Greg Seals（投资者关系）
John Anzalone（首席执行官）
Brian P. Norris（首席投资官）
Trevor Cranston（Citizens JMP Securities）
Doug Harter（UBS Securities）
欢迎参加景顺抵押资本公司2025年第三季度业绩电话会议。在问答环节之前，所有参会者将处于仅收听模式。届时，若您想提问，请按星号1。抱歉，请在电话上按星号后再按1。提醒一下，本次通话正在录音。我现在将把通话转交给投资者关系部的Greg Seals。Seals先生，您可以开始了。
谢谢操作员，也谢谢各位。除了今天的新闻稿外，在景顺抵押资本公司的季度业绩电话会议上，我们还提供了一份演示文稿，涵盖了我们今天计划讨论的主题。新闻稿和演示文稿可在我们的网站investcomortgagecapital.com上查看，可通过网站上的投资者关系部分找到这些信息。我们今天的演示将包括前瞻性陈述和某些非GAAP财务指标。请查看演示文稿第2页关于这些陈述和指标的披露，以及附录中的适当调节。最后，景顺抵押资本公司不对第三方提供的收益电话会议记录负责，也不编辑或保证其准确性。
唯一授权的网络直播位于我们的网站上。再次欢迎并感谢您今天参加我们的会议。现在我将把通话转交给景顺抵押资本公司首席执行官John Anzalone。
早上好，欢迎参加景顺抵押资本公司的第三季度业绩电话会议。在请我们的首席投资官Brian Norris更详细地讨论我们的投资组合之前，我将简要发表一些评论。今天上午参加问答环节的还有我们的总裁Kevin Collins、首席运营官Dave Lyle和首席财务官Mark Gregson。
自4月中旬开始的强劲势头在整个第三季度持续，因为对宽松货币政策的预期、强劲的企业盈利和改善的经济增长推动了金融市场的上涨。随着波动率指标大幅下降，金融状况保持宽松，股票市场表现良好，标准普尔500指数和纳斯达克指数均录得强劲涨幅。
本季度通胀指标继续高于美联储2%的目标，9月份整体消费者价格指数升至3%，高于6月份的2.7%，而核心CPI从2.9%升至3%。通过通胀保值债券（TIPS）盈亏平衡率观察到的投资者对未来通胀的预期略有上升，反映了对财政和贸易政策对消费者价格潜在影响的担忧。与此同时，在10月1日政府停摆导致数据暂停之前，劳动力市场数据显示增长持续疲软。7月和8月经济平均新增51,000个就业岗位，略低于第二季度的每月55,000个，而8月份整体失业率升至4.3%。
尽管通胀持续高于美联储目标，但联邦公开市场委员会（FOMC）在9月中旬将基准利率下调25个基点，理由是劳动力市场走弱的迹象。周三，FOMC将目标利率再下调25个基点，至3.75%至4%的区间，并宣布结束量化紧缩。期货定价现在显示，投资者预计明年年底前将再降息三次。本季度美国国债收益率曲线全线下降，短期 maturities领跌。这也反映了市场对美联储更宽松政策立场和劳动力市场持续疲软的预期。
随着对宽松货币政策的共识增强，本季度利率波动性显著下降。因此，机构抵押贷款在第三季度表现良好，受益于利率波动性的持续下降以及风险资产的整体有利环境。尽管商业银行和海外投资者的需求仍然相对低迷，但收益率曲线前端的分布改善了机构抵押贷款的投资者情绪。30年期常规抵押贷款票面利率栈的Gap表现分布广泛，贴现票面利率录得最大涨幅。由于本季度30年期抵押贷款利率下降约50个基点，较高票面利率的表现受到提前还款风险升高的抑制。
积极的一面是，随着投资者寻求提前还款保护，较高票面利率的特定全额抵押品溢价有所改善。随着更广泛的金融市场投资者需求增加，机构商业抵押贷款支持证券（CMBS）风险溢价环比下降。这些因素导致普通股每股账面价值增长4.5%，至季度末的8.41美元，再加上我们34美分的股息，本季度的正经济回报率为8.7%。
杠杆率略有上升，我们的资产负债率在季度末增至6.7%，高于6.5倍，因为我们继续降低资本结构中优先股的比例，并使公司能够进一步从机构住房抵押贷款支持证券（RMBS）的积极表现中受益。本季度，我们通过ATM计划发行普通股筹集了3600万美元，保持了纪律性的方法，以确保这一活动有利于现有股东。
季度末，我们57亿美元的投资组合包括48亿美元的机构抵押贷款和9亿美元的机构CMBS，截至昨晚收盘，我们保留了大量的无限制现金和未抵押投资，总额达4.23亿美元。我们估计自季度末以来，账面价值上涨了约1.5%。
鉴于利率波动性的显著下降，我们对机构抵押贷款保持建设性看法，但认为短期风险是平衡的。在近期表现强劲之后，我们对该行业的长期前景仍然看好，因为我们预计，鉴于较低的利率波动性、更陡峭的收益率曲线、有吸引力的估值和量化紧缩的结束，投资者需求将扩大。
此外，机构CMBS相对于我们的机构抵押贷款持有量继续提供有吸引力的风险调整后收益率和多元化收益，其稳定的现金流状况和对行业波动的较低敏感性提供了支持。最后，我们认为银行监管资本规则的预期变化将增加对机构抵押贷款和机构CMBS的投资者需求，为这两个行业提供进一步的顺风。现在我将把通话转交给Brian，以提供更多细节。
谢谢John，早上好，各位听众。我将从第4页开始，该页概述了过去一年的利率市场，如左上角的图表所示。尽管9月份货币政策进一步宽松，但本季度国债收益率仅小幅下降，因为就业数据的恶化被部分由人工智能投资热潮推动的强劲经济增长所抵消。积极的是，收益率曲线继续陡峭，2年期国债收益率下降11个基点，而30年期国债收益率仅下降4个基点。
2年期和30年期国债收益率之差在季度末为112个基点，比一年前大约陡峭65个基点，仍然支持机构RMBS和机构CMBS等长期投资。右上角的图表反映了过去一年短期融资利率的变化，其中第三季度以灰色突出显示。尽管我们资产的融资能力仍然充足且 haircut不变，但一个月期回购利差在9月底开始显示融资压力，并持续到10月，扩大了约5个基点。国债的稳定发行导致交易商抵押品非常低，挤压了资产负债表，并对回购利率构成上行压力。
我们认为，FOMC周三宣布将于11月底结束量化紧缩，很大程度上是为了应对这种压力，但在回购利差能够缓解近期扩大之前，可能需要进一步调整。最后，右下角的图表突出显示了自4月中旬以来隐含利率波动性的显著下降。这种改善在最近几个月为风险资产提供了顺风，特别是机构RMBS，主要由财政、货币和贸易政策的尾部风险减少，以及应鼓励更多固定收益证券投资的潜在 deregulation措施推动。
第5页提供了机构抵押贷款市场的更多细节。在左上角的图表中，我们显示了过去一年30年期当前票面利率表现与美国国债的对比，其中第三季度以灰色突出显示。本季度机构抵押贷款表现令人印象深刻，因为利率波动性的下降支持了货币经理和抵押贷款REITs的持续需求，而净供应继续低于预期。尽管银行和海外需求仍然低迷，但货币经理的稳定资金流入和抵押贷款REITs的强劲融资帮助抵消了疲软，导致该行业的强劲回报。
由于抵押贷款利差收紧、利率下降以及一级二级利差压缩，本季度30年期抵押贷款利率下降了近50个基点。抵押贷款利率的下降抑制了较高票面利率相对于较低票面利率的表现，因为投资者不愿在其投资组合中增加提前还款风险，而普通抵押品和贴现票面利率表现优于国债对冲90至130个基点。同样，6%和6.5%票面利率的普通抵押品表现优于30至70个基点。
在右上角的图表中，我们显示了较高票面利率的特定池溢价，即投资者为特定池支付的超过普通抵押品的溢价，代表IVR持有的债券。积极的是，本季度溢价有所改善，抵消了部分相对于较低票面利率的表现不佳，因为投资者寻求额外的提前还款保护和溢价票面利率。
尽管IVR本季度的提前还款率相对稳定，略高于10 CPR，但较高的票面利率表明，9月份抵押贷款利率下降时再融资反应更快，我们预计本月速度也会有类似反应。然而，这种近期再融资活动的增加预计将是短暂的，因为再融资效率的提高导致反应更快，标志时间缩短。由于11月速度预计将下降，我们仍然认为，通过特定池（特别是溢价价格持有）获得提前还款保护，仍然是持有定价有吸引力的抵押贷款敞口的有益方式。
第6页详细说明了我们的机构RMBS投资，并总结了本季度投资组合的变化。我们的机构RMBS投资组合环比增长13%，因为我们将ATM发行的收益进行投资，并在账面价值改善的情况下维持杠杆率。我们的净购买主要集中在4.5%与5.5%的票面利率，而6%和6.5%的配置下降是由于偿还和整体投资组合的增长。
尽管我们继续将特定池配置集中在预计在溢价和贴现环境下均表现良好的提前还款特征上，但我们持有的价格升值导致更高比例的池以溢价美元价格估值。因此，虽然我们对较低贷款余额的特定池情况仍然最满意，但鉴于我们对房价升值放缓的预期导致这些借款人的再融资反应减少，我们增加了对具有较高贷款价值比借款人的敞口。
总体而言，我们对机构RMBS保持建设性，因为供需技术面有利，较低的利率波动性应继续鼓励对该行业的强劲需求。在近期表现强劲之后，我们认为短期风险更加平衡，名义利差本季度收紧约20个基点。然而，估值仍然具有吸引力，当前票面利率与5年和10年SOFR混合利率的利差在季度末接近170个基点，相当于高 teens 的杠杆总回报。
第7页详细说明了我们的机构CMBS投资组合。与更广泛的金融市场一致，本季度机构CMBS风险溢价收紧。鉴于机构RMBS更具吸引力的相对价值，我们本季度没有增加机构CMBS头寸，并维持现有持有量，由于投资组合的增长，配置略有下降。
尽管没有新的购买，我们仍然认为机构CMBS相对于我们的机构抵押贷款持有量提供有吸引力的风险调整后收益率和多元化收益，其稳定的现金流状况和对行业波动的较低敏感性提供了支持。杠杆总净资产收益率（ROE）处于低两位数，与较低票面利率机构RMBS的ROE一致，我们在增加敞口时保持纪律性，只有当机构CMBS和机构RMBS之间的相对价值准确反映其独特的风险状况时才会这样做。
融资能力一直很强劲，因为我们继续与多个交易对手以有吸引力的水平为我们的头寸融资。第8页详细说明了我们的融资和对冲情况。以机构RMBS和机构CMBS投资为抵押的回购协议从46亿美元增加到52亿美元，与总资产的增加一致，而我们的对冲名义总额从43亿美元增加到44亿美元，因为我们的对冲比率从94%下降到85%。
右侧的表格提供了年底对冲的更多细节，对冲组合的构成环比略有转向国债期货，77%的对冲在名义基础上由利率互换组成，而在美元久期基础上的配置下降到63%。鉴于更高的配置，曲线前端的利率互换利差本季度扩大，部分抵消了第二季度的收紧，为我们的表现提供了顺风。尽管近期有所扩大，我们仍然认为互换利差在历史上仍然较紧，并应继续正常化，使公司受益，我们维持对利率互换而非国债期货的偏好。
第9页详细说明了我们的资本结构，并强调了最近几个季度在降低资本成本方面取得的进展。改善资本结构仍然是我们管理团队的重点，因为我们寻求谨慎地最大化股东回报。
总结我们的准备发言，自第二季度初以来，金融市场波动性显著下降，导致过去五个月大多数风险资产表现强劲。IVR第三季度8.7%的经济回报是这种积极势头的结果，但也反映了我们对资本活动的纪律性方法和对股东回报的关注。
近年来，我们采取了重大但谨慎的步骤来改善我们的资本结构并降低普通股股东的资本成本。我们仍然致力于这一方法，因为我们寻求进一步降低费用，同时提高回报和改善规模。我们相信我们的流动性状况为进一步潜在的市场压力提供了充足的缓冲，同时也提供了足够的资本，随着投资环境的演变，可部署到我们的目标资产中。
虽然我们认为短期风险在某种程度上是平衡的，但我们相信货币政策的进一步宽松将导致更陡峭的收益率曲线和更低的利率波动性，这两者都将为长期机构抵押贷款提供有利的背景。感谢您对景顺抵押资本公司的持续支持。现在我们将开通问答热线。
我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按星号1。系统会提示您记录您的姓名。要撤回您的问题，请按星号2。再次提醒，按星号1提问。请稍等，等待第一个问题。第一个问题来自Citizens JMP的Trevor Cranston。您的线路已接通。您可以提问。
嘿，谢谢。早上好。您刚才谈到了本季度对冲组合向国债的一些转变。您能大致谈谈您的净久期敞口在哪里，以及您对收益率曲线形状的总体看法吗？第二个关于对冲组合的问题，考虑到波动性成本的下降，你们如何考虑潜在使用期权？谢谢。
嘿，当然。Trevor，早上好。谢谢这个问题。是的，我先谈谈收益率曲线。我们一段时间以来一直采取陡峭化策略，现在开始略微减少，更倾向于将我们的对冲更多地转向曲线前端。显然，美联储在周三降息了。Powell主席表示，未来的降息比市场预期的要不确定一些。因此，我们认为这可能导致曲线比我们所看到的更加平坦。
至于投资组合的总体净久期，我们历史上倾向于将经验久期尽可能接近零。但鉴于我们的大多数池现在有更大比例的溢价价格，我们确实认为我们面临利率上涨的风险略大一些。因此，从模型久期的角度来看，我们的模型久期略长，而历史上更平坦。
所以，我们仍然更喜欢利率互换。我们确实认为，就像我们说的，我们预计互换利差将继续正常化。当这种情况发生时，我们会考虑更多地转向国债期货，因为我们看到它们在流动性和保证金方面的一些好处。但目前我们仍然认为，互换利差还有扩大的空间，所以我们更倾向于利率互换。
明白了。好的，这很有帮助。然后，关于上个季度机构利差的收紧，您能谈谈相对于现有股息水平，您在边际资本部署上看到的回报情况吗？谢谢。
是的，季度末，杠杆总回报在高 teens。所以净回报在中 teens 左右。这与我们的股息与账面收益率相当一致。所以我们觉得这支持了那个水平。而且，鉴于抵押贷款的进一步表现，我们在10月份看到了一些压缩。但最近，自美联储会议以来，我们看到这些水平有所回升。所以我认为主要与投资组合目前的盈利能力一致。
明白了。好的。感谢您的评论。谢谢。
谢谢。提醒一下，如果您想提问，请按星号1。我们的下一个问题来自瑞银的Doug Harter。您的线路已接通。您可以提问。
谢谢，早上好。您能谈谈您对继续改变资本结构的意愿吗，比如回购优先股、发行普通股，以及当您考虑这些交易时，这些交易的综合影响对本季度的账面价值有什么影响吗？
是的，嘿，Doug，我是John。关于优先股回购，我的意思是，这些规模相对较小，显然。我认为，我们回购了约200万美元。所以，这些对资本结构的影响非常小。因为交易量相对较低，所以在这方面很难取得进展。所以，只要有意义，我们会继续回购。
而且它们的交易价格低于25美元，这。所以，这对资本结构没有太大影响，尽管方向是正确的。哦，然后。是的，关于普通股，我的意思是，我们的交易价格有折扣，所以我们最近没有发行，这将有助于改善资本结构，你知道，从另一个方向，就回购而言。你知道，我们过去一直积极回购股票。通常我们会寻找股价与账面价值比率在较长时间内持续较低的时期。
我的意思是，它波动很大。所以，对于持续的折扣，以及当投资机会不具增值性时。所以，现在我们仍然看到相对增值的投资机会。所以，我们现在没有回购股票，但当然，如果这些条件出现，我们肯定会考虑这样做。
很好。然后回到投资机会，您如何看待当前机构CMBS和机构MBS之间的相对价值。
是的。嘿，Doug，我是Brian。是的，我的意思是，机构RMBS继续提供更具吸引力的ROE。你知道，我认为机构CMBS就像我在评论中说的，你知道，那里的回报潜力更接近我们所说的低票面利率机构RMBS，并且继续有很多好处。所以，你知道，我认为要让机构RMBS达到中高 teens，我们可能会看到两者之间有更多的压缩，然后我们才会考虑显著转向机构CMBS。
但我们确实喜欢继续持有这些证券，因为它们为投资组合提供了很多凸性好处。
太好了。谢谢。
谢谢。此时，我没有看到更多问题。我将把通话转回给发言人。
再次感谢大家的参与。期待下个季度与您交谈。
谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。