 9190 万美元，导致债务与总资本比率约为 16%。本年度至今的资本投资为 4990 万美元，主要用于 TRCC 东部 Terra Vista 基础设施建设以及我们总体规划社区的法律和许可工作。
社区设施区的报销收益为 560 万美元，抵消了年内的资本投资。我们继续谨慎管理资本分配，重点关注能增强现金生成的项目。总之，本季度盈利能力显著改善，经常性收入业务贡献稳定，成本控制严格。我们相信，凭借弹性的运营资产、不断增长的租金收入以及合资伙伴关系的力量，特洪牧场在进入 2026 年时处于有利地位。我的发言到此结束，现在把话筒交回给 Matt。
谢谢 Robert。虽然本季度表现积极，但我想明确一点。特洪牧场还没有达到它需要达到的水平，我们还有很多工作要做才能实现这一目标。因此，我们一直专注于成本纪律，以提高我们的运营利润率。我们一直在仔细审查每一份合同，寻找效率和更低成本的解决方案。我们今天已经确定了节省，这将在未来带来更高效的运营。此外，我们最大的间接成本是人员配置。作为我们 G&A 审查的一部分，我们最近完成了一次裁员，每年将节省超过 200 万美元。
这次裁员影响了组织各个级别的员工，使我们的员工人数减少了 20%。这不是一个容易的决定，但却是必要的。这些费用减少是变革的首付。它们表明我们有纪律、有问责制并关注底线的运营意图。最后，我们度过了一个不错的季度，但我们还有很长的路要走，我们还没有完成。我们期待在未来的季度和几年中分享更多我们如何为公司的成功定位。我们的准备发言到此结束。
现在我们想回应股东提交的问题。请给我们一点时间，我们把这些问题调出来。
谢谢 Matt。我们通过电子邮件收到了 20 个问题。我们将按照收到的顺序阅读并回答这些问题。今天的第一个问题来自 Larry Zicklin。他的问题是，在经历了这么多年的失败之后，你不认为你应该尽可能多地出售土地并回购股票，以便为股东实现最大收益吗？
谢谢你的问题，Larry。首先让我强调，我们总体规划社区的唯一目标是创造长期股东价值。无论我们如何实现这一目标。我确实相信，成功实施的总体规划社区可以产生数十年的大量现金流。你可以从我们所在领域的其他上市公司看到这一点。话虽如此，我理解你和其他股东的担忧。我想重申，一切都在考虑之中。因此，如果你提出的那样，有一个令人信服的机会将我们的部分土地资产货币化，我们将对其进行评估。
然而，就目前而言，我认为对于 Grapevine，实施一项基于 TRCC 显著增长的计划是非常有意义的。在 Mountain Village，我想开始一项融资努力，寻找一个合资伙伴，该伙伴将贡献股权并避免我们股东的稀释。在 Centennial，完成重新授权是目前保护我们在该资产中投资的最谨慎方法。让我补充一点，我将在下周的投资者参与活动中更详细地讨论所有这些问题。
我知道对于我们应该做什么有强烈的意见，我想届时向所有人更充分地解释我们的理由。
谢谢 Matt。我们收到了 George Apostolikis 的一系列问题。第一个问题是，公司关于披露更详细成本信息的政策是什么，例如 TRCC 的完工成本以及计划社区开发第一阶段的估计成本。
谢谢你的问题，George。让我看看我是否能回答。我们提供所有重大现金需求的信息，包括资本支出，我们在最新财政期间结束时按照 SEC 的要求进行披露。我们还披露了已知合同义务中的重大现金需求。同样值得注意的是，我们每年都会在年度报告中披露 TRCC 横向基础设施的估计完工成本。
George 的下一个问题。是的，George 的下一个问题是，公司是否估计了计划社区开发第一阶段的总体资本成本，是否会披露范围、成本和相关资本资金来源，以及该开发是否可能需要第三方投资或购买承诺？
好的，我已经涵盖了其中的一些内容，但让我扩展你问题的其他部分。因此，与我之前的回答类似，我们在最新的 SEC 文件中提供了关于我们重大现金需求的信息，包括我们的资本支出。正如我之前提到的，我们尚未披露任何总体规划社区初始开发阶段的具体资本成本估计或项目预算。这些取决于几个持续的因素，包括最终设计或我们打算启动时的市场条件以及基础设施范围和成本的最终确定，就你提到的资金来源而言。
正如我在之前的问题中提到的，我们所有总体规划社区的计划都是通过第三方合资伙伴来筹集资金，该伙伴将贡献新的股权。我们将把土地贡献给该合资企业，这一战略将避免股东稀释。项目还将包括在合资企业层面的建设融资。
好的，下一个问题。公司是否会披露其关于社区开发第一阶段基础分配的详细会计政策？
好的，我们社区开发中的建设成本会计是按照 GAAP 完成的。这意味着项目成本，如土地购置成本、开发成本、建设成本、利息、房地产税、某些直接间接费用等，在这些活动进行期间都将资本化。这些成本然后按阶段累积，同样按照 GAAP。在我们的年度报告中，我们有一个名为“成本分配”的部分，提供了更多细节。
好的，下一个问题。公司是否估计了开始计划社区第一阶段开发所需的最终用户吸收水平，如果是，是否会披露该估计？
因此，当我们谈论进行开发时，我们肯定会考虑吸收，但更一般地说，我们从整体上看待整个投资。因此，通常项目开始时吸收较慢，然后随着时间的推移逐渐达到稳定水平。每个项目预计都会有一个合资伙伴，因此该合资伙伴将寻求预期的市场回报率，他们需要该回报率才能继续项目。因此，我们预计股权最终将推动继续进行的回报决策。我们也有内部的回报率门槛，以便为我们的股东产生足够的回报。
这就是我们处理继续项目所需的投资标准的方式。
George 的最后一个问题。根据你最新的估计和与建筑商的谈判状态，第一阶段的土地销售会产生账面利润还是账面亏损？
让我想想。不知道你说的是哪个项目，让我更笼统地回答这个问题。我想我可以回答这个问题。对于任何给定的总体规划社区，整个项目预计会有重大的账面利润，这与我刚才在你之前的问题中提到的门槛率一致。因此，我认为整个项目会有账面利润，对于我们任何总体规划社区的第一阶段开发，该阶段可能会有大量的前期基础设施。因此，初始阶段不太可能包含账面利润。
我不能谈论其他公司及其总体规划社区，但我刚才所说的并非特洪牧场独有。这是许多多阶段 MPC 的典型情况。资本回报通常发生在初始阶段之后。
好的，谢谢 Matt。来自 Nitro Capital 的 David Speer，我们收到了以下问题。第一个问题是，200 万美元的费用减少是受欢迎和赞赏的。然而，根据管理层对 TRCC 的声明价值、我们 MPC 资产的账面价值以及我们产生现金流的土地租赁和特许权使用费的估计价值，塔霍姆的净资产价值可以说超过每股 40 美元。在费用减少和你的计划实施后，我们的年度每股现金收益能力将是多少？公开市场不重视非现金流产生资产，也不重视未被积极货币化的资产。
因此，如果你的计划不会导致近期每股收益能力超过 2 美元，并且我们不会在近期将我们的 MPC 资产货币化，我们作为公共股东将如何赚钱？
嘿 David，谢谢你的问题。很感激。首先，我们同意公司被低估了。这一价值的关键部分是对未来回报的预期。这种未来收益潜力来自几个不同的领域。随着时间的推移和市场允许，TRCC 将建设 1100 万平方英尺。我们还在努力利用牧场的独特属性寻找新的收入来源。我们希望在那里创造价值。我们预计，价值将来自我们现有创收资产组合的持续现金流，然后我们正在寻找 ways 随着时间的推移增加这一点。
它将来自总体规划社区的开发。这些总体规划社区有潜力产生比公司今天产生的收益大一个数量级的收益，并且在一段持续的时间内这样做。因此，我相信所有这些资产的组合将导致每股收益的重大增长。
好的，David Speer 的最后一个问题。在 Mountain Village 或 Centennial 为股东产生利润回报之前，还需要多少额外资本和多少时间？
好的，我将在下周更详细地讨论这个问题，但今天让我这样回答你。在 Mountain Village，正如我在之前的回答中提到的，我将在近期，在未来一年左右的时间里专注于一项融资努力。因此，资本分配将相当适度，规模仅足以完成该融资努力。我之前也提到过，我们将出去寻找一个合资股权伙伴，他们将提供额外的股权，这样我们就不会稀释我们的股东。
特洪和股权伙伴之间的合资企业然后将完成施工文件。这可能需要 18 到 24 个月。然后我们开始水平基础设施的初始阶段建设。这将需要大约 24 个月左右。然后在那一点上，你将开始向建筑商和定制地块买家销售宅基地。在那一点上会有持续的收入 generation。所以这是 Mountain Village 时间表的大致快速细分。你还提到了 Centennial。所以在 Centennial，我们的第一步是重新授权洛杉矶县的项目。
这将包括我们更新我们的环境文件。我们认为这将需要到明年年底左右，正负。通过县的这个过程之后还需要几个月的时间。在那一点上，我认为很大程度上取决于我们更立即进入映射过程的能力。那个映射过程需要几年时间。然后在我们完成映射后，拿着我们的施工文件，我们就能承诺施工。类似于我刚才描述的 Mountain Village，然后开始安装水平基础设施。
鉴于我们确实有重新授权的努力，考虑到完成授权过程的不确定性，很难估计外部时间表，然后一旦我们完成授权，实施阶段也将在类似于我之前描述的合资企业下完成。希望这有所帮助。同样，我下周将有更多时间谈论这个问题。
谢谢 Matt。来自 Justin Lebo，我们收到了以下问题。Mountain Village 和 Centennial 的合并账面价值超过 2.9 亿美元，但不产生收入且消耗资本。它们是否值账面价值或更多？如果是这样，为什么不出售它们以释放超过 60% 的市值，留下 Grapevine 和 TRCC，管理层已经估值高于我们的市值。没有其他杠杆能与这种股东价值相匹配。为什么不将它们出售？
嘿 Justin，谢谢你的问题。所以我们同意你的看法。我们同意 Mountain Village 和 Centennial 的价值超过它们的账面价值。关于你的净资产价值，我有一个评论。因此，当我们查看 TRCC 的净资产价值范围时，你注意到它超过了我们当前的市值，我只想让你知道，当我们进行这项练习时，它不包括 Grapevine 总体规划社区，它只是 TRCC 商业资产的一部分。正如我在回答之前一些问题时提到的，我们相信 Mountain Village 和 Centennial 都有潜力产生显著的长期现金流。
就像我说的，我下周会更多地谈论这个。我再次只想说，公司总是保持选择开放，并评估所有最大化资产价值的方法。这适用于我们的总体规划社区或牧场上的任何其他资产。
好的，谢谢 Matt。来自 David Roth 的六个问题。第一个问题是，新闻稿称 Terra Vista 将增加到 228 个单元。你是否致力于此？
是的，谢谢你的问题，David。我们在措辞上做了一些努力。让我试着向你解释一下。在第三季度末，我们已经完成并交付了 180 个单元。自季度末以来，我们现在已经完成并交付了所有 228 个单元，我们现在已经签署了 228 个单元中超过一半的租约。所以这实际上只是我们如何报告第三季度的时间差异。但要明确的是，我们已经完成了 Terra Vista 第一阶段的建设，这是一个很好的成就，我们很高兴。
下一个问题是，新闻稿称你致力于 MPC，但你有一半的 TRCC 可用，今天 100% 未抵押。为什么不专注于你可以控制的 TRCC。
我非常同意你的看法。所以 TRCC 仍然是我们的重点。如果你看看过去五年我们如何部署资本，大部分都流向了 TRCC。我们继续看到那里未来的价值。我谈到的飞轮效应，在我们的工业、我们的奥特莱斯、我们的零售和我们的旅行以及所有住宅用途相互促进之间，这是真实的。赌场只会增加这一点。赌场的优势在于我们正在利用部落花费的 6 亿美元来帮助并将有助于将流量带入 TRCC，这应该只会继续那个飞轮。
所以我同意，我是我们所有增长应该产生的活动核心。
下一个问题。农业和牧场运营没有提供一致的回报。为什么不把这些资产租给业主换取年金？
这是一个很好、很公平的问题。我们试图在新闻稿中涵盖它。我在 earlier 的发言中提到了它。我下周会再谈一些。但让我在这里再为你回答一次。退后一步，我从很多股东那里听到了，你们中的许多人提交了问题，我们应该关注的是产生现金流。我们同意这一点。因此，对于农业而言，这意味着我们应该通过现金流镜头来看待农业，而不一定是收益镜头。在我努力更好地讲述公司故事的过程中，我们在新闻稿中提到了我们的调整后 EBITDA 数字概念，我们认为这是看待农业业务的正确方式。
因此，我们正在衡量的调整后 EBITDA，它排除了非现金费用，如折旧，它还考虑了我们无论是否耕种财产都必须花费的水持有成本。如果你做了所有这些，并从调整后的 EBITDA 角度看待农业，正如我在 earlier 的发言中提到的，Robert 也是如此，我们从农业中产生了正现金流，大约是过去 24 年中的 23 年。再次，我下周会更详细地讨论这个问题，但我确实相信有一个更有利的农业故事要讲，并且很乐意进行对话。
下一个问题。股价处于 52 年低点。公司所有者从未获得过资本回报。我们拥有价值不菲的资产，每年有 5000 万美元的现金流。业主什么时候能拿到钱？
你知道，David，我理解你的沮丧。52 年没有股价升值，这是不可接受的。我的意思是，我能说什么？我来这里八个月了，我打算改变这一点。这不会在一夜之间发生，但我希望看到股价变动，我打算实施一项实现这一目标的计划。所以，你知道，我们过去支付过股息，但已经有一段时间了。所以我的意图是实施一项计划。它将利用我们现有的资产负债表。它将利用第三方资本来帮助开始增长我们的现金流产生资产基础。
所有这些的目标是创造股价升值，也是创造现金流，以便我们最终能够再次支付股息或股票回购之类的事情。所以这是最终目标，我们需要找到一种方法来实现这一目标。我打算这样做。
为什么你需要这么大的董事会？你能指出什么证据表明董事会为股东创造了价值吗？20 年后，你如何计算 MPC 的回报？
所以在董事会方面，我下周将解决一些治理问题。所以如果你能等到下周，你应该期望我届时会涵盖那个话题。我宁愿一次涵盖所有治理话题。在 NPC 上。所以我们从几个不同的角度看待价值。我们确实相信，鉴于我们正在引入第三方投资者，我们查看相对于我们账面价值的价值以及该土地的升值。我们需要为我们迄今为止的成本产生可接受的障碍。
所以我下周会再次更多地谈论这个。
你如何定义受托责任，领导层是否是我们资本的良好管家？例如，在一场浪费的代理权争夺上花费 350 万美元。我们没有受益。
所以我将受托责任定义为将股东放在第一位。我来这里是为了创造股东价值。管理团队，我们所有人，我们来这里是为了为股东创造价值。这就是我和我们希望被评判的方式。有很多领域我认为我们一直是公司资本的良好管家。我相信公司在 Terra Vista 公寓上的重大投资，我相信从 5 年、10 年、15 年后回顾时，这将被证明是创造 TRCC 所有价值的非常重要的催化剂。
我也想明确一点。我不怕承认我的错误。有些事情我会做得不同。我把去年春天的竞争选举归为此类。当然，当你看结果时，很难得出其他结论。你是对的。这笔钱本可以用于创造经济价值的事情。我就说这么多。
我们将继续 Richard Rudgeley 和 Grover Wickersham 来自 Glenbrook Capital 的问题。第一个问题是，鉴于 49.84% 的投票支持 PFS Trust 允许股东召开特别会议的提案，董事会是否会像 ISS 建议的那样批准这一提案？我们希望对这个问题得到回应。我们之前在给董事会的公开信中提出了这个问题。这封信被忽略了。
谢谢，Richard 和 Grover，感谢这个问题。所以，像其他一些治理话题一样，我不想回避，但我想一起涵盖治理，我想下周谈论特别会议的主题，我会确保如果你不能加入我们，我会更广泛地传达，以便所有股东都了解我们在治理问题上的方向。所以你会在下周收到这个问题的答案。
下一个问题是，请描述新闻稿中这部分的内容。非合并合资企业的权益和收益与去年同期相比减少了 130 万美元，主要归因于 TA Petro 合资企业记录的权益和收益减少。
是的，我可以看到，我可以，我可以看到其中的混淆。正如 Robert 和我在发言中提到的，我们与 TA Petro 的合资企业的收益，我们是该合资企业的 60% 合作伙伴。所以这些是由三个不同的事情驱动的。首先，我们的燃料销售。那是柴油和汽油。柴油和汽油。其次，我们的便利店和旅游商店销售。第三是相关的商业房地产。主要是快餐店。所以上个季度 5 号州际公路的交通量减少了。今年全年 5 号公路的交通量确实减少了。
原因有很多。减少的港口检查与此有关。从我们获得的交通数据来看，当地旅行也减少了。所以所有这些，当你有更少的汽车离开免费天气，无论是汽车还是卡车进入 TRCC，这将对我们与 TA Petro 合资企业部分资产的权益和收益产生级联效应。所以希望这解释了我们合资企业减少的性质。不像我们的 Majestic 工业合资企业，你有一个租赁，从季度到季度应该是恒定的，TA Petro 随需求变化。
请描述 Grapevine 地点合资企业关系的经济性，并讨论管理层打算如何更大程度地控制 TRC 的发展并减少或消除合资企业的经济分成。
好的，我多次谈到合资企业。让我一次总结所有这些。所以再次，我们与 Majestic Realty 在五个不同的工业建筑上有五个合资企业。每个都是 50/50 的合资企业。特洪奥特莱斯，这也是一个 50/50 的合资企业，我们与洛克菲勒有这个合资企业。然后我刚刚提到了我们与 TA Petro 的 60:40 合资企业。我们有很好的合资伙伴。展望未来，当我们查看剩余的 1110 万平方英尺的开发空间时。我预计我们会在自己的资产负债表上开发更多的 TRCC 房地产。
但鉴于我确实想明确，我们会单独看待每个机会。所以这是基于一大堆不同的因素。但我理解这个问题。作为我们资产基础的一部分捕获 100% 的收入有助于未来现金流的长期增长。
对的。这部分的最后一个问题。鉴于 Grapevine 附近公寓开发的明显成功以及硬石赌场员工的潜在需求，管理层是否考虑增加公寓或联排别墅？
所以这是个好问题。简短的答案是肯定的。我的意思是，我们肯定计划在 TRCC 开发更多的住宅，这包括多户住房。它还包括 Grapevine 总体规划社区的单户住宅。所以我们现在，正如我之前提到的，我们已经在 Terra Vista 的第一阶段完成了 228 个单元。第二阶段有权再增加 170 个单元。所以正如你在问题中提到的，我们实际上已经看到了赌场员工对我们公寓的需求。我们一直与 Hard Rock 密切合作，鼓励他们的员工考虑我们。
这是一个很好的，这是一个很好的合作伙伴关系，他们甚至还没有开门。所以这些是资本分配决策和回报障碍决策，我们每天都在探索在哪里部署我们的资本。但简短的答案是肯定的，我们期望在 TRCC 周围开发更多的住宅。
然后我们有 John Christianson 的两个问题。第一个问题是，如果买家以当前账面价值正式书面出价购买 Mountain Village，公司会出售吗？
好问题，John。谢谢你的提问。有几件事。正如我之前指出的，我会说所有选择都在桌面上。因此，如果一个有信誉的方提出实质性报价，我有义务将该报价提交给董事会考虑。话虽如此，正如我之前指出的，我们认为该物业的价值超过账面价值。所以我就说这么多。但我们很灵活，我们正在考虑替代方案。但我们有一个计划。
公司从 overhead 中削减了 200 万美元。其中 100 万美元是支付给前任 CEO 的咨询费用吗？
不。所以 200 万美元的节省完全来自于我接任首席执行官以来我们现有员工的人员成本减少。不是来自，不是来自其他。任何其他节省都将是除此之外的。
就这样，Matt，这是最后一个问题。
太好了。非常感谢大家。
好的，特洪牧场公司 2025 年第三季度 earnings 电话会议到此结束。我代表这里的管理团队，感谢您的参与。有关今天电话会议的录音或更多信息，请访问 ir.tejonranch.com。再见。
谢谢。女士们先生们，今天的活动到此结束。感谢您的参加。现在您可以挂断电话了。