Cody Fletcher（投资者关系）
Akshay Naheta（分布式技术研究创始人）
Karen Alexander（首席财务官）
Chris Rendler（Rosenblatt Securities）
Mark Palmer（Benchmark Holdings plc）
Justin Pan（Clear Street）
欢迎参加Bakkt 2025年第三季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。提醒一下，本次电话会议正在录制。如果您想在演示过程中的任何时候提问，只需在电话上按星号11。如果您的问题已得到解答，并且想退出提问队列，只需再次按星号11。提醒一下，今天的会议正在录制。现在我将把电话交给Bakkt的投资者关系顾问Cody Fletcher。请讲。
大家好，感谢大家参加Bakkt 2025年第三季度业绩电话会议。在我们开始之前，我想提醒大家，在今天的电话会议中，我们可能会发表某些前瞻性陈述。这些陈述包括但不限于我们对BACC转型为纯数字资产基础设施公司的期望、我们市场的表现和未来发展、代理商和全球业务、我们的国际扩张战略（包括与日本投资相关的预期行动和未来司法管辖区）、我们的平台升级计划、成本优化、招聘和品牌举措、对稳定币、比特币和代币化市场的预期以及我们对2026年关键绩效指标（KPIs）的展望和我们计划的投资者日活动。
这些陈述基于管理层当前的预期，存在风险和不确定性，可能导致实际结果与这些前瞻性陈述中表达或暗示的结果存在重大差异。有关前瞻性陈述和风险因素的更多信息，请参阅我们向美国证券交易委员会提交的文件。此外，除了讨论根据公认会计原则（GAAP）计算的结果外，我们还将提及某些非GAAP财务指标。有关我们非GAAP财务披露的更多详细信息，请参阅我们的完整收益报告，该报告可在我们的投资者关系网站上找到。谢谢，现在我将把电话交给Akshay。
谢谢大家。感谢大家参加今天的电话会议。今天我们的重点围绕一个明确的使命——为下一代全球金融提供动力。这种目标的明确性至关重要。它使我们能够凝聚员工、锐化战略，并将资源坚定地导向我们所预见的未来。在全球范围内，个人和机构都在重新评估货币的本质、流动方式以及市场运作模式。我们相信这种转变将定义全球金融的下一个时代，并且我们看到它在三个主要方面展开。首先，比特币作为全球公认的数字价值存储工具继续崛起，成为信任和储蓄的新基础。其次，银行业和支付领域的快速转型，由人工智能和稳定币加速推动，这正在重塑价值在经济中的流动方式。第三，现实世界资产的代币化，重新定义了从债券、商品到房地产的一切资产在未来的交易和结算方式。
BACC处于这一演变的中心，构建合规、安全且可扩展的基础设施，使这些系统能够连接和发展。我们的愿景简单而大胆——成为物理金融世界与数字金融世界之间值得信赖的桥梁，在社会加速进入人工智能驱动的经济时，实现无缝的价值转移。退一步看，全球金融的演变显然已经在进行中，机遇的规模是非凡的。在全球估计700万亿美元的资产中，目前只有一小部分在区块链轨道上。随着数字基础设施越来越多地融入传统系统，这种情况正在迅速改变。比特币作为企业、主权国家和机构的可信国库资产，正获得越来越多的认可。
与此同时，稳定币每年的结算量已超过30万亿美元，超过了Visa，而新的政策框架（如美国的Genius法案）正在建立明确的监管护栏，使这个市场合法化。同时，代币化正从试点阶段走向实际应用。金融机构开始在可编程轨道上发行和结算资产，波士顿咨询集团（BCG）预测，到2033年，代币化价值将接近19万亿美元。结论是：数字资产基础设施的总可寻址市场是巨大的，而我们仍处于非常早期的阶段。
BAKKT正将自己定位在这一转型的中心，凭借受监管的轨道、托管和结算层，为这个生态系统提供动力。我们正在调整我们的资本、人才和路线图，以交付由这些强大的全球趋势塑造的切实成果。本季度是Bakt旅程中的一个重要里程碑。我们取得了强劲的业绩，调整后EBITDA为2900万美元，这表明我们不断发展的业务模式具有可扩展性和效率。
在资产负债表方面，我们本季度末拥有约6400万美元的现金和受限制现金，且无债务，这反映了我们的纪律性执行和显著加强的财务基础。虽然我对这些结果感到满意，但我想明确一点——这仅仅是开始。我们转型的繁重工作大部分已经完成，我预计将在第四季度末完成这一过程，因为我们的重组、产品推出、分销、合作伙伴关系和成本举措的各个要素都开始整合。
本季度也证实了我们BAKKT全球业务模式的实力，这是一个为持久性和规模而构建的框架。它验证了我们所做的结构性和战略性变革已经转化为切实的业绩。展望未来，我将向大家介绍自从我担任首席执行官以来我们采取的决定性行动、路线图中剩余的内容以及Bakkt如何独特地定位为全球金融结构性重构提供动力。在与dtr达成合作协议后我担任首席执行官时，Bakkt的业务范围过于分散。多年的失误导致了一系列互不关联的举措，背负着非核心资产、低效的成本结构和缺乏战略重点。
我们采取了极其紧迫的行动。在过去两个半季度中，我们执行了一次有纪律且深思熟虑的转型，涉及业务的各个方面。我们退出了非核心业务，重组了董事会，精简了组织，并完全专注于一个使命——构建领先的受监管数字资产基础设施平台。我们从头开始重建Bakkt，简化了技术栈，减少了外部依赖，并吸引了顶尖人才来领导我们的三个核心业务部门：Bakkt Markets、Bakkt Agent和BAKKT Global，我将在稍后讨论这些部门。我们还加强了治理和领导力。
我们的国际业务总裁Philip Lord正在推动我们在日本、韩国和印度的扩张，将我们与一些世界上最具活力的资本市场连接起来。我们的首席产品官Ankit Kemka曾是Revolut的增长负责人，他正在加速我们产品的创新和整合，主要在稳定币领域。在董事会层面，我们之前迎来了Mike Alfred和Lynn Alden，今天我非常高兴地欢迎Richard Galvin。这三位都是极具独立性的思想家和杰出的企业家。他们不是收取费用的所谓“职业董事”。每个人都进行了自己的尽职调查，挑战了我们的假设，并在对我们的愿景、路线图和转型的完整性产生信心后加入了董事会。他们的参与为PAC的治理带来了机构纪律和智力严谨性，而不是走过场。我们消除了结构性障碍，显著降低了成本，并加强了资产负债表。今天，我们花费的每一美元都通过交易点差、托管费用、稳定币流动和经常性收入来驱动货币化。这不仅仅是一次清理行动，而是公司的全面重启，现在已准备好迎接未来几十年金融领域正在发生的激动人心的变革。而且我们以许多人认为闪电般的速度完成了这一切。
随着我们进入第四季度末，我们的转型进入最后阶段。从现在开始，重点将从转型转向加速，整合我们的平台，扩大我们受监管的托管业务，并推进跨市场和稳定币基础设施的战略合作伙伴关系。本季度的一个关键里程碑是我们资本结构的简化。在第三季度，我们宣布并于11月3日完成了UPSEA结构的合并，消除了可追溯至2021年我们上市时的双重股权制度。
这种结构在早期达到了其目的，但随着时间的推移，它已成为一个彻头彻尾的拖累。它增加了复杂性，降低了流动性，并给机构投资者带来了摩擦。随着UPSEA合并的完成，BAKKT现在作为一家公司、一个资本结构表、一个使命运营——股东、管理层、员工现在都在一个单一的法人实体下保持一致。这是在透明度、治理和股东 alignment 方面迈出的重要一步。我们还加强了资产负债表。在第二季度和第三季度之间，我们筹集了大约1亿美元的新资本，并消除了所有未偿还债务，为我们提供了一个更清洁、更强大的财务基础。我们拥有超过1.2亿美元的税损结转，这是一项宝贵的资产，随着盈利能力的扩大，将抵消未来的应税收入。
为了强调我个人的信心，我在8月通过公开市场购买亲自投资了约150万美元的Bakkt股票。截至10月31日，股东已授权我通过期权计划再购买多达1340万股股票。我认为这不是一个信号，而是一种信念的声明。我与我们的股东长期完全一致。让我非常明确地指出一点：BAKKT不从事永久性股权发行业务。我们不是所谓的“数字资产国库工具”，通过稀释来追逐风险敞口。我们在财务上已经扭转了局面——无债务、有纪律且专注。任何未来的融资都将以战略性、选择性的方式进行，并对股东价值怀有深切的尊重。这种新的结构和资本状况为我们提供了追求机会的灵活性，但始终保持股东期望的纪律性和一致性，这也是我个人所要求的。
随着我们的基础重置和资本结构简化，我们现在专注于定义Bakkt的三个增长引擎：Markets、Agent和Global。Bakkt Markets是基础。它为数字资产提供机构级基础设施，通过我们的全国性货币转账许可证和纽约Bid许可证，将客户连接到流动性、做市商和受监管的托管服务。这是机构如何在Bakkt上进行交易的方式——合规、高效且安全。
Bakkt Agent是资金流动的方式。它是一个可编程金融平台，将稳定币、AI代理和跨境支付整合到一个无缝系统中，使发送、消费、储蓄和交易像发送消息一样简单。这使BAKKT处于稳定币采用浪潮和全球汇款需求的核心。Bakkt Global将我们的基础设施模式与国际规模相结合，在复合长期股东价值的同时，进入高价值市场。
Bakkt Markets是基础。它提供机构级数字资产基础设施，通过我们的全国性货币转账许可证和纽约Bid许可证，将客户连接到流动性、做市商和受监管的托管服务。这是机构通过Bakkt进行交易的方式——合规、高效且安全。Bakkt Agent是资金流动的方式。它是一个可编程金融平台，将稳定币、人工智能代理和跨境支付整合到一个无缝系统中，使发送、消费、储蓄和交易变得像发消息一样简单。
这使BAKKT处于稳定币采用浪潮和全球汇款需求的核心。Bakkt Global是我们的基础设施模式与国际规模相结合的产物，在为股东带来长期价值的同时，进入高价值市场。Bakkt Markets是基础。它为数字资产提供机构级基础设施，通过我们的全国性货币转账许可证和纽约Bid许可证，将客户连接到流动性、做市商和受监管的托管服务。这是机构如何通过Bakkt进行交易——合规、高效且安全。Bakkt Agent是资金流动的方式。它是一个可编程金融平台，将稳定币、AI代理和跨境支付整合到一个无缝系统中，使发送、消费、储蓄和交易像发消息一样简单。
我们的模式是分销合作伙伴驱动且轻资产的。合作伙伴将Bakkt Agent嵌入到他们的产品中，利用我们的许可覆盖范围、全球合作伙伴关系和现代化API，而无需高昂的集成成本。通过我们的对话界面Zyra，我们从跨境汇款开始，这是一个近8500亿美元的市场，消费者仍需支付高达7%的费用。Bakkt Agent实现了更快、更便宜且更直观的转账。Bakkt Agent的核心是可编程金融堆栈，将全球资金流动、奖励和人工智能驱动的金融整合到一个无缝平台中。随着我们在未来几个季度进入规模推广阶段，我们预计将在近期宣布重要的分销合作伙伴关系。
BATGlobal是我们的基础设施模式与国际规模相结合的地方，能够进入高价值市场，同时增加长期股东价值。其核心是，Bakkt Global可能通过特定司法管辖区的公开上市实体，为我们的股东提供对比特币的穿透式风险敞口。如果这些实体决定采取在其资产负债表上持有比特币的战略。当这些实体将资本部署到比特币时，Bakkt通过成为这些实体的最低成本受监管提供商，赚取经常性的托管和管理费用。虽然我们的股东间接参与比特币的上涨，但每个实体都将保持独立的治理和董事会，以确保透明度和可信度。
我们的第一笔投资已在日本展开，特别股东大会定于11月11日举行，我们预计日本比特币公司将在会上概述其战略。这种模式有意将我们的市场和代理基础设施扩展到全球，使我们能够在高潜力司法管辖区拥有少数股权，扩大我们的足迹，增加费用收入并产生经常性收入，同时保持对资本密集度的纪律性。展望2026年的关键绩效指标，我想在定于2026年第一季度某个时间举行的投资者日之前，清晰地展示Bakkt未来的盈利模式。
我们的模式是多元化、经常性的，并旨在随着我们在未来几个季度在市场、代理和全球业务中大幅扩张而实现复合增长。每个垂直领域都贡献收入流，相互促进。Bakkt Markets通过做市、场外交易点差、交易量和借贷费用产生B2B和B2B2C收入。平台的核心流动性引擎Bakkt Agent通过稳定币的入金和出金收入、交易点差和外汇转换产生收入，由我们的AI优先架构提供支持，并通过分销合作伙伴嵌入。BagGlobal通过我们在国际合作伙伴中的少数股权增加许可管理费用、净资产增值和投资收益。
这些共同构成了一个弹性的多层收入引擎，其中市场提供流动性，代理驱动稳定币和支付流，全球业务将我们的覆盖范围扩展到新的司法管辖区，从而放大两者的效应。展望第四季度的里程碑，我们的目标很明确。Bakkt旨在完成转型，同时加强核心引擎，为我们在2026年推动增长做好准备。我们所做的一切——运营重置、技术升级和成本优化——都朝着一个方向发展，即打造一个更精简、更快、更具纪律性的平台，为规模和持续盈利能力而构建，本季度的业绩已经显示出了初步的积极迹象。
同时，我们正在扩大所有三个增长引擎的覆盖范围。在市场方面，我们正在推动客户增长，完成关键技术升级，以增强流动性和交易性能。对于Bakkt Agent，我们正在开辟新的分销渠道，并推进合作伙伴关系，以扩大我们的稳定币和跨境流动。通过Bakkt Global，我们正在将基础设施扩展到日本以外的其他司法管辖区，并继续以轻资本、有纪律的方式这样做。我们还专注于基础工作，继续微调成本基础，引进优秀人才，并推出急需的全新品牌和网站，以反映我们今天的身份。
当我们发布2026年关键绩效指标并为第一季度即将宣布的投资者日做准备时，股东将清楚地看到所有这些部分如何整合成一个连贯的战略。如果用我最近在X上使用的棒球比喻，感觉我们正处于第九局的顶部。转型局即将结束。现在是执行的时候了。干净利落地结束本季度，保持专注，并在12月31日前强劲收尾。我现在非常有信心，到那时我们回顾时，可以称这次转型已经完成。
有鉴于此，我想请我们的首席财务官Karen Alexander深入分析财务数据。Karen。
谢谢Akshay。在我深入讨论数字之前，我想说明本季度仍反映了我们忠诚度业务的一些残余影响，该业务在2025年底之前仍将是我们业绩的一部分。这意味着在我们报告持续经营和终止经营业务时，您将继续看到一些会计噪音。虽然这可能使GAAP数据看起来不均衡，但当您查看我们的调整后指标时，我们核心数字资产业务的潜在经济效益要清晰得多。提醒一下，从2026年第一季度开始，一旦忠诚度业务完全成为过去，我们的财务报告将变得清晰，并与Akshay earlier概述的多元化收入模式直接对齐。
本季度，GAAP总收入为4.02亿美元，同比增长27%，主要由加密货币交易活动增加驱动。加密货币成本以及执行、清算和经纪费用按比例增长，与交易量增长一致。不包括这些成本的运营费用约为2670万美元，基本持平，反映了重组举措后销售、一般及管理费用（SGA）中的薪酬降低。剔除约500万美元的非经常性重组费用，运营费用同比下降超过18%，显示出持续的成本纪律。因此，调整后EBITDA达到2870万美元，而2024年第三季度为亏损2040万美元，调整后持续经营业务净收入为1570万美元。
这些指标更好地反映了我们数字资产基础设施平台的盈利能力。它们排除了终止经营业务和一次性非现金项目（如公允价值变动和权证），使投资者能够看到我们核心业务的真实进展。我们预计剩余的转型噪音将在年底前逐渐减少。到2026年第一季度，BAT的财务报告将完全反映我们重建后的更精简、更专注的公司，清晰地展示可持续增长和盈利能力。
在资产负债表方面，我们本季度末拥有约6400万美元的现金、现金等价物和受限制现金，重要的是，没有长期债务。随着我们完成转型，这份资产负债表反映了纪律性的财务基础、强劲的流动性、没有结构性障碍以及足够的灵活性，以支持近期承诺和未来增长。我们预计将在第四季度使用部分现金完成忠诚度业务的剥离，并为我们完成向纯数字资产平台的转型提供营运资金。
在本季度的财务报表中，您还会注意到作为待售资产列示的流动资产和非流动资产，这些代表忠诚度业务及相关余额。完成剥离后，这些将从资产负债表中移除，留下一个精简的数字资产基础设施公司，清晰地反映我们持续经营业务的经济效益。我们的重点仍然是维持弹性和高效的资产负债表，确保我们有流动性和灵活性来执行我们的路线图、负责任地追求战略机会，并继续为股东创造长期价值。
有鉴于此，我将把电话交回给Akshay做总结发言。
谢谢Karen。重申一下，本季度标志着Bakkt转型的又一个重要步骤。随着我们进入第四季度，您将开始看到权力的交接，一个新的Bakkt正在形成。正在浮现的是一年艰难决策、纪律性执行和建立规模与长期盈利能力基础的结晶。繁重的工作大部分已经过去，进入2026年的势头不仅令人兴奋，而且是真实的。结构现已到位，战略清晰，我们的员工、合作伙伴和股东之间的一致性前所未有地强大。
在未来几周内，我们将努力完成这一转型的剩余要素。当我们再次发言时，我相信Bakkt将已经完成其重组阶段，并将明确展望2026年及以后的可持续盈利增长。致我们的合作伙伴、客户，尤其是我们的股东，感谢你们的持续信任、耐心和对我们正在构建的事业的信念。
2025年第三季度业绩电话会议到此结束。我将把电话交回给操作员。
当然。提醒一下，女士们、先生们，如果您现在有问题，请在电话上按星号11。如果您的问题已得到解答，想退出提问队列，请再次按星号11。我们的第一个问题来自Rosenblatt Securities的Chris Rendler。请提问。
嘿，谢谢，早上好，恭喜取得的进展。我想了解一下公司目前的业务情况，Akshay，你能否给我们更多关于经纪业务核心产品的见解，以及它与ZeroHash提供的产品相比如何。我认为这是该领域的一项重大交易，感觉他们与Bakkt正在做的事情有些相似，但我不太确定所有的点是如何连接的，以及从竞争角度来看这如何契合。所以也许你可以在这个问题上帮助我。Bakkt与ZeroHash相比如何？
当然。就Bakkt和ZeroHash的直接比较而言。我认为我们都在寻求成为“镐和铲”层，即为生态系统提供安全且可扩展运行的受监管基础设施。我认为在这方面有很多相似之处和可比性。如你所见，我认为最近关于稳定币和新支付轨道的讨论很多。因此，在我看来，当我观察该领域的近期并购活动时，无论是ZeroHash还是其他公司。以及该领域的私募市场估值，你可以就它们相对于BAC等的价值得出自己的结论。
但我认为，就Bakkt Markets业务而言，我们提供的产品套件与ZeroHash相当，只是我们是在公开环境中这样做，我们计划在没有大量烧钱的情况下进行，并且不追求无利可图的顶线 volume 和收入增长，而是以有纪律的方式进行。这是我从所知情况得出的看法。
好的，非常令人兴奋。幻灯片后面的里程碑部分，第九点是发布2026年的关键绩效指标。我不是要提前预览你们的目标，但如果你现在能谈论的话，关键绩效指标是什么，我们应该关注哪些来监测Nub法案的进展。
所以，看，这就是我 earlier 展示幻灯片的原因，因为我知道会有关于2026年关键绩效指标的问题。 earlier 的幻灯片准确地展示了我们如何从收入产生的角度看待我们的业务。以及所有这些如何流向底线。因此，我只想说，在关键绩效指标方面，我认为它将由我强调的这六个不同方框中的每一个驱动，每个方框的关键变量是实际赚钱并最终转化为收入，然后最终转化为利润。
因此，我认为以Bakkt Markets为例，它将围绕交易量以及我们产生的点差，我们产生的点差和费用，然后转化为收入。这非常直接。在Bakkt Agent方面，我认为你会关注稳定币交易量以及我们在这方面的综合混合点差和外汇转换率。当谈到Bakk Global时。我认为你需要关注两个方面。一是我们正在进行的投资的净资产增值，因为我们进行的所有投资都是基于权益法会计入账的。例如，我们在日本约1100万美元的投资，今天的价值显著高于此，但我们尚未将其计入损益表。
因此，这是资产负债表上按成本价值标记的项目。然而，正如我在准备好的发言中提到的，取决于我们投资的这些公司是否决定进行比特币国库策略，或者是否想利用我们的某些技术并获得许可，那么我们最终将产生额外的许可和经常性收入。我认为随着我们发布2026年关键绩效指标，我们将在所有这些方面提供更多细节。
太棒了。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Benchmark的Mark Palmer。请提问。
是的，谢谢。早上好。我知道你在准备好的发言中提到了这一点，但我想更深入地探讨一下。你能否谈谈合作伙伴关系、合资企业一方面以及并购另一方面作为公司每项战略潜在加速器的作用。
所以Mark，目前我们非常专注于有机增长。因此，我不能过多谈论并购，因为我们确实没有考虑过。但在分销合作伙伴关系方面，正如我所说，我们一直在努力工作。在我准备好的发言中，我提到我们期望在未来一两个季度内有一些可以公开与大家分享的内容。我认为这实际上是发布关键绩效指标的限制因素之一，因为在我们掌握或非常接近掌握这些之前，我们不想发布关键绩效指标。
因此，我们的模式是通过合作伙伴关系实现增长，因为这是最佳的增长方式。我们不想直接面向消费者。我认为出去扩大规模并在客户获取成本上花费大量资金成本很高。因此，我们肯定会继续追求以分销为导向的合作伙伴关系模式，以增加平台交易量。我们期待在准备好公开宣布这些合作伙伴关系时向大家更新。
谢谢，恭喜取得的进展。
谢谢。
谢谢。提醒一下，女士们、先生们，如果您现在有问题，请在电话上按星号11。我们的下一个问题来自Clear Street的Justin Pan。请提问。
嘿，早上好，我是Justin，Alfred，Brian。显然，过去一个季度在简化业务结构和为明年铺平更清晰的道路方面做了大量令人兴奋的工作。我想当我们考虑2026年时，在宏观和政策方面，您会指出哪些考虑因素？当我们考虑2026年时，哪些是潜在的顺风和逆风？谢谢。
我的意思是，最令人兴奋的事情是《清晰法案》（Clarity Act）有望很快获得通过。当然希望明年。我认为这对我们来说是一个非常令人兴奋的发展。获得有关现实世界资产代币化的监管明确性总体上对我们来说是一个巨大的机会。除此之外，我认为美国的政策方面没有太多其他事情。我认为政府从一开始就已经表明他们的意图是确保美国成为世界加密货币之都。
而且，如果还没有成为的话，它肯定正在朝着这个方向前进。我认为另一个非常令人兴奋的事情是看到所有这些大型金融机构都在积极参与稳定币领域。因为我们是“镐和铲”，并且我们对稳定币持中立态度。我只是看到在交易量增长、跨货币稳定币、外汇相关增长等方面有着非常光明的未来。因此，我们建立的业务已准备好利用我们面前的所有这些机会。就像我说的，我们在这个故事中还处于非常早期的阶段。未来几十年将要发生的事情还处于非常早期的阶段。这就是我的看法。明白了。
这很有帮助。我再问一个问题。你谈到了以日本为开端的国际扩张模式。我想知道你接下来关注的是哪些地区，以及在美国和欧洲以外扩展的战略是什么？
主要是，我认为模式是相同的。我在准备好的发言中已经解释过了。但我认为，你明天会从日本的公司听到消息。明天有特别股东大会，我认为该公司未来的战略将变得更加清晰。我在准备好的发言中提到的其他司法管辖区是韩国和印度。同样，你知道，我们的想法是看看我们可以利用市场和代理基础设施方面的哪些资源在这些高潜力司法管辖区实现增长，并扩大我们的足迹，以便我们专注于我们的核心市场，即美国，但这些公司利用我们的产品、服务或技术来实现增长，同时也向Bakkt返还一些许可和其他收入。
明白了。谢谢你，兄弟。恭喜度过了一个很棒的季度。
谢谢。谢谢。
谢谢。如果分析师没有更多问题，我将把电话交回给Cody Fletcher，以回答零售社区的一些问题。
谢谢操作员。我们有一个来自X用户@333的问题。他的问题是：Visa、MasterCard、Zelle现在都在谈论稳定币。那么Bakkt如何与这些公司竞争？
实际上，这个问题，我的意思是，与Chris提到的关于ZeroHash的问题类似。但看，我也会回答这个问题。所以这是一个合理的问题。我们并不认为自己与大型卡网络或点对点系统直接竞争。Bakkt正在做的更多是“镐和铲”层，即为整个生态系统提供安全且可扩展运行的受监管基础设施。
因此，最近有很多关于稳定币和新支付轨道的讨论。这是一件好事，因为它验证了我们前进的总体方向。但是，在这些系统的工作方式上仍然存在一些非常大的差距，特别是在合规、托管、支付轨道以及将所有这些整合到传统金融轨道方面。对于BACC而言，与DTR的合作协议将这些能力直接带入了BACC内部。
在我看来，随着这个市场在未来几年继续大幅发展，这确实给了我们非常坚实的基础。因此，金融科技领域非常庞大。这就是为什么我放弃了非常有利可图的职业生涯参与这个领域，因为我相信这永远不会是一个赢家通吃的领域。它就是那么大。不同的参与者可以共存。一些面向消费者，另一些像我们一样提供底层的受监管基础设施。
如果你总体上看一下你在问题中提到的一些公司最近的并购活动。以及该领域的私募市场估值，你可以得出自己的结论。许多这些公司正在被你问题中提到的那些非常大的公司收购。虽然它们可能没有显示任何顶线增长，并且在大量烧钱且没有盈利的情况下这样做，至少银行家们是这么告诉我们的。因此，我们采取了更加有纪律的方法。我们正在建立一个可持续的合规业务，可以负责任地扩展。
随着年底转型的结束，我认为这种纪律性与更广泛市场的走向相结合，将充分说明Bakkt在这一端正在构建的东西。希望这回答了这个问题。太好了，谢谢。
我们的最后一个问题来自另一位X用户@Amir X Trades。Amir说，像许多其他股东一样，投资贵公司四年多了，一次又一次，由于糟糕的决策和缺乏更新，所有的收益都损失了。这个新的领导团队将采取什么不同的措施来随着时间的推移提高股东价值？
所以，是的，Amir和X上的其他一些用户不时直接给我发消息或在推特上@我，我完全理解他们的沮丧。我的意思是，这正是这个新领导团队进来修复结构、清理资产负债表并重新聚焦于其核心使命的原因。我绝对不能基于短期股价波动来控制或管理公司。正如巴菲特先生著名所说，短期内市场是投票机，但长期来看是称重机。我们的工作确实是建立市场随着时间推移会称重的那种实质内容。
我相信我们在转型方面取得了很大进展，我们预计将在年底前基本完成，无论是在年底前还是在2026年第一季度的投资者日，我们将分享明确的关键绩效指标。我们希望宣布目前正在制定的分销合作伙伴关系，并相应地概述我们路线图的下一阶段。我希望Amir，你会看到这种进展，并继续作为长期股东支持我们。回到你那里，Cody。
谢谢，Ajay。零售方面的问题就这些了。所以回到你那里，操作员，结束会议。
当然。谢谢各位女士和先生们的参与。今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话了。祝您有美好的一天。