Mark Rupp（投资者关系高级副总裁）
William Meaney（总裁兼首席执行官）
Barry Heitman（执行副总裁兼首席财务官）
George Tong（高盛）
Tobey Sommer（Truist）
Shlomo Rosenbaum（Stifel）
Kevin McVeigh（瑞银）
Nate Crossett（法国巴黎银行）
早上好，欢迎参加铁山公司2025年第三季度业绩电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按电话键盘上的星号和零键联系会议专员。在今天的演示之后，将有提问环节。要提问，请按电话键盘上的星号和一键。要撤回问题，请按星号和二键。我们将限制分析师一次提问一个问题，您可以重新加入队列。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给投资者关系高级副总裁Mark Rupp。
请继续。
谢谢Chad。大家早上好，欢迎参加我们2025年第三季度业绩电话会议。今天与我们一起参加会议的有Bill Meaney，我们的总裁兼首席执行官，以及Barry Heitman，我们的执行副总裁兼首席财务官。在我们准备好的发言之后，我们将开放问答环节。今天的电话会议将包括前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性影响。有关可能导致我们的实际结果与这些陈述不同的主要风险因素的讨论，请参阅今天的收益材料，包括收益演示文稿第2页的安全港声明以及我们的Form 10K和10Q年度和季度报告。
这些项目中的每一项以及本次电话会议中提到的非GAAP财务指标的调节都可以在我们的投资者关系网站上找到。有了这些，我将把电话交给Bill。
谢谢Mark，也谢谢大家参加我们讨论第三季度业绩的会议。我们很高兴地报告，我们的团队又交付了一个创纪录的财务业绩季度，实现了两位数增长。我们实现了季度收入、调整后EBITDA和AFFO的历史新高，这得益于我们业务的强劲表现，收入增长13%至18亿美元，调整后EBITDA增长16%至6.6亿美元，AFFO增长18%至3.93亿美元。
第三季度的出色表现是我们团队坚定不移地专注于通过创新解决方案满足客户需求并一致执行我们的战略重点的结果。我们的实体存储业务实现了收入增长，第三季度收入创下纪录，这得益于持续的 volume 增长、更高的保留率以及收入管理。我们的数字解决方案业务正在建立势头。我们通过跨行业垂直领域的人工智能驱动数字解决方案赢得了新合同，并在第三季度推动了创纪录的收入和持续的两位数增长。我们正在利用数据中心行业的强劲需求，第三季度收入增长33%，前景强劲，基于我们目前已签署的租约，2026年有望实现超过25%的增长。
此外，我们在第三季度和第四季度初看到了租赁活动的良好增长，加上我们的渠道，使我们能够很好地利用我们1.3吉瓦的投资组合容量。我们的资产生命周期管理业务正在推动大幅增长，通过交叉销售增加现有客户的收入并赢得新业务，导致第三季度报告增长65%，有机增长36%，调整后EBITDA增长16%，利润率与去年相比提高110个基点。这清楚地表明，我们致力于维持行业领先的收入和收益增长的势头强劲。
我们的增长业务组合，包括数据中心、数字和ALM，在本季度贡献了我们收入增长的三分之二，即合并基础上的8个百分点。随着增长组合占总收入的比例进一步提高，预计到2025年底将接近总收入的30%，这将在未来继续成为重要的推动力。这是在我们实体存储业务强劲表现的基础上，该业务以中个位数速度增长，2025年将贡献约5个百分点的合并增长。正如我刚才强调的，我们业务的势头，加上我们与超过240,000名客户建立的既定关系和信任基础、全面的解决方案提供、安全声誉和全球足迹，使我们能够在可预见的未来实现我们的增长承诺。
基于我们强劲的前景和2025年的出色业绩，我们的董事会批准将季度股息增加10%。现在，我想分享一些最近的商业胜利，以说明我们协同业务模式的优势。首先，在欧洲的记录管理方面，我们被一家拥有超过15年客户历史的医院选为医疗记录存储的单一供应商，取代了竞争对手。此外，我们与一个公共部门实体获得了新客户，该实体无法再自行管理和存储其记录。这些交易都归功于我们在安全记录管理方面的良好声誉以及我们提供高效且具成本效益服务的 proven 能力。在我们的数字解决方案业务中，我们继续通过我们的DXP平台赢得新业务。10月底，我们成功推出了Insight DXP 2.0平台。新平台提供增强的内容管理和智能文档处理、易于使用的安全平台以及工作流工具和AI代理。这将使客户能够做出更快、更有洞察力的决策，并消除过时和重复的数据以节省成本。关于我们与财政部的数字奖项，9月，铁山获得了一份新的长期数字化服务合同。这份价值高达7.14亿美元的新五年合同扩大了我们目前的工作范围，包含了我们4月份获得的合同。
这对铁山来说是一个重大胜利，我们很高兴继续支持美国政府的这一效率机会，我们目前正在根据新协议执行，并与财政部就后续步骤进行合作，同时为2026年春季预期的旺季 volume 做准备。现在让我转向我们的数据中心业务。数据中心市场仍然非常强劲，随着超大规模企业恢复对构建推理和云容量的关注，我们看到租赁活动和渠道增加。我们在本季度租赁了13兆瓦，包括与金融服务公司的几笔较大的企业交易，以及在第四季度初，一家关键的超大规模企业租赁了我们整个36兆瓦的芝加哥站点，转移并扩大了该客户之前在伦敦25兆瓦的租赁，净增量租赁11兆瓦。
对于希望转移到芝加哥市场的客户以及考虑到我们对他们腾出的伦敦位置的浓厚兴趣，这是一个很好的结果。这个伦敦站点的电力将于2026年上线，我们有很高的信心维持我们过去几年实现的数据中心收入增长水平。这由我们的预租赁积压、强大的渠道以及450兆瓦的可售容量提供支持，这些容量将在未来18至24个月内通电。未来两年内上线的这些资产的总容量与我们当前运营投资组合的规模相当。
这些资产的庞大且不断扩大的渠道来自信用质量最高的超大规模客户。转向我们的资产生命周期管理业务，正如我们之前分享的，ALM代表了铁山的一个主要增长机会。这个市场非常大且高度分散，我们通过扩大与现有客户的业务、通过交叉销售努力获得新客户以及通过战略收购扩大我们的能力和地理足迹，处于利用增长的有利位置。我们第三季度的业绩表明，我们正在成功地利用这个有意义的机会，并且与我们的战略一致。9月，我们收购了ACT Logistics，这进一步加强了我们在澳大利亚ALM市场的领导地位。
现在，我想分享一些我们最近的ALM胜利，以支持我们对长期机会的信心。一家在全球拥有超过200,000名员工的领先金融服务公司首次选择铁山作为其ALM合作伙伴，建立在我们数十年的记录管理和数字解决方案合作关系之上。我们已建立的关系、强大的安全和合规声誉以及全球足迹是赢得这笔交易的重要因素，一家总部位于德国的全球公司已聘请铁山支持其在美国、欧洲和亚太地区六个数据中心的关键退役和再营销计划。
多年来，铁山还为该客户提供了记录管理、数字和数据中心托管服务。我们很高兴能够扩展我们的解决方案，这要归功于我们ALM团队的运营规模和强大的可持续性报告能力，这是该项目的关键要求。这种关系展示了我们协同业务模式的力量，我们成功地向长期客户交叉销售了我们所有的关键业务线。总之，我为我们敬业的“登山者”在2025年继续取得的卓越成果以及这对我们股东的意义感到自豪，因为我们宣布再次将股息增加10%。
正如您今天所听到的，我们的创纪录业绩证明了我们对客户需求、创新解决方案和一致执行的战略关注。我们强大的业务势头继续增强，巨大的增长机会摆在我们面前。我们才刚刚触及我们服务的1650亿美元总目标市场的表面。有了这些，我将把电话交给Barry。
谢谢Bill，也谢谢大家参加我们讨论业绩的会议。正如您今天早上听到的，我们的团队继续成功执行我们的战略，推动强劲的收入和收益增长。第三季度，我们实现了创纪录的收入17.5亿美元，同比增长1.97亿美元。报告增长率为13%，恒定货币基础上为12%，有机增长基础上为10%。总存储收入为10.3亿美元，同比增长9700万美元，有机基础上增长9%。总服务收入为7.21亿美元，同比增长1亿美元，有机基础上增长10%。
调整后EBITDA为6.6亿美元，是季度历史新高，同比增长9200万美元。这比我们上次电话会议提供的预测高出1000万美元，这得益于整个业务的运营实力和生产力。调整后EBITDA利润率为37.6%，同比提高110个基点，这主要反映了我们数据中心和ALM业务利润率的提高。我们继续对我们的团队实现有意义的运营杠杆的能力感到满意，实现了47%的增量流通利润率，与上一季度一致。AFFO为3.93亿美元，增长6100万美元。这也是季度历史新高，与去年相比增长了18%，每股AFFO为1.32美元，与去年相比增长了17%。
现在转向我们全球RIM业务的部门业绩，我们实现了创纪录的季度收入13.4亿美元，增长7800万美元。RIM报告增长率为6%，包括同比5%的有机增长。这得益于收入管理、更高的数字收入和一致的有机 volume。存储收入有机增长5%，在没有杂项收入下降的情况下增长6%。正如我们去年讨论的，Clutter的收入峰值在2024年第三季度，然后我们开始采取改善盈利能力的行动，全球RIM有机服务收入在本季度增长4.7%。
与上一季度类似，保留率的提高和持续的销毁水平对收入增长造成压力。所有其他服务有机增长7%，反映了我们数字业务的强劲增长。关于多年期财政部合同，我们在第三季度确认了约200万美元的收入，预计第四季度为400万美元，然后在明年上半年进入税务季节。第三季度，我们开始增加人员，以确保我们完全准备好支持这份合同的显著增长。全球RIM调整后EBITDA增长2900万美元至5.98亿美元，调整后EBITDA利润率为40。
转向我们在印度的收购，我们对CRC的表现非常满意。随着本季度整合提前于计划，CRC为收入增加了600万美元，包括120万美元的存储收入以及740万立方英尺的 volume。出于建模目的，重要的是要注意，虽然我们在印度的存储业务利润率与我们在美国和欧洲的利润率相似，但每立方英尺的价格约为我们公司平均水平的20%。因此，本季度CRC的纳入使我们的存储ASP降低了约100个基点。转向我们的全球数据中心业务，第三季度数据中心收入为2.04亿美元，同比增长5100万美元，即33%。
有机存储租赁增长32%，受租赁开始和积极定价趋势推动。第三季度，新开始的租赁为3兆瓦。我们续签了近300份租约，总计11兆瓦。定价保持强劲，现金和GAAP基础上的续约定价差价分别为14%和19%。第三季度数据中心调整后EBITDA为1.07亿美元，同比增长4100万美元。调整后EBITDA利润率为52.6%，比去年第三季度提高900个基点。本季度利润率扩张的关键驱动因素是定价改善、近期开始的租赁和运营杠杆。
第四季度，我们预计数据中心收入增长超过30%。我们对这一预测有很高的可见性，因为我们将开始36兆瓦的新租约。这也将推动该期间有意义的EBITDA增长，尽管开始与去年第四季度开始的显著数据中心利润率提升重叠。转向资产生命周期管理，ALM总收入为1.69亿美元，同比增长6600万美元，即65%。在有机基础上，我们实现了36%的增长。强劲的表现得益于我们团队的运营执行，特别是我们企业 volume 和组件定价趋势的强劲增长。
我们最近的收购表现良好，为收入贡献了3000万美元。关于我们对ACT Logistics的收购，我应该指出，这是在9月完成的，在第三季度为收入贡献了不到200万美元。出于建模目的，我们预计该业务将为我们的全年业绩贡献约700万美元的收入。从盈利能力角度来看，我们的团队通过整个业务的运营绩效改善和收购协同效应，在本季度扩大了ALM利润率。转向资本配置，我们仍然专注于增加股息和投资于高回报机会，以推动两位数增长，同时保持我们强大的资产负债表。
鉴于我们2025年的表现和AFFO前景，我们的董事会将股息增加10%，从1月份的股息支付开始生效。这将标志着我们连续第四年增加股息，连续第三年增加10%。这与我们在保持股息支付率为每股AFFO的60%左右的同时增加股息的承诺一致。在资本投资方面，我们在第三季度投资了4.72亿美元的增长资本支出和4200万美元的经常性资本支出。转向资产负债表，凭借强劲的EBITDA表现，我们在本季度结束时的净租赁调整后杠杆率为5.0倍，符合我们对本季度和年底的预期。
反映我们强大的信用状况，我们的团队成功在一次大幅超额认购的债券发行中筹集了12亿欧元，实现了4.75%的固定票面利率，2034年到期。我们感谢固定收益投资者的持续长期支持，现在转向我们的前景。凭借第三季度的强劲表现，我们全年进展顺利，并很高兴重申我们的全年指导范围。第四季度，我们预计收入约为18亿美元，同比报告增长14%，恒定货币基础上增长超过12%。
调整后EBITDA约为6.9亿美元，同比报告增长14%，恒定货币基础上增长12%。AFFO约为4.15亿美元，同比报告增长13%，恒定货币基础上增长10%。每股AFFO约为1.39美元，同比报告增长12%，恒定货币基础上增长9%。总之，我们的团队已取得出色的年初至今业绩，推动行业领先的两位数收入和收益增长。凭借我们业务的创纪录表现，我们拥有强劲的势头和显著的长期增长前景。
我要感谢我们的整个团队，感谢他们一流的客户服务和对铁山的承诺。有了这些。操作员，请您打开问答环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。要提问，请按电话键盘上的星号和一键。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解决，并且您想撤回问题，请按星号和二键。我们将限制分析师一次提问一个问题，您可以重新加入队列。此时，我们将暂停片刻以整理我们的名单，第一个问题将来自高盛的George Tong。请继续。
嗨。谢谢。早上好。我想深入了解您与美国财政部签订的新的7.14亿美元五年期合同。您提到预计2026年春季会有高季节性 volume。您能否更多地谈论收入的计划阶段，包括合同是否会在五年内线性增长，或者是否会在2026年前端加载？
早上好，George，感谢您的问题。是的，我认为首先我们很高兴有机会为联邦政府的这个项目工作，您知道，对于IRS，正如您所期望的那样，它将是线性的，随着您的前进会有轻微的增长，您知道，随着人们在五年合同期间加入纳税人角色。所以它本身并不是前端加载的，但确实存在与税务季节相关的季节性因素。对吧。所以通常在春季。因此，我们确实预计会有增长。您知道，我们显然已经开始预先建立能力，从让人们通过必要的 clearance 流程开始，以便当季节开始时他们准备好。
但是，您知道，我认为首先也是最重要的是，我们对能够凭借这个TXP平台构建的技术获得这个机会感到非常兴奋，您还记得，这可以追溯到七年前我们与谷歌成为AI ML合作伙伴的时候。所以对我来说，这是另一个证明，我们构建的东西确实引起了客户的共鸣，在这个特定案例中是IRS，它在这些类型的事情上非常复杂。
下一个问题将来自富国银行的Eric Lubko。请继续。
很好。我想谈谈ALM业务。看起来您预计今年收入约为6亿美元。我认为这比您上一季度的指导略有上升。我想分解一下您在 volume 和价格方面看到的情况。过去几个月，我们看到内存价格有相当显著的上涨。只是想知道您是否开始看到这反映在您的业绩中，以及这可能如何影响我们展望2026年的增长率。
谢谢。嗨Eric，早上好。感谢您的问题。ALM继续非常强劲，正如您所指出的，我想说您是正确的。我们现在预计该业务将交付约6亿美元。这比我们上一季度的指导有所上升。如果有的话，考虑到业务的增长轨迹，我们上一季度的数字可能有点保守。但是，如我在电话中提到的，有机增长36%，我们预计第四季度也会有类似的增长。所以团队表现非常强劲。正如我提到的，这是由 volume 主导的，也是由企业 volume 主导的。
我认为这是我们构建业务的重要部分。如您所知，企业业务是利润率更高的业务。这有助于推动我们在电话中提到的以及您在我们的业绩中看到的盈利能力改善。Eric，您提到了内存价格。当然，数据中心退役方面的一些组件价格继续上涨。如您所知，这可能会发生变化，而且确实是逐个组件的。所以我们看到内存价格有所上涨，硬盘价格也有所上涨。但并非所有东西都以相同的速度变化。
进入明年，我们将很乐意向您更新我们在商品价格方面的看法。但正如我们传统上所做的那样，我们基本上使用第四季度的当前定价观点。谢谢。
谢谢。下一个问题将来自Truist的Toby Sommer。请继续。
谢谢。我想知道您能否详细说明数据中心渠道以及进入明年企业和超大规模企业的需求情况。
谢谢Toby的问题。所以首先，正如我在发言中所说，事实上，正如我在上次电话会议中指出的，我们甚至在8月份就开始看到，我们最大的超大规模客户转向推理和云建设。您可以在本季度的租赁中看到这一点，然后在第四季度末，您知道，租赁了36兆瓦的芝加哥站点，该客户原本在伦敦租赁了25兆瓦。所以我们肯定开始看到这种转变。
更广泛地说，如果我看看我们为未来24个月通电的450兆瓦的渠道，正如我所说的，您知道，客户开始关注的容量，如果我再深入一点，未来18个月将有250兆瓦通电。接下来的六个月还有200兆瓦，总共450兆瓦。如果您能理解的话，我将其解析为18个月的原因是，我们的大多数客户都是这些大型超大规模客户，几乎是定制建造的。
我的意思是，对此有定制。所以他们关注的确实是18个月到24个月的窗口，因为这是根据他们的规格进行设计并显然进行建设所需的时间。所以回答您的问题，是的，我的意思是，随着我们进入26年，展望前18个月，我们有250兆瓦可以与客户进行积极对话并交付，您知道，几乎在他们看来是立即的。然后如果您看那之后的六个月，我们几乎又增加了200兆瓦。
然后，如果我退后一步，正如我们所说，明年数据中心25%的收入增长已经确定。我的意思是这是我们已经签约和租赁的东西。然后，如果我看未来18个月的250兆瓦，接下来六个月再增加200兆瓦，总共450兆瓦，我们对能够在进入27年及以后保持这种收入增长感到非常满意。
Shlomo，我想补充一些更具体的观点来支持这一点，我们即将上线的资产很快将在伦敦通电超过20兆瓦。我们在弗吉尼亚州有28兆瓦，在马德里、迈阿密、阿姆斯特丹很快也将有相当多的兆瓦通电。所以这些都是真正的一级市场。然后，正如Bill提到的，在更远的时间范围内，里士满将有非常大的容量，如您所知，随着大量容量从北弗吉尼亚溢出到该市场，里士满是一个显著增长的开发区。
我还想补充的另一件事是，正如Bill提到的，2027年以后的收入积压已经达到约2.5亿美元。所以我们觉得数据中心未来的增长轨迹非常好。Shlomo。
谢谢。下一个问题将来自摩根大通的Andrew Steinerman。请继续。嗨，我是Andrew。您能否评论一下真正前瞻性的资本支出目标，比如多年期的？显然您在这里提高了股息。我只是在想，在数据中心行业，确实有一种向这些更大规模项目的转变，想知道您在26年及以后为准备这些机会可能采取的资本支出方法。
早上好Andrew，感谢您的问题。所以让我先开始，然后让Barry从资本支出的细节方面进行评论。
但我的意思是，您问题背后的驱动因素是我们是否会参与这些大型语言模型园区建设，您知道，1吉瓦，您知道，肯定我们会考虑大型园区，但我们的目标重点是推理和云建设。这并不是说在我们一些超过500兆瓦的园区，有人可能会说他们想开发大型语言模型。是的，这是可能的，但我们不会追逐那个市场，因为我们客户的性质和我们的关系实际上是关于构建云基础设施和推理。
Andrew，我想补充的是，虽然我们还没有给出明年的指导。关于资本的几点想法。看，随着我们继续构建我们的预租赁积压，您知道，我们自然会在这方面支出资本。并且由于我们对额外租赁的渠道有非常积极的前瞻性看法，您可能会预计我们的数据中心资本支出将继续随着这种额外租赁的预期而逐渐增加。所以您知道，关键的一点是我们确实是在为预租赁资产进行建设。对吧。我们不是投机性建设。所以这些资本将用于我们已经与一些信用质量最高的客户签订的非常高回报的长期合同。我的意思是想想市值超过5000亿美元的公司。
谢谢。下一个问题将来自瑞银的Kevin McVeigh。请继续。
很好，谢谢。举个例子，我认为净租赁了11兆瓦。我想知道当客户这样转变时，是什么驱动了这个决定？考虑到你们的多元化，您是否期望未来会有更多这样的情况？我想从这里开始。可能。
好的，Kevin，感谢您的问题。这种情况并不常见，但我必须说，我们总是很乐意这样做，因为正如您注意到的，在《华尔街日报》最近的调查中，我们赢得了美国上市公司中最以客户为中心的公司，这是一个证明。这是我们与客户合作方式的一个证明，因为这个特定客户看到他们的负载转移，芝加哥在不久的将来对他们来说是一个更重要的市场，而不是伦敦。所以我们说，是的，我们可以为他们提供便利，我们能够做到这一点。
所以我们有一个非常满意的客户。我要说，从我们的角度来看，这也是非常好的。我的意思是芝加哥市场是一个非常有趣的市场。但我们接受了一个原本在伦敦租赁25兆瓦的客户，实际上将其升级到芝加哥的36兆瓦，然后他们腾出的伦敦Slough园区的空间，您知道，我们对这25兆瓦有非常浓厚的兴趣，而且一直如此。自从他们转移到芝加哥以来，定价实际上有所改善。所以这对每个人来说都是双赢的。
但是，您知道，这种情况并不经常发生。但是，您知道，我们作为一家公司非常以客户为中心。所以如果我们能以这种方式帮助客户，我们会尽最大努力做到这一点。
Kevin，我想补充一点，只是为了确保您清楚，客户尚未在伦敦开始。对吧。所以我们仍在建设那个站点的过程中。所以您不会期望在已经开始部署的站点上看到这种活动。我想指出的另一件事是，考虑到时机，您知道，这对我们来说是一个非常好的资产，可以在未来以更高的价格租赁。
谢谢。再次提醒，如果您有问题，请按星号和一键。下一个问题来自法国巴黎银行的Nate Crossett。请继续。
嘿，早上好。关于RIM存储业务，您能否评论一下您对第四季度和明年的 volume 和定价预期？谢谢。
嗨Nate。从 volume 角度来看，如您所见，我们的有机 volume 和实体存储继续增长，您知道，非常符合我们本季度30、40个基点的趋势。我们对有机 volume 继续保持积极展望，这包括明年。坦率地说，在可预见的未来。我们的团队继续想方设法从现有客户群中整合更多 volume。显然，如您所知，我们赢得新客户，特别是在一些新兴市场。正如我们经常谈到的，我们带来的 volume 在很大程度上是年金流。
您知道，平均每个盒子与我们一起存放近15年，这一点没有改变。从收入角度来看，我们继续预计收入管理行动在中个位数范围内。第四季度也是如此。我想指出的是，我们现在已经克服了Clutter消费者存储的不利影响。正如我在准备好的发言中提到的，去年第三季度是 volume 和收入的峰值。我想提到的另一件事，因为还没有出现，但您问到了季度情况，我们假设外汇在连续基础上更具挑战性。
正如您可能已经看到的，美元最近走强。所以这也嵌入在我们的指导中，我认为这表明在第四季度收入增长14%的预测中，我们有一个非常好的前景。
谢谢。下一个问题是Stifel的Shlomo Rosenbaum的跟进问题。请继续。
嘿，谢谢跟进，Barry。我只是想了解一下收入结构，包括存储和服务。毛利率连续下降，我假设这是混合的原因，因为通常情况就是这样。但我想问您能否确认这一点，并给我们更多关于连续变动的细节。
谢谢Shlomo。是的，所以如果我将两者分开，在存储方面，主要是关于数据中心，特别是电力，如您所知，随着我们的客户消耗更多电力并开始使用，这是一种转嫁。所以我们产生收入，但我们不产生增量利润。所以如果不是电力，它实际上会上升。那么我应该提到的关于存储的另一件事是，如我之前谈到的，数据中心对我们公司来说是存储毛利率较低的业务。但如您所知，它的EBITDA利润率非常高，团队在数据中心的盈利能力方面做得非常出色。
您看到利润率高达52%以上，这也受到电力的不利影响。提醒一下，在服务的EBITDA利润率方面，您看到的下降正如您所说，主要是混合的原因。实际上完全是混合的。所以ALM业务继续表现非常强劲。如您所见，无论是同比还是连续增长，以及数字业务。正如我们之前谈到的，与我们的平均服务相比，这两项业务的利润率通常较低。最后，我想指出，随着保留率提高，我们的永久退出和终止减少，这对费率也是一个不利因素。
但显然，考虑到过去几个季度保留率继续上升，这对长期来说是一个非常好的情况。谢谢Shlomo。
女士们，先生们，问答环节到此结束，铁山公司2025年第三季度业绩电话会议也到此结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以断开连接。