Carrie Gillard（投资者关系总监）
Harley Finkelstein（总裁）
Jeff Hoffmeister（首席财务官）
Colin Sebastian（Baird）
Craig Maurer（Financial Technology Partners）
Andrew Boone（JMP Securities）
Siti Panigrahi（Mizuho Securities）
Michael Morton（Moffett Nathanson）
Todd Coupland（CIBC Capital Markets）
Trevor Young（Barclays PLC）
Mark Zgutowicz（Benchmark）
早上好，感谢大家参加Shopify 2025年第三季度的电话会议。我是Carrie Gillard，投资者关系总监，今天与我们一同出席的有Shopify总裁Harley Finkelstein以及我们的首席财务官Jeff Hoffmeister。在他们准备好的发言之后，我们将开放问答环节。我们今天的电话会议中会包含前瞻性陈述，这些陈述基于假设，因此可能会受到风险和不确定性因素的影响，导致实际结果与预期存在重大差异。不应过度依赖这些前瞻性陈述。除非法律要求，否则我们没有义务更新或修订这些陈述。
您可以在今天早上的新闻稿以及我们向美国和加拿大监管机构提交的文件中了解这些假设、风险和不确定性因素。我们还将讨论调整后的财务指标，这些是非GAAP指标，不能替代GAAP财务指标。两者之间的调节表已在我们的新闻稿中提供。最后，我们以美元报告。因此，除非另有说明，今天讨论的所有金额均以美元为单位。接下来，我将把电话交给Harley。
谢谢Kerry，大家早上好。Shopify又迎来了一个强劲的季度。我很快会带大家了解第三季度的业绩数据以及我们开发和推出的产品。但首先，像往常一样，我想从更宏观的角度谈谈。当前科技领域正在发生真正的变革，我知道大家都会问到人工智能（AI），这有很多内容需要涵盖。从与一些全球领先的对话式AI公司合作实现代理式 commerce，到我们的AI助手Sidekick为商家业务提供强大支持，再到我们如何在整个业务和公司范围内反思性地使用AI来收紧我们的产品循环，并比以往任何时候都更高效地推出世界级解决方案。
但关键是，这些更新背后有一个更大的故事，那就是 commerce 的演变。进化告诉我们，要么适应，要么消亡。而Shopify就是为这种变革速度而构建的。这是我们的DNA。因此，虽然您肯定会在我们如何利用AI方面看到这一点，但您也会在我们的国际扩张中看到这一点。您会在我们线下和B2B渠道的发展中看到这一点。您还会在我们如何大幅降低准入门槛方面看到这一点。每26秒，就有一位新的创业者在Shopify上完成他们的第一笔销售。我再说一遍。
每26秒，就有一位新的创业者在Shopify上完成他们的第一笔销售。事实上，从我开始讲话到现在，这种情况至少已经发生了三次。这是最佳的总可寻址市场（TAM）扩张。而且这些商家中的任何一个都有可能在十年或更短的时间内轻松成为世界上最大的品牌之一。正如我之前所说，当我们说我们不仅仅是在扩大自己的市场份额，我们是在扩大整个市场时，这就是我们的意思。这是我们的超级力量。commerce 从未停滞不前，我们也一样。我们一直在为未来构建。现在，当我们即将进入一个可能是代理式 commerce 全新时代的时候，我们的规模和敏捷性意味着Shopify完全有能力引领潮流，并利用AI赋能更多企业。
AI是一个令人难以置信的工具，它帮助我们实现一直以来的目标：赋能世界上更多的创业者。稍后会详细介绍这一点。首先，回到数据。虽然我们在不断发展，但业绩结果的情况仍然非常一致。通常我讨厌重复自己，但在这一点上，我非常乐意这样做。很长一段时间以来，我们已经证明我们可以平衡增长和盈利能力。好吧，这里又是如此。第三季度实现了32%的商品交易总额（GMV）增长、32%的收入增长和18%的自由现金流利润率。而且这不仅仅是一次性的。
今年第一季度收入增长27%，第二季度增长31%，第三季度增长32%。与此同时，自由现金流利润率第一季度稳定在15%，第二季度为16%，第三季度再次达到18%。始终如一的强劲执行力，正如我们所说的那样。我们对这些结果感到非常自豪。在我们这样的规模下，季度复一季地实现这样的数字是一项巨大的成就。这种一致性并非偶然。这是经过精心设计的。这是我们运营方式的直接结果。我们构建商家需要的产品，坚持不懈地推出，并且持续增长。这是成长型公司的正确平衡。
投资以抓住机会，将利润率保持在盈利水平，并季度复一季地交付持久的结果。这就是我们的运营方式。由旨在加速商家增长的模式、专注执行的团队以及数百万从第一笔销售到全面扩展业务的企业共同驱动。这就是为什么消费者喜爱的品牌继续选择Shopify为其业务提供支持。稍后会详细介绍这一点。现在，我想带大家了解我们在第三季度开发的产品以及它们如何推动我们的增长。在电话会议开始时我提到了AI。这是因为，简单地说，我们都认识到这可能是自互联网以来技术领域最大的变革。
Shopify正准备成为这场变革的中心，我们今天谈论的产品很可能会成为每个人每天都会使用的核心技术。这可能会产生巨大的影响。我们相信Shopify完全有能力帮助引领这一潮流。可以这样想。如果AI由数据驱动，那么Shopify具有明显的优势。我们为数百万商家和数十亿笔交易提供支持。这使我们能够获取广泛的 commerce 数据。我们正在利用这些数据为商家和购物者创造更好的购物体验。
这是我们平台的优势。大规模与无与伦比的速度相结合。我们从三个方面思考AI的演变。AI将如何帮助我们的商家实现全渠道销售，AI将如何帮助我们的商家更智能地运营，以及我们作为一家公司将如何使用AI来更好地构建、实现全渠道销售、更智能地运营并更好地构建产品。让我依次谈谈每一点。首先，AI如何帮助我们的商家实现全渠道销售。也就是所谓的代理式 commerce。简单地说，AI能够从根本上改变我们的购物方式，从搜索转向对话，帮助所有消费者更高效地购物。
这就是为什么我们构建了上次电话会议中介绍的代理式 commerce 工具——Catalog、Universal Cart和Checkout Kit。这些工具使代理能够更轻松地代表买家在商家店铺中购物。但关键是，代理式 commerce 远不止最后一次点击。可以从三个层面考虑它。产品发现、购买体验和售后旅程。现在，如果您只关注支付或结账层面，那么您就错过了我们正在构建的更大图景。一个端到端的无缝直观购物体验。首先，让我们谈谈发现环节。
我们对数十亿产品的数据进行了结构化处理，以便我们的合作伙伴能够在几秒钟内呈现最相关的商品。很明显，这就是发展方向。购物正变得更加对话化、个性化，而且效率更高。这就是为什么领先的AI合作伙伴已经在使用Catalog在他们的体验中支持产品发现。我相信大家都看到了我们与ChatGPT合作的公告，这是一个我们非常兴奋的战略举措。但我要明确的是，我们也与其他对话式AI领域的领导者合作，如Perplexity。我们的目标是为所有代理提供产品发现支持，使其成为互联网的标准。
接下来是购买体验，一旦购物者找到他们想要的东西，Universal Cart和Checkout Kit使在对话中添加到购物车和结账变得无缝。ChatGPT以及Microsoft Copilot已经与我们合作，实现了聊天内购物流程。最后是售后环节。我们正在投资开发工具，帮助代理保持与客户的互动并提供信息。订单状态、退货支持、重新订购提示，使体验保持流畅，商家与客户建立持久的关系。当然，随着代理式 commerce 的发展，会出现不同的形式，我们正在准备让商家在任何可能的发展路径中都处于有利位置。
我们构建的不仅仅是支付或结账层面，而是端到端的无缝直观购物体验。首先，让我们谈谈发现环节。我们对数十亿产品的数据进行了结构化处理，以便我们的合作伙伴能够在几秒钟内呈现最相关的商品。很明显，这就是发展方向。购物正变得更加对话化、个性化，而且效率更高。这就是为什么领先的AI合作伙伴已经在使用Catalog在他们的体验中支持产品发现。我相信大家都看到了我们与ChatGPT合作的公告，这是一个我们非常兴奋的战略举措。但我要明确的是，我们也与其他对话式AI领域的领导者合作，如Perplexity。我们的目标是为所有代理提供产品发现支持，使其成为互联网的标准。
接下来是购买体验，一旦购物者找到他们想要的东西，Universal Cart和Checkout Kit使在对话中添加到购物车和结账变得无缝。ChatGPT以及Microsoft Copilot已经与我们合作，实现了聊天内购物流程。最后是售后环节。我们正在投资开发工具，帮助代理保持与客户的互动并提供信息。订单状态、退货支持、重新订购提示，使体验保持流畅，商家与客户建立持久的关系。当然，随着代理式 commerce 的发展，会出现不同的形式，我们正在准备让商家在任何可能的发展路径中都处于有利位置。
现在谈谈AI如何帮助商家更智能地运营。我们为我们构建和推出的每一个AI功能设定了极高的标准。我们不仅仅是为了跟上变化，我们是为了设定 commerce 技术的可能性标准。我们平台上的智能助手Sidekick就是这种承诺的一个典型例子。坦率地说，采用率本身就说明了问题。仅在第三季度，就有超过75万家店铺首次使用Sidekick。到目前为止，Sidekick已经与商家进行了近1亿次对话，仅10月份就有800万次。它正迅速成为商家处理事务的默认方式。数十万商家正在使用Sidekick运营其业务的核心部分。事实上，对话可以进行50到100轮，涵盖从分析和构建新客户群体到自动化更好的SEO等方方面面。
五年前，这一切都不可能实现，而今天，这已成为许多商家的日常习惯。在这样的规模下，Sidekick只会变得更智能、更强大。我们从一开始就押注于此，而且这个押注是正确的。它已经开始带来回报。Sidekick是许多商家运营业务的核心。我要明确的是，这不仅仅是关于自动化。这也是关于自主性。这正是我们开始这一旅程时所希望的。考虑到我们对商家业务和整个 commerce 的了解，我们知道我们处于独特的位置来构建这样的工具。
这就是构建专门的代理并深度集成到平台中的样子。而我们才刚刚开始。关于AI，我最后要谈的是我们如何使用它来构建更好的产品。多年来，我们一直在以与赋能商家相同的方式磨练我们的内部能力——快速推出产品、衡量重要指标并扩展有效的功能，同时使用AI。Shopify的创始人模式思维在这里真正发挥了作用。我们正在将大量原始信号转化为快速而持续地推出产品和功能。这就是在Shopify使用AI构建产品的样子。
利用我们的规模获取见解，利用我们的文化快速行动，并推出更多真正重要的产品，让商家更快获胜。让我分享一个简单的例子来说明这一点。我们有一个亲切地称为Scout的工具。Scout是一个内部客户声音系统，它索引了数亿条商家反馈项目，使其可以在我们的工具中搜索。任何产品经理、设计师、工程师，坦率地说，公司的任何人，包括我和Jeff，都可以提出问题并在几秒钟内得到基于事实的答案。这在过去需要数周时间。通过市场垂直领域和商家规模可以发现模式，使我们能够编写清晰的规范、更好地确定优先级并充满信心地推出产品。
Scout只是我们开发的众多工具之一，用于将我们自己的信号（无论是支持工单、使用数据、评论、社交互动，甚至是心理提示）转化为快速、明智的决策。如果您从这次电话会议中带走一件事，那就是AI不仅仅是Shopify的一个功能。它是驱动我们所构建一切的核心引擎。好了，关于AI已经谈了很多，这应该让大家了解到幕后正在发生的事情。但现在让我们将重点转向推动我们业绩的其他关键产品和增长领域，从Shopify Payments开始。
Payments继续引领增长，第三季度在GMV中的渗透率达到65%。Shop Pay也实现了显著增长，本季度同比增长67%，达到290亿美元。现在，我想强调我刚才所说的，因为了解我们正在构建的东西很重要。如果有哪家公司能够掌控结账环节，我们相信Shopify可以。这绝非易事。如果我们让这看起来很容易，那说明我们做得很好。但实际上，结账是一个极其复杂的系统。它是 commerce 的引擎室。
那个简单的购买按钮是商家和客户之间的契约，它必须涵盖各种各样的可选方案，从税收、 shipping 和库存到任何货币的定价和支付，再到捆绑销售、追加销售和订阅。我们的结账系统在交易量和功能方面都能扩展，同时确保符合各种法规。可以把它想象成一块制作精良的手表——表盘或购买按钮只是冰山一角。其下方是一个复杂的网络，处理各种细微差别，所有这些都是为了提供驱动且简洁美观的体验。
而且这还没有结束。销售完成后，我们无缝处理退款、换货、商店信用、部分收款和忠诚度计划，让商家能够专注于增长，而不是文书工作，并与客户建立信任。那么为什么这很重要呢？因为它表明我们在规模上执行得非常好。没有其他公司能像Shopify那样无缝地处理这种复杂性，并如此专注于商家。对于我们的合作伙伴，我们也保持简单。像Microsoft Copilot这样的平台可以轻松插入以快速激活 commerce，嵌入结账并保持原生体验。
结果呢？我们简化了在线商店和大规模结账流程，赋能我们的商家和合作伙伴在当今 commerce 发生的任何地方以及未来可能发展的任何地方蓬勃发展。我们已经讨论了AI和结账，但您会在第三季度我们构建的所有产品中看到这种高度专注。我们推出的每一次升级都减少了摩擦，简化了销售，并使商家能够进入新市场。我将举几个与我们支付业务相关的例子。使用Global Ease Managed Markets产品的商家现在可以提供Shop Pay作为支付方式。我们与Klarna的合作现在包括本地货币显示和简化的支付，Shop Pay分期付款继今年早些时候在加拿大推出后，在英国推出。
为什么我要谈论这些具体的推出？因为它表明每次集成都使商家在其业务所在的任何地方更容易完成转化。而且我们远未完成。前方有巨大的增长空间，特别是在国际市场，我们的采用率正在提高，但仍低于我们的核心市场北美。我们看到欧洲的势头在继续。第三季度Shopify Payments的渗透率增长比去年同期高出50%以上。这就是我们如何通过简化复杂事务并将商家置于每笔交易的中心来继续获取增长并提高支付渗透率。
让我们继续关注国际市场，因为业绩结果不言而喻。国际GMV在第三季度增长41%，第二季度增长42%，第一季度增长31%。增长势头是真实的，而我们才刚刚触及表面。欧洲的市场份额继续增长，该地区的收入在第三季度占我们总收入的21%，高于两年前的不到18%。除了我已经提到的支付产品增强功能外，第三季度我们的业务推出了大量解决方案，进一步打破了障碍，为各地商家打开了新市场。我将深入探讨细节，因为了解我们在国际市场推出更多产品的速度很重要。
在销售点方面，我们向另外三个国家推出了Shopify Payments for POS，并在另外七个国家推出了Tap to Pay。Shopify Capital的覆盖范围比年初翻了一番，爱尔兰和西班牙在第三季度推出，ShopApp在六个新市场扩展了Track with Shop和翻译功能，使其成为全球本地买家的首选目的地。在跨境方面，如我之前提到的，Shop Pay现在可供使用我们Manage Markets产品的商家使用。接下来让我们谈谈 shipping 和履行。因为我们在本季度取得了重大进展，我们为国际和本地商家在整个堆栈中扩展了商家选择权。
仅本季度，我们就与Amazon Multichannel Fulfillment、Big Blue、DHL Fulfillment Network、GoBolt和Maple合作，为商家提供更多履行灵活性。我们与Australia Post、Royal Mail和DHL Express Canada合作，提供更多承运人选择。我们推出了DHL Express DDP、DHL E-Commerce DDP，并启用了Canada Post DDP，使商家能够通过单一集成在结账时收取关税。我们使商家能够消除导致国际销售损失的海关延误。但这不仅仅是添加集成，而是为商家提供选择最适合其业务的解决方案的选择权，无论是最低成本、最快 delivery 还是最佳跨境体验，所有这些都可以从单一平台管理。
随着法规的变化和商家需求的演变，这种深度选择为我们的商家提供了更多成功途径，同时继续构建真正世界级的生态系统。在我们横向扩展到各个地区的同时，我们也在纵向扩展到不同类型的商家和渠道。如您所知，我们已经构建了多个进入Shopify的入口——在线、离线、B2B和企业级，因此品牌可以按照自己的方式开始和扩展业务。这就是为什么最大的品牌和零售商选择Shopify的原因。就在上周，雅诗兰黛公司宣布他们将入驻Shopify。这是一个拥有80年历史的全球美容帝国，旗下拥有20多个标志性品牌。
倩碧、魅可、海蓝之谜、芭比波朗等等。现在他们信任我们为其下一章提供支持。那么为什么像雅诗兰黛、美泰、奥尔多、亨特·道格拉斯这样的行业传奇都转向Shopify呢？因为我们的技术在速度、规模、敏捷性方面胜出，而且我们的性价比无与伦比。但这不仅仅是技术。雅诗兰黛本质上仍然是一家家族领导的公司。对他们来说，这不仅仅是生意，对我们来说也一样。我们只是比其他人更用心。有时这意味着我周末花时间与潜在和现有商家通话。
有时Toby会介入向商家解释新功能。但一直以来，Shopify大约8100名员工都以商家为中心，每天都在不懈地帮助他们取得成功。这种世界级技术与真正合作伙伴关系的结合，正是Shopify的与众不同之处，也是推动我们前进的动力。随着我们的扩展，您可以期待这一点继续成为我们的优势。每天，我们都看到一些世界上最大的品牌，拥有复杂的高交易量业务，选择Shopify来统一渠道、降低复杂性并加快速度。
仅本季度，我们就签署了一系列令人难以置信的品牌，展示了Shopify的多功能性和可扩展性。价值数十亿美元的美容巨头Elf Cosmetics、意大利奢侈品牌Twinset、标志性的美国零食品牌和家庭必备品牌Welch's、3D打印公司Form Labs、体育博彩公司FanDuel以及拥有170年历史的法国零售商La Duree。在不断增长的婴儿品类中，我们刚刚迎来了Stokke。家里有小孩的人都会知道这家公司。他们标志性的高脚椅已售出超过1600万把。就像雅诗兰黛一样，他们有着令人难以置信的传承。一家拥有90年历史的公司。
他们引入Shopify来推动下一章的发展。我每天都能听到这样的故事。这是我最喜欢我们正在构建的东西之一。与世代相传的企业合作，为子孙后代奠定基础。同时，自从我们上次通话以来，我们最近签约的一些品牌现在正在Shopify上扩大规模。像Michael Kors、David's Bridal、Goop、Maguri和Dooney & Bourke等品牌都已在Shopify上线。我刚才提到的公司名单非常重要。除了上一季度提到的极其多样化的品牌（包括从咖啡到奢侈外套再到采矿设备的各种品牌）之外，最令人兴奋的是我们越来越多地欢迎来自 commerce 各个领域的更多品牌。
这种在美国和全球范围内不断增长的商家多样性，使Shopify更具韧性，扩大了我们的可寻址市场，并推动了我们的增长。无论市场如何变化，Shopify都能蓬勃发展。我们正在扩大覆盖范围，深化产品供应，并为长期成功奠定基础。从创业者到企业级客户。现在，我想简要谈谈线下业务，这是我们长期增长动力之一，继续向前发展。第三季度线下GMV增长31%，我们迎来了众多令人难以置信的品牌加入Shopify。
这些是以面对面体验为主导的零售优先品牌，它们正在扩展到更多渠道，并寻求统一的 commerce 解决方案。像UGG Australia、Comme des Garcons等标志性品牌选择Shopify来为其门店提供支持、扩大覆盖范围并提供线上线下无缝体验。这些都不是小成就。我们在以零售为基础的品牌方面取得的进展，是Shopify正在成为所有品牌在商店、在线以及跨国家、渠道和市场全渠道销售的平台的又一个强烈信号。最后，简要介绍一下B2B。经过两年超过100%的持续增长后，我们的势头仍然强劲稳定。
第三季度B2B GMV再次几乎翻了一番，同比增长98%。这不仅仅是一个群体或一个地区。我们看到新商家群体和成熟商家群体的GMV都在广泛增长。例如，在加拿大，第三季度B2B GMV同比增长超过155%。从垂直领域来看，B2B在各个领域都继续取得强劲业绩，家居和园艺领域尤为突出，第三季度GMV同比增长150%。Shopify平台为各种规模、垂直领域和市场的商家提供支持。在我把话题交给Jeff之前，我想回到我开始的地方。
Shopify正以无与伦比的速度发展，同时保持一致、持久的增长。我们已经进入2025年的三个季度，我们完全实现了我们所说的目标——持续增长、一致的利润率和坚定的执行力。我们构建、推出、增长。我们即将迎来我的第16个假日季，也就是我们所说的BFCM（黑色星期五和网络星期一）。这个时刻也在演变。它曾经只是几天的销售高峰，但现在已经延伸到整个季度，而且比以往任何时候都更加全球化，AI将在购物者发现和购买商品的过程中发挥重要作用，我们已经为此做好了准备。
我们的商家已准备好取得成功。他们拥有一年前不存在的AI工具，他们正在使用一年前不存在的选项进行国际 shipping，而且他们所做的一切都基于旨在处理全球规模高峰需求的基础设施。这就是全速前进的Shopify。接下来，我将把电话交给Jeff，由他深入分析我们看到的数字和趋势。Jeff，请讲。
谢谢Harley。第三季度对Shopify来说又是一个出色的季度，延续了这一年令人印象深刻的强势表现。在我逐行深入分析数据之前，我想从几个不同的角度审视我们的GMV。为了让您全面了解我们业务的情况，让我们按商家规模、群体、地区和渠道来分析GMV。请注意，除非特别说明，否则提到的所有增长率均为同比增长率。首先，关于商家规模，第三季度所有规模的商家都实现了强劲增长。年GMV低于2500万美元的商家贡献了我们GMV的绝大部分，年GMV在200万至2500万美元之间的商家与年GMV低于200万美元的商家贡献的GMV相对均衡，这两个趋势已经持续了一段时间。
年GMV超过2500万美元的商家在第三季度增长更快，但无可否认，这是我讨论的三个区间中最小的部分。接下来，看看我们的商家群体，第三季度又是一个强劲的季度，我们的增长既来自最近的季度群体，也来自先前群体的实力和持久性。事实上，我认为我们业务中经常被低估的一个方面是两三年或更早群体的粘性和持续增长。GMV的同比增长主要由2024年和2025年群体的强劲表现推动，但我们早期的群体也继续表现良好。
值得注意的是，2025年群体目前的表现超过了前几年同期群体的GMV。转向地区，欧洲继续表现突出，推动了显著增长，GMV增长49%，按固定汇率计算增长42%。在固定汇率基础上，第三季度我们GMV美元增长的约一半来自北美以外的市场。第三季度，所有地区现有商家的增长都强于新获取的商家。在渠道方面，随着我们吸引更多零售优先品牌，线下GMV增长31%。在全球范围内，我们的B2B GMV增长98%，这得益于现有商家采用我们的产品以及我们针对更多B2B特定垂直领域和商家的市场推广举措。
最后，在垂直领域，我们看到服装和配饰、健康和美容、家居和园艺以及食品和饮料等领域表现强劲。我们在新兴垂直领域也继续经历快速增长，如宠物用品增长超过50%，艺术和娱乐增长45%。我们的商家连续九个季度实现了超过20%的GMV增长，第三季度32%的GMV增长率是自2021年受COVID影响的增长率以来的最高季度增长率。简而言之，我们的商家在规模、群体、地区、垂直领域和渠道方面都表现良好。现在让我们转向第三季度的业绩。
第三季度，我们的GMV达到920亿美元，增长32%，按固定汇率计算增长30%。这种强劲表现主要由北美推动，其表现超出了我们的预期，这得益于标准商家和Plus商家的更强贡献推动增长率加速。第三季度收入增长32%，按固定汇率计算增长31%。我提到的强劲GMV趋势推动了这一收入增长，这些结果超出了预期，主要得益于北美的出色表现。看看收入的两个组成部分，商家解决方案收入增长38%，GMV的强劲增长推动了绝大部分增长。
在较小程度上，我们还看到Shopify Payments的渗透率有所提高，本季度达到65%。本季度更高的GMV渗透率是由全球更多商家继续采用支付服务、这些商家的强劲表现以及与PayPal和Klarna的扩展合作推动的。这些动态部分被我们在欧洲的持续增长所抵消，欧洲在GMV中所占份额更大，但支付量渗透率低于北美。随着我们继续在更多国家推出支付服务，我们预计随着时间的推移，这对支付渗透率的影响将减弱。
订阅解决方案收入增长15%，主要得益于更高比例的订阅来自更高价格的计划，以及在较小程度上更高的可变平台费用。第三季度MRR（月度经常性收入）同比增长10%，主要由Plus计划推动，该计划占本季度MRR的35%。我们的MRR同比增长率受到两个不利因素的影响。去年第三季度的MRR受益于一个月的付费试用，这推高了MRR，使得今年的比较更加困难。其次，我们还在消化2024年第二季度生效的Plus定价变化。
在明年第二季度之前，我们的MRR同比可比性仍将面临一些不利因素。由于我们在去年第四季度和今年第一季度推出了三个月试用，现在我们已经有一个完整的季度，所有地区都恢复了三个月试用，这消除了我们最近商家获取努力的可比性噪音。我们看到这些努力的结果总体上与历史趋势一致，对这部分业务感到满意。毛利润增长24%，略高于我们的预期，这得益于收入的出色表现，主要是由于支付业务的更强增长。
订阅解决方案的毛利润增长14%，略低于订阅解决方案15%的收入增长，毛利率为81.7%。毛利率同比略有下降，原因是需要更高的托管成本来支持更高的商家交易量以及我们的持续地理扩张，还有更高的AI使用量。这种下行压力被较低的支持成本部分抵消。订阅解决方案的毛利率与上一季度几乎完全相同，远高于80%的多年趋势线。商家解决方案的毛利润增长33%，毛利率为38.2%，而2024年第三季度为39.7%。
下降主要是由我们全年看到的相同因素驱动的，包括与PayPal的扩展合作带来的影响，随着我们消化合作的初始扩展，这在第四季度及以后将不再是不利因素，以及来自某些高毛利率合作伙伴的非现金收入减少。这使得我们第三季度的整体毛利率为48.9%，而去年同期为51.7%。今年毛利率的同比变化是由我上面提到的从订阅解决方案到商家解决方案的结构转变以及支付业务的持续强劲推动的。
支付渗透率的总体提高通常最初会导致毛利率下降，但支付通常是商家采用其他商家解决方案产品的入口。因此，当你们考虑我们业务趋势的建模时，这是一个权衡，取决于你们对支付渗透率水平的假设。本季度运营费用为10亿美元，占收入的37%。为了说明这种杠杆效应，并关注过去三年第三季度的趋势，我们将运营费用占比从2023年的45%降至去年的39%，今年进一步降至37%。
两年多来，我们在人员数量上的纪律一直是提高运营杠杆的关键力量。总人数连续和同比都保持持平或下降，因为我们将人才重新部署到影响最大的工作中。通过自动化、更好的工具和AI的反思性使用，我们团队的生产力正在提高，因此我们可以为商家构建、推出和交付更多产品。第三季度，交易和贷款损失占收入的5%，高于我们的历史趋势线。这一增长主要源于我们支付业务的损失增加，主要是由于商家入职流程中的一些测试和实验。
随着最近的一些变化已经开始降低这些损失率，我们的支付损失率已经开始回到历史水平。我们还看到资本损失增加，主要是由我们资本业务的持续 volume 增长推动的，但本季度损失率略有上升，第四季度的趋势低于第三季度。本季度的运营收入为3.43亿美元，占收入的12%。第三季度的基于股票的薪酬为1.16亿美元，资本支出为600万美元。第三季度自由现金流为5.07亿美元，占收入的18%。
略高于我们对今年前九个月的展望。今年到目前为止，自由现金流利润率与去年同期相同，为16%，实现了过去电话会议中强调的自由现金流利润率的一致性。此外，我们在加速2025年与2024年相比的年初至今收入增长率的同时实现了这一目标。请注意，在本季度结束后，我们的可转换债券于11月2日到期并结算。如果我们将9月30日的现金余额按可转换债券的结算进行备考调整，我们拥有60亿美元的现金和有价证券，且没有债务。
在转向展望之前，我想更新一下过去两个季度讨论过的一些关于关税的项目，以及我们是否看到对商家业务的影响。简而言之，我们看到的趋势与前两次电话会议中提到的非常相似。简要强调两点：第三季度跨境GMV占GMV的15%，与前几个季度一致。其中美国的 inbound 和 outbound 需求（提醒一下，约占15%中的一半）保持相对稳定。我们仍然看到，自美国4月关税公告以来，我们的商家总体上提高了价格，
但价格上涨水平实际上略低于上一季度看到的趋势。转向第四季度展望，我们预计第四季度收入增长率将在同比中高二十几的水平。需要适当说明的几个项目：我们面临去年第四季度的高基准，这是2024年增长率最高的季度。另外，提醒一下，我们将消化与PayPal的扩展合作，这对去年第四季度的收入增长率有所贡献。最后，我们已将预计略高于第三季度的外汇顺风因素纳入第四季度指导。
我们预计第四季度毛利润美元增长将在低二十几到中二十几的水平。我们预计第四季度毛利润将受到我在电话会议早些时候讨论的第三季度毛利润的基本相同动态的影响。我们预计第四季度运营费用将占收入的30%至31%。第四季度基于股票的薪酬预计为1.3亿美元。最后，关于自由现金流，我们预计第四季度自由现金流利润率将略高于第三季度。有两个项目将总共影响第四季度利润率约几百个基点。1）我之前提到的更高支付损失，虽然已经开始回到历史水平，但我们预计第四季度仍将保持高位；2）一些税收应收款，其时间不在我们的控制范围内，我们预计这将对第四季度营运资金产生负面影响。
即使有这两个因素，并基于我提供的第四季度展望，我们有望实现2025年的自由现金流利润率与2024年相似。正如我一直提到的，我们认为这些自由现金流利润率在盈利能力、纪律性和对未来增长的投资之间取得了适当的平衡。让我以最重要的事情结束——商家。我们构建、推出、增长、执行。我们的绩效指标与商家成果保持一致。我们的战略保持不变：交付结果、提升商家价值并促进长期增长。现在，我将把电话交回给Kerry。
谢谢Jeff。在Harley发表一些总结讲话之前，我们现在将接受大家的提问。请使用Zoom中的举手功能提问。如果您通过电话拨入，需要按星号9加入队列，按星号6取消静音。我们要求您每人只提一个问题，以便我们能够回答尽可能多的问题。我们的第一个问题来自Baird的Colin Sebastian。
太好了，早上好，感谢有这个机会。我们看到与OpenAI的集成已经开始。那么，关于这些交易的初步观察，我想知道您期望OR相对于其他渠道的增量贡献有多快，以及您对AI平台上交易量如何产生的总体期望，这将是有帮助的。
谢谢。嘿Colin，我是Harley，我来回答第一个问题。看，我的意思是，即使不考虑OpenAI，仅就一般的代理式 commerce 而言。自1月以来，我们看到AI驱动的到Shopify商店的流量增长了约7倍，我们实际上看到归因于AI搜索的订单自那时以来增长了约11倍。所以数据显示它已经在增长。我们最近刚刚对两位消费者进行了一项调查，以更好地了解一些BFCM趋势。大约64%的购物者告诉我们，他们可能会在某种程度上使用AI进行购物。
但看，我们一直在构建和投资这种基础设施，以真正轻松地将购物带入每一次AI对话。我们已经与该领域的领导者合作这一事实，我认为，应该证明我们希望确保Shopify上的商家，对不起，比那些不在Shopify上的商家准备得更好。显然，现在还处于非常非常早期的阶段。但我们真正想要做的是为代理式 commerce 铺设轨道。就这将如何影响Shopify而言，这就是商业模式的美妙之处。
商业模式确实与商家的成功紧密相连。他们赚的钱越多，我们赚的钱就越多。因此，我们考虑代理式渠道的方式，就像其他任何渠道一样，无论是市场还是社交 commerce，都是商家赚的钱越多，客户能够销售的产品越多。我们显然能够通过GMV、通过支付分享这种增长。这就是我们看待它的方式。但具体到你的问题，你知道，与OpenAI围绕对话式 commerce 的这种合作真的很令人兴奋。
同样，这只是Shopify上的商家能够服务客户的又一个渠道。
感谢您的问题。我们的下一个问题来自Financial Technology Partners的Craig Maurer。
早上好。感谢这个机会。想跟进之前的问题。您知道，我们一直在与投资者争论的一个问题是，在即时结账流程中，加速结账解决方案在展示方面可能如何被优先考虑。所以想知道您对随着时间的推移，当市场上有大量即时结账解决方案时，这些解决方案如何被优先考虑或呈现给消费者的看法，同时您作为商家平台的定位如何在这种情况下使Shop Pay具有优势。谢谢。
我的意思是，看，这就是Shopify在这些关系中的价值。我们能够处于前沿的原因。无论是OpenAI还是像Microsoft或Perplexity这样的公司，是因为，你知道，从根本上说，最重要的是这些代理式产品拥有最好的品牌。最好的品牌在Shopify上。现在关于Shop Pay，我的意思是，看，第三季度Shop Pay处理了近300亿美元的GMV，我想是290亿美元，同比增长约67%。它现在已经处理了超过2800亿美元。因此，它是Shopify上排名第一的加速结账方式，这意味着它在那些从他们喜爱的品牌购买时非常挑剔的消费者中非常受欢迎，而这些品牌又在Shopify上。
所以我们的使命是确保商家和Shopify做好最好的准备。我们将其带给这些合作伙伴的方式是，我们确保这些代理式产品能够最轻松地访问消费者正在寻找的所有品牌，而且是以技术栈非常简单的方式。这种创建代理工具包的想法，允许这些合作伙伴插入结账、插入我们的目录，意味着与Shopify合作是理所当然的，无论他们使用哪种加速结账方式。
使用Shop Pay的人越多，当然它的增长非常惊人，则我们将拥有更多优势。同样，代理式 commerce 仍处于非常非常早期的阶段。显然，我们已经为此计划了多年，但我们将看看事情如何发展。但我们认为Shopify和我们的商家在这里处于非常有利的位置。
好的，感谢您的问题。我们的下一个问题来自JMP Securities的Andrew Boone。
非常感谢您回答这个问题。我想回到营销投资，考虑到MRR目前有点复杂，您能否帮助我们理解这方面的指导原则以及您在支出效率方面看到的情况，然后当我们考虑明年时，我们应该如何看待这一点？非常感谢。
也许我先从营销方面开始，然后Jeff可以深入谈谈MRR的一些情况。看，我想我们几乎每次电话会议都提到过。但是，Shopify是一家成长型公司，我们专注于推动商家增长，这会引领和推动我们的增长。如果我们看到在关键领域加大投资以加速增长的机会，你知道我们会做出这个决定。但最终，营销是我们有很大灵活性的领域。所以我要非常清楚。我们非常喜欢这种方法。我们在营销方面的投资效果非常好。
它正在推动各个垂直领域、各个行业、各个地区的商家采用。我的意思是，显然你现在看到欧洲的情况非常好，第四季度我们预计环境不会有任何变化。所以我们会继续在有意义的地方花钱。但这是一个我们有很多杠杆的领域，我们会继续关注ROI。正如Jeff提到的，MRR的一些噪音正在消退，我们对商家获取的健康状况感到满意。
是的。Andrew，关于MRR方面，我想指出，正如我在准备好的发言中提到的，第三季度是我们自恢复三个月试用以来的第一个完整季度，这消除了很多可比性噪音。我们看到商家获取引擎的表现总体上与历史趋势一致，我们对这部分业务感到满意。随着我们进入2026年，我们预计MRR增长将更加清晰地反映我们商家基础的健康状况和增长。
谢谢Andrew的问题。我们的下一个问题来自Mizuho Securities的Siddhi Panagrahi。
谢谢。我只想深入了解企业业务。您能否谈谈那里的成功。以及市场推广和渠道的变化，然后具体来说。随着您在企业领域的扩张，取代了一些现有企业。我们应该如何看待该领域的技术费率？
谢谢Siddhi，我来回答这个问题。看，我的意思是，首先要说明的是，企业正在向Shopify迁移。你知道我上个季度提到过，一些各自垂直领域最大的公司显然现在，你知道，像Elf Cosmetics或雅诗兰黛这样的公司。加入我们应该告诉你，我们看到的渠道非常令人难以置信。更不用说你知道，几个季度前我们谈论过的品牌，Michael Kors、David's Bridal、Goop和Jury。
他们现在也在全面推出。所以我认为我们不仅在一个特定的垂直领域赢得企业客户。这是一个广泛的垂直领域，我认为这加强了我们的平台。我们现在也能够通过适当的市场推广在欧洲等地追逐更多的国际商家。显然，我们的核心市场，北美、澳大利亚、新西兰、加拿大仍然表现非常非常好，但仍然，我的意思是，你知道，很难这么说，因为我提到了所有这些伟大的名字，但企业业务仍处于相当早期的阶段。
我认为我们最有能力吸引商家，同时确保现有商家也提高效率。这也是你知道，我们看到更多的合作伙伴主导交易。我们看到欧洲和日本现在表现非常好。我认为很多这些大型企业，尤其是那些历史更悠久的企业已经存在了几十年。他们的董事会正在讨论我们去哪里为我们的平台面向未来。我们去哪里确保我们不会错过代理式 commerce，所有的道路都通向Shopify。
无论是食品、制造业、教育还是汽车行业，这些都是我们传统上不涉足的垂直领域，现在我们正在赢得它们，我们既从内部构建的定制解决方案中赢得它们，也从一些更大的现有企业平台中取代它们。我认为这是因为产品，坦率地说，在价值方面，Shopify企业产品的性价比是同类最佳的。所以你知道，我们会继续赢得这些更大的交易。我深入参与我们业务的这个特定领域。
我经常参加。在与这些公司的CEO通话时，我听到的是他们希望为自己的业务面向未来。他们想确保他们不会错过代理式 commerce，而Shopify是他们的合作伙伴。所以我认为你可以继续看到一些令人难以置信的品牌，消费者喜爱的品牌继续迁移到Shopify。
是的，Citi。关于你提到的附加率，我只想补充一点，在我们的企业业务中，当然是Harley谈到的所有这些品牌。随着我们成功地将越来越多的这些大型GMV品牌带到平台上，这显然鼓励了更多品牌跟随并继续采用我们所有出色的解决方案。因此，我认为在很多这些大型企业，尤其是那些已经存在数十年的较老企业，他们的董事会正在讨论未来的平台方向，而Shopify成为了他们的选择。从长期来看，这对我们的业务是积极的。
同样有趣的是，你知道，看到这些大型企业，尤其是那些历史更悠久的企业，已经存在了几十年。他们的董事会正在讨论我们去哪里为我们的平台面向未来。我们去哪里确保我们不会错过代理式 commerce，所有的道路都通向Shopify。他们首先来找我们讨论探索，嘿，我们只想谈谈结账。然后在几周内，就变成了全栈。嘿，我们想要所有的Shopify。我们在过去几年，也许过去两三年左右实施的这种登陆和扩展策略真的开始奏效了，看到这些品牌从单一功能转向说，是的，给我们所有的Shopify，这真的很酷。
好的，下一个问题来自Moffitt Nathanson的Michael Morton。
早上好。谢谢你的问题，Harley。今天你谈到了产品搜索。Toby在cheeky pint上谈到了它的变化，我很想知道。我知道Shopify有一个模式。你会一直在 commerce 发生的地方。但是当你看到产品搜索在对话式 commerce 中发生变化时，你认为产品发现漏斗会发生什么？它会被压缩吗？然后在你的世界里，在未来几年，你如何看待电子商务领域的赢家和输家的演变？是否像Toby过去提到的那样，更多地基于品牌的价值？任何关于你如何看待世界发展的信息，不是你的产品路线图，而是你认为几年后 commerce 会是什么样子，我认为这对投资者非常有益。
谢谢。
是的，好问题。我们经常考虑这个问题。让我这样说。我认为代理式 commerce 将如何演变，对话式 commerce 将如何演变，会有不同的形式。这真的很令人兴奋。我们都在谈论它。我们都对它感到兴奋。但Shopify的方式，当然Toby也看到了，最终，他真的在思考我们产品的愿景，他比地球上任何人都更了解 commerce，当然还有零售的演变，无论出现什么形式，我们都必须为任何获胜的路径做好准备。
当社交 commerce 开始受到大量关注时，或者当出现不是电子商务与实体 commerce 对抗，而是 commerce 无处不在的想法时，情况也是如此。我们认为，在Shopify上的优势之一是我们在 commerce 发生的任何地方都存在，并且我们总是旨在首先到达那里。因此，关于这些对话将如何发生，我们现在正在构建的是与AI代理的深度连接。因此，当购物者提问时，Shopify商家会出现。
这由我们的目录提供支持。这个目录的想法是，当买家要求产品时，代理搜索数百万件商品，并在聊天中直接显示交互式产品卡片，产品信息丰富、实时、库存准确、本地化定价。甚至像智能产品聚类，这就是我们带给这些代理式工具的东西。我认为，你知道，关于你关于谁将在品牌方面获胜或零售商方面获胜的问题，我要说的一件事是，这已经发生了多年，但现在你比以往任何时候都更看到消费者用他们的钱包投票，从他们绝对喜欢的品牌购买。
我们一直说，Shopify是消费者去购买他们想要的东西，他们有联系的东西的地方。越来越多，如果不是全部的话，这些品牌都在Shopify上。我花时间在这些财报电话会议上，坦率地说，一整天都在谈论所有加入Shopify的品牌，是因为我喜欢这些品牌加入的事实。这是，这是，这是，你知道，非常个人化，而且对我们Shopify来说也非常自豪，世界上最大的公司正在选择它。
但我也想表明，消费者喜爱的品牌在Shopify上。这些消费者与这些品牌有着不同的联系，也许在历史上，这只是某种，你知道， staple 商品。所以我认为拥有令人难以置信的产品、令人难以置信的品牌和与消费者令人难以置信的联系的品牌最终将获胜。我们很幸运，这些品牌，你知道，在Shopify上。
感谢您的问题。我们的下一个问题来自CIBC的Todd Copeland。
太好了。谢谢。早上好，各位。我想知道您如何看待不同地区消费者的状况以及后关税时代，现在我们已经看到了一些数据。非常感谢。
也许我先从消费者开始，然后Jeff你可以谈谈关税。看，对我们来说，消费者信心是在结账时衡量的。这是事实。这是我们看的。在Shopify上，购物者继续购买，他们继续回来，需求在所有渠道和类别中仍然非常有弹性。所以我只能评论我们在Shopify上看到的情况，但是否是GMV。
但就像我 earlier said，消费者现在更有选择性，他们从他们喜欢的品牌购买，而这些品牌在Shopify上。我认为我们的第四季度展望也表明了这一点。但我们并不自满。我的意思是，这不是我们 ever 固步自封的地方。我们总是监控这些宏观因素，无论是消费者支出、家庭储蓄、关税，坦率地说，甚至是外汇趋势和我们许多合作伙伴的供应链。但我们商家群体的实力非常明显。我认为 quarter after quarter，他们的增长速度快于更广泛的市场。就地区而言，我的意思是，显然欧洲对我们来说肯定越来越受欢迎。
我在准备好的发言中提到了这一点，我们预计这种情况将继续。但同样，你知道，如果，如果你在结账时查看消费者信心指标，你知道，你通过本季度的GMV看到了920亿美元。我们看到，那些关心品牌、从他们喜欢的品牌购买的消费者，他们从Shopify商店购买。
是的。Todd，关于一些关税问题，在我的电话中。抱歉。在我准备好的发言中，我提到与前几个季度相比，本季度没有太大变化。我们看到商家在提高价格方面的情况略有下降。自4月关税变化以来，我们基本上一直在跟踪这一点。显然，在美国，与之前看到的相比略有下降。其他一切都与上个季度一致。
当我们查看贸易路线，查看美国 inbound 与 outbound 的百分比，查看我们在最低限度上看到的情况时，我们没有看到对商家的任何重大影响，至少从我们拥有的数据来看是这样。我们显然非常重视我们的专有数据。不可否认，我们对商家的一些PNL没有那么多可见性。所以我们可以从价格角度看到他们在做什么。显然，他们中的一些人在考虑一些价格水平时，会以某种方式将其转嫁给消费者。
我认为其他人选择不这样做，这会影响他们自己的一些PNL。但你可以从我们的GMV中看到这一点。我们的商家基础仍然强劲。他们正在快速适应，我们正尽一切努力帮助他们进行跨境业务。因此，从关税角度来看，自4月公告以来，以及显然最低限度的取消，从我们的角度来看，情况相对稳定。
感谢您的问题。我们的下一个问题来自Barclays的Trevor Young。
太好了，谢谢。您能否详细说明Shopify Campaigns？商家如何 ramped 到 Campaigns？经济原理如何运作？以及您预计未来几年该计划的收入机会是什么？谢谢。
是的，我的意思是，看，我认为客户获取仍然是商家面临的最困难的问题之一。我们已经在这方面工作了相当长的时间，我们看待它的方式是通过两种主要方式解决这个问题。第一种是通过Campaigns，这正是你问题的具体内容。
第二种是通过发现和 merchandising 赋能，Shop App显然在帮助商家吸引更多流量、提高客户生命周期价值方面发挥作用，Shopify Collective也在这方面发挥作用。但具体到Campaigns。我的意思是，我们真正想要做的是在这些高意向服务上运行 commerce 原生的绩效广告，我们的策略一直是并将继续是将我们通过广告业务获得的任何收益再投资于增长。我们希望确保我们的广告 inventory 和规模继续增长。事实证明效果非常好。
我的意思是，本季度商家对Campaigns的预算承诺同比增长了9倍。事实上，如果你看看2024年第三季度到2025年第三季度，我们看到商家对Campaigns的采用率同比增长了4倍。所以进展非常顺利。在产品方面，这个工具越来越好。我们在Campaigns中引入了总销售额，这是一个新的默认高覆盖目标。我们刚刚推出了AI驱动的排名改进，在性能提升方面显示出一些非常好的早期结果。但是，总而言之。
我的意思是，我们试图通过Campaigns构建的是规模化的ROI积极广告引擎，真正为商家带来更多买家，并解锁更多品牌发现，以连接新消费者。所以 again，这是我们将继续努力的领域。我们认为，你知道，早期迹象一直很好，但我们，你知道，每当商家有痛点时，我们总是更喜欢为他们解决，而不是让他们自己解决。我认为客户获取就是其中之一，我们会继续努力，而且已经取得了不错的进展。
感谢您的问题。我们的最后一个问题来自Benchmark的Mark Zugodowicz。
非常感谢Harley。在上个季度的电话会议上，您提到了更多的广告机会，您知道，如果我们认为您的商家将其GMV的大约20%用于广告，那么从长远来看，您想要其中的哪一部分？也许您可以稍微谈谈这个。然后具体到Jet2Chat GPT，我很好奇未来是否有通过推广或赞助列表获得广告收入分成的机会。谢谢。
是的，我的意思是，我不会谈论任何特定交易的任何特定经济情况。当谈到我们如何从这些渠道赚钱时，我要说的是，当我们的商家做得更好时，我们总是能够 monetize。所以商家卖得更多，Shopify赚得更多，我们通过GMV monetize，我们通过Shopify payments monetize。在任何新渠道和任何特定交易中，这都将永远是事实，如果有额外的经济利益，我们不会披露。关于广告的第一部分问题。正如我在上一个问题中所说，这仍然是商家面临的最困难的问题之一。
我们认为我们可以做得更好。我们有大量的数据，我们有大量的规模来做到这一点。我们在广告方面的目标是扩大这个机会的规模。我们这样做的方式是测试、衡量，并再投资以在未来为商家带来真正好的结果。我仍然认为这还处于早期阶段。我会。我会给你一点提示，如果你对广告感兴趣，应该关注我们的下一次Shopify Editions，因为我们也会花一些时间在这上面。
但是专注于Campaigns以及通过Shop App和Collective专注于发现和 merchandising 元素的想法，你已经看到了我们正在铺设的相当多的线索，表明这是我们认为可以为商家增加更多价值的领域。 again，你知道，这是我们所做的又一件事。我们希望确保，你知道，我们与数百万Shopify商店的关系不仅仅是简单的软件提供商。
我们是他们的 commerce 合作伙伴，随着 commerce 变得更大、更复杂、更有趣，他们可以继续依靠我们作为他们的合作伙伴。这就是最大的品牌来找我们的原因，也是他们留在我们身边的原因。也许我想花一两秒钟时间做一些总结发言，就像过去几个季度一样。我只想说清楚，希望现在对大家来说已经很明显，我们正在 quarter after quarter 做我们所说的事情。
你知道，我们去年构建了AI代理工具。现在我们与所有重要的公司合作。我们两年前就构建了Sidekick，远在任何，你知道，任何炒作之前。在第三季度，75,000家。抱歉，75万家店铺首次使用它。800万，我们800万使用它。你知道，在。在10月，我们看到800万次对话发生。所以我们大约在五年前就为Shopify构建了企业级入口，现在雅诗兰黛公司、David's Bridal、Aldo、Michael Kors都在选择我们。我们不是在猜测 commerce 的未来。
我们真的在构建它。在Shopify，我印象最深刻、最自豪的是，我认为我们同时平衡了三个关键因素。你会看到我们积极投资以抓住这些机会。你看到我们保持盈利的利润率，我认为这展示了我们的纪律性。你还看到我们 quarter after quarter 交付持久的结果。那就是。那就是复合执行。我认为没有多少公司能在这样的规模下同时做到这三点，而我们正在做到这一点。所以，我只想感谢大家参加电话会议。
代表Jeff、Carrie和我以及整个Shopify团队，我们回到为商家构建产品的工作中。非常感谢大家的参与。
Shopify 2025年第三季度财报电话会议到此结束。