丹尼尔·哈里斯（公开市场投资者关系主管）
哈维·M·施瓦茨（首席执行官）
约翰·C·雷代特（首席财务官兼企业战略主管）
贾斯汀·普卢夫（即将上任的首席财务官）
布莱恩·J·麦肯纳（Citizens JMP Securities）
亚历山大·布洛斯坦（高盛）
格伦·肖尔（Evercore ISI Institutional Equities）
威廉·雷蒙德·卡茨（TD Cowen）
史蒂文·丘巴克（Wolfe Research）
布伦南·霍金斯（BMO）
丹尼尔·托马斯（杰富瑞有限责任公司）
本杰明·埃利奥特·布迪什（巴克莱银行）
肯尼斯·布鲁克斯·沃辛顿（摩根大通公司）
帕特里克·德维特（Autonomous Research）
迈克尔·萨普雷塞（摩根士丹利）
女士们，先生们，感谢您的等候。欢迎参加凯雷集团2025年第三季度财报电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将进行问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。您将听到一条自动消息，提示您已举手；若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我想将会议转交给公开市场投资者关系主管丹尼尔·哈里斯。请讲。
谢谢米歇尔。早上好，万圣节快乐，欢迎参加凯雷2025年第三季度财报电话会议。今天上午与我一同参加电话会议的有我们的首席执行官哈维·施瓦茨、首席财务官兼企业战略主管约翰·雷代特，以及即将上任的首席财务官贾斯汀·普卢夫。今天上午早些时候，我们发布了新闻稿和详细的收益演示文稿，可在我们的投资者关系网站上查阅。本次电话会议正在进行网络直播，重播将可供观看。在今天的电话会议中，我们将提及某些非GAAP财务指标。这些指标不应被孤立地考虑，也不应替代按照公认会计原则编制的指标。
我们已在收益公告中提供了这些指标与GAAP的调节表。在合理范围内，今天发表的任何前瞻性陈述均不保证未来业绩，不应过度依赖。这些陈述基于当前管理层的预期，并涉及固有的风险和不确定性，包括我们10-K表格年度报告中“风险因素”部分所确定的那些因素，可能导致实际结果与所示结果存在重大差异。凯雷不承担任何更新前瞻性陈述的义务，以确保今天所有在线人员都能参与。
请将问题限制为一个，并在需要额外跟进时重新排队。接下来，我将电话交给我们的首席执行官哈维·施瓦茨。
谢谢丹。各位早上好，感谢大家参加我们的会议。随着我们继续执行战略增长计划，我们本季度再次取得了强劲的业绩。第三季度，我们实现了3.12亿美元的费用相关收益（FRE），年初至今为9.46亿美元，增长16%。创纪录的资产管理规模（AUM）达4740亿美元，年初至今增长7%；本季度有机资金流入170亿美元，过去12个月接近600亿美元，其中大量资金来自信贷二级市场和全球财富业务。凭借这一势头，我们有信心超越上季度更新的财务目标，其中包括全年FRE增长约10%（高于之前6%的预期），以及全年资金流入500亿美元（高于之前400亿美元的预期）。
在深入探讨本季度更多细节之前，我想谈谈我们对当前市场宏观环境的看法。当前环境仍然有些复杂，但相当有韧性。尽管市场受到与政策转变和地缘政治相关的持续头条新闻的影响，但全球经济的潜在健康状况仍然强劲。通胀有所缓和，资产负债表健康，总体而言消费者仍在消费。由于本月早些时候政府停摆导致官方数据延迟，我们发布了凯雷专有的美国经济数据。这些指标来自我们近300家运营公司和超过70万名员工的投资组合。
这些见解提供了少数几个实时经济视角之一：稳定的EBITDA增长、对技术和AI基础设施的持续投资，以及 resilient 的消费者需求。转向信贷市场，过去几周这里显然受到了大量关注。到目前为止，我们自己的市场和投资组合数据并未显示整体信贷质量或系统性风险出现任何广泛恶化。与我刚才提到的经济数据一致，基本面仍然相当稳固，信贷事件具有特殊性。当然，信贷周期正在按预期演变，在必要时重新定价，但同样没有显示出广泛的压力。
资本市场活动显著加速。第三季度宣布的并购交易量同比增长超过40%。年初至今IPO交易量增长60%，本季度活动增加。现在转向我们的全球私募股权业务，我们利用了不断改善的交易环境，向有限合伙人返还资本。过去一年，我们在全球私募股权领域向投资者返还了190亿美元资本，是行业平均水平的150%。请注意，这不包括50亿美元的已签署交易。我们在国际上的势头持续。在日本，我们宣布猎户座啤酒成功IPO。
这标志着更广泛IPO市场的积极信号，也是我们在该地区团队的另一个重要里程碑。在欧洲，我们最近完成了Calistone的出售，并宣布出售HSO。最后，在私募股权领域，我们最近宣布以77亿欧元剥离巴斯夫的涂料业务，这利用了我们的全球工业平台和深厚的剥离专业知识。在过去20年中，凯雷完成了19宗工业企业剥离交易，平均内部收益率（IRR）为25%。这是我们为凯雷Alpinvest的投资者带来独特运营技能的又一个绝佳例子。该团队继续实现卓越增长，年初至今FRE增长超过80%。
上个月，我们完成了有史以来最大规模的二级市场基金募集，规模达200亿美元。为进一步扩大业务规模，我们最近完成了12.5亿美元的公开评级GP主导的 collateralized fund obligation，这是迄今为止同类中最大的一笔。这凸显了凯雷在快速扩张的市场领域中的领导地位和创新能力。我们最近还完成了5.5亿美元的信贷二级市场续期工具，反映了我们业务在较新资产类别中的演变。凯雷Alpinvest是市场领导者，处于具有强劲长期和周期性顺风的行业前沿，在全球信贷领域。本季度，我们的资产支持融资策略资金流入近20亿美元，突显了对私人投资级资产的持续需求，我们的平台继续扩大规模。
我们对保险解决方案的战略方法继续在我们投资管理能力的各个方面带来回报，包括我们与Fortitude Re的合作以及与第三方保险客户的合作。贾斯汀将详细介绍Fortitude Re，但保险仍然是凯雷增长的关键驱动力，我们继续看到整个平台的势头。最后，转向全球财富业务，我们的势头依然强劲。当我刚加入凯雷时，我们每季度在常青财富业务中吸引约3亿美元资金流入。如今，我们的资金流入水平是当时的10倍，达30亿美元，这是我们全球财富业务有史以来最好的募资季度。
要在财富、零售和退休的各个方面取得成功，你需要经验、规模、品牌认知度和多元化。我们战略的一部分是与卓越品牌合作，例如我们最近与甲骨文红牛车队的宣布。这标志着一级方程式赛车史上首个私募市场合作伙伴关系，直接符合我们接触新客户并深化关键市场参与的长期全球财富战略。在过去两年半中，我们迅速行动，抓住私募市场和零售业务的增长机遇。我们继续大力投资于该业务，增加资源和平台合作伙伴以推动增长。总结一下。我们在实现今年财务目标的道路上进展顺利，并在进入2026年时拥有非常强劲的势头。接下来，我将把话筒交给贾斯汀。
谢谢哈维，各位早上好。第三季度又是一个强劲的季度，与我们确立的长期增长轨迹一致。我们实现了3.68亿美元的可分配收益，即每股0.96美元；年初至今，可分配收益总计13亿美元，略高于每股3美元，同比增长10%。本季度费用相关收益（FRE）为3.12亿美元，同比增长12%。FRE的增长得益于有机收入增长。第三季度，总费用收入增长11%，年初至今增长13%，这是过去三年中最快的增长速度。
公司约55%的FRE现在来自全球信贷和凯雷Alpinvest，而五年前这一比例约为25%。本季度和年初至今的FRE利润率保持强劲，为48%，超过去年46%的记录。资本市场和交易费用为3200万美元，同比增长近20%，过去12个月增长了一倍以上。正如我们全年所说，我们的FRE增长完全是有机的，反映了我们模式的可扩展性和整个公司的运营纪律。我们有望实现全年FRE增长至少10%的目标，同时继续为长期投资。
让我谈谈我们业务的几个亮点。凯雷Alpinvest又一个出色的季度，募集资金63亿美元，年初至今总额超过150亿美元。第三季度的资金流入受到机构需求和全球财富产品强劲势头的推动。Alpinvest的资产管理规模现在达到1020亿美元，年初至今增长超过20%。Alpinvest的FRE现在占凯雷FRE的23%，约为两年前水平的三倍。全球信贷本季度产生了近100亿美元的资金流入，过去12个月资金流入总计310亿美元，帮助将总资产管理规模提升至2080亿美元。
全球信贷资产管理规模现在占公司总资产的45%，过去五年的复合年增长率（CAGR）为33%，全球信贷的FRE现在接近凯雷总额的三分之一。我们的全球信贷业务由一系列多元化的平台组成，为投资者提供有吸引力的风险调整后回报。我们870亿美元的保险解决方案平台以与Fortitude Re的战略合作伙伴关系为核心，过去几个月相当活跃。它完成了与Unum的40亿美元再保险协议，这是其今年的第四笔再保险交易，发行了首笔5亿美元的融资协议支持票据，并最近推出了专注于推动亚洲增长的再保险侧车。
我们相信，这些举措将在中期带来超过200亿美元的新资产管理规模。我们领先的近500亿美元全球CLO平台本季度资金流入超过30亿美元。信贷质量保持强劲，该业务最近被公认为今年所有美国CLO经理中表现最佳的之一，违约率远低于行业平均水平。我们130亿美元的直接贷款平台过去五年的复合年增长率为20%。我们相信直接贷款的市场机会将继续增长，我们继续投资于该平台，增加领导和 origination 方面的资源。
整个投资组合的信贷质量保持健康，过去十年的平均实际损失仅为每年10个基点。我们100亿美元的资产支持融资业务本季度仅募集了20亿美元，我们领先的200亿美元机会信贷策略继续部署其第三只基金，并即将开始下一轮募资。现在转向全球私募股权。过去一年，我们吸引了近90亿美元的资金进入我们的GPE策略，如今我们有400亿美元的可用资金在整个平台部署。随着我们进入第四季度，我们对不断增长的交易管道感到兴奋，包括最近宣布的与卡塔尔投资局合作的77亿欧元交易。
我们还有近50亿美元的已宣布退出交易，预计将在未来几个季度完成。虽然第三季度是变现较轻的季度，但我们预计第四季度会有显著提升。此外，正如您可能已经看到的，我们的一家美国生物投资组合公司Medline已向SEC提交了拟议IPO的注册声明。我们对Medline的未来感到兴奋，并祝贺管理团队迄今为止所取得的成就。在全球财富业务方面，我们的常青基金继续快速扩张。我们目前拥有超过320亿美元的常青资本，本季度我们的常青财富产品募集了30亿美元。
过去一年募集的60亿美元较去年同期增长了90%。值得注意的是，我们与瑞银合作的新凯雷Alpinvest CAHPS解决方案在其第一个完整季度就看到了强劲需求，资产已超过10亿美元。最后，我想谈谈本季度我们的资产负债表状况和资本管理活动。我们利用强劲的债务市场，发行了8亿美元的10年期票据，利率为5%。这延长了我们负债的期限，并利用了我们强劲的信用评级。
这笔资金为未来几年的增长计划提供了额外的灵活性。我们本季度还回购了超过2亿美元的股票，反映了我们认为凯雷股票仍然是有吸引力的投资。我们在分配资本时保持纪律性和机会主义，平衡股票回购与推动未来增长的投资。我们的资产负债表强劲，为我们的有机计划和公司的长期财务灵活性提供了良好支持。总而言之，我们的第三季度业绩凸显了整个平台的持续增长、收益多元化和运营势头。我们执行良好，高效扩张，并为股东和投资者带来了有吸引力的结果。
我期待在未来几个月与大家更多地见面和合作。现在，在进入问答环节之前，我想请约翰发表一些总结性想法。
谢谢贾斯汀。各位早上好。让我就我们在战略计划上取得的进展谈几点。在过去两年中，我们的资产管理规模增长了25%，达到近4750亿美元。在过去12个月中，我们的FRE增长了50%以上，达到12亿美元。我们不仅增长了FRE，还将FRE利润率提高了超过1200个基点。我们全面改革了资本分配和薪酬策略。我们通过股息和回购向股东返还了超过20亿美元的资本。我们还对薪酬策略进行了战略更新，以增加与所有利益相关者的一致性。
这使我们能够向员工支付更多的carry，并向你们——我们的股东支付更多的费用相关收益。我们全面改革了全球财富战略。正如哈维所说，我们的资金流入增加了10倍。最后，我们对资本市场的关注显然产生了势头。过去两年，我们的收入增长了两倍多，达到近2.4亿美元。我们带入2026年的积极势头是我们员工非凡工作的直接成果。我很高兴开始我领导全球私募股权的下一个角色，这是一项拥有世界级投资者和显著势头的业务。接下来，我将电话交给操作员，接受大家的提问。
谢谢。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请再次按星号11。我们的第一个问题来自Citizens的布莱恩·麦肯纳。您的线路已接通。谢谢。
各位早上好。那么，看看本季度的资金流入。嘿，哈维，最近怎么样？
很好。
那么，看看本季度的资金流入，私募股权方面显然有些清淡，但信贷和解决方案都超出了预期，并且有很多势头。如果您能谈谈年底前各业务的资金流入前景，以及您对2026年全年资金流动的看法，以及一些不同的驱动因素，那将非常有帮助。然后我想，您对未来几个季度可能出现的一些较大保险交易有什么看法吗？
是的，谢谢瑞安。我是约翰。在资金流入方面，我们感觉非常良好。我认为这是一个我们拥有巨大、巨大势头的领域，并且确实反映了我们整个公司的强劲投资表现。我想说，客户参与度仍然积极且保持较高水平。第三季度170亿美元，显然是非常强劲的一个季度，几乎是2024年第三季度的两倍。如果从过去12个月（LTM）的基础来看，我们是600亿美元，年初至今约为450亿美元。因此，我们对哈维在其讲稿中提到的修订后的指引感到满意，这是我们上季度提供的，约为500亿美元。
再次强调，我们年初至今为450亿美元。显然，我们在信贷和Alpinvest方面有一个非常强劲的季度。哈维谈到我们完成了二级市场平台的募集，我们筹集了200亿美元，但在没有任何私募股权基金在市场上的情况下，我们仍然有一个非常强劲的季度。因此，我对推动这种增长的多元化感到满意。总的来说，在资金流入方面，我们进入第四季度有巨大的势头，更重要的是进入2026年。
明白了。非常感谢。
下一个问题来自高盛的亚历克斯·布洛斯坦。您的线路已接通。
嘿，各位早上好。贾斯汀，欢迎来到电话会议。约翰，再次祝贺你的新角色。哈维，也许在此基础上再深入一点。你在准备好的发言和讲稿中提到，你认为2026年有强劲的势头。也许可以详细说明一下？明年增长的主要优先事项是什么？你认为最具推动力的是什么？你们最终认为这对2026年的管理层增长意味着什么？谢谢。
很好的问题，亚历克斯，谢谢。我想说，在这个特定的时间点，公司的势头从未像现在这样好。我这么说是从全球客户参与度、团队的战略执行力方面来讲的。当我这么说时，我指的是公司的各个方面。你可以在解决方案、财富渠道、整个信贷领域看到这一点。私募股权的募资是平静的一年，但正如我提到的，团队的表现非常出色。返还150%的平均资本，你想想2026年，资本需求将会非常高。
因此，我认为部署将会很好，机会将会很大。我们在平台的几乎每个部分都看到了机会。想想信贷，他们在资产支持业务中发展得非常快，你会看到那里有更多的活动。保险方面也是如此。Fortitude的渠道仍然非常好，与保险客户的参与度，随着他们继续投资私人信贷，总体而言非常广泛。因此，团队在这方面做得非常出色。你知道，我们有两只旗舰财富基金，常青基金CPAP明年将真正进入市场。因此，你将看到另一只财富旗舰基金，让我们的财富投资者有机会参与其中。
因此，当你从客户角度或特定业务角度来看所有方面时，我对势头、资金流动和增长感到非常、非常满意。然后，资本市场仍有很大的发展空间，这将与活动挂钩。因此，过去几年我们一直在落实的所有措施，我必须感谢约翰在这一角色中的领导和合作。你真的开始看到成果了，但我们确实感觉我们才刚刚开始。
下一个问题来自Evercore的格伦·肖尔。您的线路已接通。
嗨，非常感谢。
嘿，格伦。你好。我很好奇，你对未来的势头和变现渠道说了很多好话。所有的银行都非常支持交易环境的改善。所以当你在评论中提到50亿美元的已宣布交易时。我不知道你能否在时间上给我们一点帮助，但第四季度比第三季度好。Medline的IPO正在进行中。我想我的问题是，如果我们能稍微深入一点，因为我认为这是本季度疲软的部分原因，只是变现清淡的一个季度。然后进入明年，我认为这是银行方面极度乐观的地方。当我们进入2026年初时，你的远期渠道是否与此一致？然后再次试图解决一些其他问题所涉及的，这对明年的FRE故事意味着什么？今年你超过了10%。明年是否会比这更大？谢谢，哈特。当然。我认为这是四个问题。我只是想指出你违反了丹的规则，但我们会全部回答。所以我要请约翰谈谈收益和渠道。有一点我要说的是，在我们的业务中，这不是一个季度接一个季度的事情，所以我认为人们应该理解这一点。但是约翰，为什么不给我们更多关于我们如何看待渠道货币化和变现的信息呢？
是的，格伦，我部分同意哈维的说法。作为管理团队，我们不会逐季度查看，我们更多地采用多季度的视角。我的意思是，这只是私募股权业务的一部分。很难控制交易何时完成，事实就是如此。我认为退后一步说，我们作为管理团队和我们的投资者一直非常关注业绩，我们对我们的投资表现感到非常满意。我想说，投资团队一直非常关注变现，数字显示过去12个月全球私募股权的变现活动增长了35%，我认为大多数人关注的是变现方面。
这是我们大部分carry基金所在的地方。过去12个月，我们返还了近200亿美元，比前一时期高出30%。正如哈维在他准备好的发言中所说，截至第三季度，全球私募股权是行业平均水平的150%。因此，显然我们在积极方面是个例外。我还想说，我们与投资者的参与度非常积极。但让我们专注于你的问题。关于美国私募股权业务的渠道，我想说我们返还的资本超过了我们的目标。
自第三季度末以来，我们已经完成了10亿美元的交易。这包括Callistone交易，这对我们的几个不同基金来说是非常好的交易。我们也可能在今天宣布并完成一项美国私募股权业务的交易。关于已宣布的40亿美元交易，格伦，这不包括Medline的IPO，正如你所知，我们周二公开提交了IPO申请。但是，我不能说这40亿美元的渠道都会在第四季度完成，但这是一个很大的数字。
其中大部分可能会在第四季度完成，有些可能会延续到第一季度，但我们对向私募股权业务的投资者返还比我们投资更多的资金感到非常满意，这在我们所处的环境中是积极的。关于进入2026年的总体渠道，我想说我们的交易团队在部署和变现方面都非常忙碌。包括Medline IPO在内的渠道充分说明了我们业务的势头和变现情况。
谢谢。谢谢。
谢谢，林恩。
下一个问题来自TD Cohen的比尔·卡茨。您的线路已接通。
好的，非常感谢。也许只是为了确保我理解这个数学。如果是40到50亿美元的已宣布交易，典型的MOIC是2倍，以考虑变现机会。然后一个更广泛的问题是，当我考虑你们接近回购活动结束时，也许更新一下资本管理优先事项。考虑到今天的股价与任何无机机会相比，现在核心业务已经稳定。谢谢。
嘿，我是约翰。我们即将完成14亿美元的授权回购。本季度我们回购了2亿美元，我认为年初至今我们的回购约为5亿美元。我预计第四季度可能会有类似的金额。更广泛地说，我们如何看待资本分配？作为管理团队，我们有多种资本分配方式。其中之一是我们可以投资我们的业务以实现增长。我们显然正在这样做，这是我们的首要任务。我们高度专注于增长。因此，只要我们能将资本投资于业务以加速或实现增长，这就是我们的首要任务。
我们可以通过股息或回购向股东返还资本。基于我们的回购活动，我们仍然认为，您应该假设我们仍然认为我们的股票是廉价且有吸引力的投资。资本的另一个用途可能是无机方面的。但我们专注于所有三个领域，其中推动增长是我们的主要优先事项。
下一个问题来自Wolf Research的史蒂文·丘贝克。您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢回答我的问题，欢迎贾斯汀参加电话会议。所以我想问一下FRE增长。展望明年。认识到您的同比指引超过10%。您谈到了进入明年的强劲势头。同时，您确实面临一些阻力，形式是可能不会重复的高追赶费用，以及CP7的费率下降。所以只是想了解您在面对这些阻力的情况下，对明年推动FRE增长的能力的信心水平，并谈谈支持这种观点的一些基石。
正如我们一直在说的，随着我们进入新的一年，我们会给大家更好的指引，但我们对整个平台的势头感到非常满意。再次，你可以选择任何一个方面：资本市场、保险资金流动、信贷投资、财富渠道，然后，你知道，明年私募股权的资金流入将会有更大的增长。因此，我想说，进入年底，势头感觉就像我们所说的那样好，前所未有。
下一个问题来自BMO的布伦南·霍金斯。您的线路已接通。
早上好。感谢回答我的问题。本季度信贷资金流入非常强劲，但实际上费率看起来比我的预期要低一些。这与资金流入的时间有关吗？我知道有时这会扭曲平均值，导致费率看起来有点不稳定。资金流入的费率是否较低，还是费率影响更多是时间问题？感谢回答我的问题。
是的，感谢这个问题。我是贾斯汀。我认为部分原因可能是一些保险交易的费率有点不稳定。但总体而言，信贷领域的势头非常好。年初至今，我们的费用收入增长了18%，FRE增长了28%。我们看到了广泛的势头，不仅仅是一个业务。资产支持融资正在显著吸收资本。我们的CLO业务确实全面发展，又迎来了丰收的一年。我们的CTAC产品和BDCs在财富领域也看到了持续强劲的资金流入。所以，季度之间，这只是取决于组合。但业务的每个部分都表现良好，我们对进入2026年的势头感到非常兴奋。
感谢这些信息。
下一个问题来自杰富瑞的丹·范宁。您的线路已接通。
谢谢。早上好。本季度30亿美元的财富资金流入，非常强劲。您能谈谈这些资金流入的多样性吗？显然您在这项业务中有势头。我想您提到了一个产品，可能明年上市。也许谈谈产品路线图以及您认为2026年它将如何演变。
是的，正如我们在电话会议中谈到的，资金流入增长了10倍，几年前新的管理团队到位。所以你现在真正看到的是，我仍然认为这还处于早期阶段，战略正在形成。该战略的支柱是三只旗舰基金，CTAC（信贷精选），我们的凯雷Alpinvest解决方案业务，然后是CPEP，它将在2026年真正在私募股权平台上显现。因此，组合非常好。CTAC推出的时间更长，一直是稳定的贡献者。
当然，你真正看到的是凯雷Alpinvest解决方案的增长，与瑞银的合作。但我对全球范围内的增长势头感到非常、非常满意。所有这些构建块相互连接，因此每个战略的成功都为其他战略提供了指数效应。这一切都与品牌、我们与顾问的联系有关。显然，你已经看到我们继续以各种方式投资：人力资源、产品开发，以及与甲骨文红牛在全球平台连接方面的合作。
因此，你应该期待看到这项业务的良好势头，并继续以良好的速度增长。
好的，下一个问题来自巴克莱的本·布迪什。您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢回答我的问题。我有一个关于您公开市场敞口的两部分问题。也许在本季度，看起来有一些公开投资拖累了您的私募股权表现。只是好奇您能否说明，这是季度末的时间问题，是否有任何受损的故事，或者更多是市场波动？然后展望未来，您已经给了我们一些关于Medline等重大特定交易的评论。但也许从哲学角度，我们应该如何看待变现渠道，从战略买家、财务赞助商到IPO？历史组合是什么？未来几年您期望什么？谢谢。
嘿，本，我是约翰。你知道，显然你的问题集中在企业私募股权上，再次，我与变现类似，我从多季度的角度看待表现。任何特定季度都很难有一个故事或叙述。所以。我认为本季度实际上并不值得太多叙述，因为我们在公开市场上有一些波动。但当我看看美国的企业私募股权表现时，我们非常满意。CPA过去12个月上涨了约15%。但更重要的是，当我查看美国投资组合的运营指标时。
我们继续看到持续的强劲。收入增长近两位数，EBITDA增长8%。所以我对各个投资组合公司的基础运营表现感到满意。我想说，在变现方面，我们是个例外。如果你的表现不好，你不可能有我们这样的变现活动水平。所以我认为理解这一点很重要。再次，团队仍然非常关注表现和变现。我认为你提到的一些波动主要集中在我们的cap特许经营上，我认为我们管理的资产中有很大比例是公开证券。
这些市场出现了一些波动。但从根本上说，这些是我们拥有的非常好的公司。我们对美国私募股权业务中持有的公开证券没有任何长期担忧。
好的，谢谢，约翰。
下一个问题来自摩根大通的肯尼斯·沃辛顿。您的线路已接通。
嗨，早上好。感谢回答问题，约翰。与您合作很愉快。祝您在新的职位上好运。贾斯汀。对不起。约翰在信贷方面设定了相当高的标准。Unum的交易本季度完成，恭喜。同时，我们看到信贷在资产管理规模和收费资产管理规模方面的分配达到了最显著的水平。您能谈谈推动本季度大规模分配的动态吗？我不知道这是否与Unum相关，或者是其他反复出现的事情。不会再发生了。无论如何，任何信息都将有所帮助。
是的，我可以。我认为这是业务的正常过程。现在是变现我们一些投资的好时机，尤其是在机会主义方面。因此，当我们有机会为投资者带来良好结果时，我们当然会利用这一点。其中一些是我们CLO业务的正常流程，团队在过去几年做得非常出色。两年前，我们约40%的CLO处于 runoff阶段，自那以来，团队实际上已经进行了41次重置。现在只有12%的CLO平台处于 runoff阶段。
但是当你调用CLO，当你重置它时，这会影响数字。所以我认为没有什么特别的，保险方面没有什么，只是为我们的LP筹集新资本和变现投资的正常过程。
好的，太好了。感谢您，谢谢。
下一个问题来自Autonomous Research的帕特里克·德维特。您的线路已接通。
嘿，各位早上好。显然，二级市场经历了一段时间的完美风暴。但正如您早些时候指出的，变现窗口似乎正在断断续续地打开。如果变现窗口继续打开，您如何看待这个所谓的二级市场黄金时代的可持续性？谢谢。
是的，所以我认为退后一步。我们称之为Apple Invest解决方案是有原因的。整个业务正在经历连续增长，不仅仅是因为二级市场活动，还因为整个平台的更广泛能力。记住，这个业务的简称，我知道你非常了解，是二级市场。但实际上他们提供的是一套解决方案：二级市场、共同投资、真正的企业融资解决方案。我们强调了信贷二级市场和共同投资方面的一些趋势。所以，我认为这实际上是我们行业正在发生的演变的一部分，随着行业继续增长和成熟，私人资本真正处于资本的中心。
你看到的是对流动性工具的需求。因此，凯雷Help Invest创建了整个解决方案集。现在，关于二级市场这个更窄的问题，任何统计数据都表明，对二级资本的需求将在未来几年增长。我们在渠道和与客户的参与中看到了这一点。这不再是关于困境投资组合或无法出售资产的人的问题。现在很多是关于资本分配和投资组合的重新定位。
因此，我们需要开始真正将其视为企业融资解决方案飞轮的中心。但关于二级市场的狭义问题，感觉非常好。
下一个问题来自摩根士丹利的迈克尔·萨普雷塞。您的线路已接通。
嘿，早上好。感谢回答我的问题。想问一下ABF。我想您提到今天是100亿美元的平台。我希望您能详细说明您正在采取哪些步骤来扩展平台以加速增长。展望未来12到24个月，您如何看待这个平台的贡献。谢谢。
是的，谢谢。我是贾斯汀。我们对我们建立的ABF平台感到非常兴奋。你知道，它最初是与Fortitude的合作，现在已经扩展了。我们与origination平台有多个合作伙伴关系，为该投资组合提供资金。我们从非保险领域获得了很多兴趣，ABF历史上确实是一种保险产品。但我们有一些工具正在与许多非保险领域的交易对手讨论，以扩展这项业务。所以我们今天是100亿美元，而且正在加速。我实际上认为这可能是我们信贷业务中增长最快的领域之一。团队做得非常出色，我认为进入第四季度和2026年，这有很大的潜力。
我看到队列中没有更多问题了。现在，我想将电话转回给丹尼尔作总结发言。
感谢大家今天的时间。如果您有任何进一步的问题，请随时与投资者关系部联系。我们期待下个季度与您交谈。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。