Milagros Cigueñas（投资者关系总监）
Gianfranco Ferrari（首席执行官）
Alejandro Perez-Reyes（首席财务官）
Cesar Rios Briceno（首席风险官）
Ernesto Gabilondo（美国银行证券）
Brian Flores（花旗集团）
Renato Maloney（Autonomous Research）
Yuri Fernandes（摩根大通公司）
Lindsey Shema（高盛集团）
Daniel Vaz（Safra）
Carlos Gomez-Lopez（汇丰证券）
Andres Soto（桑坦德投资证券）
Alonso Aramburu（BTG Pactual）
Marcelo Mizrahi（Bradesco BBI）
各位早上好。欢迎大家参加Credicorp有限公司2025年第三季度业绩电话会议。今天的网络直播将配有幻灯片演示，可在Credicorp网站的投资者专区查看。今天的电话会议正在录制中。提醒一下，所有参会者都处于仅收听模式。在今天演示结束后，将有提问环节。如果您想提问，请按星号键然后按1键。如果您使用电脑上的高清网络电话连接，请使用电脑屏幕上的键盘操作。
如果您使用扬声器电话，请确保关闭静音功能，以便您的信号能被我们的设备接收。现在，我很荣幸将电话会议交给Credicorp的投资者关系总监Milagros Seguinas。请开始。
谢谢大家，早上好。今天参加电话会议的将有我们的首席执行官Gianfranco Ferrari和首席财务官Alejandro Perez Reyes。参与问答环节的还有首席创新官Francesca Rajo、首席风险官Tessa Rio、保险和养老金业务首席财务官Piero Travesan以及Mivanco首席财务官Rocio Renavides。在开始之前，我想先做以下安全港声明。今天的电话会议将包含前瞻性陈述，这些陈述基于管理层当前的预期和信念，并受诸多风险和不确定性因素影响。
我建议您参考我们收益报告中的前瞻性陈述部分以及最近提交给美国证券交易委员会的文件。我们不承担更新或修订任何前瞻性陈述以反映新事件或情况的义务。Gianfranco Ferrari将首先发言，介绍我们最近投资者日的关键信息、近期政治和宏观环境，以及季度业绩的简要概述，随后Alejandro Peraz Valles将提供关键宏观经济指标、我们的财务表现以及2025年全年展望的更详细分析。Gianfranco，请开始。
谢谢Ambrose女士。各位早上好，感谢大家参加Credicorp 2025年第三季度业绩回顾。一个多月前，我们有幸在纽约举办了投资者日活动，纪念Credicorp在纽约证券交易所上市30周年，并分享了我们可持续增长和影响力的路线图。我们的战略锚定在三大支柱上。首先，我们正在加速数字生态系统的可扩展性和货币化，通过纳入更多金融服务人群和扩大正规无现金经济。Yape、Tempo和Warda等平台在支付、信贷和储蓄领域发挥着更大作用，并且已经产生了新的收入流。
其次，我们通过所有业务间的协同效应释放增长，利用数据和人工智能人才的共享能力以及跨业务平台来推动收入多元化和效率提升。第三，我们以纪律性执行，专注于盈利阈值、资本配置以及核心和颠覆性举措的长期价值创造。我们还重申了中期目标：3-4年内实现19.5%的净资产收益率（ROE）和42%左右的效率比率。这些目标以可扩展平台、不断改善的资产质量和有纪律的增长为支撑。在转向本季度业绩之前，请允许我花一点时间谈谈秘鲁近期的政治发展以及我们运营所在市场的宏观状况。
10月9日晚，秘鲁国会投票弹劾总统Dina Boluarte，理由是永久道德无能。不久之后，国会议长Jose宣誓就任总统。此前，总统的支持率一直很低，公众对犯罪和治理的不满情绪日益增长。虽然不幸的是，领导层的突然更迭已成为秘鲁政治格局的一部分，但该国也展现出长期的经济韧性和制度连续性。在Credicorp，我们的战略和运营模式旨在增强韧性。我们的地理和业务多元化、强大的资本和流动性状况以及严格的风险管理使我们能够在外部环境变化时依然专注于交付成果。
作为上市公司的30年来，我们创造了超过14%的年均总股东回报，持续跑赢区域同行。这一记录不仅仅反映了强劲的财务表现，更体现了一种旨在驾驭不确定性、与宏观周期脱钩并锚定长期价值创造的商业模式。这就是为什么当像近期政治变革这样的事件发生时，我们依然保持沉稳，专注于我们能控制的事情。一如既往，我们正在密切监测事态发展。本季度的宏观经济环境相对稳定，关键指标指向全球复苏。在秘鲁，2025年GDP增长预计为3.4%，略高于3%。
这一修正源于高于预期的出口价格和消费增长。在第八次养老金提取之后，国内需求预计增长近6%，这是除疫情反弹外十多年来的最快速度，受更先进的经济周期、创纪录的贸易条件、可控的通胀支持实际工资增长以及贸易需求上升推动。这些趋势表明商业环境正在改善，矿业投资前景因有利的出口价格和新项目投产而增强。尽管2026年将举行选举，但我们预计GDP增长将保持3%至3.5%的韧性，主要受贸易条件持续改善的支撑。
2025年通胀预计为1.8%，2026年为2%，仍舒适地处于央行1%至3%的目标区间内。9月，央行将政策利率第三次下调至4.25%，接近中性水平。这一宽松周期已经开始支持信贷增长和私人消费。在高商品价格的支撑下，外汇市场和外部收支也保持稳定。在智利，GDP增长受到有利的贸易条件、矿业投资和韧性消费的推动，更亲市场的前景提升了中期预期。哥伦比亚2025年GDP预计增长2.3%，高于2024年的1.6%。
尽管财政压力使市场情绪保持谨慎，但玻利维亚的经济调整挑战依然存在，Rodego选举结束了二十年的大规模统治，为更务实、注重改革的经济议程带来了希望。总而言之，我们继续以谨慎、敏捷的态度驾驭动态的外部环境，并专注于我们能够推动长期价值的领域。有了这样的背景，现在让我介绍本季度的业绩。我们又度过了一个强劲的季度，核心业务表现稳健，战略重点持续推进。这些业绩推动净资产收益率达到19.5%，得益于健康的运营和审慎的风险态势。
环球银行（Universal banking）以及保险和养老金业务取得了非常强劲的业绩，而小额信贷业务继续稳步朝着中期盈利目标迈进。手续费及交易收入也有所增长，突显了我们平台的实力和多样性。我们的创新组合贡献了77.4%的风险调整后收入，使我们坚定地朝着2026年10%的目标迈进。在转向季度业绩之前，让我简要回顾一下信贷活动动态，外汇中性贷款增长同比加速至7%。发起渠道保持健康，特别是零售银行和小额信贷领域，为第四季度的进一步增长奠定了基础。积极的信贷势头也支撑了利润率。
年初至今的风险调整后净息差（NIM）为5.5%，得益于更好的资产质量和我们结构性高效的低成本融资基础。在存款方面，我们将活期和储蓄账户的份额提高到39.5%，这直接反映了我们的数字参与战略和客户对我们的信任。资产质量也继续向好，得益于增强的发起标准、完善的风险定价和更强的催收执行。最后，从运营角度来看，我们的效率比率为46.4%，处于预期范围内，反映了我们数字能力的杠杆作用和严格的成本管理。所有业务的资本水平保持强劲。接下来，我将交给Alejandro讨论我们的业绩，并提供更多关于我们运营和财务表现的见解。Alejandro，请开始。
谢谢Franco，各位早上好。本季度19.6%的净资产收益率反映了我们核心业务的持续势头以及创新组合日益增长的贡献。我们使用更具市场反映性的汇率对玻利维亚的资产负债表进行了重估。本季度Credicorp的总资产同比出现2.1%的会计收缩。在讨论季度亮点时，我将重点关注同比运营趋势。按季度末余额计算的贷款增长1.5%，受到玻利维亚资产负债表重估和BCP美元组合贬值的负面影响。剔除这些影响，本季度外汇中性贷款增长为7%。
这一增长主要由BCP推动，主要通过零售银行的抵押贷款和消费贷款以及Mivanco实现。资产质量同比显著改善。不良贷款（NPL）全面收缩，本季度Credicorp的不良贷款率为4.8%。风险成本降至1.7%，得益于强化的风险管理以及秘鲁经济改善和支付表现提升的支持。净利息收入增长2.7%，受利率下降后利息支出减少和低成本存款扩大的推动，低成本存款占融资基础的58.1%。在此背景下，净息差上升至6.6%。
其他核心收入增长11.9%。手续费收入增长8.2%，得益于YAPE和BCP的交易活动。外汇交易收益增长23.4%，得益于BCP的交易量增加。最后，保险承保业绩增长33.1%，反映了寿险业务更强的保险服务业绩。在效率方面，我们的成本收入比为46.4%，在指导范围内。请看下一张幻灯片。尽管秘鲁前总统Boluarte被弹劾，但秘鲁的经济前景仍然积极。到目前为止，对利率和汇率等关键金融变量没有产生重大影响。第三季度GDP增速加快，同比增长约3.5%。
自2024年年中以来，国内需求持续超过整体GDP增长，连续第四个季度强劲增长6%。这种持续的势头归因于经济处于中期阶段，以及贸易条件处于过去75年来最有利的水平。高频指标继续显示经济活动强劲，受就业和实际工资稳步复苏的推动。在私人投资方面，作为其关键驱动因素之一的商业预期仍处于乐观区间。同时，重型汽车销售、资本货物进口和贸易条件等核心指标继续以两位数速度增长。
我们将年终GDP增长预测从略高于3%上调至3.4%，基于两个主要因素。首先，黄金、铜和白银的出口价格（合计占秘鲁总出口的一半）上涨速度明显快于预期，推动贸易条件达到历史高位。其次，第八次养老金提取预计将提振私人支出并支持家庭消费。我们预计未来一年经济活动将保持强劲，尽管2026年将举行选举，但GDP增长预计在3%至3.5%之间。请看下一张幻灯片。美联储在连续第二次会议上降低了政策利率，以应对劳动力市场降温的迹象。
联邦基金期货显示，12月再降息一次的概率各占一半。在秘鲁，年度通胀已连续11个月低于2%，这是发达和新兴经济体中最低的水平之一。继9月降息25个基点将政策利率降至4.25%后，央行已接近其认为的中性利率。在哥伦比亚，9月年通胀率加速至5.2%，仍高于4%的目标区间上限。通胀担忧加上财政挑战导致央行在过去三次会议上将政策利率稳定在9.25%。
在智利，央行在最近一次会议上将政策利率稳定在4.75%。10月通胀率放缓至3.4%，为一年多来最低水平，提升了12月降息的预期。本周日，智利将举行大选，对更亲市场政府的预期被视为对未来增长的支持。请看下一张幻灯片。BCP保持了25.6%的稳健净资产收益率，反映了弹性的利润率、多元化的收入流和季度环比低风险成本。按季度末余额计算的总贷款增长1.7%。
按外汇中性计算，增长率达到2.4%，主要由零售银行部门推动，增长3%，而批发银行组合增长1.8%。净息差为6.1%，因资产组合变化上升10个基点。其他核心收入增长1.6%，受YAPE手续费收入推动。不良贷款额下降0.9%。在零售银行，不良贷款额下降，以个人贷款为首，中小企业贷款紧随其后。拨备增长9.6%，反映了零售银行的经常性动态和批发银行的特定影响。在零售银行，个人贷款拨备保持稳定，而中小企业拨备略有上升，由于上一季度中小企业业务债务偿还增加导致的更高拨备转回产生的基数效应。
在批发银行，一个企业客户的信用风险出现相关增加，该客户目前按时还款。风险成本小幅上升至1.3%，受拨备动态和贷款增长的推动，这得益于秘鲁有利的宏观经济条件。在此背景下，BCP的风险调整后净息差为5.2%。从同比角度，我想强调以下动态。贷款余额增长4.6%，但外汇中性贷款增长达到7%，主要由零售部门引领，批发贷款紧随其后。零售部门，特别是消费贷款，受积极经济条件的推动，而较低的利率促进了抵押贷款增长。
在批发银行，本季度中端市场贷款增长，得益于对农业综合企业的短期贷款。BCP所有部门的不良贷款均有所收缩，主要在中小企业和个人贷款领域。在个人贷款方面，不良贷款的减少归因于更高的流动性推动的还款以及贷款发起和债务催收管理的改善。净息差下降6个基点，受生息资产收益率下降趋势的影响，并被融资成本下降部分抵消，均与市场利率趋势一致。零售银行部门的风险成本下降，得益于低风险 vintages在总贷款中的份额增加以及经济背景的加强，这些vintages的支付表现有所改善。
其他核心收入增长10.8%，主要受YAPE和BCP的手续费收入推动。外汇交易收益增长，反映了零售部门交易量的增加。手续费收入占其他核心收入的比例继续上升，反映了我们通过数字平台实现收入多元化的战略进展。BCP的风险调整后净息差为5.2%，突显了风险管理作为竞争优势的重要性。今年前九个月的效率比率为38.7%，处于指导范围内。运营费用增长12.8%，主要受BCP核心业务和创新组合投资的推动。BCP核心费用的增长主要由可变薪酬拨备和更高的IT支出驱动。
我们创新组合的支出增长16.1%，以YAPE、Tempo和Kulki为首，在今年前九个月占颠覆性支出的83%。请看下一张幻灯片。Yape继续在Credicorp生态系统中创造价值，拥有1550万月活跃用户，相当于经济活跃人口的82%。我们的目标是到2028年将用户群扩大到1800万。当前用户平均每月进行58.5笔交易。其中只有12%的交易产生收入，表明进一步货币化的空间很大。从财务角度来看，每月活跃用户的收入达到7.4索尔，而每千次交易支出为5索尔，反映了盈利能力和运营可扩展性的持续改善。尽管本季度旨在推动功能采用的营销活动导致支出增加，但上个季度的成本结构没有出现重大变化。
收入同比增长近两倍。展望未来，预计到2028年收入将增长两倍，主要由用户采用更多可货币化功能带来的每用户收入增长推动。支付仍然是主要贡献者，占YAPE收入的53%，得益于二维码账单支付和结账功能的强劲增长。贷款业务继续增长，现在占YAPE收入的20%。如今，超过300万客户获得了贷款，其中100万是首次获得正规贷款。展望未来，随着我们加深对用户支付行为的理解并完善电子商务中的风险管理能力，我们的目标是到2028年将已发放贷款的客户群扩大到800万。
受YAPE促销和游戏功能的推动，商品交易总额（GMV）继续增长，建立了第三个货币化支柱。总体而言，本季度YAPE占Credicorp风险调整后收入的6.6%，推进了其深化金融包容性、扩大货币化并强化其作为Credicorp数字生态系统增长引擎的战略作用。请看下一张幻灯片。持续的经济复苏继续对秘鲁小额信贷部门产生积极影响，Mivanco的表现优于行业同行。在此背景下，Mivanco的盈利能力持续上升，本季度达到18.8%，得益于最近几个季度贷款发放的反弹和强化的信贷风险管理。我想强调季度环比动态。
季度末贷款余额增长2.4%，贷款发放量在9月达到历史新高。不良资产（NPA）比率连续第五个季度下降至5.7%。净息差达到15%，得益于向小额高收益贷款的组合转变。同时，风险成本下降17个基点至5.2%，而风险调整后净息差达到四年高点11%。从同比角度，按季度末余额计算的贷款增长8%。我们积极的定价管理加上融资成本的下降帮助净息差上升。风险成本下降101个基点，因低风险vintages继续获得 traction，现在占总贷款的78%。
运营费用保持可控，效率比率为51.4%。在此背景下，Mivanco年初至今对净资产收益率的贡献为16%，正朝着我们中期20%左右净资产收益率的目标过渡。Mivanco哥伦比亚的业绩继续改善，反映了两位数的同比贷款增长、可控的风险管理和优化的效率，得益于小额信贷部门更有利的经济环境。因此，季度末的盈利能力为12.3%。请看下一张幻灯片。在Grupo Pacifico，本季度保险承保业绩保持强劲，得益于产险（P&C）和寿险业务的稳健运营动态，季度净资产收益率为20.9%，净收入保持相对稳定。
保险承保业绩增长7%，得益于寿险业务保险服务费用的减少，主要由索赔下降推动。EPSA业务的承保业绩也有所改善，尽管程度较轻。这些收益被产险承保业绩下降部分抵消，受更高索赔的影响。承保业绩的增长被与寿险合同相关的净利息收入下降所抵消。同比而言，净收入增长23%，主要得益于Pacifico对企业健康保险和医疗服务业务的全面整合。剔除整合效应，净收入增长10%。寿险业务的承保业绩增长，主要由残疾和生存保险以及信用人寿保险的索赔减少推动，产险业务的汽车和医疗援助线路直接保费增长。
这些影响被更高的运营费用和证券净损失增加部分抵消，后者受投资组合中几项资产的信用降级影响。请看下一张幻灯片。我们的投资管理和咨询业务本季度盈利能力提高，季度环比净资产收益率为17.4%。核心收入生成业务本季度表现强劲，反映了资本市场活动的改善，特别是交易部门，以及财富管理和资产管理的持续增长，美元资产管理规模（AUM）分别增长6%和14%。这些动态被更高的运营费用部分抵消。因此，净收入同比增长10%，主要受资本市场业务交易部门的有利表现和强劲的财资业绩推动。
这些动态被更高的运营费用部分抵消。请看下一张幻灯片。现在我想回顾一下Credicorp合并报表的季度环比动态。贷款增长由零售部门推动，导致生息资产组合收益率上升。因此，生息资产收益率上升13个基点。在负债方面，低成本存款在总融资中的份额增加，债券到期导致利息支出减少。这些有利动态被BCP定期存款余额的增加部分抵消。因此，融资成本同比下降1个基点。
生息资产组合收益率上升的积极影响被市场利率下降的负面影响抵消。因此，净息差为6.6%，上升9个基点。展望未来，零售贷款的增长加上我们的风险管理能力应支持净息差的增长。请看下一张幻灯片。转向贷款组合质量，本季度资产质量略有进一步改善，不良贷款额继续跨部门收缩，降至2023年衰退前的水平以下。在持续的经济复苏中，过去12个月拨备因BCP和Mivanco的支付表现改善和风险管理措施成功而下降。
这些改善的积极影响超出预期，使本季度拨备水平再次保持低位。在此背景下，不良贷款覆盖率上升至110.1%。展望未来，我们将在未来几个季度继续加速零售贷款发起，同时管理风险。在2025年11月至2026年2月养老金提取实施后，流动性增加可能有助于资产质量改善。之后，我们预计贷款增长将恢复速度，风险成本将上升，但仍在我们的风险承受范围内。请看下一张幻灯片。核心收入同比增长5.1%，突显了我们实现持续增长的能力。
净利息收入增长2.7%，得益于更强的融资组合和更高收益的贷款组合。这帮助净息差提升至6.6%，强化了我们利润率的韧性。其他核心收入增长11.9%，受Yape和BCP的手续费增长以及23.4%的外汇收益增长推动，正如我们在投资者日强调的那样。其他核心收入预计在Credicorp的收入多元化战略中发挥越来越大的作用。这包括通过Yapi扩大数字货币化、扩展银行保险、加速汇款增长以及深化传统平台的交易参与。
风险调整后净息差同比上升60个基点，达到历史新高5.5%。这一变化反映了风险管理如何成为竞争优势，使我们能够扩展到新的市场细分领域。今年前九个月的效率比率为45.7%，处于指导范围内。运营费用增长12.8%，主要受BCP核心业务和创新组合投资的推动。BCP核心费用的增长主要由可变薪酬拨备和更高的IT支出驱动。我们创新组合的支出增长16.1%，以YAPE、Tempo和Kulki为首，在今年前九个月占颠覆性支出的83%。请看下一张幻灯片。
前九个月的净资产收益率为20.1%，得益于稳健的业务表现，并受到第一季度Ban Medica交易非凡收益的提振。如果调整该交易，前九个月的净资产收益率为19.3%。累计而言，即使剔除Medicas交易的收益，净收入也达到历史新高。我们通过利用低成本融资、降低风险成本和增加贷款实现了这一目标。我们致力于产生多元化和稳健的收入流，因为我们增加了其他核心收入，并向更强健、更具韧性的商业模式过渡。现在我将转向我们的指引。请看下一张幻灯片。
如前所述，我们维持GDP指引，预计今年GDP增长3.4%。我们预计贷款账簿将同比增长约6.5%，按期末余额计算。这些数字未考虑BCP玻利维亚资产重估的影响，但包括美元对秘鲁索尔的估值。在更动态的经济背景和今年前九个月发起水平加强的情况下，我们预计平衡增长将在最后一个季度继续加速，主要由BCP的零售银行和MI Banco推动。贷款增长的加速预期和向零售的组合转变应在利率下降的情况下支持净息差。
因此，我们预计净息差将在指引范围内。尽管预计最后一个季度风险成本将上升，因更专注于高收益领域的贷款，但我们预计风险成本将处于指引范围的低端。因此，我们预计风险调整后净息差将接近指引范围的高端。在效率方面，我们预计手续费收入和保险承保业绩将在指引范围内。我们预计今年增长将达到低两位数，得益于经济活动加速和收入来源的持续多元化。因此，我们维持全年净资产收益率指引在19%左右。
这一数字反映了稳健的核心表现和风险方面的持续纪律性。尽管当地政治不确定性仍然存在，但我们相信基本面已到位，以支持这一盈利水平。有了这些评论，我想开启问答环节。
女士们，先生们，现在我们开始问答环节。如果您想提问，请按星号键然后按1键。如果您使用电脑上的高清网络电话连接，请使用电脑屏幕上的键盘操作。如果您使用扬声器电话，请确保关闭静音功能，以便您的信号能被我们的设备接收。我们将暂停片刻，让大家有机会提问。我们还请您每次只问一个问题，在我们的发言人回答后，您可以再问后续问题。但请再次注意，每次只问一个问题。谢谢。第一个问题来自美国银行的Ernesto Gabalondo。请提问。
谢谢。早上好，Gianfranco、Alejandro、Cesar、Francesca、Milagros，各位团队成员早上好。周五愉快。感谢提问机会。我的问题与资产质量有关。不良贷款和风险成本今年的表现比预期好很多，远低于你们提供的指引。你们提到预计风险成本将处于指引的低端，应该在2%左右。所以我的问题是，这个指引是否过于保守，因为最后一个季度的风险成本必须高于2%。想听听你们的看法。关于2026年，你们可能会加速向高收益领域的增长。我们应该如何看待风险成本？应该从2%左右还是你们今年提供的类似指引开始考虑？谢谢。
早上好Ernesto，我是Gianfranco。我会请Cesar详细回答。
嗨，Ernesto，感谢你的问题。我想说的是，事实上，结果比我们年初的预期要好。这是风险管理方面采取的措施和更动态的经济背景共同作用的结果。正如我们提到的，Alejandro也强调过，经济增长更快，特别是考虑到消费者支出。这对组合质量是积极的。年底，另一个因素是我们将有流动性事件，即AFP提款，这将对贷款增长产生负面影响，但对信贷质量产生积极影响。
这将有助于我们列出的数字。实际上，Alejandro在指引中提到风险成本将在低端附近，低端是1.8%。这是问题的第一部分。关于明年的预期，正如我们之前提到的，随着组合构成的转变，风险成本将逐渐增加。但我要再次强调，积极的一面是我们预计通过提高净息差来实现这一点。因此，风险调整后净息差的绝对水平应高于当前水平。
非常好。非常感谢。第二个问题，关于Sunopix的增长，我们注意到本季度如你所述达到了两位数。未来几年的目标是收入增长超过运营支出增长。但我们应该如何看待明年的运营支出增长？不知道你能否细分一下。你对运营支出增长的预期，有多少与Yape、Tempo等颠覆性举措相关，有多少与现有业务相关？
当然。是的。我们本季度运营支出增长显著，但正如我们提到的，这在我们的指引范围内。这是我们计划中的，因为我们正在改进核心业务和创新部分的能力。我们预计未来将继续投资，但核心业务的投资速度可能会低于今年，因为今年我们已经完成了一些特定项目。所以增长应该会略低一些。创新方面，支出可能保持在类似水平。这将使我们能够产生更多收入，从而实现Gianfranco提到的未来三年42%的中期目标。
大约三年时间。所以你会看到核心业务支出增长略有下降，创新方面保持类似增长。这将使我们能够实现收入增长超过支出增长，从而达到效率目标。
好的，非常完美。非常感谢。
谢谢。
下一个问题来自花旗集团的Brian Flores。请提问。
嗨Tim，早上好。感谢提问机会。我的问题与增长有关。你们的长期净资产收益率指引是19.5%，如你所述，你们正在加速增长，经济状况良好。想了解考虑到政治不确定性，明年第一季度的情况。4月将举行选举，想知道企业是否会更加谨慎，导致第一季度增长放缓。如你所述，养老金提取可能会持续到1月、2月产生一些影响。所以你认为第一季度的净资产收益率会与今年类似，显然非常积极，还是我们正在更快地接近19.5%的长期目标。然后我会问第二个问题。谢谢。
当然。嗨Brian，我是Gianfranco。我将回答关于明年选举不确定性的问题。也许基于数据，如果你回顾过去四、五次选举，前一年的长期增长或投资基本没有减少。然而，过去四次选举中，选举年的第一季度都出现了放缓。这与你的问题一致。话虽如此，情况很复杂。因为贸易平衡处于70多年来的最高水平，一些指标处于近10年来的最高水平。
所以很难说。如果你一定要我回答，我个人认为明年第一季度不会像以往选举那样缓慢。关于未来几年的净资产收益率，我们将在下次电话会议提供指引。不是今天。抱歉。
我想补充几点。Franco刚才提到经济今年收尾非常强劲。几点数据：第三季度私人投资增长10.4%，是2013年以来最高。我们已经提到私人消费。所以我们进入新的一年时形势非常积极。因此，尽管存在选举相关影响，但哪方面影响更大还有待观察。我们预计第一季度不会有太大变化。话虽如此，养老金提取计划将对增长产生约0.5%的影响，减少增长，但更多与消费者手中的额外现金以及可能的贷款提前还款有关。
但在这种经济背景下，我们预计明年Credicorp将实现强劲增长。下次电话会议我们将提供具体指引。
明白了。只是想澄清0.5%的影响是全年还是第一季度同比？
是全年影响，但可能主要在第一季度，因为提款从11月开始，到2月结束。所以全年影响约0.5个百分点，但主要集中在年初。
好的，非常清楚。那么我们应该考虑的增长基线是基于我理解的2025年类似水平，对吧，这在指引中已有说明。
我们将在下次电话会议提供指引，但2025年初增长不是很强劲，后几个季度加速。所以考虑到全年，2026年可能有机会实现更好的增长。
好的，非常好。第二个问题，关于Yapet的贡献接近7%。想知道到2026年是否能实现两位数的贡献。
绝对可以。
是的，非常有信心。
太好了。非常感谢。谢谢Tim。
下一个问题来自Anonymous Research的Renato Maloney。请提问。
各位好。恭喜取得的业绩。我是Autonomous Research的Renato。首先快速跟进贷款增长。根据你 earlier的评论，想知道你是否仍期望达到今年的贷款增长指引，这是外汇调整后的还是名义值？第二个问题关于净息差扩张。我想调和你的评论。因为我们看到组合转向推动收益率上升，但同时你提到低风险vintages对风险成本的积极影响。想把这两点结合起来看实际情况。谢谢。
Alejandro，你能回答第一个问题吗？第一个是贷款增长。
当然。贷款增长方面，我们指引中的数字是名义值，但考虑了玻利维亚重估的调整。这只是会计处理，因为我们使用了不同的汇率。所以不考虑索尔兑美元汇率的影响。我们确实期望达到目标。考虑到第三季度的零售增长，只要保持这种零售增长并加上一些批发增长，我们应该能达到目标。在这种经济背景下，我们相信今年非常可实现。
继续，Cesar。第二个问题。
是的，第二个问题。我理解你的问题，因为你说这是质量改善和风险成本下降的结合。问题是我们谈论的是两个不同的组合。我们一直在改善发起质量。因此，传统组合的风险成本逐渐下降，正如Alejandro提到的。随着时间推移，新发起的贷款在总贷款中的占比高于2023年发起的高风险成本贷款。这是风险成本下降的趋势。同时，我们开始向新的细分市场发起贷款，这些市场的风险成本有意更高，但净息差也更高。
这些细分市场的占比逐渐增长。因此，这些因素的结合解释了初期风险成本下降，年底和明年初逐渐上升的情况。不知道是否澄清了问题。
是的，非常清楚。非常感谢，再次恭喜业绩。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Yuri Fernandez。请提问。
各位好。感谢提问机会。我有一个关于玻利维亚的问题。我知道今年汇率波动、资产减记和重调整影响很大。但现在玻利维亚出现了重要的政治转变。我知道这在你们整体业务中占比较小，但本季度已经有所改善。想了解你对玻利维亚的预期，如果新总统能带来任何顺风，比如安全方面的收益。想了解过去几年玻利维亚的逆风是否可能成为未来的顺风。
谢谢。
嗨，Yuri。让我来回答这个问题，因为我曾管理那家银行三年，对玻利维亚相当了解。尽管新政府还处于初期阶段，但他们做出的初步决定释放了非常积极的信号。内阁非常亲市场且专业。他们昨天或前天刚刚任命了新的央行行长，是一位经验丰富的技术专家。所以初步迹象非常积极。如你所述，玻利维亚业务对我们来说规模很小。
我一直将其视为我们的期权价值。这个期权未来可能变得非常相关。我们对玻利维亚作为一个国家的发展潜力持积极态度。话虽如此，政府在政治、经济和社会事务方面还有很多工作要做，但我们对潜在结果持相当积极的态度。
明白了，谢谢Jean Franc。我们会继续关注apex，但很高兴知道你们有这一期权价值。第二个简短问题，关于派息和股息。你们的资本积累非常强劲。我知道你们有法律税务方面的现金支出，但我们应该期望什么，能否指导一下股东的资本回报。谢谢。
是的。你能回答吗？
当然。嗨，Yuri。今年的派息率为58%，正如你提到的，我们通过常规股息进行，没有支付特别股息。展望未来，业务增长当然会消耗资本，但我们期望维持增加的常规股息，并可能有特别股息。我认为派息率可能会达到高60%左右，但这取决于是否有特殊交易。总会有改变派息的可能性。
但在正常业务中，我们应该会看到常规股息增加，可能还有特别股息。可能派息率会高于今年，但不一定达到2024年75%的水平，因为那年我们收入增长但贷款增长很少，所以资本消耗低。但总体而言，派息率会高于今年，并伴有增长的常规股息。
关于无机收购，你们认为哪些领域有价值，比如保险，你们刚完成banamedica交易。但Credicorp现在有哪些重要的收购方向。
目前没有相关计划。正如我们提到的，Alejandro也说了，我们会保留增长所需的资本，包括潜在的无机业务。其他的将作为股息支付，目标是持续增加常规股息。但目前没有重大的并购计划。
太好了。谢谢Gianfranco。谢谢Alejandro，恭喜本季度业绩。
谢谢。
下一个问题来自高盛的Lindsey Shima。请提问。
早上好，感谢回答我的问题。关于第八次养老金提取的影响。想知道你们如何权衡这些影响。听起来资产质量会更好，但贷款增长会放缓。是否看到对Prima的影响？总体而言，对业务的净影响如何？然后我会有第二个后续问题。
Alejandro。
当然。提取规模预计约为250亿索尔。考虑到我们通常在Credicorp内部保留的份额，可能约为100亿索尔。这对本地融资是积极的，预计今年和明年本地融资将比预期多增长约1%。这是积极的一面。如我提到的，对Credicorp的贷款增长，我们预计明年贷款增长将减少约0.5个百分点。这是负面影响。
对Prima的影响今年非常小，因为这实际上影响手续费收入，且发生在年底。明年，手续费收入预计将受到约10%的影响，如果我们假设的提取规模不变。
也许补充一点，超出你的问题范围，我们几年前就说过，不幸的是，我们认为养老金系统被政客破坏了。我们过去积极提出合理建议，但未被采纳。希望未来几年，公共和私人养老金系统都能得到修复，制定出对秘鲁人合理的价值主张和结构。否则，10-15年后将出现重大问题。
谢谢。第二个问题，继续看到Yape的强劲贷款增长。能否提供单位经济效益的最新情况，特别是你们开始增加多期贷款之后？
如我所述，我们正在扩大多期贷款。目前，该业务的风险成本与利率相比非常积极。规模仍然很小。我们期望未来扩大规模。目前无法分享单位经济效益，但这是一个不断增长的业务，目前占YAPE收入的约20%。我们预计它将继续增长，成为YAPE更重要的贡献者。
也许补充Alejandro的回答，帮助你理解我们如何管理Yape的贷款账簿。我们开始放贷时，主要面向无银行账户或银行账户不足的人群。所以我们从单期、小额贷款开始。随着我们从客户那里获得更多信息和数据，我们会调整贷款期限和金额。单期和多期贷款都是盈利的业务。我们不按单笔贷款跟踪单位经济效益，而是按vintages管理。总体结果是积极的。
是的，而且对超过100万客户来说，这是他们获得的第一笔贷款，这一点非常积极。
下一个问题来自Safra的Daniel Vaz。请提问。
嗨，Gio Franco、Alejandro、Milagros，各位团队成员，恭喜强劲的业绩，非常好的结果。我特别对Mibanko感兴趣，它继续给我们带来惊喜。净资产收益率扩张，资产质量改善，净息差良好。我想从2023年左右开始，你们的贷款增长一直在下降。现在我们看到贷款增长转正，从上一季度的1%到现在的8%，非常强劲。哥伦比亚的数字也很强劲，同比增长20%。
从整体来看，如果我没理解错，这种优异表现和可控的资产质量应该让你们更有信心加速Mibanko的增长。展望2026年，我预计贷款增长将从个位数提升到低两位数甚至中两位数。你们看到非常好的资产质量，是否在扩张？我们应该这样看待Mibanko未来几个季度的表现吗？谢谢。
谢谢Damian的问题。但让我退后几步回答，给你一个更全面的视角。过去四五年，秘鲁整个小额信贷行业受到了非常严重的打击。最糟糕的组合：利率上升，而大多数小额信贷机构的融资不是零售或交易性融资，而是定期存款或本地资本市场。所以利率上升，而作为一个系统，他们无法转嫁这一成本。风险成本上升，因此利润率被严重挤压。
最重要的是，我总是对此持批评态度，小额信贷机构，至少在秘鲁，整个交易业务、手续费收入等都很薄弱，Mibanko也是如此。所以你看到了过去三四年的完美风暴。展望未来，我完全同意你关于Mibanko贷款的看法，因为我们预计组合质量已经显著改善。新的vintages表现优于旧的vintages。所以我们对未来的贷款业务非常乐观。此外，Mibanko的长期战略是补充这一业务。未来几年，你会看到手续费收入业务、交易业务的增长速度将快于贷款业务或贷款利润率，因为我们专注于为Mibanko带来更多交易性，附带效应是融资成本也应下降。
明白了。非常好的前景，未来几个季度令人兴奋。谢谢。
下一个问题来自汇丰的Carlos Gomez。请提问。
谢谢。早上好。特别恭喜Yapi和玻利维亚的进展。你提到了我想问的问题，因为我知道这对你很重要。但在这方面，玻利维亚有变化，智利、哥伦比亚和秘鲁都有选举。所以似乎你们在该地区有很多投资机会。这是否让你们更倾向于增加投资而减少分红？如果是，目前有特定的地理差异吗？这就是我的问题。
是的。早上好Carlos。我们的地区。Credicorp已经存在30年，BCP有130多年历史。所以我们的愿景超越政治环境。显然，政治环境影响国家表现和我们的投资意愿。话虽如此，我们对玻利维亚、智利和秘鲁可能发生的情况非常乐观。让我详细说明。这不仅是因为政府更迭，无论是否更亲市场。更重要的是商品价格，特别是铜、锂和秘鲁的黄金。
铜价，你们银行比我们更了解，由于数据中心投资，铜价应长期保持高位，数据中心消耗大量能源。锂与电动汽车转型有关。黄金是美元的对冲。所以我们对此持积极态度。智利和玻利维亚在锂储备方面非常重要，智利和秘鲁在铜储备方面非常重要。有很多变动因素，但整体环境，与过去四五年相比，未来几年我们持非常积极的态度。
非常感谢。再问一个关于利率的问题，能否更新一下你们对利率的敏感性，包括美元和索尔？谢谢。
Alejandro。
当然。嗨Carlos。我们之前讨论过，理论上索尔和美元利率平行下降100个基点，影响为17个基点，其中15个来自美元部分，2个来自索尔部分。这是非常理论性的例子。正如我在投资者日提到的，实际上当秘鲁利率下降300多个基点时，我们的净息差反而上升了。所以理论敏感性是70个基点，但我们预计净息差将保持强劲，风险调整后净息差未来几年将增长。
谢谢更新。
下一个问题来自Bradesco BBI的Marcelo Mizorahi。请提问。Marcelo，您的电话可能静音了，我们将转到下一个问题。来自Santander的Andre Soto。请提问。
各位早上好，感谢演示。我的问题关于YAPE和你在电话中提到的一些数字。你说预计YAPE的收入到2028年将增长两倍。YAPE的收入已经占Credicorp总收入的6.5%。那么到2028年，这一数字应该会增加到15%。如果是这样，假设效率提升，对净利润的贡献应该超过20%。你们是这样看的吗？
是的。你的观点是YAPE将逐年成为Credicorp更大的贡献者。我们预计未来三年左右，YAPE对Credicorp净利润的贡献将达到15%左右。
好的，但即使按保守假设，2028年占 earnings的15%，而第四季度目前占全年的不到5%，我估计约2.5%。那么 earnings增长将超过当前水平的10%。Credicorp的净资产收益率已经达到19%，甚至更高。所以到2028年净资产收益率应该达到21%。我的观点是，考虑到Yapi带来的收益增长潜力，你们提出的19.5%的中期目标似乎保守了。
当然。你的数字很有道理。我们提到19.5%左右，而且明年所有国家都有选举。所以我们通常在这种观点上比较保守，当政治前景更确定时，我们肯定会回来修订。但如果一切按计划进行，19.5%很可能是上限。但我们会稍后再讨论，不用担心。我们会达到95%左右，更可能高于而非低于目标。
Andres，你的反驳是正确的。但尽管我们对该地区的前景持积极态度，我们仍在拉丁美洲。波动性是游戏的一部分。Yape的收入增长有很多假设，存在执行风险等。如你长期了解我们，我们的指引偏向积极，Yape可能对目标有显著的积极影响。
不是现在，但三年后可能会有一些产品之间的 cannibalization，但现在完全不相关。
是的，Cesar，这是合理的假设，但这种 cannibalization可能针对Mivanco。而Yape的净资产收益率潜力更高，所以即使发生，也是增值的。你完全正确，Andres。cannibalization应该创造价值而非破坏价值。
好的，听起来不错。谢谢各位，恭喜业绩。
谢谢。
下一个问题来自BTG的Alonso Aramburu。请提问。
是的，早上好，感谢电话会议。根据你最近的评论，你提到YAP正在进行中小企业部门的试点。想了解更多细节，与Mivanco的战略有何不同？是否针对相同的Mivanco客户？还是不同的客户？是否使用代表拜访这些客户？想了解你们通过Yape开展这项业务的方式。
早上好，Alonso，我是Franco。我们通过Yape开展业务的模式与Mivanco完全不同，基本上基于应用程序中的交易数据，所以没有人际接触。这种模式比Mivanco模式成本更低、效率更高，但尚未经过验证。所以我们处于非常初期的阶段，尽管vintages表现不错，但规模还不大。Mivanco模式成本更高，但经过验证，运营费用更高，客户满意度（NPS）更高。
谢谢。
再次提醒，如果您想提问，请按星号键然后按1键。如需撤回问题，请按星号键然后按2键。下一个问题来自Bradesco BBI的Marcelo Mizahi。请提问。
各位好。感谢提问机会。这是我第一次参加。很高兴和你们在一起。我的问题关于保险业务。过去几个季度，寿险和Credit Seguros的损失率上下波动。想了解未来这些损失率是否会回到50%左右的水平，还是这是该业务线的新水平。Credit Sigurd也是同样的问题。谢谢。
当然。嗨，Marcelo。生存业务受到一些养老金计划登记人数重述的特殊影响。这是一个不寻常的积极结果，未来应回到更正常的水平。
好的，但这些水平是20-30%的损失率还是会回到去年50%的水平？
让我回答。简短的答案是Alejandro提到的，本季度损失率有特殊影响，未来会回到正常水平。你的问题是是否回到50%？简短回答是肯定的。更结构性的回答是，随着我们向更零售、更低端的银行保险和寿险业务拓展，比率应该会改善，利润率更高。所以不会是本季度的水平，但中长期来看，过去的比率应该会更好。
最后一个关于保险的问题，你们认为这条业务线会保持比其他业务线更快的增长速度，从而创造价值，相比银行的其他业务线？谢谢。
是的，很好的问题。我们总是说秘鲁金融系统渗透率低，而保险的渗透率更低，这意味着更大的业务机会。回答你的问题，我们非常看好保险业务未来几年的高增长。我们正在大力部署新产品、新渠道，改善价值主张，以覆盖秘鲁的未投保人群。
好的，非常感谢。谢谢。
女士们，先生们，目前似乎没有更多问题了。我想请首席执行官Gianfranco Ferrari先生致闭幕词。
谢谢。我们正以强劲的运营基础和明确的战略方向进入今年的最后几个月。我想重申我们在投资者日分享的核心信息。我们的战略不仅旨在在有利条件下表现良好，更旨在跨越周期持续发展。过去四年，我们的净收入增长速度是秘鲁名义GDP的三倍，这得益于我们多元化的商业模式、可扩展平台和纪律性执行。在此背景下，我们将中期净资产收益率目标从18%左右上调至约19.5%，反映了更具包容性、数字化驱动的业务带来的好处，因为我们扩展到新的细分市场并扩大了目标市场。
为实现这一目标，我们的战略重点是释放运营杠杆和推动可持续盈利能力。我们将通过更偏向零售的贷款组合提高风险调整后净息差，同时通过颠覆性举措增加交易性和非利息收入。这些驱动因素将加速收入增长，将效率比率提升至42%左右，并增强我们创造卓越长期回报的能力。同时，我们也意识到更广泛的背景。尽管秘鲁继续面临政治不确定性，包括十年内第七次总统更迭，但其宏观经济机构保持完整。这是一个熟悉的模式：政治波动与经济韧性并存。
话虽如此，政治不确定性确实带来机会成本，我们希望随着时间的推移，更大的政治稳定将使该国能够充分释放其增长潜力。新政府的初步迹象显示出更务实的基调，并重新努力与私营部门合作。商业情绪正在逐渐改善，越来越多的公司计划在未来几个季度投资、招聘和扩大业务。在这种环境下，我们的重点很明确：纪律性执行、扩大金融包容性、为股东和我们所服务的社会创造长期价值。感谢您的持续信任和合作。
谢谢。女士们，先生们，今天的演示到此结束。您现在可以挂断电话了。
谢谢。