克里斯托弗·海耶斯（总裁、首席执行官兼董事长）
托马斯·奇米诺（临时首席财务官）
朱莉娅·加斯巴尔（投资者关系总监）
威廉·汉密尔顿（凯斯特罗 merchant 伙伴公司）
谢谢。感谢您的等待。我叫蒂芙尼，今天将担任您的会议操作员。此时，我想欢迎大家参加云杉电力2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号，然后按电话键盘上的数字即可。现在我想将电话转给投资者关系部的朱莉娅·加斯帕里。朱莉娅，请讲。
谢谢，操作员。大家下午好，欢迎参加云杉电力2025年第三季度业绩电话会议。今天与我一同出席的有云杉电力首席执行官克里斯·海耶斯和公司临时首席财务官汤姆·奇米诺。在我们开始之前，我想提醒您，我们将使用GAAP和非GAAP财务指标来评论我们的财务表现。有关这些非GAAP财务指标的重要信息，包括与可比GAAP指标的调节，已包含在我们2025年第三季度的收益报告中，该报告已发布在我们公司网站的投资者关系页面上。
我们的讨论还将包括前瞻性陈述。这些陈述不是历史事实的陈述。它们反映了我们当前的预期，并受可能导致实际结果与所表达的结果存在重大差异的风险和不确定性的影响。无法保证实际表现不会与这些前瞻性陈述所表达或暗示的任何未来预期或结果存在重大差异。除非适用法律要求，否则我们没有义务公开修订或更新任何前瞻性陈述。有关云杉电力的风险因素以及有关我们前瞻性陈述的其他重要信息的进一步讨论，请参阅我们的收益报告和其他SEC文件。
今天电话会议中的所有评论均受该安全港声明的约束。有鉴于此，我将把发言权交给克里斯。
谢谢，朱莉娅，大家好。在我们深入讨论本季度的细节和前景之前，我想向大家表达我们在云杉电力感受到的兴奋。过去几个月我们采取的行动虽然艰难，但为我们在未来几个季度的出色表现奠定了基础。即使我们行业的许多同行陷入困境或面临破产，我们的资产负债表现金状况和富有弹性的业务模式为我们提供了坚如磐石的成功基础。只需看看我们第三季度的业绩，您就能感受到业务方向的变化和令人兴奋的前景。我们相信，由于我们团队今年的努力，云杉电力已准备好在未来一年蓬勃发展。
好的，让我们从我们衡量自己的关键绩效指标亮点开始。本季度我们实现了正自由现金流，总现金从季度初的9040万美元增加到现在的9880万美元。收入较去年同期增长44%。运营EBITDA同比增长更高，达48%。增长主要反映了2024年11月从新泽西资源公司收购约9800个屋顶资产的积极影响，以及太阳能可再生能源信用额（SREC）收入的大幅增长。此外，我们的核心运营费用（包括SGA以及运营和维护费用，即O&M）总计为1480万美元，较去年同期下降15%。
我想强调的是，对我们来说，没有什么比产生正自由现金流更重要的了。现在让我给大家介绍一下住宅太阳能市场以及我们在其中的地位。我们的市场今年面临挑战，某些业务模式证明它们是不可持续的。值得注意的是，华盛顿特区最近的政策变化取消了一些住宅太阳能税收抵免。预计这些变化将对现金贷款交易和新资产的 origination 产生负面影响。我们认为，许多参与者将无法适应这种不断变化的环境。相比之下，云杉电力富有弹性的业务模式根本不同。
我们不依赖激进的新客户获取策略、外部融资的营运资金或新安装量的持续增长。与安装商不同，我们的业务从运营资产中产生稳定的现金流，因此我们不会受制于 origination 跑步机。此外，我们的业务不依赖IRA税收抵免。云杉电力的模式旨在通过运营效率、维护和卓越的资产管理来最大化现有太阳能资产的价值。如今，我们拥有并管理着约85000个家庭太阳能资产和客户合同组合。我们还为大约60000个由他人拥有的住宅太阳能系统提供服务。
作为第三方所有者，我们在安装完成后以及任何税收抵免货币化后购买系统。我们收购的安装产生稳定的、长期的合同现金流。简而言之，我们差异化的模式不承担与安装商模式相同的风险。现在让我提供一些关于我们市场渗透增长能力的背景。根据太阳能行业协会（SEIA）2025年9月的分析，住宅太阳能安装量同比下降9%。然而，美国有超过500万太阳能安装量，其中97%位于住宅屋顶。如果由于最近的政策变化导致住宅太阳能安装增长放缓，云杉电力仍然有巨大的增长空间。
我们的组合规模仅为145000个系统和合同，只是可寻址市场的一小部分。无论新安装量是否增长，我们都能增长。需要明确的是，我们不认为太阳能行业已经达到顶峰。根据同一份报告，2025年上半年，太阳能占所有新增发电容量的一半以上。对电力的需求，特别是分布式发电的需求在美国显著且不断增长。随着数据中心的负载增长、一切电气化以及工业回流，个人和公司正经历着电价上涨带来的更高成本。
这凸显了采取“全方位”能源战略的必要性。不断飙升的电力需求、不断上涨的公用事业费率以及2027年48E税收抵免的逐步取消，应该会推动向第三方所有者（TPO）渠道的转变。随着大部分监管不确定性的消除，云杉电力正在利用市场变化积极寻求三个关键增长机会来发展我们的业务。这些机会是：1）已安装系统的收购；2）计划性承购伙伴关系；3）通过主要和备份服务合同扩展我们的Spurs Pro服务业务。第一个收入驱动力是机会性并购。
当我们收购已安装系统组合，然后销售额外服务时，由于我们的并购专业知识、现金纪律、与承销商的关系以及低服务成本，我们从机会性收购中获得更高的回报。这些优势，加上潜在买家池有限，使我们能够只追求符合我们交易条款的协议。我们去年进行的NJR收购就是此类交易的近期例子。我们预计，随着安装商寻求回收资本和/或认识到他们没有专业知识或资源来有效管理其所有系统，我们将获得更多有吸引力的交易。
事实上，今年买卖价差已大幅收窄。此外，随着行业在某些IRA税收抵免取消后转型，一些有趣的资产可能会陷入困境。这可能导致在2027年底前完成新的TPO交易的紧迫性再次出现。我们正在积极评估新的投资组合。重要的是，我们不仅仅是被动的收购者。我们积极从收购的安装中最大化价值。例如，NJR收购包括许多新泽西州的SREC。8月，我们与一家能源行业集团企业签订了一项多年协议，出售新泽西州的SREC。
预计到2029年，该交易将产生总计1000万美元的收入。这种合作伙伴关系是利用我们的平台和经验来获取SREC收益的更广泛举措的一部分。这些是产生轻资本、高利润率现金流的低成本、低风险机会。对云杉电力而言，SREC交易是我们能够从资产中最大化价值同时对冲未来价格波动的又一例子。远期合同提供了重要的持续对冲收入流，并强化了云杉电力现金流生成的可靠性。我们预计，在某些东北部州以及加利福尼亚州，可能会有类似的机会，我们正在积极寻求这些机会。
第二个收入驱动力是计划性承购。我们正在努力确保我们的第一份计划性协议，并对这一战略能够带来低风险收入感到兴奋。通过计划性承购，我们寻求在合作伙伴完成新安装系统后，持续收购或服务这些新安装系统。这些合作伙伴可能包括房屋建筑商以及正在转向TPO所有权租赁和PPA的传统太阳能发起方。我们的模式是，计划性合作伙伴承担将系统通过建设阶段直至运营状态的风险，只有到那时，我们才会以商定的价格购买或开始服务这些几乎全新的安装。
由于许多人等待预算法案和IRA税收抵免的明确性，今年的合作伙伴机会有所放缓。一些发起方近年来调整了他们的业务模式，以消除对IRA税收抵免的依赖，并准备在没有任何政府支持的情况下实现增长。我们正在与这些强大的行业参与者进行积极对话。我们相信，随着我们每月收购稳定数量的新安装，我们的计划性承购计划最终应能产生两位数的内部收益率（IRR）。第三个收入驱动力是Spruce Pro，我们的第三方服务和该渠道的平台。我们利用公司十多年管理我们全资拥有的住宅太阳能资产的经验，提供一套可针对分布式发电资产的第三方所有者定制的服务。
我们的服务范围包括金融资产管理、 billing 和收款、资产运营、账户服务、房主支持、IT支持和实施以及SRAC管理。客户利用我们的经验来最大化生产力、正常运行时间和效率。我们有不断增长的潜在Spruce Pro合作伙伴渠道，包括传统住宅太阳能企业、大型太阳能安装所有者、开发商、私募股权以及众多拥有住宅或商业和工业太阳能站点的中型和本地公司。我们的服务模式和深厚的专业知识使我们能够在满足客户业务需求方面为客户提供显著的灵活性。虽然每个第三方协议都将是定制的，但我们有信心公司可以获得像adt这样的其他合作伙伴关系。
服务是云杉电力的持久竞争优势，我们正通过利用以前的投资从中受益。我们通过这一举措实现轻资本增长，并为本季度宣布的几项新胜利感到自豪。其中包括一项在北卡罗来纳州为住宅太阳能和储能提供全面服务的交易，以及为波多黎各的太阳能融资平台提供备份服务的角色。云杉电力将寻求主要和备份服务提供商角色，以满足这个市场的需求。对我们和我们的股东而言重要的是，Spruce Pro 是无杠杆的，这些协议不会涉及债务融资。
即使我们追求这些新的增长举措，请记住，我们已经拥有和服务的安装所产生的收入和现金流仍然高度可预测。无论住宅太阳能行业的状况如何或IRA的变化如何。我们有信心能够识别、构建和执行增加股东价值的新协议。接下来，我想详细说明我们维持正自由现金流战略的另一半。收入增长辅以严格的成本控制，我们从最近的成本削减举措中看到了成果。9月，我们宣布了一项计划，以显著提高运营效率、推动长期盈利能力并优化我们的财务状况。
该计划将减少SG&A费用，并带来约2000万美元的年度节省。行动包括员工调整、关闭丹佛办公室以及整合某些角色。这些变化将重新分配资源，以加速Spruce Pro的销售、IT系统和自动化投资，并提高整个业务的可扩展性。此外，我们连续第三个季度实现了运营和维护费用的连续下降，扭转了2024年初开始的早于预期的O&M激增。我们改进了系统，以更有效地处理客户的服务呼叫。我们调整了卡车上的库存规模，并适当地管理客户合同。
这导致第三方承包商的支出减少。同时，我们的内部服务团队在我们拥有大量系统的新泽西州全面投入运营。该团队可以内部处理大部分服务呼叫，进一步降低第三方承包商的支出。我们在2月底实施的平台和有条不紊的运营战略已经产生了深思熟虑的系统问题管理，并正在取得进展。我们相信这些改进是可持续的，并将在2027年之前继续平衡O&M费用。我们相信，SG&A和O&M费用的减少将在2025年底至2026年期间增加正自由现金流。
这些变化正在推动公司走向更可持续的业务模式，这将支持我们未来增长的长期战略。在结束之前，我想强调的是，2025年我们不需要为与投资组合相关的任何无追索权债务进行再融资。话虽如此，我们与债权人的沟通渠道是开放的，我们继续收到反馈，如果我们选择继续，我们可以按类似条款展期2026年4月到期的与SP1投资组合相关的第一笔债务到期。此外，我们已经确定了可能更有利的其他潜在信贷选择，尽管这些其他选择以及我们按类似条款展期融资的能力将受不断变化的融资市场条件的影响。最后，退后一步，我们对执行战略和实现愿景所取得的进展感到鼓舞。
我们的收入机会和运营改进可以提供业绩、灵活性和价值的组合，对客户、合作伙伴、债权人、投资者和其他关键利益相关者具有吸引力。客户和合作伙伴认识到，云杉电力是成熟的行业领导者，是低成本服务提供商，拥有成熟且高效的投资组合管理和服务产品。随着更多参与者寻求太阳能TPO交易（包括PPA和租赁），以及个人和公司在费率不断上涨的情况下自行处理能源事务，我们处于有利地位。现在我将电话交给汤姆·奇米诺，他将详细回顾我们的财务业绩和前景。
这是汤姆在云杉电力担任首席财务官的第二个季度。汤姆自加入我们以来就全力以赴，在最大化运营效率和执行增长战略方面做得非常出色。汤姆，请讲。
谢谢克里斯。大家下午好。我将从公司第三季度财务业绩的细节以及我们在加强财务状况和提高运营效率方面取得的切实进展开始。第三季度收入为3070万美元，低于第二季度的3320万美元，但高于去年同期的2140万美元。较去年同期增长44%，主要归因于NJR收购以及由此产生的租赁和SREC收入。第三季度核心运营费用（我们定义为SGA和O&M）总计为1480万美元。
这低于上一季度的1720万美元和去年同期的1750万美元。我们对这一趋势感到满意，但对核心运营费用较去年同期下降15%并不满足。细分来看，我们第三季度的O&M费用为180万美元，低于第二季度的210万美元和去年同期的390万美元。这同比下降了51%。第三季度SG&A费用为1290万美元，低于去年同期的1350万美元。由此可见，我们已经在降低核心运营费用方面取得了进展。
然而，这尚未反映克里斯 earlier 讨论的成本节约举措。我们预计，到2025年底及2026年，我们的核心运营费用将继续下降。云杉电力股东应占净亏损为86万美元，而上一季度净亏损为300万美元，去年同期亏损为5350万美元。去年同期的重大亏损部分归因于确认的商誉减值费用。转向运营EBITDA。提醒一下，我们认为运营EBITDA是评估公司财务表现的关键指标，其定义为调整后的EBITDA选择项目，代表我们持续运营的重大现金流入。
运营EBITDA为2620万美元，高于第二季度的2460万美元，较去年同期的1770万美元增长48%。这一增长是由于NJR收购带来的租赁和SREC收入增加，以及我们继续通过有效管理成本降低核心运营费用。现在转向现金流，我们也对运营现金流的持续改善感到满意。第三季度，我们从经营活动中产生了1120万美元的现金。本季度运营产生的净现金较去年同期改善了1740万美元。
当调整我们的SEMTH主租赁协议的经常性收益和太阳能系统销售收益后，我们在2025年第三季度产生了2020万美元的调整后运营现金流，九个月期间为2650万美元。进一步查看2025年第三季度的现金流量表，我们从投资活动中产生了860万美元，包括上述主租赁收益和太阳能系统销售收益。关于我们的融资活动，本季度我们使用了1140万美元用于债务偿还，2025年九个月期间我们使用了2500万美元，进一步降低了我们的净债务余额。
最后，让我简要讨论一下我们的资本和流动性状况。第二季度末，包括不受限制和受限制现金在内的总现金为9880万美元，其中5360万美元为不受限制现金，而第二季度末为5350万美元。第三季度末债务本金总额为7.056亿美元，混合利率为6.1%。包括我们的对冲安排的影响，我们的债务本金较2024年底的7.306亿美元有所下降。所有债务均由项目融资贷款组成，对公司本身无追索权。我们的无追索权债务在项目层面产生。季度末，我们所有的浮动利率债务工具都通过利率互换进行了实质性对冲，期限延至21世纪30年代初。
这些对冲安排在季度末的净市值为1220万美元。话虽如此，非常感谢大家。现在让我将电话转回给操作员。
此时，如果您想提问，请按星号，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，只需再次按星号1。我们将暂停片刻以整理问答名单。您的第一个问题来自Castro Merchant Partners的Will Hamilton。请讲。
嘿，大家下午好，恭喜本季度表现出色。我想知道您能否给我们更多收入细分。本季度的太阳能可再生能源信用额收入是多少？
是的，谢谢你的问题，威尔。汤姆，你想请分解一下吗？
是的，当然，威尔，在我们的队列中分解。但你所指的SREC收入在本季度3000万美元中约占650万美元。这比上一季度略低。然后PPA为1150万美元，租赁收入为970万美元，其余为其他收入，包括一些ADT和其他我们拥有的收入。
好的，因为我们中的一些人对这个名字比较陌生，你能谈谈第四季度的收入情况吗？考虑到季节性和发电量？
是的，当然。关于这一点，我想说的是，显然在北半球，我们的数字存在季节性。在这一点上，我们不提供指导，所以除了说在世界的这个地区阳光较少，这确实会导致一些收入下降之外，不能提供更多的清晰度。好的，明白了。
那么，关于从现在开始的资本配置，我的意思是，鉴于现金流的改善，听起来你们越来越多地在关注交易。你能给我们一些关于如何看待你们可能正在关注的一些交易的估值的信息吗？无论是投资组合收购还是你提到的计划性承购机会？
是的，当然。威尔，我想说的是，我们对我们所做的成本削减的前瞻性影响感到非常满意。这显然是一个艰难的决定，但我们认为这是正确的决定。因此，这确实极大地改变了我们的财务状况。在这段时间里，我们继续关注计划性交易和更大规模的并购交易。你知道，就像我们进行的新泽西资源公司的交易一样，那是9800个系统，你知道，我想说的是。我们不会就我们寻求的确切回报概况提供具体指导，但我们非常关心它们所在的州、房主的平均FICO分数，然后，正如你所期望的，内部收益率（IRR），你知道，我们一直说在十几%左右。
最后，你知道，我们想弄清楚系统中使用的是什么技术，系统的年龄，使用期限，并且，你知道，基于这些，我们将做出是否进行的决定。我想说，在这方面，你知道，我们从事这个行业很长时间了，这意味着，从发起的角度来看，我们总是在积极寻找，但我们确实收到了很多入站电话，对吧？我的意思是，参与者知道云杉电力已经做了很长时间了。我们。我们当然不会买下所有东西。
我们不会每一个投球都挥棒，但我们确实会看很多东西。所以我们现在正在做很多承销工作，我希望我们能有一个公告，但我当然不能保证。好的。
非常感谢您的时间。
问答环节到此结束。现在我将把电话转回给克里斯·海耶斯作总结发言。
当然。谢谢你，操作员。我们到2025年底的重点是控制成本和扩展我们的平台，推动改善财务表现和股东价值。非常感谢您对云杉电力的兴趣和参加我们今天的电话会议，我们期待着下个季度再次向您更新。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。现在您可以挂断电话了。山姆。