Jeffrey Thompson（创始人、总裁、首席执行官兼董事长）
Christian Ericson（首席财务官）
Austin Bohlig（Needham & Company, LLC）
Mike Latimore（Northland Capital Markets）
Glenn Mattson（Ladenburg Thalmann & Co. Inc）
下午好，欢迎参加Red Cat 2025年第三季度业绩电话会议。我是Steve，将担任今天会议的操作员。与我们一同出席的有Red Cat首席执行官Jeff Thompson和首席财务官Chris Erickson。请注意，今天会议中讨论的某些信息将包含有关我们未来事件、业务战略以及未来财务和运营业绩的前瞻性陈述。这些前瞻性陈述仅为预测，受风险、不确定性和难以预测的假设影响，实际结果可能与这些陈述明示或暗示的结果存在重大差异。
其中部分风险、不确定性和假设在Red Cat向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中进行了讨论，包括最新的10-K表格年度报告和其他SEC文件。这些前瞻性陈述反映了管理层在2025年11月13日本次直播当天的信念、估计和预测，公司没有义务更新任何前瞻性陈述以反映本电话会议日期之后发生的事件或情况。此外，我们今天在会议上的评论包含对非GAAP财务指标的引用，如调整后EBITDA和关键业务指标如年度经常性收入。非GAAP指标应被视为公司报告的GAAP结果的补充，而非替代。
这些非GAAP指标与最直接可比的GAAP指标的调节以及所引用关键业务指标的定义和管理层使用非GAAP指标及关键业务指标的原因可在新闻稿中找到。最后，我想提醒大家，本次电话会议将被录制，并通过公司网站投资者关系部分的链接提供重播，网址为ir.redcatholdings.com。现在，我将会议交给Jeff。
2025年业绩电话会议。首先，我将对我们的财务业绩进行一些高层点评，然后分享有关我们独特市场地位和收入增长举措的令人振奋的最新消息。Red Cat第三季度业绩创历史新高，收入为960万美元，较2025年第二季度增长200%。第四季度的收入将超过我们以往任何12个月的收入总和。2025年近4000万美元的收入中，大部分将在第三季度下半叶发货。而第四季度仅为1.5个季度。这一表现反映了我们的无人机和机器人解决方案在国防和国家安全领域的采用率加速提升。
我们的产品组合已达到新的验证水平和市场接受度。我们处于独特的地位，并已建立产能以满足美国陆军对100万架无人机的需求。我们已准备好以速度和规模满足需求。以下是我们本季度实现的其他里程碑。我们于2025年7月签署的限量初始生产第二阶段合同已扩展，目前价值3510万美元。我们推出了Blu Ops，这是我们新的海事部门，专注于无人水面舰艇，目前已在乔治亚州、缅因州和佛罗里达州东南部建立设施。我们的Fang FPV无人机已正式加入Blue UAS批准清单，这是美国政府使用的关键验证，现在也被其他PM UAS类别使用。
我们成功完成了在Black Widow平台上使用Palantir视觉导航软件的飞行测试，实现了在GPS拒止环境中的操作，现在Black Widow产品选项将通过软件销售提高Black Widow的利润率。我们宣布与Aero Environment建立战略合作伙伴关系，实现从LR计划记录的P550UAS部署FAANG，Edge Autonomy正在其远程平台上部署Black Widow。我们的Black Widow系统已获准进入北约NSPA目录，为北约成员国和伙伴国家打开了大门，并可能带来外国军事销售，这将进一步增加影响。
我们价值3500万美元的Black Widow系统限量生产合同证明了军方对我们技术和制造能力的信心。2025年仅美国陆军的合同总额现已接近4000万美元。尽管由于订单变更，我们经历了六至七周的延迟，将首批发货推迟至8月中旬，但这反映了国防需求的动态性质以及我们调整解决方案以满足不断变化的规格的能力。我们在7月底收到了新的变更要求，仅三周后就迭代并交付了首批LRIP无人机。我们证明了我们能够快速做出变更并继续批量发货。
也许最令人兴奋的战略扩张是BlueOps的成立，这是我们新的海事部门。这代表了我们将自主系统专业知识自然延伸到高增长的相邻市场。我们在欧洲与经过实战验证的船舶技术的合作伙伴关系使Blue Ops在USV领域拥有三年的优势，我们预计首批船体将于12月完成，潜在定价约为每艘75万至150万美元。该部门开辟了大量新的收入机会。我们现在在乔治亚州开设了15.5万平方英尺的制造工厂，每年能够建造500至1000艘船，并且可以在几个月内完成新船体设计并投入生产。
我们认为这是Red Cat最被低估的资产。如果我们仅以定价下限发货200艘船，就能产生1.5亿美元的收入。Red Cat认为工厂是护城河。额外的扩张战略受到制造速度和 volume需求的推动，我们认为工厂正成为国防领域新的护城河。我们在盐湖城的制造空间增加了一倍，在洛杉矶的制造空间也增加了一倍，我们在美国的年产能为1000艘USV，并且可以在几个月内完成新船体设计并投入生产。现在提供陆军SRR计划更新：我们继续执行美国陆军短程侦察计划。
7月签署的LRIP合同已扩展，目前价值3500万美元。因此，让我分享一些关于我们收入前景变化的背景以及我们的预测在未来略有调整的地方。备受期待的SRL合同花了很长时间才最终确定。政府预算直到7月4日才签署，我们在7月最后一周仍收到对Black Widow的变更要求。意外的延迟使我们预期的收入确认向右移动了约六至七周，但我们的长期轨迹保持不变。
事实上，最近Yale合同扩展至3500万美元，让我们对美国上周宣布的100万架无人机的未来轨迹更加兴奋。我们预计在未来几个月宣布更多合同和合作伙伴关系，包括我们USV部门的发展、Edge130转向Tricon、新的动力能力以及集群技术。鉴于上述一些延迟，我们需要将2025年全年收入指引范围下调至3450万至3750万美元。第四季度指引略低于1亿美元的年化运行率。我们仍然非常乐观，我们有能力从2025年被称为"一项宏伟法案"的延迟持续决议和政府停摆中恢复收入。
过去三个月需求显著增长，仅陆军就需要数百万架无人机。我们目前正在盐湖城实施" warp speed"计划，并预计派遣Palantir的前沿部署工程师前往Flight Wave长滩工厂，然后很快前往乔治亚州的Blue Ops工厂。我们相信利用Palantir的warp speed运营我们的工厂将使我们降低成本、提高利润率、改善运营指标、提高可见性，并帮助我们对抗老旧的主要供应商。如你所知，我们之前还宣布了与Palantir合作的视觉导航新产品。我们还预计明年初在Black Widow和USB产品上推出Palantir的其他重要产品。
随着与Palantir的合作伙伴关系继续发展，利用他们的AI产品。现在我将会议交给Chris讨论我们的财务业绩。
好的，谢谢Jeff，大家下午好。感谢大家今天参加会议。正如Jeff所提到的，我们对2025年第三季度的创纪录业绩感到满意。绝对欣喜若狂。我们的财务表现反映了我们正在进行的战略举措的成功以及我们为股东创造价值的承诺。在损益表方面，2025年第三季度收入为960万美元。这比2025年第二季度的320万美元有所增长，并进一步高于2025年第一季度的160万美元。这一改善趋势是由于我们开始根据SRR计划向美国陆军交付无人机，产品收入增加。
2025年第三季度毛利润为63.8万美元，高于第二季度的37.5万美元。2025年的利润率主要由连续两个季度的收入增长驱动。第三季度毛利润较2024年第三季度39.2万美元的毛亏损大幅增加，同比改善超过100万美元。本季度毛利率为7%，而2024年第三季度为-30%的毛亏损率。同比变化是由于2025年与2024年相比，工厂产能利用率提高和库存过时减少。
在运营费用方面，我们战略性地增加了研发（R&D）和一般及行政（G&A）支出，以支持我们快速增长的轨迹和市场扩张举措。2025年第三季度，我们在研发方面投资了约600万美元，较2025年第二季度环比增长66%。我们加快了研发速度，专注于在所有领域扩大我们的技术领先地位，包括但不限于无人海事水面舰艇、先进通信系统、电光和热传感器技术、通用飞行控制、基于AI的导航系统和集群能力，等等。我们还在许多其他领域投入研发以改进我们的技术。
2025年第三季度一般及行政费用增长至920万美元，较2025年第二季度环比增长48%。这是为了支持我们更大的组织，包括Blue Ops部门的建立和管理我们不断扩大的运营所需的运营基础设施。现在转向资产负债表和现金流方面，我们资产负债表和现金流指标的最显著趋势是我们正在为持续增长和盈利能力建立更坚实的基础。我们本季度末的现金和应收账款为2.125亿美元。这种流动性使我们能够很好地履行SLR义务、扩大USV部门并追求其他战略增长机会。
我们在营运资本、制造能力和组织基础设施方面的投资已经通过加速收入增长和增强市场地位产生回报，为我们扩大运营和抓住国防无人机市场的巨大机会奠定了基础。尽管Jeff谈到了收入的时间转移，我们仍然对实现长期目标的能力充满信心。我们的生产设施产能持续改善，几乎没有限制。我们有望在2026年初将无人机产量扩大到每月1000台，我们的USV制造正在建设中，预计2026年第二季度首次交付。
在资本配置方面，我们专注于在三个关键领域部署资本。我们在Blue Ops的USV部门建设，估计需要2000万至2500万美元的投资才能使该部门全面运营；针对电池技术、AI和通信等技术的战略投资；第三，我们在盐湖城和洛杉矶的工厂扩建将在未来三至四个月内完成，乔治亚州的Blue Ops工厂也是如此。总体展望：关于2025年全年指引，正如Jeff所提到的，我们预计收入在3450万至3750万美元之间。
这意味着第四季度收入在2000万至2200万美元之间，环比增长170%，是第三季度收入的两倍多。这种持续强劲的环比增长是由我们加速的Black Widow生产 ramp和Blue UAS认证后的FANG系统交付推动的。该指引反映了我们对生产能力的信心，我们预计2026年第一季度无人机产量将从每月500台扩大到1000台，并且我们从现有国防客户和通过北约目录批准产生的新机会中获得了强劲的订单可见性。有几个关键因素推动我们对2025年剩余时间和2026年的乐观展望。
我们的Black Widow系统限量生产合同提供了坚实的承诺收入基础，而我们扩大的生产能力使我们能够抓住出现的额外机会。Blue Ops的推出开辟了全新的收入流和巨大潜力，我们的定价预期在每艘75万至150万美元之间，自主海事解决方案的需求不断增长。我们与Palantir和Aero Environment的战略合作伙伴关系开始产生合作机会，这些机会应该对我们的收入增长轨迹做出有意义的贡献。市场条件对我们的解决方案异常有利。全球对自主系统的国防支出正在加速，这是由不断变化的地缘政治动态和无人机技术在现代冲突中已被证明的有效性驱动的。
对国内制造和供应链安全的重视为Red Cat创造了巨大的竞争优势。而我们通过北约批准的国际扩张打开了重要的新市场机会，我们也看到对我们海事能力的兴趣增加。随着国防组织认识到无人水面舰艇的战略重要性，我们的内部举措旨在推动本季度以后的持续增长。最后，我们仍然专注于纪律性执行、战略扩张和为股东创造价值。我们对在每项战略举措和业务运营表现方面取得的进展感到满意。现在，我们很乐意回答大家的问题。
因此，操作员Stephen，请打开问答环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。如需提问，请在按键电话上按星号然后按1。如果使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如果问题已得到解答，您想撤回问题，请按星号然后按2。分析师被要求限制为一个问题和一个后续问题。此时，我们将暂停片刻以整理提问名单。第一个问题来自Needham的Austin Bohlig。请发言。
嘿，伙计们，谢谢首先回答我的问题。我们只是想了解一下全速生产订单的最新情况。听起来你们之前希望在年底前获得。这仍然是预期吗？对这个机会的规模有什么想法吗？
嘿，Austin，谢谢你的问题。嗯。我们原本希望在年底前完成。那是在政府停摆之前。我们现在仍在沟通，他们从现在开始使用OTA。你可能上周五听到了Hegseth部长的讲话。我们还不知道规模，但考虑到LRIP即将达到4000万美元的规模，如果你看总统的预算，SRR计划是2250套系统，目前约为1.48亿美元，在预算获得批准之前，没有人知道会是多少，但我认为规模将比2025年的4000万美元大幅增加。
好的，太好了。谢谢你。然后关于船舶业务机会，听起来是明年第二季度发货，你认为收入机会的节奏是怎样的？你认为这会在明年为你们带来收入吗？
嗯，正如我在评论中所说，如果我们只卖出200艘船，那就是1.5亿美元，而且这将是最便宜的五米船。我们从七米型号开始，它有很多搭载导弹、鱼雷、Black Widow的机会。由于尺寸更大，它有许多不同的配置，价格可能在75万至150万美元的中端范围。但我们认为造船需求强劲，就像无人机优势行政命令一样，也有一项行政命令。美国在造船方面远远落后，在海军能力方面甚至远远落后于乌克兰人。
因此，我们相信这可能在2026年成为我们相当强劲的收入来源。现在给出指引还为时过早。我们9月份在葡萄牙的展示非常成功，一旦首批船体准备好进行演示，我们明年的前三个月可能会被演示安排填满。几乎每个人都想与我们会面，因为我们在欧洲的合作伙伴拥有三年的经验，它经过了实战验证，而不仅仅是测试，这是在黑海的关键差异化因素。因此，我们期望获得所有会议机会。
这取决于我们展示我们全新船体和能力的表现。实际上，我们可能会增加比其他国家目前更多的强大传感器功能。好的。
好的，非常感谢。祝你们今年剩下的时间一切顺利。
太好了，谢谢。
谢谢。下一个问题来自Northland Capital Markets的Mike Latimore。请发言。
好的，太好了。是的，谢谢。我想关于你提到的六至七周的延迟。能否提供一个框架，说明这对收入确认的影响有多大？哪些产品、哪些项目受到了影响？
嗯，Mike，这有很多可变因素。A.因为陆军不断更改合同。好消息是我们已经在交付了。我们今天就进行了一次交付。正如我们提到的，我们第四季度的增长将超过100%。基本上。Mike，我认为你可以这样看，如果我们的生产发货不是从7月初开始，而是将所有事情向右移动六至七周。客户的需求与之前的指引相比没有变化，我想说唯一显著影响需求的是我们必须进行一些重新配置，我大约两个月前公开提到过这一点。Flightwave Edge 130是一款很棒的飞行器，但对于士兵来说，它不是一个非常耐用的工具。
士兵使用时可能会比较粗糙。因此，我们原本预计今年从Flightwave获得2500万美元收入，我们决定尽早解决问题，几个月前开始重新配置，正如我在之前的会议上提到的，使Edge 130成为更耐用的飞机，以便士兵可以操作，并且不会损坏它。因此，我们决定直接转向Triken，而不是处理过渡版本。这就是我们现在的情况。这是唯一的原因。我们原本预计2025年从Flightwave获得2500万美元收入，现在由于这个原因无法实现。
好的。看起来库存环比几乎翻了一番。这主要是成品吗？Black Widow，里面有什么？
是的。
所以我让Chris来回答这个问题。
不是成品，而是原材料库存。其中有很多预付款，因为我们现在已经开始生产，当然，在任何此类流程的开始阶段，都有很多长周期的物料需要积累。因此，为了准备特别是第一季度开始的大规模交付，我们积累了这些库存。但这些都是原材料和零部件库存以及预付款。
你说是用于Blue Ops还是Black Widow，或者两者都有？
Black Widow。所以大部分是Black Widow，小部分是Flight Wave。Blue Ops的库存将在下个季度开始积累，但目前还没有体现。
明白了。然后考虑到2026年的Blue Ops，我认为你们再次启动了演示。比如接下来的步骤是什么。能否介绍一下几个步骤？哪些项目最受关注？你认为销售周期、资金周期是怎样的。你认为什么时候可能获得一些商业订单？
是的，嗯，2026年预算中有很多关于造船的内容，USV的资金都有待争取。我们相信，与竞争对手相比，我们的平台更加成熟。它已有三年历史，在对抗俄罗斯海军方面最为成功，而且我们实际上已经大幅改进了船体，拥有一些最好的造船能力，并且有能力在乔治亚州快速扩大产量。在我们9月份接管之前，这家工厂每年生产850艘湖船。
我们制造的USV不需要浴室、不需要内饰、不需要音响系统。它们是更简单的船。但其中有一些很棒的技术。有很多传感器，很多通信设备。我们本周刚刚在一艘传统的商业船上测试了我们的技术栈。那不是我们工厂生产的USB之一。我们能够通过Starlink从世界上几乎任何地方驾驶那艘船。我们一直在佛罗里达州进行演示。所以我们的技术栈正在成熟，我们对此非常兴奋。
但我们将在第一季度初提供更有力的更新。我们在葡萄牙的演示非常成功，人们知道最成功的USV有了美国版本。所以我们将在明年初更新你们关于明年的进展。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。如需提问，请按星号然后按1。下一个问题来自Ladenburg Talmann的Glenn Mattson。请发言。
嗨。谢谢回答我的问题。很高兴看到收入增长。我知道仍有很多可变因素，但毛利率同比明显上升，仍然低于10%。Chris，你对第四季度的毛利率有什么预期，考虑到更高的收入水平？能否提醒我们，当达到更高规模时，比如明年晚些时候，毛利率可能会是多少？
是的，当然。是的。我们预计7%的毛利率将继续上升，不仅是下个季度，而且会持续到明年。所以，你知道，我们预计第四季度毛利率可能在10%左右，然后进入第一季度直到明年年底，毛利率将持续上升，预计到明年年底达到20%。这部分是由于固定成本的充分利用。在供应链成本方面，刚开始 ramp up时，成本会高一些，但随着我们加速生产，我们将能够降低成本。
因此，长期来看，明年年底目标为20%，长期目标为30-35%。
Glenn，补充一下，当我们看毛利率时，需要将每个系统视为独立实体。例如，过去的Teal产品，TEAL2从-10%的毛利率在第一个季度上升到8-10%，然后到20%，再到每个季度超过30%。所以以前的 ramp up经验是毛利率会逐季度稳步上升。特别是随着收入增长。你知道，我们下个季度将看到三位数的增长，我们预计未来也会有类似的增长。
但每个设备的毛利率不同。Flight Wave的毛利率实际上略高于Black Widow。因此，一旦我们转向Triken，总体毛利率可能会有所帮助。但我们按单位来看，我们有Black Widow、Triton、Fang和USV。它们都有不同的毛利率能力和成熟度。
太好了，谢谢。我只是在思考2026年初的情况。我知道你们不提供指引，但比如你们之前的指引下限是8000万美元，现在的实际数字可能在4000万美元左右，虽然比之前更低。你会说这有4000万美元的差异，而你说其中2500万美元来自Flightwave。所以剩下的1500万美元左右将推迟到第一季度。这样说公平吗？然后在你看来，Jeff，第一季度还有什么其他因素可以补充，使其收入环比高于第四季度？
嗯，显然，只是为了反驳那些批评者，你知道，那些批评者说我们的LRIP合同是1200万美元。实际上是3500万美元。总统预算中计划明年采购2250套系统，在陆军宣布需要在未来一两年内交付100万架无人机后，这可能只是一个小数目。所以所有数字似乎都在上升。LRIP增加了。我们相信2026年全年都会上升。所以我们不会给出2026年的指引。我们受到了政府的严重影响。
上半年大规模推迟，然后政府停摆。所以我们将等到我们获得OTA合同，这将为我们2026年提供一个很好的晴雨表。而且，你知道，如果你看SR LRIP的结果，Skydio获得了700万美元，我们获得了3500万美元。你知道，Black Widow目前在欧洲表现非常出色。我们预计Black Widow将最终主导这一类别的无人机，因为它在竞争激烈的环境中的表现。我们将继续改进Black Widow，为陆军提供我们引以为豪的产品，使他们能够安全且更具杀伤力。
长话短说，在政府目前的运作方式下，我们不会给出2026年的指引。一旦我们签署OTA合同，你知道，谁知道什么时候会签署，我至少开始了解日期了。但是，是的，我们不担心2026年会比2025年显著增长。现在，稍微回顾一下，我们谈论的所有这些收入几乎都来自Black Widow。所以我们还没有从Blue Ops获得贡献。而且，你知道，我们预计Flight Wave明年会做出显著贡献，但我们还不准备给出指引。
所以我们希望能够在明年年初做到这一点。
好的，太好了。谢谢提供这些信息。
谢谢。问答环节到此结束。我想请Jeff Thompson作总结发言。
嗯，谢谢大家的参与。我们对正在发生的事情感到非常兴奋。我们对与陆军的合作进展感到兴奋。我们对与所有其他团队的合作进展感到兴奋。我们将继续建造和交付无人机。再次感谢大家的参与。
谢谢。本次会议现已结束。感谢参加今天的演示。您现在可以挂断电话。谢谢。SA。