Rebecca Lee（投资者关系）
Forrest Li（董事长兼首席执行官）
Tony Hou（首席财务官）
Pang Vitt（高盛）
Divya Kothiyal（摩根士丹利）
Alicis a Yap（花旗集团）
Piyush Choudhary（汇丰环球投资）
Jiong Shao（巴克莱）
各位早上好、晚上好，欢迎参加Sea Limited 2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将进行问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。在整个通话过程中如需操作员协助，请按星号0。最后，我想告知所有参会者，本次通话正在录音。
谢谢。现在我想欢迎Rebecca Lee女士开始会议。请讲。
谢谢。大家好，欢迎参加SEAS 2025年第三季度 earnings 电话会议。我是SEAS投资者关系团队的Rebecca。在本次通话中，我们可能会发表前瞻性陈述，这些陈述本质上具有风险和不确定性，由于我们新闻稿中所述的各种原因，未来可能无法实现。此外，本次通话包括对某些非GAAP财务指标的讨论，如调整后息税折旧摊销前利润（adjusted EBITDA）。我们认为，当这些指标作为GAAP披露的补充时，可以帮助投资者更好地理解我们主要业务的实际现金流。
有关非GAAP财务指标的使用及其与最接近的GAAP指标的调节，请参阅我们新闻稿中关于非GAAP财务指标的部分。今天与我一同出席的有SEAS董事长兼首席执行官Forrest Lee、总裁Chris Wang和首席财务官Tony Ho。我们的管理层将分享2025年第三季度的战略和业务更新、运营亮点以及财务表现。随后将进行问答环节，欢迎大家提问。接下来，我将把通话交给Boris。
大家好，感谢参加今天的通话。在经历了非常强劲的上半年后，我们的势头持续到了第三季度。我们实现了60亿美元的总收入，调整后息税折旧摊销前利润为8.74亿美元，同比分别增长38%和68%。短缺商品交易总额（Shortage GMV）同比增长超过28%。Money的贷款账簿同比扩张70%，同时保持稳定的风险状况；Garena实现了自2021年以来的最佳季度，季度预订量同比增长超过50%。我们的重点保持不变，继续在所有三项业务中实现高速且盈利的增长。
由于我们市场的电子商务和数字金融渗透率仍然较低，但增长强劲，这为我们最大化长期盈利能力奠定了最佳基础。我对我们持续实现的盈利增长感到非常满意，我们将继续沿着这条道路前进。接下来，让我逐一介绍各项业务的表现，首先是电子商务。Shopee又创下了一个创纪录的季度，在季度商品交易总额（GMV）、总订单量和收入方面均创下新高。在活跃买家增加和购买频率提高的推动下，我们现已实现连续五个季度的商品交易总额环比增长，并且在亚洲和巴西市场的同比盈利能力有所提升。
我们的货币化趋势在第三季度继续上升。抽成率（Take rates）同比和环比均有所提高。广告是重要贡献因素。我们努力使广告服务更简单、更智能，推动了卖家更广泛的采用和更高的广告支出。广告收入增长超过70%，广告抽成率上升超过80个基点。同比而言，使用我们广告产品的卖家数量增加了25%以上，他们的平均广告支出同比增长超过40%。我们的货币化收益、强劲的增长势头和健康的资产负债表使我们能够抓住更多增长机会。
我们的三个运营重点——增强价格竞争力、提高服务质量和加强内容生态系统——已被证明是成功的策略，并且在这些重点范围内保持一致。让我重点介绍一些我们一直在投资的领域，我们认为这些领域对我们的长期竞争力和盈利能力至关重要。首先，我们继续提升物流能力，这是一个高度战略性的竞争模式，使我们与同行区分开来。2018年，当我们认识到由于地理和基础设施的巨大差异，可靠且具成本效益的配送是我们市场最迫切的物流需求时，我们推出了xpx express。
多年来，我们学会了通过卡车、飞机、船只、摩托车等多种方式配送包裹。我们在人口密集、拥堵的高层建筑城市以及农村地区都能很好地配送——在农村地区，我们需要过河、穿越稻田，找到没有正式地址或邮政编码的房屋。这些经验让我们对市场的每个地区都有了非常深刻的了解。我们的配送能力现在已经发展到能够识别并部署服务质量改进措施，以满足不同市场的特定用户需求。这有助于我们更好地服务更多用户，同时进一步提高运营效率。
例如，在印度尼西亚，我们发现城市买家对极快配送的需求不断增长，并且愿意为此支付溢价。因此，我们推出了当日达和即时配送服务，配送时间最快不到两小时。市场反应非常好。第三季度，大雅加达地区使用这些更快配送选项的订单同比增长超过35%。但对于农村地区，我们发现买家更偏好经济实惠的配送方式。因此，我们推出了一种配送解决方案，与标准配送相比，每订单成本降低20%，使农村买家能够以更低的最低消费享受免费配送。
这提升了Shopee在农村买家当中的受欢迎程度。第三季度，爪哇岛以外地区的订单同比增长超过45%。在台湾市场，我们注意到客户有非常不同的需求。许多买家更喜欢自提选项，因此我们在不到三年的时间里将自动储物柜网络扩展到超过2500个地点，使我们成为台湾唯一拥有如此规模储物柜网络的电子商务平台。如今，它已成为一个关键的物流渠道，占我们在台湾所有配送量的70%以上。这一举措带来了多方面的回报。储物柜的每订单成本比传统自提点低30%以上。
此外，储物柜地点还可作为家庭配送的最后一公里枢纽，与传统的最后一公里模式相比，成本更低。换句话说，我们在让买家更满意的同时降低了成本。第三季度，我们在台湾的商品交易总额同比实现两位数增长，并且我们认为在这个极具吸引力的市场中，我们仍有很大的渗透空间。如今，我们已将STX Express打造为亚洲市场在规模、覆盖范围和成本方面的明显领导者。我们深厚的本地洞察力使我们能够定制本地化策略，在每个市场创建最高效和有效的解决方案，强化我们的成本优势。
我们的物流能力支撑了Shopee今年的强劲增长，在使我们成为买家和卖家的首选平台方面发挥了重要作用。随着我们的配送能力得到充分扩展，我们进一步深化物流竞争模式的下一个目标是增强履约能力。这满足了卖家更上游的需求，除了稳定、快速和可靠的配送外，还确保快速、准确的订单处理。我们旨在将履约能力打造为我们整体物流能力的第二个核心支柱。这是我们加强在买家和卖家当中的声誉并确保高水平客户满意度的另一种方式，就像我们在配送方面所做的那样。这些努力已经在进行中。
在之前的通话中，我分享了一些举措的最新情况，例如智能需求预测（Intelligent Demand Forecasting），我们将常用订购的产品预运到我们预计买家需求所在的位置附近。这有助于减少买家等待时间，并以更具成本效益的方式履行订单。例如，在印度尼西亚，如果我们等到偏远岛屿的订单进来后再从爪哇岛发货，我们必须依靠更昂贵的运输方式（如飞机）才能快速送达。但如果我们已经预测到这种需求，我们可以使用更便宜的运输方式将其预运到该地区，以便在订单下达后能够快速且经济地配送。我们通过开始在部分市场提供仓储解决方案，在履约方面取得了进一步进展。
提供履约服务对各方都有利。它减轻了卖家包装和发货的负担，为买家提供了更一致的服务，并使Shopee能够更好地优化端到端物流，同时服务更多的买家和卖家。我们正以资本高效的方式投资于这一能力，例如主要通过租赁而非购买土地和仓库。最密集的投资并非以资金形式出现，而是时间和精力。如果没有对我们市场物流需求的深刻理解以及与之紧密集成的配送网络，就很难建立履约能力。
经过七年的XPS Express运营经验，我们两者都具备。其次，我们继续寻找新的、令人兴奋的方式来深化用户参与度。我们基于订阅的Shopee VIP会员计划就是一个很好的例子，并且它继续获得强劲的吸引力。截至9月底，印度尼西亚、泰国、越南的VIP会员超过350万，环比增长超过75%。考虑到我们市场许多客户对价格的敏感性，VIP计划的成功表明我们为客户提供了高价值。在印度尼西亚，VIP会员表现出更高的参与度。这些会员在订阅该计划后，支出增加了约40%。
第三季度，Shopee VIP会员的下单频率是普通用户的三倍，支出是普通用户的五倍，在印度尼西亚的商品交易总额中占比约10%。我们还通过增强Shopee的内容生态系统来深化用户参与度。我们与YouTube的合作在第三季度继续获得强劲吸引力。在我们的东南亚市场，由YouTube内容驱动的Shopee订单环比增长超过30%。凭借这一强劲结果，我们现在正将这一合作扩展到巴西。上个月底，我们还宣布与Meta合作推出新工具，允许在Facebook和Shopkins账户之间无缝进行产品推广和结账。
我们很高兴看到这一合作将如何进一步丰富我们的买家社区。第三，我们致力于拥抱人工智能（AI），将其作为改善整个消费者零售体验的强大方式。我们的AI努力已经开始取得成果，并在第三季度为我们的货币化收益做出了有意义的贡献。更智能的搜索、更好的推荐和更个性化的内容使Shopee购物变得更轻松、更愉快。我们还利用AI超越搜索来增强产品发现，帮助买家即使在没有特定购买意向的情况下也能找到相关且有趣的商品。我们为卖家提供AI工具，使他们能够生成图像、视频、文字描述和虚拟展厅，使他们的产品 listings 更具吸引力。
这些举措提高了买家参与度，第三季度的购买转化率同比提高了10%。综上所述，所有这些努力都引起了客户的共鸣。我们市场的买家购买频率持续提高，第三季度同比进一步上升12%。月均活跃买家在第三季度也同比增长15%，根据Qualtrics调查，Shopee在亚洲市场和巴西始终被认为是提供最具价格竞争力产品的电子商务平台。我还想强调我们在巴西的进展，Shopee在保持调整后息税折旧摊销前利润为正的同时，继续实现卓越增长。
在过去几个季度，由于月活跃买家、购买频率和平均购物篮规模的持续增长，我们在巴西的商品交易总额增长一直超过市场水平。我们广泛的产品品类、极具竞争力的定价和结构性成本优势使我们能够快速且盈利地扩张。我们在配送速度和可靠性方面的持续改进使我们能够扩展到更多高端产品类别。第三季度，配送速度环比改善，在大圣保罗地区，与一年前相比，平均配送时间缩短了约2天，其中三分之一的包裹在次日送达，近一半在两天内送达。
随着这些改进，我们看到更多商家 listing 高价值产品，新买家群体在第三季度表现出更高的消费模式。在巴西，我们的高端购物专区Shopeemore的商品交易总额同比增长超过一倍。总之，Shopee又实现了一个强劲且盈利的季度。凭借今年迄今为止的强劲表现，我们现在预计Shopee 2025年全年商品交易总额增长将超过25%。接下来，转向数字金融服务，Vany又实现了一个非常强劲的季度，收入增长61%，调整后息税折旧摊销前利润同比增长超过35%。
同时，我们的90天不良贷款率（NPL ratio）稳定在1.1%。这一强劲增长是广泛的，由多个市场的用户增长和产品扩张共同驱动。本季度，我们的贷款账簿增加了约10亿美元，截至9月底达到79亿美元，巩固了我们作为东南亚最大无抵押消费贷款机构之一的地位。泰国市场达到了另一个重要里程碑，截至9月底未偿还贷款超过20亿美元。在巴西，我们的贷款账簿在第三季度同比增长超过两倍，组合质量和用户表现均有所改善。
我们在多个市场拥有庞大的用户基础，拥有大量的信用历史，这使我们能够在保持组合健康的同时更广泛地推出产品。我们过去采用广泛的新用户入职方法。现在，在我们的大多数市场，任何Shopee用户都可以申请SP later信贷，我们可以在许多情况下几乎即时地快速做出信贷审批决定。转向这种全民可申请的方法使我们在第三季度新增了超过500万首次借款人。新用户群体规模扩大，单位经济效益普遍为正，证明了我们日益先进的风险承销能力。
截至本季度末，我们的消费和中小企业贷款产品的活跃用户达到3400万，同比增长近45%。与此同时，第三季度向新用户的贷款发放仍占总发放额的不到10%。随着我们在交叉销售更多产品之前继续评估信用质量，我们还在使Shopee上的信贷产品（如estpay Later、offshore Pay、aspay Later和个人现金贷款）在更广泛的用例中更易于使用。在许多信用卡渗透率仍然较低的市场，我们正稳步将as Pay later确立为一种值得信赖且便捷的支付方式，适用于各种线上和线下购买。
在购物方面，FP later的渗透率在所有市场持续加深，因此稳步增长。商品交易总额渗透率在早期市场从个位数到成熟市场超过30%不等，反映了我们在扩展时的纪律性——只有当增量发放有利可图时才进行扩展。我们认为，在我们的市场中，SP Later在Shopee上的渗透率仍有显著提升空间。本季度，offshore SP later表现强劲，同比增长超过300%，环比增长超过40%。截至9月底，它在我们的总贷款账簿中仍占不到10%，因此未来增长仍有很大空间。
这一产品领域代表着一个重要的机会，可以释放线下消费的潜力——在我们的许多市场中，线下消费是消费者支出的很大一部分。独立的Shopee Pay应用程序支持广泛商家的线上和线下支付，是我们在支付领域发展money业务的关键支柱。它为用户提供更快、更无缝的体验，让他们无需通过Shopee应用程序即可直接访问。除了支付之外，它还帮助我们解锁更多用例，将Shopee Pay定位为满足用户更广泛金融需求（如Shopee信贷、保险、财富管理等）的一站式平台。
该应用程序已在印度尼西亚、泰国、越南和马来西亚推出，并显示出强劲的吸引力。超过20%的Shopee Pay月度交易用户正在使用独立应用程序。个人现金贷款本季度也强劲增长。在印度尼西亚，我们一直提供更高的额度和更长的期限，以吸引更多表现出强劲还款行为的优质用户。贷款金额通常从几百美元到超过1000美元不等，使我们能够满足有更大财务需求的用户。在此基础上，我们同样在泰国和马来西亚向优质用户扩展了访问权限，用户采用率迅速上升。
在巴西，受向SP later用户提供的合并信用额度持续受欢迎的推动，个人现金贷款环比增长近50%。总之，Money业务又实现了出色的一个季度，在多个市场、用户和产品中实现了多元化的信贷组合，同时保持了良好的运营。我们的组合质量和单位经济效益保持健康，我们正在将AS Pay Later的覆盖范围扩展到电子商务之外，并将其嵌入用户的日常金融用例中。这将为未来多年的强劲离岸业务增长奠定基础。最后，转向数字娱乐业务，Garena又实现了出色的一个季度。
预订量（Bookings）增长51%，调整后息税折旧摊销前利润同比增长48%，使其成为我们自2021年以来的最佳季度。《Free Fire》通过两项高影响力的活动——《鱿鱼游戏》（Squid Game）和《火影忍者疾风传》第2章（Naruto Shippuden Chapter 2）——支撑了这一强劲表现。这些活动获得了巨大的积极反响，加速了上一季度的增长势头。我们与《鱿鱼游戏》的合作融入了这部热门Netflix电视剧中的标志性挑战，如“红灯绿灯”和“玻璃桥”。该活动推动了强劲的参与度，“红灯绿灯”挑战在本季度被玩了超过3亿次。我们的《火影忍者疾风传》第2章活动在今年第一季度第1章取得巨大成功的基础上进行了扩展。
基于玩家反馈和性能洞察，我们添加了五个新的粉丝喜爱的忍者角色、新的攻击机制、备受追捧的收藏品以及新的一对一模式，让玩家能够使用该系列的标志性能力。第2章在参与度和收入方面都超过了第1章。我们看到第2章的社交媒体分享率极高，是我们八周年活动已经很高水平的两倍。两个火影忍者章节都取得了过去两年推出的任何活动中最高的满意度得分。我们的火影忍者内容非常成功，因为它专注于玩家最看重的东西——通过对细节的关注实现的真实性。
这种强烈的关注支撑了我们如何将知识产权（IP）合作提升到新的水平，这是由Garena的核心创意文化驱动的。首先，我们要求每一个重要的IT合作都由Garena内部对Dart IT的真正超级粉丝团队领导，以确保对原作的真实性和尊重。火影忍者粉丝喜欢游戏玩法如何紧密反映动漫中的细微但重要的细节。例如，原作动漫中的一个关键故事情节是关于叛忍返回亵渎他们被流放的忍者村。在第1章中，我们将这个忍者村构建到我们的地图中，并引入了主要动漫角色的标志性攻击技能。
在第2章中，我们引入了专门来自叛忍角色的攻击技能，如火球、黑火和爆炸鸟，并重新设计了地图，以沙漠化版本的忍者村为特色。以忠于原作动漫的方式延续章节之间的叙事，创造了高度沉浸式的体验，并将粉丝的兴奋提升到新的水平。这些都是只有超级粉丝才会关心并知道如何融入游戏玩法的细节。其次，我们采取全球本土化的方法，以高度本地化的方式将全球IP带到我们的市场。例如，我们利用火影忍者活动的巨大吸引力，在亚洲和美洲的八个市场举办了忍者主题的线下活动，吸引了数万名粉丝。
其中最大的活动是在曼谷举行的为期两天的国际全明星忍者冲突电子竞技锦标赛（International All Stars Ninja Clash Esports Tournament），来自亚洲和拉丁美洲的《Free Fire》玩家团队飞赴曼谷参赛。曼谷锦标赛取得了巨大成功，成为YouTube Gaming和主要市场社交媒体上的热门话题。除了此类活动外，我们的团队通过创作者计划和粉丝群与玩家保持密切联系，利用源源不断的反馈和想法来影响游戏设计决策。这些努力在我们的市场建立了非常强大的社区联系和忠诚度。除了《Free Fire》，我们继续扩大我们的发行组合，上个月在Vinland推出了《EA Sports FD Mobile》，加强了我们与Electronic Arts的长期合作关系。
根据Sensor Tower的数据，该游戏在10月份迅速成为该国下载量最高的手机游戏。通过将EA世界级的足球系列与Garena的本地专业知识相结合，我们正在深化在体育游戏方面的专业知识，并巩固我们作为全球游戏值得信赖的发行合作伙伴的地位。凭借这个非常强劲的季度，Garena有望在2025年实现预订量同比增长超过30%。我们的创意深度、严谨的执行力以及与玩家的紧密联系将继续推动Greener的增长。总之，所有三项业务都在上半年强劲势头的基础上，又实现了一个季度的卓越增长。
我们将继续使我们的数字生态系统更加充满活力，加强我们的领导地位，并为股东提供可持续和盈利的增长。接下来，我请Tony讨论我们的财务状况。
谢谢Forest，也感谢大家参加今天的通话。总体而言，2025年第三季度的总GAAP收入同比增长38%，达到60亿美元。这主要得益于我们电子商务业务的商品交易总额增长和数字金融服务业务的增长。2025年第三季度，我们的总调整后息税折旧摊销前利润为8.74亿美元，而2024年第三季度的调整后息税折旧摊销前利润为5.21亿美元。在电子商务方面，Shopee的总订单量在2025年第三季度同比增长28%，达到36亿；商品交易总额同比增长28%，达到322亿美元。
我们第三季度的GAAP收入为43亿美元，其中包括38亿美元的GAAP市场收入（同比增长37%）和5亿美元的GAAP产品收入。在GAAP市场收入中，核心市场收入（主要包括基于交易的费用和广告收入）为31亿美元，同比增长53%。增值服务收入（主要包括与物流服务相关的收入）为7亿美元，同比下降6%，原因是 shipping 补贴增加。2025年第三季度，电子商务调整后息税折旧摊销前利润为1.86亿美元，而2024年第三季度为0.34亿美元。
数字金融服务GAAP收入同比增长61%，达到9.9亿美元。调整后息税折旧摊销前利润同比增长37%，达到2.58亿美元。截至9月底，我们的消费者和中小企业贷款本金余额达到79亿美元，同比增长70%。其中包括69亿美元的在账贷款和9亿美元的表外贷款应收款。本季度末，逾期超过90天的不良贷款占消费者和中小企业贷款总额的比例为1.1%。数字娱乐预订量同比增长51%，达到8.41亿美元。
GAAP收入同比增长31%，达到6.53亿美元。增长主要得益于活跃用户群的增加以及付费用户渗透率的加深。数字娱乐调整后息税折旧摊销前利润为4.66亿美元，同比增长48%。回到我们的合并数据，2025年第三季度我们确认了6100万美元的净非经营性收入，而2024年第三季度为5000万美元的净非经营性收入。2025年第三季度，我们的所得税费用为1.61亿美元，而2024年第三季度的所得税费用为9300万美元。
因此，2025年第三季度的净收入为3.75亿美元，而2024年第三季度的净收入为1.53亿美元。
谢谢Forrest和Tony。我们现在准备开始问答环节。操作员。
我们现在开始问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。为节省时间，每位提问者最多可同时提出两个问题。如果您想提出更多问题，请在您的前两个问题得到解答后再次请求加入提问队列。现在，我们将暂停片刻整理提问名单。第一个问题来自高盛的Pangvit。
嗨，管理层，非常感谢这个机会。恭喜取得出色的业绩。我有两个问题，都关于电子商务方面。第一个问题，关于您2025年同比增长超过25%的增长指引，您在驱动因素和竞争格局方面有什么考虑？这对您的利润率趋势意味着什么，我们应该如何看待这些趋势延续到20年？这是第一个问题。第二个问题，为了更好地理解利润率。尽管抽成率提高，但电子商务的利润率在本季度降至0.6%。
您能帮助我们理解投资领域在哪里吗？无论是您提到的履约方面，还是还有其他我们应该注意的方面？这些投资更多是固定成本还是可变成本，我们预计这个投资周期会持续多久，规模有多大？
是的，关于超过25%的增长假设，我认为我们已经进入本季度一半的时间了，这基本上是基于我们目前在市场上看到的势头和竞争格局。这在很大程度上反映了我们进入本季度以来所看到的情况。关于利润率问题，如果你看去年和今年，我们确实看到利润率持续改善。正如我们之前分享的，如果你看同比 basis，我们显然有时会看到季度间的波动，原因可能是季节性因素，或者某些举措的投资周期，也可能是特定市场的状况，因为我们在推动其中一些举措。
所以我认为，如果你看一下未来的同比趋势，我们相信我们能够实现我们之前分享的2%到3%的息税折旧摊销前利润率，并且如果你看年度 basis，同比也会有所改善。关于我们的投资领域，其中之一是我们在开场时提到的对物流能力和履约能力的进一步投资，除此之外，我们还通过例如开场时分享的Shopee VIP计划来加深买家参与度和市场份额。
所有这些努力都显示出非常好的结果。我们的购买频率同比提高了12%，月均活跃买家同比增长15%，这为本季度的强劲增长做出了贡献，远高于我们年初给出的20%的指引。这些投资大部分不是固定成本。即使涉及物流和履约业务，我们也采取相对轻资产的方法。我们不拥有土地。我们的大部分资本支出只是用于改善仓库或分拣设施等的建设。对于我们的买家参与度。
市场份额计划中的Shopee VIP也不是固定成本。显然，在早期阶段需要一些投资来让每个人了解该计划并加入。但随着时间的推移，这个计划应该会非常盈利，正如你可能在全球其他电子商务平台上观察到的那样。
下一个问题来自摩根士丹利的Divya Clodayo。
非常感谢。我的第一个问题是关于您的新市场进入战略和框架。您能否解释关闭拉丁美洲部分跨境业务以及重新进入阿根廷的理由？在阿根廷成为本地化业务之前，您会监控哪些里程碑？这是否是您2026年的优先事项之一？我的第二个问题是关于市场份额。您能否评论一下东盟市场的份额情况，第三季度有何变化？另外，您能否评论一下台湾市场，您是否预计明年会增加在台湾的营销支出和投资？我们也看到淘宝的跨境业务在台湾的贡献更大。
所以如果您能评论一下东盟和台湾的市场份额，将非常有帮助。谢谢。
是的，关于新市场，我们对任何新的地理扩张都采取高度选择性的方法。许多举措都是非常早期的市场测试性质。我们关注阿根廷的原因是，它本质上是我们在巴西建立的能力的扩展，利用我们现有的跨境基础设施和在巴西已经建立的运营经验，目标更多是捕捉相邻地区的运营协同效应，并为我们的卖家开辟额外的渠道。在增加智力投资的情况下。我认为我们需要一些时间来了解市场，目前不会对市场进行大量投资。对于智利和哥伦比亚。
作为我们对全球业务优先事项的持续审查的一部分，我们决定逐步停止在智利和哥伦比亚的跨境业务，以确保我们的资源集中在符合我们长期战略的关键业务优先事项上。拉丁美洲仍然是我们的重要市场。我们将继续探索在那里为消费者和企业提供良好服务的机会。如果你看拉丁美洲的绝对规模，显然巴西是最大的市场，我们在那里有很大的业务存在。正如我们提到的阿根廷和哥伦比亚实际上是相对较小的市场，而且离巴西也相对较远。
我想这就是第一个问题的思路。关于第三季度东南亚的市场份额，正如我们分享的那样，我们的增长超出了我们之前分享的预期，在整个地区，我们实际上认为我们在东南亚的市场份额正在增长，增长速度快于东南亚市场。特别是在台湾，跨境业务在台湾总体业务中占比较小，因为跨境买家体验的复杂性。因此，我们不太担心海外卖家向台湾销售的跨境玩家对我们业务的潜在影响。
实际上，如果你看最近几个季度，我们在台湾增长非常好。我们实现了两位数增长，快于台湾整体市场。因此，我们非常有信心，由于我们是最大的电子商务平台，拥有最丰富的商品种类、最具竞争力的价格，并且拥有最好的配送基础设施，与市场上任何其他平台相比，我们的 shipping 和履约成本要低得多。我们能够很好地捍卫我们的市场份额。凭借比前几年更好的基础设施，我们能够在台湾实现更快的增长。
下一个问题来自花旗集团的Alicia Yap。
嗨，晚上好，管理层。感谢回答我的问题，恭喜取得出色的业绩。有两个问题。第一个问题，您能否详细说明一下东南亚的整体竞争格局。最近有没有哪些国家的竞争更加激烈？有没有哪些国家的同行增长速度快于Shopee？您是否预计直播电商同行会开始将更多流量和购买频率从直播转向货架式市场模式？如果这种情况发生，对Shopee可能有什么潜在威胁？第二个问题，我们是否应该假设这次的投资周期类似于几年前，可能会有一些前期投入更大的投资，随后商品交易总额增长和市场份额增长跟进。
特别是例如，您需要在一些市场提升履约能力，这将在以后产生更好的结果。所以您能否澄清这次的投资周期是否可能与我们两年前看到的类似。谢谢。
关于竞争格局，我们看到的是相对稳定的竞争格局。我想你也可以从你自己的消息来源中观察到，我们没有看到任何特定市场与其他市场有不同，我认为在东南亚市场，竞争激烈程度或竞争对手的行为总体上是一致的趋势。关于直播电商同行是否更关注货架式模式，我认为这不是什么新鲜事，我认为他们已经尝试了很长时间，你可能也从中国等市场看到过。但我们确实看到平台的性质不同，我认为电子商务的份额百分比相对一致，正如我们观察到的那样。
此外，如果有更多流量推向货架式模式，可能会影响整体应用行为和用户留存。但无论如何，我认为这与中国和东南亚的情况类似。我们不认为这是一个会对竞争格局产生重大影响的新事物。关于投资周期，我认为简短的回答是可能不会。与你两年前看到的生态系统投资相比，这可能有很大不同。我认为我们现在所做的更多是对业务的持续投资，以加强我们的竞争模式，与我们每个季度持续分享的内容非常一致。
我们希望投资于我们的基础设施，以拥有更好的物流，现在我们正在扩展物流履约网络。嗯，实际上在某种程度上，这并不是全新的。这是我们一段时间以来一直试图建立的能力，现在我们觉得是时候进一步扩展它了，但正如我刚才分享的，它可能不像你想象的那样资本密集，而且随着我们业务的增长，这也将帮助我们的增长，因为这将帮助我们降低整个生态系统的服务成本，也减少用户的等待时间，从而帮助我们更深入地渗透用户，许多这些都为本季度超出我们年初预期的增长做出了贡献。
如果你看VIP计划，是的，在早期阶段确实需要一些投资，但我们也看到，随着投资，用户愿意在平台上花费更多。Forrest分享说，用户加入VIP计划后，支出增加了40%，所以在某种程度上，这不像前期投入大量投资然后后期才看到回报。我认为这次你会看到更多的是持续投资计划，以加强我们的竞争模式，正如我之前分享的，这将对总体增长产生影响。
下一个问题来自汇丰的Piyush Choudhary。
是的，嗨，感谢这个机会。恭喜取得出色的业绩。有两个问题。第一个问题，关于Shopee物流，在亚洲和巴西，现在有多少百分比的订单由XPX履行？与去年相比有什么变化？物流投资对服务成本的增长贡献了多少，以及这一成本项目的前景如何？这是第一个问题。第二个问题，关于Garena，在2025年取得成功之后，2026年《Free Fire》的前景如何？有什么计划的知识产权合作吗？有什么新游戏推出吗？非常感谢。
关于SPX，我相信我们之前分享过超过一半的订单通过我们的SPX配送，而且这一比例在过去一年中一直在增加。
随着我们网络的扩展，我们的每订单成本持续同比改善。我认为这部分有助于降低买家收到订单所需支付的成本。但除此之外，我还想强调，我们不仅降低了SPX配送成本，还提高了SPX的配送速度。我们提到在巴西，我们将平均配送时间缩短了两天。如果你看亚洲的同比数据，我们的配送时间也同比、环比显著减少，通过引入更快的配送渠道。
如果你看许多国家，我们现在有即时配送、当日达配送，同时也提高了普通配送渠道的速度。我认为所有这些都有助于你看到的增长。
关于Garena的前景，我们很高兴看到这一势头。我认为这非常有价值，因为在新冠疫情后的逆风两年后出现了转机，2024年我们实现了非常高的增长，并且这种强劲势头持续到2025年。实际上，今年的增长与去年相比甚至有所加速。所以势头仍然非常非常强劲。因此，我们对2026年仍然非常乐观和积极，我们相信用户群将继续增长，提供的内容将更加沉浸式，用户体验将更加丰富。
特别是今年，通过非常成功的知识产权合作，我认为Garena作为一个组织解锁了一个非常重要的能力，即如何持续与全球知识产权合作，并为我们庞大的用户群提供最佳内容和独特体验。我们在平台上、游戏中推出的任何内容，在一天内，来自世界各地的超过1亿游戏玩家将能够体验到。这是一个非常强大的分销平台和渠道。因此，我们将继续与更多知识产权合作，但当然我们也会非常有选择性。
我们也很高兴看到人工智能能做些什么。在促进创意方面、生产方面以及用户体验方面，我们认为这对未来增长有潜在的推动作用。目前，我们正在进行明年的详细规划。我想我们可能会有更好的感觉，准备向市场分享我们对2026年Garena的具体展望。我们总有一些新游戏在筹备中。
我们有非常强大和敬业的经验丰富的开发人员，特别专注于新游戏。我们有几款游戏已经在筹备中，或者在一些市场已经进入测试阶段，我们正在学习经验。目前，我认为预测早期阶段的新游戏对用户数量和收入及财务方面的影响还为时过早。
但我们将继续投入大量精力，我认为通过新游戏开发，我们也了解不同的游戏类型，也了解一些我们尚未进入的新市场的差异。我认为这仍然是未来增长的一个非常好的机会。所以当我们觉得是时候分享时，我们也会及时向所有股东和投资者通报。
下一个问题来自巴克莱的Jiong Shao。
非常感谢回答我的问题。第一个问题是关于VIP会员计划。我想更好地了解这个计划。从长期来看，这显然是一件好事，但在短期内，我想知道会员的单位经济效益如何，您认为该地区最终的VIP会员渗透率应该是多少？我问这个问题的原因显然是因为电子商务的毛利率环比有所下降。所以我怀疑初期可能是负的，会员达到收支平衡的时间框架是什么？第二个问题是关于人工智能。我认为Forrest最近接受了一些媒体采访，谈到人工智能可能推动公司成为该地区首批万亿美元公司之一。我希望您能谈谈您可能会做什么或不会做什么，因为一些投资者担心可能会有与任何新风险投资相关的大规模人工智能资本支出。谢谢。
关于VIP计划，我们仍处于推出的早期阶段。正如你可能看到的，用户注册量增长非常好。如果你看环比，会员数量增长了75%。在商品交易总额渗透率方面，我们处于早期阶段，仍在10%以上，我们相信这可以更高。可能类似于你在世界其他地区观察到的渗透率百分比。我认为对我们来说，查看单位经济效益的重要之处在于，我们希望确保VIP会员不仅因为他们是付费会员并且是重要的核心用户而从平台获得更好的福利。
我们还希望确保与合作伙伴合作，为他们带来福利。如果你看印度尼西亚，我们与FTP合作。我们还与ChatGPT合作，为VIP会员提供免费计划。我认为所有这些都将帮助我们这个计划有良好的经济效益。但你是对的，在早期阶段确实需要一些投资来吸引用户。我们密切监控的一件事是保留率。我们希望确保加入该计划的用户有良好的保留率。
在我们的早期市场，保留率从上个季度到本季度几乎翻了一番，这对我们来说是一个重大突破，因为在我们的市场，信用卡不是常见的支付方式。在许多其他市场，人们使用信用卡来确保连续支付。我们正在通过多种方式确保该计划的保留率良好。特别是与我们的数字金融部门通过ASP later合作。
当然。Jiong，关于人工智能问题。是的。正如我在你提到的采访中分享的那样，我们对这项新技术深感兴奋。我认为它代表了一场根本性的技术革命，将创造巨大的新机会，并增强技术为世界各地的人们释放价值的能力。我认为这对我们所在的市场来说非常令人兴奋，该市场仍有数亿人服务不足。我们在过去10年中通过移动互联网革命看到了这种提升。我们观察到智能手机、移动互联网如何改变人们的生活，给人们的生活带来了多少欢乐和便利。
当然，我们是这一变革的一部分，这就是我们作为一家公司的使命所在。我们试图专注于应用，并将这些 fantastic 技术与人们的日常生活联系起来。我们相信我们将看到人工智能革命的类似模式，我们可能认为这种影响和价值创造将比移动互联网更大。目前，我们正处于这个旅程的早期阶段，但我们已经看到了一些非常实际的应用，正如Forrest在开场中分享的那样。
在Shopee，人工智能帮助改善了广告转化率、产品发现和卖家工具。在Garena，它帮助增强了游戏内容和用户体验。在我们的金融服务中，它帮助改善了风险评估和客户服务。所有这些都是 bottom-up 的应用，产生了实际的业务成果。我们不打算像一些大型科技公司那样开发基础大型语言模型或建设数据中心。我们将专注于将现有的人工智能技术应用到我们的业务中，以解决我们市场中的具体问题，并为我们的用户和卖家创造价值。
这意味着我们的人工智能投资将是有针对性的、务实的，并且与我们的业务目标紧密结合。我们不会进行大规模的、无目的的人工智能资本支出。相反，我们将投资于能够带来明确回报的项目，例如改善用户体验、提高运营效率和开发新的收入来源。我们相信，通过这种方式，人工智能将成为我们业务增长的强大推动力，而不会对我们的财务状况造成不必要的压力。
问答环节到此结束。我想将会议交回给Rebecca Lee女士作总结发言。
感谢大家参加今天的通话。我们期待下个季度与大家再次交流。
本次会议现在结束。感谢参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。