Alan Andreini（投资者关系主管）
Kenneth J. Nicholson（总裁兼首席执行官）
Giuliano Bologna（Compass Point Research & Trading LLC）
Brian McKenna（Citizens JMP Securities, LLC）
Gregory Lewis（BTIG, LLC）
您好，感谢您的等待。欢迎参加Ftai基础设施公司2025年第三季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。您将听到自动提示音，表明您的提问已被记录。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将会议转交给今天的发言人——投资者关系部的Alan Andreini。请讲，先生。
谢谢Michelle。我欢迎大家参加Ftai基础设施公司2025年第三季度的业绩电话会议。今天与我一同出席的有Ftai基础设施公司首席执行官Ken Nicholson以及公司首席财务官Buck Fletcher。我们已在公司网站上发布了投资者演示文稿和新闻稿，建议尚未下载的各位下载查看。另请注意，本次电话会议向公众开放，采用仅收听模式，并进行网络直播。此外，我们今天将在会议中讨论一些非GAAP财务指标，包括调整后EBITDA。
这些指标与最直接可比的GAAP指标的调节表可在业绩补充材料中找到。在我将会议交给Ken之前，我想指出，今天发表的某些声明将是前瞻性声明，包括有关未来收益的内容。这些声明本质上具有不确定性，实际结果可能与预期存在重大差异。我们建议您查看新闻稿和投资者演示文稿中关于非GAAP财务指标和前瞻性声明的免责声明，并查看我们提交给美国证券交易委员会（SEC）的季度报告中的风险因素。现在，我将会议转交给Ken。
谢谢Alan，大家早上好。欢迎参加我们2025年第三季度的业绩电话会议。按照惯例，我们将参考业绩补充材料（各位可在公司网站上找到），我将直接从第三页开始介绍。本季度铁路部门异常活跃。我们完成了对Wheeling and Lake Erie Railway的收购，这是一项在多个方面具有变革意义的交易，预计将为我们铁路部门未来几个季度的显著增长奠定基础。
此外，本季度在Longridge，我们在西弗吉尼亚州开始了天然气生产，目前日产量超过100,000百万英热单位，远高于我们发电厂的消耗量。最重要的是，公司实现了强劲的财务表现：本季度调整后EBITDA为7090万美元，较上一季度的4590万美元增长55%，同比几乎翻倍。重要的是，报告数据仅反映了Wheeling公司五周的贡献（我们于8月25日通过投票信托完成收购）以及西弗吉尼亚州天然气生产略少于五周的贡献。我们第四季度及以后的业绩将完全反映这些业务活动，因此我们预计未来报告的业绩将继续增长。
第三季度的事件，加上Jefferson和Rapano部门已达成的协议，使我们有望在不包括任何有机增长或新业务的情况下，实现每年超过4.5亿美元的调整后EBITDA。在第三页右侧，我们分解了该目标的构成部分，我将简要介绍。首先，为了图表展示，我们调整了报告结果，假设Wheeling收购和西弗吉尼亚州天然气生产均在本季度初完成。
其次，一旦获得批准将Wheeling从投票信托中释放，我们有信心通过实现规模经济每年节省约2000万美元。最后，我们加入了Jefferson和Rapano部门已达成协议的财务影响，这些协议将在即日起至明年年底的不同时间点开始产生收入。需要说明的是，我们4.6亿美元的年度目标不包括多个重要机会，包括TranStar与Wheeling合并平台上的多项重大新收入机会、Longridge的表后开发项目，或Jefferson和Rapano的任何进一步活动。
翻到第四页，我将简要介绍各部门的亮点。在铁路部门，调整后EBITDA为2910万美元，其中包括Wheeling公司贡献的840万美元。在独立运营的情况下，Wheeling公司整个季度的调整后EBITDA约为2000万美元（我们仅拥有该公司五周）。我们希望尽快获得Wheeling的实际控制权，并对未来的机会感到兴奋。在Longridge，本季度报告的EBITDA为3570万美元，较第二季度显著增长，主要得益于更高容量收入的全期影响以及西弗吉尼亚州多余天然气的部分销售。
目前我们的天然气生产业务日产量超过100,000百万英热单位，我们预计Longridge将在第四季度实现1.6亿美元的年度EBITDA运行率。在Jefferson部门，本季度EBITDA为1100万美元，与上一季度持平。我们正准备根据两份合同开始提供收入服务，每份合同的最低交易量承诺约占年度调整后EBITDA的2000万美元。Rapano的二期转运项目建设资金已全额到位，并按计划推进。我们在Rapano的二期项目已签订两份合同和一份意向书，项目投产后，这三项业务合计将产生8000万美元的年度EBITDA。
本月早些时候，Rapano获得了期待已久的三期 cavern系统建设许可。今年迄今为止成果丰硕，但未来几个月我们有几项重要优先事项需要关注，我们在第五页简要列出了这些事项。首先，一旦获得地面运输委员会（Surface Transportation Board）的批准，我们将立即获得Wheeling的实际控制权。由于当前联邦政府停摆，时间尚不确定，但我们相信我们的申请是STB的优先事项。其次，在Longridge，随着业务达到基本财务目标，我们打算寻求战略替代方案，包括可能对该业务进行货币化。
这是一项优质资产，当前市场环境非常适合探索出售机会，稍后我将详细介绍我们对Longridge的计划。最后，我们计划在未来几周通过新发行债券为现有母公司层面的债务进行再融资。此次融资将使我们拥有强劲的长期资产负债表，为未来的去杠杆化奠定基础。转到第六页，我将简要介绍资本结构。截至9月底，我们的资本结构反映了8月发行的新信贷额度和优先股，以及Wheeling的收购。总债务为37亿美元，其中12亿美元为母公司层面债务，25亿美元为子公司层面债务，且不向母公司追索。
如前所述，我们计划在年底前通过发行新的长期债券为现有母公司层面的信贷额度进行再融资。我们预计新债券将是母公司层面的唯一债务，并将受益于各业务部门向母公司分配的现金流。铁路部门产生的所有运营现金流均允许分配至母公司层面，随着Rapano和Jefferson部门新业务上线，我们预计这些实体将产生额外可用于母公司债务偿还的现金流。结果是，除债务偿还外，将有充足的现金流用于再投资或去杠杆化。此外，若Longridge出售，任何所得款项也将用于进一步去杠杆化。
翻到第八页，我们将深入分析各部门的季度业绩和活动。首先看铁路部门：第三季度收入为6170万美元，调整后EBITDA为2910万美元，其中包括Wheeling公司贡献的840万美元。在独立运营情况下，Wheeling公司整个季度的调整后EBITDA约为2000万美元。我们希望尽快获得Wheeling的实际控制权，并对未来的机会感到兴奋。在Transtar，本季度的总货运量、平均费率和收入保持稳定。由于美国钢铁Clarendon生产单元的事故，本季度焦炭运量有所下降。
我们看到焦炭运量已出现反弹，预计未来几个月将恢复至历史水平。除焦炭外，其他运量本季度有所上升，在很大程度上抵消了焦炭运量的下降。Transtar的运营费用继续保持稳定，燃料成本和其他材料成本基本未变。我们对Transtar未来几个季度的表现持乐观态度，预计新日铁承诺的投资将在明年及以后推动收入和利润增长。更重要的是，我很高兴地说，尽管我们收购Wheeling的时间较短，但该业务的表现超出了我们的预期。
Wheeling的运量和收入较公司第二季度增长约10%，EBITDA较公司第二季度增长20%。这些强劲业绩实际上并未反映我们目标中的2000万美元年度效率提升，且我们对合并后业务的新业务机会展望持续扩大。虽然第三季度通常是Wheeling的季节性强劲季度，但我们10月份开局良好，希望在第四季度保持强劲势头。翻到第九页，我将详细介绍Wheeling的整合计划。
我们在第二季度的电话会议中也提到过类似内容，但鉴于Wheeling近期的强劲表现，我们略微上调了财务目标，现在预计到2026年底，TranStar和Wheeling合并后的EBITDA运行率至少达到2.2亿美元，高于我们最初估计的2亿美元。该目标的构成要素在图表中列出。在最近的第三季度，两家公司合并后的年化EBITDA为1.64亿美元，其中Transtar贡献8300万美元，Wheeling贡献8100万美元。
我们2000万美元的年度成本节约目标基于详细的逐项工作计划，我们计划与Wheeling高级管理层共同实施。我们预计这些节约将在未来12个月内全部实现。接下来的两个要素与高确定性收入机会相关。第一个是与Repauno码头相关的特定机会：Rapano客户计划从Wheeling铁路系统直接连接的分馏厂采购天然气液体。按当前市场费率计算，总运量约为每年30,000车，为Wheeling带来约2000万美元的年度增量EBITDA。
第二个收入机会在Transtar：由于新日铁承诺的投资，美国钢铁工厂的额外货运量将大幅增加。新日铁承诺投资总计50亿美元，专门用于扩建美国钢铁在匹兹堡和印第安纳州加里的工厂。我们预计这些投资将使运量增长10%至20%，约合1500万美元的年度EBITDA。图表未包括多项额外项目，包括有机增长、定价收益以及我们正在Wheeling推进的一系列新业务机会。
接下来是Longridge。第三季度Longridge的EBITDA为3570万美元，而第二季度为2300万美元。发电厂的容量系数再次达到行业领先水平，为96%。我们在10月份进行了一次短暂的计划内维护停机，因此第四季度的容量系数将反映这一情况。但我们预计西弗吉尼亚州的天然气生产收入将足以抵消停机影响。随着西弗吉尼亚州业务上线，我们目前的日产量超过100,000百万英热单位，而电厂所需为70,000百万英热单位。因此，我们预计第四季度的多余天然气收入将高于第三季度，并且我们继续推进多项举措以推动Longridge的增长。
我们20兆瓦的发电升级项目继续推进。虽然获得批准和实施升级的确切时间尚未确定，但我们对结果充满信心。以当前电价计算，增加20兆瓦的发电容量将为利润表增加500万至1000万美元的年度EBITDA，且我们继续看到表后项目的潜在兴趣。我们正在考虑的潜在结构包括与其他方合作在我们的土地上开发新的数据中心设施，或直接出租我们拥有的土地以产生有价值的固定收入流，或可能提供备用电源并收取备用费，同时出租土地。
无论哪种方式，市场持续活跃，我们认为这对Longridge未来几个月的价值主张是个好兆头。现在翻到第十一页，随着Longridge达到1.6亿美元的年度EBITDA目标，且表后机会势头持续强劲，我们计划为该业务探索战略替代方案。Longridge是一项极其优质的资产。该电厂在效率、可靠性和每兆瓦盈利能力方面均位居全国前列。在当前低成本发电市场需求旺盛的宏观环境下，我们对该资产的潜在出售抱有很高期望。
接下来是Jefferson部门。第三季度Jefferson收入为2110万美元，调整后EBITDA为1100万美元，而第二季度收入为2160万美元，EBITDA为1110万美元。由于原油进口疲软，码头运量略有下降，但通过每桶平均费率的提高在很大程度上抵消了这一影响。如前所述，我们有两份合同，合计将在未来几个月内产生2000万美元的年度增量EBITDA。此外，我们正与多方就常规原油、精炼产品以及可再生燃料的处理进行后期谈判，其中部分业务可能在未来几个月内启动，且几乎不需要额外投资或资本支出。
最后，我将介绍Rapano。二期建设按计划推进，目标是在2026年底前完工。我们已与两名客户签订长期合同，并与另一名客户签署了意向书，预计将在今年年底前敲定长期合同。总体而言，这三项业务的最低日处理量为71,000桶，二期项目投产后每年将产生约8000万美元的EBITDA。两份合同的期限均为五年，自二期建设完成后开始；第三份意向书的期限为五年，客户有权选择延长两年。
我们很高兴在本月早些时候宣布，Rapano获得了三期地下处理系统的建设许可。虽然等待已久，但我想重申这对Rapano是一个多么重要的里程碑。Cavern项目未来无疑将带来可观的经济效益和现金流，但在我们看来，获得许可也在短期内创造了价值，因为市场现在可以认识到我们业务的更大潜力以及我们在不断增长的液体出口市场中的战略地位。总之，我们对团队本季度的进展感到满意，并期待在未来几个月内向各位汇报我们各项关键优先事项的最新情况。现在我将会议转回给Alan。
谢谢Ken。Michelle，现在可以开启问答环节。
谢谢。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请再次按星号11。请稍候，等待第一个问题。第一个问题来自Compass Point的Giuliano Bologna。您的线路已接通，请提问。
早上好，Tim。恭喜本季度取得了令人印象深刻的业绩并超出预期。第一个问题是，很明显SIPP正从一家开发公司转变为一家更偏向运营的公司。随着这一转型，您是否预计销售、一般及管理费用（SGA）和成本结构会有重大增加？
从根本上说，不会。我们的一般及管理费用（G&A）更多是固定支出。随着公司收入和EBITDA增长，G&A不应是与这种增长相关的可变项目。它应该保持相对稳定。我的意思是，从季度来看，回顾过去，第四季度通常会略高一些，因为我们在G&A项目中有一些年末调整等。但这只是季度性因素。全年来看，我们预计总支出将保持相对稳定。Juliano。
这很有帮助。既然你们已经完成了Wheeling的收购，能否举例说明Wheeling和Transar合并后能够实现哪些协同效应？
当然可以。我们正在确定大量机会，并渴望采取行动。显然，在我们退出投票信托之前，我们无法在许多方面采取行动。但之后，我们将立即着手一系列机会。我们谈到了2000万美元的成本节约和效率提升，这是一系列具体项目。坦率地说，这些项目非常明确，我们对实现这些目标充满信心。规模采购、消除冗余支出等等。我认为我们对2000万美元的目标非常有信心。除此之外，还有更多潜在的整合机会，我想说，比如网络优化。
例如，目前Transtar可能将美国钢铁工厂的货物运出，并在交汇处迅速转交给另一家货运铁路公司，以便将产品运往西海岸。而当我们与Wheeling联合运营后，我们可以将这些货物在Wheeling系统上运输更长时间，这意味着更多收入。最终我们仍会将货物转交给同一家或另一家铁路公司，但从经济效益来看，这对客户和我们的业务都有利。
另一个动态是现有客户现在可以受益于互联铁路系统的扩展覆盖范围。今天可能无法进入匹兹堡市场或俄亥俄州各市场的客户，如果是Transtar的客户希望以更简单直接的方式进入俄亥俄州市场，或者相反，俄亥俄州的客户希望进入匹兹堡市场，我们现在可以通过合并后的业务提供整体接入。
这对原本可能使用其他铁路进入我们现在合并后服务市场的客户来说是一个新机会。这类机会还有很多，我们渴望着手实现这些目标。这些都未包含在我们铁路部门2.2亿美元的目标中，因此我认为我们设定的目标可能存在上行空间。
这非常有帮助。或许关于类似话题的快速跟进：现在你们通过Wheeling和Transar拥有了规模化平台，如果未来进行更多收购，即使收购的公司与当前系统不相邻，您认为通过拥有这一规模化平台并继续进行补强收购，能够实现哪些协同效应？
我认为，规模越大越好。这是我们在历史铁路投资中一直遵循的原则，每一项增量投资都更具增值性。因此，我们对此感到兴奋，并期待继续在铁路领域执行更多并购。如果我们投资的不是连接性铁路，协同效应类型大致相同。显然，一些收入增强机会可能不存在，但成本削减机会是存在的。我对此感到兴奋。我认为我们现在拥有了更大、更好的平台，更有能力去收购更多铁路公司。
这非常有帮助。感谢您。恭喜本季度取得优异业绩。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自Citizens的Brian McKenna。您的线路已接通，请提问。
谢谢。早上好，各位。很高兴看到铁路部门，特别是Wheeling的势头。感谢您详细介绍季度趋势以及短期和长期展望。但您能否更新一下STB（地面运输委员会）批准的时间线？是否仍有理由期望在年底前完成，还是由于政府停摆可能有所推迟？
不，我认为年底前完成仍是合理预期。我的意思是，联邦政府停摆确实影响了STB。在停摆前，STB曾沟通目标是在11月底做出决定。我有理由相信，在STB看来，我们的申请是优先事项。我没有听说任何反对这一合并的声音。因此，我们的假设是，当政府重新开放后，这将继续是他们的优先事项。是的，我认为希望尽快完成。政府重新开放的时间尚不确定，但希望在政府重新开放后不久，我们能获得批准。
好的，这很有帮助。然后关于铁路部门：该部门本季度产生了多少现金？如何看待铁路部门全季度的现金生成运行率？另外，能否提醒我们，这些多余现金的首要用途是什么？我想我知道答案，但还是想确认一下。
合并后的EBITDA，假设完整季度，不考虑2000万美元的效率提升和所有收入机会，约为4000万美元。Transtar的资本支出接近零。Wheeling的第三季度资本支出约为600万或700万美元，由于他们在温暖天气期间进行了多项大型项目，因此支出较高。第四季度不会那么高，因此这不一定能很好地反映未来的资本支出。
因此，正常化的现金流约为3500万美元（向上取整），即3200万至3500万美元。所有这些现金都将可用于母公司，最初将用于债务偿还。我们预计这一现金流将大幅增长，包括每年2000万美元的成本节约、收入增强等。因此，我们预计母公司层面将有多余现金。在债务偿还后，多余现金将用于何处？这在一定程度上取决于我们看到的投资机会。
去杠杆化对我们来说是好事，我们将要发行的债券也将是我们可以用于去杠杆化的工具。显然，我们也谈到了Longridge，如果进行交易，也将带来显著的去杠杆化。因此，在没有高度增值的投资机会的情况下，我们可能会随着时间的推移使用多余现金进行去杠杆化。
好的，很棒。最后一个简短问题：关于过渡性再融资，完成这项工作的基本预期是什么？我假设你们可能希望在年底前完成。这是问题的第一部分。第二部分，是否需要进行资产出售才能完成再融资？以及你们如何考虑这笔债务资本的期限和成本？
是的，肯定希望在年底前完成。不需要出售其他资产即可完成。我们已准备就绪。我们认为我们有一个非常适合公司的结构。我不会谈论期限，至少五年，或者定价，如果可以的话。我们将很快开始营销流程。因此，我现在将暂时搁置这一话题，一旦开始营销，我们可能会对此发表评论。但这将是一种债券，与我们之前发行的债券没有太大不同。
之前的债券期限为五年，不可赎回期为两年。我认为您可以期待大致类似的条款。我喜欢较短的赎回保护期，因为随着现金流的增加，特别是Jefferson和Rapano将在未来12个月内开始产生的现金，我们希望使用现金进行去杠杆化，较短的高溢价赎回保护期对公司有利。除此之外，这将是一次典型的优先票据发行。
明白了。非常感谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自BTIG的Greg Lewis。您的线路已接通，请提问。
是的，您好。谢谢，早上好，感谢回答我的问题。我希望您能谈谈Rapano。我们看到了三期项目获得许可的消息。想了解下一步计划。大概需要多少资本支出？更重要的是，何时可能准备就绪并开始产生收入？
早上好，Greg。感谢您的问题。显然，获得三期许可的过程漫长，但我们很高兴能走到这一步。现在是Rapano发展的冲刺阶段。我认为这对Apollo来说是一件大事。这确实是长期以来的目标，是资产的重大扩展。二期是一个地上储罐，容量略超过60万桶。三期许可包括两个地下 cavern，每个容量64万桶。因此，这是Rapano经济效益的游戏规则改变者。
宏观环境非常有利，东海岸出口需求持续。我们二期实际上已售罄，因此我们渴望启动三期。我们需要完成一些建筑合同。我们目前的估计是，建设一个cavern约需2亿美元。是否需要额外的处理系统将取决于最终的吞吐量等，每个cavern预计产生约7000万至8000万美元的年度EBITDA。
因此，经济效益非常可观，大约三年回收期。时间将取决于与承包商的竞争性投标，实际建设一个cavern可能需要2至3年。如果同时建设两个，时间框架相同，不是顺序进行。但经济效益非常诱人，宏观环境良好，因此我们渴望推进商业合同、最终成本估算和建筑合同准备工作，然后进入融资市场启动项目。
好的，非常感谢。我的另一个问题是关于Longridge。您提到了潜在的战略替代方案。我想问一个更详细的问题：我们应如何看待Longridge作为发电设施与天然气井（位于设施外部）的关系？我不知道买家是谁，但我可以想象很多买家可能对拥有天然气井不感兴趣。想了解您对此的看法。是否可能出现我们保留这些天然气井进行生产的情况？想了解这一过程可能如何发展。
我认为潜在 interested parties 背景广泛，这是好事。您提到的一体化天然气业务，在我们看来是巨大的差异化优势和价值驱动因素。因此，我们预计最终交易将涉及整个业务、整个资产的出售。整个业务，包括天然气、发电厂、土地。当然，如您所说，也有可能买家只想要电厂和土地，我们保留天然气业务，一切皆有可能。
买家可能希望只收购电厂和土地，我们保留天然气业务，这是可能的。我们的重点当然是最大化价值。我现在可以告诉您，根据我们收到的反馈和意向，没有人表示只对单一资产感兴趣。
兴趣集中在整个场地。这正是该资产盈利能力极强的原因，且这些利润通过电力互换销售有效锁定。我们认为保持资产的这种一体化平衡非常重要，买家群体也认识到这一点。因此，我认为将资产拆分出售（部分出售，部分保留）的可能性较小。
非常有帮助。非常感谢，先生们。
谢谢。现在，我将会议交回给Alan Andraine致闭幕词。
谢谢Michelle。感谢各位参加今天的电话会议。我们期待在第四季度后向各位更新进展。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。现在可以挂断电话。祝您有美好的一天。