Marc C. Ganzi（首席执行官）
Thomas Mayrhofer（首席财务官）
Severin White（董事总经理、公共投资者关系主管）
Michael Elias（TD Cowen）
Jade Rahmani（Keefe Bruyette & Woods）
Timothy D'Agnostic（B. Riley Securities）
Ric Prentiss（Raymond James & Associates）
Eric Luebchow（Wells Fargo & Company）
Richard choe（JP Morgan）
欢迎参加数字桥集团2025年第三季度业绩电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行简短的问答环节。会议期间如需操作员协助，请按电话键盘上的星号0。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我很荣幸向您介绍主持人Severin White，董事总经理、公共投资者关系主管。谢谢先生。您可以开始了。
各位早上好，欢迎参加数字桥2025年第三季度电话会议。今天参加会议的有公司首席执行官Mark Gansey和首席财务官Tom Maroffer。我将快速介绍安全港声明。我们就业务运营和财务业绩发表的某些声明可能被视为前瞻性声明，此类声明涉及诸多风险和不确定性，可能导致实际结果与预期存在重大差异。本次电话会议讨论的所有信息均截至2025年10月30日，数字桥无意也无义务为未来事件或情况更新这些信息。
有关信息，请参阅我们最近向美国证券交易委员会提交的截至2024年12月31日的10K表格以及即将提交的截至2025年9月30日的10Q表格中讨论的风险因素。话不多说，我们开始吧。我将把会议交给首席执行官Mark Gansi。Mark。
谢谢Severin，欢迎各位参加我们2025年第三季度的业务更新。感谢大家参加本次电话会议，我们期待回答大家的问题。让我们进入本季度的内容。本季度充分体现了我们在数字桥（Gingerbridge）所致力于实现的目标，从短期财务目标到长期战略重点。
让我们从与战略路线图一致的关键亮点开始。首先，财务业绩：数字桥（DigiBridge）又一个季度实现强劲增长，费用收入达到9400万美元，同比增长22%。第三季度，我们的费用相关收益增长43%，达到3700万美元，反映出随着收入增长继续超过支出，利润率持续改善。其次，资本募集：本季度筹集了16亿美元新资本，本年度至今达到41亿美元。而且，考虑到第四季度，我们处于有利地位，我们仍有望实现全年目标，众所周知，第四季度历来是我们最强劲的季度。
最后，也是本季度最重要的内容，我们电力储备库的相关性和战略价值得到了充分体现。我们看到整个投资组合的数据中心租赁活动创下纪录，这将为各位投资者逐步积累显著价值。我们的投资组合公司Vantage数据中心（Vantage Data Centers）宣布在德克萨斯州建设Frontier超级园区（Frontier Mega Campus），这是一个250亿美元、1.4吉瓦的开发项目，为领先的人工智能基础设施建设提供服务。随后，在威斯康星州宣布了第二个名为Lighthouse的园区，这是一个150亿美元以上的开发项目，以支持不断扩展的OpenAI和甲骨文星门（Oracle Stargate）项目。这些具有里程碑意义的交易表明，我们多年来在整个投资组合中确保电力供应的努力，现在正在转化为数据中心历史上最大规模的租赁承诺。
上一季度我曾谈到，拥有为客户准备就绪的电力储备库是我们的比较优势。让我将本季度的业绩放在更广泛的背景下看待。持续的财务业绩和资本募集使我们有望超越全年目标。但本季度真正与众不同的是，我们围绕电力的战略定位如何在投资组合层面创造差异化成果。多年来，我们一直强调电力作为人工智能时代关键约束因素的重要性。如今，我们看到这一观点正在实时得到验证，数字桥（DigitalBridge）正走在前列。
请翻到下一页。正如我所提到的，本年度至今41亿美元的资本募集使公司有望超越财务目标。当我们推出数据中心收益基金（Data Center Income Fund）这一战略时，我们与房地产投资者进行了交流。房地产投资者今天关注的是工业地产、购物中心、市中心办公楼（如你所知，这是一个艰难的资产类别）。而这些15年期投资级数据中心，未来增量资本支出低，租户很少联系你，是一种非常省心的房地产产品，最重要的是，我们看到的95%的现金流都是投资级的。这对我们来说是一个非常热门的新发展。因此，当我们推出这一战略时，我们非常高兴能将Wendy引入团队，我们有John B ev和John Mok帮助运营这一战略，我们有一个庞大的团队在为此努力。这对我们来说是一个全新的机会，也是我们增长费用相关收益、资产管理规模的另一种方式，同时在我们非常熟悉的领域开展业务。我们了解所有的开发商，我们了解所有需要流动性的其他普通合伙人，我们对此非常兴奋。因此，我认为关键在于我们确实有解决方案，我们有团队，我们有大量的想法和产品渠道，我们已经确定了合适的投资者群体。一切都在朝着非常成功的方向发展，类似于我们在数字电力领域所做的事情，Jade，一种非常相似的方法，非常专注、精准，不与我们正在做的事情竞争。因此，展望未来，2026年将由这一房地产产品、我们的数字电力战略和私人财富驱动。我们为明年准备了三个新产品，同时，如你所见，我们将始终有某种形式的联合投资工具在市场上。因此，一切都为明年做好了充分准备。我们喜欢这个产品组合。
谢谢Mark，各位早上好。提醒一下，完整的收益演示文稿可在我们网站的股东部分查看。正如Mark所讨论的，我们第三季度表现异常强劲，这得益于旗舰基金系列的持续资本募集，该系列产生高利润率的追赶费用。在我的发言中，我将重点介绍这些追赶费用的影响，以便在第四季度完成当前旗舰基金的募集后，为我们的预期业绩提供基准。从第三季度的财务亮点开始，我们录得9300万美元的费用收入，较2024年第三季度增长22%。
本季度我们的费用收入受益于过去12个月 fellowship 基金系列和联合投资的有机增长的累积效应，第三季度追赶费用贡献了800万美元。费用收入的增长使得本季度费用相关收益（FRE）达到3700万美元，较去年第三季度增长43%，使我们有望达到或可能超过2025财年费用相关收益指引区间的上限。剔除追赶费用，本季度费用相关收益为2900万美元，同比增长36%。费用相关收益的增长使本季度可分配收益达到2200万美元，同比翻倍。
截至季度末，我们的公司可用现金为1.73亿美元，为我们继续评估资本结构和业务投资机会提供了充足的流动性和灵活性。我们的资产负债表上还持有5400万美元的仓库投资，以支持新电力和私人财富战略的启动，我们预计在未来一年内，随着为这些产品筹集第三方资本，这些投资将被循环利用。翻到下一页，截至9月30日，管理的费用收入权益（fee earning equity under management）增至407亿美元，较去年增长19%。
这一增长主要得益于DBP系列和联合投资的资本募集，以及先前募集资本部署后激活的费用。翻到下一页，总结了我们的非GAAP财务业绩。如前所述，本季度我们报告了9300万美元的费用收入，较去年同期增长22%。截至第三季度，我们过去12个月的费用相关收益利润率为38%。我们预计，在2025年第四季度完成旗舰基金募集之前，费用相关收益利润率将保持高位，这得益于追赶费用的持续贡献。翻到下一页，总结了我们的附带权益和本金投资收入。本季度我们报告了2000万美元的附带权益转回。提醒一下，公司根据基金投资公允价值的季度变化计提附带权益。如前所述，我们的许多基金处于生命周期的早期至中期阶段，尚未完全度过J曲线以完全清除优先回报。
因此，在这一生命周期阶段，基金资产公允价值的微小变化可能对我们报告的季度应计附带权益产生重大影响，包括在本季度投资组合增值未超过优先回报门槛的时期导致转回。正如前几个季度所讨论的，附带权益薪酬费用跟踪这些变化，因此本季度有一部分未实现附带权益薪酬相应转回。本金投资收入（代表公司在各种基金中的普通合伙人投资的市值变动）为2500万美元。
翻到下一页，此图表继续强调过去两年我们在收入和利润率方面经历的稳定和持续增长。考虑到今年追赶费用的显著贡献，我们纳入了本季度费用相关收益指标，包括包含和剔除追赶费用的情况。截至9月30日，剔除追赶费用的过去12个月利润率已增长至33%。本季度，我们的费用流入为11亿美元，其中很大一部分与先前募集的联合投资资本的费用激活有关。
这些流入被约1亿美元的流出部分抵消。最后，公司继续保持强劲的资产负债表，拥有约17亿美元的公司资产，主要反映我们与有限合伙人一起进行的重大投资和可用公司现金。我们对今年前三个季度的业绩感到满意，对核心业务和一些新举措的未来机会感到非常兴奋。话不多说，我将会议交回给Mark。
谢谢Tom。现在我想转换话题，谈谈我们的投资活动以及我们如何为投资组合公司创造价值。作为对上一季度概述框架的提醒，我们的竞争优势建立在三十年的运营框架之上，该框架实现了可重复的价值创造。数字桥（DIGI Bridge）的发展模式分为三个阶段：第一阶段，我们建立平台。我们支持优秀的首席执行官，建立优秀的公司。我们识别并收购合适的平台和团队，以利用独特的数字基础设施机会。这就是将资本和运营专业知识与围绕绿地开发和战略并购的正确战略业务计划相结合，你们以前听过我称之为“建设与收购”（build and buy）。我们进入第二阶段，即转型和扩展。一旦我们有了平台和合适的团队，我们就执行运营转型，以提高利润率、发展业务并高效扩展。然后是第三阶段，“跟随客户”（Follow the logos）。这是我们以客户为导向的投资框架。我们根据客户对容量的需求分配资本和资源以支持网络增长。我们从不投机性地建设数据中心、信号塔或光纤网络。32年来从未有过。现在也不会开始。我们跟随客户。我们前往微软、甲骨文或任何超大规模企业告诉我们他们需要容量的地方，并以坚定的意愿和执行力为他们服务。
这一框架三十年来一直带来可重复的价值创造，也是推动当前业绩的动力。你们今天看到的Vantage、Data Bank、Switch和我们其他平台的成果。我们一直在一致地应用这一策略，而且它奏效了。已经奏效很长时间了。让我通过几个新举措和交易来展示这一模式的实际应用。请翻到下一页。9月，我们宣布GIC和ADIA（均为Vantage的现有合作伙伴）将投资16亿美元，将Vantage亚太平台的容量扩大到1吉瓦。这项投资支持柔佛州园区的收购以及五个市场的更广泛区域扩张。让我为您详细解释这一点及其重要性。新加坡曾是东南亚传统的数据中心枢纽，但土地、电力和监管限制一度导致暂停，从而限制了增长。现在，马来西亚边境对面的柔佛州（Johor）已成为自然的溢出市场，就像当年我们意识到圣克拉拉（Santa Clara）存在类似问题时在 Nevada 的里诺（Reno）执行的策略一样。它提供靠近新加坡的低成本优势，距离很近，延迟不到1毫秒，并通过暗光纤连接到新加坡枢纽。
因此，从客户的角度来看，它几乎就像新加坡的延伸，但具有更好的经济性和可用电力。这听起来很熟悉，对吧？这正是我们在Switch和里诺所做的，如今我们在里诺拥有超过1.8吉瓦的计算能力供客户使用。我们在柔佛州执行同样的策略。亚太地区数据中心市场正以两位数的速度增长，预计到2030年将达到770亿美元。72%的组织将其数据战略直接与人工智能计划挂钩，这意味着该地区对数据中心容量的需求只会加速增长。因此，再次使用相同的策略，我们去年引入了新的领导层来定位该地区的增长。Jeremy Deutsch于2024年10月加入，担任亚太区总裁。他之前在Equinix担任亚太区总裁，我们对该组织非常尊重，他拥有超过20年的运营经验。在他的任期内，他将Equinix扩展到五个国家，并担任亚太数据中心协会（Asia Pacific Data Center Association）的首任主席。Jeremy正是我喜欢合作的世界级运营商，我期待与他一起打造这个平台。他为我们做得非常出色。
这里的战略增长驱动力很明确。新加坡的溢出需求创造了天然的客户基础。人工智能推动的需求在整个地区加速增长。我们拥有合适的平台、合适的领导团队、GIC和ADIA等合适的资本合作伙伴。该投资预计于2025年第四季度完成，这是我们在关键市场“跟随客户”的又一个例子。不仅在柔佛州，当然还有吉隆坡、墨尔本、悉尼、大阪。这些都是亚洲人工智能的增长市场。我们的超大规模客户告诉我们他们在该地区需要容量，我们准备大规模满足他们的需求。
请翻到下一页。让我谈谈两个具有里程碑意义的发展，它们展示了我们战略定位的力量：Frontier和Lighthouse超级园区（Mega Campuses），总投资400亿美元，超过2.4吉瓦的GPU计算容量。你们现在看到的是数字桥（Databridge）支持新一代计算基础设施的建设。人工智能革命需要与云计算时代不同的基础设施：不同的功率密度、不同的冷却技术，最重要的是千兆级的电力接入。这些园区代表了我们对这种转变的回应。两者都是长期合同的预租赁设施，而非投机性开发。我们与甲骨文、OpenAI和领先的云提供商签订了长期承诺。收入可见性极佳，回报具有吸引力，对客户的战略重要性不可否认。这是数字桥（digibridge）为世界上最先进的人工智能工作负载提供基础设施支柱。
德克萨斯州的Frontier园区位于沙克尔福德县（Shackleford county），占地1200英亩，投资250亿美元，提供1.4吉瓦的超高密度机架，支持250千瓦及以上。威斯康星州北部的Lighthouse园区投资150亿美元，提供1吉瓦容量，随着星门（Stargate）计划的推进，容量可能进一步增加，其特点是开发新的可再生能源容量，这是美国目前最大的表后可再生能源承诺。这些项目共同创造了9000多个就业岗位，对地区经济产生数十亿美元的影响。但对我们的投资者而言更重要的是，它们表明数字桥（Digi Ridge）拥有资本、专业知识、客户关系和电力地位，能够支持世界上极少数平台才能匹敌的大规模基础设施开发。
建设正在进行中，首批交付将于2026年下半年开始。这些是世界上一些最重要的人工智能计划的关键设施。它们验证了我们的观点，即控制电力和支持世界级运营商在人工智能领域创造差异化和价值。我们对这两个发展感到非常兴奋，这确实是许多努力的成果。祝贺Surreal和Vantage团队。
请翻到下一页。那么Frontier和Lighthouse对数字桥（Gittabridge）股东意味着什么？让我详细说明，因为这是价值创造的关键。首先，费用收入和联合投资。这些项目的有吸引力的开发经济性使我们能够以Vantage费用率筹集额外的联合投资资本。我们将在未来两年多的时间内部署和激活这些联合投资资本作为管理的费用收入权益，这意味着为项目和各位股东带来不断增长的费用流。其次，附带权益产生。随着这些开发项目在未来三到五年内稳定下来，我们预计将通过附带权益创造显著价值。想想看：我们以开发收益率投资这些项目，它们将以更高的估值稳定下来，增值将在未来几年以附带权益的形式流向数字桥和我们的股东。第三，发展有限合伙人基础。这些项目使我们的平台能够吸引专门针对人工智能基础设施敞口的机构资本。这将我们的有限合伙人基础从传统基础设施配置者扩展到包括专注于人工智能的技术投资者、主权财富基金以及其他尚未进入该领域但对该行业特别感兴趣的资本池。
现在让我谈谈创造我们竞争优势的关键战略考虑因素。首先，规模优势。以吉瓦规模运营产生结构性优势：卓越的单位经济效益、获取受限电力的渠道以及针对多吉瓦超大规模需求的独家定位。我们的客户无法从其他任何人那里获得这种规模。其次，优质工作负载。这些园区是为最先进的人工智能应用而建。这意味着更高的平均定价和投资级超大规模客户。这是当今房地产领域风险调整后最佳的业务。第三，电力差异化。大规模分布式电力交付是我们的关键优势。Frontier代表了美国目前最大的表后电力开发项目。这并非偶然。这是因为我们多年来一直在电力方面努力。在上一次财报电话会议上，我们谈到了与ArcLight的合作、我们的数字电力战略以及我们最终如何将电力回馈电网并实现基础负载的目标。
这些400亿美元的开发项目代表了Vantage和数字桥的分水岭投资。它们为超大规模需求的基石人工智能中心建设提供了前所未有的规模。它们比我在准备好的发言中任何内容都更能证明我们的电力储备库战略正在奏效。我无需多言。这就是证据，这是显而易见的。
请翻到下一页。最后，让我结合2025年的优先事项、进入今年最后一个季度的情况以及本年度至今的成果进行总结。我们实现了有机增长，管理收入和费用相关收益均同比增长20%，即使剔除追赶费用的影响。我们提前一个季度实现了费用收入权益目标，在第三季度超过了2025年目标，并且在费用相关收益和利润率方面有望达到或超过2025年指标。我们推出了新的投资战略和渠道，特别是与富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的程序化私人财富战略。我们继续保持强劲的资产负债表和流动性，拥有超过1.7亿美元的公司现金和不断增长的资产基础。我们在全球数据中心投资组合中实现了突破性的创纪录租赁，第三季度达到2.6吉瓦，并签订了400亿美元的新开发合同。
展望第四季度的年终优先事项。我们再次专注于实现并超越2025年财务指标，费用相关收益达到或超过我们的指引。我们将正式推出新的Jedrel能源和稳定数据中心战略，并努力为其中一个或两个获得初始锚定承诺。我们利用有针对性的特定资产投资机会，在私人财富领域保持早期势头，并继续评估以相邻资产管理公司为中心的战略增值并购机会。
在进入问答环节之前，让我用最后的想法总结一下。对数字桥（Digit Bridge）来说，这是一个非凡的季度。从一年前无法实现指引的处境到今天能够领先，真是天壤之别。是的，我们取得了强劲的财务业绩，但这不仅仅是数字。你们必须看透我们正在做的事情。本季度真正证明了我们围绕电力和人工智能基础设施的战略定位。它正在为我们的投资组合、客户和投资者群体创造真实、实质性的差异化价值。Vantage宣布的Frontier和Lighthouse园区代表了超过400亿美元的承诺开发项目。这些不是投机项目。这些是与世界领先科技公司签订的合同预租赁设施。它们今天产生费用流，明天将产生附带权益，并将证明我们拥有无法复制的能力。
与富兰克林邓普顿的合作开辟了永久资本的新分销渠道。亚太地区的投资使我们能够在全球增长最快的数据中心市场之一与关键客户一起增长。我在这个行业已经三十年了，从未见过比在人工智能时代控制电力更具吸引力的结构性优势。需求巨大，供应受限，我们比世界上任何人都更有能力利用这种动态。未来五到十年，这种定位将为我们的股东带来巨大价值。我想先说明，我们确实处于早期阶段。
简单总结本季度：强劲的财务业绩、由电力储备库优势驱动的创纪录租赁、持续的资本募集势头、分销渠道的战略扩展，以及实现长期价值目标的清晰路径。我们正在执行我们的计划。我对未来感到兴奋，并期待向大家更新我们的持续进展。话不多说，让我们开始提问环节。非常感谢。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，请按星号2。使用扬声器设备的参会者可能需要在按星号键之前拿起听筒。请稍等，我们正在收集问题。第一个问题来自TD Cowan的Michael Elias。请提问。
很好。感谢回答问题，恭喜你和团队，包括Surreal。本季度租赁量巨大，干得好。Mark，过去你曾谈到每吉瓦数据中心租赁对应1.55美元/股的附带权益。你能否帮助我们理解，在数据中心的生命周期中，未实现附带权益是在租赁时确认还是交付时确认？另外，我看到市场上有更多此类吉瓦级交易。我很好奇，考虑到你们的电力储备库，你如何描述你们承接更多此类大型项目的能力？谢谢。
好的，早上好，Michael。谢谢。让我们先回答你问题的后半部分，然后再回到前半部分。Michael，这些吉瓦级项目确实非常困难。我认为未来不会看到大量此类项目。我认为你会看到更多400至800兆瓦的工作负载，更定制化，更量身定制。我认为建设这些1吉瓦以上的园区确实非常困难。我认为从资本募集角度来看很困难，从资源角度来看也很困难。我认为许多用于大型语言模型（LLM）的吉瓦级园区现在正在交付，并将在未来三到五年内交付，因为记住，完全建设这些项目大约需要24到48个月。我们在所有投资组合中看到的是，我称之为250兆瓦到500兆瓦的工作负载有所增加。本季度我们的销售渠道大幅扩大。我们现在有超过7吉瓦的销售渠道。因此，当你一个季度租赁2.6吉瓦，交付2吉瓦时，显然你可以开始计算，管道中有很多大型交易。
因此，我们的管道变得更大。我们在本季度交付了行业租赁总量的很大一部分，按实际交付的电力计算，我们可能交付了本季度行业实际交付容量的约50%。这些指标很重要，因为我们一直在谈论21吉瓦的电力储备库。因此，再租赁2.6吉瓦，再交付2吉瓦，这很难做到，但再次强调，当你十年前就开始这样做时，你确实能够保持管道流动和交付时间表，这给了我们巨大的比较优势。
因此，我认为从租赁角度来看，我们将迎来更多出色的季度。我认为你会看到更多分布式计算。当我们转向推理时，我认为你会看到另一代20至200兆瓦范围内的交易，这些交易将在二级市场进行，这与公共云的情况类似，推理将在2027年至2032年真正启动。我们仍在建设大型LLM，因此没有任何放缓的迹象。实际上，本季度我们看到了加速。这是我今年第三次告诉你们，就在所有人都认为可能会有所喘息的时候，我们没有得到喘息，主要是因为我们在这11家投资组合公司拥有巨大的电力储备库，使我们能够继续前进。
例如，去年下半年、今年年初，我们谈论了Switch正在进行的一些大交易。现在我们谈论Vantage正在进行的一些大交易，下个季度，可能谈论Data Bank、Yonder或Scala。因此，我们不依赖单一平台。我认为这使我们非常独特。投资者需要拥有我们股票的原因非常简单，因为你不必依赖一个故事。我们非常尊重Digital Realty和Equinix，它们是伟大的企业，但你依赖的是一个管理团队和一个管道。当你购买我们的股票时，你有11个团队在全球各地专注于不同类型的工作负载、不同类型的客户需求，最重要的是不同地点的不同设计。我喜欢我们的多元化布局。当你在场上有11个人而不是1个人时，你有很大的优势。
现在回到你关于附带权益的问题，即每吉瓦1.55美元。要完全实现这一附带权益需要三到五年时间。因此，部分附带权益在获得授权和电力时计提，部分在签订租赁合同时计提，部分在交付第一个数据大厅时计提，部分在交付最后一个数据大厅时计提，最终，当数据中心被收购、纳入延续基金或作为投资组合交易的一部分被收购时，所有附带权益都会实现。
一般而言，我们在数据中心的DPI和附带权益记录可追溯到四年前。我们四五年前开始向投资者返还资本，无论是与瑞士人寿（Swiss Life）合作的Data Bank延续基金，还是北美稳定数据中心公司（North American Stabilized Data Center Co）或欧洲稳定数据中心公司Valkyrie。Data Bank、Vantage等这些工具在Colony合并之前不在我们的基金中。现在，随着其他公司的增长，无论是Scala、Switch还是Vantage亚太区，这些都成为我们基金中的工具。Michael，你知道，我们基金产品中约28%的附带权益面向公共投资者。因此，随着这些新设施的交付，附带权益的周期性不仅归于管理团队，现在也开始归于公共股东。因此，我们现在所做的所有努力都在计提附带权益，但最终，我们预计在未来24到36个月开始向股东交付附带权益。与此同时，计算是成立的。我认为今天你可以直言不讳的一点是，一年前我们向投资者展示的关于兆瓦、吉瓦对投资者的影响的计算现在非常清晰。
非常有帮助的回答。再次恭喜。
谢谢。谢谢。我们很高兴，但并不满足。
下一个问题来自KBW的Jade Ramani。请提问。
非常感谢。考虑到新数据中心项目的规模，您对它们如何实现稳定资本化的总体看法是什么？您是否设想它们将长期由大型REIT、基础设施基金和超大规模企业共同拥有？数字桥的结构化专业知识似乎可以为这种结果提供解决方案。
是的，谢谢Jade。很高兴听到你的声音，伙计。你好吗？你知道，上一季度我们宣布成立了数据中心收益基金（Data Center Income Fund）这一战略。现在这一战略正在推进。我们与房地产投资者进行了很多精彩的对话，Jade，他们与我们以前的投资者不同。记住，在我们的旗舰基金中，我们与基础设施配置者交谈。当我们推出数据中心收益基金产品时，Jade，我们与房地产配置者交谈。例如，上周在波士顿举行的PREA会议上，我们的数据中心收益基金新负责人Wendy Price与Romel Marseille一起出席。我们与房地产投资者举行了60多场会议，房地产投资者非常渴望获得我们拥有深厚渠道的这些出色的稳定数据中心的配置，Jade。
我们对此感到兴奋，因为对我们来说，这是每年全新的资本渠道。Jade，约有3万亿美元的资本配置给房地产，这比配置给基础设施的1.7万亿美元还要多。因此，如果你考虑资本池，这实际上是一个比我们目前所处的一般基础设施更大的资本池。因此，我们对此感到非常兴奋。
谢谢。作为后续问题，能否请您透露一些关于DBP1、DBP2和InfraBridge在2026年的基金流出情况？换句话说，我们预计2026年有多少 legacy 基金 runoff？
是的，谢谢Jade。我们不会确切地涉及这一点。我们不会具体提供关于如何实现或货币化资产的指引。我认为，随着我们货币化这些资产，我们将按正常节奏报告。显然，基金一（Fund one）正开始接近自然转折点，你开始考虑货币化。因此，我们正在仔细考虑这一点，并将在适当的时间和速度下进行。信贷不断周转。这种周转是：贷款通常有24到36个月的期限。因此，当我们周转贷款并返还资本时，我们在第二只基金和SMA战略中签订新贷款，InfraBridge继续按预期运作。随着时间的推移，我们将继续在InfraBridge 1中货币化资产，未来几年将关注InfraBridge 2。但同样，当我们货币化资产时，我们将在季度中与您分享。所有这些基金产品都按预期的速度推进。因此，我们对交付DPI的速度和节奏感到满意。
好的，非常感谢。
下一个问题来自B. Riley Securities的Timothy D'Agnostic。请提问。
早上好。感谢回答问题。关于与富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的战略合作伙伴关系，演示文稿中提到到2040年私人基础设施的财富管理配置机会为15万亿美元。我想知道这种战略合作伙伴关系是一次性的，还是未来可能会看到更多此类合作。
抱歉，我们没听清你说的开头部分。能否重复一下问题的开头？谢谢。
好的，是的，当然。抱歉。关于到2040年私人基础设施的财富管理配置估计为15万亿美元，我想知道与富兰克林邓普顿的战略合作伙伴关系是一次性的，还是未来可能会看到更多此类合作。
是的，你看，就Actis和CIP等合作方的特定产品而言，这是他们在其平台上推出的战略，我们在私人财富领域还有其他合作伙伴。去年我们与高盛（Goldman）合作推出了一款非常成功的产品，获得了超额认购。我们打算在其他平台上建立其他合作伙伴关系。我们并非独家或仅限于富兰克林邓普顿平台。我们正在与其他配置者合作，我们同意你的计算。这是一个15万亿美元的机会。它非常大，有很多很好的合作机会，我们对此感到兴奋。但目前，我们喜欢与Jenny和她的团队所做的工作。他们是出色的合作伙伴，到目前为止，这是一次非常成功的启动。这是个好问题，我们明年会透露更多。但现在我的重点是支持富兰克林邓普顿，确保该产品获得巨大成功和超额认购。
太好了。作为快速后续问题，您能否提供更多关于永久资本、长期期限的信息，以及这种结构对您如此有吸引力的原因。谢谢。
你看，我认为我们的产品组合中有两种结构。因此，我们不认为必须全部是永久资本，也不认为必须有10、11年的封闭式基金。混合基金对某些配置者非常有效，特别是养老基金和其他类型的主权财富基金，他们喜欢这种结构，因为有明确的期限。我认为其他配置者，如房地产投资者，非常熟悉开放式结构。私人财富客户也非常熟悉这种结构。因此，我们的延续基金、我们在房地产资产类别中所做的事情、我们在私人财富中所做的事情，可以是开放式的、永久性的。而我们的旗舰基金往往是封闭式的，数字电力战略也是如此。因此，拥有多策略能力是数字桥今天的真正差异化优势。
太好了。非常感谢。
谢谢。
下一个问题来自Raymond James的Rick Prentice。请提问。
很好，谢谢。各位早上好。
嘿，Rick。
我有几个问题。嘿。首先，我想稍微跟进一下Michael的问题。Mark，你们是专注于数字基础设施和人工智能的另类资产管理公司。很高兴看到你们传达数字、实现数字、超越数字。股价中似乎缺少的是对附带权益的认可。你在回答Michael的问题时提到了这一点。但请帮助我们理解，随着你们的投资组合公司现在大约有50家左右，我们应该如何看待未来稳定、一致的货币化路径，以尝试实现部分这种价值？因为显然人工智能很热门，电力储备库很热门，数据中心很热门。你没有因此获得认可。所以只是想思考我们如何看到这种货币化路径的实现，以帮助实现这一价值。之后我会向Tom提出一个关于账面影响的问题。
是的，我会让Tom处理账面部分。我只从宏观角度谈，然后把难题抛给他，我回答简单的部分。他现在正对着我微笑。你看，Rick，我之前对Michael说过，重要的是要注意，我们有某些基金产品已经转折，开始进入货币化阶段。回顾2019年 vintage 的基金，我们在2020年和2021年进行了投资，合理的假设是变现将在2026、2027和2028年开始。这正是我们第一只旗舰基金的位置。从逻辑上讲，你可以开始思考我们如何退出基金二中的一些资产。我不会在电话中猜测哪些公司会有这些变现，但我可以告诉你，我们现在处于稳定的节奏中，某些投资组合公司正在进行战略评估。
我们认为，根据我们原始legacy旗舰基金的时间线和期限，你可以开始看到这些基金的稳定 unwind 和资本返还，随之而来的是附带权益的实现。基金二为投资者提供了更多附带权益。第三只旗舰基金为我们的投资者提供了更多附带权益。因此，随着时间的推移，你不仅会看到附带权益的频率增加，还会看到附带权益的金额增加。因此，明年我们将在这方面付出很大努力。我认为这将是明年与今年的区别之一：明年你将看到比今年更多的变现。
我还要说的是，在我们11个平台的数据中心业务中，我们在创造DPI和附带权益方面非常有创意。因此，当你拥有像Data Bank这样的永久性资本工具，或者现在的Managed North America，以及其他一些业务的增长指标时，我们必须循环资本、返还资本。当我们这样做时，也会触发附带权益。因此，数据中心是我们认为可以做得很好的领域，敬请期待。但我们确实认为，可以合理地假设，鉴于某些基金产品的年龄和期限，你可以开始依赖附带权益，而不是 episodic。Tom，你想补充什么吗？
不，你已经涵盖了要点。我想补充的唯一一点是，如果你回到四年前，预测我们的分配 bell curve，我会说在过去几年中，继续投资我们一些投资组合公司的机会比四五年前想象的要显著和特殊。因此，几年前你可能认为会在2025年发生的退出，可能因为这些公司的机会非常特殊而被推迟。但除了Mark所说的 bell curve 和 vintage 之外，我没有其他不同的补充。
以及账面的运作方式。我认为你在准备好的发言中提到了J曲线和你所处的位置。我认为有时当人们查看账面附带价值时会感到困惑，你不是根据发生的交易或市场情况进行市值计价。你实际上是逐个资产查看。因为我认为有些人看到后会想，为什么账面没有显示更多，但也许只是详细说明一下？
是的，你看，我认为业绩和我们如何标记资产有两个主要组成部分。Mark谈到了我们的投资策略：确保我们进行正确的投资，专注于客户，为客户提供服务，推动公司的运营业绩。这是价值的一个重要贡献者。到目前为止，你已经看到了其中的一些。我要说的第二个重要价值贡献者和应计附带权益或已实现附带权益是退出过程和良好的公司出售。这是你捕获价值的第二阶段。
因此，我会说我们现在处于这两个阶段之间，我们已经在公司层面实现了真正的价值和业绩，随着我们创造分销和流动性并实现公司的全部价值，你将捕获价值的第二步。
是的。所以你不是根据可能的交易进行标记，你不是根据可比公司进行标记，直到你实际完成出售。
你看，估值和业绩100%是定量的，但也有一些定性因素。因此，我们尽最大努力标记我们认为资产的价值，但在实际出售时能实现多少总是存在一些不确定性。因此，你总是会包含一些应急因素来解决这一问题。
Mark，本季度我们看到的一个有趣的事情是Elon Musk现在关注你的消息。你能否提供一些背景情况？这是怎么发生的？你与Elon的关系如何？
是的，谢谢Rick。我不对社交媒体内容发表评论。不幸的是，这变成了闲聊。我要说的是，我非常尊重他。是的，我认识他。不是特别熟，但我们认识，他是重要的客户。他是非常重要的客户。因此，他使用我们的许多不同投资组合公司，我们为Starlink、SpaceX、特斯拉、XAI提供服务，我们在一些数据中心使用他的电池进行存储。他是非常重要的客户，我们认为随着时间的推移，他的业务可能会变得更大，更具战略性。因此，我们可以做任何事情来与他合作并支持他正在做的事情，我非常支持他，我总是乐于通过基础设施或与他并肩向他的业务投入资本。因此，我非常尊重他。我认为他是我们这一代最伟大的思想家之一。因此，如果他选择关注我，那很好。但我非常专注于为他服务，并试图弄清楚我们如何帮助他的业务更快发展。
有道理。谢谢，伙计们。
谢谢。
下一个问题来自JP Morgan的Richard Choe。请提问。
嗨。我知道你花了不少时间在这上面，但我认为有必要稍微详细地讨论一下Vantage以及Frontier园区和Lighthouse园区。这是两个非常大的交易。在过去几个月里，我们看到很多公司站出来说他们有很多电力，有很多可交付的容量，但你们实际上赢得了这些租赁。你能否带我们了解一下这个过程？是什么让数字桥（Digital Bridge）的Vantage在赢得这笔交易方面比其他公司更具优势？
你看我认为在未来24到36个月这个行业不幸的是将会出现很多的业余玩家和观光者。当然人们知道如何购买土地如何获得授权当然也知道如何显示他们有某种电力来源。我认为当你实际建造数据中心并且负责以三级四级五级标准交付产品时这是另一个层次而且你已经这样做了十年以上。客户知道行业新人和有超过400个数据中心和11家不同公司的值得信赖的老手之间的区别。差异化不在于新闻稿。差异化在于执行力以及为客户出现并按时交付的能力。再次强调我们的股价没有因为作为30多年的执行者而获得很多赞誉。因此我们必须出去交付这样的订单。我们必须交付一个季度清楚地展示差异化的租赁量差异化的电力储备库。但最重要的是Richard你现在知道我们的评判标准是费用相关收益、管理的费用收入权益、可分配收益、资产管理规模所有这些我们被评判的指标。我们现在知道我们的同行是谁。我们是另类资产管理公司。我和Tom现在被评判的框架和视角是另类资产管理公司。因此当我在财报电话会议上说一年的变化有多大时我们去年第三季度非常艰难我和Tom对此进行了长时间的思考。今年我们试图交付的是投资者知道他们可以依靠我们并且我们在真正重要的数字方面是可信的。因此我认为执行力至关重要。因此为我们的公共股东执行至关重要。为甲骨文和OpenAI等客户执行很重要。本季度我们为数百名其他客户执行。我们没有足够的时间或演示文稿页面来分享所有这些客户的胜利Tom。但是我们正在交付暗光纤我们正在交付信号塔我们正在交付小型蜂窝基础设施我们正在交付Wi-Fi卸载。我们现在正在做很多我们没有时间谈论的事情。我们必须继续为我们的客户交付。这正是我们现在与众不同的地方。我认为归根结底客户不仅用钱包投票而且用他们网络的完整性投票。我认为我们长期以来被证明是非常值得信赖的。我们必须继续这样做。
你提到了一点。但这些项目会在26年初对管理的费用收入权益产生重大贡献还是更多在26年末及27年？
不100%会在两年内做出重大贡献。我们为这两个项目筹集了大量新的联合投资资本。我们从该资本中获得报酬基于该承诺资本。因此当你有非常好的联合投资时会有直接影响。Tom今年早些时候说过我们必须提高利润率。我和Tom都致力于此。Tom一直在成本方面努力我一直在确保我们提高联合投资的费用我认为我们可以坦诚地说我们已经实现了。Tom在成本方面做得很好。我们在提高联合投资的利润率方面做得很好。因此当你把这两件事放在一起时你会在第三季度得到这样的结果即利润率提高。如你所见同比增长令人难以置信。看看费用相关收益同比增长43%。我认为没有其他公开交易的另类资产管理公司同比增长43%。因此这是很多艰苦的工作我们还没有完成。我认为我们必须继续这样做的重点非常明确。随着我们继续租赁兆瓦和部署资本费用和费用相关收益也会增加我们正进入历史上强劲的第四季度我和Tom期待在年底前继续努力工作。
不知道Tom你是否想补充。
知道我们很快就会见面。
谢谢Richard。
我们很快会见到你。
下一个问题来自富国银行的Eric。请提问。
太好了。感谢让我加入。Mark我对你过去几个季度强调的数据中心电力储备库感到好奇。也许你可以谈谈你看到的表后电力解决方案与更直接的电网连接电力之间的拆分以及表后机会今天似乎更大的原因。这与你正在筹集的能源基金的规模和范围有关。
能源战略非常重要这是我们今年下半年所做工作的重要组成部分但更重要的是Eric我们明年要做的事情。我们已经在该战略中完成了几笔交易。Tacnach就是其中之一我们为客户和其他数据中心开发商提供数字电力解决方案。我们还有另一个项目我们将特定的电力解决方案与现有的数字桥数据中心相连我们正在增加500兆瓦的电力。我喜欢我们在数字电力方面所做的事情Eric这些不是想法这些是非常具体位置的非常专注的解决方案与客户的非常具体的成果相关联。这就是使它如此独特的原因很像我们在数据中心领域所做的我们在电力领域也在做同样的事情。我们不承担风险。我们与投资级交易对手签订长期合同。因此我们知道承购已经到位。我认为有趣的是Eric在我们做了大约两年之后我们也了解到电网不会消失。你必须学会使用电网。你必须学会与电网合作。你必须在你的微电网中有电池存储能力。你必须能够在白天积累电力将其中一些出售给电网。因此你基本上是电网的承购者并将电力回馈到基础负载Eric。然后在夜间当基础负载更容易获得时你可以从电网购回。因此在微电网中这是一种非常灵活的关系。关键是互联。并互联到该州的公共事业委员会电网并与公用事业公司保持积极的关系。因此我们所做的与我们每个州的公用事业合作伙伴并不形成对比或竞争。事实上我们是这些公用事业公司的贸易伙伴。很像我们在互联和光纤方面所做的我们实际上在电力方面也在做同样的事情。这是一个非常有趣的商业模式到目前为止我们取得了很多很好的早期成功。有人曾经告诉我我想是我在听另一位另类资产管理公司的演讲。我想是布鲁克菲尔德（Brookfield）说的。人工智能有7万亿美元的资本支出。如果你考虑所需的电力提供300吉瓦的增量电力Eric还需要1.3万亿美元的电力建设。因此我们再次看到这是一个1.3万亿美元的资本池。我们看到了其中的巨大机会。投资者对此非常兴奋。我一直在路演中谈论数字电力谈论微电网以及我们如何为客户提供这些电力解决方案。如你所料有限合伙人对此非常兴奋。如果你看看今年基础设施的 fundraising Eric基础设施 fundraising 创纪录。我认为今年将筹集超过2000亿美元的资本。如果你看看其中50%以上用于能源转型不是数据中心不是数字领域。我觉得有趣的是配置者真的很关注电力这个问题。因此我们真的将其视为一个巨大的机会因为如果你考虑建设大规模园区如果你每兆瓦数据中心花费1100万到1200万美元你最终可能会在独立电网电力上花费300万到500万美元。因此我们真的将其视为电力方面0.3到0.5美元的增量支出因为我们承担风险建设数据中心。我们知道如何构建我们的微电网基础设施。我们知道如何采购液化天然气最好的太阳能风能水力最重要的是使用电网。我认为每个人都有点痴迷Eric于你要么在电网要么离网。实际上并非如此。如果你真的要大规模建设例如我们最近做的两个大项目我们确实使用电网你必须学会如何与电网合作。你必须能够在你的微电网中建立电池存储。你必须能够在白天积累电力将其中一些出售给电网。因此你基本上是电网的承购者并将电力回馈到基础负载Eric。然后在夜间当基础负载更容易获得时你可以从电网购回。因此在微电网中这是一种非常灵活的关系。关键是互联。并互联到该州的公共事业委员会电网并与公用事业公司保持积极的关系。因此我们所做的与我们每个州的公用事业合作伙伴并不形成对比或竞争。事实上我们是这些公用事业公司的贸易伙伴。很像我们在互联和光纤方面所做的我们实际上在电力方面也在做同样的事情。这是一个非常有趣的商业模式到目前为止我们取得了很多很好的早期成功。
是的。
Eric你能听到我们吗？
是的我能听到你Mark。
好的谢谢。抱歉出现技术故障。但无论如何你知道当你看看今年2000多亿美元的基础设施 fundraising 其中超过50%用于能源转型不是数据中心不是数字领域。我觉得有趣的是配置者真的很关注电力这个问题。因此我们真的将其视为一个巨大的机会因为如果你考虑建设大规模园区如果你每兆瓦数据中心花费1100万到1200万美元你最终可能会在独立电网电力上花费300万到500万美元。因此我们真的将其视为电力方面0.3到0.5美元的增量支出因为我们承担风险建设数据中心。我们知道如何构建我们的微电网基础设施。我们知道如何采购液化天然气最好的太阳能风能水力最重要的是使用电网。我认为每个人都有点痴迷Eric于你要么在电网要么离网。实际上并非如此。如果你真的要大规模建设例如我们最近做的两个大项目我们确实使用电网你必须学会如何与电网合作。你必须能够在你的微电网中建立电池存储。你必须能够在白天积累电力将其中一些出售给电网。因此你基本上是电网的承购者并将电力回馈到基础负载Eric。然后在夜间当基础负载更容易获得时你可以从电网购回。因此在微电网中这是一种非常灵活的关系。关键是互联。并互联到该州的公共事业委员会电网并与公用事业公司保持积极的关系。因此我们所做的与我们每个州的公用事业合作伙伴并不形成对比或竞争。事实上我们是这些公用事业公司的贸易伙伴。很像我们在互联和光纤方面所做的我们实际上在电力方面也在做同样的事情。这是一个非常有趣的商业模式到目前为止我们取得了很多很好的早期成功。
那太好了。我很感激。还有一个后续问题Mark。我们看到了一些大型交易包括Vantage做的那些显然有很多像大型语言模型这样的较新的超大规模技术直接或间接支持一些新建设。那么你如何看待这些较新玩家的定价租赁条款信用风险他们今天显然没有盈利但增长得非常快。行业中肯定有很多关于一些大型语言模型支付未来承诺能力的讨论。只是好奇你们在基础设施层面如何看待这个问题。
是的你看我认为Eric有不同类型的大型语言模型。有不同质量的信用租户。因此我们审视了一些新云商业模式我们选择不在那里投入我们的股权资本。我们对我们能做什么有一定的选择性。因此我认为我们选择与之合作的客户的能力非常独特。我确实有点担心新云与人工智能提供商与超大规模企业相比的一些信用状况风险。因此我们一直非常谨慎不 overweight 特定客户或特定故事。我认为我们平台的独特之处在于鉴于我们平台的规模我们投资于所有这些客户和所有这些工作负载因此我们不依赖于一个客户一种技术或一个大型语言模型。我认为这就是规模的重要性。Eric我们在另类资产管理领域经常谈论规模。在我们特定的领域我们有很大的规模我们有很多客户。因此客户的多样性非常重要。我们已经能够证明我们可以同时向很多不同的客户出租。因此我认为归根结底拥有多样化的现金流多样化的客户和多样化的数据中心确实是你今天想要投入资本的地方。再次强调我们谈论的规模在另类资产管理领域当你在我们特定的领域拥有很大的规模和很多客户时这就是优势。因此客户的多样性非常重要。我们已经能够证明我们可以同时向很多不同的客户出租。因此我认为归根结底拥有多样化的现金流多样化的客户和多样化的数据中心确实是你今天想要投入资本的地方。
感谢你Mark。谢谢。
是的谢谢Eric。
目前没有更多问题因此我现在想把发言权交回给Mark Ganzi作总结发言。
好吧谢谢。感谢分析师社区的所有深思熟虑的问题。我们期待在接下来的几天与你们所有人进行交流为季度提供更多清晰度。但最后我要感谢我们的团队。我们有一个令人难以置信的团队。再次我想将去年第三季度与今年第三季度进行比较。特别要感谢我的首席财务官Tom Mehrhofer提供了一个非常干净的季度并兑现了我们对公共投资者的承诺。再次费用收入增长22%费用相关收益增长43%。可分配收益增长102%。管理的费用收入权益增长19%。这是一个干净的季度。坦率地说这是一个我们有能力交付的季度我们欠我们的投资者在这样的季度交付这样的结果。我们有强大的流动性我们正在分配资本筹集资金。我们有一系列新的产品将在26年推出我们处于有利地位成为数字基础设施和推动其发展所需电力的领导者。非常期待今年年底并期待在路演中与你们所有人见面参加不同的投资者会议。请与Severin和我们的团队跟进以接触团队。我们总是很乐意与你交谈。感谢你对数字桥股票的持续兴趣和 ownership。我们很感激。祝你有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。感谢您的参与。