托马斯·麦克罗汉（执行副总裁，投资者关系）
泰勒·劳伯（首席执行官）
克里斯托弗·克鲁兹（首席财务官）
丹·多尔维（瑞穗证券）
蒂莫西·白户（瑞银集团）
杰森·库珀伯格（富国银行）
达伦·佩勒（沃尔夫研究公司）
安德鲁·杰弗里（Truist证券）
桑杰·萨克兰尼（KBW）
亚当·弗里施（Evercore ISI）
威尔·南斯（高盛集团）
多米尼克（罗斯柴尔德公司）
萨萨山姆萨它萨外国。欢迎参加2025年第三季度财报电话会议。在今天的会议中，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。如果有人在会议期间需要操作员协助，请按电话键盘上的Star0。提醒一下，本次会议正在录制。今天的电话会议上，我们有首席执行官泰勒·劳伯和首席财务官克里斯托弗·N·克鲁兹。现在，我很高兴向大家介绍主持人，投资者关系负责人汤姆·麦克罗恩。谢谢你，汤姆。你可以开始了。
谢谢操作员，大家早上好。欢迎参加Shift4公司2025年第三季度业绩电话会议。今天与我一同参加会议的有我们的首席执行官泰勒·劳伯和首席财务官克里斯·克鲁兹。本次电话会议正在我们网站的投资者关系部分进行网络直播，网址为investors.shift4.com。今天的会议也在X Spaces同步直播，可通过我们的企业X账户shift4访问。我们的季度股东信函、季度财务业绩以及与季度业绩相关的其他材料已全部发布在我们的投资者关系网站上。我们今天的电话会议和收益材料包含前瞻性陈述。
这些陈述并非对未来业绩的保证，由于某些风险、不确定性和许多重要因素，我们的实际结果可能会大不相同。有关这些因素的更多信息，请参见我们最新的Form 10K和10Q报告，您可以在
美国证券交易委员会（SEC）的网站和我们公司网站的投资者关系部分找到这些报告。对于本次电话会议中讨论的任何非GAAP财务信息，相关的GAAP指标
以及调节表可在今天的季度股东信函中找到。话不多说，让我将会议交给泰勒，泰勒。
大家早上好。感谢参加本次电话会议。从我们的季度业绩开始，我们实现了与第三季度指引一致的结果。扣除网络费用后的总收入为5.89亿美元，调整后EBITDA为2.92亿美元。两者分别增长61%和56%。若排除Global Blue的影响，扣除网络费用后的总收入同比增长19%。您将在我们的股东信函中发现，我们还强调了业务的有机增长，即排除近期并购的影响。克里斯将在此处详细说明，但这一增长同比为18%。
交易量符合我们的预期，约为550亿美元。这些增长情景中的每一项都可以与我们在2月份投资者日提出的中期指引进行比较，我们也在股东信函中进行了比较。您会注意到，"按兵不动"情况下的高 teens 增长率与本季度实现的19%相比具有优势，而纳入Global Blue显然使增长率显著提高。此外，我们继续发现有吸引力的资本配置机会，这支持我们中期扣除网络费用后的总收入增长30%以上的最可能情景。
克里斯将详细介绍我们的调整后自由现金流，但尽管时间尚早，我们感觉在10亿美元目标方面已经领先于进度。本季度有一些值得注意的影响因素，我们支付量的综合利差稳定在62个基点，我们预计到年底将保持这一水平。免税购物面临一些艰难的同比比较，尤其是在亚洲。由于去年夏天日元特别疲软。第三季度，亚洲的店内销售额下降11%，但在整个季度中有所回升，10月份转为正数。另外，在美国，9月的最后两周和随后的10月几周出现了比以往时期更多的同店销售波动。
虽然各行业情况不一致，但同店销售总体上低于我们的预期。更确切地说，无论是餐厅还是酒店业，我们看到的同店销售从增长1%到下降4%不等，每周波动很大。虽然我们无法免受整体经济的影响，但过去几年我们有意识地进行了平衡转型，这意味着我们在地理和行业上比历史上任何时候都更加多元化和规模化。正如我上面提到的，我们还在继续增加大量高质量客户，并且我们继续通过大规模的支付交叉销售渠道来补充我们的增长，这在经济不确定时期变得越来越有吸引力。
过去几个月，投资者一直在认真讨论竞争格局。虽然我能理解汇总各种数据很棘手，但我们想重申，从我们的角度来看，竞争格局在相当长一段时间内没有变化。我们是美国酒店业的领导者，是体育场馆行业的领导者，是餐饮业的第二名。但由于市场规模巨大，且我们的战略和产品重点具有明显差异化，我们才刚刚开始将这些产品推向世界各地，而在这些地区的任何垂直领域都没有明确的市场领导者。
Global Blue也使我们成为全球奢侈品零售领域无可争议的品类领导者，关于Global Blue，这是我们自7月初完成交易以来的第一个季度。这项业务不仅为奢侈品零售带来了行业领先的产品，还带来了广泛的双边网络，包括全球最优秀的奢侈品牌和经常光顾它们的高净值购物者。它们还深度融入了店内的商业体验，为支付业务带来了天然的协同效应。Global Blue的店内销售额比去年增长5%，其中欧洲增长13%，亚洲下降11%。
由于我前面提到的原因，考虑到全年货币带来的负面影响，我们对这些结果相当满意。这些结果也是在业务合并产生任何协同效应之前取得的。您可以在我们的股东信函中找到Global Blue业绩的详细摘要，从整合角度来看，我们正按先前讨论的计划推进。我们的三合一支付终端（集支付、货币转换和增值税退税资格检测于一体）正在测试阶段。我们在今天上午发布的股东信函中还强调了在澳大利亚酒店支付业务方面的几项胜利。值得注意的是，所提到的所有酒店均由雅高集团（Accor）拥有，雅高是澳大利亚和新西兰最大的酒店运营商，也是全球非常大的酒店运营商。
澳大利亚酒店业务的胜利代表了我们将行业领先产品推向全球新地域和市场战略的早期证明。在餐饮业，我们很自豪地迎来了Nobu，本季度还在加拿大、英国、爱尔兰和德国签约了数千家其他餐厅。我们的国际业务每月签约商户超过1300家。在酒店业，我们赢得了凯悦度假俱乐部（Hyatt Vacation Club）和Will Power Payments，为其全球20多个度假物业提供服务。在体育和娱乐领域，我们签约了辛辛那提孟加拉虎队、克莱姆森大学、北卡罗来纳州立大学、罗格斯大学和雪城大学。
乔丹，这个是为你准备的。最后，我们想指出一些看似独特但实际上是不断添加与其他客户相关的集成所产生的平台效应的机会。为此，我们与赫兹（Hertz）和Will Power Payments签约，覆盖赫兹60个租车地点。我们在非营利组织领域的业务也在继续增长，每个季度都有数十家非营利组织被我们的平台吸引，同时也是许多加密货币和稳定币平台（如Stellar和Plasma）的出入金服务提供商。与每个季度一样，这些只是我们在材料中强调的少数几个例子，甚至只是我们实际 onboard 的一小部分。
我们在取得这些令人印象深刻的胜利的同时，也在不懈地精简运营，在这方面，正如你们许多人所知，我们非常重视"删除不必要的部分"。在我们的并购和整合方法中，我们进行了多次小型剥离，最引人注目的是Accardo，这是Vectron拥有的优惠券业务，售价3400万美元。这些销售移除了非核心业务线，有助于我们将重点放在收入协同机会上。我们本周还完成了SmartPay的收购。如前所述，这为我们提供了一个现有的、经过验证的分销渠道，以在澳大利亚和新西兰签约餐厅、酒店和体育场馆。
通过为一支经验丰富的团队配备我们行业领先的产品，我们有充分的信心他们的市场推广会取得成功。这两笔交易的影响大致中性，即剥离和收购SmartPay对今年剩余时间的贡献相互抵消，但两者都是重要的运营里程碑。最后，我们同意收购Bambora，也称为Worldline北美公司。虽然我相信你们中的许多人希望我们放慢脚步，但一个900亿美元支付网关带来的机会是我们无法忽视的。我们业务和团队的核心竞争力是不断寻找有趣的技术、优质的客户和优秀的人才。
那些了解我们在网关转换和其他协同效应方面执行记录的人会理解为什么这非常有意义，我们预计这笔交易将在2026年第一季度完成，并且对我们的机会管道感到鼓舞。尽管业绩持续向好且我们看到未来有众多机会，但我不能不讨论我们自身估值的显著错位。简而言之，我们自己的股票是我们看到的更具吸引力的机会之一，随着现金流的扩大和去杠杆化的加速，我们根本无法忽视它。为此，我们的董事会已批准新的10亿美元股票回购计划，这是我们历史上最大规模的回购计划。
我们将立即实施一项计划，在我们认为极具吸引力的水平上进行购买，现在我将把会议交给克里斯，这是他的第一次财报电话会议。欢迎加入。
谢谢泰勒。我们又一个季度取得了一致的业绩，在所有关键绩效指标上都创下了新的第三季度记录。交易量同比增长26%，达到550亿美元，扣除网络费用后的总收入增长61%，达到5.89亿美元，调整后EBITDA增长56%，达到2.92亿美元，调整后自由现金流转化率为48%，产生1.41亿美元的调整后自由现金流。我们第三季度调整后EBITDA利润率继续符合我们约50%的预期。尽管我们为成为历史上业务最多元化和规模化的公司而继续进行扩张投资。
深入了解我们的收入类别，第三季度综合净利差稳定在62个基点，我们继续预计全年利差将高于之前公布的60个基点。这种稳定性延伸到我们的餐厅、酒店和统一商务等垂直领域。第三季度订阅和其他收入为1.19亿美元，同比增长16%。增长继续来自我们市场领先的垂直软件解决方案。然而，尽管这种增长继续保持稳健，我们仍专注于"删除不必要的部分"，并淘汰收购公司的 legacy 收入流，转而支持我们认为质量更高的收入。
这种对战略的专注将继续影响同比增长率。正如泰勒在关于中期指引更新的讲话中提到的，第三季度扣除网络费用后的总收入有机增长为18%，有机同比增长18%是通过从2024年第三季度和2025年第三季度中剔除新收购的收入来衡量基础业务的表现。还值得注意的是，这些与中期指引更新相关的披露实际上计划在年底的下一季度进行，但基于最近的行业事件，我们希望主动提前披露这些信息，包括为大家提供有机增长数据。
自2022年第三季度以来，我们的扣除网络费用后的总收入增长了3倍，调整后EBITDA利润率扩大了600个基点，并实现了平衡转型，成为业务历史上最多元化和规模化的提供商。通过在交叉销售价值创造和"删除不必要的部分"方法上的持续执行，我们期望保持对利润率的严格关注，并从业务的运营杠杆中受益。Shift4运营手册的一个例子是通过剥离来删除 legacy 部分。此外，尽管处于早期阶段，我们对人工智能应用在提高运营和产品开发方面的运营杠杆潜力感到鼓舞，同时增强我们利用大量数据资产驱动决策的能力。
关于Global Blue，考虑到其新纳入业绩，我们本季度希望提供更清晰的分类。Global Blue为扣除网络费用后的总收入贡献了1.56亿美元，为EBITDA贡献了6800万美元，尽管亚太市场面临不利因素，但这符合我们的总体预期。此外，Global Blue的子业务，包括免税购物收单和动态货币转换，将在基于支付的收入中报告，而购后解决方案子业务将在订阅和其他收入中报告。您可以理解，随着我们向客户交叉销售产品以及客户开始使用多种产品，我们预计这些分类随着时间的推移将变得不那么相关。
本季度我们的调整后自由现金流达到创纪录的1.41亿美元，略超出我们的预期，并且鉴于我们的第一季度和第三季度是全年现金利息支出较高的时期。随着你们对我了解的加深，我相信企业持久性的最终衡量标准是每股自由现金流的复合增长，这一点应该不会让你们感到惊讶。因此，我对这一指标的进展感到特别兴奋，尤其是作为实现我们中期指引目标的起点——到2027年底实现10亿美元的年化调整后自由现金流。
第三季度GAAP净收入约为3300万美元，摊薄后每股收益为0.17美元。本季度非GAAP净收入约为1.48亿美元，非GAAP每股收益为1.47美元。请注意，后一项每股收益指标使用我们1.007亿股的非GAAP股数，通过将强制可转换优先股按转换后基准处理，股数增加了1000万股。在债务资本结构方面，我们处于有利地位，所有债务的交易价格均高于面值，从而能够在多个深度市场获得有吸引力的资本成本。
截至第三季度，考虑Global Blue全年影响后的备考净杠杆率为3.2倍，季度环比去杠杆化显著，导致我们新发行的定期贷款成本已下降25个基点。我想借此机会明确表示，我们的杠杆率指引保持不变，我们认为公司不应在持续基础上超过3.75倍的净杠杆率。由于公司当前的股票回购授权将于年底到期，董事会已批准一项新的股票回购计划，至2026年底金额为10亿美元。
这一授权金额是公司历史上最大的，并且是在我们拥有充足流动性和获取资本能力来执行该计划的时候批准的。提醒一下，我们的资本配置框架审慎评估四个领域的相对价值：1）客户获取，2）产品投资，3）收购和投资，4）股票回购。当我们评估当前市场背景与历史股票回购执行时期的比较时，我们注意到目前的估值倍数可与我们过去执行回购时的最低水平相媲美。此外，如前所述，公司处于历史上最多元化和规模化的时期，并在所有关键绩效指标上都取得了创纪录的业绩。
同时，业务正在产生不断增长的调整后自由现金流，需要再投资。尽管我们相信我们四个资本配置类别的任何一个都将产生增值回报，但我们很难忽视我们普通股交易水平的绝对吸引力，尤其是在增长调整基础上。作为过去十年多次投资于这项业务的人，我渴望立即根据这项新的10亿美元授权取得进展，以增强长期股东价值。现在，关于2025年全年指引，我们在收窄的范围内重申指引。
我们现在预计交易量将在2070亿至2100亿美元之间，同比增长26%至27%。对于扣除网络费用后的总收入，我们现在预计范围为19.8亿至20.2亿美元，同比增长46%至49%。对于调整后EBITDA，我们现在预计范围为9.7亿至9.85亿美元，同比增长43%至45%。我们确认调整后自由现金流转化率预期为50%以上。在本指引中，我们对Global Blue的贡献预期保持不变，因为该业务的日历第三季度通常比第四季度季节性更高。
此外，我们想指出，尽管这些现在是我们先前指引的收窄范围，但各指标的相对范围有其刻意安排。第四季度交易量的隐含范围从低端到高端约为5%，而扣除网络费用后的总收入范围略小，调整后EBITDA范围为4%。我们的意图是，考虑到我们在宏观和行业状况中观察到的不确定性，更广泛的结果范围是审慎的，同时对于像调整后EBITDA这样我们更能控制的指标，展示我们对执行的承诺。
总而言之，在考虑到收购SmartPay的基本中性影响以及非核心剥离的抵消减少后，我们2025年全年指引在收窄范围内得到重申。最后一个项目，针对有关总收入的询问，请注意我们没有正式指引这一指标。然而，我们预计全年总收入范围为40.9亿至41.5亿美元。在将会议交回泰勒之前，我想借此机会向我的前任首席财务官、现任董事会成员南希·迪斯曼表示诚挚的感谢，感谢她在过渡期间的支持、指导以及她建立的出色财务基础。
团队会想念你的，但我当然很感激能继续通过快速拨号联系到你。话不多说，现在我将会议交回泰勒。
谢谢，克里斯。在进入问答环节之前，你们中的一些人可能已经看到了令人兴奋的消息，我们的创始人兼董事长贾里德再次被提名管理NASA。
我们将随着事情的进展向您更新，但需要明确的是，我们预计不会有任何与我们先前披露的计划真正不同的变化。他打算继续担任公司的最大股东，因此我们祝他一切顺利，并对未来的道路感到非常兴奋。有鉴于此，我们将进入问答环节。但是汤姆，我想你有一个来自X的问题我们要回答。
是的。本季度来自X的问题来自多尔·巴尔达，他的问题是公司目前的主要关注点在哪里？您是否在整合和
向万亿美元收购渠道交叉销售方面全力以赴，还是同时在新产品开发方面进行大量投资？
是的，这是个很好的问题。这两个问题的答案都是肯定的。希望您能感受到本季度的主题是提醒我们一直在做的事情，即我们拿出我们的品类领先产品，并以尽可能资本高效的方式找到尽可能多的客户。因此，无论是利用SmartPay带给我们的销售团队进入澳大利亚，还是Vectron在德国提供的分销网络和现有客户群，以既定的销售团队或现有客户群等"内在获胜权"将我们的产品带入这些新地区始终是业务的重要优先事项。
操作员，如果您不介意的话，请开放问答环节。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的Star1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，请按Star2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要拿起听筒后再按星号键。请稍等，我们正在收集问题。谢谢。第一个问题来自瑞穗证券的丹·多尔维。请提问。
谢谢。泰勒，业绩很棒，恭喜新任首席财务官。我的问题是问你的，泰勒。贾里德被提名管理NASA，这对公司有什么影响？我想很多人都对此感兴趣，再次感谢出色的业绩。
是的，当然。感谢你的问题。很高兴听到你的声音。首先，这对国家来说是件好事。你知道，26年来我们在公司内部看到的雄心壮志确实值得一个更大的舞台。所以我认为这对国家来说是一件了不起的事情。现在，具体到公司，这可能会显著简化我们的结构。
所以，如果您还记得他在今年早些时候签署的道德协议，他不需要剥离股票，但他将放弃与其股份相关的超级投票权。因此，这可能意味着合并为单一股票类别，我知道很多投资者会对此表示欢迎，并简化我们的TRA结构。我想重申，他打算继续担任公司的最大股东。这是他非常热衷的事情，但我认为完成后，我们的股权结构将得到简化。太好了，再次祝贺。
谢谢。下一个问题来自瑞银集团的蒂莫西·白户。请提问。
再次问候。克里斯，很高兴与你合作。我想谈两件事。首先是关于Bambora，然后如果你不介意的话，简单跟进一下第四季度的端到端交易量。关于Bambora，劳拉，我们先谈这个。900亿美元的网关机会。我回想一下IPO时的网关机会是2000亿，当时看起来非常大。现在，我们又增加了900亿。我希望你能提供更多关于这900亿的背景信息，包括其中的垂直行业，以及Shift4的其他部分和从先前网关转换中获得的一些经验教训如何有助于使这次网关转换非常成功。
然后我会跟进数字问题。
听起来不错。我来回答这个问题。蒂姆，你说到点子上了，这是典型的Shift4风格。这是一个很好的技术产品，拥有非常忠实的客户群。大约900亿美元的交易量。现在，情况也是如此，交易量与我们服务的其他垂直行业有所不同。其中有一些商业服务，有几种不同的类型。因此，将一个网关的经验直接应用到下一个网关是不合适的。但我们坚信，这个资产，这些粘性客户，其中许多已经使用了20多年，将从整合的支付解决方案中受益。
一段时间以来，这并不是该业务的首要任务。最重要的是，这其中有很多透明度，考虑到我们行业对并购的怀疑态度，这对我们所有人都有利。人们普遍了解Ingenico多年前为该业务支付的价格以及我们现在支付的价格，后者是前者的很大一部分折扣。Worldline已经明确说明了该业务的贡献。然后我们可以利用这些来实现一系列收入协同效应。此外，还有一些能力。
它是美国最大的ACH提供商之一，因此我们也将从中获得一些能力，以及更多的人才，我们总是需要更多人才。所以这非常符合Shift4的模式，我们确实在不断寻找这样的机会。
是的，蒂姆，谢谢你的祝贺。但关于Bambora，我认为另一个有趣的角度是它在我们的资本配置框架中满足了多少个条件。就其本身而言，网关交易量潜力可以被视为客户获取潜力的大幅扩张。ACH/EFT组件可以视为产品和能力增强。当然，就其本身而言，我认为这反映了我们在进行收购时的纪律性方法。
这只是我认为值得注意的另一件事，也是我对这笔交易感到热情的原因。
太好了。谢谢。数字方面的跟进，第四季度端到端交易量的隐含值。您提到了一个范围，但按绝对值计算约为570至600亿美元。我想确认一下，其中Global Blue的收单业务约占每季度不到10亿美元，另外还有SmartPay几个月的贡献，可能也略低于10亿美元。但当我们将这些数字按绝对值相加时，投资者是否可以将570至600亿美元乘以四，再加上一些转换和新增业务，考虑同店销售和客户流失，作为模拟2026年端到端交易量预期的合理起点？
是的，我认为从是否反映起点的角度来看，抛开业务中一些细微的季节性变化，这实际上是反映业务年化水平的合理起点。所以我认为你表达得很好。太好了，谢谢。
谢谢。下一个问题来自富国银行的杰森·库珀伯格。请提问。
早上好，各位。感谢所有新的披露信息。我想先从有机增长开始。我知道第三季度有机增长为18%，显然与中期投资者日目标一致，但我认为今年上半年的趋势略高于此。也许您可以澄清一下，然后给出第四季度有机收入增长的看法。我只是想弄清楚今年的整体情况，因为我知道我们全年的目标是20%以上。谢谢。
谢谢。我认为。首先，我想澄清一点，希望它没有在准备好的发言中被忽略，其中一些披露实际上是中期指引更新的结果，我们实际上计划在年底进行。但鉴于行业事件，我们决定谨慎行事，主动提前披露一些信息。所以我想确保我重申这一点。关于有机增长，我们过去所阐述的"按兵不动"情况下的增长表明了业务的一致性。
从这个角度来看，我认为我们与指引的情况基本一致。
是的。关于全年，我认为克里斯在他的发言中描述得很好，我们的范围给出的结果从高于20%到低于20%不等。我认为这只是审慎的做法。同店销售环境一直非常不稳定，我的意思不是说持续负面或其他什么。我试图在我的准备发言中也描述这一点。所以，是的，它仍然在我们的指引范围内，但我们希望保持审慎。我们想给出，显然也是调查性披露。
好的，这很有帮助。然后跟进关于Global Blue的问题，那些幻灯片非常有帮助。我认为您提到第二季度第三季度的交易量增长了5%。我很好奇迄今为止的季度趋势如何，您对第四季度的假设是什么，以及您能否告诉我们Global Blue在GRLNF和调整后EBITDA方面的同比增长情况。我知道您给了我们2025年第三季度的实际数据。谢谢。
是的，当然。所以我先从业务表现开始，尽管存在波动性，但业务表现一直很强劲。这真的很令人鼓舞。克里斯可以纠正我，但他们收入的同比增长约为19%。所以这是一项非凡的业务。我想我们在收购时就试图指出这一点，在他们的免税购物业务（Stork销售）中。您看到的是欧洲的合理增长。请记住，欧洲的每笔店内销售产生的收入高于亚洲，但亚洲也面临相当大的不利因素。
因此，2024年夏天，中国游客在日本的购物特别强劲，这造成了基数效应。因此，同比比较将非常困难。这就是为什么会出现负增长。5%的综合增长率是我们相当满意的结果。还要记住，我们试图说明的是，当美元贬值和人民币贬值时，这对业务真的很不利，因为购物者花费更少。因此，虽然有一点汇兑收益，但美元贬值对业务来说并不是积极因素。
我们也想澄清这一点。所以这是一项很棒的业务，正在应对其终端市场的波动，并且处理得相当好，在我们实施任何协同效应之前就实现了强劲的同比增长。
谢谢泰勒。
谢谢。下一个问题来自沃尔夫研究公司的达伦·佩勒。请提问。
谢谢各位。我知道本季度存在一些不利因素。无论是您讨论的Global Blue的货币动态，还是您提到的同店销售，甚至是一些软件的更快转换，但您的业绩大致符合指引。那么也许可以帮助我们理解是什么弥补了这些不足，以及这些趋势是否可持续，或者是否是超常表现趋势。然后克里斯，再次恭喜。但当我考虑指引时，有几个季度的指引存在波动性。
所以请帮助我们理解您未来构建指引的理念，我们应该如何看待保守主义，您如何考虑这一点，而不是更符合实际或其他您能提供的信息。
是的，我先开始回答，然后克里斯可以谈谈指引理念。关于本季度我们感到满意的方面，客户增长是我们特别满意的。国际客户增长速度特别令人满意。所以我认为在回答达伦的问题时，我提到的客户增长最能证明这一点。因此，各个领域的客户增长，无论是在德国、英国还是加拿大，都在某种程度上受到并购资产的推动，无论是小型销售团队还是德国的餐厅客户基础，或是加拿大的网关酒店客户。因此，整个业务的客户增长确实非常令人鼓舞。
坦率地说，这有助于平衡我们在业务核心基础中看到的同店销售焦虑。因此，所有这些都进展顺利。这是我们业务的肌肉记忆。所以如果您还记得，当我们收购一家公司时，其中的所有客户都成为我们团队每天努力争取的销售漏斗的一部分。因此，收购的发生对Shift4内部的普通业务开发专业人员来说意义不大。这只意味着他们的呼叫队列或营销活动中有更多客户可以执行。
是的。实际上，我想补充一点，关于您提到的一些变量，泰勒在准备发言中强调，如果您查看我们在某些垂直领域的同店销售周度趋势，您可能会看到从增长1%到下降4%的波动，这种波动性是我们在整个季度试图应对的。
再加上我们已经多次讨论过的Global Blue免税店内销售欧洲强劲表现与亚太地区严峻不利因素的平衡，您会发现有几个变动因素，我认为在那个时期需要保持谨慎。同时，背景是宏观数据、行业数据、我们观察到的数据点都足以让我们想要确保表达谨慎。
因此，同时有很多数据点需要考虑。我认为我们拥有比以往任何时候都多的数据来试图为决策提供信息，这是积极的。达伦，关于你的第二个问题。首先，感谢你的祝贺。其次，关于指引理念，我认为这是一个微妙的话题，尤其是随着我在这个职位上越来越舒适，这需要一些时间来演变。不过，我想说的第一点是，从理念上讲，并没有改变基本理念的意图。
我认为我们使用的框架、用数据提供信息的方式、对业务内最重要驱动因素的基本方法，这些都是我认为非常基础的东西，不希望做出重大改变。我认为，当我们审视当前的宏观背景时，在我看来，我们只是想确保我们吸收了所有正确的数据资产，并基于信息的时效性做出最明智的决策。但这肯定是一个不断发展的话题。
所以请随时提问。
好的。好的，各位，谢谢。
谢谢。下一个问题来自Truist证券的安德鲁·杰弗里。请提问。
嗯，我们会更新一下。我在William Blair工作了大约一年半，但克里斯，欢迎你。期待与你合作。我想说我和我的妻子很高兴为Global Blue的第三季度收入增长做出了贡献。关于该业务的处理转换速度问题。这是一个很大的机会。我想你提到过大约5500亿美元。你能更新一下我们的获胜权利吗，你如何看待支付处理的切换或转换的进行，以及你知道，我想在竞争方面，今天有一个处理器为很多Global Blue商家提供服务。
你如何管理这些关系，认识到增值税退税业务对商家来说是如此高价值的产品？
是的，当然，我实际上会回答这个问题。这是个很好的问题，但我认为区分每个人都知道的知名客户和Global Blue业务的广度非常重要。所以当然在巴黎市中心，每个人都知道路易威登这样的品牌。但现实是，你同样可以去意大利科莫湖畔的一个村庄，几乎每个商家都在使用Global Blue，这些都是中小企业。
因此，我们看到从中小企业到最大型企业的广泛转换机会。如果以历史为鉴，最早的成功来自所有这些中小企业。从现有的银行终端切换到从产品角度来看将是革命性的终端（即他们习惯的终端，但它还可以进行货币转换并自动检测购物者是否符合条件），摩擦非常低。因此，如果你在欧洲旅行时遇到一家商店没有向你提供免税选项。
这可能是因为收银员不知道或没有想到要问。然而，我们的技术将像Global Blue在最大的企业环境中成功实现的那样提示这一点。因此，从竞争格局来看，我们看到有机会从大量本地银行手中赢得中小企业业务。我们可以相当快地赢得它。然后，以历史为鉴，企业需要更长的时间。坦率地说，我想你可能指的是Adyen。他们是一家非凡的公司。我们非常钦佩他们，他们为这些企业提供了很好的服务。
在这种环境中，我们是商业难题的重要组成部分。因此，我们希望确保技术为这些客户提供出色的服务。但转换机会远远超出了你看到的品牌。如果你认为我们真正擅长的是为那些夫妻店提供更好的技术解决方案，坦率地说，这更具粘性，更难离开，并且拥有所有这些功能，我们可以以传统上只存在于最大企业的方式做到这一点。
好的，这很有帮助，作为后续，关于SkyCab和软件收入的增长，考虑到一些传统软件的剥离，这能加速吗？你预计会加速吗？它是否与Global Blue的交易量转换同步增长，或者我们如何衡量软件的贡献？
我想我们。这是克里斯。我想我们过去已经阐明，我们有一个北极星模型，真正强调我们认为最高质量的收入将来自
将来自支付处理。从这个角度来看，我认为我们毫不掩饰地表示。我们将寻求部分弃用、弃用 legacy 收入流，弃用软件收入流，转而采用更高质量的收入。因此，我认为从这个角度来看，即使我们的订阅和其他收入增长很有吸引力，本季度确实增长良好。这是一个我认为将继续对未来增长产生不利影响的领域。
是的，回到理念，我们将支付量作为货币化的主要来源。我们为这些商家提供了大量技术。仔细权衡商家为我们的产品支付的固定和可变成本是我们花了很多时间的事情。我们的大多数竞争对手的固定成本明显更高，这确实体现在订阅和其他收入流中。因此，我们倾向于更多地依赖支付，即使提供的技术解决方案中嵌入了大量软件。
正如克里斯所说，作为这种收购历史的副产品，我们总是在弃用一些 legacy 收入。因此，我完全承认这可能是业务中最难建模的部分之一。但总的来说，我们所做的一切都是为了追求支付收入增长。
好的，这非常有帮助。
谢谢。下一个问题来自KBW的桑杰·萨克兰尼。请提问。
谢谢。早上好，恭喜克里斯。我想股票回购公告和授权是一个相当强烈的声明。也许泰勒和克里斯，你们可以谈谈你们期望如何利用它的节奏。我知道克里斯你稍微谈到了杠杆限制等问题，所以也许你也可以谈谈这些。我认为考虑到估值水平，这是正确的做法。
希望得到一些这方面的信息。
是的，我先开始回答这个问题。在我们的历史上，有时我们会在有吸引力的并购管道与估值或股权之间进行权衡，这是一个。
这是一个艰难的决定。在这种情况下，克里斯将评论我们的杠杆状况，这在一定程度上与此相关，但这不是一个艰难的决定。所以我们的股价现在处于2020年12月的水平，而业务中的EBITDA是当时的12倍，自由现金流在加速增长，去杠杆化也在加速。因此，显而易见的做法是在合理的价格范围内尽可能多地购买我们的股票。
但克里斯指出，在当前水平上执行与我们为股票支付的最低价格一致。我们在回购方面一直相当积极。我认为并购获得了头条新闻，但在我们上市的五年里，我们已经回购了公司12%至15%的股份。这提供了一个在公司历史上最低倍数下进行更多回购的机会。因此，能够将资本部署到如此明显的机会中，我们感到非常兴奋。克里斯，你想谈谈杠杆吗？
是的，当然。我提到过，按备考LTM计算，我们的净杠杆率为3.2倍。我们认为手头有充足的现金，我们有充足的流动性。我们的调整后自由现金流生成接近5亿美元。因此，历史上可能没有哪个时期公司拥有我们所说的资本可用性，同时还能在多个深度市场获得资本。因此，考虑到这一点，考虑到产生的自由现金流需要再投资。
这并不是说，我希望这一点很清楚，并不是说我们认为在我们四部分资本配置框架的所有领域都没有有吸引力的领域。但现在，很难忽视我们今天的交易价格的相对吸引力。
是的，这是个好观点。这些资金不会以错过产品开发机会、整合优先事项或坦率地说并购机会为代价。但它们比我认为许多人预期的要多，而且股票价格肯定更低。所以我们必须采取行动。
太好了。再跟进一下第三季度餐厅酒店垂直行业的一些波动，您能解释一下到目前为止第四季度的情况，以及这种情况是否持续，我知道克里斯，您在提供更新的展望时考虑到了这一点，但我们应该如何看待这一点，因为当我们查看跨境交易量等数据时，我知道这是一个总体数字，并不特定于您的垂直行业等。
但随着今年剩余时间的推移，我们应该如何看待这一点？
是的，我很想能够精确地知道今年剩余时间的最终情况。但从最新数据来看，我们受益于能够近乎实时地看到数据。但从最新数据来看，这里有一个例子。我认为在季度末，我们实际上开始看到餐厅出现稳定趋势，并从一个出现下行负波动的季度中创造了一些令人鼓舞的迹象。但最近，我们开始看到其中一些趋势再次出现疲软。
这就是一个例子。幸运的是，我想强调一点，这与您提出的跨境观点形成了有趣的对比。我认为在我们像现在这样多元化之前，跨境看起来更积极而餐厅可能有些疲软的评论在几个季度前是无关紧要的，但现在实际上从多元化的角度来看，我真的认为重要的是不要忽视由于业务定位、由于我们能够实现的平衡转型，我们实际上有这些抵消因素。
因此，我认为在总体方案中，我们在某些领域承认存在不确定性，但在其他领域实际上也有热情。
是的，我想请您回顾我们在股东信函中强调的收入多元化。如果这
我不知道这是否有帮助或进一步混淆您，但体现在我们业务内部的许多群组中，即Global Blue的购物和同店销售强劲，而您的普通餐厅每周波动，但偏向负波动。这很混乱，但坦率地说，我们业务的规模和多元化相对于我们的历史而言现在非常棒。因此，对我们来说，有数据点可以帮助为未来的投资和所有其他事情提供信息，并帮助我们坦率地将筹码放在我们认为垂直行业在一段时间内最成功的地方。
但是，是的，行业波动性绝对存在。我们从中既受益也受损。而且，你知道，这种分化的消费者，我认为是真实存在的。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Evercore ISI的亚当·费舍尔。请提问。
嘿，各位，我是亚当·弗里施。克里斯，恭喜上任，感谢你们，今天早上表现非常出色。有机增长数字非常有趣。也非常受欢迎。我想您说这个数字排除了两个第三季度的交易，但这是否意味着本季度包括了季度之间完成的交易的贡献？所以也许只是对计算方法的一些解释会很棒。然后我还有一个快速的后续问题。
感谢您的澄清。绝对不是。是的，不，这意味着在两个时期都不包括收购。
所以18%完全不包括前几个季度或我想前四个季度的任何收购影响？
是的，这是查看基础业务的最佳方式。也就是说，如果在两个计量期内都没有并购，基础业务会发生什么？同意
好的。好的，非常感谢。然后第二，作为后续，假设贾里德获得确认，今天早上我收到了很多投资者的询问，关于他的股份是否会产生流动性事件以及如何处理。
所以我想给你一个机会在这个电话会议上解决这个问题，然后它可能会自行发展。
是的，是的，非常感谢。我在问答环节开始前就提到了这一点。他的第一份道德信函是公开的，不需要剥离他的股份，也不打算剥离。他打算继续担任公司的最大股东。所以我们预计不会有任何变动。事实上，我只想说他预计将把他的股份从超级投票权股份转换为普通股。
因此，我认为股票类别可能会合并为单一股票类别，从投资者的角度来看更容易理解，坦率地说，这将使我们获得那些不投资多类别股票公司的资本池。因此，从公司的角度来看，在大厅里看不到他们的日常身影令人沮丧，但公司结构会变得更加清晰。
是的。关于这个话题，我想重申泰勒之前提到的一点，除了股票类别结构可能发生变化并简化合并外，在上一轮中我们还谈到了税务结构也将尝试简化为up-C。
太好了。好的，很酷。然后也许最后一个问题。先前收购的商家转换进展。前几个季度有一些披露。本季度没有看到任何内容。所以也许可以提供一些关于你在这方面的进展，你如何从被收购的商家那里取得进展。谢谢各位。
是的，当然。很乐意提供信息。这并不是故意遗漏。原因很简单，今天早上我试图下载公开版本时，我们的收益股东信函有190兆字节。现在不是了。交叉销售进展非常顺利。我想这可能最好通过我之前在回答达伦的问题时提到的客户增长来证明。因此，无论是在德国、英国还是加拿大，所有地区的客户增长都在某种程度上受到并购资产的推动，无论是小型销售团队、德国的餐厅客户基础，还是加拿大的网关酒店客户。因此，整个业务的客户增长确实非常令人鼓舞。
坦率地说，这有助于平衡我们在业务核心基础中看到的同店销售焦虑。因此，所有这些都进展顺利。这是我们业务的肌肉记忆。所以如果您还记得，当我们收购一家公司时，其中的所有客户都成为我们团队每天努力争取的销售漏斗的一部分。因此，收购的发生对Shift4内部的普通业务开发专业人员来说意义不大。这只意味着他们的呼叫队列或营销活动中有更多客户可以执行。
因此，坦率地说，所有这些都进展顺利。
好的，太好了。好东西，各位。谢谢。
谢谢。下一个问题来自高盛集团的威尔·南斯。请提问。
感谢您回答我的问题。我想跟进蒂姆早些时候关于交易量的问题，从略有不同的角度。看看
20%左右的退出交易量增长率，加上少量的非有机贡献，大致与华尔街对2026年交易量增长的预期一致。所以我想知道您能否谈谈这一运行率的利弊，以及什么会导致您加速或减速进入明年，以及我们在建模2026年时应该记住的事情。谢谢。
是的，当然。谢谢威尔。我想说可能与这里的类似评论一致，你知道，也许泰勒会有略有不同的细微差别，但从我的角度来看，很难忽视从最新数据来看的数据。因此，我想说在一些垂直领域存在一定程度的平衡谨慎，同时被
显然我们看到的多元化效应所抵消，我们在跨境、奢侈品等领域也看到了一些近期的强势。
因此，我想说退出率，也就是蒂姆问题所关注的，年化第四季度。我认为这是一个很好的起点。但我们给出了25年的交易量范围。我认为这个范围，再次强调范围的意图，交易量范围相对于调整后EBITDA等我们更能控制的指标更宽，范围之所以宽是因为要承认存在。你知道，复杂的宏观背景。
是的。如果我必须强调两点。最突出的两个项目可能是我们所说的同店销售波动性非常真实。一周看起来很糟糕，下一周看起来还不错。这非常令人困惑。你需要谨慎对待这种情况可能在一段时间内持续的情况。也许在杠铃的另一端，你有Global Blue，它对支付增长率实际上没有任何实质性贡献，还有庞大的客户群。很多地区等等。所以这些都是。
这是一个尚未产生任何重大影响的因素，但在2026年将显著发挥作用。
明白了。感谢您的回答。这将是我的第二个问题。关于一些品牌客户的赢得，您知道，您之前有问题。我知道这还为时过早。页面上的一些客户更具企业性质，但想知道您能否谈谈促成这些胜利的销售过程，泰勒，我知道过去几个月您花了很多时间与Global Blue团队一起旅行。
您如何考虑发展上市策略，以便当我们看到页面上的一些胜利时，我回想起当您获得酒店业务胜利时，我们会看到一些表明这是网关转换的信息。比如，我们如何思考。您如何考虑，您知道，可能开始将支付纳入一些新胜利的销售过程中？也许不是我们在页面上看到的一些品牌，而是更多的中小企业销售？
是的，这是个很棒的问题。
我将为您对比这两项业务，因为这正是我们现在花费大量时间的地方。Global Blue是一家非凡的企业，专注于最高端的企业，解决最复杂的问题，并且在这个过程中从未失去一个客户。他们为企业客户提供卓越的服务，并且他们的构建就是为了做到这一点。如果我要批评并说我们可以带来优势的领域。这是对中小企业长尾客户的服务，他们没有最好的覆盖模式。
他们采用Global Blue是因为这是消费者需求的产品，具有很大的吸引力，他们希望能够为购物者提供这一服务。所以这就是那个村庄。这是科莫湖畔的村庄。那里有大量的夫妻店商家提供这项服务。因此，我们试图带给组织的技能是如何高效地服务欧洲和世界其他地区成千上万的中小企业。我认为我们有独特的技能可以带到这一点上。他们带给我们的技能是如何服务奢侈品零售领域最大和最苛刻的企业。因此，我们在这方面都从彼此身上学到了很多。
我想说的唯一一点是，顺便说一下，我们正在与各种类型的客户进行对话。对吧？所以我们正在与中小企业进行对话。这些很快。是的，这听起来很棒，我会做的。然后我们正在与他们最大的企业客户进行对话，他们说，嘿，你能帮我们解决今天这个独特的问题吗？所以我对各个领域都感到鼓舞。但物理定律是，那些大客户需要更长的时间来完成这些对话，而小客户则不然。所以我认为这将是重点的大部分。
是的。当你开始查看客户分层时，从单位经济角度来看，如果你向中小企业长尾客户提供TFS产品，毛利和收入密度不一定足以提供你想要的技术和服务质量。如果你将服务的交叉销售添加到等式中，现在将毛利和单位经济模型转变为看起来更像我们服务的中小企业，那么提供所有服务水平、所有支持，真正开始提升该细分市场或该业务中中小企业客户的重要性，正是交叉销售的好处。
是的，我很抱歉详细阐述这个答案。但我认为我们需要花很多时间向你们和市场解释的是，这其中的交易量拉动是什么？因为需要明确的是，我认为企业客户提供最高的交易量机会，但利差最低。但这些中小企业客户则相反。我们非常满足于交易量增长看起来较低而净收入增长稳定或增长的情况，因为这是一个快速的胜利周期。需要明确的是，所有这些都是机会，但我认为交易量增长相对于净收入增长是业务内部的波动，因为我们有时偏向企业，有时偏向中小企业等。
所以这就是我们要向你们提供更新的地方。但我的预测是中小企业的早期成功，而你知道未来两、三、五年将推动渠道的是什么？这将是企业基础。各位，感谢您深思熟虑的回答。
谢谢。最后一个问题来自罗斯柴尔德的多米尼克·鲍尔德。请提问。
嘿，泰勒、克里斯和汤姆，感谢你们的问题，很高兴听到Global Blue在竞争方面的消息。我们看到你们的一个 legacy 收单同行出现了一些动荡。这是否为在美国加速份额增长提供了机会，在企业方面，我们看到Oracle Payments扩展了由Adyen支持的产品，但似乎未来不会是独家的。
那么您如何看待这一发展，这是否会为与Micros的进一步合作机会打开大门？
是的，这是个很棒的问题，顺便说一下，恭喜你的来电。我真的想从我的准备发言中强调这一点。我们业务线的竞争格局相对没有变化，即在餐厅领域，我们倾向于专注于餐桌服务。这不是你看到Clover和Square等公司的地方。我们确实看到Toast，我知道Toast有更广泛的野心，不仅仅是餐桌服务。但在我们在美国餐厅业务的范围内，竞争相对没有变化。Toast是一家很棒的公司。我们在这方面赢得了很好的增长。
坦率地说，我们没有看到其他人的重大压力。任何行业混乱在某种程度上都是有帮助的，只要大公司在努力重新定义自己的形象，这将帮助我们在企业销售和中小企业销售中获得同样多的帮助。现在回到你关于甲骨文的观点，我认为他们一直有雄心尝试向客户群提供简化的产品，嵌入软件、支付等。用他们服务的产品做到这一点非常困难。
所以，把自己从他们销售的POS系统中抽出来，放到他们的任何软件中。这是非常企业级的，需要很多部分。这就是Shipboard找到独特成功的地方，即采用原本实施起来非常复杂且商家依赖的解决方案，并将所有部分整合在一起完成，并且以中小企业体验的方式完成，我们的团队进来连接所有的点，无论复杂性如何。再说一次，洋基体育场可能是一个很好的例子，试图在一些最复杂的环境中提供中小企业体验，所以我们真的不认为有任何问题。
我们在酒店垂直领域与甲骨文不断合作，因为我们必须支持他们。我们还激活了很多餐厅，只要有客户需要帮助，我们就会在那里。感谢各位。操作员。
谢谢。现在，我想请管理层做总结发言。
是的，感谢今天早上所有拨入电话的人，也感谢提出的精彩问题。期待在未来几周和季度中与各位单独交流。谢谢。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与。山姆。再见。