Christopher Lee（全球投资者关系主管）
Jay Geldmacher（首席执行官）
Michael Carlet（首席财务官）
Robert Aarnes（ADI全球分销业务总裁）
Thomas Surran（产品与解决方案业务总裁）
身份不明的参会者
Ian Zaffino（奥本海默）
Erik Woodring（摩根士丹利）
Sam Sa Sam。女士们，先生们，感谢大家参加Resideo 2025年第三季度财报电话会议。在今天的准备发言之后，我们将举行问答环节。如果您想提问，请使用“举手”功能举手。如果您已拨入今天的电话会议，请按星号9举手，按星号6解除静音。现在，我将会议交给战略财务全球主管Chris Lee。Chris，请开始。
谢谢，大家下午好，感谢大家参加Resideo 2025年第三季度财报电话会议。今天的电话会议将有Resideo首席执行官Jay Gelmacher、首席财务官Mike Carlette、Resideo ADI全球分销业务总裁Rob Arnus以及Resideo产品与解决方案业务总裁Tom Saran出席。我们想提醒您，今天的电话会议包含前瞻性陈述。本次会议中除历史事实外的陈述可能构成前瞻性陈述，并非未来业绩或结果的保证，且涉及诸多风险和不确定性。实际结果可能与前瞻性陈述中的结果存在重大差异。
由于诸多因素，包括Resideo不时向美国证券交易委员会提交的文件中描述的因素，公司不承担更新任何此类前瞻性陈述的义务。我们在Form 10-K年度报告和其他SEC文件中识别了影响我们业绩的主要风险和不确定性。此外，我们将在今天的电话会议中讨论非GAAP财务指标。这些非GAAP财务指标（有时可通过使用“调整后”一词及指标描述来识别）应被视为对我们GAAP结果的补充，而非替代或孤立于GAAP结果。
GAAP与非GAAP财务指标的调节表包含在财务数据工作手册中，可在我们网站的投资者关系页面（investor.resideo.com）获取，除非另有说明。今天电话会议中讨论的所有数字和结果（收入除外）均基于非GAAP basis。接下来，我将会议交给Jay。
谢谢Chris，也感谢各位今天参加我们的会议。Resideo在第三季度表现出稳健的执行力。调整后EBITDA创历史新高，约为我们展望区间的中点。尽管面临我们认为是暂时性的额外宏观和运营逆风，但净收入仍在我们的展望区间内，且创历史新高。调整后每股收益超出我们展望区间的上限，主要由于终止霍尼韦尔赔偿协议相关的净收入增加。我们的业绩继续证明公司健康的运营基本面。我们的ADI和产品与解决方案业务部门均实现了同比低个位数的有机收入增长。
我们在毛利率和运营利润率水平上均实现了同比毛利率和利润美元的增长，推动毛利率和EBITDA均创历史新高。我们新产品的需求，包括First Alert组合式烟雾和一氧化碳联网探测器，继续保持强劲。我们对第三季度推出的新产品感到兴奋，包括新的Premium Elite Pro霍尼韦尔家用智能恒温器，我们相信这将成为未来增长的驱动力之一，正如过去几个季度的情况一样。ADI对SNAP1的整合继续比计划提前推进。
Tom、Rob和Mike稍后将详细介绍我们的运营活动。在宏观环境方面，Resideo在不可预测的经济环境中继续稳健执行，由于对通胀的担忧，进一步降息仍不确定，同时关税环境持续波动。在关税方面，我们的缓解措施继续有效，与上一季度向大家分享的情况基本一致。此外，本季度我们未在ADI或PNS看到与关税相关的对客户需求的实质性影响。我们也未看到最近美国政府停摆对我们业务产生任何重大影响。
在我将会议交给Tom之前，我想谈谈我们今年7月宣布的持续分拆活动。我们的各个工作流程正以速度和纪律推进，我们有望按先前沟通的在2026年下半年完成分拆。最重要的是，我们的PNS和ADI团队保持专注，并正努力推进各自的未来战略。我很高兴地宣布，Rob和Todd将在预期的分拆完成后担任两家独立公司的首席执行官，他们已经开始着手未来的组织设计和结构。
现在，我将会议交给Tom。
谢谢Jay。产品与解决方案团队实现了同比有机净收入增长，克服了艰难的比较基数，且连续第10个季度实现毛利率扩张。PNS净收入同比增长2%，其中包括约1%的有利汇率影响。收入增长得益于我们大多数产品系列和销售渠道的销量和价格上涨，这超过了受住宅HVAC渠道疲软影响的空气产品的表现。让我逐一介绍我们的主要销售渠道。首先是零售渠道，由于对我们产品的需求，零售渠道的销售点销量强劲。
以新的First Alert SC5联网烟雾和一氧化碳探测器为首的产品需求持续旺盛。提醒一下，SC5是与Google Nest合作开发的，专门设计用于无缝替代Google已停产的Nest Protect报警器。OEM渠道是本季度的另一个亮点，同比收入实现低两位数增长。OEM渠道连续第四个季度实现同比收入增长，这得益于美洲和欧洲、中东及非洲地区更高价格产品的销量增加。电气分销渠道也实现了又一个季度的同比收入增长。我们向更多住宅建筑商销售了更多BRK品牌安全产品，提高了每套新房的美元含量。
我们还看到在MRO、 manufactured housing和商业市场的销量增长，因为我们寻求使UL第8版安全产品的销售多样化。安全渠道收入同比增长，主要由于与多个客户的销量增加。这包括ADT，我们最近与ADT签署了新的多年期商业协议。HVAC渠道收入同比下降低两位数百分比，由于住宅HVAC市场疲软影响了销量。让我补充一些背景。住宅房地产市场今年整体持续疲软且基本没有变化。
第三季度末，我们开始看到比上一季度更强的市场逆风，主要由于受新制冷剂法规变更影响的HVAC设备库存。虽然我们的恒温器不使用任何类型的制冷剂，但我们仍然受到与法规变更相关的市场混乱的连锁影响。我们认为HVAC市场的这些情况是暂时性的。更广泛行业的健康状况现在似乎比几年前更好。各种市场信号表明，目前受影响的行业参与者希望在未来一两个季度内使库存正常化。
我们相信我们已做好充分准备，能够利用预期的市场状况积极变化，因为我们第三季度的渠道库存水平相对健康。我们去年第三季度推出的Focus Pro恒温器也继续受到需求，最近推出的Elite Pro产品也获得了强烈兴趣。基于我们与客户的互动，我们相信本季度推出的新产品（包括最近开始发货的Elite Pro高端智能恒温器）的需求正在积累。这些现代化且节能的高端恒温器拥有同类产品中最大的触摸屏，可与视频门铃互操作，并提供围绕温度和室内空气质量的精确传感和控制功能。
这些恒温器由我们的Pro IQ服务提供支持，可通过简化 labor、提高客户忠诚度和生成潜在客户来帮助我们的专业客户。我们在第三季度开始接受Elite Pro的订单，最近开始发货。在盈利能力方面，毛利率为43%，同比增长80个基点，主要得益于我们工厂的持续高效利用。这是连续第10个季度同比毛利率扩张，在此期间毛利率增长了约500个基点。毛利率水平的效率结合运营杠杆推动我们调整后EBITDA同比增长5%。
展望未来，我们有信心继续在整个联网家庭产品组合中推出差异化新产品的战略。我们预计将利用我们的运营规模实现盈利增长机会，同时在关键市场建立和扩大我们的领先地位。接下来，让我们将会议交给Rob。
谢谢Tom。ADI团队实现了又一个季度的同比有机净收入增长和连续第六个季度的同比毛利率扩张。ADI报告净收入同比增长2%，日均销售额同比增长3%，两者均包括约1%的有利汇率影响。从产品类别来看，ADI大多数产品类别同比增长低个位数百分比。本季度关税相关定价超过了销量的影响。ADI在我们的战略重点领域也实现了稳健增长。数据通信和专业音频视频（ProAV）业务收入同比均增长低两位数百分比。
在市场持续疲软的情况下，住宅音频视频收入同比持平。独家品牌收入同比增长3%，得益于我们新产品的积极势头，如Lux Lighting和Control4的新X4智能家居用户界面。电子商务收入也同比增长3%，突显了客户通过我们的全渠道体验获得的选择性，同时也缓解了ERP实施对门店造成的一些暂时性影响。8月，我们在美国业务中实施了现代化的ERP平台，取代了使用超过40年的旧系统。此次部署为ADI未来的增长和相对于市场及同行的利润率扩张奠定了基础。
技术栈增强和相应的能力建设有望为ADI带来比市场和同行更多的交叉销售能力、优化的定价管理和增强的数字用户体验。我们为转型的已知复杂性做好了准备，包括计划关闭所有美国门店1-2天以及适度的收入影响。预期影响已纳入上一季度财报电话会议提供的2025年展望中。然而，尽管做了准备，我们仍遇到了比最初预期更多的流程逆风，导致财务影响大于计划。具体而言，尽管7月销售额强劲，但转型逆风导致本季度未实现几个百分点的收入增长，并降低了现金 collections。
我们认为这些中断是暂时性的。系统实施现已接近完成，我可以说我们预计不会再有重大系统风险。新系统上的运营现已平稳运行，我们正在推动收入运行率的逐步改善。10月，我们看到客户参与度和渠道规模增加，导致订单率接近系统实施前的水平。在盈利能力方面，ADI第三季度毛利率为22.6%，同比增长130个基点，环比增长40个基点。这是连续第六个季度同比毛利率扩张，在此期间毛利率增长了约300个基点。同比毛利率扩张主要得益于ADI整个客户群中独家品牌的高交叉销售量以及电子商务销售带来的组合收益。增加的毛利美元被与系统实施相关的非经常性成本抵消，导致调整后EBITDA同比持平。SNAP1的整合继续顺利推进。
我们仍有望在收购后第三年实现7500万美元的运行率协同效应目标。我们有充分信心能够在该时间框架内（如果不是更早的话）超额完成这一金额。展望未来，我们希望在安全和住宅音频视频市场巩固我们的规模和领先地位，以客户至上的理念为基础。这一理念的一个证明是最近获得B2B电子商务协会颁发的“年度企业B2B分销商”奖。这是由于公司有机电子商务增长和实施了改善客户体验的领先技术。
我们希望继续在战略重点领域进行投资，以推动盈利增长机会。我们还希望保持世界级的执行力，利用现代平台的收入和成本优势，并实现更大的固定成本杠杆，以在未来推动更强的盈利能力。现在，让我们将会议交给Mike，讨论我们第三季度的财务业绩和对今年剩余时间的展望。
谢谢Rob。大家下午好。让我们直接进入全公司的季度收益，包括毛利率、净收入、调整后每股收益和调整后EBITDA的历史新高。总净收入为18.6亿美元，同比增长2%，包括1%的有利汇率影响。Tom和Rob earlier已分别介绍了各自业务有机净收入增长的驱动因素。本季度毛利率为29.8%，同比增长110个基点。增长主要得益于ADI更具毛利增长性的活动和PNS持续的结构性运营效率。
调整后每股收益为0.89美元，高于我们展望区间的上限，高于上一时期的0.59美元。同比增长的主要原因是净收入增加以及终止霍尼韦尔赔偿协议带来的一次性税收优惠。本季度调整后EBITDA为2.29亿美元，同比增长21%，与我们展望区间的中点一致。同比增长的主要原因是终止霍尼韦尔赔偿协议相关的收益以及PNS的EBITDA同比表现超出预期。报告的经营活动所用现金总额为15.71亿美元，完全由本季度向霍尼韦尔支付的终止款项驱动。
扣除终止款项后，调整后经营活动提供的现金为1900万美元。这一金额低于预期，主要由于付款时间安排和ADI的现金 collections减少。我们预计，随着系统实施基本完成，ADI的经营活动提供的现金将在第四季度反弹。在提供2025年第四季度和全年财务展望之前，我想先做几点说明。首先，ADI的ERP实施现已接近完成，但这些活动已进入第四季度，相关影响已纳入我们修订的展望中。
正如Rob所指出的，我们在各种销售和运营指标上正实现逐步改善。此外，ADI在2025年市场中继续稳健执行其战略，市场中个位数中期增长 rate并未发生重大变化。其次，PNS在充满挑战的住宅宏观环境中稳健执行其战略。我们相信，多样化产品组合中持续推出新产品的好处使PNS能够抵消住宅HVAC近期的额外疲软。我们对推动利润率和营运资金效率的持续关注使部门现金流贡献更大，这反映在我们对全公司经营活动现金的上调展望中。
鉴于我们面临的一些逆风，我们调整2025年展望如下：全公司净收入预计在74.3亿至74.7亿美元之间；全公司调整后EBITDA预计在8.18亿至8.32亿美元之间；全公司完全稀释调整后每股收益预计在2.57美元至2.67美元之间；扣除霍尼韦尔终止款项后，我们将经营活动现金展望上调至4.1亿至4.5亿美元。我们对2025年第四季度的展望如下：全公司净收入预计在18.53亿至18.93亿美元之间；全公司调整后EBITDA预计在2.11亿至2.25亿美元之间；全公司完全稀释每股收益预计在0.42美元至0.52美元之间。
请访问我们的投资者关系网站查看我们的收益演示文稿，其中包括我们的展望区间以及2025年的关键建模假设。在开放提问之前，我想分享我们正在进行2026年财务规划流程。基于我们目前所知，我们对2026年的展望是积极的，预计有机收入和调整后EBITDA的同比增长均高于当前分析师对2026年的估计。我们将按惯例在2025年第四季度电话会议上提供更多关于2026年的细节。操作员，现在我们开放提问。
我们现在开始问答环节。如果您想提问，请记得举手。现在，请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自奥本海默的Ian Zaffino。Ian，您的线路已接通。请提问。
好的，非常感谢。我只是想了解一下这里的一些逆风因素。您能否量化HVAC法规变更的影响？无论是第三季度，还是从我们的指引来看，您能否对ERP方面也做同样的说明，以便我们了解第三季度的不同影响因素以及现在指引与之前的差异驱动因素。谢谢。
嘿，Ian。是的，谢谢这个问题。我们不想具体说明每一个因素的影响。它们对业务的总体影响大致相似。当我们看待我们面临的逆风时，我们非常关注它们是暂时性的这一事实。它们在本季度都让我们有些意外。正如我们所说，我们的指引是基于三个月前的情况制定的。在本季度中，随着HVAC市场在季度末发生变化，以及Rob和他的团队进行ERP实施，情况发生了变化。
这比我们想象的要复杂一些。但现在大部分已经过去了。我们当前季度已经过去了六周，我们对发布的指引感到非常满意。
好的，那么我想明确一下，这些逆风因素是否会在本季度结束，或者已经结束，并且不会延续到2026年。
是的，我们现在看到的一切都表明，ERP将在年底前结束。在HVAC市场方面，我们预计它会略微延续到明年。我们看到市场上其他人也在谈论这一点。我会让Tom具体说明，但我们认为这本质上是暂时性的，不会大量延续到2026年。Tom，你有什么要补充的吗？
现在人们估计，无论是在今年年底还是第一季度末，到年中几乎所有人都预计它会结束。我们预计它会在第一季度末结束。
好的，那么关于PNS。我想了解一下，如果排除HVAC方面的影响，增长会是怎样的，或者能否谈谈PNS不同领域的增长情况，哪些表现特别好。谢谢。
你想让我来回答吗？
当然。我认为我们不想给出如果没有HVAC市场逆风的话增长会是多少。但我想强调的是，我们对在该市场的定位感到非常兴奋。我们推出了Focus Pro作为低端产品。该产品在市场上的接受度非常成功。我们刚刚推出了高端产品。我们以前没有参与高端市场。因此，在这个市场中，我们正在添加产品，我们的目标是在所有价格点（入门级、中端和高端）提供您能买到的最佳产品。
我们对Leap Pro感到非常兴奋。因此，长期来看，我们在HVAC市场的地位非常积极。在其他市场方面，几乎所有领域都表现出色。零售表现出色，OEM业务表现出色，安全产品表现良好。一切似乎都表现得相当不错。但我们确实面临这些逆风，我认为从长期来看，当你看到我们在HVAC市场的定位时，前景非常积极。
好的，非常感谢。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Eric Woodring。您的线路已接通。请提问。
很好。谢谢你们回答我的问题。也许我们再问一下HVAC的问题。我只是想更好地理解为什么我们认为这些逆风是暂时性的。然后，如果问题是您没有 exposure 的产品库存过剩，为什么这会影响Resideo？只是想了解更多背景，也许最后一个问题是关键。如果这不是Resideo的问题，为什么Resideo会受到影响，然后请允许我快速跟进。谢谢。
好的，Eric，很好的问题。事情是这样的，由于法规变更，分销商为了应对转型和法规变更带来了大量库存。这些库存仍然存在，影响了所有分销商的资产负债表、现金以及融资能力。这也在市场上造成了一些混乱，因为现在人们试图通过折扣来清理这些库存，其他人则持观望态度，看看是否会有更多折扣。市场动态非常复杂。
你可以看看许多HVAC设备公司，如Carrier、Trane、Lennox等，以及分销商如Watsco，还有HRI数据，都显示出实质性影响，但住宅房地产市场本身也存在一些不稳定性。这就是为什么我们长期来看认为这是暂时性的。因为每个家庭都需要HVAC系统，这些系统有一定的使用寿命，所以必然会有更换需求。
我们知道我们的定位以及我们推出的产品和捕获的市场份额。因此，长期来看，这就是我们认为这是暂时性的原因。
好的，Tom，也许快速跟进一下。您提到市场上有折扣。那么是否可以说您的PNS毛利率和运营利润率也受到了HVAC的负面影响？
不，我不是这个意思。我只是说，由于市场混乱，其他方，特别是拥有旧制冷剂设备库存的人，正在进行折扣销售。我不想夸大这一点。当渠道中有过剩库存时，会发生各种情况，人们的行为会受到影响。我们的产品没有折扣，但分销商由于现金被占用而可能减少对我们产品的库存，客户的购买行为也可能受到影响，这些都会产生连锁反应。
而且我们在HVAC市场的利润率非常强劲。
好的，这很清楚，非常有帮助。然后我不知道谁想回答这个问题，但我留给你们。Resideo估值重估的最重要因素之一是持续的利润率扩张。虽然同比来看，你们展示了不错的毛利率扩张，但第三季度两家公司的运营利润率环比均有所压缩。我想了解第四季度各业务的运营利润率情况，以及展望未来一到两年，对于今天关注Resideo长期机会的投资者，他们应该期待每个业务的运营利润率达到什么水平，比如未来一、二、三年。希望能得到一些框架性的说明，非常感谢。
当然，Eric。我先开始，如果Rob和Tom想纠正或补充的话可以加入。显然，在本季度，当我们谈论边际费用时，涉及毛利率和运营利润率。尽管PNS面临逆风以及HVAC市场的影响，我们对持续的毛利率扩张感到非常满意，正如Tom所说，我们的HVAC利润率非常强劲。因此，当我们考虑这一逆风时，它对底线的影响率高于整体混合率。
因此，这种暂时性因素确实压缩了底线。尽管如此，ADI仍实现了利润率改善。正如Rob所谈到的ERP实施的影响，在实施过程中，无论是仓库加班还是与顾问合作实施系统，都产生了额外成本。在第三季度和第四季度都有额外的SGA，这本质上是一次性的。当我们克服这两个因素后，总体而言，随着业务分拆，我们需要谨慎谈论当前的部门利润率（未分配 overhead）与未来的可能差异。
但就目前而言，ADI业务Rob继续将两位数的运营利润率作为目标。我们有长期计划实现这一目标，一旦业务独立并分配所有成本，这一数字会略有变化。但就目前而言，我们认为在未来三到五年内有能力将业务推向两位数的运营利润率。对于PNS，随着工厂运营效率的持续提升（我们仍在推进中，尚未完成），以及通过持续产品开发带来的增量利润率，我们认为未来三到五年运营利润率可能会再增长300-500个基点。但随着我们为每个独立业务建模，我们会在适当时候向市场更新这些数字。
谢谢，Mike，非常有帮助。然后最后一个问题，只是澄清一下。您在准备发言的最后提到了2026年的数字。我看到共识预期是收入77.6亿美元，每股收益3美元。您的评论是，尽管ERP和HVAC的影响可能延续到2026年，但这些估计处于您规划的低端。
是的，Eric。我们的详细规划还处于早期阶段，但基于目前所知，我们想明确这些逆风是暂时性的。我们不能保证明年会发生什么，我们会在2月份按惯例提供2026年指引。但就目前而言，我们可以说，当前的共识数字处于我们初步预算流程的低端。
好的，太好了。谢谢你们。祝好运。
谢谢，Eric。
下一个问题来自Jefferies的Neil Natalia。您的线路已接通。请提问。
嘿，伙计们，谢谢回答我的问题。我想问一下ERP的影响，因为我认为这对于理解第四季度相对于先前隐含指引的动态非常重要。有助于了解这对第四季度的定量影响有多大，并且在新闻稿中您提到ERP相关的SGA和研发成本同比增加了近1500万美元。第四季度的影响程度如何？
总体而言，这些SGA影响大约一半在第三季度，一半在第四季度。因此，如果1500万美元，大致平分，差不多就是这个数。收入影响第三季度比第四季度更大，但不会显著更大。我们认为现在大部分已经过去了。Rob，我让你补充，但我们对目前看到的指标和KPI非常有信心，系统运行良好。
我们已经度过了实施这类系统通常会遇到的大部分成长痛苦。痛苦比预期的要大，但最终持续时间没有比预期的长很多，只是程度更严重。Rob，你有什么要补充的吗？
不，Mike说得对，但我不能不提。首先，尽管结果令人失望，但这是我们现代化和数字化技术栈的重要一步，这是一个为期两到三年的项目终于完成，将带来诸多好处，我在准备发言中提到了很多。但有两个积极指标让我对未来的复苏感到乐观。
一是如我 earlier 所说，第四季度深入，我们的日均销售率接近上线前水平。更重要的是，我们的项目渠道量在10月底达到了创纪录水平，甚至高于通常是全年峰值的7月。我们预计这些渠道将以过去几个季度和年份的相同转化率转化。因此，这两个因素让我相信ERP的影响确实是暂时性的。
好的，这很有帮助。那么澄清一下，第四季度EBITDA指引相对于先前隐含指引下调了约4000万美元。部分是ERP相关的更高成本，部分是HVAC。能否给出这4000万美元中各因素（包括ERP相关收入影响）的数值分解？
我认为，大致而言，ERP成本方面约为高个位数百万美元，其余部分由收入驱动，且两个业务大致各占一半。
好的。
明白了。
好的。然后关于2026年，听到指引非常有帮助，这与我们的想法一致。我们认为2026年的前景相对于共识预期相当强劲，特别是在没有给出具体数字的情况下，您将在第四季度提供，但至少定性地说明了我们应考虑的特殊因素。例如，仅霍尼韦尔相关赔偿协议终止就会使EBITDA增加7000万美元。是否还有其他因素需要考虑，比如我们可以将全年EBITDA指引8.25亿美元作为基准，至少增加7000万美元，这是最低限度，然后还有哪些其他因素？
这是一个很好的框架。今年的数字加上7000万美元，再加上这些暂时性影响的恢复，就能达到略高于共识的水平。然后是我们正在推进的各项举措，Tom提到的新产品推出，Rob提到的ERP系统的长期好处，Omnichannel投资，SNAP协同效应的持续实现等等。我们仍在制定具体模型，但目前，正如我们所说，我们对共识数字的可实现性非常有信心。
好的。最后一个问题，关于您刚才提到的项目渠道，您说10月高于7月，这不正常。您从客户那里听到了什么？我们的研究显示安全市场“永不衰退”，最近的一些事件让我们想知道安全市场是否正在经历多年的结构性增长。现在客户是更主动还是被动？
今年这个领域没有太大变化。展望未来，我们仍然预计商业安全市场将以低到中个位数增长。在我任职ADI期间一直如此，我们预计未来也会保持中到高个位数增长。我总是将渠道视为未来3-6个月的指标。
部分原因是我们的执行力，部分原因是客户在我们应对ERP中断期间表现出耐心，现在我们正在将这些客户带回。这实际上也增加了我们的渠道。所以我认为这是渠道增长和年底达到峰值的主要原因，而通常我们的大型集成商在年中（6-8月）完成大部分大型安装。
非常感谢。
目前没有更多问题。今天的电话会议结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话。