Robert Flint（首席会计官兼首席主计官）
Andrew Teno（伊坎企业普通合伙人公司总裁、首席执行官兼董事）
Ted Papapostolou（伊坎企业普通合伙人公司首席财务官、董事兼秘书）
早上好，欢迎参加伊坎企业有限合伙2025年第三季度财报电话会议，出席会议的有总裁兼首席执行官Andrew Teno、首席财务官Ted Papapostolou以及首席会计官Robert Flint。现在我将把会议交给Robert Flint，由他宣读开场声明。
谢谢主持人。1995年《私人证券诉讼改革法案》为我们在本演示中作出的前瞻性陈述提供了安全港保护，包括有关我们未来业绩、业务计划和潜在收购的陈述。前瞻性陈述可通过"预期"、"预计"、"打算"、"计划"、"相信"、"寻求"、"估计"、"将"或类似含义的词语识别，包括但不限于有关伊坎企业有限合伙及其子公司预期未来业务和财务表现的陈述。由于各种已知和未知的风险、不确定性和其他因素，实际事件、结果和成果可能与我们的预期存在重大差异，这些因素在我们提交给美国证券交易委员会的文件中有所讨论，包括经济、竞争、法律和其他因素。
因此，无法保证我们的预期会实现。除非法律另有要求，否则我们不承担因情况变化而更新或修订任何前瞻性陈述的义务。本演示还包括某些非GAAP财务指标，包括调整后EBITDA。此类非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP财务指标的调节表可在本演示文稿的末尾找到。我们还提供指示性净资产价值。指示性净资产价值包括（其中包括）某些子公司的公允价值变动，这些变动未计入我们的GAAP收益。
除非另有说明，我们将要讨论的所有净收入和EBITDA金额均归属于伊坎企业。现在我将把话筒交给我们的首席执行官Andrew Teno。
谢谢Rob，大家早上好。我们第三季度表现不错。净资产价值（NAV）增加了5.67亿美元，扣除炼油对冲后的CVI使净资产价值增加了5.47亿美元，扣除炼油对冲后的基金上涨了约5%。对于CVI而言，表现优异主要由三个因素驱动：乌克兰持续冲突、裂解价差扩大，以及最重要的是，2019年至2024年小型炼油厂豁免的解决，这从CVI资产负债表中移除了4.88亿美元的负债。展望未来，我们希望特朗普政府和环境保护局（EPA）将继续给予小型炼油厂应有的豁免。
需要明确的是，我们认为Winniewood有权在未来获得100%的豁免。转向基金方面，扣除炼油对冲后，我们上涨了约5%。本季度的大赢家是我们对EchoStar的投资，而主要拖累因素是大盘和炼油对冲。在我们的主要持仓方面，AEP是一家受益于AI基础设施建设的电力公司。重要的是，并非所有电力公司都能从AI建设中获得同等收益。要成为赢家，你需要具备四个条件：合适的司法管辖区、合适的资产、足够的规模以及有进取心的管理团队。
AEP满足所有这些条件。AEP在德克萨斯州、印第安纳州、俄克拉荷马州和俄亥俄州等数据中心热点地区拥有大规模业务，这些地区有可用土地且电力价格较低。AEP拥有合适的资产，其55%的收益来自输电业务，这使其能够及时收回投资，并能够在多个司法管辖区建设新的发电设施，以支持不断增长的电力需求。规模很重要，因为新发电设施的投资金额巨大。30亿美元的投资对较小的实体来说可能太大，无法提供资金。AEP的市值超过600亿美元，具备必要的规模。
最后，你需要一个有进取心的管理团队，他们渴望获胜，思维创新，并与客户群的强度相匹配。在AEP新任首席执行官和首席财务官的领导下，我们相信我们处于非常有利的位置。转向西南天然气（Southwest Gas），Swyx最近已完成与Century的完全分离，现在拥有绝对一流的资产负债表。鉴于其两个关键司法管辖区最近的立法和政策，该公司的收益增长应快于Peter Gas Utilities，这些政策使其能够及时收回投资。西南天然气在北内华达州还可能为数据中心、发电和工业用户进行重大的管道扩建。
有了这两个增长驱动因素，两位研究分析师最近预测，2025年至2029年间，Swyx的净收入复合年增长率可能达到14%，而许多同行的这一比例将在6%至8%之间。对于EchoStar，我们被其极具价值的频谱资产所带来的不对称上行空间所吸引。最近向AT&T和SpaceX出售频谱的交易凸显了这一价值。随着该股从6月的十几美元上涨到季度末的约75美元，我们认为仍有相当大的上行空间。IFF是一家高质量的消费品公司。新管理团队专注于高增长和创新驱动的业务，这使得IFF能够精简其投资组合、优化资产负债表，并恢复财务灵活性，以投资于研发和向股东返还现金。
随着公司继续推动食品配料业务的改善，IFF正接近一个拐点，这将使其能够缩小与同行的估值差距。对于凯撒娱乐（Caesars），毫无疑问，我们对近期表现感到失望，但其投资逻辑未变。我们看到可观的自有房地产价值、不断增长的高质量数字业务（正处于全国iCasino推广的早期阶段），以及大量自由现金流用于回购股票。我还想提及我们最近提交的与Monroe投资相关的13D文件，该公司在美国拥有约1100个汽车服务网点。
我们认为Monroe是一个有吸引力的投资机会，并期待在未来的电话会议中进一步讨论。现在我想请Ted讨论我们的控股业务。
谢谢Andrew。我将从我们的能源部门开始。Andrew已经谈到了主要亮点。我只想补充一点，能源部门2025年第三季度的合并EBITDA为6.25亿美元，而2024年第三季度为亏损3500万美元。转向我们的汽车部门，2025年第三季度汽车服务收入较去年同期增加1100万美元。我们对同店销售表现感到满意，收入较去年同期增长2100万美元，增幅为6%。随着我们调整产品定价、劳动力和分销策略，我们相信盈利能力将随之提高。
在过去12个月中，我们还对门店布局进行了重大调整。我们总共关闭了89家表现不佳的门店，其中20家是在2025年第三季度之后关闭的，同时开设了14家新门店。我们将继续分析门店布局，并在适当情况下关闭和开设门店。季度末后，我们将绝大多数自有物业从汽车部门转移到了房地产部门。我们相信此举将有助于释放我们房地产和汽车服务业务的价值。现在转向其他运营部门，房地产部门2025年第三季度调整后EBITDA较去年同期减少1200万美元。
减少的主要原因是今年早些时候出售了我们的乡村俱乐部。随着我们在现有俱乐部及周边开发项目的建设加速，我们预计2026年下半年EBITDA将有所增长。本季度，我们完成了某些物业的出售，获得了2.23亿美元的税前收益。食品包装部门2025年第三季度调整后EBITDA较去年同期减少800万美元。减少的主要原因是产量下降、 manufacturing效率降低以及工厂重组带来的破坏性阻力。我们预计重组计划将持续影响业绩，直至2026年第二季度完成。
家居时尚部门调整后EBITDA较去年同期减少400万美元，主要原因是美国零售和酒店业务需求疲软。制药部门调整后EBITDA较去年同期减少700万美元，主要原因是抗肥胖市场的仿制药竞争导致销售额下降。我们对我们的肺动脉高压（PAH）研发药物感到兴奋。我们确定了合同研究组织（CRO）合作伙伴，并将试验命名为"Transcendent"。该试验将在全球约90个地点进行，总入组患者300名。首位患者将于2026年第一季度接受给药。
如果该产品获得批准，它有可能成为首个用于治疗肺动脉高压患者的疾病修饰产品。现在谈谈我们的流动性。我们在控股公司和各运营子公司均保持流动性，以利用有吸引力的机会。截至季度末，控股公司拥有34亿美元现金和基金投资，我们的子公司拥有12亿美元现金和循环信贷额度可用资金。我们继续专注于提升资产价值和维持流动性，以便能够利用现有运营部门内外的机会。
谢谢主持人。请您开放提问环节好吗？
非常感谢。提醒一下，如需提问，请按*11加入队列并等待您的姓名被宣布。如需取消，请再次按*11。再次提醒，如有问题，请按*11加入队列。好的，我将把会议交回Andrew Teno作总结发言。
非常感谢。感谢大家的参与，我想提醒大家，在伊坎企业，我们高度专注于我们的激进主义策略。我们拥有独特的优势，包括伊坎品牌名称、悠久的历史以及发起代理权争夺的意愿。正是这一 track record，使我们经常被邀请加入董事会，并与其他董事合作，做出推动股东价值的关键变革。此外，凭借我们的资产负债表流动性和永久性资本结构，我们有能力收购整个企业，这是大多数公司根本不具备的工具。
尽管我们的回报有时可能不稳定且令人不满意，但本季度的回报相当不错。我们继续专注于投资部门和控股业务的激进主义努力，我们相信这些努力将为所有单位持有人带来成果。很快再会。
谢谢。至此，我们今天的电话会议结束。感谢您的参与，现在您可以挂断电话了。