托德·费尔斯通（投资者关系与企业发展副总裁）
亚当·科莫拉（联合首席执行官）
乔纳森·莫勒（联合首席执行官）
卡齐·哈桑（首席财务官兼首席会计官）
马修·布莱尔（ Tudor, Pickering, Holt & Co）
亚当·布布斯（高盛集团）
瑞安·普芬斯特（B. Riley Securities, Inc）
贝蒂·张（加拿大丰业银行全球银行与市场部）
德里克·惠特菲尔德（德克萨斯资本银行）
早上好，欢迎参加欧泊燃料公司2025年第三季度业绩电话会议及网络直播。此时，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述结束后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您将听到自动提示音，告知您已举手提问。如需撤回问题，请再次按星号11。提醒您，本次活动正在录制。现在，我将把电话转交给投资者关系副总裁托德·费尔斯通，请他开始。
请讲。
谢谢大家，早上好。欢迎参加欧泊燃料公司2025年第三季度业绩电话会议。今天与我一同出席的有联合首席执行官亚当·科莫拉、乔纳森·莫勒，以及欧泊公司首席财务官卡齐·哈桑。欧泊燃料公司已于昨日下午发布2025年第三季度财务和运营业绩，相关结果可在我们网站的投资者关系部分查阅，网址为opelfuels.com。本次电话会议的演示文稿和网络直播也可在我们的网站上获取。今天的电话会议结束后，回放将在90天内可供收听。在我们开始之前，我想提醒大家，我们的发言，包括对问题的回答，包含前瞻性陈述，涉及所有风险、不确定性和假设。
这些前瞻性陈述并非业绩保证，实际结果可能与陈述内容存在重大差异。可能导致或促成此类差异的若干因素在我们演示文稿的第二和第三张幻灯片中有所描述。这些前瞻性陈述反映了我们在本次电话会议日期的观点，欧泊燃料公司不承担任何义务更新前瞻性陈述，以反映会议日期之后发生的事件或情况。此外，本次电话会议将讨论某些非公认会计原则（non-GAAP）指标，所使用的非公认会计原则指标的定义以及这些指标与最接近的公认会计原则指标的调节表（包括附录中的披露和演示文稿）均已提供。
亚当将首先概述本季度的业绩、近期亮点以及我们战略和运营重点的最新情况。之后，约翰将提供商业和业务发展的最新动态，随后卡齐将回顾财务业绩。然后我们将开放电话会议进行提问。现在，我将电话转交给欧泊燃料公司联合首席执行官亚当·科莫拉。
谢谢托德。大家早上好，感谢参加欧泊燃料公司2025年第三季度业绩电话会议。第三季度是又一个符合我们预期的持续运营进展季度，我们维持全年指引。可再生天然气（RNG）产量为130万MMBtu，环比增长，且较去年第三季度增长约30%。重要的是，由于我们正在进行的所有运营改进，继9月份创纪录表现之后，10月份的产量达到了欧泊历史最高水平。这些产量水平与我们年初设定的全年产量指引下限所需水平一致。
这里的发展轨迹清晰，运营基础正以更高的一致性和可靠性运行。我们在第三季度末也继续推进我们的增长计划。我们将大西洋项目投入运营，对其初始 ramp-up 表现非常满意。这是我们与合作伙伴南泽西工业公司的第一个项目。该项目使我们的运营RNG设施达到12个，总设计产能为910万MMBtu/年。此外，我们在北卡罗来纳州的CMS RNG项目已开始建设，欧泊的净年设计产能为100万MMBtu。
我们继续推进管道中的多个有吸引力的新项目机会，并确信有能力在2025年实现200万MMBtu年设计产能进入建设阶段的目标。在财务方面，我们完成了迄今为止的第四次投资税收抵免（ITC）货币化，也是今年的第三次，使我们本年度的总毛收入达到4300万美元。我们预计将在年底或2026年初完成第四次销售。这些ITC销售继续成为抵消资本需求和支持我们发展计划的有效工具，提醒大家的是，这些不在我们的调整后EBITDA计算范围内。
我们第三季度的调整后EBITDA为1950万美元，较去年同期有所下降，主要受RIN价格环境走低的影响。尽管第三季度RIN价格较低，但鉴于生产表现的提升、燃料站服务部门的增长以及第四季度开始确认45Z生产税收抵免，近期的价格趋势具有建设性。我们仍然有信心实现符合全年指引的运营和财务业绩。展望未来，我们对2026年及以后的持续增长感到鼓舞。我们拥有强大的机会来继续建设我们的RNG生产平台，并看到对支持重型卡车采用压缩天然气（CNG）和RNG的能源基础设施资产的需求日益增长。
压缩天然气和可再生天然气被公认为替代柴油的最具成本效益且运营可靠的燃料选择。为抓住我们在下游看到的增长势头，我们继续投资于我们的团队和燃料站服务部门，因为它在我们的资本配置战略中变得更加重要。欧泊的垂直整合模式继续展现其优势，能够抓住这一机遇，为沼气原料供应商带来最大价值，并为车队提供合作伙伴，以低于柴油的成本提供全面的车队脱碳解决方案。
接下来，我将把话筒交给约翰。约翰。
谢谢亚当，大家早上好。我们第三季度的运营表现反映了整个平台的持续增长。正如亚当所提到的，我们在本季度将大西洋项目投入运营，这是我们与南泽西工业公司合资企业下的第一个项目，新增约33万MMBtu的年设计产能。这使我们的运营RNG设施达到12个，总设计产能为910万MMBtu/年，而2022年我们成为上市公司时仅有2个设施。大西洋项目的调试符合我们的指引，并且在运营初期表现良好。垃圾填埋气资源超出预期，我们预计未来几个月产量将稳步增长。本季度RNG产量为130万MMBtu，同比增长30%，主要得益于蓝宝石和普尔科项目的持续爬坡以及基础投资组合的正常运行时间改善。
关键在于一致性。随着产量的增长，运营车队的表现更加可重复。这种性能的改善是我们对运营团队投资的直接结果。我们预计这一趋势将继续。转向开发和建设方面，我们正在推进下一波项目，CMS项目现已进入建设阶段。我们在建的垃圾填埋RNG投资组合目前总年设计产能为280万MMBtu，进展符合预期。这一在建投资组合与我们的运营设施相结合，将使我们在16个项目中达到约1200万MMBtu的总产能。
伯灵顿和卡顿伍德项目仍按计划于2026年投产，柯比项目将在之后投产。我们继续看到拥有安全天然气权的有机开发机会管道。我们在严格的资本配置框架内评估每个项目，确保与回报、流动性和资产负债表优先事项保持一致。我们正在开发多个符合2026年及以后投资标准的投资机会。在下游方面，我们的燃料站服务业务继续表现良好，尽管2025年对物流和运输公司而言是充满挑战的一年，这减缓了所有卡车购买和投资决策，包括X15 CNG拖拉机。
尽管受到RIN价格下跌的影响，我们预计仍能达到该部门EBITDA增长30%至50%目标的下限。我们目前有47个运营中的加油站和41个在建加油站，其中16个为欧泊自有，使欧泊自有加油站（运营和在建）总数达到63个。拥有和运营加油基础设施使我们能够直接参与长期合同的每加仑经济效益，这在很大程度上独立于环境信用定价，并提供经常性现金流。这具有战略重要性，因为它使我们能够进入最有价值的承购市场，并扩大我们的上游RNG生产平台。
此外，燃料站服务部门提供的回报概况在很大程度上与环境信用价格无关，有助于形成更平衡和持久的整体收益结构。现在我将电话转交给卡齐，讨论本季度的财务表现。卡齐。
谢谢约翰，早上好，感谢各位参加今天的电话会议。本季度整个平台继续展现出运营进展。我们已发布收益新闻稿，在网站上发布了更新的投资者演示文稿，并预计很快将提交10-Q表格。本季度收入为8300万美元，调整后EBITDA为1950万美元，而去年同期分别为8400万美元和3110万美元。由于实现的RIN价格下降和ISTC途径到期，部分被更高的RNG产量所抵消，我们实现的RIN价格为2.15美元，而去年为3.13美元。我们预计本季度经历的产量和正常运行时间的改善将继续，并转化为上游投资组合财务表现的改善。
本季度的结果反映了更正常的一般及行政费用（G&A）环境，而上一季度出现了支持我们运营平台的倡导和技术投资的非经常性费用项目。转向流动性和资本配置，本季度末我们的总流动性为1.84亿美元，其中包括2990万美元的现金和短期投资、1.384亿美元的定期贷款未使用额度以及1550万美元的循环贷款可用额度。本季度资本支出为1640万美元。这些资本支出与新的RNG设施和新的欧泊自有加油站相关。运营资产的维护投资在本季度计入我们的损益表。
本季度我们将约1700万美元的投资税收抵免货币化，我们有望在全年实现约5000万美元的毛ITC货币化。流动性状况加上运营现金流和ITC货币化支持了目前在建的项目。正如亚当所提到的，我们预计将处于2025年全年指引范围内。第四季度，与上一季度相比，RIN价格更高，产量环比增长，预期的燃料站服务表现以及45Z税收抵免的贡献支持了我们的调整后EBITDA预期，尽管可能接近该范围的下限。最后，我们正在与NextEra就优先股权再融资进行合作。
凭借我们预期的融资渠道和现有的流动性资源，我们将在未来几个月内解决现有优先股权的期限问题。退后一步看，我们的财务战略很明确：我们在运营现金流、资产负债表实力和资本市场渠道能力范围内，对资本投资保持纪律性。欧泊正在产生日益平衡和持久的收益基础，同时在回报合理的情况下具有加速增长的灵活性。现在，我将电话转回给约翰作总结发言。
最后，我们仍然处于有利位置，能够继续有纪律地执行我们的战略增长目标并扩展欧泊的垂直整合平台。现在，我将电话转交给操作员进行问答环节。感谢大家对欧泊燃料公司的关注。
请稍候，我们正在整理提问名单。第一个问题来自德克萨斯资本银行的德里克·惠特菲尔德。
大家早上好，感谢你们的时间。
早上好。
嘿，德里克。
我想先从你们的RNG产量增长轨迹开始。正如你们在准备好的评论中强调的，产量轨迹持续增长，似乎每季度以约10万MMBtu的速度增长。首先，根据你们对10月份的评论，这是否是年底前增长的正确预期速度？其次，能否帮助我说明这如何映射到2026年（基于目前在建项目）？
是的，德里克，没错。我们看到项目的连续增长非常良好。这在很大程度上源于我们在过去一年中建立的团队的纪律性，他们更新并修订了我们项目运营的数据驱动方法，无论是从产能入口利用率的角度收集垃圾填埋气，还是从接收垃圾填埋气的项目的效率和可用性角度。我们看到所有这些指标都有良好的连续增长，这导致了我们运营项目的同店销售增长。
因此，是的，我们预计在今年剩余时间和明年，这一轨迹将继续向前发展。亚当，你想补充一下吗？
好的，早上好，德里克。你知道，当我们考虑2026年时，我们显然没有提供2026年的全年指引，也没有说明我们跟踪的所有不同KPI，但我们看到2026年将有强劲的增长。这将得到又一年强劲的产量增长以及其他几个因素的支持，包括全年的45Z税收抵免。而且，我相信关于2026年还会有其他问题，我们也会强调不同业务部门的季节性因素，并可能会向大家解释。但我们认为2026年对我们来说将是另一个产量强劲增长的年份。
太好了。我的后续问题还是问你，亚当，聚焦于监管环境。鉴于政府停摆以及你们最近与政府的接触，你对最终RVO（可再生燃料标准）的时间和预期是什么？重要的是，基于最近RIN生成报告的强劲表现，你认为政府是否有意愿提高D3 RVO？
这两个都是很好的问题。你知道，我认为最终的RVO规则确实受到了这次政府停摆的影响，而且很难确切确定一旦政府重新开放，他们需要多长时间才能发布最终的规则二。我确实认为他们正在审视各个类别的 volumes。需要特别注意的是，我们相信RNG得到了两党的支持。我们在税收政策中看到了这一点，并且我们一直在与共和党方面的一些人士就D3 volumes进行交谈。
你必须记住，许多RNG项目位于农村地区，是市政所有的设施。而且，纤维素乙醇也是D3类别的一个增长部分。因此，我们确实感受到了支持的存在。一旦政府重新开放，可能需要30天，也可能需要45天。环保署（EPA）面临着遵守时间表的巨大压力，但我们仍然谨慎乐观地认为，就像我们在参众两院看到的那样，政府将继续支持RNG。
太好了。谢谢你们的时间。我就问到这里。
下一个问题来自PPH的马修·布莱尔。
谢谢，早上好，亚当和约翰。你们过去曾强调，一旦垃圾填埋RNG资产启动并运行，它们将产生非常强劲的自由现金流。但由于所有的增长支出，我们在欧泊的财务指标中并没有真正看到这一点。那么你们如何平衡这一点？是否有考虑放慢增长、减少资本支出以显示更强的自由现金流，真正凸显你们确实拥有的潜在自由现金流生成能力？
是的，这是亚当，感谢这个问题。我们想要继续强调的是，我们设施的维护资本支出已包含在我们的运营和运营现金流中。因此，当你查看我们资产负债表上的资本支出时，这完全是针对新的RNG项目、设施以及新的欧泊自有加油站。因此，当你查看我们的现金流量表和财务指标时，运营现金流的结果将是欧泊燃料公司的可自由支配自由现金流，希望投资者能够理解这一指标，我们也将继续努力帮助投资者群体更好地理解这一点。
听起来不错。你们提到2026年将包括全年的45Z税收抵免。能否谈谈第三季度你们获得了多少45Z，第四季度可能获得多少？如果可以的话，能否说明2026年45Z贡献的范围，这是否除了你们的乳制品业务外，也对垃圾填埋厂有帮助？
是的，这还是亚当。关于45Z有几点需要说明。一是我们很高兴现在已经从第四季度开始为所有设施注册了45Z生成。我们知道市场上已经有一些交易，人们正在将他们的45Z货币化，我们也在继续敲定文件并研究相关机制。已经有现有的Griev模型来生成这些45Z信用。关于之前提到的政府停摆问题，一旦政府重新开放，也有可能会发布另一个45Z Greit模型。
但我们的考虑以及在第四季度的预期中仅包括现有的greit模型。至于是否会有任何改进，我们当然也会利用这一点。当你考虑我们进入第四季度的连续增长时，卡齐强调了四个不同的因素。一是我们已经讨论过并预期在第四季度实现的产量增长。我们还看到第四季度的RIN价格比第三季度有所回升。
燃料站服务部门也存在一些季节性因素，我们肯定会收到相关问题，我们的LCFS信用销售通常在两个季度汇总后进行。因此，第四季度我们将获得这一提升，以及燃料站服务的良好基础增长。第四个因素是第四季度开始确认的45Z信用。因此，当你看这四个因素时，它们在这四个项目中的分布相当均匀，而随着我们进入2026年，坦率地说直到2029年，我们将看到45Z贡献的全年影响。
太好了，谢谢。
下一个问题来自高盛的亚当·布布斯。
嗨，早上好。关于第四季度的隐含指引，我认为低端约为3400万美元。正如你们提到的，这是一个显著的连续增长。能否更具体地说明D3 RIN价格的上升？你们对第四季度的预期是多少，45Z的贡献又有多少？
是的，第四季度，我认为大多数人都知道D3 RIN价格已经上涨到约2.40美元。如果你根据我们的产量计算，需要扣除一些特许权使用费，但这是连续增长的一部分。我们还将看到燃料站服务部门的表现改善，以及45Z的部分贡献。我认为这些因素的分布相当均匀，产量增长是另一个因素。
那么对于2026年，你们是否已经开始在合同市场锁定D3 RIN volumes？如果是，这些合同是什么样的？
是的，2026年的还没有。你知道，我认为RIN市场中的主要交易量来自义务方（obligated parties）。我们认为义务方在最终规则发布之前仍然对2026年持观望态度。因此，2026年的定价与2025年大致相当，但我们尚未在市场上看到大量交易量。之前也有关于监管前景的问题，当我们考虑2026年和2027年的RIN定价时，D3 RIN市场可能通过两种方式收紧。
一种是我们可能看到RVO volumes的增加，很多人一直在倡导这一点，我们也认为存在一些支持。另一种方式是如果RNG生产商决定将volumes从RFS和运输燃料市场转移，这也是一种可能性。因此，我们尚未开始大规模出售2026年的RIN，但我们预计一旦规则最终确定，市场将很快形成。
我的最后一个问题，根据我们看到的数据，天然气汽车消费几乎已经完全使用可再生天然气。那么未来几年天然气汽车采用率增长的潜力如何？你认为目前的瓶颈更多是基础设施还是购买车辆的意愿？
我知道我们和行业内的其他人一直对天然气替代柴油的部署表示乐观。我们确实开始看到这种势头形成，并且对我们正在交谈的一些车队感到非常兴奋。我还想向大家强调欧泊燃料公司最近的一些团队补充，包括董事会层面和团队领导层，燃料站服务部门任命了新的首席 revenue 官。天然气已成为车队脱碳和降低柴油成本的明确选择。2025年初，我们面临一系列因素的影响，包括车型转换、CNG采用的设备定价，以及一些宏观逆风，如关税和其他问题，当时很多车队确实感兴趣，概念上喜欢，但还没有准备好采取行动。
而且，行业一直在解决一些设备定价问题、残值、租赁计划等。我们确实感到一些车队开始准备做出这些部署决策。我还想说，当我们展望欧泊燃料公司的2026年时，我们确实看到所有业务部门都将有良好的增长。很多这些部署决策在加油站建成和卡车交付之间存在滞后。因此，展望2026年，我们确实认为会有一些车队部署决策，这将转化为2027年的增长。我们认为2026年燃料站服务部门也将有其他因素推动增长。但我们当然一直在为RNG和CNG的无限增长轨迹做准备。当我们谈论重型卡车用天然气时，我们认为这在两党之间都有意义，因为当很多人关注能源主导地位和反通胀政策时，天然气非常符合要求，同时还能带来空气质量等环境效益。
因此，我们认为随着行业解决一些设备定价问题（价格已经下降）和其他问题，以及车队和物流公司适应这些宏观因素，CNG将在未来几年展现出非常有趣的增长轨迹。在经历了最初一两个季度应对这些宏观背景后，他们将开始向前推进。
太棒了。非常感谢。
下一个问题来自B. Riley的瑞安·普芬斯特。
嘿，各位，谢谢回答我的问题。想知道你们在自愿市场上的总体看法或听到的消息，以及你们目前是否在考虑任何机会。
这是亚当。我们感兴趣并可能感到兴奋的一个自愿市场是船用燃料。由于IMO（国际海事组织）对船用燃料采用的延迟，RNG在船用燃料市场将有机会。一些州开始考虑RNG如何帮助他们实现燃料脱碳目标，但我们尚未看到将我们的RNG投入这些自愿市场的交易意义。
我们仍然认为，在运输燃料市场和可再生燃料标准中，人们对RNG的监管风险存在一些误解或误解。到目前为止，在我们看到其他市场开放并获得与我们认为的错误定价的监管风险或不确定性相当的承购价格之前，进入自愿市场的交易对我们来说还不太合理。我们认为欧泊燃料公司以及人们对RNG的看法普遍存在这种情况。
此外，我想补充的是，我们的一些竞争对手已经报告承诺进入自愿市场。不确定具体的 volumes，但这实际上会有助于打开一些分销渠道。
是的。我还想补充的是，这也是我们业务模式的一个功能。我们是垂直整合的，能够看到最高价值的承购市场。我不知道其他人是否因为没有我们这样的垂直整合而被迫进入这些市场，但我们仍然认为，继续进入最有价值的承购市场将为股东创造最大利益。
明白了。是的，有道理。感谢所有这些细节。我的下一个问题是，随着《通胀削减法案》（one big beautiful bill）和更积极的政策环境出台，是否有更多参与者进入市场，RNG项目开发的竞争是否加剧？
你知道，我认为资本获取和分销渠道的有限在很大程度上限制了竞争对手在市场上的能力。是的，特别是在RFS首次设定规则后RIN价格达到3美元的时期，你看到了很大的推动，但去年EPA使用一般豁免权带来的不确定性，我认为这对D3定价造成了一定的限制，资本获取受限。而且，回到你之前的问题，我真的不认为自愿市场有那么深，或者至少我们还没有看到它有多深。
因此，没有承购渠道，我认为这限制了其他开发商的能力。当然，你仍然会看到其他项目投产，但我认为从顺序上看，速度可能会慢一些。
是的。如果你不介意，我想回到之前的一个问题，关于自由现金流生成和放缓增长的部分，我觉得我没有回答完整。我想强调的是，欧泊燃料公司在资本配置方面非常有纪律性。如果新的RNG项目开发不能在4到5年内收回投资，我们就不会开发这些项目。我们有强大的高级开发项目管道，这些项目符合我们的投资标准，我们将继续有纪律地投资于那些我们认为将为股东创造长期价值的项目。
我们将继续努力更好地展示可自由支配的自由现金流，以及我们现金流量表上的资本支出仅与新项目、RNG项目或加油站或我们正在投资的IT平台等相关。但我们在符合投资标准的项目上一直是有纪律的，我们将继续有条不紊地寻找符合我们投资标准的项目。
太好了。感谢所有这些细节，各位。我把话筒交回。
下一个问题来自加拿大丰业银行的贝蒂·张。
谢谢。早上好。感谢回答我的问题。我想问一下，似乎有更多的重点转向下游燃料分销。想知道你们如何考虑这一战略，驱动因素是什么，以及这需要什么。这仅仅是建设更多的加油站，还是还有其他方面？如果可以的话，请分享更多。
当然，让我来回答这个问题。正如亚当和约翰之前提到的，在我们的准备发言中也提到，下游部门提供的现金流在很大程度上与RFS市场和补偿volumes或价格无关。因此，它使我们能够创建一个业务部门，有望在未来提供更加平衡的收益和现金流结构。这是我们为股东创造价值的总体目标。我们的业务模式还允许我们以远高于资本成本的健康缓冲来配置资本。
在下游部门，我们与车队所有者和运营商合作，将他们的柴油转换为CNG和RNG。这就是我们的发展方向。我们将创建一个平衡的投资组合，使我们能够利用RFS市场和下游CNG/RNG市场的机会。
是的。我想说的是，我们看到下游燃料分销有非常有吸引力的增长机会。我知道我们花了很多时间谈论RNG，但想想美国的柴油市场有450亿加仑，而天然气目前只有10亿加仑。我们认为这对很多车队来说是有意义的，燃料站服务部门将有自己的增长空间。一旦我们有了早期的车队采用者，他们了解RNG的吸引力——不仅省钱，还能实现可持续发展目标——设备方面的规模经济将显现，拖拉机的溢价将下降，CNG将对很多人来说具有巨大的经济意义。
回想9升和12升发动机推出时，这些拖拉机的价格与柴油非常接近。当这种情况再次发生时，CNG与柴油的市场竞争将非常有趣。
我想补充的是，我们的垂直整合业务模式在上游和下游都提供了机会，一个领域的增长支持另一个领域，反之亦然。这就是我们今天看到的情况，帕蒂。
太好了。感谢回答。最后，如果可以的话，能否讨论一下你们的资本状况以及中期资金需求的考虑。
是的，亚当之前已经提到过这一点。我们的承诺资本在我们的运营现金流和现有流动性资源可承受的范围内。因此，如果查看我们的增长概况和承诺金额，实际上可以通过我们的运营现金流和可用资本来支持。我们将要进行的所有新项目，我们都将确保新的资本来承诺新的资本项目。总的来说，我们在承诺资本方面非常谨慎。
谢谢。
今天的问答环节到此结束。我将把电话转回给亚当·科莫拉作总结发言。
好的，感谢大家对欧泊燃料公司的关注，祝大家今天过得愉快。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话。