Jack A. Fusco（总裁兼首席执行官）
Zach Davis（执行副总裁兼首席财务官）
Randy Bhatia（投资者关系副总裁）
Anatol Feygin（执行副总裁兼首席商务官）
Jeremy Tonet（摩根大通）
Theresa Chen（巴克莱银行）
John Mackay（高盛）
Spiro Dounis（花旗）
Jean Ann Salisbury（美国银行）
Brandon Bingham（加拿大丰业银行）
Manav Gupta（瑞银）
SA Foreign。各位下午好，欢迎参加Cheniere能源公司2025年第三季度业绩电话会议及网络直播。今天的会议正在录制中。现在，我想将会议交给投资者关系与传播副总裁Randy Bhatia。Randy，请开始。
谢谢。操作员，各位早上好，欢迎参加Cheniere 2025年第三季度业绩电话会议。今天电话会议的幻灯片演示和网络直播可在cheniere.com上获取。今天上午与我一同出席的有Cheniere总裁兼首席执行官Jack Fusco、执行副总裁兼首席商务官Anatol Feygin，以及执行副总裁兼首席财务官Zach Davis。在开始之前，我想提醒所有听众，我们的发言（包括对问题的回答）可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与这些陈述中描述的内容存在重大差异。演示文稿的第2张幻灯片讨论了这些前瞻性陈述及相关风险。
此外，我们可能会提及某些非GAAP财务指标，如合并调整后EBITDA和可分配现金流。这些指标与最具可比性的GAAP财务指标的调节表可在幻灯片演示的附录中找到。作为我们讨论Cheniere业绩的一部分，今天的电话会议可能还会包括Cheniere能源合作伙伴有限合伙公司（CQP）的选定财务信息和业绩。我们不打算将CQP的业绩与Cheniere能源公司的业绩分开讨论。电话会议议程显示在第3张幻灯片上。Jack将首先介绍运营和财务亮点，Anatol随后将提供LNG市场的最新情况，Zach将回顾我们的财务业绩、2025年指导方针以及2026年的初步展望。
在准备好的发言之后，我们将开放问答环节。现在，我将会议交给Cheniere总裁兼首席执行官Jack Fusco。
谢谢Randy。各位早上好。感谢大家今天参加我们的会议。在回顾2025年第三季度的业绩时，我想我们都认同，今年是更具挑战性的一年，面临地缘政治动荡、成本上升、供应链不足、关税以及现在的政府停摆等问题。我的重点是领导Cheniere，专注于推进我们的增长战略，继续实现运营卓越，执行建设管理，并实施我们的资本分配计划。
2025年第三季度，我们的整个业务再次取得了许多关键成就。我们在科珀斯克里斯蒂三期扩建项目上取得了重大进展。我们推进了萨宾帕斯扩建项目的工程和商业化开发计划，同时继续实现运营里程碑，巩固了我们作为全球客户组合可靠供应商和合作伙伴的声誉。第三季度也为我们提供了通过股票回购计划对自身进行有意义投资的机会，以造福Cheniere的所有利益相关者。
在LNG市场，供需双方的事件和数据点继续引发噪音和波动，但Cheniere的纪律性方法和高度合同化的业务结构使我们能够可靠地交付符合先前发布预测的可见、可预测结果。
今天上午，我们非常高兴地宣布，科珀斯克里斯蒂三期第三列火车已实现实质性完工，比我们几个月前预测的时间表有所提前。几分钟后，我将详细介绍三期项目，包括最近改进的第四列火车的时间表。现在请翻到第5张幻灯片，我将重点介绍我们2025年第三季度的主要业绩和成就。第三季度，我们产生了约16亿美元的合并调整后EBITDA、约16亿美元的可分配现金流和约10亿美元的净收入。
今天，我们重申2025年全年合并调整后EBITDA的指导区间为66至70亿美元，并且我们将可分配现金流指导区间从44至48亿美元上调至48至52亿美元。Zach将在今天的电话会议中提供更多财务业绩细节，但可分配现金流展望的指导上调是由美国国税局（IRS）有关企业替代性最低税的一项离散规则变更推动的。我们的指导方针继续得到我们高度合同化平台所提供的高度可见性和确定性的支持，我们仍有望在这些区间内交付财务业绩。
第三季度，我们从设施生产和出口了163船LNG，其中包括萨宾帕斯生产的第3000船LNG。我想表彰并祝贺萨宾帕斯的生产和航运团队取得这一里程碑式成就——自我们的设施生产并出口第一船货物以来不到10年，这是一项令人难以置信的成就。
今年，两个设施的产量都在我们的财务预测范围内，同时成功应对了一些主要由外部因素（如天然气质量变化）驱动的运营挑战。由于新的天然气运输基础设施，国内天然气生产的盆地组合发生结构性变化，导致我们接收站接收的一些原料气成分发生了细微但明显的变化。
这要求我们的运营人员对液化过程进行实时调整，如溶剂注入或除霜以清洁热交换器，或调整我们的运行模式和维护活动以适应这些变化。我为两个设施的团队感到非常自豪，他们安全协作地应对这些变量，制定长期解决方案以解决原料气成分问题，从而最大限度地提高可持续、可靠的产量，并使我们能够在指导范围内交付LNG量和财务业绩。
展望未来，2026年的初步产量预测最近已完成，在科珀斯克里斯蒂三期剩余火车投产的帮助下，我们预计2026年将是LNG产量再创纪录的一年。我们2026年的产量预测考虑了战略性计划维护的影响，包括为在两个设施部署工程解决方案而设计的特定停机时间，以增强长期生产可靠性，并增强对这些外部因素的抵御能力。
话虽如此，随着现在三列中型火车投入商业运营，加上三期剩余的四列火车，且没有长期的重大维护计划，我们期待2026年成为我们年产量超过5000万吨的第一年。
第三季度，我们继续在全面资本分配计划下部署约18亿美元，涵盖计划的各个支柱。我们为增长资本支出提供了约6亿美元资金，主要用于科珀斯克里斯蒂三期以及8号和9号中型火车。我们支付了约1.1亿美元股息，并偿还了约5000万美元长期债务。部署的资本余额用于股票回购计划，该计划能够在本季度进一步利用股票中的价值，回购了约440万股股票，价值略超过10亿美元，这是我们迄今为止季度回购金额第二高的一次。
请翻到第6张幻灯片，我将向大家更新科珀斯克里斯蒂三期项目的进展。我为我们在该项目所有阶段的执行进展感到非常自豪。上个月，三期项目的总完工率达到90%以上，执行仍在加速时间表上，正如我 earlier 提到的，我们提前于先前预测实现了第三列火车的实质性完工。与Bechtel合作，我们借助从项目前几列火车中吸取的经验教训，实现了建设和调试里程碑。事实上，上周我们创下了单日LNG产量纪录，约为7.5 TBTU LNG，第三列火车现在的运行情况类似于我们在第二列火车中看到的调试时间表改进——第三列火车从首次生产LNG到实质性完工仅用了38天。
相比之下，第一列火车用了77天，这证明了各列火车之间经验和知识转移带来的加速。当然，这也得益于我们与Bechtel的长期合作伙伴关系。第四列火车也从中受益，那些密切关注我们的人肯定已经看到我们收到的与该火车启动相关的监管批准。在之前的电话会议中，我的预期是我们将在年底前启动第四列火车的调试。然而，我们将时间表提前了一个多月。第四列火车现在预计很快将生产首批LNG，并有望在今年年底前实现实质性完工。我们继续预测第五至第七列火车将于明年实现实质性完工。
这些火车目前的关键活动包括最后几个百分点的混凝土和结构钢施工以及地上管道安装。至于明年第五、六、七列火车的实质性完工节奏，我们预计在今年冬天第四列火车投入商业运营后，它们将分别在春季、夏季和秋季实现完工。
关于8号和9号中型火车（一项脱瓶颈项目），我们于6月向Bechtel发出了全面开工通知，该项目已全面启动——本季度已安装了第一根地桩。到目前为止，大部分活动集中在工程和采购以及动员和现场准备方面。我们对该项目的经济性和时间表感到非常兴奋，这得益于三期项目所做的所有工作，我期待在进入施工阶段时向大家更新安全执行情况和里程碑成就。
在我们所处的高度竞争市场中，持续展示建设执行力和按时履行客户承诺是一个重要的差异化因素和显著竞争优势，尤其是当我们寻求通过在两个地点进行更多增值性棕地扩张（且绝不妥协我们投资的合同回报率目标）来进一步扩大我们的足迹时。我为这些成为Cheniere标准典范的要素感到非常自豪，我们都致力于在业务的各个方面维护这些标准，以造福Cheniere的所有股东。
接下来，我将把发言权交给Anatol，由他讨论LNG市场。再次感谢大家对Cheniere的持续支持。
谢谢Jack，各位早上好。请翻到第8张幻灯片。2025年第三季度，全球LNG需求再次受到欧洲进口的支撑，尽管8月份亚洲市场提前补货导致竞争加剧，但欧洲仍将美国货物从亚洲吸引过来。与今年早些时候地缘政治事件推动全球天然气价格波动不同，第三季度JKM和TTF基准价格基本在区间内波动，与2025年第二季度和2024年第三季度相比变化不大。
尽管随着新液化产能投产，LNG供应增加，且第二季度末导致天然气价格上涨的中东紧张局势有所缓和，但第三季度全球基准价格仍相对平稳。本季度月度价格结算平均为JKM 12.50美元/百万英热单位，TTF 11.27美元/百万英热单位，均与去年同期基本持平。这清楚地表明，在俄罗斯天然气年交付量下降以及欧洲地下储气库注入需求大幅增加的背景下，2025年上半年乃至第三季度市场仍保持一定紧张态势。
尽管全球LNG供应增加且亚洲LNG需求较为温和，但由于俄罗斯管道天然气的结构性减少以及欧洲注入量较2024年显著增加，这种动态在第三季度持续存在。最终，这些动态为第三季度全球天然气价格提供了支撑，维持了整个季度的价格水平，导致对价格敏感的亚洲需求疲软。
除了8月份因近中期提前补货导致的暂时上升外，我们总体预计，随着更多液化产能投产，未来一段时间全球供需平衡开始宽松，现货LNG价格将趋于缓和。正如我们之前讨论的，我们预计过去几年的市场紧张状况将有所缓解，随着市场从运力紧张、平衡脆弱的状态转变，全球价格对周期性价格波动和中断的敏感性将降低。
我们预计液化产能的大部分增长将来自美国，这凸显了美国LNG在维持全球天然气平衡中的重要性，我们预计这部分增量供应将转化为更稳定的定价环境，并有助于刺激价格敏感市场的需求。让我们翻到下一页，详细讨论区域动态。
第三季度，欧洲LNG进口同比继续增长，尽管8月份该市场提前补货导致竞争加剧，但欧洲仍将美国货物从亚洲吸引过来。关于管道天然气量，本季度流入欧洲的剩余俄罗斯管道气量为34亿立方米，同比下降43%，而来自挪威、北非和阿塞拜疆的其他管道气量总体略有增加。与此同时，欧洲在第三季度开始时的天然气储存量比去年减少200亿立方米，这推动了更强的储存注入。截至第三季度，储存注入已将这一缺口缩小至130亿立方米（相当于约130船LNG），使得欧洲供需平衡比近年来略紧，尤其是考虑到秋季较往常凉爽、水电出力减弱以及可能出现的寒冷冬季预测。
相反，亚洲LNG进口持续疲软，第三季度同比下降4%，2025年年初至今下降6%。中国和印度等亚洲主要市场以及其他地区的天然气需求疲软导致2025年上半年LNG进口总量下降，逆转了2024年的增长态势。尽管中国需求开始反弹（可在中下图中看到），但天然气需求的这种放缓在第三季度继续影响LNG市场。今年1月至8月，中国天然气总需求增加46亿立方米，其中大部分增长需求在最近几个月实现。
尽管中国天然气需求增长速度较为温和，但整体工业需求有所改善，截至8月，燃气发电量有所增加，上半年燃气发电容量增加8吉瓦对此提供了支持。在此背景下，中国国内天然气产量增加近100亿立方米，1月至8月期间俄罗斯管道进口量增加63亿立方米。国内产量增加和管道天然气进口增加的这种动态减少了中国对LNG进口的需求——第三季度LNG进口同比下降11%（200万吨），年初至今同比下降19%（1100万吨），而2024年东南亚持续热浪推动LNG进口激增。
该地区年初至今的天然气需求有所缓和。今年夏季天气较为温和，加上水力发电量增加和整体电力需求下降，导致印度今年前八个月的燃气发电量下降19%。印度引领东南亚地区LNG进口下降，年初至今需求下降200万吨，其中第三季度下降70万吨。
随着欧洲在冬季前补充天然气库存的需求依然强劲且价格维持当前水平，我们预计亚洲LNG需求在短期内仍将温和。然而，正如所讨论的，我们预计中期内随着新供应在未来几个季度进入市场，这些动态将逆转，对市场平衡产生重大影响。在此背景下，我们预计整个亚洲LNG和天然气的长期采用将继续，该地区的基础设施增长预测证明了这一点。
考虑到整个地区，预计到2040年燃气发电容量将达到约830吉瓦，较2024年增长超过70%，再气化容量预计到2040年将超过1亿吨，较2024年增长超过50%。让我们翻到下一页，进一步阐述我们对LNG市场平衡的展望。
未来几年，全球将有大量液化产能投产，LNG市场正进入供应大幅增长时期。随着我们的CCL三期项目与墨西哥湾沿岸和加拿大的其他北美LNG项目以及卡塔尔的新产能（预计本十年后期投产）一同启动，这一期待已久的供应周期开始切实实现。我们预计2025年至2030年期间，全球LNG市场年均新增液化产能3500万吨。
这一显著的供应增长意味着2025年至2030年期间的年复合增长率约为7%。尽管预计2026年将新增约3000至4000万吨/年的供应，但我们仍然相信，尤其是亚洲的潜在价格敏感LNG需求将准备好有效吸收这部分额外供应。随着LNG的可获得性和可负担性提高，我们预计亚洲LNG需求将恢复更强增长，刺激价格敏感需求。
我们经历的多年高价期清楚地表明市场需要更多LNG供应，我们最终认为全球LNG价格的缓和对于天然气作为主要能源的长期采用以及发达和发展中地区的天然气和LNG基础设施投资是有利且必要的。远期曲线目前显示2026年亚洲现货LNG价格在11美元左右，这得到主要市场研究机构普遍共识（约10至11美元）的支持。
预计随着新供应的增加，本十年后期价格将趋于缓和，我们预计2026年将标志着该地区现货LNG价格开始走向正常化。即使在这一价格展望的低端，我们预计美国LNG出口仍将不受阻碍，预计不会出现任何有意义的美国LNG量削减。最终，我们将LNG供应增加视为全球LNG市场的缓和力量，我们预计这种供应增加将随着LNG在价格敏感和发展中经济体中变得越来越可获得和可负担，从而刺激需求。
在发达市场，经过欧洲能源危机后的多年高价期，供应增加对消费者而言将是一个受欢迎的变化。在市场动态变化和LNG供应增加的背景下，我们高度合同化的业务模式使我们免受近中期市场波动的影响，同时为客户提供目的地灵活的量，使他们能够应对不断变化的全球LNG市场以及自身的需求和消费需求。在Cheniere，我们将继续坚持在长期合同下批准新液化产能的纪律性方法，并在进入全球LNG市场新时期时，对未来现金流保持高度可见性。
接下来，我将把发言权交给Zach，由他回顾我们的财务业绩和指导方针。
谢谢Anatol，各位早上好。我很高兴今天在这里回顾我们2025年第三季度的业绩和关键财务成就。我们2025年的财务指导区间以及2026年LNG产量的初步展望请参见第12张幻灯片。2025年第三季度，我们实现净收入约10.5亿美元，合并调整后EBITDA约16亿美元，可分配现金流约16亿美元。
与2024年第三季度相比，我们2025年的业绩反映了整个平台LNG产量的增加（主要由于科珀斯克里斯蒂三期1号和2号中型火车的实质性完工）以及CMI能够在今年早些时候 opportunistically 在现货市场出售更多货物带来的总利润率提高。
正如Jack提到的，本季度我们应对了一些与两个设施原料气成分变化相关的运营波动。然而，这些影响被三期项目剩余火车的调试和启动加速部分抵消。展望未来，我们预计将继续部署解决方案，以增强对产量波动的抵御能力，逐年提高运营可靠性，并安全、提前于计划将三期剩余火车投产。
2025年前九个月，我们已产生约49亿美元的合并调整后EBITDA和约38亿美元的可分配现金流，这支持了我们对全年指导区间的信心，我将在下一张幻灯片中讨论这一点。第三季度，我们确认了584万亿英热单位的实物LNG收入，其中包括来自我们项目的581万亿英热单位和来自第三方的3万亿英热单位。我们确认的LNG量中约93%是根据长期销售和购买协议（SBA）或综合项目管理（IPM）协议出售的。
本季度，我们还生产和销售了约7万亿英热单位与三期项目2号和3号火车调试相关的LNG，根据GAAP，其净利润不确认为收入、EBITDA或可分配现金流，而是作为项目总资本支出的抵消项。
今年迄今为止的强劲财务业绩使我们的团队能够根据全面的资本分配计划再部署约18亿美元。我们已通过2026年部署了初始目标200亿美元中的约180亿美元，我们将继续投资于增值性棕地增长、减少股数、提高股东回报，同时保持财务实力和灵活性，为平台未来的增值性增长提供自筹资金。凭借稳健的投资级资产负债表，我们现在有望在2026年底前轻松超过200亿美元的部署目标。
我们已经在向2030年250亿美元的目标迈进，仅在过去两个季度，我们就已向资本分配支柱部署了超过30亿美元。第三季度，我们回购了440万股股票，价值约10亿美元，截至季度末，我们的流通股约为2.17亿股。正如10-Q表封面所示，在第四季度初的持续波动中，我们的计划继续积极且 opportunistic 地执行，将股数降至2.15亿股左右。
第三季度及以后的回购活动凸显了该计划的力量及其在股价波动期间（尤其是在将8号和9号中型火车以及提高的运行率预测纳入指导我们回购的估值框架后）把握机会的能力。得益于我们的流动性和资产负债表状况、合同现金流可见性以及我们仅在投资符合标准时才进行增长的坚定纪律，我们的回购始终准备好展示我们对公司长期价值的信心，尤其是在任何波动或混乱时期。
今年截至第三季度，我们已在回购上部署约17亿美元，当前授权下还剩约22亿美元，这意味着我们有望在明年向董事会寻求第四次股票回购授权。我们继续有条不紊且 opportunistic 地朝着2亿股流通股的初始目标迈进，让股东能够随着时间的推移继续增加对Sabine和Corpus的所有权。
第三季度，我们宣布普通股股息为每股55.5美分（年化2.22美元），较上一季度增长超过10%。此次增加后，自约四年前以1.32美元年化股息启动以来，我们的季度股息增长了近70%。我们仍然致力于到本十年末每年增长约10%股息的指导方针，目标是随着时间的推移实现约20%的派息率，为我们长期资本分配计划和自筹资金增值增长的纪律性方法提供必要的财务灵活性。
关于资产负债表，第三季度，我们根据固定摊销计划偿还了SBL 2037年票据约5200万美元的未偿本金，这是这些票据在7月的首次摊销付款——我们用CQP发行的10亿美元2035年无担保票据的净收益以及手头现金偿还了SBL 2026年到期的10亿美元优先担保票据。我们预计在未来几个季度用手头现金偿还2026年票据剩余的5亿美元本金，这将减少利息支出，同时进一步降低资产负债表的次级地位并加强我们的投资级评级。
所有这些都为CQP综合体有效为萨宾帕斯一期扩建项目融资并在建设期间维持稳健的分配政策奠定了基础。第三季度，我们为三期项目退还了超过3亿美元的资本支出，总支出达到约55亿美元（未杠杆化）。我们还在第三季度为8号和9号中型火车（一项脱瓶颈项目）部署了约2亿美元。我们保持充足的流动性，合并现金约14亿美元，Cheniere综合体拥有数十亿美元的未提取循环信贷额度和定期贷款。我们处于有利地位，能够为我们的纪律性增长目标提供资金，同时保持资本分配框架的基本财务灵活性。
现在请翻到第13张幻灯片，我将讨论我们2025年的指导方针和2026年的初步产量展望。今天，我们确认2025年合并调整后EBITDA的指导区间为66亿至70亿美元，CQP普通股单位分配为3.25至3.35美元。我们将2025年可分配现金流指导区间从44亿至48亿美元上调至48亿至52亿美元。
可分配现金流指导区间上调4亿美元主要归因于美国国税局9月修订的企业替代性最低税相关规则带来的2025年现金税前景改善。这是除了8月电话会议中指导的2025年2亿美元可分配现金流收益外，该收益来自今年开始实施的100%奖金折旧。与往常一样，我们全年指导区间的具体位置将受到年底前后某些货物的时间安排、三期3号火车的 ramp up 以及4号火车的时间安排，以及下半年优化活动贡献的影响。
凭借从1至3号火车实质性完工中吸取的经验教训以及Jack强调的应对产量变量的进展，我们有信心在重新确认的EBITDA和上调的可分配现金流区间内交付财务业绩。展望2026年，我们已完成萨宾帕斯和科珀斯克里斯蒂的初步产量预测，我们预计明年两个地点的LNG总产量约为5100至5300万吨，同比增加约500万吨，其中包括三期4至7号火车的预测产量以及明年两个地点的计划维护。
虽然我们预计5至7号火车的实质性完工将在2026年进行，但该预测的变化取决于具体的调试 ramp up 和实质性完工时间安排，以及年度产量变化的一些一般允许量。2026年，为继续增强整个平台的长期抵御能力，计划的维护停机时间与我们今年执行的重大检修相比规模较小，这支持2026年再次成为我们的产量纪录年。与往常一样，年底时间安排可能导致全年业绩出现一定程度的变化。
在5100至5300万吨的产量中，我们预测在考虑调试和运输时间后，明年的量约为5000至5200万吨。在考虑到约4700万吨的长期合同（高于2025年的约4300万吨）后，支持2026年EBITDA，我们预计CMI将有大约300至500万吨（150至250万亿英热单位）的现货量可出售到市场。我们的团队一直在 opportunistic 地出售和/或对冲这些未售量，我们目前预测2026年约有150至350万吨（约75至175万亿英热单位）的未售开放产能。
未来几个季度，随着我们对三期剩余火车的完工和 ramp up 时间有更清晰的了解，我们将继续 opportunistic 地减少这一数量。因此，我们目前预测市场利润率每变化1美元，全年EBITDA将受到约1至2亿美元的影响，这突显了合同化平台的现金流可见性，与往年一致。我们计划在2月的电话会议中提供2026年财务指导。
我们为团队自上次 earnings 电话会议以来实现1至3号火车实质性完工并推进4号火车时间表所做的努力感到自豪。随着5至7号火车预计在2026年实现实质性完工，以及2026年开始的数百万额外合同，我们的平台将继续保持90%以上的合同覆盖率（投资级交易对手），产生长期照付不议式现金流，这为我们在快速变化的全球LNG市场中提供了显著的波动绝缘。
2025年迄今为止的成就强化了我们对Cheniere作为 premier 合同化基础设施平台的信心，该平台拥有数十年的现金流可见性。我们将继续保持纪律性，专注于为股东和客户提供长期价值主张。
我们准备好的发言到此结束。感谢您的时间和对Cheniere的关注。操作员，我们准备好开放问答环节。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的*1键示意。如果您使用扬声器电话，请确保关闭静音功能，以便您的信号到达我们的设备。请限制为一个问题和一个后续问题，然后重新加入队列。再次提醒，您可以按*1键提问。我们将暂停片刻，让大家有机会示意。我们将接受来自摩根大通的Jeremy Tonet的第一个问题。请讲。
嗨，早上好。
早上好，Jeremy。
谢谢。我想先从Zach这里开始问关于回购的问题。上个季度的回购速度相当快，当然这是 opportunistic 的，但想了解一下您对未来回购轨迹的看法，考虑到到目前为止已经取得的成就。
当然。谢谢Jeremy。是的，这是我们自几年前启动回购以来的第二个10亿美元季度。我认为有三个因素。首先是流动性，正如您所看到的，我们今年年初的现金余额超过30亿美元，而且我们所有的循环信贷额度都可用，我们仍有超过30亿美元的科珀斯克里斯蒂资本支出定期贷款，我们有足够的流动性。其次是估值，老实说，看看这些估值，不管今天的价格如何，即使是第三季度的价格，我们回购股票的企业价值与EBITDA比率也明显低于今年所有已做出最终投资决策（FID）项目的资本支出EBITDA比率。
第三是业绩。因此，正如您所看到的，回购计划随时准备支持股票和我们对公司长期价值的信心以及数十年的合同现金流。展望未来，预计会有更多类似情况。这个40亿美元的回购计划原计划持续到2027年。基本上，我们有望在明年需要回到董事会要求增加授权。因此，请期待这一点，我们将继续推进。特别是如果我们的估值水平明显低于我们认为的公司价值，即使没有更多增长，我们也能为股东获得非常好的回报。
明白了，这很有帮助，谢谢。Anatol，转向LNG市场，承接您刚才关于拐点的评论，想知道您能否更多地评论较低价格如何刺激需求。您认为亚洲的哪种需求可能会出现？这些需求的潜力有多大？第10张幻灯片右侧提供的价格区间相当宽泛。您对实际情况与当前远期曲线或一些咨询机构的预测相比有何看法？
是的，谢谢Jeremy。我们经历了一个全球天然气供应最大中断之一的多年期，我们已经向LNG市场增加了约3000万吨，现在我们将在未来五年以上每年增加这么多量。因此，2026年我们确实认为是一个过渡年，取决于天气，显然也在很大程度上取决于一些早期价格信号和需求弹性的表现。但您知道，我们对中期至长期天然气需求的驱动因素非常乐观。
我们确实认为，到2040年，LNG市场不仅将达到7亿吨水平，而且整个天然气市场将经历强劲增长期。但这将是波动的。例如，中国的燃气发电容量现在已超过150吉瓦。再气化容量没有问题，目前已有32个设施投入运营，进口容量将达到2.5亿吨。这支发电舰队的利用率严重不足，这本身可能就是一个重要的驱动因素。
正如我们已经说过的，该地区的总装机容量将增长到800吉瓦。这是一个驱动因素。但您也会看到工业需求、住宅和商业需求。但吸收这些增量供应的速度有时可能与供应时间不匹配。这就是我们预计会出现这种波动的原因。正如Jack所说，我们将继续保持95%以上的合同覆盖率，让我们的投资级交易对手管理大部分波动。
明白了。这很有帮助，谢谢。
我们将接受来自巴克莱银行的Theresa Chen的下一个问题。
早上好。感谢您回答我的问题。随着欧盟计划在2026年1月1日禁止进口俄罗斯天然气，您认为明年随着欧盟进一步依赖美国LNG，您的营销活动是否会有上行空间，考虑到有75至175万亿英热单位的未售量？
是的。谢谢Theresa，我是Jack。如您所知，我们一直努力为欧盟及其能源需求提供建设性支持。过去三年，我们约60%（我认为接近66%）的货物都运往了欧洲。我预计，基于我们与欧洲交易对手的关系，我们在欧洲将有其他机会。我们与欧盟交易对手有2400万吨的合同，我们的关系非常牢固。Anatol，有什么要补充的吗？
是的，谢谢。Theresa，准确地说，短期合同是六个月，即明年4月，长期合同到2027年1月。这也是我们认为今年冬天再次成为过渡时期的原因之一。正如Jack所说，我们随时准备支持我们的客户。显然，我们有目的地灵活的量。如您所指出的，本年前三季度俄罗斯LNG向欧盟的供应量约为1100万吨。因此，这一数量很可能会受到阻碍。我们不认为它会消失。我们认为北极设施的利用率会有所下降。
但最终，不幸的是，它们可能会找到市场，您也知道这一点。因此，今年冬天存在一些不确定性。但与3000至4000万吨/年的增长背景相比，这只是约1000至1100万吨。
明白了，谢谢。考虑到Anatol之前关于中长期需求弹性的评论，并结合您对项目商业化的看法，鉴于今年到目前为止我们看到了大量竞争性液化项目做出最终投资决策，Cheniere如何考虑在已批准项目之外的增量产能扩张？
是的，Theresa，谢谢。您知道，我们将坚持Cheniere的标准。因此，我们确保如果我们要向增长投入额外资本，它必须满足我们所有的财务门槛。这些门槛非常严格。我会让Zach至少介绍他想介绍的五到十个门槛。但我们确保我们完全合同化，满足我们的门槛回报率，并向长期投资级交易对手提供能源。Zach，有什么要补充的吗？
当然，我只想说我们将坚持自己的领域，专注于棕地LNG开发、建设和运营，并在目前相当缺乏纪律的环境中尽可能保持纪律性。正如我们多次说过的，我们的计划是尽可能多地为场地获得许可。我们目前正在Sabine和Corpus申请超过2000万吨的许可。这并不意味着我们打算在近期做出最终投资决策。我们近期有望做出最终投资决策的是萨宾帕斯一期扩建项目。
这将是一列火车和一些增量脱瓶颈设备。该项目本身需要额外的泊位、储罐或管道，这应该尽可能具有经济性。话虽如此，我们已经与CMI签订了大量合同，这些合同可以分配给任一项目。这基本上涵盖了我们在萨宾帕斯一期项目的合同要求。科珀斯克里斯蒂的第四列大型火车在许可时间表上略落后，因为我们刚刚批准了8号和9号中型火车的最终投资决策。因此，我们将坚持标准，基本上是10%的无杠杆回报率，不是基于目前和明年曲线中的5美元利润率，而是远低于3美元。我们将坚持6至7倍资本支出与EBITDA比率（在相同利润率水平下）。我们将保持90%的合同覆盖率以锁定这一点，然后能够以50:50的比例为其融资并实现信贷增值。这是我们迄今为止每个项目的做法，无意放缓这一速度。
非常感谢。
我们将转向来自高盛的John Mackay的下一个问题。
嘿，各位，谢谢你们抽出时间。我想从本季度关于原料气的评论开始。Jack，感谢您详细介绍团队所做的一切来解决这个问题。我想了解未来的情况。你们能否在工厂进行投资或在上游进行投资？或者这更多是流程问题，需要一些时间。如果不介意的话，请再详细说明一下。
是的，John，谢谢。首先，存在很多可变性。我们最大的可变性一直是天气。因此，我们首先在萨宾帕斯遇到了大雾。我们建造了第三个泊位，并管理了大雾问题。然后是炎热和潮湿，我们升级了风扇并添加了挡风玻璃。因此，团队不断给我带来惊喜，并能够进行小型资本投资来应对这些可变性。最近，原料气成分的可变性（主要来自二叠纪盆地）成为问题。随着一些更大的管道建成并将二叠纪天然气输送到路易斯安那州，我们看到氮气含量增加，是的，我们可以采取一些措施来帮助减少氮气。
但氮气是惰性气体，会占据空间，有不同的应对方法。因此，在萨宾帕斯，我们看到氮气含量增加。我们改变了流程，以“湿模式”运行，这会将其冷却并使其更容易通过我们的系统，我会这样说。其次，当每天向一个特定区域输送数十亿立方英尺的天然气时，气体流中的微量物质会变得非常重要。萨宾帕斯每天50亿立方英尺或科珀斯克里斯蒂每天30亿立方英尺，微量物质最终会变得非常大。
因此，我们看到了一些重组分。这些是C12或C12以上的组分，在LNG液化之前开始在我们的系统中冻结，这就是我们开始使用不同溶剂清洁热交换器的原因。我们已经进行了更多的除霜，但团队继续找到解决方法。我们有一个长期计划，将于明年实施，以帮助我们对气体流中成分的微小变化更具抵御能力。
我只想补充一点，由于我们给出了初步的（而且绝对是初步的）明年产量指导，我们已经考虑了很多这方面的因素，特别是明年科珀斯克里斯蒂有一些额外的计划维护。至少在我们完成其中一些工作后，我们可能有能力实现每列火车超过150万吨的产量。但这不是我们在10月提前一年（在我们完成大部分工作之前）所假设的。因此，其中一些因素已纳入这一初步预测中。显然，我们将在2月的电话会议中向市场提供财务指导，并更好地了解产量情况。
很清楚。感谢您的说明。对我来说，快速问Zach一个问题，跟进您几分钟前的评论，您能否提醒我们萨宾帕斯7号火车的关键制约因素是什么，了解有更多的变动部分，但大致而言，潜在的最终投资决策时间是什么时候？
当然。我们正在深入进行FERC（联邦能源管理委员会）审批流程，预计要到明年晚些时候才能获得该许可。只有在获得许可后，我们才有能力破土动工并正式做出最终投资决策。话虽如此，如果所有条件都满足，我们明年肯定可以开始与Bechtel签订一定程度的有限通知合同（LNTP），以开始锁定某些成本。因此，我们仍在与Bechtel合作开发，并确保我们能够达到约7倍资本支出与EBITDA比率或更高水平。当我们接近这一点时，我们将锁定一些长周期设备，在那里花费一些资金，正如您从10-Q表中看到的，我们将保留CQP的部分可变分配，以确保资产负债表能够支持该项目以及在做出最终投资决策前为部分资本支出提供资金。
谢谢。
我们将接受来自花旗的Spiro Dounis的下一个问题。
谢谢。操作员。早上好，团队。我想从Jack的开场评论开始，谈谈贸易前景和一些不确定性。很想了解您最新的想法，贸易关系如何影响您的销售和购买协议（SPA）及商业化努力。我们知道总统本周在亚洲，所以想知道您是否乐观我们可能会看到更多关于LNG方面的公告。
Spiro，谢谢。我是乐观的。看到对我们的产品和我们的产品能为世界带来什么的热情是很好的。因此，有时我们需要对此进行一些管理。但有人走在前沿是好事。我确实预计我们在亚洲会有更多机会。如您所知，亚洲是我们预计未来十年或二十年大部分增长将发生的地方。我明天将前往亚洲，所以期待看到一些机会。但谢谢你，Spiro。
好的，不客气。感谢您的说明，Jack。第二个问题可能问Zach，关于2026年的产量。乍一看，这个范围似乎有些保守，但听起来您已经考虑了原料气问题，这可能是原因。但我也想了解您对5至7号火车实质性完工节奏的假设。特别是考虑到您将首次LNG到实质性完工的时间缩短了近一半，我敢问，8号火车有没有可能在2026年投产？
不要将8号火车纳入2026年的预期。截至本次电话会议，该项目仅完成约20%，尚未开始建设。团队非常出色，但我宁愿他们安全地完成并做好。因此，我们对5至7号火车明年投产持乐观态度。再次，正如我们讨论指导区间时所说，我们假设5号火车在春季，6号在夏季，7号在秋季完工。随着这些日期的临近，我们将更加精确，因为我们现在非常关注4号火车即将生产首批LNG，看看它是否能在今年年底或明年年初实现实质性完工。
因此，如果这些火车有任何加速，可能会有助于产量预测。此外，正如您将开始看到的，即使从1号到2号再到3号火车，从首次LNG到实质性完工的时间不断缩短。这也将产生更多的利润表量，支持明年的EBITDA，因为我们继续利用各列火车之间的经验教训。因此，2月会有更多消息，但目前我们对接下来四列火车的投产保持季节性模式假设。
太好了。我就问到这里。谢谢，各位。
我们将接受来自加拿大丰业银行的Brandon Bingham的下一个问题。
嘿，早上好。感谢您回答我的问题。我们很想听听您的想法。在过去几年中，非LNG领域的市场参与者进入LNG领域变得更加普遍。您能否讨论一下这些非LNG运营商进入市场对合同签订的影响或动态？
好吧，我想我可以尝试回答一下。Anatol。十年前，当我们开始时，如果您想购买美国墨西哥湾的货物，您只能联系一个交易对手，那就是Cheniere。现在，随着这个市场超过1亿吨并朝着2.5亿吨迈进，情况已经大不相同。当然，我们已经谈到了缺乏纪律性。在我们看来，项目似乎通过各种各样的交易对手（有时甚至没有交易对手）冲过最终投资决策的终点线。在本十年后期和下一个十年上半年，这将是一个非常有趣且充满挑战的动态。再次强调，这就是为什么我们将坚持95%以上的合同组合由可信、有经验的交易对手以及我们自己持有。因此，预计许多参与者（我们有时称之为LNG游客）将面临非常严峻的挑战。
这非常有帮助，谢谢。然后，也许只是对Spiro的一个问题的快速跟进。关于2026年的展望，也许换一种方式提问。您给出的总产量范围是否包含5至7号火车加速投产的可能性，或者像4号火车那样的加速投产是否会使产量超过该范围？
时间会证明一切，但这样说吧，仅4至7号火车投产，如果每列火车提前或推迟一个月，就相当于50万吨。因此，仅此一项就有100万吨的波动。然后，如果您考虑年度运营可靠性变化、环境温度，这很容易再产生100万吨。因为提醒大家，我们现在是一家年产量超过5000万吨的公司。因此，范围中考虑了一些因素，但如果有更多加速、天气更冷或运营可靠性逐年提高，我们可能会达到上限或更高。
因此，我们将拭目以待。但这不是我们的风格。我们暂时坚持5100至5300万吨。
感谢您。
我们将接受来自美国银行的Jean Ann Salisbury的下一个问题。
嗨，早上好。科珀斯克里斯蒂三期的脱瓶颈是从现在到2028年逐步进行，还是大部分会在8号和9号火车投产后同时进行？
嗨，Jean Ann，我是Jack。脱瓶颈从我们1号火车投入商业运营的那天就开始了，并且一直在进行。团队在快速最大化前 three 列（很快是四列）火车的产量方面做得非常出色。我预计我们将继续改进这一点。
为了达到最高产量，我们认识到即使是8号和9号中型火车也需要一些深度脱瓶颈设备。因此，这将随着时间的推移进行。但基于目前的工作和Jack提到的持续改进，我们希望能在不久的将来开始实现超过150万吨/列的产量。
太好了。然后，正如本次电话会议中多次提到的，今年到目前为止有很多合同签订，很多项目在推进。因此，我的问题是问Anatol，关于全球项目最终投资决策，您认为我们是接近这一波的结束还是处于中间？
嘿，Jean Ann。是的。很多最终投资决策，但合同签订没有那么多。所以，今年全球最终投资决策非常强劲。您还记得四五年前的讨论吗，长期合同是否会消失？我们的观点一直是不会，但它是周期性的。因此，我认为今年超过80%的已执行合同期限为20年或更长。全球仍有一些合同要签订，但全球LNG市场规模为7000万吨，美国今年约为6100万吨。我认为这一时期即将结束。
太好了，谢谢。我就问到这里。
我们将接受来自瑞银的Manav Gupta的最后一个问题。
早上好，各位。我们查看了您6月份修订的萨宾帕斯文件。与2024年2月的早期文件相比，您在很短的时间内似乎找到了不少额外的百万吨产能。我只是想了解您的工程团队如何能够如此迅速地实现这一点，以及您能否帮助我们理解随着项目投产，这些额外产能将如何实现。
当然。我认为这要归功于我们的工程师和运营人员，他们一直在寻找脱瓶颈设施和提高产量的方法。我相信您指的是萨宾帕斯扩建的FERC文件。显然，正如我之前提到的，我们打算为两个场地获得尽可能多的许可。我们目前正在Sabine和Corpus申请超过2000万吨的许可。这并不意味着我们打算在近期做出最终投资决策。我们近期有望做出最终投资决策的是萨宾帕斯一期扩建项目。
这将是一列火车和一些增量脱瓶颈设备。该项目本身需要额外的泊位、储罐或管道，这应该尽可能具有经济性。话虽如此，我们已经与CMI签订了大量合同，这些合同可以分配给任一项目。这基本上涵盖了我们在萨宾帕斯一期项目的合同要求。科珀斯克里斯蒂的第四列大型火车在许可时间表上略落后，因为我们刚刚批准了8号和9号中型火车的最终投资决策。因此，我们将坚持标准，基本上是10%的无杠杆回报率，不是基于目前和明年曲线中的5美元利润率，而是远低于3美元。我们将坚持6至7倍资本支出与EBITDA比率（在相同利润率水平下）。我们将保持90%的合同覆盖率以锁定这一点，然后能够以50:50的比例为其融资并实现信贷增值。这是我们迄今为止每个项目的做法，无意放缓这一速度。
非常感谢。
问答环节到此结束。我想将会议转回进行闭幕发言。
我是Jack。我只想感谢大家的支持和提问，感谢大家一直关注我们。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话，祝您有美好的一天。