Jason Omerza（投资者关系副总裁）
Gerrit Marx（首席执行官）
James Nickolas（首席财务官）
Kristen Owen（奥本海默）
Angel Castillo（摩根士丹利）
Tami Zakaria（摩根大通）
Kyle Menges（花旗）
Jamie Cook（Truist Securities）
Steven Fisher（瑞银）
Tim Thein（雷蒙德·詹姆斯）
Daniela Costa（高盛）
Mircea Dobre（贝尔德）
Michael Shlisky（DA Davidson）
Joel Jackson（BMO Capital Market）
Ted Jackson（来自Northland的Ted Jackson）
David Razzo（Evercore ISI）
早上好，欢迎参加CNH 2025年第三季度业绩电话会议。所有参会者目前处于仅收听模式。在发言人发言结束后，我们将进入问答环节。如需提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。提醒一下，本次电话会议正在录制中。现在我将把会议交给投资者关系副总裁Jason Omerza。
谢谢Julianne，大家好。欢迎大家参加CNH截至2025年9月30日的第三季度业绩发布会。本次网络直播受CNH版权保护，未经CNH书面同意，严禁对任何部分进行录制、传输或其他使用。主持今天会议的是CNH首席执行官Garrett Marks和首席财务官Jim Nicholas。他们将参考可从我们网站下载的材料。请注意，我们在今天会议中发表的任何前瞻性陈述均受演示材料中包含的安全港声明所述风险和不确定性的影响。有关可能导致实际结果产生重大差异的因素的其他信息，包含在公司最新的10K表格年度报告以及向美国证券交易委员会提交的其他定期报告和文件中。
我们的演示包括某些非GAAP财务指标。演示材料中包含了补充信息，包括与最直接可比的美国GAAP财务指标的调节表。现在我将把会议交给Garrett。
谢谢Jason，欢迎所有参加本次电话会议的人。我们的第三季度在全球贸易不断变化的世界中结束，但我们在既定优先事项上取得了进展：减轻渠道库存、降低质量和产品成本、在我们的机械和技术产品阵容中开辟新天地，以及为我们最近宣布的2030年中期周期利润率承诺奠定坚实基础。
自我们行业早期以来，农民经历了许多全球贸易周期和转变，其中一些甚至比当前的更剧烈和具有破坏性。可以肯定的是，世界上大多数可耕地将用于技术主导的作物生产和畜牧业，以养活不断增长的人口，即使这需要种植不同的作物。
作为唯一另一家真正的全球性全系列农业机械供应商，CNH将在帮助养活世界方面发挥更大作用，正如我们下周将在德国汉诺威Ari Technica博览会上的技术日所展示的那样。我们正在深思熟虑地转变我们的全球供应链布局和经销商网络，以减轻行业可能出现的进一步波动风险。
考虑到这一明确方向，我们维持了2024年第三季度开始的低生产水平，以帮助减少CNH经销商库存并清理陈旧产品，同时仍在捍卫甚至在某些情况下扩大市场份额。农业和建筑产量同比基本持平，但大型农业产量下降10%，而小型农业产量大多上升。我们的农业经销商新库存水平连续下降超过2亿美元，有望在未来三到四个月内达到我们的目标水平。本季度，我们北美经销商的二手库存也出现了连续下降。
虽然这对CNH来说都是好消息，但市场基本面对我们的农民来说仍然不确定且充满挑战，很难说我们是否会带着更多可见性甚至更大的 momentum 进入2026年。
南美洲，特别是巴西的情况继续对我们的农民造成不利影响。虽然我们曾预计该地区将首先从低迷中复苏，但困难的地缘政治和市场环境持续存在。同样，北美的农民面临困难，因为他们看到全球贸易转变影响了他们自己的经营底线。尽管最近有关于与中国贸易协议的公告，但在全球贸易公平竞争环境逐步形成的过程中，仍需要以不同形式向农民提供实质性补贴。
因此，在此期间，我们将全球框架条件下的所有这些转变、变化和阻力视为投资资源建设更好、更高绩效的CNH的机会。在这些缓慢的季度中，我们可以为即将推出的产品做准备，并定义更高效的新工作方式。这项业务一直具有很强的周期性，保持对重要事项的全周期视角，并持续交付利润和现金流，这一切都至关重要。
我们正在推进对机械和技术的投资，一直到我们的数字农场管理系统Field Ops的自主人工智能应用。我们继续从运营中消除过时成本，以改善除短期关税影响外的基本利润率。我们还在新的市场网络发展战略上取得进展，未来一年将采取对区域重要的措施。
因此，在我们深思熟虑地应对近期挑战的同时，我们的重点仍然是投资于业务，以确保在所有主要市场的领先地位。在与董事会完全一致的情况下，我们正以决心和适度的灵活性走我们在5月8日制定的道路，应对近期挑战。我们是CNH，我们将兑现承诺。
接下来，让我们转向业绩。正如预期和预测的那样，我们第三季度的业绩现在反映了关税对成本的延迟影响，而第二季度尚未产生重大影响。提醒一下，我们从5月1日之后收到的新订单开始实施额外的定价调整，并且我们在第三季度开始看到一些好处。
我们的目标是在2025年通过成本缓解、结构调整和定价行动最终抵消所有关税成本影响。然而，在我们应对这些新的贸易现实时，我们正与供应商、网络合作伙伴、农民和建筑商一起承担部分影响。采购组件和运输机器的条件变化影响整个行业，风险敞口和足迹的相对差异将对近期业绩产生不同影响。
2026年将是我们行业调整和适应的一年，我们预计这些调整将在2027年季节完全显现。本季度综合收入下降5%，为44亿美元。
我们的全球农业部门销售额下降11%，其中北美下降29%，但欧洲、中东和非洲（EMEA）增长16%。虽然地理组合变化对我们的利润率产生负面影响，但令人鼓舞的是，EMEA销售出现了一些亮点，特别是拖拉机，尤其是在东欧、中东，在一定程度上也在德国。我们下周将在汉诺威展示的一些产品发布正是为了填补这些市场的空白，为CNH赢得更多市场份额。我们将在下周更详细地解释这些阶段性变化。
工业调整后息税前利润（EBIT）为1.04亿美元，同比下降69%，主要反映行业需求下降、关税和地理组合的影响。调整后净收入为1.09亿美元，本季度调整后每股收益为8美分。
虽然目前市场对我们的农民、种植者和建筑商不利，但我们比以往任何时候都更加致力于加强公司并优先考虑长期价值创造。我们的公司战略围绕五个关键战略支柱：扩大产品领导力、推进机械与技术整合、推动商业卓越、运营卓越和质量。作为一种思维方式，这些支柱仍然是重中之重，以确保我们与长期战略目标保持一致，我们的团队在我们共同的使命——养活和建设我们共同生活的世界中保持专注和团结。
今天，我想重点关注几个展示我们对未来承诺的项目，同时我们将当前的挑战转化为未来的机会。首先，在扩大产品领导力方面，我将回顾我们在5月投资者日展示的一张图表。它展示了我们在许多不同农业应用中的广泛产品系列。在下周的2025年Agritechnica展会上，我们将推出几款新产品，重点展示拖拉机、干草和饲料产品线的关键发布。此外，我们将在机械和技术方面对整个产品组合进行重大升级。
请继续关注下周有关这些产品的更多消息，我们对这里取得的进展感到非常兴奋。说到Agritechnica，在展会之前，我们的Coen Header Out Automation和Forage Cam获得了两项创新奖银奖。玉米割台自动化系统使用先进的人工智能和自动化技术来增强玉米收获，最终提高粮箱中高质量谷物的产量。Forage Cam使用摄像头即时分析作物流量和籽粒碎片，提供实时籽粒加工评分，帮助提高牲畜营养。这些技术带来了显著的农艺优势，展示了CNH如何继续提供为农民创造最大价值和影响的工具和创新。
我们已经改变了CNH内部对质量的看法。我们从360度视角看待质量，涵盖产品开发、供应链、制造和经销商网络。让我举几个例子。我们将质量嵌入到我们所做的一切中，我们的供应商是其中的重要组成部分。通过我们的战略采购计划，我们选择符合我们严格质量标准的供应商。这些合作伙伴关系产生了更可靠、更耐用的零件，直接提升了我们机器的性能。
在行业低迷时期，人们很容易只关注组件的采购价格，但我们在整个采购过程中保持对质量的整体看法。虽然我们仍在从运营中消除过时成本，但我们在拉辛工厂试点的计划，如“无故障向前”和“动态车辆验证测试”，现在正推广到其他设施。我很高兴地报告，根据经销商的衡量，我们的大型拖拉机现在的交付质量得分达到了十多年来的最高水平。我们的经销商认识到这种差异，我们的客户也看到了。
我们绝不希望机器停机，但当问题确实发生时，我们的座右铭是“一次修复正确”。我们的Diagnostic AI Tech Assistant工具为经销商技术人员提供了触手可及的实时见解。它大大减少了确定解决方案所需的时间，我们从经销商帮助台的效率中看到了这一点。
我们已经在 bottom line 看到了好处。今年到目前为止，我们已将质量成本减少了超过6000万美元，正如我们在投资者日讨论的那样，还有更多工作要做。但或许更重要的是，这种对质量思维的承诺加强了客户对我们品牌的信任，并为随着时间的推移实现新旧机器更高的净价格变现奠定了基础。
现在，我将把会议交给Jim，由他带我们了解财务业绩的细节。
谢谢Garrett。第三季度工业净销售额为37亿美元，同比下降7%，主要由于农业行业需求下降导致农业出货量减少，加上农业经销商库存需求减少。调整后净收入下降近三分之二，调整后稀释每股收益从24美分降至8美分。下降主要由于销售额下降、关税影响、不利的地理组合以及金融服务风险成本增加。
第三季度工业活动产生的自由现金流为流出1.88亿美元，与去年第三季度大致持平，因为同比息税前利润（EBIT）下降被更好的净营运资本和现金税所抵消。
农业第三季度净销售额略低于30亿美元，同比下降10%，主要由于高利润率的北美市场下降29%，该市场面临零售需求疲软和经销商库存去库存的双重影响。欧洲、中东和非洲（EMEA）地区的净销售额同比增长主要由东欧和中东非洲地区的更高需求推动。
总体定价有利，北美为正3%，其中开始包括一些与关税相关的价格调整。这部分被南美地区的一些负面定价所抵消，该地区我们看到了激进的竞争性激励措施。
第三季度调整后毛利率为20.6%，低于2024年第三季度的22.7%，受销量下降、关税成本和不利地理组合的影响，但部分被采购效率和保修费用降低所抵消。产品成本同比有利3300万美元，尽管包括4500万美元的不利关税成本（经FIFO库存抵消后）。本季度制造和保修质量成本降低4400万美元，供应链效率弥补了其余的同比有利结果。
因此，尽管面临关税阻力，我们在基本利润率改善举措上取得了良好进展，这仍然是我们“Path to 2030”战略的核心。我们将在第四季度电话会议中提供有关我们长期目标的更全面进展报告。
销售、一般及管理费用（SG&A）比去年第三季度高出3600万美元，主要由于2025年可变薪酬应计增加和劳动力通胀。提醒一下，我们在2023年底和2024年初减少了超过10%的白领员工，此后人员水平基本持平，同时我们致力于提高组织效率。
农业调整后息税前利润率（EBIT margin）为4.6%，较2025年第二季度有所下降，原因是关税增加和正常的季度业务季节性。CNH在销售组合方面是所有农业原始设备制造商（OEM）中地理最平衡的，尽管市场持续低迷，今年到目前为止我们在世界每个地区都实现了盈利。我们预计第四季度这一趋势将继续。
欧洲、中东和非洲（EMEA）地区的利润率低于北美和南美，但我们知道需要采取什么措施来提高其盈利水平。投资者日讨论的许多改进措施，如改善经销商网络存在、提高运营绩效，以及Garrett earlier提到的产品发布，都是为了改善EMEA地区的业绩。
建筑业务第三季度净销售额为7.39亿美元，同比增长8%，主要由北美和EMEA地区的销售额增长推动。增长主要由于去年销售额较低，因为我们在2024年大幅削减了产量。本季度毛利率为14.5%，低于2024年第三季度的16.6%，主要由于关税的影响。1200万美元的采购和制造效率有利因素被2600万美元的关税成本所抵消。
值得指出的是，由于关税，我们在价格上涨方面似乎比竞争对手更为积极，就像在农业领域一样，建筑业务的SG&A由于可变薪酬应计和劳动力通胀而处于不利地位。我们第三季度的调整后息税前利润率为1.9%。
我还想指出，本周早些时候，我们完成了先前宣布的计划，由于需求下降和利用率不足，将于2026年第二季度停止爱荷华州伯灵顿的一家建筑工厂的生产。生产将转移到CNH的其他现有设施，包括堪萨斯州威奇托的工厂。这是投资者日讨论的建筑业务制造优化工作的一部分。
转向金融服务，第三季度净收入为4700万美元。同比下降3100万美元，主要由于巴西的风险成本增加，但部分被所有地区的更好利润率所抵消。第三季度零售贷款发放额为27亿美元，同比下降6%，反映了设备销售环境的低迷。管理投资组合在本季度末为285亿美元。按固定汇率计算，批发投资组合自12个月前以来下降了近15亿美元，主要由于经销商库存水平降低。
尽管市场低迷，但大多数地区的信贷回收率相对稳定，我们与行业其他公司一样，在巴西面临持续的拖欠问题。因此，我们在本季度再次增加了信贷储备。我们相信我们的储备是充足的，我们正在与该地区的农民合作，以便他们能够继续经营农场并支付设备费用。
我们从过去周期的经验是，大多数处于拖欠状态的农民最终会赶上他们的还款承诺，但这种风险储备的增加是必要的措施，同时观察市场环境的发展。
我们的资本配置优先事项保持不变。我们将继续对业务进行再投资，同时保持健康的资产负债表。在第三季度，我们以每股11.25美元的平均价格回购了5000万美元的CNH股票。
在我把会议转回给Garrett之前，我想向大家更新我们今年的净关税假设以及关税的总运行率影响。本页的数字反映了第232节钢铁和铝关税的扩大，这未纳入我们之前的指导，并反映中国关税将于周一下降10个百分点。
对于2025年，我们估计农业的净影响中点约为1亿美元，建筑为4000万美元。第四季度，农业约为6000万美元，建筑为2000万美元。短期内，我们正在努力尽可能抵消关税影响。这包括与供应商合作确定替代采购选项和消耗关税前库存。
迄今为止实施的价格调整并未完全抵消总关税影响，因为我们选择与供应商、网络合作伙伴、农民和建筑商共同承担负担。虽然贸易环境不断变化，但2025年的影响只是部分年度影响，因为关税水平的上升和我们的FIFO会计将大部分影响推到了下半年。
如果我们按2025年的产量将总影响年化，我们估计农业约为2.5亿美元，建筑约为1.25亿美元，即农业利润率约200个基点的阻力，建筑约425个基点的阻力。我在这里只显示总成本运行率影响，因为正如Garrett所说，我们打算长期完全抵消关税影响。
我们将利用正在进行的战略采购计划，确定具有全球足迹的合适供应商，帮助我们确定最有利的原产国。同样，我们将利用我们的全球制造足迹确定理想的生产地点，并最终通过定价转嫁剩余的增量成本，就像过去行业所做的那样。我们的2030年利润率目标不会受到关税的影响。有了这个更新，我将把会议转回给Garrett。
谢谢Jim。现在让我们回顾一下我们对2025年农业的最新展望。全球行业零售需求预计比2024年下降约10%。随着年底临近，我们缩小了净销售额指导范围。全年定价将为正约1%，预计没有货币换算影响。
我们还更新了利润率指导。如你所知，上一季度我们表示利润率可能低于指导中点。然而，自上次电话会议以来，新增了第232节钢铁和铝关税。因此，我们的修订指导现在反映了这些关税，以及北美和EMEA之间的地理组合变化，以及大型农业和小型农业之间的产品组合变化。
第232节关税将影响行业所有参与者，无论其组件是进口还是本地采购，因为国内钢铁和铝价格也将上涨。我们预计通过产品定价收回这些影响。
在建筑领域，整体行业零售量预计比2024年下降约5%。与农业一样，我们也缩小了全年净销售额展望并降低了利润率预期。我们仍在制定2026年行业估计，需要看到一些大型市场参与者在定价方面的反应后才能最终确定意见。
随着农业和建筑销售估计的缩小，我们指导工业净销售额同比下降10%至12%，利润率反映3.4%至3.9%的净关税敞口。自由现金流现在预计在2亿至5亿美元之间。每股收益现在预测在44至50美分之间，再次反映最新的净关税影响。
我将通过展望今年剩余时间的优先事项来结束我们的准备发言。随着我们结束2025年并为2026年可能的过渡年做好准备，我们正在仔细观察不同的领先需求指标。
同时，在应对快速变化的贸易环境时，我们正与网络合作伙伴和供应商密切合作，确保对市场的持续变化做出响应。我们现在正在接收2026年款产品的订单，新价格反映了另一轮成本回收。每个地区都有自己的订单收集节奏，通常北美领先于其他地区。2025年剩余时间的生产订单 slot 已满，2026年第一季度约有一半已满。某些地区的某些产品可能更进一步。例如，北美的第一季度 slot 已经满了。
我们正在密切监控订单收集情况，以了解2026年的整体行业零售需求，并在需要时对生产节奏进行适当调整。除了订单收集外，我们正在评估的其他因素包括商品价格、库存使用比率、贸易协议的进展，特别是美国和中国最近宣布的协议的最终确定、美国可再生燃料标准的明确性、二手库存水平及其价值，以及竞争性定价动态。
目前，我们预计2026年全球行业零售需求与2025年相比持平或可能略有下降。这可能包括EMEA略有上升，北美大型农业略有下降，南美和亚太地区介于两者之间。随着年底临近，我们将评估市场发展，以更精确地完善行业预测。
正如我 earlier 讨论的那样，我们将在2025年底继续以当前的低产量生产，并可能持续到2026年初，因为需求仍然疲软。我们的北美经销商有望在未来几个月内实现新设备的库存目标，而欧洲情绪的改善将允许经销商略微增加库存。
就像我们继续致力于通过机械和技术研发投资未来一样，无论市场环境如何，我们都不会忽视利润率改善举措。我们始终专注于我们的“家庭作业”，执行我们在5月向您展示的成本管理战略。我们正在追求生产力改进和战略采购计划，以推动进一步的成本降低，特别关注为客户提供最高质量的产品。
我想重申Jim所说的话。我们的2030年目标不会受到当前贸易环境或农业周期状况的影响。CNH的情况非常积极，在这样的时期，连续性、真正的奉献精神和一致的执行力比以往任何时候都更加重要。
下周在我们的技术日，我们将展示最新的产品、技术、应用和解决方案。我们很高兴向您展示我们的技术如何发展以服务田间的农民并保护他们的土壤健康。我们的解决方案帮助他们应对日常挑战，特别是意外挑战。我们希望在汉诺威与您见面，或通过网络直播与您相连。
我们的准备发言到此结束，现在准备进入问答环节。
谢谢。现在我们开始会议的问答环节。如需提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。为了给尽可能多的参与者留出时间，请将问题限制为一个，然后返回队列进行任何后续提问。我们将首先请奥本海默的Kristin Owen提问。请讲，您的线路已接通。
嗨，早上好。非常感谢这个问题。或者我想现在是下午了。今天早上有很多关于农业利润率桥梁的讨论。您提到了一些要点，但我想请您详细说明我们注意到的三个特定项目。首先，关于 volume mix 的边际利润率下降，您知道北美下降的占比是多少，我们应该如何看待未来的这种下降？第二点是SG&A和3700万美元的拖累。最后，我想请您详细说明一些产品成本的增减，关税与您提到的一些基本质量工作之间的关系。我知道内容很多，但感谢您解答这个桥梁问题。谢谢。
好的。嗨Kristen，很高兴回答这些问题。农业的边际利润率下降确实是由北美销售额下降驱动的。北美下降29%，EMEA增长16%。所以这里有相当大的地理组合因素。SG&A确实增长了。所以这是您问题的两个部分。息税前利润率的大幅下降，其中12%是由于可变薪酬导致的估计增加。去年的奖金应计非常低，今年的奖金应计率正常化。所以您看到了SG&A增长，关税也是其中的重要部分。
然后是我提到的地理组合。在较小程度上，我们的农业合资企业本季度的利润低于去年。所以这是四个主要方面。如果排除这些，正常的边际利润率下降约为25-30%。这回答了农业问题。Garrett。
是的，我只想在第一点上补充，关于组合问题，Christian，我想补充的是，在EMEA，特别是拖拉机部门增长，而收获部门总体上仍然落后。我想您可能记得，我们在拖拉机方面相当强大，在收获设备方面尤其突出，我的意思是大型联合收割机。所以这是另一个因素。这不是区域组合，而是一定程度上的区域内产品组合。正如Jim和我提到的，欧洲，即EMEA，对我们来说利润率最低。我们已经在整个地区启动了相当大的周转和重组行动，也从产品方面开始，您将在下周看到，以重新获得动力和市场份额，使该地区的利润率不低于北美或南美的任何利润率。所以这是重点，我们将在下周当我们展示可爱的新拖拉机产品阵容时向您详细介绍，这些拖拉机服务于我们以前从未涉足的细分市场。
好的，我们以前从未有过高马力中型拖拉机，现在我们有了，下周将展示这一点，作为扭转欧洲业务的另一项措施。
是的，然后继续回答您的问题。关于产品成本的详细说明，不包括4400万美元的关税成本，产品成本有利3300万美元。所以如果没有关税，这个数字将是7700万美元的有利。这分为4400万美元的质量改进，1700万美元的采购和制造改进，以及6000万美元的其他改进。所以我认为这显示了我们在实现2030年目标的运营方面所做的良好工作。当然，关税是以前没有的阻力。第四季度关税成本将有所增加。
第四季度，我们预计农业关税成本为6000万美元，建筑为2000万美元。但我们将在第四季度报告时提供更详细的全年成本改进分解，以实现我们的投资者日目标。所以我认为这回答了您的三个问题。
我们的下一个问题来自摩根士丹利的Angel Castillo。请讲，您的线路已接通。
嗨，下午好，感谢回答我的问题。只是关于2026财年的两个影响因素，我希望能得到更多细节。首先，关于您列出的年化关税总阻力，我想再三确认，粗略计算这可能意味着明年北美销售额有2-3%的增量阻力。那么第一，这是否正确？第二，基于您现在为明年产品设定的价格以及您看到的初步成本通胀，您认为您可以通过定价抵消多少2-3%，以及通过您列出的其他成本举措抵消多少？您已经覆盖了多少，还需要采取哪些举措？
第二部分关于2026财年的生产。是什么让您有信心在三到四个月内达到理想的经销商水平，您还需要减少多少库存，这可能对明年产生多大的推动力？这将很有帮助。
是的，让我来回答第一个问题，Angel。我认为您对关税阻力的百分比影响估计大致正确。就定价而言，如果将关税成本与正常通胀成本相结合，我们提出的标价增长不足以覆盖100%的关税成本。然而，我们将在2026年通过各种方式努力弥补这一点，包括进一步的成本削减。我们还可以在一定程度上调整折扣以帮助抵消。
所以从标价角度来看，还没有达到，但通过其他行动，我们将努力在2026年全年实现这一目标。关于生产问题。
是的，关于生产问题，当我们展望2026年时，这与我们过去一两次电话会议中所说的一致，我们预计生产速度将等于零售速度，明年我们预计2026年的生产小时数与2025年相比将增长约中个位数百分比，基本上在所有地区和所有产品中。因为正如我们提到的，我们预计2025年将实现约10亿美元的库存减少，这将使我们在今年年底处于更好的位置。
所以我们计划明年增加生产小时数，如果需要，这可能同时意味着进一步的库存减少。这不是全球统一的情况，因为正如我 earlier 提到的，某些市场可能显示出 momentum 迹象，这意味着根据季节，我们可能会在这些市场增加一些机器库存，而在其他地方，我们可能会继续去库存。但总体而言，我们今年将实现10亿美元的去库存目标，现在有空间在中个位数增长的情况下重启生产。
我们的下一个问题来自摩根大通的Tami Zakaria。请讲，您的线路已接通。
嗨，早上好。非常感谢。想再谈谈关税。有没有办法了解您量化的总关税成本中有多少？我想是2.05亿到2.25亿美元。其中有多少与IPA、第232节或基准相关？如果行业在未来几周、几个月内从最高法院的裁决中获得一些 relief，机会有多大？只是想了解一下可能的机会。
是的，大约20%的关税成本来自第232节。所以如果获得任何 relief，那将非常好。我们目前没有将其纳入计划或预期中。但我们将等待事态发展。
我们的下一个问题来自花旗的Kyle Menges。请讲，您的线路已接通。
谢谢。我想跟进一些定价评论。关于今年您可能比竞争对手在价格上涨方面更积极的评论，以及这如何影响您为明年的2026款机器定价，因为您开始开放明年的订单。好奇客户对2026款机器定价的反馈，以及在不同市场中您与竞争对手的定价位置。谢谢。
是的。嗨，Kyle，澄清一下，我们更快提价的是建筑领域，我们没有看到竞争对手有太多行动。所以我们在这方面可能领先。至于农业，我想说我们的早期订单计划标价增长3-4%。这转化得很好。我们认为这符合市场水平，并且按计划进行。您可以从我们的生产 slot 已满看出，这令人鼓舞，符合我们的预期。
所以农业定价与市场一致，似乎受到市场欢迎。建筑定价方面，我们在提价上更为积极。
我们的下一个问题来自Truist Securities的Jamie Cook。请讲，您的线路已接通。
嗨，早上好。只是，如果看一下您的指导，第四季度销售额意味着同比终于增长，而不是下降。所以我试图理解这一点以及2026年的背景。听起来您总体认为行业需求基本持平。农业不同地区显然不同，建筑可能增长。只是想考虑公司可以控制的因素，以及在持平的市场中明年 earnings 可能增长多少，比如明年您的生产与零售需求一致或更好，质量应该带来增量节省，供应链可能，关税是阻力，但您可以控制的因素是否能让我们相信2025年是 earnings 的低谷。谢谢。
好问题，Jamie。Garrett提到的2026年生产增加不是因为行业反弹，而是因为我们的生产更接近零售需求。所以比2025年少生产不足。因此，从更高的生产速度中我们将获得一些吸收效益。当然，我们将继续并扩大我们在2025年投资者日提出的关于质量和供应链效率的目标。这些领域正在发挥作用，正如我们在第三季度讨论的那样，战略采购。我们预计这些将继续增长和加强。
所以这些是我们期待的推动力。您指出的阻力是短期内我们控制较少的，即关税。所以正如我在回答Angel的问题时提到的，我们将寻找方法帮助抵消这些关税成本，但目前这可能是我们面临的最重大阻力。
我们的下一个问题来自瑞银的Steven Fisher。请讲，您的线路已接通。
谢谢。早上好。只是想跟进一下，我很好奇2025年收入指导下降幅度缩小的驱动因素，以及第四季度的一些区域细节，因为农业总体似乎意味着约4%的增长，建筑可能在中 teens。所以请解释一下这些变化和隐含的因素。
谢谢。是的，在农业方面，EMEA将继续比其他地区表现更强，建筑设备的终端市场也在改善，因此这是销售增长的两个来源。部分原因也是农业方面第四季度生产不足的情况减少，这也有助于超出EMEA的改善。希望这回答了您的问题，Stephen。
我们的下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯的Tim Thein。请讲，您的线路已接通。
很好，谢谢。也许跟进一下2026年生产与零售的概念，我们 earlier 已经讨论了很多，但我只是想确认我是否正确理解了北美大型农业的情况。回想最近几个月，您对2025年的评论表明，在许多情况下，库存较重的是小型农业。所以我假设这给您带来了更多的生产推动力，因为当我们考虑2026年时，如果生产有更多上行压力，将是大型农业而非小型农业，因为北美小型农业的库存问题更多。所以这是一个合理的描述吗？
是的，我认为您的方向是正确的。在当前计划中，2026年与2025年相比，大型农业的生产小时数增长将比小型农业高出几个百分点。
我们的下一个问题来自雷蒙德，抱歉，高盛的Daniela Costa。请讲，您的线路已接通。
嗨，下午好。我想跟进指导中第四季度的隐含因素，因为大多数年份第四季度都有负季节性。理解您的交付量有所增长，但即使交付量增长，我们往往也有负增长，您提到您没有完全抵消关税，第四季度关税更高，还有其他阻力。所以您能解释一下第四季度超出通常季节性的推动力吗？谢谢。
是的，好问题。从利润率角度来看，与历史相比的改善是我们看到质量成本和制造成本的改善。所以我们预计第四季度产品成本将有良好改善。当然，这些正在增长。所以与2024年水平相比，这是我们期望的。
我们的下一个问题来自贝尔德的Meg Dobre。请讲，您的线路已接通。
谢谢。请允许我澄清一下。我对指导中的变动因素有点困惑。看第17张幻灯片，如果收入下降11%，过去预期6.5%的利润率，现在在收入下降11%的情况下，利润率约为3.7%。所以粗略计算，息税前利润减少约4.3亿美元。这都是2025年下半年的。这里的变动因素是什么？因为据我了解，关税假设 alone 并不能解释这一点。所以具体而言，关税的美元数字是多少，以及您提到的一些基本质量工作的其他要素是什么？
这是个好问题。第17张幻灯片是整个企业的。那里没有分解的是组合效应。建筑业务销售额增长，但利润率极低。我们对这些利润率不满意。但这些收入没有带来相应的利润。农业业务增长速度不同。所以您看到的是部门间的组合效应。这也解释了为什么本季度工业活动的增量如此之差。建筑销售额上升，农业销售额下降。
这就是您在第17张幻灯片上看到的部分内容，这将在第四季度继续。
我们的下一个问题来自DA Davidson的Mike Schliske。请讲，您的线路已接通。
您好，谢谢。听起来，正如您所说，您距离渠道中新库存达到合适水平还有几个月的时间。二手库存方面是否也还有几个月的时间？请更新一下那里的情况，以及何时新旧库存都达到理想水平，我们是否会开始看到批发销售超过零售销售，经销商层面出现一些补货。
好问题，Mike。我们在经销商二手库存方面取得了良好进展。CNH农业经销商的二手库存连续三个季度下降。我们对这一趋势感到满意。但我不会说今年年底就完成了。它仍然高于历史正常水平。所以我认为还有更多工作要做。不过，这对我们来说一直不是主要 concern，可能更多是整个行业的 concern，对CNH和CNH经销商来说不是大问题，但高于我们的期望。
过去三个季度我们取得了进展，我们认为这将继续，但第四季度不会完成这项工作。
我们的下一个问题来自BMO Capital Market的Joel Jackson。请讲，您的线路已接通。
嗨，谢谢提问。几个月前，管理团队对南美可能好转表达了一些乐观情绪，虽然不清楚，但几个月后，正如您 earlier 提到的，乐观情绪有所减弱。您能谈谈当时的想法和现在的想法，过去几个月看到了什么？谢谢。
嗯，你看，南美市场从中国获得了更多关注，不仅是大豆，还有其他大宗商品。我们当时的看法是，当贸易清晰度提高时，该地区将首先对全球贸易确定性的提高做出反应。我们仍处于不确定的时刻。我的意思是，美国和中国宣布了一项关于未来三年2500万公吨大豆的协议。
我们仍在等待确切数字，作为行业，我们需要看到中国实际购买南美的大豆和其他大宗商品的数量，这将重新点燃该地区农民对2026年种植季节和相关设备购买考虑的信心。所以这确实是围绕全球贸易的持续模糊性和仍然存在的确定性缺乏，因为我是说，你听到了许多贸易协议的宣布，但细节尚未披露，还不存在。
因此，我们的农民和我们一样，都渴望看到这些细节出台，这将带来更高的可预测性，进而影响设备购买。这就是差异所在。我们在全球贸易条件的确定性方面没有真正改善，这是主要驱动因素。Jim也提到了拉丁美洲风险成本的增加。我们的农民原本期望从当地巴西农业法案中获得购买种子和化肥的补贴，但这被推迟了。
因此，农民优先考虑购买种子、化肥等投入品，而不是优先考虑我们行业的设备。这是市场的另一个拖累。这是第三季度显现的不确定性的另一个指标，我们对此持非常谨慎的看法，农民也是如此。因此，巴西市场存在更多的不确定性和观望心态，这就是我们所看到的变化，我们需要看看中国最终实际购买了什么。协议是一回事，实际购买和每月的一致性是另一回事。
我们的下一个问题来自Northland的Ted Jackson。请讲，您的线路已接通。
非常感谢。抱歉。非常感谢。早上好或下午好，取决于您所在的位置。有两个问题。一个是关于关税指导，您说第四季度将有8000万美元。第二季度时，您对今年剩余时间的关税影响的看法是什么？老实说，我不记得了，我查看了过去的演示文稿，没有看到。我的意思是，您提出的这些成本是否相对于第二季度末进入第三季度的看法是增量的？
好问题。第232节成本未纳入我们第二季度的指导。我想我们当时指出全年净关税成本为1.1-1.2亿美元，然后我们将其上调至当前观点。所以指导的最大减少不是来自关税。关税只是其中的一小部分。更大的减少更多是我们讨论过的项目：SG&A增加和组合效应，组合比我们想象的更艰难。
我的下一个也是最后一个问题是，即使有所有这些，看看指导的变化，您确实提高了销售数字，中点上升了约6.5-7亿美元。今年第三季度至少相对于共识高出一些。所以即使我们说第三季度更好，用共识作为代理，第四季度还有2亿美元的销售额相对于先前指导的预期。听起来是建筑和EMEA驱动的。那么其中有多少增长来自您能够推动定价，以补偿关税等因素？
是的。定价在第四季度仍然是收入的积极驱动因素，所以这绝对是下半年的有利因素。您看到的指导变化主要是由利润率滞后的销售领域的销量增长驱动的。因此，每一美元销售额相关的利润率并不存在，因为销售发生在这些领域。所以更高的销售额没有带来相应的利润交付。这就是导致看似糟糕的增量或减量的原因，实际上只是销售组合。
今天的最后一个问题来自Evercore ISI的David Razzo。请讲，您的线路已接通。
嗨。谢谢。当您说明年全球行业零售基本持平或略有下降时，目前的订单情况与去年相比如何？理想情况下，如果可以的话，请提供北美大型农业和EMEA的订单模式的一些信息。
是的，我认为我们目前看到的订单覆盖基本上，正如我所说，第四季度各地基本已满。第一季度在很大程度上按计划进行。北美方面的订单覆盖比其他地区多一些。但这与往年相当。我认为没有特别的模式。我们显然在处理非常旧的项目，我们将很兴奋地在下周的Agritechnica展示这些机器。我们提供全系列的新型拖拉机，联合收割机也有类似的升级。
所以Agritechnica也将是一个刺激时刻，当我们的农民看到我们推出的出色机器时。我们非常期待带您参观并展示我们提供的产品。但订单情况与预期非常一致。
嘿，David，还有一个我们感到兴奋的数据点，非常令人欣慰和验证。我们在北美的旗舰联合收割机的生产 slot 全年售罄。我认为这证明了该机器的性能和价值主张。所以这是另一个好迹象，表明制造正确的产品，市场反响良好。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断了。