R. David Banyard（首席执行官、总裁兼董事）
Andrea Simon（执行副总裁兼首席财务官）
Henry Harrison（公司财务规划与分析高级总监）
Garik Shmois（Loop Capital Markets）
下午好，欢迎参加Master Brand 2025年第三季度业绩电话会议。在公司准备发言期间，所有参会者将处于仅收听模式。在管理层结束发言后，欢迎来电者参与问答环节。请注意，本次电话会议正在录制中。现在，我想将电话转交给公司财务规划与分析高级总监Henry Harrison。请讲。
谢谢，下午好。感谢大家参加今天的电话会议。今天与我一同参加会议的有Master Brand总裁兼首席执行官Dave Banyard，以及执行副总裁兼首席财务官Andy Simon。我们今天下午早些时候发布了一份新闻稿，披露了2025年第三季度的财务业绩。该文件可在我们网站的投资者板块查阅，网址是masterbrand.com。我想提醒大家，本次电话会议的准备发言或相关问答环节将包含前瞻性陈述。这些前瞻性陈述基于当前预期和市场展望，并受某些风险和不确定性因素影响，可能导致实际结果与当前预期存在重大差异。
有关这些因素的更多信息，请参见我们今天发布的新闻稿中标题为“前瞻性陈述”的部分。更多关于风险的信息可在我们向美国证券交易委员会提交的文件中找到，包括2024年全年10-K表格以及后续的2025年10-Q表格中的“风险因素”部分，这些文件在提交后将可在sec.gov和masterbrand.com上查阅。本次电话会议中的前瞻性陈述仅代表今日观点，除非法律要求，公司不承担更新或修订任何此类陈述的义务。今天的讨论包括某些非GAAP财务指标。
请参阅今天下午早些时候发布的新闻稿中的调节表格，该表格也可在sec.gov和masterbrand.com上查阅。我们今天的准备发言将包括Dave对业务的最新情况介绍，随后由Andy讨论我们2025年第三季度的财务业绩以及2025年的财务展望。最后，在我们主持问答环节之前，Dave将发表一些总结性发言。现在，我将电话转交给Dave。
谢谢大家，下午好。感谢大家参加今天的电话会议。我们第三季度的业绩反映了在持续具有挑战性的需求环境中的纪律性执行，以及对不断变化的贸易动态的积极管理。
在这些情况下，我们的团队在整合举措方面取得了重大进展，并在继续为客户提供服务的同时，加强了Master Brand实现短期稳定和长期增长的基础。第三季度，我们实现净销售额6.99亿美元，与去年同期相比下降3%。与我们的预期一致，下降反映了终端市场中高个位数的收缩，但部分被先前实施的定价措施的持续传导以及我们在分销商和建筑商渠道中的份额增长所抵消。我们的零售和经销商渠道需求仍然疲软，尤其是在库存橱柜方面，而半定制产品表现相对较好，因为有可支配收入的消费者继续在产品组合的中端寻求价值。
我们实现了9100万美元的调整后EBITDA，而去年第三季度为1.05亿美元，调整后EBITDA利润率为13%，同比下降160个基点，原因是销量下降及相关固定成本吸收不足，以及关税影响，但部分被持续改进措施、扣除通胀后的持续净平均售价提升和Supreme协同效应所抵消。尽管利润率略低于预期，但我们认为在困难的经营环境中这是一个稳健的表现。本季度自由现金流为4000万美元，而去年同期为6500万美元，这是由于经营活动提供的净现金减少以及与Supreme整合相关的资本支出增加所致。
我们仍然预计全年自由现金流将超过净收入，这与我们平衡投资、增长和强劲现金转换的长期目标一致。转向我们的终端市场，尽管环境仍然具有挑战性，但总体符合我们的预期。在新建住房领域，由于可负担性和购房者信心仍然受限，单户住房开工率下降了中高个位数。尽管面临这种背景，我们的新建住房销售表现优于整体市场，这反映了我们广泛产品组合的实力和一致的服务执行，其基础是卓越的周期时间可靠性、有效的供应链协调以及积极的设计和规格支持，客户一致认为这些是关键差异点。
展望今年剩余时间，我们继续预计全年新建住房终端市场需求将下降中个位数。然而，通过我们强大的建筑商关系、可靠的服务表现和专注的执行，我们有望继续跑赢整体市场。在由经销商和零售客户服务的维修和改造市场，由于项目总成本升高、现有房屋周转率低以及消费者信心低迷，大型 discretionary项目继续受到压制，需求仍然不稳定。我们的维修和改造业务同比下降中高个位数，与整体市场和我们的预期一致。
这种影响在入门级价格的库存橱柜和数字零售渠道中最为明显，项目需求疲软对销量造成了压力。相比之下，中端半定制产品表现更强劲，受益于消费者从高端产品降级，并在更广泛的宏观背景下更加强调价值。这凸显了我们多层次产品组合的优势。我们继续预计，由于消费者在持续的可负担性压力下推迟较大规模的家庭装修项目，全年维修和改造市场将下降中高个位数。转向加拿大市场，我们第三季度的业绩下降中个位数，与市场一致且符合我们的预期。
住房可负担性仍然是一个持续的挑战，房价高企和二手房库存有限继续限制购房者活动。我们继续预计加拿大终端市场全年需求同比下降中个位数。我们预计2025年全年整体市场将下降中高个位数。展望更远的未来，我们目前预计，到明年，新建住房和维修改造市场的需求都将保持低迷，预计在2026财年末或2027财年初将逐步改善。然而，我们认识到贸易和市场状况可能迅速变化，可能改变我们的展望。
与此同时，我们的重点仍然是为客户提供服务、使生产与需求保持一致、控制成本，为市场复苏时的业务增长做好准备。转向当前的贸易环境，自我们上次电话会议以来，关税格局发生了重大变化，并且仍然是我们关注的主要领域。正如你们许多人所知，232条款木材关税已于10月14日生效，我们正在努力评估25%的关税以及即将对厨柜、浴室梳妆台及相关产品征收的50%关税的影响。也就是说，我们几个月来一直在进行应急规划，以应对这些潜在变化。
我们的采购、制造和定价团队正在执行一项协调的缓解策略，同时我们在完善评估并与政府部门合作以了解232条款木材关税的某些具体细节。虽然这些关税将带来增量成本，但我们相信Master Brand有能力有效应对。正如上一季度所讨论的，我们已采取措施增强采购灵活性，并积极与供应商合作以尽量减少风险敞口。我们正在通过各种制造足迹和运营调整来减轻关税的影响，并更好地为增长区域的客户提供服务。最后，随着形势的不断发展，我们保持附加费方法的一致性，为客户提供定价透明度。
尽管我们对缓解计划充满信心，但我们继续监测对消费者需求和住房可负担性的潜在间接影响，这些影响本质上更难量化。重要的是，“Master Brand方式”——我们结构化的数据驱动运营系统——使我们能够通过整个网络的快速问题解决和执行来快速适应。也就是说，随着232条款关税已经生效并将于2026年第一季度翻倍，我们预计在2025年第四季度及整个2026年，随着我们努力全面实施缓解措施，将面临一些阶段性挑战。Andy将在稍后的电话会议中概述几个关键考虑因素，以帮助说明这些关税对我们业务的潜在影响。
在运营方面，尽管需求环境具有挑战性，我们继续执行良好。我们的团队在第三季度Supreme整合执行方面取得了重大进展。我们与American Woodmark的潜在合并正在按预期推进，我们的持续改进和战略部署举措仍然有效。团队正在按计划和预算执行Supreme整合，这清楚地展示了“Master Brand方式”中嵌入的组织能力和严谨性。尽管面临市场和销量相关的阻力，这些努力仍在推动我们预期的成本效率。此外，我们预计随着市场复苏，Supreme整合带来的收入协同效应将开始显现，提醒大家，这些协同效应未被纳入我们披露的协同效应目标中。
在Supreme整合持续取得成功的基础上，我们现在正集中资源支持与American Woodmark的潜在合并，应用已被证明有效的相同纪律性操作手册进行规划。我们对拟议合并的进展感到满意。整合规划正在顺利进行，我们准备在交易完成后立即开始执行。我们继续预计，在交易完成后第三年末，将实现约9000万美元的年化成本协同效应，这将由采购、管理费用和制造网络效率驱动。重要的是，10月30日，Master Brand和American Woodmark的股东分别投票通过了拟议交易所需的股东批准。
我们也在推进监管流程，并继续预计交易将在2026年初完成。Master Brand和American Woodmark携手，将增强行业内最全面的值得信赖的橱柜品牌、产品和服务组合，合并后的公司有望为我们的客户、员工和股东以及终端消费者释放并带来显著价值，这强化了我们对这一合并长期潜力的信心。最后，谈谈我们的持续改进努力和全设施的资本配置优先事项，持续改进计划再次超出计划，带来可衡量的节约，部分抵消了与销量相关的阻力。
这些计划仍然是我们应对短期疲软同时为长期利润率扩张定位的关键能力。我们的技术投资是有意图的，与Master Brand的战略优先事项保持一致，旨在构建可扩展、有弹性的系统，支持长期增长。本季度，我们推进了几项核心举措，包括集中式订单管理系统的部署，该系统旨在提高整个网络的准确性、效率和可见性，同时简化核心流程。同时，我们正在各设施执行分阶段的基础设施现代化和风险缓解计划，以增强网络、服务器和工厂系统的耐用性，最终确保对核心运营的更大保护和长期支持。
此外，拉斯维加斯工厂本季度完成了启动，标志着我们运营足迹的重大调整，以更好地服务西部区域市场。这些投资共同带来了生产力、精度和敏捷性方面的可衡量提升，同时为我们的组织定位，以加速创新和增长。从资本配置角度来看，我们仍然专注于运营执行和灵活性。资本支出符合我们的预期。此外，我们的资产负债表保持健康，有足够的流动性支持增长举措、整合活动和股东回报。最后，我们以纪律性执行，继续推进Supreme整合，并为与American Woodmark的拟议合并进行规划，进一步加强我们的运营和资产负债表。
尽管短期挑战依然存在，但我们的长期战略保持不变，我们对业务的信心依然坚定。随着住房市场企稳，我们将以比以往更高的效率、规模和灵活性，充分利用复苏机会。现在，我将电话转交给Andy，由她详细回顾我们的财务业绩和展望。
谢谢Dave，大家下午好。我将首先回顾我们第三季度的财务业绩，然后详细介绍我们更新后的2025年全年展望。值得注意的是，本季度是我们完成Supreme收购的周年纪念，该交易于2024年7月10日完成。由于交易发生在本季度初，Supreme的业绩对我们的同比比较没有重大影响。然而，整合协同效应继续支持我们的整体表现。正如Dave所指出的，随着Supreme整合按预期推进，我们的整合团队正专注于将相同的成熟框架应用于American Woodmark的整合规划，我们继续预计在交易完成后第三年末实现约9000万美元的年化成本协同效应。
现在来看我们第三季度的业绩。净销售额为6.989亿美元，与去年同期的7.181亿美元相比下降2.7%。终端市场的持续疲软（下降中高个位数）被先前定价行动的预期传导以及持续的份额增长（尤其是在新建住房市场）部分抵消。值得注意的是，约40%的销量下降被价格所缓解，另有20%被份额增长所抵消。毛利润为2.182亿美元，较去年同期的2.38亿美元下降8.3%，毛利率为31.2%，同比下降190个基点，主要反映了与销量相关的不利固定成本杠杆和关税影响。
这些阻力部分被先前定价行动带来的净平均售价提升、扣除通胀后的持续改进努力以及Supreme整合协同效应所抵消。本季度关税对我们毛利率的负面影响接近100个基点，但我们通过缓解行动能够抵消约90%的这种影响。稍后我将更详细地更新我们的缓解策略和全年影响。SG&A费用总计1.675亿美元，与去年同期的1.663亿美元相比增长0.7%。SG&A占净销售额的百分比同比增加81个基点至24%，反映了可比水平的收购相关成本。
这主要是由于我们对战略举措的持续投资，特别是在数字技术和营销方面，部分被销量下降后的佣金和运费成本降低所抵消。第三季度净收入为1810万美元，而去年同期为2910万美元，净收入利润率为2.6%，而去年同期为4.1%，这是由于毛利润下降，部分被所得税费用降低所抵消。利息费用从去年同期的2000万美元降至1820万美元，反映了我们在继续去杠杆化方面的进展。我们本季度的资产负债表所得税为530万美元，有效税率为22.6%，略好于我们的预期，而去年第三季度为1030万美元，税率为26.1%。
有效税率下降主要是由于各辖区收益组合的变化。调整后EBITDA为9060万美元，较去年同期的1.045亿美元下降13.3%。调整后EBITDA利润率为13%，同比下降160个基点，主要受市场相关销量下降及相关杠杆挑战以及关税的驱动。这些阻力部分被扣除通胀后的持续改进节约、先前定价行动的传导以及Supreme协同效应所抵消。2025年第三季度稀释后每股收益为0.14美元，基于1.295亿股稀释后流通股。
相比之下，2024年第三季度稀释后每股收益为0.22美元，基于1.308亿股稀释后流通股。本季度调整后稀释后每股收益为0.33美元，而去年同期为0.40美元。转向资产负债表，我们本季度末的现金余额为1.148亿美元，循环信贷额度下有4.619亿美元的可用流动性。第三季度末净债务为8.393亿美元，导致净债务与调整后EBITDA的杠杆率为2.5倍，符合我们的预期。考虑到与American Woodmark交易相关的现金流出，我们仍有能力在年底前降低杠杆率。
然而，关税的增量影响将使我们保持在年底低于2倍的目标之上。为预期与American Woodmark的拟议合并，我们修订了现有的信贷协议，以获得新的3.75亿美元延迟提取定期贷款工具的承诺，该工具的资金取决于交易的完成。该工具的收益将用于在交易完成后偿还并终止American Woodmark的现有债务，进一步支持合并后公司的资本结构和财务灵活性。重要的是，在交易完成时，预计备考基础上的净债务与调整后EBITDA杠杆率约为2.8倍，符合我们的预期，并实现了我们的长期目标。
截至2025年9月28日的39周经营活动提供的净现金为1.088亿美元，而去年同期为1.769亿美元。第三季度的现金生成受到净收入降低、所需债券利息支付、收款时间安排和交易相关支出的影响。截至2025年9月28日的39周资本支出为4380万美元，而去年同期为3460万美元。这一增长反映了与Supreme整合相关的计划投资以及我们正在进行的足迹调整举措，符合我们的全年资本配置战略。截至2025年9月28日的39周自由现金流为6500万美元，而去年同期为1.423亿美元。
展望第四季度，我们继续预计自由现金流将正常化，这得益于与拟议的American Woodmark合并相关的某些一次性付款的消失、更典型的季节性模式以及Supreme整合举措带来的协同效应日益增长的益处。我们仍然致力于实现全年自由现金流超过净收入的目标。本季度我们没有回购任何股票。与American Woodmark的合并协议限制了我们在既定的10B5-1规则计划下的活动，直至交易完成。在转向展望之前，我想花点时间谈谈最近的关税发展及其对我们业务的影响。
自8月初我们的第二季度电话会议以来，已宣布并实施了几项直接影响我们行业的新贸易行动。8月中旬，政府恢复并扩大了对钢铁和铝的232条款关税，9月底宣布了针对木材和木制品的新232条款行动。这些新关税（对厨柜和梳妆台征收高达25%）于10月14日生效，并计划在2026年第一季度进一步阶段性提高，将厨柜和梳妆台的税率提高到50%。查看我们的销货成本，成本构成与先前披露一致。
我们销货成本的约45%至55%是材料，15%至25%是劳动力，25%至35%是间接费用，具体因产品组合和工厂利用率而异。按地理来源划分，约70%至80%的组件来自国内，约15%至20%来自亚洲（主要是越南），只有低个位数来自中国。其余来自加拿大、墨西哥、欧洲和南美洲。按材料类型划分，略多于一半的组件是木材和木材相关材料。我们约一半的木材和木材相关材料来自国内采购。
此外，我们约一半的木材和木材相关产品材料是硬木。除了组件面临的关税风险外，我们还从加拿大和墨西哥进口某些成品，这些产品历来占合并净销售额的略高于10%。在232条款关税之前，由于符合USMCA规定，这些进口产品免征关税。这一豁免不适用于新的232条款关税。根据我们当前的采购情况和产品组合，我们估计未缓解的总关税风险敞口相当于2025年净销售额的7%至8%，不同产品类别的影响程度差异显著。
我们正在执行一项全面战略，通过有针对性的提价、供应商重新谈判、替代采购以及制造足迹优化和搬迁来抵消这些影响。正如您在我们的损益表中所看到的，这些缓解措施需要时间才能完全实现，通常在1至12个月之间。然而，我们仍然预计今年将抵消约一半与232条款关税相关的成本增加，并有望在年底前以年化方式完全抵消先前实施的关税影响。随着新的232条款关税的出台，根据我们当前的市场展望、净销售额和产品组合，我们预计第四季度的净未缓解风险敞口为2000万至2500万美元。
我们有信心这些行动将完全缓解影响并保持我们的长期利润率水平。我们也在密切监测正在审查的其他贸易措施，包括可能对 plywood 征收的反补贴和反倾销税，这可能进一步影响贸易格局。与往常一样，我们专注于最大限度地减少干扰、保护客户价值并保持我们的竞争地位。我们计划在2月份报告第四季度和全年业绩时提供对2026年预期影响的更详细评估。现在转向展望，我们更新后的2025年全年财务展望仅包括当前生效的关税，包括2025年10月14日生效的232条款木材关税。
该展望未反映拟议贸易政策变化的潜在影响，也未反映关税对橱柜或更广泛住房活动的任何潜在需求影响，因为在当前环境下这些影响仍难以估计。此外，我们的展望未反映与American Woodmark拟议合并的任何预期财务收益，也未包括预期的交易或整合相关成本。正如Dave所提到的，我们继续预计2025年的目标市场同比下降中高个位数，各终端市场持续存在差异。在此背景下，我们预计全年净销售额总体基本持平，其中Supreme贡献中个位数增长，有机净销售额预计下降中个位数。
这一更新范围反映了定价行动的持续实现和市场份额的持续增长。我们将全年调整后EBITDA指引更新为3.15亿至3.35亿美元，调整后EBITDA利润率为11.5%至12%。同时，我们将全年调整后稀释后每股收益更新为1.01至1.13美元。中点下调和范围收窄反映了最近实施的关税的时间和影响。这些压力部分被我们缓解措施的早期益处所抵消，这些措施继续按计划推进，但需要时间才能完全实现。
此外，我们重申先前对利息费用、有效税率、资本支出和自由现金流的预期。为了抵消这些近期的底线压力，我们正在采取有针对性的行动，加强整个业务的成本纪律。这包括评估非销量相关SG&A的削减、减少部分战略投资以及确定2026年的额外效率机会。连同我们的缓解策略，这些行动旨在保护利润率、保持流动性并确保Master Brand在这段不确定性加剧的时期保持韧性。我们将在2月份报告第四季度和全年业绩时提供这些努力和2026年规划的全面更新。
我们对Master Brand与American Woodmark之间拟议的合并感到非常兴奋，我们相信这将创建一个更强大、更具韧性的公司。通过利用我们的互补能力并实现预期的协同效应，我们有信心合并后的企业将处于有利地位，为客户和股东带来更大的价值。现在，我想将电话转回给Dave。
谢谢Andy。最后，第三季度显然表明，我们继续在充满挑战的环境中运营，需求仍然不均衡，新关税正在增加短期压力。我们的运营纪律、强大的客户合作伙伴关系和成熟的执行力使我们能够应对波动，同时继续加强业务以面向未来。针对我们与American Woodmark拟议合并的优化和整合规划正在顺利进行。我们继续预计拟议交易将在2026年初完成，并且我们有信心通过我们的综合优势和资源，以速度、敏捷性和勤奋精神解锁并交付显著价值。
展望未来，“Master Brand方式”继续指导我们的运营，使我们保持专注、负责并准备好适应。我们拥有一支才华横溢的团队、一个具有韧性的模式以及一项旨在随着市场稳定和增长回归而创造价值的长期战略。感谢我们的员工的持续承诺，以及我们的客户、合作伙伴和股东的持续支持。现在，我将开启问答环节。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想撤回问题，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参会者，在按星号键之前可能需要拿起听筒。请稍等，正在收集问题。我们的第一个问题来自Loop Capital Markets的Garik Shmois。请提问。
哦，嗨。谢谢，也感谢所有的详细信息。首先关于全年销售指引的修订，现在是持平，而之前是下降低个位数。我很好奇您能否详细说明销售方面修订的原因。
是的，我认为主要的修订原因是。我认为我们看到的趋势是，几个月前我们在评估今年剩余时间时，我们一直在关注去年的情况，而我认为随着我们进入第四季度，我们没有看到相同的动态。
我认为第四季度仍将是一个略有下降的季度。但我认为从收入角度来看，我们在第三季度和进入第四季度的表现比预期要好一些。此外，我们过去一年为应对第一轮关税而采取的定价措施开始真正显现效果。这在一定程度上支撑了我们的业绩。在第四季度，唯一的问题是我们针对最新一轮关税正在制定的任何额外定价会产生什么影响，以及这对需求会有什么影响。
目前在市场上还为时过早，无法看到这一点。但除此之外，我认为在中点，我们有信心全年结果将持平。
好的，谢谢。谈到定价，随着您一直在推动定价以抵消初始关税，并且可能需要进一步推动定价以抵消当前关税和未来通胀，我想知道您能否谈谈在实现定价方面遇到的任何意外挑战，以及到目前为止，您是否看到价格上涨导致需求下降。
是的，这是一个合理的问题。
我认为这一轮关税的奇怪之处在于，在很大程度上，它并不均衡，上一轮也是如此。我们在国内进行了大量采购和制造。但这几轮关税，特别是对墨西哥和加拿大的影响，对那些产品类别产生了过大的影响。因此，这些类别不仅从关税角度给我们带来了最大的账单影响，而且从定价角度来看也是最大的挑战。
但另一方面，我认为这是我们在价格之外专注于缓解的重点领域。请记住，我们这里的缓解努力不仅仅是价格。我们正在采取广泛的措施，其中一些需要时间。但我们的想法是尝试通过运营尽可能多地缓解，然后剩余部分通过价格来解决。不过，我给你举个具体例子。我们几乎所有的浴室梳妆台都是从墨西哥进口的成品。
在价格上涨50%的情况下，这个产品类别确实不可行。因此，我们正在努力缓解这一问题。但是，如果我们不能通过缓解措施获得所需的部分价格，我们将不得不评估该产品是否可行。因此，这未纳入我们的指引中。当我们提供2026年指引时，我们将更多地讨论这一点。届时我们应该有更清晰的认识。不过，其余的情况是，这将影响整个市场。
因此，我们必须看看整体市场对此的反应，目前这一点还不明显。因此，我们必须观察整体市场对此的反应。我认为仅供您规划和思考，对我们来说这只是一个滞后效应。关税制度最困难的部分是它来得相当快，而我们需要时间来缓解。因此，在我们解决这个问题的过程中，未来几个季度我们将面临这种动态。
明白了。好的，谢谢所有这些信息，祝一切顺利。
提醒一下，如果您想提问，请在电话键盘上按星号1。我们的问答环节已结束，今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。感谢您的参与。