Jennifer Gilligan（高级副总裁，财务与投资者关系）
Andrew Lynn Asher（首席财务官兼执行副总裁）
Sarah McGinty London（首席执行官兼董事）
Joshua Raskin（Nephron Research）
Erin Wilson Wright（摩根士丹利）
A.J. Rice（瑞银）
Lance Wilkes（伯恩斯坦）
Stephen Baxter（富国银行）
George Hill（德意志银行）
Kevin Fischbeck（美银证券）
Ann Hynes（瑞穗证券）
Andrew Mok（巴克莱）
Justin Lake（沃尔夫研究）
各位好，欢迎参加Centene公司2025年第三季度财务业绩电话会议。
所有参会者将处于仅收听模式。
如需帮助，请按星号键然后按零键示意会议专员。
今天的演示结束后，将有提问环节。
如需提问，请在电话键盘上按星号键然后按1键；如需撤回问题，请按星号键然后按2键。
请注意，今天的活动正在录制中。
现在我想将会议转交给c，高级副总裁，投资者关系。请讲，女士。
谢谢Rocco，各位早上好。
感谢大家参加我们2025年第三季度业绩电话会议。
Centene首席执行官Sarah London和执行副总裁兼首席财务官Drew Asher将主持今天上午的电话会议，会议也可通过我们的网站@centene.com访问。Centene可能就未来预期、计划和前景发表的任何言论均构成前瞻性陈述，符合1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款。
具体而言，我们今天讨论的2025年调整后稀释每股收益（EPS）驱动因素预期以及任何关于2025年调整后稀释每股收益的评论均为前瞻性陈述。
由于各种重要因素，实际结果可能与这些前瞻性陈述所指示的结果存在重大差异，包括我们2025年第三季度新闻稿、Centene今天上午提交的最新10-Q表格以及2025年2月18日提交的10-K表格中讨论的因素。
此外，公司网站投资者部分可获取其他公开的SEC文件。Centene预计后续事件和发展可能导致其估计发生变化。
虽然公司可能选择在未来某个时候更新这些前瞻性陈述，但我们明确表示没有义务这样做。
Paul还将提及某些非GAAP指标。这些指标与最直接可比的GAAP指标的调节表可在我们2025年第三季度新闻稿中找到。
接下来，我将把会议交给我们的首席执行官Sarah London。Sarah。
谢谢Jen，感谢大家参加会议。
回顾我们2025年第三季度的财务业绩和更新的全年展望，我们正朝着7月份向投资者提供的里程碑取得重大进展，本季度调整后EPS结果好于预期。
今天上午，我们公布第三季度调整后EPS为0.50美元，高于我们之前的预期。
在这些业绩中，我们的 Medicaid 业务在本季度实现了预期的HBR改善。
佛罗里达业务的2025年追溯收入调整为其提供了进一步支持，销售、一般及管理费用（SG&A）和非核心部门的表现均略好于预期。
净投资收益强于我们之前的预期，本季度的有效税率也低于最初预测。
市场板块在本季度最后一个月经历了额外的医疗成本压力，但该板块本季度仍取得了符合预期的结果，我们的Medicare板块（包括MA和PDP）的表现与我们在第二季度电话会议上分享的预期一致。
随着今年三个季度的结束，我们将调整后EPS预测从之前的每股1.75美元上调至至少2美元。
当我们在7月份向大家重新调整盈利预期时，我们列出了六个关键假设，将我们从4月份的展望过渡到每股1.75美元的预测。
我们想花一点时间向大家更新这六个因素在本季度的演变情况，以及它们现在如何体现在我们至少2美元的新调整后EPS展望中。
1. 关于市场发病率及其对风险调整假设的相应影响，我们在9月份收到了Wakely数据的第二部分，提高了我们对截至7月份行业层面已支付索赔的可见性。
我们很高兴这些数据与我们之前的估计一致，因此在这一新预测中，我们对全年24亿税前收益影响的原始假设未做任何更改。
提醒一下，Wakely的下一次更新预计在12月。
2. 同样在预测中，我们增加了2亿美元以应对下半年额外的市场医疗支出。
市场板块本季度取得了符合预期的结果，但鉴于我们在9月份看到的利用率上升，我们在第四季度保留了这一准备金的剩余1.25亿美元，并因EAPTC的波动性再增加0.75亿美元。
虽然截至目前我们可能不需要这一覆盖，但考虑到仍存在的行业不确定性，我们认为这是一种审慎的态度。
3. 7月份，根据已掌握的费率，我们指出2025年Medicaid综合费率约为5%。
随着所有计划的费率调整现已最终确定，我们预计2025年综合费率调整约为5.5%。
4. 7月份，我们的目标是下半年Medicaid HBR为93.5。
我们第三季度的Medicaid HBR为93.4，其中包括佛罗里达儿童医疗服务计划的1.5亿美元收入，其中9000万美元（40个基点）为追溯收入。
因此，我们现在有望实现下半年HBR约为93.25。
我们继续预计Medicare板块将实现与4月份全年预测相比7亿美元的税前利好。
本季度Medicare Advantage和PDP的业绩与我们的展望一致，因此这一预期没有变化。
6. 我们也仍有望实现5亿美元的SG&A税前收益。
事实上，我们在第三季度的行政费用削减方面表现略好于预期。
然而，鉴于市场开放 enrollment 的不确定性以及围绕EAPTC决策可能产生的额外 enrollment 活动，我们目前保持全年SG&A假设不变。
关于第三季度的投资收益和税率表现，以及它们如何影响我们对今年剩余时间的预期，除了第二季度展望中的项目外，我们还想强调一下。
如前所述，第三季度投资收益强于预期。
收益主要由一次性项目驱动，因此预计不会重复。
我们认为，为了改善2026年投资收益的轨迹，我们可能有机会在第四季度承担一些投资损失，如果机会出现，我们的指导意见中提供了这样做的灵活性。
本季度的税收利好是由较低的税率驱动的，这纯粹是时间问题。
我们对全年税率的看法保持不变。
尽管我们继续跟踪并采取措施应对Medicaid成本趋势，并在这一不确定的环境中密切关注市场利用率动态，但我们对本季度业务的整体表现感到满意。
接下来，让我们仔细看看每个核心业务线的表现和发展轨迹。
从Medicaid开始，我们很高兴本季度Medicaid HBR实现了150个基点的连续改善。
虽然这得益于佛罗里达儿童医疗服务合同收入的改善，但也反映了我们在第二季度电话会议上描述的行动所带来的根本性改善，包括费率倡导、计划变更、临床管理、网络优化以及更积极的欺诈、浪费和滥用干预等。
这些努力在第三季度取得了切实的成果。
在第二季度电话会议上，我们指出了两个州——佛罗里达和纽约，我们在这些州经历了过大的Medicaid医疗成本压力。
回想一下，在佛罗里达，我们看到CMS人群的趋势压力显著，因为接受ABA服务的成员被转入了单一来源合同。
我们与该州进行了建设性的对话，并在整个夏季分享了实时数据。
9月份，该州采取行动解决了自2月1日起该计划资金不足的问题。
此外，该州为来年提供了更能反映该人群潜在医疗需求的费率更新。
在纽约，我们在欺诈、浪费和滥用方面取得了实质性进展，特别是在行为健康领域。
Fidelis团队能够终止一个参与可疑 billing 行为并以纽约纳税人的代价导致可观超额医疗成本的提供商团体。
该州同时对同一提供商采取了几项严肃行动。
这充分说明了奥尔巴尼的州合作伙伴对Centene的信心。
通过这些和其他绩效改进措施，纽约团队目前有望在今年下半年实现与第二季度结果相比的显著HBR改善。
我们继续在Medicaid中看到与第二季度描述的相同驱动因素带来的趋势，即行为健康（ABA是主要贡献者）、家庭和社区服务（家庭健康是主要驱动因素）以及高价药品。
尽管高价药品趋势在本季度略有缓和，但正如你在第二季度电话会议上听到的，我们已在全公司范围内组织起来应对这些动态，并在本季度看到了这些举措的坚实势头。
举几个例子，我们一直积极与各州合作解决高价药品问题，并看到多个州在过去一个季度采取行动实施针对特定药品的剔除和修订 formulary 决策，包括两个州对GLP-1类药物的政策逆转。
此外，我们的ABA工作组成功利用我们的多州经验和独特的数据广度，与州合作伙伴推动了重要的政策进展。
一个州在ABA临床服务定义方面提高了精确度，并制定了更严格的监督和护理人员参与要求。
这使得异常支付率降低了45%，为该州的计划带来了切实的财务改善，并使成员获得更高质量的服务。
我们很高兴在Medicaid利润率改善议程上取得实质性进展，但我们当然不会宣布胜利。
由于行为健康仍占高于基准趋势的50%，我们继续在内部积极采取措施适当管理医疗成本，并倡导反映生态系统医疗需求的费率，所有这些都是为了使Medicaid利润率回到更正常的长期水平。
尽管过去几年我们经历了诸多挑战，但我们为低收入和服务不足人群提供服务的承诺从未动摇。
我们很高兴在实现财务目标方面取得进展，并兑现我们作为州纳税人资金负责任管理者的承诺，同时继续为我们的成员提供高质量的护理和重要的医疗服务。
转向市场板块，从会员数量来看，我们本季度末约有580万会员，略好于预期。
如你所知，该业务包含9月份的医疗成本压力，但本季度仍取得了符合预期的结果。
考虑到我们所服务的人群面临EAPTC到期，并且明年可能完全失去负担得起的医疗 coverage，我们认为在第四季度为可能更明显的年末利用率增长提供额外覆盖是审慎的做法。
与此同时，我们一直专注于为2026年市场业务的利润率扩张做好准备，第三季度是这一努力的关键窗口。
我们在制定修订费率时以数据为导向，最终平均费率在30%左右，并考虑了2025年基线发病率的增加、审慎的同比趋势假设以及EAPTC到期和计划完整性措施对合并风险池的影响。
与我们在9月份分享的一致，我们能够在覆盖95%当前会员的州为2026年重新定价产品，而在我们无法在费率中充分反映预期发病率的州，我们采取了额外行动以尽量减少对剩余会员的利润率影响。
这些费率现已正式获得批准，除非有任何后期政策变化，否则将推动本周末启动的开放 enrollment。
国会关于EAPTC的对话近几周显然获得了关注。
结果仍不确定。
虽然我们的产品定价是为了在EAPTC到期的情况下支持同比利润率改善，但我们认为这些税收抵免为辛勤工作的美国人、小企业主和农村医疗基础设施提供了关键支持，我们希望国会能够找到前进的道路。
与此同时，我们准备通过加强的数字工具和训练有素的呼叫中心人员在 enrollment 开放期间为成员提供帮助，以应对这一不确定时期。
无论结果如何，我们仍然相信个人健康保险市场作为数百万美国人关键 coverage 解决方案的长期重要性和可行性。
随着我们度过这一政策演变时刻，我们继续看到该平台在支持更负担得起、可携带的个人保险体验方面发挥更大作用，我们很高兴能够投身其中并引领前进。
最后，Medicare，我们的两个Medicare板块业务本季度表现良好，取得的结果与我们今年夏天提供的更新展望一致。
我们报告的Medicare板块HBR为94.3，反映了Medicare Advantage内典型的护理成本模式以及PDP内药房成本的反向季节性，这主要归因于IRA相关的变化。
请注意，由于PDP现在占我们Medicare板块收入的一半，这些动态更加明显。
Medicare Advantage医疗成本趋势与历史水平相比仍然较高，但与我们对本季度的预期一致。
EDP的表现与我们之前的看法一致，现在主要由风险走廊控制，通过对产品的下行保护，为第四季度提供了更高的可见性。
AEP正在进行中，我们正在积极为2026年Medicare产品招募成员。
在构建Medicare Advantage投标时，利润率恢复再次优先于会员数量，但我们对向受益人提供的价值主张以及我们的竞争地位感到满意。
我们继续投资于会员体验，为会员和潜在会员提供增强的数字工具和资源。
双重符合资格人群是Centene的战略重点，作为MMPS向综合D-SNPs过渡的一部分，我们最近在八个州推出了增强型综合双重资格模式的第一阶段，自2026年1月1日起生效。
随着这些受益人的需求和我们的能力不断协调和发展，我们期待有机会为他们提供服务。
本月早些时候，CMS发布了影响2027年财务业绩的2026年星级评级，我们很高兴在这一周期再次取得进展。
尽管面临持续的临界点阻力，我们仍将业绩提升至60%的会员所在计划达到或高于3.5星（去年为55%），约20%的会员所在计划为四星。
这些结果证明了整个组织在计划和执行各项举措方面的团队努力，并使我们对2027年实现盈亏平衡的税前利润率更有信心。
我们为过去三年在Medicare Advantage星级评分方面取得的进步感到自豪，但仍专注于在短期内继续改进的机会。
我们正致力于提供商互操作性、多模式会员参与和先进的VBC合作伙伴关系，将其作为未来的杠杆。
总体而言，我们对Medicare板块取得的强劲业绩感到满意，包括PDP在2025年的表现优于预期，但你可以假设，当我们进入2026年时，我们不会指导类似水平的优异表现，这使其在我们设定初步指导时成为同比阻力。
回顾第三季度，我们很高兴在Medicaid盈利能力方面取得实质性和必要的进展，并在业务其他方面取得稳健业绩。
整个组织的韧性和纪律使我们今天能够上调展望，尽管前方仍有大量工作要做，但我们打算利用第三季度产生的积极势头推动今年剩余时间的发展。
展望未来，由于我们不会在12月举办投资者日，我们计划在2月初的第四季度收益电话会议上提供详细的2026年指导。
与此同时，我们想就2026年计划的主要组成部分提供一些初步评论。
在市场板块，如我们所分享的，我们能够成功采取行动，应对95%或更多会员的2026年基线发病率、趋势、EAPTC到期和计划完整性影响。
尽管政策环境仍不确定，但基于我们今天所知，我们相信通过深思熟虑的投标构建和严格的管理，我们已将投资组合定位为2026年实现有意义的利润率改善。
我们相信我们的Medicare Advantage业务也为2026年的利润率改善做好了充分准备。
GDP在2025年继续表现优异，但你可以假设，当我们进入2026年时，我们不会指导类似水平的优异表现，这使其在我们设定初步指导时成为同比阻力。
在Medicaid方面，鉴于我们现在好于预期的全年发展轨迹，我们认为2026年的审慎态度是盈利能力与2025年当前全年展望一致。
此外，你应该假设较低的税率环境使净投资收益成为阻力，并且我们的整体税率上升。
我们仍然专注于推动整个企业的利润率改善并在2026年实现EPS增长。
2025年当前动态的政策环境带来了重大挑战，但在未来数月和数年也提供了重大机遇。
我们在运营改进、效率提升和利润率扩张方面拥有巨大的发展空间，所有这些都是为了实现我们的双重使命：确保高质量的健康结果并作为纳税人资金的负责任管理者。
如果没有全国超过6万名Centene员工为近2800万会员提供服务和支持的不懈努力，这一切都不可能实现。
再次感谢你们日复一日地为我们的使命服务。
接下来，我将把会议交给Drew。
谢谢Sarah。
今天我们公布了2025年第三季度业绩，包括449亿美元的保费和服务收入以及0.50美元的调整后稀释每股收益。
每股13.50美元的GAAP亏损直接源于本季度记录的67亿美元非现金商誉减值支出。
稍后再详细讨论这个问题，调整后EPS为0.50美元。
本季度调整后有效税率暂时较低，与2025年预期全年20%-21%的调整后税率相比，贡献了约0.10美元。
让我们先了解本季度的驱动因素，然后再映射到全年。
从Medicaid开始，我们很高兴报告第三季度HBR为93.4%，好于我们对本季度的预期，并朝着正确的方向发展。
在之前讨论的三个高趋势领域中，Medicaid高价药品趋势本季度略有缓解，我们成功倡导改善了佛罗里达儿童医疗服务（CMS）业务的收入，正如Sarah所提到的，我们在第三季度收到了佛罗里达CMS计划2025年2月1日至9月30日期间1.5亿美元的净正向收入调整，其中约9000万美元追溯至2025年第一季度和第二季度。
追溯部分对第三季度Medicaid HBR贡献了约40个基点。
我们在纽约也取得了一些进展，但仍有更多工作要做以进一步改善整体表现。
鉴于第三季度的结果和我们在2025年采取行动所看到的势头，我们在下半年Medicaid HBR目标上略有领先。
在费率方面，占年化保费约28%的9.1至10.1队列平均费率在5%左右，与2025年全年综合费率一致。
我们专注于占2026年年化保费收入约一半的1.1和4.1费率，相关倡导工作正在进行中。
Medicaid会员人数为1270万，我们预计未来几个季度会略有减少。
回顾来看，我们对Medicaid的连续进展感到满意，未来仍有改善机会。
在商业板块，我们第三季度HBR为89.9%，符合预期。
Sarah指出，9月份我们收到并评估了市场Wakely数据的第二次运行，其中包含截至7月份的更新索赔。
我们对这些数据的审查与我们在第二季度电话会议上描述的24亿预测变化一致。
此外，我们之前的指导已考虑到下半年市场趋势的上升，特别是考虑到围绕EAPTC的公开讨论程度。
我们确实在9月份看到利用率上升，包括急诊。
在评估第四季度的风险和机遇时，我们在之前的市场医疗费用预测中又增加了0.75亿美元。
第三季度更关键的活动集中在2026年费率申报以及EAPTC教育和倡导上。
今天，基于我们在29个州的费率申报，我们对2025年基线校正、2026年预测趋势、2025年实施的计划完整性规则以及2026年宣布的规则和EAPTC到期的影响进行了估算。
与预计将略有亏损的2025年不同，我们预计这些定价行动将支持2026年市场业务的利润率扩张。
我们的Medicare板块本季度也符合预期。
Medicare Advantage继续朝着2027年实现盈亏平衡的目标取得进展，正如Sarah所提到的，我们对10月份的星级评级公告进展感到满意。
在PDP方面，虽然非低收入PDP人群的趋势仍然较高，但并未达到我们第三季度的计划水平。
这对现金流和前瞻性预测有利，但在当前收益目的下，很大程度上被风险走廊应收款抵消。
正如我们在第三季度的网络广播会议上讨论的，我们对2026年PDP产品相对于相关基准和直接补贴估计的定位感到满意。
AEP之后将有更多关于Medicare板块的信息。
我们的调整后SG&A费用率第三季度保持强劲，为7.0%，去年同期为8.3%，今年迄今为7.3%，去年同期为8.3%。
这主要得益于2025年PDP收入的增长、费用随收入增长的持续杠杆作用以及良好的纪律性。
鉴于第四季度预期的开放 enrollment 和会员沟通活动量，我们目前假设将把第三季度SG&A的剩余优异表现用于第四季度。
你会注意到，第三季度投资和其他收入与第二季度相比增加了7900万美元。
我们本季度有一些收益，加上现金余额暂时高于预期。
在考虑第四季度时，我们可能会像几年前的第四季度那样收获一些未实现损失，因为我们考虑为2026年及以后重新投资于更高收益的工具。
因此，目前我们假设第三季度投资和其他收入的优异表现将用于此目的。
总体而言，相对于我们7月份的预测，第三季度基本业务表现良好。
关于GAAP业绩，如我们在第二季度电话会议上提到的，你可以看到本季度我们约38%的商誉减值或减记。
市值下降要求我们将年度商誉评估提前至第三季度。
在经过会计规定的详细商誉审查后，我们在GAAP业绩中确认了67亿美元的一次性非现金支出。
这对法定资本、现金或调整后EPS结果没有影响。
我们唯一的信贷工具财务 covenant 是债务与资本比率上限为60%，截至2025年9月30日，我们的比率为45.5%。
减记之后，谈谈资产负债表。
我们40亿美元的循环信贷额度（期限至2030年）未动用任何资金。
我们第三季度现金流也强劲，运营提供的现金流为14亿美元，主要由净收益以及转拨和其他支付的净时间安排驱动。
季度末非受监管现金为3.57亿美元。
如10-Q表格所示，我们预计第四季度将从子公司收到2亿美元的净股息。
医疗索赔负债总额为215亿美元，相当于48天的索赔应付款，与2025年第二季度相比增加了1天。
展望2025年全年，我们将2025年调整后EPS预测从之前的1.75美元上调至至少2美元，这得益于佛罗里达CMS收入改善的早期执行。
我们期待在2025年结束后，在2月初的下一次季度电话会议上提供2026年指导。
但正如Sarah所说，我们期待2026年调整后EPS增长。
感谢大家对Centene的关注，Rocco，我们可以开始提问了。
谢谢。
现在开始问答环节。
如需提问，请在电话键盘上按星号键然后按1键。
如果使用扬声器电话，我们请你在按键前拿起听筒。
如果你的问题已得到解答，希望退出队列，请按星号键然后按2键。
此时，我们将暂停片刻整理提问名单。
今天的第一个问题来自Nephron Research的Josh Raskin。请讲。
嗨，谢谢。早上好。
我的问题是，你如何确定自己正在领先于交易所的趋势，竞争对手的退出是否会使2026年的风险池更加不稳定？
是否存在某个时刻，这种逆向选择螺旋会导致你重新考虑某些市场甚至整个板块？
好的，谢谢。早上好，Josh。
感谢你的问题。让我谈谈市场的利用率和趋势，无论是2025年下半年还是2026年的情况。
如我们所说，我们在9月份看到利用率略有上升，主要是门诊急诊，从时间上看，这与全国范围内关于2026年费率上涨和EAPTC国会层面讨论的直接增加相关。
我想，这不是完美的相关性或因果关系，只是相关。
当我们考虑第四季度并考虑2亿美元的准备金时，将剩余的1.25亿美元推迟到第四季度，然后再增加0.75亿美元，这确实是基于我们在9月份看到的情况，进行推断，并假设鉴于行业内的波动性以及一些人可能担心明年获得医疗服务的能力，我们可能会看到比正常情况下更多的第四季度利用率增长。
因此，我们认为在第四季度采取审慎的覆盖措施是合理的。
关于2026年的市场情况。
我们显然做了很多工作，想再次强调市场团队在7月份迅速处理每周数据，了解我们所看到的驱动因素，以及其中哪些指标表明2025年发病率变化将延续到2026年。
因此，我们在修订费率时考虑了四个主要因素：一是调整后的2025年基线发病率，9月份Wakely数据与我们根据7月份数据做出的推断一致，这是一个强有力的支持数据点。
二是2026年的同比趋势假设，三是EAPTC到期的风险池影响，四是计划完整性措施的影响。
所有这些都被纳入修订后的费率中，这让我们有信心平均30%左右的费率上调，重点关注利润率而非会员数量，为2026年的实质性利润率改善奠定基础。
当然，仍有多个不确定因素，如EAPTC的最终结果、计划完整性措施的实施情况等。
关于市场稳定性，我们确实认为市场仍然具有竞争力，同行在2026年的定价中也考虑了风险池变化，我们认为先进溢价税收抵免的基本结构防止了任何形式的“死亡螺旋”，但在构建2026年展望时我们持谨慎态度。
谢谢。
下一个问题来自瑞银的A.J. Rice。请讲。
谢谢。请跟进一下，然后可能也问一个关于Medicaid的问题。
关于开放 enrollment，参保者将看到税收抵免的损失，国会可能会以某种形式延长税收抵免。
你是否有能力快速重新吸引人们注册？我假设病情较重且通过提供者接触医疗系统的人会被提示重新注册。
但我想到的是那些更年轻、更健康、接触较少的人，其中许多人仍在使用交易所。
通知他们现在重新注册可能有意义有多容易，你为此采取了哪些措施？
然后快速问一下你关于明年Medicaid稳定利润率或稳定贡献的评论。
有很多讨论关于一些州试图提前采用工作规则，并在业务的这一方面实施计划完整性措施。
当你考虑明年Medicaid的前景时，你对此有何看法，这是否是一个有意义的波动因素？
好的。谢谢A.J.。很好的问题。
让我先谈谈市场板块。你说得对，传统的开放 enrollment 将于周六启动，EAPTC的讨论正如我们所说，仍在进行中，有可能在年底前采取行动。
所以你真正问的是“损耗”问题，即即使EAPTC延长，我们是否能够重新吸引那些可能收到初始信函、基于该数据点决定保险可负担性但实际上不再重新参与或自行了解情况变化的人。
这是我们非常关注的问题。事实上，如果你考虑到我们关于将第三季度看到的一些SG&A利好延续下去的评论，因为我们可能会经历多层次的 enrollment 过程，我们可能会有特殊 enrollment 期或延期，我们可能希望进行额外的营销努力，显然动员我们的经纪人关系去寻找这些成员。
如果行业情况在中期发生变化，我们的观点是仍会有一定程度的损耗。
因此，即使EAPTC在周期中期延长，例如，你有额外的60天特殊 enrollment 期。
我们对2026年市场收缩的看法。
在15%-35%的范围内。所以再次强调，这是基于所有可能起作用的不同因素。但这告诉你，即使在低端，例如计划完整性规则仍然暂停且EAPTC延长，市场也将出现一定程度的收缩。
这部分是由于2025年计划完整性 enrollment 的障碍，也是因为一些成员收到初始信函后不会回来的观点。
但我们当然准备尽一切努力寻找这些成员，并在EAPTC延长的情况下帮助他们了解他们有负担得起的保险，并且当然已经在数学和行政上做好了准备，坦率地说，为任何这些情况做好准备，以便我们能够成为政府的良好合作伙伴，同时支持我们的成员基础。
这就是市场板块的情况。
关于Medicaid，你的问题中包含几个方面。关于工作要求，我们在夏天看到一些州提出豁免并考虑提前启动，即2026年7月实施工作要求。
截至目前，那些早期提出的州都已将启动日期推迟到2027年1月1日。
CMS仍有许多重要指导意见尚未发布，计划在夏季通过规则制定发布。这些指导意见对于州灵活性、如何定义“健全人”、州可能能够剔除哪些额外人群、数据捕获和报告要求以及频率等方面至关重要。
因此，各州当然可以并且应该提前计划，我们也在与他们密切合作，但关于实际实施情况，很多细节要到夏天才能明确，这意味着2027年及以后将是更合理的实施时间框架。
因此，对于2026年的影响，我们认为工作要求不会产生巨大影响。
至于整体利润率概况和我们保持的能力，如我们所说，2026年初步看法是盈利能力保持一致，计划完整性措施同样，我们预计明年会员数量会有一定程度的减少，因为各州在重新验证过程中做得更好，但我们认为这不是一个巨大的波动因素。
谢谢。
下一个问题来自Wolf Research的Justin Links。请讲。
谢谢。早上好。
首先，快速跟进交易所。感谢你分享你对市场收缩潜力的看法。想听听你对2026年相对于2025年的竞争定位的看法，Sarah，你预计你的整体增长与市场一致、更好还是更差，以及程度如何？
然后Drew，你能否分享一下关于7亿美元Part D上行空间明年将有多少 unwind 的任何信息。谢谢。
好的，谢谢Justin。
关于市场竞争地位，我们对市场收缩的略微细化看法在15%-35%左右。显然，这取决于最终情况，我们需要看看可能格外复杂的开放 enrollment 如何进行，但我们最终可能处于该范围的高端。
然而，关于竞争定位和行业相关性，我们2025年55%的投资组合处于低成本白银位置，2026年为42%。这不是巨大的变化，但这一变化反映了我们在2026年定价决策中非常注重利润率恢复而非会员数量。
然后我将PDP问题交给Drew。
好的，PDP问题，Justin。
正如Sarah在她的发言中所说，PDP现在约占2025年Medicare板块370亿美元收入的一半。因此，你可以考虑这对整个板块的影响，在PDP方面，2025年我们预计税前利润率将达到3%左右。
虽然我们仍在制定所有计划要素，并且需要看看开放 enrollment 的情况，但当我们在2月份给出2026年初步指导时，你可以假设这一数字会低于此水平。
谢谢。
下一个问题来自巴克莱的Andrew Mock。请讲。
嗨，早上好。
首先，上个季度你对所有业务线的利润率改善表示有信心，包括Medicaid。现在听起来你预计Medicaid的盈利能力不会有太大改善。
首先，该评论是以收益美元还是利润率为框架的？因为我认为收入线可能会面临退出和合同损失的一些压力。
其次，排除佛罗里达的一些特殊事件后，更广泛投资组合的基础表现是否有变化？谢谢。
好的。让我逐步讨论Medicaid，我先回答你问题的最后一部分，并重申首先，我们非常高兴实现季度环比HBR改善，所取得的成果反映了我们在7月份指导中预期的改善。
佛罗里达的1.5亿美元进一步推动了这一改善，这实际上是一个很好的证明，表明费率倡导是一个重要的杠杆，虽然在Medicaid中我们不设定费率，但我们可以影响费率，而这些费率最终是数据驱动的。
那么，现在对2026年的看法与7月份相比有何变化？最大的变化是我们的发展轨迹好于7月份的预期。
但有几个因素，当你考虑我们如何看待进展时，重要的是要注意，无论如何，作为组织重点，我们不会放松对HBR整体改善的努力。
但我们在第二季度的起点非常高，上半年HBR为94.2%。因此，我们预计第四季度的HBR甚至会低于第三季度，而第三季度已经低于第二季度。
我们受益于5.5%的综合费率，这处于下半年队列中。
2026年的年化也将包含趋势加速的影响。
趋势是否会以同样的加速速度上升？我们认为更有可能在一定程度上放缓，但这也是我们在力所能及的范围内非常关注控制的事情。
第三季度的一个重要证明是，我们能够在我们谈论的每一个主要杠杆上取得成果。
因此，不仅在佛罗里达的费率倡导，而且10.1费率的实现好于预期，各州的临床政策设计，如我提到的几个例子，我们正在影响各州改变他们对高价药品的处理方式，事实上，我描述的一些变化将于2026年1月1日生效，所以我们有各州做出改变的硬数据点。
我们还有另一个很好的例子，各州正在将CCBHC纳入他们的计划，我们从投资组合的其他部分经历了如果不设置正确的护栏可能导致的高成本，能够告知各州如何以正确的方式实施这些计划变更。
网络优化，我谈到了一些例子，不仅是欺诈、浪费和滥用方面，还有我们的“护理伙伴关系”计划，我们与异常提供者合作，向他们提供数据，并真正讨论有时只是教育他们为成员提供更好的护理路径，当然还有打击欺诈和滥用。
本季度这些工作取得了很好的成果，而且我们已经为此努力了将近一年，因此对未来的额外机会和战术努力有很好的可见性，并将在2026年显现。
我们还有约40%的会员在1.1队列中重新定价。
因此，我们今天的观点是，我们的发展轨迹好于预期，但考虑到从94.2%的上半年HBR开始，以及我们在第三季度和第四季度预期的改善，加上5.5%的综合费率，我们对2026年的初步看法是盈利能力与2025年一致。
我会告诉你，如果我们只能实现这一点，我会感到失望，但考虑到我们目前的情况和所知，我们认为这是一个审慎的假设。
我们绝对期待在第四季度电话会议上提供更详细的观点和正式指导。
谢谢。
下一个问题来自瑞穗证券的Ann Hynes。请讲。
早上好。谢谢。
在你的主要业务中，Medicaid、Medicare、健康交易所，你能否告诉我们你对2026年的初步展望，你假设每个板块的趋势是什么。
然后对于Medicaid，你能否告诉我们你对综合费率增长的初步想法？谢谢。
好的。谢谢Ann。让我们从Medicare开始。
过去几年，Medicare趋势一直是高个位数甚至10%以上，我们假设这种情况将继续。如果你将其与我们朝着盈亏平衡迈进的投标相结合，这将是低两位数。
在某个时候，这将开始反映在我们整个行业都获得的按服务收费费率中。我们期待在2月份收到预先通知，看看情况如何。
在市场板块，你必须考虑我在发言中列出的四个方面，因为它们加起来平均费率增长在30%左右，当然基本趋势是其中的一个组成部分，但在市场板块，风险池变化可能比趋势更重要。
我们在2025年学到了很多，正如我们在第二季度电话会议上讨论的，当计划完整性措施实施时，风险池会发生什么变化。
幸运的是，在我们进行基本上成功的重新定价之前，我们能够看到并了解这一点，正如Sarah所指出的。
因此，你需要将很多因素加起来才能达到30%左右，但其中一个因素是基本趋势。
在Medicaid方面，如果你考虑今年，我们的HBR可能比2024年上升约120个基点，我们获得了5%左右的费率。
正如Sarah所说，其中30%将在2026年滚动到明年，即7.1、9.1和10.1的年化。
我们对1.1队列有一些可见性，并且从高基线开始，包括Sarah所说的上半年94.9%的HBR。
通过我们能够采取的杠杆措施，Sarah在她的发言中提到了两个，甚至三个州在GLP-1减肥药物上的逆转，高价药品池的形成，像Zolgensma、Elevidis、Lithgenia等高价药品的剔除，这些都是我们努力管理护理并为州合作伙伴和成员创造可负担性的一些例子。
我不会重复我对Ann说的所有内容，但这些都是我们考虑能够在2026年保持HBR稳定的一些杠杆。
谢谢。
下一个问题来自美银证券的Kevin Fishbeck。请讲。
很好，谢谢。
我想知道你如何确定Medicaid在2026年的利润率稳定性，特别是这是否包括佛罗里达的追溯调整，以及纽约的情况有何变化。
我想知道你能否谈谈福利削减或福利设计变化的贡献，你提到了高价药品剔除与2026年利润率稳定性的关系。
好的，谢谢Kevin。这是一个合理的问题。
当我们展望2026年时，我们对Medicaid利润率稳定性的假设不包括一次性追溯调整，因为这些是特定于2025年的。
佛罗里达的调整是对2025年服务的补偿，不会延续到2026年。
在纽约，我们在欺诈、浪费和滥用方面取得了进展，终止了可疑提供商，这有助于控制成本，但正如Drew所说，仍有工作要做。
关于福利设计变化，如我提到的，一些州正在调整GLP-1的覆盖范围，实施高价药品池，这些措施将在2026年开始产生影响，有助于控制成本趋势。
综合这些因素，我们预计2026年Medicaid的盈利能力将与2025年当前的预期一致，这是基于费率增长、成本控制措施和趋势缓和的综合作用。
谢谢。
下一个问题来自德意志银行的George Hill。请讲。
嘿，早上好，各位。
谢谢回答我的问题。我想这个问题更多是问Drew的。
Drew，你能否谈谈支撑2026年Medicaid利润率稳定性的任何假设，特别是这是否包括佛罗里达的追溯调整，以及纽约的情况有何变化。
我想知道你能否谈谈福利削减或福利设计变化的贡献，你提到了高价药品剔除与2026年利润率稳定性的关系。
好的，George，谢谢你的问题。
关于追溯调整，这实际上不是追溯到上一年，只是追溯到本年内的前几个季度。因此，当你查看全年HBR约为93.7%时，你可以计算一下。
我不妨告诉你，93.7%是我们对2025年的预测，2026年的目标是保持这一水平的稳定性。
我同意Sarah的观点，这是我们的初步目标，但如果我们不能有所改善，我们会感到失望。
关于纽约，正如Sarah所讨论的，我们在欺诈、浪费和滥用方面取得了进展，但仍有更多工作要做。
关于福利设计，正如我之前提到的，一些州正在实施高价药品的剔除或设立支付池，例如一个大州将进行剔除，另一个州将设立高价药品支付池，其他州正在考虑运行良好的再保险池，因为一些高价药品的成本波动较大。
这只是我们为州合作伙伴和成员创造可负担性而进行的“肉搏战”的一个例子。
我不会重复我对Ann说的所有内容，但这些都是我们考虑在2026年保持稳定性时的一些杠杆。
谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Erin Wright。请讲。
很好。谢谢回答我的问题。
你仍然非常致力于交易所业务，我知道上周你在一个行业会议上谈到ICHRA仍然是一个有吸引力的领域。
但你如何看待交易所业务的一些长期动态，长期利润率目标和该业务的增长概况？
我想很多都取决于监管变化。对吧。但鉴于你的承诺程度，你对其中一些目标有多有信心，什么可能会让你改变对它的承诺？谢谢。
好的，谢谢，Erin。
我们显然没有改变对该产品的承诺，也没有真正改变我们对长期应该能够定价的哲学观点。
如我们所说，我们为2026年所做的工作确实旨在使2026年的利润率恢复取得有意义的进展。
但我认为，对于你的长期稳定性问题，如果短期内有很多取决于政策变化，EAPTC可能是最大的波动因素，以获得真正稳定的基础，以便我们能够考虑平台建设。
即使EAPTC消失，仍有数百万美国人依赖个人市场获得 coverage，他们有APTC作为后盾。
我们相信该产品会稳定下来，我们仍然认为有数百万未参保的美国人存在增长空间。
实际上，我认为本届政府至少在对话中考虑如何通过不同的产品设计和不同的方式来推动该市场的可负担性，这是令人鼓舞的。
我们显然认为，随着我们考虑保险的未来，个人市场是一个有吸引力的框架，个人将想要更多的自主权、更多的可负担性。
正如我上周在会议上提到的，很难为Centene的6万名员工提供少量的福利选择，并觉得你真的在为每个人的需求定制。
我举了一个例子，我是一个45岁健康的女性，直到上周六才去看医生，所以我肯定为健康保险支付了比我需要的更多的钱。
因此，我们继续对ICHRA感到兴奋并投入其中。我们希望本届政府也对ICHRA非常感兴趣，因为这项立法在很大程度上是特朗普第一任期的遗留问题，而政府中的领导人花费了职业生涯思考这如何成为重塑个人 coverage 的一种方式。
因此，我们正在经历基础政策的转型，我们非常有信心能够度过这一转型。
我们正在考虑如何提高核心业务的透明度和稳定性。
我们如何与CMS合作，如何与DOIs合作，如何与同行合作，实际上每年都能更好地共享数据，以便风险调整对话本身能够逐步降低风险。
但我们不会放弃这样的观点，即我们可以在交易所设计能够创造价值并为此定价的福利，这是我们正在投资并准备好帮助捕捉的未来个人增长平台。
谢谢。
下一个问题来自富国银行的Steven Baxter。请讲。
嗨。谢谢。
我只是想问一下佛罗里达的费率机制。
显然很高兴听到CMS人群，佛罗里达在费率上采取了合理的做法，但就节奏而言，第三季度你显然得到了业绩调整。
所以如果我们考虑佛罗里达的费率更新，佛罗里达实际上在第四季度会连续改善吗，这通常是你看到这些费率更新时的预期。
或者我们应该认为第三季度的表现实际上显示你全年都获得了费率，而不是在第四季度获得。谢谢。希望这有意义。
好的，关于进展的问题很好。
我可能会这样看，我们本季度的HBR为93.4%，其中1.5亿美元如果你剔除的话，想判断进入第四季度的进展，这是60个基点，全部1.5亿美元中，40个基点与前期相关。
所以你从94.0%开始，然后是的，你可以评估9.1-10.1队列的5%左右的费率。
佛罗里达在CMS、MMA和长期护理人群的混合方面略高于此。
因此，考虑到9.1和10.1费率队列，我们预计从第三季度到第四季度会有连续提升。
这将是我们预计第四季度改善的一个贡献因素。
然后显然我们还有趋势以及11月的工作日较少，如果你看11月，工作日数量看起来更像2月，还有假期。
所以所有这些都计入了我们预计第四季度HBR约为93%的公式中，然后当你添加所有其他数字时，你知道，这将使我们全年达到93.7%，我们将以此为起点并寻求在2026年保持。
谢谢。
今天的最后一个问题来自伯恩斯坦的Lance Wilkes。请讲。
很好。是的，你能否提供一些关于各州费率设定环境的额外信息？
我感兴趣的是你在各州之间看到的费率差异有多大，然后当你查看2026-2027财年的预算前景时，2025-2026财年和2026-2027财年的预算对话如何影响未来费率增长的潜力，以及因此，你是否看到任何较小的竞争对手希望退出合同或不在你参与的任何州重新投标？谢谢。
好的，谢谢，Lance。
每个州都有所不同，因此费率的绝对水平肯定存在差异。
但我想说的是，我们在各州看到的一致且持续超过18个月的情况是关于费率的非常建设性的协作对话。
更近期数据的整合，我们显然现在有1.1费率，受益于整整12个月的趋势驱动因素上升，以及18个月的重新确定资格的敏锐度影响。
我认为这种围绕利用更多近期数据的增加节奏和反思，无论是在基准期还是能够更好地预测未来期间的前瞻性，显然佛罗里达是一个很好的例子，因为他们必须使用2025年的数据来进行2025年的调整。
但这已成为正常流程，这也是我们对1.1队列及未来预期看到的情况。
各州的预算前景，显然有人担心随着立法变化，2026年各州需要平衡预算并通过这些立法会议时会开始产生预算影响。
我想指出的一件事，我们之前也说过，但我认为这确实是我们可能开始看到这种情况的时刻，因为我们从计划设计的角度看到了这种情况，这是我们与各州的合作伙伴关系能够真正创造价值的时刻。
他们来找我们说，我们有平衡的预算，我们有更严格的限制，我们如何考虑继续提供我们想要的核心福利并继续推动健康结果，但在我们可以的地方进行调整以优化计划？
Drew和我都举了很多例子，但我们认为在这方面肯定有发展空间。
但各州也在考虑将按服务收费人群纳入，例如，如果一个州在过去12个月内将ABA纳入按服务收费，他们现在可能会遇到困难。
因此，当他们进入即将到来的采购周期时，有机会考虑将其中一些按服务收费人群纳入核心采购。
我们开始在2026年的RFP管道中看到一些新计划增加的机会。
因此，是的，我们确实预计会有预算压力，但在我们的世界中，这实际上是一个帮助他们考虑管理护理并因此管理纳税人资金的机会，这确实是我们的业务。
谢谢。
问答环节到此结束。
我想请Sarah London做总结发言。
谢谢，Rocco。
感谢大家的问题以及今天上午对Centene的关注。
2025年无疑是充满挑战的一年，但我坚信Centene因此变得更加强大，我想借此机会感谢我的队友们对我们使命的坚定关注和承诺。
我们期待继续提供这些关键投入和里程碑的更新，并在第四季度电话会议上提供2026年的正式指导。
谢谢大家。
谢谢。
今天的电话会议到此结束。
感谢大家参加今天的演示。
现在你可以挂断电话，祝你愉快。