Natalie Brady（资本管理与投资者关系高级副总裁）
Kevin Strain（总裁兼首席执行官）
Tim Deacon（执行副总裁兼首席财务官）
David Healy（牙科业务总裁）
Ted Maloney（即将上任的首席执行官、总裁兼执行董事长）
Brennan Kennedy（高级副总裁兼首席精算师）
Brennan Kennedy（高级副总裁兼首席精算师）
Manjit Singh（永明金融亚洲区总裁）
Jessica Tan（执行副总裁兼总裁）
Paul Holden（加拿大帝国商业银行世界市场部）
Alex Scott（巴克莱资本）
Gabriel Dechaine（国民银行金融）
Tom MacKinnon（蒙特利尔银行资本市场）
Doug Young（德贾丁证券公司）
Mario Mendonca（道明证券）
Darko Mihelic（加拿大皇家银行资本市场）
早上好，欢迎参加永明金融2025年第三季度电话会议。我是Gaylene，今天担任会议操作员。所有线路均已静音，以防止背景噪音干扰，本次会议正在录制。演示结束后将有提问环节。如需加入提问队列，请按电话键盘上的1键。本次会议由资本管理与投资者关系高级副总裁Natalie Brady主持。Brady女士，请开始。
谢谢大家，早上好。欢迎参加永明金融2025年第三季度业绩电话会议。我们的收益报告和今天电话会议的演示文稿可在公司网站的投资者关系部分查阅，网址是sunlife.com。今天的会议将首先由总裁兼首席执行官Kevin Strain致开场辞。随后，执行副总裁兼首席财务官Tim Deakin将介绍本季度的财务业绩。准备发言结束后，我们将进入问答环节。今天上午，管理层的其他成员也将回答大家的问题。
请翻到第二张幻灯片，我想提醒大家注意有关使用前瞻性陈述和非国际财务报告准则财务指标的警示性语言，这些内容构成本次发言的一部分。如幻灯片中所述，前瞻性陈述可能会因后续事件而变得不准确，接下来我将把时间交给Kevin。
谢谢Natalie，大家早上好。请翻到第四张幻灯片。我们第三季度的营收和利润表现良好，体现了我们多元化业务模式的优势和实力。我们的基础每股收益为1.86美元，同比增长6%。基础净资产收益率为18.3%，朝着中期目标稳步推进，每股账面价值环比增长3%。个人保障销售额增长35%，团体健康与保障销售额增长12%，资产管理和财富业务实现了近30亿的正净流量。我们在亚洲和加拿大实现了强劲的基础收益，资产管理业务也取得了稳健的基础收益。
我们继续应对美国业务面临的行业挑战，该业务本季度表现低于我们的预期。美国业务业绩受到团体和牙科保险不利经验的影响，反映出美国医疗体系正在发生的结构性变化，这些变化导致索赔频率和成本上升。重要的是要记住，我们的美国团体福利和牙科业务的重新定价周期为1至3年，我们的经验大体上与行业趋势一致或优于行业趋势。我们的员工福利业务在7月份出现了更高的残疾索赔，但在8月和9月开始正常化，我们认为这属于正常波动。
在我们的医疗止损业务中，本季度我们看到超过100万美元的索赔频率有所上升，因此我们相应提高了止损率假设。我们在止损业务领域处于行业领先地位，拥有规模和强大的能力，并且继续保持行业领先的索赔率。我们过去曾经历过索赔超出定价的周期，我们仍然有信心挑选最佳风险并管理定价。在牙科业务方面，我们继续应对医疗补助合同重新定价速度放缓带来的全行业阻力。
我们仍专注于通过重新定价、费用行动和商业业务增长来改善美国牙科业务的表现。在亚洲，我们实现了两位数增长，六个市场的保障销售额实现两位数增长，新业务合同服务边际同比增长20%，总体合同服务边际在过去三年增长了一倍以上，反映出亚洲地区的持续增长势头。在加拿大，由于第三方和自有渠道对分红寿险的强劲需求，个人保障销售继续保持强劲增长。我们的资产管理净流量也继续保持稳定增长，包括SLC管理公司的强劲融资和部署以及MFS的机构净流入。
本季度末，我们的LICAT比率为154%，资本状况强劲。我们宣布将股息提高4美分，至每股92美分，本季度回购了约4亿美元的股票。请翻到第五张幻灯片，过去十年我们在资产管理业务上进行了大量投资，拥有行业领先的能力，涵盖MFS的公开股票和公开固定收益以及SLC的另类资产管理。我们管理的资产达1.6万亿美元。我们是加拿大最大的资产管理公司，也是世界上最大的资产管理公司之一。
我们在加拿大和亚洲还拥有重要的财富管理能力，我们可以加以利用。我们1.4万亿美元的管理资产由资产管理业务管理，其中1.2万亿美元代表第三方投资者管理。我们今天的资产管理支柱包括MFS和SLC，几周前我们宣布Tom Murphy担任永明资产管理总裁。Tom拥有深厚的资产管理背景。在2018年加入SLC管理公司担任SLC固定收益总裁之前，他曾在欧洲和美国领导投资业务。在过去三年中，Tom一直担任永明金融的首席风险官。
他将于2026年1月1日就任新职。重要的是要注意，在此结构下，MFS或SLC的管理方式不会有任何变化。MFS是公共股票和公共固定收益领域的全球领导者，拥有强大的管理团队和以客户为中心的理念。我们支持MFS的战略，包括发展公共固定收益和主动型ETF，本季度我们在这两方面都看到了良好进展。SLC拥有同样强大的管理能力，并同样以客户为中心。我们看到银行、保险公司、再保险公司等对与SLC合作表现出浓厚兴趣，我们正专注于释放这些机会。
我们看到亚洲资产管理业务的长期增长潜力，我们目前通过普通账户和财富业务管理着超过1400亿的资产。此外，我们在印度的资产管理合资企业管理的资产达650亿美元。在亚洲增加更多能力将支持资产管理业务的增长以及保险和财富业务的投资回报。释放资产管理业务与保险和财富业务之间的协同效应将是Tom职责的重要组成部分。我对加速我们全球资产管理业务增长的机会感到兴奋。我们在资产管理、保险和财富领域拥有出色的能力组合。
永明资产管理将成为永明金融未来重要的增长引擎。请翻到第六张幻灯片，继续讨论资产管理和财富业务，本季度我们的平台各业务均呈现良好势头。在SLC，受所有平台强劲的融资和部署推动，收费管理资产同比增长9%。我们有望实现2.35亿美元的全年基础收益目标。在MFS，9000万美元的美国净流出是2021年以来的最低水平。129亿美元的强劲机构总销售额包括单独管理账户和集体投资信托的大额委托赢得。
我们在公共固定收益和主动型ETF方面也实现了稳健的净流入。MFS继续实现行业领先的税前净营业利润率，本季度利润率为39.2%。在加拿大，永明全球投资庆祝了帮助加拿大人增长和保护财富的15周年。自2010年推出以来，SLGI已增长到超过440亿美元的管理资产，并已成为加拿大基于团体退休计划的目标日期基金的最大提供商。本季度，SLGI在加拿大推出了首个ETF系列。利用我们资产管理平台的力量，我们为投资者和顾问提供了更多途径来获取MFs、SLC、SLC固定收益和Crescent Capital的深厚专业知识。
转向亚洲，我们看到强劲的个人保障业务。代理销售额增长25%。银行保险销售额同比增长36%，经纪销售额同比增长47%，突显了我们在亚洲各渠道分销的实力。亚洲资产管理的总销售额为22亿，增长17%，这得益于印度固定收益基金销售的增加和香港强积金销售的增长。我们准备在加拿大和亚洲以及资产管理领域实现增长，并专注于调整我们的美国业务，以在美国医疗领域面临的新现实中实现增长。
我们在美国医疗领域拥有强大的能力和业务规模。它们资本密集度低，并且本质上是可重新定价的。我对美国管理团队充满信心，并将与David Healy密切合作，通过重新定价和重新定位来实现增长。总体而言，我们致力于实现中期目标，即基础收益增长10%，净资产收益率20%，股息支付率在基础收益的40%至50%之间。接下来，我将把会议交给Tim，他将更详细地介绍第三季度的财务业绩。
谢谢Kevin，大家早上好。请翻到第八张幻灯片，总体而言，我们第三季度的业绩反映了多元化业务的优势和实力，亚洲和加拿大的强劲增长以及资产管理业务的稳健业绩部分抵消了美国业务收益的下降。第三季度，我们报告的基础净收入为10.47亿美元，同比增长3%。基础每股收益为1.86美元，同比增长6%。资产管理和财富业务的基础收益同比增长5%，这得益于加拿大信贷状况的改善、费用收入的增加以及SLC管理集团更高的净种子投资收入。
健康与保障业务的基础收益同比下降18%，主要受美国保险业务不利经验的影响，但部分被加拿大业务增长和有利的保险经验所抵消。个人保障业务的基础净收入同比增长25%，这得益于业务增长、亚洲有利的死亡率经验、印度合资企业的收益以及加拿大更高的投资收益。基础净资产收益率为18.3%，高于去年同期，这得益于收益增加和股票回购的影响。报告净收入为11亿美元，比基础净收入高出6%，主要来自我们对Bowtie所有权增加带来的收益，但部分被无形资产摊销、收购相关费用所抵消。
市场相关影响和我们第三季度精算假设审查（ACMA）的影响。市场相关影响反映了不利的房地产经验，本季度的适度正回报低于我们的长期预期。我们完成了精算假设的年度审查，导致1300万美元的适度净亏损和13.9亿美元的总合同服务边际收益。反映未来利润的总合同服务边际同比增长12%，达到144亿，这得益于强劲的有机合同服务边际增长。新业务合同服务边际为4.46亿美元，与去年同期相比增长16%，这得益于强劲的销售额。
扣除股息后的有机资本生成强劲，为6.24亿美元，占基础净收入的60%，远高于我们30%至40%的目标范围。我们的资本状况依然强劲，SLF的LICAT比率为154%，比上一季度上升3个百分点，这得益于本季度发行的10亿美元债券和有机资本生成，但部分被股票回购所抵消。控股公司现金为21亿美元，杠杆率保持在21.6%的低位。我们的每股账面价值同比增长2%，表明我们在为股东创造价值的同时实现强劲增长的能力，过去12个月回购了超过1900万股股票，本季度回购了480万股。
最后，我们宣布将普通股股东股息增加4.5%。请翻到第十张幻灯片，查看我们的业务集团业绩，MFS的基础净收入为2.15亿美元，同比下降1%，主要反映净利息收入的减少，但大部分被更高的费用收入所抵消。在平均净资产增长方面，我们的税前营业利润率为39.2%，比去年同期下降1.3个百分点，主要原因是利息收入下降。管理资产为6590亿美元，同比增长2%，环比增长4%。管理资产的连续变动是由市场升值驱动的，但部分被净流出所抵消。
总体净流出8.71亿美元，是2021年以来的最低水平，其中包括47亿美元的零售流出和38亿美元的机构流入。零售流出反映了投资者对无风险投资的持续偏好，与行业一致。机构总流量和净流量达到10年来的最高水平，这得益于单独管理账户和集体投资信托中的数笔超过10亿美元的大额委托赢得，以及固定缴款退休渠道中新产品的推出，这是MFS的一个关键增长领域。本季度，MFS在公共固定收益和主动型ETF方面也实现了正净流量。
请翻到第十一张幻灯片，SLC管理公司的基础净收入为5400万美元，同比增长15%，这反映了更高的净种子投资收入和更高的费用相关收益。今年迄今为止的基础净收入为1.84亿美元，SLC有望实现2025年2.35亿美元的基础收益目标。费用相关收益为7800万美元，同比增长8%，主要得益于强劲的融资。报告净收入为2300万美元，低于去年同期，原因是2024年第三季度收购相关负债的重估收益。
SLC管理公司在所有平台上继续展现强劲势头，融资56亿美元，主要在Crescent、BGO和SLC固定收益领域，所有资产类别的部署为74亿美元。SLC的收费管理资产为1990亿美元，同比增长9%，这得益于净流量，但部分被变现所抵消。请翻到第十二张幻灯片，加拿大报告净收入为4.22亿美元，同比增长13%，这得益于强劲的业务增长、有利的保险经验和更高的费用收入。报告净收入为4.14亿美元，同比增长8%，主要得益于基础净收入增长和有利的ACMA，但部分被市场相关影响所抵消。
资产管理和财富业务的基础收益同比增长19%，这得益于信贷经验的改善和管理资产增长带来的更高费用收入。资产管理和财富管理资产为2130亿美元，同比增长11%，主要受市场升值的影响。团体健康与保障业务收益同比增长15%，反映了业务增长、更低索赔量和更短持续时间带来的有利死亡率和发病率经验以及信贷改善。由于大额案例销售的时间安排，团体销售额同比下降21%。个人保障业务收益同比增长3%，这得益于更高的投资收益。
个人保障销售额同比增长16%，这得益于第三方和自有销售渠道对非分红寿险产品的强劲需求。请翻到第十三张幻灯片，永明美国的基础净收入为1.07亿美元，同比下降34%。团体健康与保障业务的基础收益同比下降50%，反映了医疗止损业务的不利保险经验、牙科索赔频率上升以及员工福利业务的不利残疾经验。美国团体健康与保障销售额为2.73亿美元，同比增长25%，这得益于员工福利业务的大额案例销售增加和牙科政府销售额的增长。
在员工福利业务方面，我们在7月份经历了适度升高的长期残疾索赔，但在本季度剩余时间有所改善。在医疗止损业务中，本季度不利的保险经验包括2025年前业务的剩余索赔以及现有定价缺口的影响和2025年1月1日业务适度升高的索赔量。因此，在第三季度，我们提高了2025年1月1日业务块的损失率假设，以反映迄今为止3/4的预期经验影响，这体现了我们在牙科业务中的纪律性方法。我们继续在医疗补助业务中面临定价缺口和更高的索赔频率。
此外，我们看到第三季度的利用率季节性上升，因为我们的医疗补助会员大部分是儿童，他们通常在开学前接受牙科服务。个人保障业务的基础收益同比增长29%，这得益于其他经验收益、信贷经验改善和更高的投资贡献。报告净收入为7200万美元，与2024年第三季度相比下降71%，主要受不利的ACMA和更低的基础净收入影响。请翻到第十四张幻灯片，亚洲报告的净收入创纪录，达到2.26亿美元，同比增长32%。个人保障业务收益同比增长38%，这得益于持续强劲的销售势头、有效业务增长、有利的死亡率经验和更高的收益。
在印度，资产管理和财富业务收益与去年同期持平。报告净收入为3.73亿美元，同比增长，主要受我们对Bowtie所有权增加带来的收益、有利的ACMA和更高的基础净收入推动。我们继续看到个人保障业务的强劲销售，同比增长38%，这得益于大多数市场和渠道的两位数销售增长。亚洲的总合同服务边际为65亿美元，同比增长17%，这得益于强劲的有机合同服务边际增长。新业务合同服务边际为3.22亿美元，同比增长20%，这得益于强劲的销售额。
总体而言，我们的业绩得益于亚洲和加拿大的增长以及资产管理业务的稳健表现。我们仍专注于采取行动，使我们的美国医疗业务在当前环境中实现增长。我们相信，我们强大的基本面、多元化的业务组合和地域分布以及稳健的资本状况将使我们能够继续实现中期目标。接下来，我将把会议交回Natalie进行问答环节。
谢谢Tim。为确保所有参与者今天上午都有机会提问，请将问题限制在一到两个，然后重新排队提问其他问题。现在我请操作员对参与者进行轮询。
谢谢。如需加入提问队列，请按星号然后按1键。在电话键盘上，您会听到确认请求的提示音。如果使用扬声器电话，请在按任何键之前拿起听筒。如需撤回问题，请按2键。第一个问题来自加拿大帝国商业银行的Paul Holden。请发言。
谢谢。早上好。我有两个问题，都与美国牙科业务有关。第一个问题是，您对2026年初医疗补助重新定价有什么预期？也就是说，您从各州听到了什么，我们应该期待什么？第二个问题是关于美国商业保费增长，同比增长约6.5%。所以它在增长。但是否应该期待加大力度加速这种增长，以实现业务多元化，减少对医疗补助业务的依赖？谢谢。
是的，谢谢你的问题。Paul，我是David。所以，是的，我们非常关注美国业务的定价。思考这个问题的方式是，你知道，我们与各州有直接关系，这是我们业务的大部分。但我们也与医疗计划有重要关系，我们是牙科服务的委托提供商。然后我们还有ASO业务，这是州和医疗计划的混合体。总的来说，我们在26年与各州的进展相当不错，但有一个大州除外，医疗计划的进展较慢。
我们取得的进展较少。我们对此的看法是，你知道，我们继续与他们专注于适当的定价和重新定价。在某些情况下，我们正在对计划进行结构性调整，包括在适当的情况下，可能从风险转向与某些医疗计划的ASO，也包括如果我们不能得到我们想要的，可能终止合同。所以我们非常致力于此。我们正在取得进展。我预计26年会逐渐推进，但我们会继续专注于此。在ASO方面，我们继续增强服务的价值，以确保我们为支持这些合同所做的工作获得适当的报酬。
但进展缓慢。关于你的第二个问题，商业业务。是的，你知道，自收购以来，我们正在取得进展。保费增长超过30%，会员增长超过20%。这对我们未来的增长是一个重要的机会。如你所知，在美国市场，除了医疗保健之外，商业牙科是继医疗保健之后最受欢迎的福利。这是我们将商业牙科与其他团体福利产品打包的绝佳机会。我们有非常强大的员工福利产品和良好的分销系统。
所以我们非常关注这一点。当然，这需要时间。这是一个竞争激烈的领域，但我们期望随着时间的推移在商业销售方面继续取得进展。
好的，我就提这两个问题。谢谢。
下一个问题来自巴克莱的Alex Scott。请发言。
嘿，想请你谈谈资产管理的流量，让我们了解一下机构业务取得的进展。在多大程度上我们应该将其视为更多的波动性，而不是由单一委托驱动的，而不是你为改善业务中长期流量轨迹所做的事情？
当然。我是Ted Maloney。我认为你使用的“波动性”这个词非常重要，它提醒我们在两个方向上都存在波动性。所以在本季度，我们获得了几笔大额流入，Tim提到了这一点，我们认为这本身就表明了长期趋势。但广泛的趋势，无论是机构还是零售，仍然面临更多的阻力而非顺风。其中一些阻力可能在边际上有所减轻，但阻力仍然存在。在这种情况下，我们将继续获得重大胜利以及持续的损失。在本季度，我们取得了这几笔重大胜利。
我可以给你更多关于它们的细节，这可能有助于思考长期问题，其中一个是我们所谓的机构内部的单独管理账户。这是在我们的一个国际战略中，也就是除美国以外的世界，这是我们拥有真正主导特许经营权并被视为市场领导者的众多领域之一。所以这一段时间以来一直是我们不错的增长顺风，并且应该继续如此。但显然这是一个非常大的顺风部分。
另一个实际上规模较小但可能更令人兴奋。Tim也提到了这一点。集体投资信托工具是退休领域最重要的工具。它有一个独特的特点，就是你不能自己播种。你需要一个客户作为初始投资者。因此，在目标日期CIT中获得第一笔投资本身就是一个巨大的胜利，而且还允许我们为目标日期的所有组成部分提供CIT。所以我们认为这是另一个将提供长期顺风的因素。但再次，我想重申我们长期以来一直在谈论的行业阻力仍然存在。
我们在这些阻力下执行得很好。我们相信在这些阻力下，它们可能在边际上略有减弱，但我们不会宣布改变这一点。我们的长期战略在很大程度上包括长期净流入正增长。我们认为我们有一个非常明确的战略来执行这一点，我们将继续这样做。我们需要行业阻力的缓解来提供一些帮助。
明白了。这很有帮助。我第二个问题是关于止损业务。我想请你提供更多细节，说明本季度有多少是早期的不利发展或损失选择是在今年早些时候做出的，也许进一步帮助我们思考你还有多少现金索赔需要处理，以及我们是否已经到了一年中足够晚的时候，可能无法反映你在1126续保时学到的东西，或者你觉得你已经充分反映了这一点？我只是想更好地了解明年的预期。谢谢。
好的，Gabe，谢谢你的问题。又是David。是的，让我分解一下本季度医疗止损业务的不利保险经验。实际上有三个因素。其中约20%与我们之前在电话会议上讨论过的定价缺口有关，我们今年已经知道了。35%与2025年前队列的索赔延迟出现有关，包括本季度出现的一笔大额索赔，其余不到一半与2025年1月1日的队列有关。所以我们在本季度末看到了更多超过100万美元的索赔。
所以我们更新了本年度的损失率预测。重要的是，由于这样做，它实际上反映了Tim提到的前三季度准备金更新的3/4。你还问到了定价，我想我们如何看待2026年的定价。显然，美国医疗成本很高。今年医疗趋势已上升到8.5%，我们预计这一趋势将持续到2026年。我们的定价反映了我们对杠杆趋势的看法，也考虑了最近的经验。所以你知道，我们继续专注于并坚持我们的定价方法。
你问到，在今年这个时候，我们看到了多少。显然，第三季度我们有足够的信用账单索赔来更新本年度的损失率预测。我们通常在第三季度看到约30%的索赔，然后在第四季度看到另外30%。所以对于2025年1月1日的队列来说还为时过早，但我们肯定会根据所见更新我们的经验看法。
Alex，我是Kevin。我想重申David所说的一些内容。我们在今年年初预计价格会大幅上涨，我们将价格提高了14%，当我们看到年底的经验时，我们又增加了200个基点。所以我们继续看到这种趋势。然后本季度我们又增加了约1%，这是针对我们所看到的3/4的经验。这项业务是可重新定价的，但当成本上升如此之快时，很难跟上重新定价的步伐。但随着时间的推移，我们将能够做到这一点。
我们有信心做到这一点，因为我们有规模，并且有良好的风险选择能力。但当成本和索赔上升如此之快时，我们可能会有点滞后，我们过去也看到过这种情况。所以我认为我们正在采取正确的行动。你本季度看到的很大一部分是本年度至今的情况，但都反映了我们在高端看到的索赔经验增加，这是我在发言中提到的。
都很有帮助，谢谢。
下一个问题来自国民银行金融的Gabrielle Deschane。请发言。
是的，所以如果我理解正确，你达到了总重新定价目标的17%，这个数字你将努力在2026年1月之前完全嵌入到业务中。我想除了定价行动和生效时间之外，还有什么其他考虑因素？提高定价是一回事，但市场份额影响，你知道，有一些已知的未知因素，我想因为我们在牙科业务中看到了与交易对手的动态，这是未预料到的。我想知道在重新定价或寻求重新定价医疗止损业务时，是否存在类似的动态，这是商业业务，而不是更新。
是的，Gabe，我是Kevin，让我来说。既然我提到了14%、2%和1%，那是针对今年的。对吧，那是我们本来会想到的。如果我们有关于索赔如何出现的所有完整信息，那就是我们本会定价的。所以这与今年有关，我们现在正在进行明年的重新定价。所以我不是在暗示我们明年会做什么，但也许David可以更详细地说明。
是的，补充一下，你知道，正如Kevin所指出的，我们在这项业务中确实有典型的承保周期，有时索赔会先于定价更新出现，我们以前也见过这种情况。从历史上看，我们的损失率在行业中是最低的之一，我们继续这样做。当然，我们还在做其他事情。我们有一个非常有才华的团队。我们不仅专注于定价，尽管这是我们的一个特定重点。我们继续建立我们的成本控制计划，这非常重要。我们有专业的临床能力。
在医疗成本上升的情况下，我们的客户确实在寻求更多的成本控制支持。然后我们还有护理导航能力，我们正在建设这些能力，以帮助雇主和他们的员工应对美国医疗体系中不断上升的成本。所以我们有信心能够度过这个难关。我们在行业中处于领先地位，我们当然会继续专注于此。
下一个问题来自蒙特利尔银行资本市场的Tom McKinnon。请发言。
非常感谢。早上好。也许你可以和我们分享一下医疗补助牙科损失率的未来展望。由于任何定价优势，它会有多大程度的改善？当我们进入2026年时，您是否会重置您对美国PA业务的预期收益，因为美国医疗补助牙科的预期损失率可能不同？
是的，我注意到我们非常专注于逐个州和逐个合同的定价和处理。你知道我们在同一时间看到的是美国的利用率上升，这已经吞噬了我们今年看到的一些定价收益。我们对未来的利用率趋势仍然持相当保守的看法。所以我们当然试图在我们与州和医疗计划所做的工作中影响这一点。但我们看到的进展是渐进的。
所以如果你维持你对医疗补助牙科损失率的最佳估计，那么美国医疗补助牙科业务的保险经验是否会继续出现负增长，其水平与本季度相同，还是应该有所改善？
所以重要的是要注意，本季度是季节性较高的季度。正如Tim所指出的，我们通常在第三季度看到这种情况。我们为很多儿童提供保险，他们回到学校，他们在本季度更多地使用牙医服务。这传统上是一年中最高的季度。相比之下，第四季度是最有利的季度。所以我们确实预计下个季度情况会有所改善。而且如我所说，随着我们前进，我们预计2026年损失率会逐渐改善。我们将继续努力。
Tom，我是Brennan Kennedy。Tom，我是Brennan Kennedy。关于你关于短期保险收益重置的问题。所以我们在年初重置，查看有效的保费和定价假设。这是有效的。所以
Tom，我是Kevin，我想说有多种原因，但我关注福利业务已经很长时间了，当人们认为他们的福利会因为退休或其他事情而结束时，他们往往会更多地使用它们。我认为这就是我们在美国医疗补助牙科领域看到的情况。人们担心他们会失去这些福利，所以他们在使用它们。还有其他因素，但这是一个重要因素。我们仍然相信，随着时间的推移，各州会反映出这是一项重要的福利。
David谈到了这一点。这对人们来说是一项重要的福利，各州会反映出这种成本和需求。这只是需要一些时间来实现。所以我们仍然相信情况会好转。但正如我 earlier 所说，当利用率发生快速变化时，可能需要一点时间才能在价格中反映出来。所以这不是，这更多是一个短期问题，一到两年。从长远来看，我们预计它会回到我们做交易时的定价水平。
很好。然后作为后续问题，我的意思是，如果你看一下你产生的有机资本，再加上这里的股息，超过了你基础收益的100%。这是我们在过去几个季度看到的趋势。那么为什么不加大股票回购力度呢？我知道你有一些资金专门用于SLC收购。但是如果你以这种速度产生资本，为什么不加大股票回购来抵消牙科业务可能带来的任何损失呢？
嗯，Tom，如你所知，我们明年初还有剩余的SLC收购，用于BGO和Crescent交易。所以我们目前的资本状况反映了这一点。我们正在为这笔约20亿美元的交易做准备。从历史上看，我们的回购规模大致与我们产生的资本相当。我们致力于完成当前的回购。我们致力于将回购作为管理资本水平的工具之一。所以我认为你会看到我们积极进行现有的回购，你会看到我们致力于我们的资本优先事项，其中之一就是回购。
我认为这种一致的回购方法对我们的股东很重要且有价值。
好的，谢谢。
下一个问题来自德贾丁资本市场的Doug Young。请发言。
嗨，早上好。也许我要回到美国医疗止损业务，我只是想确保我理解这一点。根据你的描述，似乎你经历了2%的缺口，并且本季度出现了3%的缺口，但你必须弥补过去两个季度的缺口。所以当我们展望第四季度，考虑第四季度应该出现的经验时，应该会有大约3%的损失率缺口。我的理解正确吗？你能量化一下吗？问题的第二部分是，有没有办法缓和波动性，比如在不确定性和医疗成本通胀较高的时候，在年初对准备金选择更加保守，我只是想提出来。
谢谢。
是的。在量化第四季度方面，你知道，我想说，就像我说的，2025年1月1日的队列，我们确实更新了本年度的最终损失率预测。因为我们这样做了，它反映了前三个季度的准备金更新。所以在第四季度，你预计会是其中的三分之一。所以这将是个位数的较小金额。所以你应该这样想。从我们之前的预测更新了略多于一个百分点。
对不起。那么第四季度的负面经验影响是个位数的百万美元吗？这是你的意思吗？
这是我们根据队列和到目前为止的演变做出的当前预测。显然，情况可能会比这好一点，也可能进一步恶化。我们已经看到了该队列预期索赔量的约30%。我们将在第四季度看到另外30%。这将更能反映2024年1月1日业务队列的最终损失率。
然后我不知道David或Gavin是否可以回答，但只是关于减轻波动性，有没有办法在年初对准备金选择更加保守，类似于财产和意外险的准备金发展，我是这么想的。就像我想我之前问过这个问题，但有没有关于这方面的讨论？
嘿Doug，我是Brendan Kennedy。所以你知道，使用我们当前的方法，你知道，这就是我们看到的波动性。我们不断寻找改进我们正在做的事情的方法，以保持最佳实践。这是我们已经讨论过的事情，我们会考虑的。
好的。然后第二，也许来自Manjit Asia，基础收益16.2%。我想你已经达到了目标。本季度有什么不寻常的吗？这像是新的可持续运行率吗？你能谈谈你认为亚洲的基础净资产收益率能达到多少吗？
早上好Doug，我是Manjit。如你所知，我们在亚洲的表现相当强劲。我对我们能够实现的业绩感到满意。我们去年实现了17%的收益增长，今年迄今为止实现了20%的增长。
我认为有很多因素推动了这种增长，Doug。首先，我觉得我们有很好的基本面。我们处于具有高增长潜力的有吸引力的市场。我们在整个地区有良好的合作伙伴关系。我们在银行、代理和经纪渠道拥有强大的分销网络，我们有一支有才华的团队。我们在过去一段时间也进行了一些不错的投资。我们投资于数字化以提高直通式处理能力。我们投资于提供更好的客户体验，这导致了创纪录的高客户满意度得分。以及我们的代理体验。我们还投资于我们的品牌，这也带来了创纪录的高品牌知名度。第三件事我想指出的是，我们也增加了对执行的关注和能力。所以我认为所有这些因素都促成了你在本季度看到的强劲业绩。
业绩确实反映了我们在高净值人群死亡率方面的一些有利因素以及一些强劲的证券收益。所以这些会逐季波动。你不一定会在每个季度都看到它们。有些季度可能会有点相反。所以我认为从根本上说，我们有一个非常强大的业务，并期望在亚洲看到强劲的表现。
Doug，我是Kevin。哦，对不起。我只是想说，我们很久没有看到我们八个市场中的六个实现两位数增长了。我认为Managet在推动亚洲平台的增长势头方面做得很好，我认为这非常重要。这是所有因素的综合，但领导力很重要，我认为他在推动亚洲前景的变化方面做得非常出色。
太好了。感谢你的详细说明。谢谢。
下一个问题来自道明证券的Mario Mendonca。请发言。
早上好。我想展望2025年以后，以及医疗止损业务，并帮助我梳理一下。假设公司在全年都足够保守地建立准备金，并且在第四季度也是如此，你已经正确地做到了这一点，那么假设一切顺利，我们在美国看到的经验收益和损失是否仅与牙科业务和2026年队列的经验有关？这样想对吗？
我没事。我是David。是的，这是一个合理的假设。
然后帮我深入一层。所以如果你做对了，那么这项业务的增长，当然，经验收益水平相对于去年会有变化。这肯定有帮助。但另一个主要驱动因素是什么？它仅仅是业务中的净保费以及随着你推动一些重大定价增长而增长或收缩的程度吗？这样想对吗，短期保险收益出现的基础可能在续保期间可能下降？
这样想是对的，你知道，保费基础最终会随着时间的推移驱动收益，这是你的期望吗？
请继续。
对不起，Mario，我是Kevin。我的意思是，我们，我们，我认为就像你正在讨论的那样。雇主需要这种保险，我们有能力为成本定价。我们有经验来很好地承保这一点。而且美国正在发生的结构性变化导致成本迅速上升，所以最终会稳定下来，我们将能够为我们看到的成本定价。所以我认为你的理解完全正确。我们的期望是，我们现在能够为我们预期的2026年经验定价。
所以这是我们的期望。但我们正在密切关注美国推动成本上升的结构性变化。
你知道我要问的是，2026年的业务规模是否有可能比2025年小得多？比如现有业务基础在续保期间收缩，因为你的客户转向其他提供商或决定自保。有没有理由认为26年的业务基础可能大幅萎缩？
所以不，我们对我们的计划和我们进入市场的方式非常有信心。我们有一个很好的平台，我们有一个很好的分销网络，我们有强大的客户关系。我们历史上的损失率在业务中是最低的之一，并期望继续如此。我们肯定正在经历这个调整期，但我们觉得在竞争中处于非常有利的地位，我们继续期望随着时间的推移发展业务。
Mario，我想补充的是，其他人也看到了同样的高成本，所以我们在这方面并没有处于不利地位。事实上，鉴于我们的规模，我们处于有利地位。所以我认为我们的战略定位将支持在这种环境下的增长而不是下降。我们有定价纪律，这对我们很有帮助，因为我们的损失率仍然低于行业。但行业也在经历同样的高成本，也必须在定价中反映出来。
所以这是你真正的，这是我从你所说的话中得到的真正结论，即从战略上、竞争上，永明并没有处于不利地位。这只是整个行业在2026年重新定价的问题。
是的，我甚至会说我们处于有利地位。
我明白了。谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Darko Milic。请发言。
嗨。谢谢。只是为了跟进那条提问线，我只想确认一件事。我们仍然在谈论你7%的止损目标回报率吗？
所以如果你看一下我们的季度业绩，我们的团体福利税后利润率为6.9%。略低于我们7%的长期目标。此外，我们为医疗止损业务设定的利润率高于我们目前的水平。所以我们当然期望随着时间的推移会上升。你知道，正如Kevin所指出的，我们的损失率比其他披露损失率的行业参与者好10到15个百分点。所以我们在这里处于有利地位，我们继续经历这个周期。
好的，所以这是一个硬化的市场，你的期望是随着整个市场在2016年硬化，你实际上应该获得市场份额。这就是你的目标利润率，我只想非常清楚这一点。
我会说得有点不同。我们保持定价纪律，这将。这在一定程度上取决于其他人的做法。但其他人也看到了高损失率。所以我们期望他们也会反映这一点。所以我们会看看结果如何。但我们不会放弃我们的定价纪律，我们当然认为即使这样我们也会保持我们的规模。
好的，好的，这很有帮助，谢谢。然后只是为了跟进第四季度的预期，我只想确保我理解你提到的本季度止损准备金是基于30%的索赔经验。这与你今年这个时候得到的50%的报告不同吗？
是的。又是David。所以这是一个累积产品，我们持有26个月的准备金。所以你知道我们如何评估我们的最终损失率预测。我们将在第四季度看到另外30%的索赔，通常在接下来的季度还会有30%。
非常感谢。
下一个问题来自国民银行金融的Gabrielle Deschene。请发言。
我想我上次被打断了，我的线路断了。我的第二个问题是关于牙科业务和重新定价前景的。有几个方面，这不是那么简单，因为你知道，如果你需要10%、15%、20%，不管数字是多少的定价增长，你的交易对手要接受这些，他们也必须接受损失经验的加速或确认。所以我知道这是一个三年的回顾期，可能其中有一两年的好年景。所以你想让他们强调最近的经验，这并不那么有利。
我想知道这些讨论进展如何，如果你能透露这是多么困难的挑战。如果是的话。
是的。又是David，谢谢你的问题。所以我们继续处理这个问题。如Kevin所指出的，这是可重新定价的业务，我们最终期望重新定价能赶上经验。在医疗补助中，费率每年由州重置，他们通常会回顾一段时间，可以是一年或更长时间。无论是我们直接与他们有这些关系，还是通过我们作为分包商的医疗计划，我们都可以影响费率。我们提供了很多数据和见解，如你所指出的，这确实包括历史经验，但也必须考虑未来的利用率。
这就是我们在费率制定过程中看到一些保守主义的地方。其中一些与医疗保健支出的更广泛政府缩减有关。所以人们对利用率的预测持更保守的看法。但我们实际经历的索赔经验利用率高于他们的预测，甚至高于疫情前的正常水平。所以我们期望它会赶上并恢复，但这需要时间。我们继续通过我们所看到的经验来影响费率制定过程。
所以存在脱节。是的，对不起，请继续。
我只是想说。对不起，我以为你问完最后一个问题了，然后我想补充一点。
天哪，我的最后一个问题是什么？它不是无关的，所以继续牙科业务吧。
是的，我很高兴你问了这个问题。关于牙科业务，我们有很多关于止损的问题，你知道，美国的这些事情正在发生结构性变化。这是可重新定价的业务。
我们有一个强大的管理团队和能力以及规模。David来自IT和运营背景，他整个职业生涯都在团体业务中。他管理过我们的员工福利业务，也管理过我们的牙科业务。他在那里管理过。我非常有信心我们会解决这些问题，我想你在电话中听到了这一点。如果你看一下本季度，你知道，我们多元化业务模式的性质以及我们在亚洲、加拿大看到的增长和强劲的资产管理业绩，你知道我们符合我们的中期目标。
对吧。所以我认为我非常有信心亚洲会，或者说亚洲和加拿大将继续表现良好，但美国将扭转这一局面，你知道，这将成为我们未来增长故事的一部分。但这将是一个困难的时期，但他们会度过难关，他们正在采取所有正确的措施来做到这一点。但作为一家公司，如果你看一下我们业务的多元化性质，我仍然致力于实现我们的中期目标，即使美国的速度有点慢，你在本季度也看到了这一点。
所以我认为亚洲和加拿大的资产管理业务在Jess的领导下有一个非常强劲的季度。我认为我们在资产管理领域有望实现增长，我们将解决美国的这些问题，我们将一起努力，我们将以我们应有的纪律来解决它。但我们那里有优秀的人才，我们有良好的规模和良好的业务能力。所以你知道，当我退后一步，我看到我们在本季度的定位非常好，这是一个强劲的季度。
不，我不否认这一点。即使面临挑战，你的净资产收益率也超过18%。所以这只是一个，你知道，我们在学习过程中，试图了解，你知道，移动的部分，以及我们应该期望事情稳定下来的时间。但这让我想澄清Tim关于第四季度止损前景的评论。我相信你只是简单说一下，你调整了你的准备金，以加速确认这些，你知道，1月1日队列30%索赔量的趋势，这样如果你在第四季度有与第一季度相同的经验，相同的索赔或其他，你会有更低的经验损失，但你可能会在其他地方有一些更低的行项目，我假设。
我不知道，也许我们可以离线讨论。
是的。David，我会很快评论，是的，我们更新了2025年1月1日整个队列的最佳估计损失率预测，这反映了我们目前对第四季度的预期。但它可能会根据本季度出现的索赔而变化。但目前这是我们的看法。
好的，我会跟进。祝你今天愉快。
下一个问题是加拿大帝国商业银行的Paul Holden的跟进问题。请发言。
太好了。感谢你接受我的跟进。我想我们所有人都想了解的关于美国牙科业务的问题是，1亿美元的利润目标，你有信心在2026年实现吗，还是因为利用率和定价的不确定性而为时过早？
是的，我想我们已经表示，你知道，我们继续专注于定价，我们正在取得进展。我们正在采取非常谨慎的方法，并与我们合作的州和医疗计划密切合作。但在2026年期间，进展将是缓慢的，我们确实需要看到一些最近的利用率趋势在我们的定价中得到更好的反映，你知道，随着我们前进。这是我们正在努力的事情。
好的。所以26年1亿美元可能要求太高了。这是我要带走的。好的，就这些。谢谢。
我们有蒙特利尔银行资本市场的Tom McKinnon的跟进问题。请发言。
是的，一个关于其他费用收入的问题，特别是在加拿大，同比和环比都有不错的增长，可能比资产增长率更好。这个数字中还有其他因素可以推动吗？这种增长是否可持续？未来是否会继续？
是的。嗨Tom，我是Jessica。是的，不，我认为有两个方面。我认为一个是我们的资产管理和财富业务确实很强劲。如果你看一下ALCOR，增长了13%。如果你看一下保险投资的基础增长，我们的费用收入基础增长了7%。所以我们的管理资产增长了11%。这肯定有很大帮助。然后我认为我们团体业务的费用方面也有所增加。所以你看到我们的团体保费实际上增长了6%。所以正如Kevin所说，我认为在加拿大，既有强劲的基础增长，我们继续表现良好。
假设市场表现良好，这种趋势应该会继续。但我想知道其中有多少是由ASO费用驱动的，这可能更多是团体净保费增长的函数。
是的，我认为财富部分我们期望继续保持势头。你实际上可以看到，如果排除更具波动性且今年市场疲软的DBS，我们在加拿大的净流入为15亿，几乎是去年净流入的两倍。所以我认为你将继续看到我们资产管理和财富管理资产的强劲增长。如果你看一下今年迄今为止，我们在加拿大的基础净收入增长了8%，我认为远高于我们6%的中期目标。
所以我们对6%的增长非常有信心。
好的，谢谢。
谢谢Tom。
问答环节到此结束。我想把电话交回Natalie Brady致闭幕词。
谢谢操作员。今天的电话会议到此结束。会议回放将在投资者关系部分提供。谢谢大家，祝您有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。您可以挂断电话了。感谢您的参与，祝您度过愉快的一天。