Hessam Nadji（总裁兼首席执行官）
Steve DeGennaro（执行副总裁/首席财务官）
Jacques Cornet（投资者关系-ICR公司）
Mitch Germain（Citizens Capital Markets）
Blaine Heck（Wells Fargo Securities）
欢迎参加Marcus and Millichap公司2025年第三季度财报电话会议。提醒一下，本次会议正在录制中。现在我将会议转交给主持人Jacques Cornet。谢谢。请开始。
谢谢操作员。早上好，欢迎参加Marcus and Millichap公司2025年第三季度财报电话会议。今天与我们一同出席的有总裁兼首席执行官Hassam Najee以及首席财务官Steve Dego。在我将会议交给管理层之前，请记住，我们的准备发言和问答环节的回答可能包含前瞻性陈述。诸如“可能”、“将”、“预期”、“相信”、“估计”、“预计”、“目标”等词语及其变体和类似表达旨在识别前瞻性陈述。由于多种因素，实际结果可能与这些前瞻性陈述所暗示的结果存在重大差异，包括但不限于总体经济状况和商业房地产市场状况、公司留住和吸引交易专业人员的能力、公司在竞争压力下保持其经营理念和合作文化的能力、公司整合新代理并维持增长的能力，以及公司公开文件中讨论的其他因素，包括其于2025年2月27日向美国证券交易委员会提交的Form 10-K年度报告。
尽管公司认为此类前瞻性陈述中反映的预期基于合理假设，但无法保证其预期能够实现。公司不承担因新信息、未来事件或其他原因而更新任何前瞻性陈述的义务。此外，本次电话会议上呈现的某些财务信息代表非GAAP财务指标。公司今天上午发布的收益报告可在公司网站上查阅，其中包含与相应GAAP指标的调节，并解释了公司为何认为此类非GAAP指标对投资者有用。
本次电话会议正在进行网络直播。网络直播链接可在公司网站的投资者关系部分（www.marcusmillichap.com）获取，同时还有您在准备发言期间可能参考的幻灯片演示文稿。接下来，我很荣幸将会议转交给首席执行官Hasam Najee。
谢谢Jacques。早上好，欢迎参加我们2025年第三季度财报电话会议。我很高兴地报告，我们本季度表现强劲，总收入较2024年第三季度增长15%。这标志着我们连续第五个季度实现同比收入增长，同时我们继续应对过去三年严峻而复杂的市场 disruption。本季度调整后EBITDA为700万美元，而去年同期基本持平。今年第三季度的业绩包括400万美元的法律准备金，Steve将在他的发言中对此进行说明。剔除该准备金后，公司的销售、一般及管理费用（SGA）略低于去年同期，反映出我们在继续专注于成本管理的同时，仍在技术、人才和品牌方面进行战略投资。
正如之前的电话会议所指出的，过去几年在人才保留和 acquisition 方面的投资在收入产生受阻期间的费用化，对我们的收益造成了重大拖累。我们预计，随着本季度市场改善，这种动态将转变为运营杠杆。根据RCA数据（针对250万美元及以上资产的销售），MMI的交易量增长25%，而市场交易量估计增长12%，我们的业绩超过了市场水平。这得益于我们私人客户经纪业务的 momentum，该业务收入增长17%，交易量增长22%。
这一关键细分市场（定义为价格在100万至1000万美元范围内的交易）正在改善，这要归功于更多的银行和信用合作社重返市场、价格发现逐渐进行以及更多投资者最终退出观望。私人客户公寓和单租户零售业务的收入分别强劲增长35%和16%。公司的中端市场业务也为本季度业绩做出了贡献，1000万至2000万美元价格区间的交易收入增长35%，主要由较大的私人和准机构投资者及开发商主导。我们的团队在过去两年中开展的强化客户拓展活动以及无数未达成交易的估值意见，在不确定时期与客户保持密切联系，并在他们准备执行交易时提供指导方面发挥了重要作用。
这是Marcus and Military app以客户为中心、以关系为导向的文化和业务模式的本质，这种模式继续使我们脱颖而出。我们价值2000万美元及以上的大型交易本季度收入下降12%，交易数量下降13%，与我们上一季度报告的情况类似。同样，这是由于去年大型交易的超常增长，这引领了从2023年市场冲击中的复苏。我们2000万美元及以上的交易在2024日历年增长19%，2024年第三季度增长30%，去年最后一季度增长59%。
因此，鉴于这种动态，我们今年面临着非常困难的比较。根据RCA数据（针对250万美元及以上资产的销售），我们的整体经纪业务量本季度增长2%，而市场交易量增长17%。我们的私人客户经纪业务收入增长17%，交易量增长22%，推动了这一增长。
这一关键细分市场（定义为价格在100万至1000万美元范围内的交易）正在改善，这要归功于更多的银行和信用合作社重返市场、价格发现逐渐进行以及更多投资者最终退出观望。私人客户公寓和单租户零售业务的收入分别强劲增长35%和16%。公司的中端市场业务也为本季度业绩做出了贡献，1000万至2000万美元价格区间的交易收入增长35%，主要由较大的私人和准机构投资者及开发商主导。我们的团队在过去两年中开展的强化客户拓展活动以及无数未达成交易的估值意见，在不确定时期与客户保持密切联系，并在他们准备执行交易时提供指导方面发挥了重要作用。
这是Marcus and Millichap以客户为中心、以关系为导向的文化和业务模式的本质，这种模式继续使我们脱颖而出。我们价值2000万美元及以上的大型交易本季度收入下降12%，交易数量下降13%，与我们上一季度报告的情况类似。同样，这是由于去年大型交易的超常增长，这引领了从2023年市场冲击中的复苏。我们2000万美元及以上的交易在2024日历年增长19%，2024年第三季度增长30%，去年最后一季度增长59%。
因此，鉴于这种动态，我们今年面临着非常困难的比较。根据RCA数据（针对250万美元及以上资产的销售），我们的整体经纪业务量本季度增长2%，而市场交易量增长17%。我们的私人客户经纪业务收入增长17%，交易量增长22%，推动了这一增长。
我们的融资业务收入再次实现强劲增长，增长28%，反映出贷款环境的改善以及我们的团队利用广泛活跃贷款机构网络的能力。今年到目前为止，我们已经完成了超过1100笔融资交易，涉及近350家独立贷款机构，这使我们的团队能够在贷款机构进出市场时灵活调整。收入增长广泛，既有资深发起人的贡献，也有近期加入的经验丰富发起人的贡献。
我们还看到销售和融资团队的整合取得稳步进展，为私人和机构客户提供综合服务。我们的贷款销售和咨询部门Mission Capital的活动也显著增加，随着更多贷款机构最终将正常和不良贷款推向市场，今年该部门实现了稳健的收入增长。其他值得注意的发展包括本季度净增加29名投资经纪人。正如我在之前的电话会议上所分享的，在疫情后中断之后恢复和改善公司的有机人才发展一直是优先事项，我们的行动开始产生成果。
尽管由于艰难的市场环境，新专业人员的离职率仍然较高，但本季度的改善令人鼓舞，我们在吸引和整合经验丰富的专业人员方面的持续成功也是如此。我们的团队还在扩展MMI的经纪交易服务方面取得了进展，该服务旨在作为为我们的销售人员提供分析和生产支持的集中资源。我们认为这是一个可以直接从人工智能技术中受益的领域，并为我们的团队和客户带来更高的效率和更大的产出。最后，我很高兴地报告，我们于2022年启动的拍卖部门继续获得 traction，特别是在与我们的投资经纪人合作方面，他们为许多客户带来了这一额外的营销渠道。
今年到目前为止，我们通过拍卖平台完成了191笔销售，估计占美国商业地产拍卖总额的25%份额。展望未来，我们对关键运营指标的持续改善感到鼓舞，包括更短的营销时间、更少的大幅降价以及接近创纪录的独家挂牌库存。营销和完成时间仍然比平时长，继续影响生产力，主要原因是贷款机构持续严格的承销以及买卖双方在估值上的误差幅度很小。然而，趋势正在改善，随着市场重新调整，这使我们能够将更多带宽分配给新业务开发。
从市场角度来看，今年的利率下降未能降低长期收益率，也没有像去年第四季度那样显著推动交易渠道的增长。尽管如此，我们对新的销售和融资周期的开始持谨慎乐观态度，因为市场随着交易环境的逐步改善而重置，主要有三个原因。首先，我们相信美联储将在明年继续降低利率，无论12月可能发生什么或不发生什么，以支撑劳动力市场。尽管长期利率可能在一定范围内波动，但更宽松的美联储政策和量化紧缩的结束将对房地产交易产生建设性影响。
其次，过去两年发生的价格调整使得许多资产在重置成本基础上具有吸引力。尽管资本明显倾向于流向地理位置优越的优质资产，但投资者信心和错失恐惧症在市场中越来越明显。这在我们服务的大多数大都市的公寓、工业和零售物业中最为明显。随着办公室使用率的提高（平均每日出勤率达到疫情前水平的80%），办公 sector 的复苏明显扩大。这一指标在两年前仅为50%，去年为57%。
最后但同样重要的是，由于股权资本的风险偏好有限和高建筑成本，新建筑的减少将为2026年和2027年大多数物业类型的入住率和租金增长奠定基础。同样，这在过去五年新交付量最活跃的公寓和工业物业中最为明显。自助仓储也受到影响，未来几年将看到改善。对于MMI而言，我们通过改善有机招聘和扩展、招募经验丰富的专业人员以及协同收购来扩大市场覆盖范围的愿景仍然是我们的主要增长路径。
这些是我们设定的并行路径，旨在扩大我们的私人客户市场份额，并在进入2026年时继续在IPA方面取得成功。我们正在特别扩展零售和工业领域的增长战略，在我们服务的大多数市场中，这两个领域都提供了显著的增长机会。我们还相信，随着过去几年加入MMI的许多高级发起人的成功证明，我们的融资能力有进一步扩展的空间。在收购方面，我们继续看到广泛的买卖价差以及对估值保证部分的预期不一致，因此我们更倾向于通过招募经验丰富的个人来抓住更具增值性的机会。
鉴于我们核心业务的碎片化性质以及大型可行并购目标的数量有限，我们的大部分努力集中在所有权高度集中的精品公司上，这也带来了自身的挑战。我们正在扩大招聘团队和资源，以提高额外经验丰富人才 acquisition 的能力，同时继续探索互补业务扩展。从资本配置的角度来看，过去3.5年我们的股息和股票回购计划使我们能够在保持异常强劲资产负债表的同时最大化股东价值。短期内，我们面临与去年异常强劲的第四季度的特别艰难比较，该季度受益于利率的显著下降。
也就是说，随着交易活动的驱动因素继续改善，我们预计业务将继续环比改善。我们的战略仍然专注于利用我们独特的平台、扩大我们的市场覆盖范围，并投资于将推动长期增长的工具和人才。接下来，我将会议转交给Steve，以了解本季度的更多细节。Steve。
谢谢，Hassam。如前所述，第三季度总收入为1.94亿美元，较去年同期的1.69亿美元增长15%。今年迄今为止，总收入为5.11亿美元，较去年的4.56亿美元增长12%。按部门划分收入，第三季度房地产经纪佣金占总收入的84%，即1.62亿美元，同比增长14%。虽然交易量下降2%至84亿美元，但公司完成了近1600笔交易，平均佣金率为1.9%，比去年高出近30个基点。
私人客户交易量的增加导致每笔交易的平均费用下降4%，原因是小型交易的占比更高。我们在任何价格区间的市场中都没有遇到任何明显的费用侵蚀。今年前九个月的房地产经纪佣金占总收入的84%，即4.27亿美元，同比增长10%。今年迄今为止的改善包括交易量增长8%至230亿美元（涉及4136笔交易），平均佣金率增长2%。今年迄今为止的平均交易规模为560万美元，而去年为580万美元，反映出九个月期间经纪业务中私人客户收入的比例更高。
本季度，我们的核心私人客户业务占经纪收入的63%，即1.02亿美元，高于去年同期的62%和8750万美元。私人客户交易量增长24%，交易数量增长22%。今年迄今为止，私人客户占经纪收入的64%，即2.74亿美元，而去年为63%和2.45亿美元。中端市场和大型交易部门合计占经纪收入的32%，产生5200万美元收入，而去年为35%和4900万美元。虽然我们在这些部门的交易数量增长了4%，但总体美元交易量下降了17%，反映出交易组合转向更多中端市场活动，而大型交易空间的交易减少。
去年大型交易显著超过市场增长，导致同比比较困难。今年迄今为止，中端市场和大型交易部门合计占经纪收入的32%，即1.36亿美元，而去年为33%和1.26亿美元。包括MMCC在内的融资业务收入第三季度同比增长28%至2600万美元。强劲增长主要得益于交易量增长34%，达29亿美元，涉及406笔融资交易，同比增长28%。由于本季度完成的大型交易增加，平均融资佣金率如预期下降4个基点。
整体表现反映了我们融资平台扩展的持续 momentum 和进展。九个月期间，融资收入为7100万美元，同比增长33%。这一增长得益于交易数量增长40%，交易量达82亿美元，同比增长46%。其他收入（主要来自租赁、咨询和 advisory 费用）第三季度为500万美元，而去年同期为600万美元。九个月期间，其他收入总计1300万美元，而去年同期为1600万美元。转向费用，本季度总运营费用为1.96亿美元，而去年同期为1.8亿美元。
九个月期间，总运营费用为5.4亿美元，而去年为4.96亿美元。本季度和今年迄今为止的美元同比增长主要归因于收入增长导致的服务成本增加。本季度服务成本为1.21亿美元，占收入的62.4%，而去年为62.2%。九个月期间，服务成本总计3.16亿美元，占收入的61.8%，同比增长50个基点。服务成本占收入百分比的增加主要是由于同比收入增长导致生产者达到更高的佣金阈值。
本季度SGA费用为7300万美元，占收入的37.4%，而去年同期为7100万美元，占收入的41.9%。本季度业绩包括400万美元的诉讼事项准备金，我们认为该事项有多项法律裁决，我们打算积极上诉。此外，正如Assam所指出的，剔除法律准备金后，我们的SGA费用同比减少200万美元，这是严格成本控制的结果。我还想重申，我们在整个市场 disruption 期间继续在关键战略领域进行投资，着眼于长期竞争力。
九个月期间，SGA总计2.16亿美元，占收入的42.2%，低于去年的44.9%。第三季度我们报告的净收入为24万美元，即每股1美分，其中包括本季度8美分的法律准备金费用。相比之下，去年同期净亏损540万美元，即每股亏损0.14美元，尽管存在400万美元的法律准备金。每股收益同比增长0.15美元，标志着显著恢复盈利。第三季度，我们维持了第二季度采用的相同税务方法，并记录了120万美元的所得税拨备。
九个月期间，净亏损为2090万美元，即每股0.54美元，而去年同期净亏损2380万美元，即每股0.61美元。第三季度调整后EBITDA为690万美元，而去年同期调整后EBITDA持平。今年迄今为止的调整后EBITDA基本持平，而去年同期亏损870万美元。若不考虑法律准备金，本季度和今年迄今为止的调整后EBITDA将高出400万美元，突显运营业绩较去年同期的显著进步。
转向资产负债表。我们继续保持充足的资本，没有债务，现金、现金等价物和有价证券为3.82亿美元，较上一季度增加4900万美元。季度结束后，我们在10月初通过股息向股东返还了1000万美元资本。在截至9月30日的九个月期间，公司以平均每股30.33美元的价格回购了近26.5万股普通股，总金额为800万美元。自2022年8月以来，公司以平均每股32.03美元的价格回购了超过240万股普通股，总价格为7700万美元。
自三年多前我们的股息和股票回购计划启动以来，我们已向股东返还了总计2亿美元的资本。我们仍然致力于平衡的长期资本配置战略，包括投资于技术、招募和留住最优秀的生产者、战略收购以及向股东返还资本。我们很高兴看到市场稳定的迹象，表现为上市活动改善、渠道更强劲、贷款环境更好以及投资者参与度恢复。全球宏观状况、通货膨胀、关税政策和劳动力市场的持续不确定性仍然存在，但美联储已暗示更宽松的环境，这应该会推动第四季度更多的交易活动。
我们预计季度环比收入增长将与正常的年终季节性一致。然而，需要注意的是，我们去年的业绩得益于活动的异常激增，以及投资者利用利率下降的机会。服务成本占收入的百分比应遵循通常的模式，随着全年收入增长，将环比高于第三季度。至于SGA，在第三季度法律准备金正常化后，第四季度SGA的美元金额应略有增加。按照当前的税务方法，预计第四季度的税务费用将在400万至600万美元之间。
操作员，现在我们可以开始问答环节。
谢谢。现在我们将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。您可以按星号2将您的问题从队列中移除。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按星号键之前拿起听筒。请稍等，我们正在收集问题。谢谢。第一个问题来自Citizens的Mitch Germain。
嘿，早上好，各位。感谢有机会提问，我知道你们谈到了业务中大型交易部门的一些更艰难的比较，但你们的招聘工作一直针对更有经验的生产者。那么，也许可以谈谈这种动态，即再次加速一些大型交易活动的能力。
当然。Mitch，早上好。超越该类别的标题数字来看，我们的IPA部门和更资深的Marcus and Millenchev专业人员在2000万至5000万美元价格范围内执行交易的业务一直相当稳定。今年第三季度完成的交易数量与去年大致相同。去年发生的情况是，我们完成了数量异常多的超大型交易（7000万美元以上），这主要是比较变得困难的原因。
去年我们执行了21笔价格超过7100万美元的交易，而今年有7笔。这没有特定的模式，也不反映任何战略变化。这只是我们的许多机构客户和大型私人客户在特定时间碰巧执行的交易规模问题。因此，我们现有的IPA和执行大型交易的资深Marcus Millichap团队的支持层面的战略坚定不移，按计划进行。除了增加更多领导层、新的研究主管以及投资更多资源扩展IPA平台并在更大的市场交易中获取更多份额外，没有任何其他变化，因为我们真的相信它与我们的私人客户业务很好地整合在一起。
特别是随着我们看到越来越多的私人客户将从小型资产和持有数十年的投资组合中获得的股权转移到更大的机构级资产中，因为他们越来越接近退休和遗产规划。从私人所有者到机构市场的资本迁移的桥梁是IPA和Marcus and Millichap的巨大价值主张。而且随着人口结构继续朝着这个方向发展，我们才刚刚开始构建这一主张。在招聘方面。我们用于 acquisition 或招聘的经验丰富的经纪人在我们需要的市场和产品类型方面非常有选择性，正是这些需求以及避免与我们在市场中的现有能力重叠，推动了招聘战略。
因此，这是一个逐个市场、逐个物业类型的努力。这需要很长时间，因为你必须与这些人建立关系。他们需要随着时间的推移了解这个平台，而且他们中的许多人在其他品牌工作，在那里他们可能没有充分发挥自己的潜力。坦率地说，这就是过去五年中许多人加入ipa. Marcus Millshot的原因。
明白了。好的，非常有帮助。很好奇你和一些客户的对话。我知道他们中的许多人在过去几年确实一直处于观望状态，而且似乎他们中的一些人现在开始回到市场。你是否感觉到他们要么A，已经接受了市场中的新定价动态，要么B，你是否看到他们开始对这种背景下的交易感到更有建设性？
是的，两者都有。我们看到更多的将房产推向市场的动机，因为现实是美联储不会有奇迹。在过去一年半中，我们的许多私人客户都期望利率会大幅下降，但没有证据支持这一点。我们对市场的分析一直很一致，我们不相信利率会显著下降，事实也确实如此。这种认识现在首先创造了更多的动机。其次，越来越多没有出售理由的私人客户现在因为贷款到期、可能的运营问题以及，你知道，死亡、离婚、合伙关系破裂以及所有其他私人客户动机而面临出售理由。
因此，我们也看到由于这个原因，动机有所增加。最重要的是，Mitch，是适度更好的利率的组合。我们看到贷款机构的利差有所缩小，这是有利的，但价格调整是现在市场更加一致的主要原因，在过去18个月中，由于不切实际的定价，我们有很多未成功的挂牌。坦率地说，对我们来说，存在一个价格发现过程，因为市场上有太多变动，很难判断市场的真实情况。
你必须以最佳方式将产品推向市场，进行出色的承销，并看看市场反应会是什么。现在，由于卖方的预期价格而无法出售的挂牌数量正在下降，这告诉我们市场正在找到这种重新调整。而且我们越来越多的交易降价幅度更小，合同失败的情况也更少。所有这些都告诉我们，价格预期的这种一致正在开始发生，是否完全达到了？绝对没有。
我们还有很长的路要走。仍然有很多业主认为他们的资产价值高于实际价值，基于真实数字，尤其是第一年和第二年的运营，这是我们发现买卖双方之间摩擦最大的地方。
很好。我的最后一个问题是，我查看了你们的财务数据，想知道你们上一次达到类似收入水平是什么时候，那时你们的盈利能力要高得多。所以我很好奇，我也非常感谢Steve关于一些法律准备金和一些平台规模的讨论。但是，你知道，要回到以前的盈利能力水平，新的 magic number 是什么？显然，你知道，你有生活成本调整，还有很多问题，你知道，可能在四五年前改变了你的业务。
我只是好奇，当你开始每季度产生，你知道，2亿美元以上的收入时，你如何变得更具可扩展性，并开始看到底线有更大的改善。
Mitch，我是Hasam。让我就此发表一些评论，然后我会交给Steve。在我们过去六七年的运营结构中，最重要的区别是我们在人才 acquisition、人才保留以及本质上的人才发展方面投入的资本水平是公司在此之前未曾参与过的。因此，我们有更多经验丰富的市场领导者从外部加入公司。我们顶级生产者的保留率非常高，我们通过长期将他们留在markets and millichap，为他们的职业生涯进行了投资。
如你所知，所有这些长期协议都有业绩阈值，为公司在协议期限内的最终 margin 保护提供了安全网。但是，这些投资的资本实际上是在持续的直线基础上摊销的，而此时所有这些人才都面临着一个无法正常运作的 disrupted 市场。因此，他们正常的长期平均收入产生能力受到了严重阻碍。因此，你有一个非现金项目的额外费用线，即用于保留和吸引这些优秀人才库的资本的摊销。
然而，所有这些人才的收入组成部分受到了严重阻碍。随着这种情况开始改变，曾经的拖累应该会成为我们的运营杠杆。就成本结构的比较而言，这可能是最大的项目，而且是一个非现金项目。如你所知，平台上的其他投资确实包括比我成为首席执行官之前的五年中实施的更大的技术投入，因为，坦率地说，公司需要在客户关系管理系统、买卖双方自动匹配到我们网站等方面更快地行动，更加灵活。
其中很多确实是由疫情引发的，因为我们转向并在内部自动化方面取得了重大飞跃，以及我们现在通过MyMMI为客户提供的许多自动化，这是一个平台的重大投资，客户，特别是买家，可以告诉我们他们正在寻找什么。将他们的投资参数与我们的新库存进行匹配是一种惊人的机制，可以为我们的客户和销售人员带来效率。所以这些是成本结构发生变化的一些关键因素。我们正在为比今天更大的收入基础建设公司。
由于引进和保留了这些人才以及这些投资，我们真的相信在正常的市场运营环境中，我们将能够实现这种杠杆。所以我想提供这些背景信息，然后我会交给Steve。
这是相当广泛的背景，我想再补充几点。具体到你的问题，Mitch，你开始在这个收入水平看到显著的杠杆作用，我们本季度略低于2亿美元。你可以计算一下，如果没有法律准备金，结果会是什么。所以我们正处于拐点，你真的会看到盈利能力的加速，也许不会完全回到六七年前可比收入水平的位置，原因Hassan已经提到，但这是拐点。另一点是，不仅对这些高级代理的保留和招聘投资，还有他提到的技术投资，以及中央服务，我们也将通过为生产者增加更多价值和连接性来获得额外的杠杆。
所以再补充几点。
完美。谢谢你们。
谢谢。Mitchell。
下一个问题来自Wells的Blaine Heck。
很好，谢谢。Hassam，你提到银行和信用合作社扩大了贷款，这显然对交易市场是积极的。但我想知道你能否提供一些关于这种扩张规模的背景，以及你对他们今天放贷意愿的看法，特别是在小型交易方面，与他们去年的活动相比，以及与更正常的活动水平和功能正常的交易市场相比。
很乐意，Blaine。与一年前相比有明显差异。首先是在任何给定时间愿意为某些资产向我们提供报价的贷款机构数量。其次，大约一年前，很多贷款机构的报价都非常不切实际，而与今天相比，我们有更多的贷款机构向我们表示他们回到了市场，而且回来的报价比一年前更接近完成交易。
贷款价值比正在改善，部分原因是贷款机构的利差有所缩小。最重要的变化可能是，银行系统中需要延期的贷款、需要重组的贷款等问题在很大程度上已经得到解决，或者有计划解决。与一年前相比，似乎陷入困境的贷款机构更少了。因此，我们全国约100名发起人的团队在技术上相互协作，我们根据特定贷款请求或我们拥有的委托书实时共享哪些贷款机构在什么水平报价的信息。
这种信息共享是我们能够更快地为每个客户获得合适融资的另一个原因。在我们融资的资本来源构成方面，现在接近50%由银行和信用合作社提供。这一比例与一年前相比没有太大变化。但与一年前相比，从银行和信用合作社获得贷款所需的时间有所改善。我们看到区域性银行尤其如此。很多区域性银行一年前退出了市场，现在又回来了，这对我们作为本地私人客户提供商来说非常重要，区域性银行的连接性在公司历史上一直非常重要，而且正在改善。
很好。这是很好的细节，似乎比去年有明显的改善。我想，问题的第二部分是，当你将今天的活动与疫情前时期的活动进行比较时。我们是否完全恢复了？还是恢复了一半？你如何将活动与某种最佳资本效率水平进行比较。
总体而言，我们认为市场整体仍比正常水平低约15%至20%。但如果你查看不同的价格点和物业类型，真正的答案在于细节层面。例如，如果你看南加州，或者像德克萨斯州这样的其他地区，一些市场的活跃度更接近我们认为的正常时期。我们将2014年至2019年作为最后一个五年左右的正常、较少波动的环境。德克萨斯州的市场比加利福尼亚州的市场更接近正常水平。
大型公寓仍然远低于疫情前五年的平均水平，小型公寓和单租户净租赁也是如此。我想说，小型公寓和单租户净租赁比正常环境下的平均交易量低约20%至25%。
明白了。非常有帮助。换个话题，你能多谈谈拍卖业务吗？我认为在过去的几个季度中我们没有详细讨论过这个问题。只是你认为这个部门在未来几年会增长到多大规模，也许可以谈谈这个业务产生的费用与你更典型的经纪业务相比有什么不同？
当然。首先，这可以追溯到专业化和专业知识。我们通过引进具有丰富经验的拍卖专家，有机地建立了现在的能力。在我们知道这在内部协作和外部都有真正的市场后不久，我们引进了Jim Palmer作为负责人。这回到了我们的理念，即你必须有在这个细分领域有实际经验的管理层。Jim无疑通过他多年参与拍卖业务带来了这一点。
因此，专门从事拍卖业务的拍卖专家生产者的组合，这是他们唯一做的事情。在有经验的负责人Jim Palmer的指导下，战略性地位于各个地区，这种组合使我们在这方面非常成功。好处之一是，对于我们的投资销售团队，尤其是在传统营销的 disruptive 市场中。正如我们所讨论的，我在本次电话会议早些时候发表的评论，过去24个月中，对老化挂牌和无法以传统方式移动的挂牌的反应，我们发现越来越多的挂牌适合通过拍卖平台进行营销。
拍卖平台显然具有预先资格预审投标人的好处，我们知道他们有财务能力并承诺执行交易。随着我们不仅能够在执行拍卖模式方面找到合适的细分市场，内部协作的好处是我们为卖方收取经纪服务费，然后还有拍卖相关费用。再加上买方溢价。因此，这对客户来说是双赢的，对公司来说是多个费用产生机会。
明白了。非常有帮助。我的最后一个问题是，关于诉讼，这是一次性事件还是你预计会有一些持续的阻力，也许你可以简单介绍一下诉讼的性质？这是否与你业务的持续部分相关，可能会有更多诉讼出现，还是更微妙的情况？
是的，Blaine，我来回答这个问题。首先，我会请你和所有人参考今天晚些时候将向SEC提交的10-Q，以获取更多背景信息。除此之外，我想说，我们每年处理8到10000笔交易。因此，不可避免地会不时出现各种性质的争议，其中大多数在正常业务过程中会消失。其中极少数实际上会进入审判阶段。不幸的是，这个涉及有争议的披露相关索赔的事项确实进入了审判阶段。这当然是一个异常值。
我们认为对我们不利的判决是错误的，因此我们有非常充分的上诉理由。我们打算用尽所有法律途径首先减少或推翻该裁决。所以，不，这并不表明任何更大的模式或业务的特定部分。这是一个极端的异常值，并不表明任何更大的问题。关于金额，仅根据我们目前掌握的信息和我们的评估，我们认为这是适当的准备金金额。
好的，太好了。感谢这些信息。谢谢你们。
谢谢。目前没有更多问题。我想请Hisam Najee做总结发言。
谢谢，操作员。感谢大家参加今天的电话会议。我们期待在路上见到你们中的许多人，并感谢你们参加我们的下一次财报电话会议。本次会议结束。
今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话。感谢您的参与。