Brian J. Butler（投资者关系副总裁）
John W. Casella（首席执行官兼秘书）
Bradford J. Helgeson（执行副总裁兼首席财务官）
Ned R. Coletta（总裁）
Tyler Brown（Raymond James）
Trevor Romeo（William Blair）
Adam Bubes（Goldman Sachs）
James Schumm（Coweaver Co Ltd）
William Grippin（Barclays）
Shlomo Rosenbaum（Stifel）
Tony Bancroft（Gabelli Funds）
Stephanie Moore（Jefferies）
各位下午好，感谢您的等候。欢迎参加卡塞拉废物系统公司2025年第三季度电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将进入问答环节。如需在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您将听到自动提示音，提示您已举手提问。如需撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将会议交给今天的发言人，投资者关系副总裁Brian Butler。
请开始。
早上好，感谢大家今天参加我们的电话会议。我们将讨论2025年第三季度的业绩，这些业绩已于昨日下午发布。今天上午，与我一同出席的有卡塞拉废物系统董事长兼首席执行官John Casella、总裁Ned Coletta、首席财务官Brad Helgeson以及卡塞拉废物运营高级副总裁兼首席运营官Sean Steeves。在回顾这些业绩并更新公司活动和业务环境后，我们将乐意回答大家的问题。但首先请注意，我们就公司未来预期、计划和前景发表的各种言论构成1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款所指的前瞻性陈述。
由于各种重要因素，实际结果可能与这些前瞻性陈述所指示的结果存在重大差异，包括我们最新的Form 10Q中“风险因素”部分讨论的因素，该文件已提交给美国证券交易委员会（SEC）。此外，任何前瞻性陈述仅代表我们截至今日的观点，不应被依赖为代表我们在任何后续日期的观点。虽然我们可能会选择在未来某个时候更新前瞻性陈述，但我们明确表示不承担因观点变化而更新的义务。这些前瞻性陈述不应被依赖为代表我们截至2025年10月31日之后任何日期的观点。
此外，在电话会议期间，我们将提及非GAAP财务指标。这些非GAAP指标并非按照公认会计原则编制。非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP指标的调节（在无需付出不合理努力即可获得的范围内）已包含在我们提交给SEC的Form 8K新闻稿中。接下来，我将把话筒交给John。
谢谢Brian，各位早上好。欢迎参加我们2025年第三季度电话会议。在第三季度，卡塞拉团队努力工作，专注于执行我们的运营计划，交付了又一个强劲的季度业绩，这强化了我们对2025年的乐观展望。我为团队再次克服挑战并展示我们运营模式的实力和战略执行力感到无比自豪。收入和调整后EBITDA均创下季度纪录，分别约为4.85亿和1.2亿美元，同比增长得益于持续强劲的固体废物定价、健康的垃圾填埋量以及我们收购计划的显著贡献。年初至今调整后自由现金流总计1.19亿美元，同比增长21%，这得益于EBITDA增长和更强的营运资金表现。我们仍有望实现全年自由现金流指引，该指引在第二季度业绩公布后已上调。
我们的固体废物业务表现强劲，定价和垃圾填埋量继续推动同店基础上的利润率扩张。中大西洋地区业务的整合进展顺利，系统转换和车队优化举措为该部门在第四季度及2026年实现进一步增长奠定了基础。我们的资源解决方案部门继续表现良好，通过风险管理结构有效应对大宗商品价格逆风，并克服了波士顿市场的第三方中断问题。我们年初至今已完成八项收购，新增年化收入约1.05亿美元。我们预计Mountain State Waste交易将于2026年初完成，将额外贡献3000万美元的年化收入。
我们的并购战略仍然专注于小型补强收购和扩大地理足迹的大型机会（如Mountain State）的平衡组合。凭借代表约5亿美元年化收入的活跃渠道和强劲的资产负债表，我们处于通过纪律严明的战略增长继续创造长期股东价值的有利位置。我们的第三季度业绩凸显了在解决中大西洋部门短期挑战方面的重大进展，并增强了我们实现2025年增强指引的信心。持续的运营和收购势头为2026年的持续增长和价值创造提供了坚实基础。
在第三季度，我们宣布了卡塞拉可持续发展领导力奖，以表彰在减少废物、增加回收和推进循环经济方面体现伙伴关系力量的客户。今年的获奖者是Primro Brands、达特茅斯学院、奥斯威戈弧光组织和佛蒙特大学医学中心，这展示了创新与合作相结合时可能实现的成果。我们庆祝他们的成就，以及卡塞拉团队成员的奉献精神，他们与客户并肩合作，为未来构建经济和环境可持续性的现实世界模型。正如8月份宣布的那样，我将在2025年底过渡到执行董事长职位。
随着Ned接任首席执行官一职，我很难充分表达我对这个团队在过去五十年中所取得成就的自豪感。我有幸与业内一些最敬业、最勤奋的人一起工作。我们共同将卡塞拉打造成了行业领导者，以我们的核心价值观为定义，这些价值观继续指导着我们。虽然这将是我作为首席执行官的最后一次季度收益电话会议，但我将继续担任董事会主席，支持卡塞拉的长期战略、利益相关者关系以及使这家公司如此特别的文化。我深深感谢所有参与这段旅程的人，我真的为Ned领导下的下一章感到兴奋。
当我们回顾过去50年时，真的很令人兴奋。我可以告诉你们，我们对这50年来取得的成就感到多么自豪。但我对Med领导下的未来更加兴奋。接下来，我将话筒交给Brad，由他更详细地介绍财务情况。
谢谢John。第三季度收入为4.854亿美元，同比增长7370万美元，增幅17.9%，其中5340万美元来自收购（包括结转），2040万美元来自同店增长，增幅4.9%。固体废物收入同比增长20.6%，价格上涨4.6%， volume基本持平（下降0.1%）。在固体废物业务中，本季度收集业务价格上涨4.7%，其中前装商业业务价格上涨5.2%，volume同比基本持平。随着我们进入下半年，volume趋势继续改善，表明我们市场的经济相对稳定。
处置业务价格上涨4.6%，volume同比持平。垃圾填埋业务表现强劲，同店价格上涨3%，总吨数增长11.7%，包括第三方城市固体废物（MSW）和建筑拆除（C&D）volume增加，以及内部化volume近20%的增长。资源解决方案收入同比增长7.8%，其中回收和其他处理收入下降5%（受大宗商品价格下跌影响），但全国性客户收入增长16.5%。在资源解决方案处理业务中，我们的平均回收大宗商品每吨收入同比下降29%，所有市场均走软，大多数大宗商品售价低于五年平均水平。
尽管面临市场压力，我们的合同结构通过在市场低迷时调整 tipping fees 与客户分担这一风险，因此大宗商品价格下跌对我们收入的净影响仅约为100万美元。处理volume（按收入计算）增长2.5%，主要得益于Willimantic回收设施的volume增加。在全国性客户中，收入价格上涨4.3%，volume上涨8.6%。本季度调整后EBITDA为1.199亿美元，同比增长1690万美元，增幅16.4%，其中包括收购（含结转）的贡献和8%的有机增长。调整后EBITDA利润率为24.7%，同比下降约30个基点。
关于调整后EBITDA利润率的同比变化：新收购业务初始EBITDA利润率低于我们整体业务，导致本季度利润率稀释100个基点。剔除过去12个月内完成的新收购后，基础业务同店利润率同比扩张70个基点，其中垃圾填埋volume贡献60个基点，包括中大西洋地区在内的其他业务利润率同比增长10个基点。提醒一下，当我们收购私营公司时，它们的EBITDA利润率通常低于卡塞拉的合并平均水平。
这最初可能会在同比比较基础上稀释我们的利润率。然而，随着我们整合这些业务、执行协同效应并实施我们的运营实践和战略，这将随着时间的推移成为利润率扩张机会，随着我们继续执行收购渠道，这一机会将具有再生性。本季度运营成本为3.153亿美元，同比增长4810万美元，其中3900万美元来自收购（约占收购收入的74%），900万美元来自剔除收购后的基础业务。同店运营成本占收入的百分比下降100个基点。
本季度一般及行政费用为5730万美元，同比增长1020万美元，占收入的百分比同比上升40个基点。随着我们继续投资技术升级和整合收购，我们制定了一项战略，开始在一般及行政费用线上产生显著杠杆效应，我们预计这将成为未来利润率改善的另一个驱动因素。下一季度将有更多相关信息。折旧和摊销成本同比增长1970万美元，其中960万美元来自近期收购活动（包括收购无形资产的摊销）。
本季度调整后净收入为2660万美元，或每股摊薄收益0.42美元，同比分别增长40万美元和下降0.02美元。本季度GAAP净收入同比增长420万美元，原因是去年第三季度确认了非经常性的Southbridge垃圾填埋场关闭费用。2025年前九个月经营活动提供的净现金为2.332亿美元，同比增长6160万美元。DSO（应收账款周转天数）与6月底和去年年底基本持平，为35天。年初至今调整后自由现金流为1.195亿美元，创前九个月纪录，约占全年指引的三分之二。
资本支出为1.878亿美元，同比增长6140万美元，其中包括5400万美元的近期收购前期投资。截至9月30日，我们有11.6亿美元债务和1.93亿美元现金。根据银行 covenant，我们的合并净杠杆率为2.34倍，7亿美元循环信贷额度仍未使用。我们的流动性和杠杆状况将使我们能够 opportunistically 继续执行增长战略和强劲的收购渠道。正如我们昨日新闻稿所宣布的，我们上调了2025年收入和调整后EBITDA指引区间的下限，中点分别提高至18.35亿美元和4.2亿美元，反映出对全年业绩的可见性增强和信心提升，以及业务的潜在实力。
回想一下，我们已在第二季度上调了现金流指引指标的下限和中点，并且我们仍有望实现目标。对于展望2026年的人士，随着您为明年建立模型，我们预计收入、调整后EBITDA和现金流将再次实现强劲增长。我们预计整体有机增长在4%至5%之间，主要由固体废物定价驱动，另外还有3%（即6000万美元）的结转收购收入，包括我们预计年初完成的Mountain State Waste的贡献。这使得在不包括尚未完成的未来收购活动的情况下，总收入增长率在7%至8%之间。
在调整后EBITDA方面，我们的目标是整体利润率提高25至50个基点，这得益于定价行动超过基础成本通胀、中大西洋地区的运营改进（包括路线协同效应和卡车交付实现的自动化）、我们正在进行的系统整合完成带来的效益、其他业务运营计划的收益以及特别是中大西洋地区收购的结转贡献。我们目前正致力于实现至少500万美元的年化改进，这将有助于我们预期的整体利润率提升。这使得调整后EBITDA增长率（再次不包括进一步收购）约为9%至10%。
此外，我们将致力于在调整后自由现金流线上利用这一增长，目标是在我们典型的长期10%至15%范围内实现增长。接下来，我将话筒交给Ned。
谢谢Brad，各位早上好。感谢John的支持，我正准备在1月1日接任首席执行官一职。据我统计，这将是您作为首席执行官主持的第110次季度电话会议。对于一位传奇的领导者和我们所有人的导师来说，这是一个令人难以置信的记录。我们都为您在领导卡塞拉50年后进入职业生涯的下一章感到兴奋，我们期待您在执行董事长的新角色中继续支持我们。正如我们昨日在收益公告中强调的，第三季度业绩超出了收入和调整后EBITDA的预期。
总收入同比增长近18%，主要得益于4.9%的强劲有机增长和收购的持续贡献。本季度调整后EBITDA达到1.2亿美元，同比增长16.4%，剔除收购前的基础利润率同比扩张70个基点。我们的固体废物收集和处置业务继续表现良好，得益于4.6%的定价增长、内部化和第三方活动推动的垃圾填埋量增加以及中大西洋地区的持续改进。正如Brad所述，垃圾填埋量同比增长11.7%，其中约四分之一来自更好的销售业绩，其余来自内部化volume增加。
在许可方面，我们在纽约Hakes和Highland垃圾填埋场的扩建工作取得了坚实进展，预计未来几个季度将获得许可。我们正努力将Highland的年许可量从46万吨提高一倍以上，达到每年100万吨，并按当前运行速度增加近60年的容量。在Hakes垃圾填埋场，我们正在申请按当前运行速度10年或更长时间的扩建许可。随着纽约未来几年预期的垃圾填埋场关闭，这些扩建至关重要。McKean铁路设施升级项目（将实现 gondola 卸载）仍按计划在2020年上半年完成。
在运营方面，我们本季度完成了多个路线优化项目，减少了10天的总路线时间，降低了司机人数需求，同时保持了服务质量。中大西洋地区延迟的卡车订单已开始交付，自7月1日以来已交付43辆，另有37辆预计在第四季度或2026年初交付。最重要的是，这些卡车中超过60%是自动化的，这将使我们能够快速实现运营效率和劳动力减少，此外还能从降低维护成本和消除卡车租赁中获得预期节省。中大西洋地区的整合、自动化和优化举措继续推进，正如Brad所提到的，我们预计2026年将节省至少500万美元。
但最终的多年机会要大得多，我们目前正在努力确定这些节省的节奏。资源解决方案部门实现了调整后EBITDA同比增长，反映出强劲的全国性客户表现和升级后的Willimantic回收设施带来的运营效率。这些收益，加上我们具有弹性的定价结构（包括浮动处理费和SRA费用），有效缓解了大宗商品价格走弱的影响。我们的收购计划仍然是增长和价值创造的强大引擎。年初至今，我们已完成八项收购，年化收入约1.05亿美元。即将进行的Mountain State Waste收购预计将于2025年底完成，将再增加3000万美元的年化收入。
我们还有四项较小的补强交易正在签订意向书，年化收入总计约2000万美元，可能在第四季度末或2026年完成。正如Brad所提到的，我们的资产负债表仍然强劲，总流动性约为8.66亿美元，使我们有充足的灵活性继续执行战略增长和投资计划。展望2025年剩余时间，我们的前景仍然积极，预计将强势结束全年，支持2025年收入和调整后EBITDA指引区间的中点上调。此外，我们对2026年的初步看法是积极的，持续的定价优势、结转收购增长和成本节约举措使我们有望实现又一个强劲的现金流增长年。
接下来，我将话筒交还给操作员进行提问。谢谢。
谢谢。提醒一下，如需提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自Raymond James的Tyler Brown。您的线路已接通。
嘿，早上好，各位。
早上好。早上好。
嘿，John。再次祝贺你这些年来的一切成就。我知道这可能是你的最后一次电话会议，但我期待着将来继续保持联系。
当然，我会继续支持团队的前进。所以这很令人兴奋。非常，非常。是的。
我相信我们会再见面的。嘿，Ned、Brad。嘿。从概念上讲，市场似乎对你们利润率的长期轨迹存在一些担忧。我知道利润率年初至今略有下降。有很多变动因素，但从核心层面来说，再次排除并购因素，有没有理由认为利润率不会随着时间的推移而显著增长？再次强调，只是获得单位收入超过单位成本的差额。那么，您如何描述一个“正常年份”？以及我们应该如何看待并购对该算法的影响？
是的，Tyler，我来开始回答。我是Brad。我们认为没有任何因素会挑战我们已经执行的和我们对利润率的长期预期。退后一步看，当我们收购企业时（主要是收集业务），每笔交易都有所不同，但这些业务的平均EBITDA利润率约为20%。卡塞拉整体的收集业务利润率更接近30%。因此，当我们收购企业时，我们看到存在显著的多年利润率扩张机会。这就像是一种持续的循环，在当前时期，收购可能会拖累我们的利润率，因为交易初期的EBITDA利润率较低，但随后这成为推动因素，即随着我们实施战略和运营计划等，我们可以在长期内将这些利润率提高500甚至1000个基点。
这就是我们的模式。我们认为没有任何理由会偏离这种基本经济规律。
但具体而言，Brad，在第三季度，过去12个月内完成的收购拖累我们的利润率100个基点。正如Brad所说，这在我们的预期之内，并不令人担忧。但在核心业务中，我们的利润率增长了70个基点，我们在价格转化方面做得很好，在销售渠道执行方面做得很好。Sean和他更广泛的团队在实地运营方面继续做得出色。我们有一位出色的新安全负责人加入卡塞拉，Jeff Martin，我们很高兴他加入我们的团队。他在安全文化方面已经产生了积极的早期影响，并朝着正确的方向推进。因此，我们继续增长利润率和改善的基础已经具备。这实际上取决于收购节奏以及它对核心业务的稀释程度。
好的。那么，明确一下，回到2026年的初步展望，你们预计明年包括并购在内的利润率将提高25至50个基点，对吗？
是的，包括我们已经完成的并购以及Mountain State Waste。
好的。明确一下，2000万美元的意向书交易不包含在2026年的展望中？
不，正确。
好的。然后再快速澄清一下中大西洋地区的协同效应捕捉。我想你说过500万美元，但需要明确的是，这是否包括所谓的精准定价机会？我知道旧的ERP系统可能限制了这一点。
是的，Tyler，它不包括任何定价或利润率提升。我们今年秋天的预算流程才刚刚开始。Brad试图提前概述我们所看到的一些情况。我们也在进行多年战略规划。因此，我们希望在2月份左右提供一些具体的构建模块，说明我们在协同效应、运营举措、后台工作方面正在做的工作，并给出这些构建模块在未来几年的预期实现时间和方式。目前的预期可能有些保守，但我们的预算工作还处于早期阶段，很难提前给出更多细节。
是的。更具体地说，我说过明年至少有500万美元的机会。这真的只是我们眼前的低垂果实。当我们收到卡车交付并完成系统转换后，我们将能够在2026年的几个月内相对快速地执行这些机会。如你所说，这不包括更广泛的机会、超出此范围的进一步协同效应以及当我们使用统一系统时更好地运营业务的更广泛机会。
是的。好的。那么我的最后一个问题。这实际上与Ned所说的内容有点衔接。我知道Ned本质上可能是一位科学家。这是一个相当有趣的财报季。我的意思是，我涵盖了很多不同的领域，我们不断听到无论是卡车运输，甚至是集料业务。但人工智能的电力需求激增，特别是在东北部电网的数据中心。我只是好奇卡塞拉的垃圾填埋气能源产能如何适应这一情况。这是更长期的问题。我知道这是业务的一小部分。但更宏观地看。你如何看待这对你们垃圾填埋场的能源需求以及东北部的E&P废物产生的影响？只是想听听你的长期看法。
是的，这是个好问题。正如Brad提到的，我们目前非常关注系统的一些基础要素。两年前，我们聘请了一位出色的新CIO，他在德勤的废物管理领域工作了20年。我们一直专注于一些非常简单的事情，如账单系统整合、新的客户支付门户、新的应用网站、电子商务。这些都是一些非常基础的要素。但如你所知，几年前，我们在全公司推出了一个很棒的新财务ERP系统。我们推出了新的采购系统。
在这些稳定的平台周围，我们正在寻找人工智能机会来真正实现流程简化。我们最兴奋的领域之一是，在过去六个月中，我们在卡塞拉引入了一些新的通信工具，尽管遇到了一些小挫折。但我们现在已经到了团队可以开始查看该系统中的一些自动化功能和AI功能以帮助我们提高效率的阶段。我认为我们首先关注流程，然后未来会有很多自动化。但我认为卡塞拉未来一年多的重点是系统的这些基础变革和流程创新，然后我们将开始从中获得大量效率。
是的，很有趣。好的，非常感谢各位。再次祝贺John。谢谢。
谢谢。下一个问题来自William Blair的Trevor Romeo。您的线路已接通。
早上好，各位。感谢回答问题，我也要向John和Ned表示诚挚的祝贺。我想跟进Brad在准备好的发言中提到的一点，如果我没听错的话，我想他说本季度内部化垃圾填埋量增长了20%。这听起来是个相当不错的数字。你们之前谈到了一些在卡车运输物流方面的投资。显然，之前提到了McKean，也许您可以谈谈本季度取得了哪些成功，以及展望未来，您在内部化机会的道路上处于什么位置。还有多少空间？
是的，感谢你的问题。Brad提出的这一点非常重要，也是我们管理团队在过去12个多月里的一个重点，除了收购时的运营协同效应、自动化和后台协同效应外。很多时候，我们有机会在两到三年内将收购的volume内部化。我们收购的许多公司可能与第三方场地签订了长期合同。当这些合同到期时，我们会优化系统，部署合适的转运资产和运输资产，并看看它是否适合我们的垃圾填埋场组合。
因此，你现在看到的是过去几年完成的收购带来的一些收获。这是巨大的价值创造，而且利润率也非常高，我们未来将继续关注这一点。
好的，太好了。谢谢Ned。那么，也许还有一个问题。感谢您已经就中大西洋地区的整合发表的评论，但也许关于并购和整合总体而言。我们已经多次收到这个问题。也许您可以谈谈您的企业发展和整合团队。随着组织的扩大和随着时间的推移进行更多的并购，您是否扩大了这些团队的规模或改变了他们的运作方式，以及您从当前整合中学到的任何可以应用于未来以提高效率的经验？
是的，这是个很好的问题。谢谢。我们在这方面做了很多工作。如果你回顾几年前，我们在收购的尽职调查和整合方面非常分散。我们建立了一个很棒的团队。这个团队有几位出色的成员，从寻找、尽职调查到整合工作。我们使用标准化的协作工具来帮助管理这一过程。在过去几年里，我们真正开始认识到许多最佳实践、管理风险的方法、提高流程效率的方法，因为我们组建了独立的团队。
这提高了我们完成交易并成功完成交易的能力。这才是最重要的。John谈到了他计划花时间的地方，但最重要的地方之一是收购渠道的前端。John在整个行业中享有极高的声誉和尊重，他将把大量时间集中在渠道的前端。然后我们有这个出色的团队紧随其后，专注于尽职调查和整合工作。
好的，非常感谢。我将把话筒交给其他人。再次祝贺。谢谢。
谢谢。下一个问题来自高盛的Adam Bubis。您的线路已接通。
早上好。祝贺John。多么精彩的职业生涯。Ned，也祝贺你。我想你说核心利润率增长了70个基点，其中60个基点与垃圾填埋量有关。那么核心业务（包括中大西洋地区）的基础利润率扩张约为10个基点。与去年同期相比，中大西洋地区的利润率如何？除了中大西洋地区的不利因素外，基础固体废物利润率的潜在扩张是多少？
嘿，Adam，我是Brad。利润率的同比变化速度确实令人鼓舞。去年，中大西洋地区的同比利润率比较是一个约100个基点的不利因素。本季度，这一数字为10个基点。因此，我们确实看到情况正在逐月好转。我的意思是，我们还没有达到我们想要的水平，也没有达到我们将要达到的水平，但情况正在好转。
太好了。我们将在年底看到更多卡车交付，这也会有所帮助。很多好事情正在发生。非常感谢您提供的2026年框架。我想您提到了25至50个基点的利润率改善。听起来中大西洋地区明年将成为顺风，而不是逆风。您能否帮助我们思考一下中大西洋地区、剔除中大西洋地区的核心业务以及并购之间的构建模块，如何实现25至50个基点的改善？
是的，公平地说，我们认为中大西洋地区明年在EBITDA利润率的同比基础上肯定会成为顺风。我不愿过多细节，因为正如Ned所提到的，我们刚刚开始预算流程，深入研究不仅是中大西洋地区，还有其他业务的计划。因此，很难具体分析，但我们对整体利润率提高25至50个基点感到满意，中大西洋地区将是其中的贡献者。
那么最后一个问题，我可能在准备好的发言中错过了，但本季度的垃圾填埋定价是多少？东北部的铁路服务能力根据市场容量的起伏对垃圾填埋定价产生了一些影响。当前费率是否有重新加速的空间？您如何看待时机？
是的，第三方基础上的垃圾填埋价格同店增长3%。即同一客户，同一时间。因此，与过去几年相比有所放缓。我认为进入市场的铁路运力肯定是其中的一部分。
太好了，非常感谢。
谢谢。下一个问题来自TD Cowen的James Shum。您的线路已接通。
嘿，早上好，各位。不错的季度。
早上好。
早上好。谢谢。
您能否给我们更多关于中大西洋地区账单系统时间线的信息？您认为什么时候能完全解决？因为我的理解是，在将所有客户整合到一个系统并确定可以定价的地方之前，您无法真正获得定价收益。那么时间线是什么？是年底、1月、第一季度末，还是更晚？我们应该如何看待？
是的，我们目前大约完成了所有客户的50%。实际上，下周我们还将完成很大一部分。目前保守估计是第一季度末，可能会稍早一些。因此，系统工作应在第一季度初（即1月、2月）完成，然后我们还有一些工作要迁移到最新的客户支付门户。这将是最后一步。届时，中大西洋地区的整个业务部门将使用卡塞拉最新版本的账单系统和支付门户。
这将使我们能够做很多事情。第一，如你所说，我们将能够使用我们成熟的客户盈利能力工具，这将使我们更清楚地了解重点，并确保我们从每个客户那里获得所需的回报。但我们也将能够迅速开始在该业务中获得协同效应。由于其中一些业务一直使用自己的原始账单系统，我们无法整合过去一年中完成的八项以上收购。因此，我们将能够迅速整合路线，减少道路上的卡车，同时，我们有很多自动化卡车进入该地区，这将进一步加速这一进程。
我们为明年设定了一个保守的数字。但势头将会增强。这是一个将获得动力的飞轮。我们已经做过很多次了。我们的团队非常擅长这一点。这不是在重新创造任何东西。没有技术风险。更多的是我们必须将客户加载到系统中，我们必须做一些质量控制工作，让他们进入支付门户，然后Sean和他的团队开始在2026年上半年整合这些业务。
好的，非常感谢Ned提供的所有这些信息。那么我只是好奇，本季度是否有任何显著的一次性或异常收入收益？
没有。没有，因为根据我的计算（可能不正确），指引似乎意味着第四季度收入约为4。这似乎意味着您的年增长率将大幅下降。我知道第四季度存在一些季节性，但与历史表现相比，这似乎是一个相当大的放缓。所以我不知道这是保守主义还是其他原因。我们开始与2024年第三季度进行一些收购的比较。所以我不知道这是否是你看到的部分原因。如果你分析有机和无机增长，可能会。Brian可以离线与你联系并详细说明。
是的，通常情况下，很难准确判断季节性，因为你有上一年第四季度没有的收购业务。今年有所不同，因为如你所指出的，我们在2024年第三季度完成了Royal收购。是的，没错。因此，Royal将在第四季度的同比基础上纳入数据。因此，季节性可能会更加明显。
是的，是的，有道理。好的，我将把话筒交回。非常感谢您的回答，各位。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Barclays的William Griffin。您的线路已接通。
嘿，各位早上好。感谢您抽出时间，很高兴听到中大西洋地区的整合继续取得进展。感谢您提供的账单系统实施信息。我只是好奇，您是否对2026年随着系统全面实施，该地区的定价可能如何演变或加速有初步看法？
Will，我不想这样说，但我认为我们必须进入数据。到目前为止，我们对这个客户群进行了更多基于 blanket 的合理价格上涨。我们多年来经营业务的方式是真正详细的分析。我们了解每个客户，如果我们获得足够的回报，确保我们覆盖成本结构和利润率差额，然后尝试设置浮动功能，如能源和环境费用，将燃料风险转嫁给客户，环境风险。
我们使用SRA费用来回避回收大宗商品风险。这些浮动费用在该市场主要尚未到位，我们已开始向新客户引入。因此，我们有工作要做，以建立浮动费用，以应对风险。正如我刚才所说，我们必须进入我们成熟的工具。我们必须查看盈利能力，并且随着我们整合这些路线，我们也有很多工作要了解真实成本。目前的成本结构比应有的要高一些。
因此，随着自动化投入使用，随着我们整合路线。这将是2026年的一个迭代过程，可能需要几年时间才能完成该市场的定价、盈利能力和费用的整体情况。这不是我们要在第二季度拉动杠杆并改变一切的事情。
回顾过去，我们看到中大西洋地区在我们的整体定价统计中一直是一个拖累。因此，不具体谈论我们认为未来的机会，我们确实知道，在很多情况下，我们无法提出定价在一定程度上是一个拖累。
明白了。那么我还有两个快速问题。我将把它们合并起来。我注意到Mountain State Waste的完成时间似乎从第四季度推迟到了第一季度。只是想知道是否有什么需要注意的。以及232关税对卡车交付是否有任何影响。听起来这些都按计划进行，但只是想确认一下。
没有什么需要特别注意的。这只是Mountain State正常的监管流程。所以真的没有什么需要注意的。第二个问题是什么？
卡车关税。
哦，是的，我们的大部分设备、卡车等都是在北美制造的。所以我们没有。在美国。在美国。所以我们没有。我们预计在这方面不会有任何特别的影响。
我们是 Mack 和 Kenworth 的大客户。这是我们的两个主要品牌。如果我们有一些Peterbilts，它们的范围非常有限，我知道Peterbilt正寻求将产能转移到美国制造，但这不是我们的主要品牌。正如John所说，我们在过去十年中努力将品牌标准化为两个底盘，它们都是美国制造的，因此我们预计整个供应链不会受到影响。我们真的没有看到太多，如果有的话。我们在这里或那里看到了一些非常有限的关税。
我们的采购团队一直在密切跟踪它们，并进行反击，确保如果它确实出现在发票中，有适当的文件，我们了解它是否真实。
是的。另一个方面是，今年下半年，卡车交付的供应链中断确实有所缓解，我们现在正在获得所有需要的设备，甚至更多。所以整个问题在今年下半年确实已经消失了。因此，我们可以从设备角度获得任何需要的东西，特别是卡车。
感谢您，John，Ned，祝贺你们俩，祝大家万圣节快乐。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Stifel的Shloma Rosenbaum。您的线路已接通。
嗨。非常感谢您回答我的问题。我只是想稍微回顾一下中大西洋地区，看起来EBITDA利润率拖累从上个季度的85个基点下降到本季度的10个基点，应该在五六个月内完成。我只是想问，经历了那里的一些波折并真正倾向于收购步伐，您觉得在整合这些交易方面处于什么位置？如果有大交易进来，您能退后一步说，嘿，我们的执行力在未来会比现在更好吗？
任何时候你经历事情，这都是一个学习过程。这是一个迭代过程。您是否觉得由于过去一年的经历，您的能力有所提高，尽管您已经建立了团队，但只是在实地能力和事情应该进行的节奏方面？
是的。中大西洋地区有两个独特之处。一是我们从另一家公司收购了资产，这有所不同。我们过去曾做过一次，取得了巨大的成功。这次由于过渡服务协议和缺乏可见性，情况稍微复杂一些。
但更重要的是，John和我在公司多年来坚持一定的规则。我们收购的每家公司，我们都尽快将其纳入我们的账单系统。在中大西洋地区，我们做出了一个糟糕的决定。我的意思是，事实就是如此。我们让它保留在原来的账单系统上。我们让它独立运行，我们意识到我们只是没有足够的可见性。当时，这是正确的决定，因为我们真的想看看AMCS平台能做什么，并看看它是否是我们可以在卡塞拉其他部分利用的东西，但事实证明它没有我们运行有效业务所需的许多功能，从盈利能力分析到轻松提取数据和分析。
因此，我们在2025年做出了转向核心成熟系统的决定。我们一直在快速推进，你们有时会检查事情。我们当时做出了一个小小的决定，后来变成了更困难的事情。但我们回到了核心基础，即尽快将每次收购纳入卡塞拉成熟的系统。
我认为另一个方面是，我们也确实从中变得更强大。Ned在过去六个月左右的时间里，真正发展了整个业务开发团队、整合团队，在那里进行了更多的发展，看看我们可以在哪些方面加强这些团队以应对未来。因此，我认为毫无疑问，从中吸取了一些教训。但显然我们对此非常兴奋。我认为在这一点上，另一个因素是培养后备力量。我们现在正在从人力资源的角度在内部进行。我们在中大西洋地区有10名卡塞拉员工。
因此，我们对中大西洋地区的发展方向非常有信心。我们将缩小利润率差距。我们将做我们设定的所有事情。是的，毫无疑问，吸取了一些教训。我们需要有更大的后备力量来支持我们拥有的收购机会。我们已经了解到我们正在这样做。所以，你知道，Ned是对的。肯定有一些教训需要吸取。
是的。但有趣的是。我的意思是，我们在过去五年多的时间里完成了80多项收购。你知道，我们产生了协同效应，在每种情况下都达到了我们的模型，你知道，有一两次，需要更长的时间，但我们做得非常好。我们对每笔交易进行事后分析。我们衡量自己，我们对自己负责，我们从中学习。我想说这实际上是我们团队的真正核心优势。投资者应该对我们未来增长战略的这一部分有很大的信心。
这是我们擅长的事情，我们将继续创造大量价值。
好的，太好了。然后只是回顾一下那两个垃圾填埋场，你正在深入许可，重新许可过程，你对完成这个过程有多有信心？我们只是听到很多关于获得这些东西的噩梦故事。所以我只是想问，你的感觉如何？
我们是。我们非常有信心。我的意思是，我认为任何在过去20、25年内在东北部开发容量的人都是卡塞拉。我认为我们的记录不言而喻。我们非常有信心通过这个过程。我认为最大的，你知道，我们Highland设施的挑战是确保我们通过东道社区。显然，我们已经通过了。现在我们正在处理DEC许可，预计，正如Ned所说，可能在未来几个季度，预计获得该许可，Hakes也是如此。
所以，你知道，东北部从处置容量的角度来看是一个挑战。它仍然是一个挑战。当然不想给你留下这样的印象，但我们非常有信心我们会在那里取得成功。
是的，在Highland和Hakes的非常短的距离内，未来两到三年内将有三个场地关闭，从布法罗市场到手指湖再到奥尔巴尼大市场。纽约的整个区域在未来几年内将失去大量垃圾填埋容量，因为我们正在扩大这些场地。所以我们的时机应该很好。这不是2026年的收益，但它将在未来几年成为我们一个很好的有机增长引擎。
太好了。谢谢。
谢谢。
不客气。
谢谢。下一个问题来自Gabelli Funds的Tony Bancroft。您的线路已接通。
早上好，先生们。谢谢。John，祝贺你取得的所有成功。你做得非常出色，建立了一家了不起的公司，当之无愧。我的问题更宏观一些。鉴于东北部电网中人工智能数据中心的电力需求激增，您如何看待卡塞拉的垃圾填埋气能源产能？这是更长期的问题。我知道这是业务的一小部分。但更宏观地看。你如何看待这对你们垃圾填埋场的能源需求以及东北部的E&P废物产生的影响？只是想听听你的长期看法。
当然。我的意思是，我们从战略角度采取了不同的策略，即RNG设施，我们基本上将天然气出售给RNG开发商，并对业务这方面的长期波动性采取了截然不同的看法。因此，我们将在创造的价值方面保持稳定。3500万或5000万美元的资本投资确实由第三方投资。我们只是出售天然气。因此，这不会对卡塞拉的未来产生重大正面或负面影响。
Tony，你知道，今天，我们的能源销售（包括垃圾填埋气能源和RNG）约占我们EBITDA的1%。正如John所说，我们做出了1000%正确的战略决定，不自己开发这些设施。但我们有三个新设施将在未来几个月内上线。我们在新罕布什尔州的北部地区设施，有第三方正在那里建设RNG设施。我们在纽约有两个Wagner设施即将上线，Highland和Chemung。我们还没有为2026年的影响建模太多，但它们可能会变得更加重要。
你知道，这些垃圾填埋场有很多高质量的甲烷，肯定会成为。我们将保持可见性。非常有增值性，100%利润率。所以这正是你想要的，没有投资。因此，看到这些流增加将是令人兴奋的。
做得好，Jens。非常感谢。
谢谢。
谢谢你，Tony。
谢谢。下一个问题来自Jefferies的Stephanie Moore。您的线路已接通。
太好了。早上好。谢谢。我想。早上好。我想跟进McKean。我知道你说过，你知道，你有一些计划添加一个转运站，并在那个地点做一些建设，只是为了推进该资产。如果您能谈谈该建筑的任何更新，完成时间，然后总体上考虑这些投资的时间安排，以及，您知道，在未来24、36个月内开始真正推动volume通过这里的能力等。
谢谢。
当然。我认为，你知道，首先，该设施已投入运营。我们，你知道，那里的整个团队在过去六个月左右的时间里获得了一些处理不同类型废物的丰富经验。我们没有积极尝试将废物转移到该设施。我们正在考虑将一些自己的铁路服务从Holyoke设施内部化。我们也在考虑Willimantic。但可能在2026年第二季度，我们将开始看到一些活动，更多的活动。
但同样，这在很大程度上取决于处置容量的情况，有多少容量退出市场以及何时退出。我们也认识到，我们的McKean设施也是从铁路角度来看离东北部废物产生最近的设施。因此，与一些更远的替代方案相比，我们的周转时间将会很好。所以。我们对此感到兴奋，但同样，这是对公司的长期重大积极影响。太好了。
好吧，我很欣赏今天的所有内容。谢谢各位。周末愉快。
谢谢。
谢谢。
提醒一下，如需提问，请按星号11。下一个问题来自TD Cowan的James Shum，这是一个后续问题。
嘿，谢谢各位。Stephanie刚刚问了我关于Makeen的问题，但可能从不同的角度来看。我知道你一直在将其作为东北部volume的战略备份，但我相信它是你最大的许可volume垃圾填埋场。那么你会考虑在宾夕法尼亚州西部或克利夫兰收购收集业务并将这些吨运到那里吗？或者你可以利用McKean的铁路通道为你的中大西洋业务提供服务吗？
是的，谢谢你的问题。宾夕法尼亚州有很多垃圾填埋场。所以从卡车角度来看，你必须非常靠近垃圾填埋场才能有意义地引入volume。这就是为什么在过去十年中，该场地一直是一个缓慢的场地，因为我们真的只从宾夕法尼亚州的周边社区引入了垃圾。当我们考虑在宾夕法尼亚州进一步卡车运输时，很快就会变得复杂，因为你在宾夕法尼亚州的公路上无法获得超重许可。所以你真的只能在53英尺的拖车里运输20、22吨。
这使得成本更高一些。这就是为什么铁路方面令人兴奋。我们继续在东北部和中大西洋地区寻找铁路转运站的机会，甚至开发机会，以获得这些直接联系。因此，这将是我们未来继续做的事情。通过铁路运输废物比通过卡车运输资本密集度更高。因此，我们总是倾向于通过卡车而不是铁路运输。但如果你能有正确的联系，正确的长期合同或与卡塞拉资产的连接，这可能是股东的长期价值创造者。
好的，太好了。非常感谢。
谢谢。
谢谢。我现在没有看到更多问题。我想把话筒交回John Casella进行闭幕发言。
我要感谢今天早上参加会议的所有人。Ned和Brad期待在2月份与大家讨论我们2025年第四季度的收益和2026年的指引。祝您今天愉快，万圣节快乐，谢谢大家。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，您现在可以挂断电话。