豪尔赫·卡萨多（投资者关系与企业传播副总裁）
加里·斯莫利（首席执行官兼总裁）
瑞安·索罗卡（执行副总裁兼首席财务官）
亚当·塔尔希默（汤普森·戴维斯公司）
利亚姆·伯克（B. Riley证券）
赵民（德克萨斯资本证券）
迈克尔·杜达斯（垂直研究伙伴公司）
史蒂文·费希尔（瑞银集团）
女士们、先生们，下午好，欢迎参加Tutiporini公司2025年第三季度业绩电话会议。我叫朱利安，将担任今天的协调员。所有参会者目前处于仅收听模式。在管理层准备好的发言之后，我们将开启问答环节。提醒一下，本次电话会议正在录制。如果有人在会议期间需要操作员协助，请按电话键盘上的星号0。现在我将把会议交给今天的主持人，投资者关系高级副总裁豪尔赫·卡萨多先生。谢谢。请开始。
大家好，感谢各位参加我们的会议。今天与我们一起出席的有加里·斯莫利（首席执行官兼总裁）、罗恩·都铎（执行董事长）和瑞安·西罗卡（执行副总裁兼首席财务官）。加里和瑞安将回顾本季度的详细情况，并对我们的前景和指引提供一些评论。罗恩将帮助回答任何特定项目的问题，因为他仍参与我们较新的重大项目的 setup 工作。在我们讨论业绩之前，我要提醒大家，在本次电话会议中，我们将发表前瞻性陈述，这些陈述基于管理层对现有趋势和信息的当前评估。
我们的实际结果可能与前瞻性陈述存在重大差异，这是固有的风险。您可以在我们于2025年2月27日提交的Form 10K以及我们今天提交的Form 10Q中找到有关可能导致此类差异的风险因素的披露。除非法律要求，否则公司不承担更新前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因。此外，在今天的电话会议中，管理层将提及某些非GAAP财务指标。您可以在我们今天发布的收益报告以及今天提交的Form 10Q中找到这些非GAAP财务指标的调节表，两者均可在我们网站的投资者部分找到。
谢谢。现在我将把会议交给加里·斯莫利。
谢谢，豪尔赫。大家好，感谢各位参加今天的会议。正如我在过去两次收益电话会议中提到的，现在确实是成为Tutu Prene股东的好时机。我们的业务，以及相应的股票，今年表现极为出色。然而，我们预计未来几年将迎来非常强劲的两位数收入增长、盈利能力提高和稳定的现金生成期，而我们才刚刚开始。鉴于我们在未来仍能看到的机会，进一步创造大量股东价值的巨大机遇依然存在。现在让我们谈谈第三季度的业绩。
Tutiproni第三季度业绩优异，在各个关键指标上再次创下新纪录。本季度的经营现金流异常强劲，达2.89亿美元，2025年前九个月为5.74亿美元，两个时期均创下新纪录。强劲的现金流几乎完全由较新和正在进行的项目的收款推动。我们第三季度的现金流是有史以来第二好的季度，而今年前九个月的现金流已经远远超过了去年全年的创纪录经营现金流，这是我们连续第四年实现创纪录的经营现金生成，资产负债表上的现金状况非常健康。
我们计划继续增加现金头寸，直到我们的一般企业用途现金达到一个水平，届时我们可以放心地启动一个或多个战略性资本配置方案，最有可能以定期股息和/或股票回购计划的形式。Tutiperni一直受益于有利的宏观经济顺风，这些顺风正在推动所有细分市场对建筑服务的强劲持续市场需求。我们认为这些顺风将持续，因为现在有大量的联邦、州和地方层面的资金到位，而且我国几十年来直到最近几年都忽视了对当今正在进行的这类实质性基础设施投资的充分资助和优先考虑。
我们在把握重大项目机会方面继续取得成功，第三季度新增20亿美元的新订单和合同调整，使积压订单创下216亿美元的新纪录，同比增长54%。建筑和专业承包商部门的积压订单也创下新纪录。我们第三季度的订单出货比为1.4倍。我将很快提供一些新订单的更多细节。我们第三季度的收入表现强劲，同比增长31%，2025年前九个月的收入是2009年以来的最高水平，民用部门实现了创纪录的季度和前九个月收入表现，建筑部门则取得了2020年以来的最佳表现。
本季度营业收入显著增长，尽管由于我们的股价自去年年底以来几乎上涨了两倍，导致基于股票的薪酬支出进一步大幅增加，但民用和建筑部门的各种较新的更高利润率项目的贡献推动了我们持续强劲的经营业绩。我要指出的是，虽然我们预计2025年全年的基于股票的薪酬支出将高于此前预期，但一旦某些奖励归属，预计2026年将大幅下降，2027年将进一步下降。
民用部门继续保持创纪录的表现，第三季度和今年前九个月均实现了该部门有史以来最高的部门营业收入，强劲的利润率持续高于该部门的历史区间。2025年前九个月，建筑部门的营业收入是2011年以来的最高水平，重要的是，专业承包商部门本季度提前于预期恢复盈利。第三季度调整后每股收益（不包括基于股票的薪酬支出的影响以及相关的税收优惠净额）为1.15美元，与去年第三季度报告的每股调整后亏损1.61美元相比显著上升，再次证明了我们强劲的核心经营业绩以及民用和建筑部门各种较新、规模更大、利润率更高的项目的贡献，其中许多项目才刚刚开始 ramp up。
我们第三季度的GAAP每股收益为0.07美元，与去年同期每股亏损1.92美元相比有实质性改善。总体而言，我们的业务今年表现极为出色，远好于我们年初的预期。我提到的那些较新的大型项目预计将在未来几年推动非常可观的增长、强劲的盈利能力和稳定的现金流。现在让我们仔细看看第三季度的新订单，其中最大的包括加州大学旧金山分校贝尼奥夫新儿童医院，价值约10亿美元，关岛的一个1.82亿美元的国防系统项目，以及加州的一个1.55亿美元的教育设施项目。
我们在今天的收益报告中还列出了其他几个较小的新订单。展望未来，我们相信积压订单将保持强劲，因为我们继续看到民用和建筑部门有众多重大投标机会，其中许多也应该包括专业承包商部门内的电气机械业务部门的重要角色。未来几年，我们最重要的新项目机会主要位于加利福尼亚州、纽约州、中西部和印度太平洋地区。在这些机会中，有几个建筑部门项目目前处于施工前阶段，预计今年晚些时候将进入施工阶段，其他项目将在未来两年内进入施工阶段。
未来12至18个月，我们有超过250亿美元的潜在投标机会，其中最大的包括120亿美元的塞普尔韦达交通走廊、38亿美元的东南门户线和一个20亿美元的替代医院（均在加利福尼亚州），以及纽约50亿美元的宾州车站改造项目、明尼苏达州14亿美元的I535白金大桥项目，以及连接印第安纳州和肯塔基州的10亿美元的I69ORX第2段项目。除了这些10亿美元以上的项目外，我们还有一个更确定的近期机会。
我们预计到明年第二季度，纽约市中城巴士总站第一阶段的完工贸易工程范围将为积压订单增加约10亿美元。回想一下，我们上个季度获得了巴士总站项目第一阶段的第一部分，宣布价值为18.7亿美元。我们在印度太平洋地区也继续有重要机会，主要由联邦政府特定的威慑倡议推动。我们位于关岛的子公司Black Construction在整个地区赢得各种新项目方面取得了巨大成功，并将继续处于有利地位，在未来几年获得更多重大项目。
我们在选择追求哪些机会时保持高度选择性，继续专注于投标具有有利合同条款、有限竞争和更高利润率的项目。我们正在追求能够突出Tuta Perenni差异化方法、深厚运营人才和出色项目执行历史的项目。基于我们迄今为止的出色表现以及对第四季度预期业绩的坚定信心，我们连续第三个季度上调了指引。我们现在预计2025年调整后每股收益在4.00美元至4.20美元之间，高于我们之前365至395的指引。
重要的是，Tutipreni的前景在2025年之后仍然非常积极。我们仍然预计2026年和2027年的调整后每股收益将显著高于2025年上调后指引的上限，并且我们预计今年剩余时间及以后的经营现金流将保持强劲。最后，我将重申并稍微扩展一下我们今年早些时候关于更广泛宏观环境的说法。我们仍然预计关税不会对我们的业务产生重大影响。我们目前也没有预见到我们积压订单中的任何重大项目会因政府的定向资金削减或最近的联邦政府停摆而被取消、延迟、撤资或以其他方式受到重大影响，包括我们在加利福尼亚州高铁项目第一阶段的工作或我们在纽约的任何项目。
我们已经与客户进行了讨论，他们确认我们的项目资金充足且已获得授权，预计不会受到不利影响。因此，目前我们所有重大项目的业务都照常进行。谢谢。现在我将把会议交给瑞安，讨论我们第三季度业绩的细节。
谢谢加里，各位下午好。我将首先讨论我们的第三季度业绩，然后对我们的资产负债表和2025年最新指引假设提供一些评论。除非另有说明，所有比较参考均针对去年同期。2025年第三季度收入为14.2亿美元，同比增长31%。民用部门收入为7.7亿美元，增长41%。建筑部门收入为4.19亿美元，与去年相比略有下降，但预计未来几个季度将大幅增长。专业承包商部门收入为2.26亿美元，强劲增长124%。
本季度的收入增长继续由各种较新、规模更大、利润率更高的项目的项目执行活动增加推动，所有这些项目都有大量剩余工作范围。这些项目包括纽约的中城巴士总站第一阶段项目、加利福尼亚州的一个新医院项目、布鲁克林和曼哈顿监狱、檀香山铁路项目、曼哈顿隧道、纽瓦克空中列车更换项目以及肯西科ECU连接隧道。所有这些项目都处于早期阶段，预计未来几年将大幅 ramp up。2025年第三季度，民用部门的建筑业务收入为9900万美元，与去年同期亏损1300万美元相比大幅增长。
去年第三季度的亏损是由于加利福尼亚州一个已完成的桥梁项目的不利仲裁决定导致的重大费用，我们正在对此提出上诉。本季度的改善主要是由于该部门我提到的更高利润率项目的收入增长贡献。2025年第三季度民用部门的营业利润率稳定在12.9%，前九个月为15.1%，均远高于该部门8%至12%的历史区间，符合我们今年13%至15%的预期。
第三季度建筑部门的建筑业务收入为1400万美元，与去年同期亏损400万美元相比也大幅增长，去年第三季度的亏损主要是由于我们对佛罗里达州一个已完成的政府设施项目的遗留纠纷达成和解而产生的费用。本季度利润增长主要是由于我提到的项目执行活动增加带来的贡献。2025年第三季度建筑部门的营业利润率为3.4%，符合预期。我们相信，随着某些更高利润率项目的 volume 增长，未来几个季度该利润率将继续提高。
专业承包商部门第三季度的建筑业务收入为600万美元，反映出早于预期的恢复盈利，而去年同期亏损5700万美元。改善主要是由于没有某些 prior year 不利调整，以及该部门由于各种新的跨不同终端市场的项目的项目执行活动增加而实现的强劲收入增长带来的本年度贡献。2025年第三季度专业承包商部门的营业利润率为2.7%。第三季度其他收入为700万美元，而去年为400万美元。
利息支出为1400万美元，与去年的2100万美元相比下降36%，这是由于自去年以来我们大幅减少了债务。第三季度所得税费用为1500万美元，相应的有效税率为44.6%，而去年同期的所得税收益为3400万美元，相应的有效税率为27.5%。我们本季度再次调整了税收修订，我们对2025年的新预计有效税率现在高于此前预期，这完全是由于加里提到的基于股票的薪酬支出显著增加，以及几乎所有更高的支出在GAAP基础上都是不可扣除的。
2025年第三季度归属于Tutor perini的净收入为400万美元，即每股收益0.07美元，这一结果受到基于股票的薪酬支出进一步增加的影响，但与去年第三季度归属于Tutor Perini的净亏损1.01亿美元（即每股亏损1.92美元）相比仍有实质性改善。第三季度归属于Tudor Perini的调整后净收入为6200万美元，即调整后每股收益1.15美元，与去年第三季度归属于Tutor Perini的调整后净亏损8500万美元（即调整后每股亏损1.61美元）相比大幅增长。
2025年前九个月，归属于Tudor Parentie的调整后净收入为1.71亿美元，即调整后每股收益3.22美元，与去年同期归属于Tudor Perini的调整后净亏损4600万美元（即调整后每股亏损0.88美元）相比也有非常显著的增长。如你所见，我们的业务表现良好，核心运营业绩今年推动了非常稳健的收益，反映出与去年相比的巨大转变。正如加里提到的，我们2025年第三季度和前九个月的经营现金流分别为2.89亿美元和5.74亿美元，均创下纪录。
我们预计2025年全年的经营现金将打破去年的纪录，并将是我们连续第四年创纪录的现金生成。我们还预计，在2025年之后，我们的现金流将继续保持强劲，这由有机现金收款（即来自新项目和现有项目的收款）驱动，偶尔会有争议解决相关的收款增强。接下来我将谈谈我们的资产负债表。截至2025年9月30日，我们的总债务为4.13亿美元，与2024年底的5.34亿美元相比下降23%。由于创纪录的经营现金流，我们本季度的现金余额大幅增长，现在继续显著超过我们的总债务2.83亿美元。
我们的已发生成本和估计收益超过账单（CIE）本季度再次下降，处于2017年第一季度以来的最低水平。自去年年底以来，CIE下降了9500万美元，降幅10%，主要是由于各种争议事项的解决、账单和收款，而非项目费用。随着我们解决剩余的遗留争议，预计CIE将继续下降。最后，以下是我们关于增加的收益指引的最新假设。2025年的G&A费用现在预计在4.1亿至4.2亿美元之间，与我们之前的假设相比有所增加，完全是由于随着我们的股价继续攀升，基于股票的薪酬支出增加。
2025年的折旧和摊销费用预计约为5000万美元，其中折旧4800万美元，摊销200万美元。2025年的利息支出仍预计约为5500万美元，其中约500万美元为非现金支出。这比我们2024年8900万美元的利息支出低3400万美元，即38%。由于基于股票的薪酬支出增加（几乎所有这些支出都是不可扣除的），我们现在预计2025年的有效所得税率约为30%至32%，高于此前预期。我们仍然预计非控股权益在7500万至8500万美元之间，由于某些合资企业的贡献增加，显著高于去年。
我们仍然预计2025年加权平均稀释股数约为5300万股，资本支出现在预计约为1.7亿至1.8亿美元，其中2025年的大部分资本支出估计约为1.2亿至1.3亿美元，用于满足某些大型新项目（如隧道掘进机）上业主资助的大型设备项目。谢谢。现在我将把会议转回给加里。
谢谢瑞安。总而言之，我们第三季度取得了超出预期的非凡业绩，创纪录的经营现金流、持续强劲的收入增长、所有部门的稳健营业收入和盈利能力，以及强劲的底线收益，积压订单攀升至216亿美元的历史新高。这一创纪录的积压订单应该使我们能够在2026年和2027年实现强劲的两位数收入增长和显著更高的收益，同时随着我们的新项目通过设计阶段进入施工阶段，成为持续强劲的年度现金流的催化剂。我们迄今为止的出色表现，加上我们对第四季度预期业绩的信心，使我们能够连续第三个季度上调2025年每股收益指引。
未来几年，Tutipreni的前景非常光明，因为我们继续受益于有利的宏观经济顺风以及强劲的公共和私人客户资金，这些资金正在推动对我们服务的持续市场需求。最后，再次重申，尽管我们今年看到股价大幅增长，但我仍然相信我们未来有巨大的机会进一步创造大量股东价值。谢谢。现在我将把会议交给操作员进行提问。
谢谢。现在我们将开始问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。您可以按星号2将自己从队列中移除。对于使用扬声器设备的参会者，在按星号键之前可能需要拿起听筒。请稍等，我们正在收集问题。第一个问题来自汤普森·戴维斯公司的亚当·塔尔海默。请提问。
嘿，各位下午好。季度表现很棒。
谢谢。亚当。
你能多谈谈专业部门转为盈利的情况吗？是什么驱动的，你对未来几个季度的预期是什么？
是的，亚当，你看，专业部门业绩的真正驱动力是我们手头的工作。非索赔解决或争议解决工作进展非常顺利。我们赚了很多钱，我们主要做的是为Tutu Perenni做的工作，但我们不为Tutu Perenni做的工作也做得非常好。所以我们这个季度，你知道，几乎没有来自争议解决的噪音，这才是真正的驱动力。所以当我们的季度，你知道，来自争议解决的干扰非常少时，就会看到这样的结果。
专业部门的收入趋势会从第三季度的水平上升吗？
是的，会的，因为，你知道，记住他们正在做的大部分工作是我们在过去一年半左右宣布获得的这些大型项目。随着这些项目继续 ramp up，他们的参与将继续增加。所以他们的收入将会显著上升，特别是纽约的收入。
最后一个问题，你能告诉我们还剩下多少遗留争议吗？
是的，你知道，我们大约有十几个有一定意义的争议。你知道，还有一些零星的小争议，但有10到12个比较重要的。
太好了。干得好。谢谢。
谢谢。下一个问题来自B. Riley证券的利亚姆·伯克。请提问。
是的，谢谢。下午好。
嗨，利亚姆。
嘿，布拉德。嗨，加里。随着你们在这些合同上获得更好的条款和更高的利润率，正如我们从你们的营业利润率中看到的那样，你们的投标活动是否保持强劲，或者你们现在是否在某些领域看到兴趣减少？
投标活动仍然非常强劲。不同地区有大量工作要做，纽约仍然领先，加利福尼亚州也有很多项目。印度太平洋地区看起来也非常强劲，中西部也是如此。所以，你知道，在我们所有的主要地区，仍有大量待投标的工作。
太好了。我不想一直纠结于专业承包商，但你们在订单和公告方面有一个相当不错的季度，我们很少听到这方面的消息。专业承包商获得的订单数量是否有变化？
不，没有真正的变化。但请记住，对于我们在纽约宣布的这些大型项目，他们的参与度非常高。所以这意味着随着整个公司的积压订单增加，特别是纽约的专业积压订单也在增加，而且对他们来说，这是比过去更高利润率的工作。所以随着时间的推移，预计会报告更高的利润率。
太好了。谢谢，加里。
是的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自德克萨斯资本证券的赵民。请提问。
太好了。谢谢。恭喜又一个强劲的季度和上调指引。
谢谢，朋友。
你快速浏览了120亿美元的近期投标管道。我知道订单和积压订单可能不时波动，但基于这个管道和管道的时间安排，你认为第四季度积压订单能再创新高吗，还是预计会略有持平？
是的，第四季度可能会略有持平。积压订单会有波动，你知道，最近每个季度似乎都在创新高，但短期内我们可能会有新的纪录，但不会每个季度都持续创新高。所以短期内，至少中短期内会略有持平。
好的。积压订单水平仍然很高，这很棒。另外，回到专业承包业务，瑞安，很高兴看到它恢复盈利。到2026年，它能达到你们5%到8%的目标吗，或者考虑到管道中的项目，你预计这可能需要更长时间？
是的，我认为随着这些新项目 ramp up，特别是随着大量民用和建筑工作的推进，肯定有潜力达到5%到8%。所以我认为随着这些项目带来收入和利润率的提升，你会看到这些利润率继续上升。
太好了。最后，加里。显然，2026年的方向展望仍然是比25年的高端大幅上升。但与上个季度相比，你对2026年的感觉是更好还是相同？如果可以的话，谈谈可能发生了什么变化。
是的，我会说至少一样好，如果不是更好的话。正在发生的是，我们在解决过去的问题方面继续取得卓越成果。这当然有帮助。而且随着我们前进，我们看到我们正在预订的工作有了更多的清晰度。我们能够更好地谈判我们所谓的收购。换句话说，我们将风险转移给供应商和分包商。对于这些总价项目，我们做得比我们想象的更好。所以一切都在向好的方向发展。早期的表现也比我们想象的要好。
所以我会说，你知道，我们对26年甚至27年比以前更加乐观。但我们一直都有很高的期望。所以我们仍然有这些期望，但现在更加有信心。
太好了。非常感谢，祝好运。
好的。谢谢，朋友。
谢谢。下一个问题来自垂直研究伙伴公司的迈克尔·丹尼斯。请提问。
下午好，先生们。
嗨，迈克。
迈克
不确定谁今年表现更好，是你们还是道奇队。
这是个好问题。
我们可以线下思考这个问题。加里，关于你正在关注的预订和投标活动，我们已经讨论了几个问题。有几个大项目。相对于你今天的业务规模、地区、产能，你如何看待这些项目，继续以这种高水平执行的能力如何？市场是否为未来几个季度，或者未来12到30个月，可能出现另一个增长高峰做好了准备？
是的，随着我们推进这些投标，肯定会有增长高峰。这真的取决于投标何时成功，当然还有我们的成功率。但你已经听说了一些大型项目。就产能而言，我们不会过度扩张自己。我们的方法非常有纪律性。我们仍然有更多的产能，但我们也在完成一些项目。所以随着项目的完成，我们有人员可用，我们将这些关键领导者安排到最需要他们的地方。
所以我们对目前的人员配置感到非常满意，对积压订单的长期前景也感到满意。
我很欣赏这一点。然后我的后续问题是，加里，现金流表现非常出色，这是不言而喻的。也许当我们考虑它时，随着这些项目在现金周期上 ramp up，你需要一些现金来发展业务，我假设。你确实提到过一旦现金达到一定水平要做什么，也许你可以分享一下你在想什么。也许董事会内部正在思考这个概念，以及还需要多少现金才能开始更具体地考虑这个问题？
我不会给你一个确切的时间表，但我会说，每次我们与董事会开会，这都是一个讨论话题，下次会议是下周。而且我认为，直到最近的谈话，我们一致认为继续积累更多现金是谨慎的，因为正如你所说，我们仍然需要考虑未来的现金需求。所以我们会保持保守，明智地行事。至于时间安排，你知道，我不会在这个时候剧透，因为我们下周必须开会。
如果有任何消息，我们会尽快公布。但是，你知道，继续保持保守和谨慎，确保我们有多余的现金，而不是需要动用一些循环贷款或其他东西。
这非常有道理。关于投标机会，我还有一个快速的后续问题。你是自己投标这些项目，还是在许多项目中有合资伙伴？我假设你们大多数会自己投标，还是有些项目你们可能会与一些伙伴合作？
是的，这是混合的。你知道，当项目像我们讨论的那样大时，很可能有一个合资伙伴。但是，你看，我们在担保支持方面做得非常好，能够自己交付项目，不需要其他人参与。我们内部也有能力，不总是需要帮助。但这些是巨大的项目。所以你会看到很多项目有合资伙伴。我们会依靠我们过去与合资伙伴的经验。我们的合资企业一直非常成功，我们会寻求回到我们已建立的合作伙伴。
谢谢，加里。
谢谢。最后一个问题来自瑞银的斯蒂芬·费希尔。请提问。
谢谢。下午好。也祝贺现金流的产生。只是好奇，关于动员付款或预付款的前景，你现在是否已经收到了大部分，因为在这一波之前积压订单有所持平。未来几个季度的现金是否会更多地与正在进行的项目消耗相关？
是的，大部分动员付款已经收到。还有一些零星的。我预计现金将继续保持强劲，你知道，不会像第三季度那么强劲，2.89亿美元真的很惊人。所以与历史水平相比，现金仍然会非常强劲。我们预计26年、27年及以后的现金将继续保持强劲。
好的，这很有帮助。就利润率 momentum 而言，显然专业部门从负转正很重要，但就美元规模而言，可能不如建筑部门可能发生的情况那么大。所以我想了解建筑部门利润率 momentum 的时间和规模，也许你可以帮我一下。就建筑部门未来几年的收入结构而言，你认为其中有多少是典型的较低利润率的总承包商转包工作，有多少是像监狱类型的项目那样的更高利润率的项目？你认为这个比例会是50:50，还是更倾向于像监狱类型的固定价格项目？
是的，你知道，我们的利润率概况总是取决于大量的工作组合。我们现在做的很多工作，你提到了监狱，但类似的工作利润率更高。即使是我们现在做的传统上较低利润率的工作，其中一些项目也显示出利润率的提高。所以你知道，不给出确切的百分比，组合比以往任何时候都好。你知道，固定价格工作确实会影响这一点，但我们正在做的一些工作的复杂性以及投标人的缺乏，不仅仅是固定价格工作，也帮助我们获得更高的利润率。
这就是为什么我们对建筑利润率的改善如此乐观。因为这些更高利润率的新工作的内容将推动建筑部门的利润率增长。
有道理。然后关于时间，你认为什么时候建筑部门的利润率会真正反映所有这些工作的 solid burn？是2027年左右，还是可能在此之前？
不，我认为到2026年年中，你会看到显著的影响，到2027年会有所改善。但2026年下半年会比我们现在的2025年的高利润率看起来更好。
好的，我想最后一个问题，我想我必须问，在政府资金方面，加里，你提到政府停摆和预算削减不会有影响。我想知道你对纽约市市长当选人与特朗普政府之间的动态有什么看法，这对正在进行的项目可能意味着什么，也许重要的是，像港务局这样的机构，你有业务。听起来还有另一波项目。所以你对这些动态以及它们可能如何发展有什么看法？
是的，你知道，很难预测未来可能发生什么，但我们预计不会有任何重大影响。你提到了港务局。你看，港务局不是城市机构。它是，你知道，新泽西州和纽约州之间的州机构。我们不。我们的业主、客户也不预计会有任何影响。随着事态发展，我们与他们进行积极的对话。到目前为止，你知道，我们根本看不到任何影响。
好的，太棒了。非常感谢。
谢谢。
谢谢。问答环节到此结束。现在我将把发言权交还给加里·斯迈利作总结发言。
再次感谢各位今天的关注和参与。我们期待着继续像今年前三个季度一样交付强劲的业绩。你知道，我们感谢你的支持和对我们正在进行的改进的信心，以及你的耐心。对于那些长期支持我们的人，对于那些处于观望状态的人，没关系。我理解。但我们相信还有很多好消息要传来。所以加入我们吧。还有时间。我们期待着下个季度与你交谈。
非常感谢。
谢谢。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与。