Bill Dunaway（首席财务官）
Sean Michael O'Connor（首席执行官、总裁兼董事）
Abbey Perkins（首席信息官）
身份不明的参会者
Dan Fannin（Jefferies）
萨。外国。您好，感谢您的等待。欢迎参加Stonex集团公司2025财年第四季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后将进行问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您将听到自动提示音，告知您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将会议转交给今天的发言人Bill Duniway，首席财务官。请讲，先生。
早上好，欢迎参加我们截至2025年9月30日的季度（即我们的第四财季）业绩电话会议。昨日收盘后，我们发布了新闻稿，公布了第四季度及整个财年的业绩。该新闻稿可在我们的网站www.stonex.com上查阅，同时还有一份幻灯片演示文稿，我们将在本次电话会议中参考该演示文稿。会议结束后，演示文稿和网络直播存档也将在我们的网站上提供。在开始之前，我们必须告知您，所有参会者应注意，以下讨论应结合最新的财务报表及其附注以及将向美国证券交易委员会（SEC）提交的Form 10K一并考虑。
本讨论可能包含经修订的1933年《证券法》第27A条和经修订的1934年《证券交易法》第21E条所指的前瞻性陈述。这些前瞻性陈述涉及已知和未知的风险与不确定性，这些风险和不确定性在我们向SEC提交的文件中有详细说明。尽管公司认为其前瞻性陈述基于对其业务和未来市场状况的合理假设，但无法保证公司的实际结果不会与公司前瞻性陈述中明示或暗示的任何结果存在重大差异。
公司没有义务公开更新或修订任何前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因。提醒读者，任何前瞻性陈述都不能保证未来的业绩。话虽如此，我将从本季度的财务概览开始，我们将从演示文稿的第四张幻灯片开始。第四季度净收入达到创纪录的8570万美元，稀释后每股收益为1.57美元。这意味着净收入增长了12%。然而，由于与去年相比额外发行了股票，主要与收购RJ O'Brien相关的约310万股新股票的发行，每股收益增长率为1%。
值得注意的是，本季度包括约930万美元的税前收购相关费用，其中包括130万美元的过桥贷款融资费用和800万美元的投资银行费用，相当于每股稀释后收益约0.13美元。与上一季度相比，净收入和稀释后每股收益分别增长了35%和29%。尽管过去两年账面价值增长了72%，但这仍代表着15.2%的股本回报率。我们的营业收入略高于12亿美元（12亿），与去年相比增长31%，与上一季度相比增长17%。
提醒一下，我们的营业收入不仅包括从客户余额中获得的利息和费用，还包括与我们固定收益交易活动相关的附带权益。净营业收入（扣除利息支出，包括与固定收益交易活动相关的利息支出以及介绍经纪佣金和清算费用）与去年相比增长29%，与上一季度相比增长20%。固定薪酬和其他费用与去年同期相比增长24%。与上一季度相比，这也代表着增长14%（即3630万美元），其中3240万美元归因于本季度对RJO和Benchmark的收购。
固定薪酬及相关成本与去年相比增长23%，与上一季度相比增长12%（即1420万美元）。与上一季度相比的增长几乎完全是由于我刚才提到的收购。专业费用与去年相比增加1220万美元，主要是由于前面提到的800万美元投资银行费用。与上一季度相比增加300万美元，前面提到的投资银行费用被法律费用减少580万美元部分抵消，法律费用减少主要是由于保险赔偿。RJ O'Brien和Benchmark的收购在本季度分别贡献了2210万美元和240万美元的税前净收入（不包括摊销）。
从更长远的角度来看，我们整个财年的业绩显示营业收入增长20%。净收入达到创纪录的3.059亿美元，增长17%，每股收益为5.89美元，财年股本回报率为15.6%，高于我们15%的目标。我们在2025财年第四季度结束时的每股账面价值为45.56美元。现在转到收益演示文稿的第五张幻灯片，该幻灯片按产品比较了季度营业收入以及关键运营指标与去年的情况。除外汇差价合约（FX CFDs）外，我们所有产品均实现增长。
除外汇差价合约外，我们所有产品的交易量均有所增长。除支付业务下降4%和外汇差价合约下降32%外，所有产品的点差和利率捕获均有所增加。简要介绍一下第四季度的几个关键亮点：上市合约产生的营业收入与去年相比增加8940万美元（增长76%），其中RJO的收购贡献了8950万美元。与上一季度相比，这也增长了64%。场外衍生品产生的营业收入与去年相比增长27%，但与上一季度相比下降1%。
实物合约产生的营业收入与去年相比增长24%，主要得益于实物农产品和能源收入增加1950万美元，这部分被贵金属营业收入减少680万美元部分抵消。与上一季度相比，实物合约产生的营业收入增长18%。证券营业收入增长26%，交易量增长25%，每百万美元交易量的费率与去年相比增长23%，增长得益于股票和固定收益支付业务的强劲增长。支付业务收入与去年相比增长8%，但与上一季度相比下降3%，主要是由于每百万美元交易量的费率下降。
外汇差价合约收入与去年相比下降34%，原因是日均交易量（ADV）下降7%，每百万美元交易量的费率下降32%，主要是由于外汇市场波动性较低。与上一季度相比，这也下降了36%。我们从客户总浮存金（包括上市衍生品客户权益和货币市场FDIC清算余额）中获得的利息和费用收入与去年相比增加5200万美元（增长46%），其中RJO贡献了5000万美元。本季度平均客户权益和平均货币市场FDIC清算客户余额分别增长71%和25%。
平均客户权益包括收购后两个月内RJO每月增加56亿美元（56亿）带来的影响，即季度平均增加38亿美元（38亿）。转到第六张幻灯片，该幻灯片按产品展示了上一季度与本季度以及整个财年期间净营业收入的变化情况。提醒一下，净营业收入是指营业收入减去介绍经纪佣金、清算费用和利息支出。本季度，净营业收入增长29%，主要来自证券和上市衍生品，分别增长4870万美元和4310万美元。
在净额基础上，客户余额的利息和费用收入增加2880万美元，RJO贡献3250万美元，这部分被Stonex原有业务的小幅下降部分抵消。如前所述，由于外汇波动性较低，我们看到外汇差价合约的净营业收入与去年相比下降2970万美元。查看整个财年期间的底部图表，证券业务再次实现最大增长，与去年相比增加1.261亿美元，这得益于日均交易量增长27%和每百万美元交易量的费率增长9%。此外，上市衍生品和利息及费用收入分别增加4630万美元和3120万美元，这主要是由于收购了RJ O'Brien。
最后，实物合约净营业收入与上一财年相比增加3470万美元。继续看第七张幻灯片，我将快速回顾一下我们的部门业绩。我们的商业部门净营业收入增长25%（即4290万美元），其中2000万美元来自RJO的收购。上市和场外衍生品合约交易量分别增长32%和27%。此外，实物合约增长26%，净利息和费用收入增长22%。上市衍生品和利息收入的增长主要由RJO的收购推动。部门收入与去年相比增长25%，而与上一季度相比，净营业收入增长23%，部门收入增长35%。
我们的机构部门实现了创纪录的净营业收入和部门收入，与去年相比分别增长67%和73%。这意味着增长1.175亿美元，其中RJO贡献5020万美元。净营业收入的增长主要得益于证券收入增加4890万美元。此外，上市衍生品和利息及费用收入分别增加3050万美元和2070万美元，这主要是由于收购了RJO。与上一季度相比，净营业收入和部门收入分别增长46%和53%。在我们的自主零售部门，净营业收入下降35%，部门收入下降51%，主要原因是外汇差价合约的日均交易量下降4%。
加上每百万美元交易量的费率下降31%。与上一季度相比，该部门的净营业收入下降37%（37%）,部门收入下降62%。在我们的支付部门，净营业收入增长7%，部门收入增长21%。日均交易量与去年相比增长13%，而每百万美元交易量的费率与上一季度相比下降4%。支付和净营业收入下降2%，部门收入增长7%。现在继续看第八张幻灯片。我将快速回顾一下整个财年的部门业绩，我们看到机构部门强劲增长，净营业收入增长36%，部门收入增长45%。
此外，我们的自主零售部门部门收入增长12%。我们的商业和支付部门部门收入分别增加1%和4%。最后转到第九张幻灯片，该幻灯片展示了按季度划分的客户余额利息和费用收入，以及短期利率变动的年化利率敏感性表。扣除支付给客户的利息和有效利率互换后的利息和费用收入在本季度增加2880万美元，达到1.122亿美元。如前所述，RJ O'Brien的收购在本季度贡献了3250万美元的净利息。
如表中所示，加上RJO收购带来的63亿美元客户资产，我们现在估计短期利率每变动100个基点（无论上升还是下降），年化净收入将变动5380万美元或每股1.02美元。话虽如此，我现在将话筒交给我们的执行副主席Sean O'Connor。
谢谢Bill，大家早上好。非常令人欣慰的是，我们又取得了创纪录的财务业绩。在一系列创纪录的业绩中，尽管过去两年股东权益增长了72%，但我们仍成功超过了股本回报率目标。当你将100%的资本再投资时，要以高速度持续复利增长并非易事，而我们几十年来一直做到了这一点。转到演示文稿的第11张幻灯片，如你所知，在大约过去20年里，我们在并购市场一直很活跃，尤其是在金融危机之后，在此期间我们已经完成了30多笔收购。
在新冠疫情期间及其后的几年里，并购活动明显减少。当时的市场状况特点是，我们所在领域的大多数公司的估值都基于峰值收益，呈现出泡沫化特征。我们选择专注于有机增长机会，并等待估值回归理性。2025年是我们有史以来最活跃的一年，我们完成了六笔交易，最终以收购RJ O'Brien告终，这是我们有史以来最大的一笔收购，我们相信这将对公司产生变革性影响。我认为在这里回顾一下我们的并购方法可能会有所帮助，这是过去几年投资者在电话会议中经常问我的问题。
我们在收购方面非常具有 opportunistic。作为一名资深的并购银行家，我敏锐地意识到，大多数交易之所以失败，原因很简单：买家往往出于增长战略、新战略或人才需求等原因而急于求成，结果往往出价过高。我们引以为豪的是我们非常有纪律性，而且我们能够保持纪律性，因为我们面前有非常强劲的有机增长轨道。鉴于我们之前谈到的市场动态，即银行撤离，小型公司正在整合。当我们评估新机会时，我们总是必须考虑这可能对我们现有的有机增长计划造成的风险和干扰，因此任何机会都需要具有吸引力且能够产生协同效应。
我们通过多个筛选标准来评估潜在收购。首先，它们需要对我们的生态系统具有增值作用，要么增加新产品或新能力，要么扩大我们的客户群并增加在现有或新市场的市场份额。然后，我们需要清楚地了解我们如何为股东创造价值，最常见的是通过向现有客户群销售这些新产品和新能力以推动增量收入，或者在客户收购的情况下，通过将我们的产品生态系统应用于这些新客户。当然，文化至关重要。我们是一家以客户为中心的企业，我们寻求与客户建立长期的嵌入式关系。
我们还会考虑资源和资本需求以及成本结构和利润率，以确保这些交易能够快速提高我们的底线和股本回报率。在许多情况下，鉴于我们的大规模和全球布局，我们可以实现资本和成本协同效应。当然，我们还需要考虑价格，鉴于我们希望实现资本复利增长的愿望，我们倾向于在价值区间的保守端。我们需要看到收购如何能够提高我们的股本回报率，并迅速收回可能产生的任何商誉，通常在36个月内。
我还坚信，我们应该在尽职调查中发挥主导作用，而不是过于依赖银行家和顾问。这迫使我们的团队全力以赴，对我们正在收购的业务负责，并导致更快的整合和协同效应的实现，尽管我们制定了上述严格标准，但我们仍然发现了许多好机会，我认为我们在前端的纪律性和严谨性使我们的收购成功率非常高。几乎所有收购的业务在收购时的规模都扩大了数倍。
转到第12张幻灯片，在过去几年中，我们每年收到大约85到100个机会，其中许多是由我们自己的团队内部发掘的。我们通常会与其中约70%的机会进行某种程度的接触，对约50%的机会进行初步尽职调查，对约25%的机会进行全面尽职调查。最终，我们会对约15%的机会提交报价。正如你可能意识到的，这需要大量的工作和专注，我们很幸运拥有一个非常有能力但规模较小的企业发展团队，当然，他们可以在需要时利用我们内部的专业知识。
我们也很幸运拥有一支出色的内部法律团队参与这一过程。多年来，我们的外部银行家和律师多次称赞我们Stonex内部出色的企业发展和法律团队。有了这个背景，让我们转到第13张幻灯片，看看我们在2025财年的表现。提醒一下，今年我们进行了五次收购和一项战略投资，首先是RJ O'Brien，我们仍然相信这将是对我们具有变革性的收购。
RJ是美国历史最悠久的独立期货佣金商（FCM）之一，与超过45,000名客户和200多家介绍经纪商（IB）有交易往来。此次收购使Stonex成为美国最大的非银行FCM和全球衍生品市场的领导者，巩固了我们作为全球金融市场基础设施不可或缺的一部分的地位。此次收购为我们带来了新的客户，如地区性银行，RJO为这些银行提供清算和风险管理以及利率产品。一个庞大的介绍经纪商网络，我们相信我们可以进一步利用这个网络，几乎成为我们自己销售团队的延伸，以及代理执行能力，我们可以提供大宗交易和期货期权以及定制解决方案。
我们还认为，此次收购提供了显著提高效率的机会。正如我们在公告中所述，我们预计将实现5000万美元的费用节省和至少5000万美元的资本协同效应，因为我们将整合受监管实体。我们执行团队的Abby Perkins将参加此次电话会议，并很快提供有关我们与RJO整合进展的最新情况。巧合的是，我们在与RJO同一天完成了对Benchmark的收购，Benchmark是一家中型投资银行公司，提供销售交易平台、股票研究和经验丰富的投资银行团队。Benchmark为我们带来了对冲基金社区的深厚关系，这对我们来说是增量的，以及投资银行能力。
我们希望将我们更广泛的交易和清算能力利用到这些新客户中，当然也向Stonex客户提供投资银行服务。此外，Benchmark能够利用我们的资产负债表在交易中发挥比以前更大的作用。最后，在资本协同效应方面，通过利用Stonex现有的更大的经纪交易商资产负债表（该资产负债表已经支持我们的FCM和证券业务），Benchmark可以降低其业务的资本要求。我们在财年初收购了JBR的资产，JBR是一家总部位于英国的领先白银回收精炼商，这使我们能够生产自己的伦敦合格交割白银条，并进一步扩展了我们在金属领域的实物能力。
事实证明，在今年经历的金属波动性和短缺期间，这尤其有价值，因为我们现在可以生产自己的金属。这还通过增加众多工业客户扩大了我们的客户群，这些客户将StoneX视为资本更充足的交易对手方，并且您可以提供一系列存储、精炼和对冲服务。9月，我们宣布收购Right Corporation，这是一家美国的实物肉类贸易企业。RJO在美国肉类和畜牧业中占据主导地位，通过此次收购，我们现在为客户带来了下游实物业务能力。
这与2022年收购CDI的基本原理非常相似，CDI将我们的棉花衍生品经验扩展到实物领域，它增加了与牛肉、猪肉、家禽等领域的肉类供应商和牧场主以及加工商和分销商领域的买家的新关系。2月，我们完成了对Octo Finance的收购，Octo Finance是一家领先的法国固定收益经纪商，提供信贷研究以及欧洲债券和可转换债券交易方面的专业知识。我们现在能够为欧洲客户提供更广泛的产品组合，使OKTO能够参与更大规模的交易，并将欧洲债券和可转换债券的信贷研究和专业知识添加到我们的能力套件中。
我们已经开始向OKTO的客户交叉销售新产品和服务，并将其可用信贷产品扩展到包括投资级、高收益和美国国债。最后，我们对Bamboo Payments进行了投资，并附带了未来收购全部所有权的选择权。Bamboo在南美拥有深厚的专业知识和完善的国内支付生态系统，这扩展了我们的跨境能力。Bamboo为大型区域市场、叫车服务和人力资源平台提供服务，这些都是StoneX新的客户类型。现在转到第14张幻灯片，除了无机并购增长外，我们继续通过有机方式迭代改进我们提供的产品和服务。
这包括对我们业务的多项增强，这些增强扩展了我们的生态系统并满足了额外的客户需求，旨在获得更多的业务。今年的一些增强功能包括：在纽约建立金属金库，目前托管的资产超过10亿美元（10亿），并且是CME指定的存管人和托管人。这不仅对我们的批发贵金属业务有价值，还吸引了希望将持有量从其他竞争银行分散出来的全球银行。这与我们在市场上提供全方位服务的总体金属战略高度互补，我们是业内独特的参与者，既是受监管的FCM，也是交易所批准的存管人。
在年底，我们达成了两项协议，引入了两家专注于拉丁美洲的财富管理公司的业务，这通过提供经纪和投资咨询服务扩展了我们为客户服务的能力。这两项交易加强了我们现有的财富管理业务，进一步加强了与拉丁美洲的联系，并为我们提供了增量清算机会。去年年底，我们获得批准向欧洲的机构客户提供数字资产服务。这将使我们能够提供执行和托管服务，以及我们现有的全球主经纪服务和其他互补产品，包括股票、ETF、期货和固定收益。
我们还一直在改进我们的数字产品，该产品提供谷物产品的管理、销售和 origination 的自动化。这是通过我们的专有平台Stonex Hedge完成的。该平台与现有的谷物升降机、企业系统和后台系统集成，以自动化和主动管理行业库存。抱歉，我们去年宣布该平台的谷物总交易量已超过10亿蒲式耳，这对我们来说是一个重要的里程碑。有趣的是，RJO也有类似的产品，我们将合并这两个平台，为客户提供两者中最好的产品。
在主经纪业务方面，我们在全球范围内为金融机构和基金提供全面的托管和清算平台。在这一年中，我们对服务产品进行了多项增强，包括扩展了我们的Cap intro能力，改进了为客户提供的综合报告和保证金服务，以及在产品套件中添加了交叉货币产品。这些改进推动了参与度的提高，特别是在大型ETF发行人和共同基金中，为这项业务带来了强劲的势头。最后，关于我们的场外非结构化产品能力，正如我们在之前的讨论中提到的，我们认为场外业务是一个巨大的增长机会，可以帮助我们的商业客户运行更复杂的场景，确定最适合其需求的产品，并立即获得报价。
我们进一步扩展了我们在场外产品方面的重点，重点是农业，包括蛋壳合约和乳制品衍生品。我们相信我们拥有当今市场上最全面的场外交易平台之一。这些只是我们最近有机推出的产品和服务的几个例子，我们将继续通过推出相邻产品和服务来发展我们的生态系统，以更好地服务我们的客户。回到RJO，我们想花一些时间提供最新的整合进展，正如前面提到的，我想向大家介绍我们的一位高管Abby Perkins，她是我们执行委员会的成员。
今年早些时候，我们请她领导我们的并购整合工作，特别是RJO整合工作，因为其重要性和对我们公司的财务影响。她将提供有关我们整合计划、已采取行动和未来关键里程碑的更详细更新。Abby，交给你。
谢谢Sean。对于那些我还没见过的人，我是Abby Perkins。我在StoneX工作了九年，在金融领域工作了二十多年。过去五年，我一直担任执行委员会成员，直到最近我还是首席信息官，负责基础设施、IT服务采购和网络安全。正如Sean所提到的，我担任了新的角色，领导我们的并购整合工作，主要专注于RJ O'Brien计划。这是我今天大部分时间和精力都在投入的工作，所以首先请转到第16张幻灯片。我们仍然对RJ O'Brien交易为StoneX创造的潜在价值感到非常兴奋，这是我们2025年最具变革性的收购，也是我们在交易规模上最大的一次。
正如我们在公告中所指出的，收购的基本原理基于四大支柱。首先是收购的变革性以及由此带来的显著规模增长。通过此次合并，我们现在是美国按客户资产计算最大的非银行FCM，也是全球最大的FCM之一。我们看到余额增长的积极趋势，自交易完成以来，RJO的平均客户权益从55亿美元（55亿）增加到58亿美元（58亿），主要得益于介绍经纪商和机构客户的资金流入。这一增长帮助我们的合并客户权益余额在9月底达到历史最高的137亿美元（137亿）。
此外，在截至2025年9月30日的过去12个月中，RJO清算的衍生品合约达1.56亿份，这些合约现在将在单一的综合基础设施上进行整合，从而真正实现了可观的规模，最终，我们知道长期的变革价值将取决于RJO客户和员工的质量，两者都超出了StoneX领导层的预期。我们的第二个支柱是有强大的机会在两个组织的合并基础上扩展我们的产品和能力，并进入新市场。我们看到向原RJO和StoneX客户提供新产品和服务的众多机会。
这些包括向现有的上市衍生品客户提供新的场外和实物产品，向固定收益客户提供利率衍生品和相对价值交易策略，以及向农业和其他商业客户提供新的对冲产品和策略。我们还迅速利用RJO在新市场的布局，迪拜国际金融中心的受监管业务成为重点。StoneX在迪拜拥有长期成功的业务，在酋长国金属区提供贵金属交易，并在迪拜大陆区经营零售产品分支机构。RJO在迪拜国际金融中心（酋长国金融机构中心）的业务补充了我们在这一关键增长市场的努力，通过有机会与其他金融经纪公司竞争，提供StoneX的全套产品，这是对RJO在那里的产品的重要增强。
最后，我们能够实现结合和优化的技术生态系统，取两者之长。合并后的技术产品对StoneX综合体的好处将是显著的。我们的第三个支柱侧重于实现显著的成本协同效应。自交易完成以来的工作有力地验证了我们的成本协同效应估计，我们正在积极努力实现这些成本节约。我们建立了强大的治理框架，由专门的跨职能团队领导众多整合工作流。我将在下一张幻灯片中更多地谈到这些成本协同效应的时间表以及资本协同效应的更新。
但在我们到达那里之前，还有一个支柱需要涵盖。第四个支柱是收购将提高每股收益和股本回报率。我想说的是，首先，我们的首要任务是提供强大的组合，加强客户的成果，并支持我们的内部和外部经纪人。与这一重点一致，我们迄今为止取得的整合规划和进展强调了我们的信心，即RJO在短期和长期内都将提高每股收益和股本回报率，为我们的股东创造持久价值。转到下一张幻灯片，我们总结了我们的整合目标和结果。
我将从成本协同效应开始。在交易时，我们估计年化运行率和潜在成本协同效应为5000万美元。我们现在有一个详细的计划，有100多人参与这一过程，有50多个定义的工作流，并且处于全面执行模式。我们首先优先考虑通过合并英国、香港、法国和新加坡的重叠非美国实体更容易实现的节省。这可以相对快速地实现，因为RJO在这些司法管辖区的活动和业务是众所周知的，并且比StoneX在这些地区的活动规模小。
我们还优先合并我们的美国经纪交易商业务，因为这是一个相对简单的过程，RJO的业务只是我们多样化的美国经纪交易商业务中的一个支柱。这两项举措可以相对迅速地进行，我们预计在2026财年第二季度完成，约占总协同效应目标的20%。然后，我们的重点转向整合我们的两个美国FCM，这是实体合并中最复杂的部分，目前正在规划中，将在非美国整合之后进行，合并定于2026年第四季度左右。
虽然我们都在相同的记录系统中运营，并且基础产品相同，但RJO构建了客户工具，我们需要确保从客户角度来看迁移尽可能无缝，以确保不会因此损失收入。我们会谨慎行事，如果有必要，可能会推迟。我们估计，两家美国FCM的合并将占协同效应目标的约40%至50%。其余25%至35%来自合同和空间的到期，因此可能需要再6至12个月才能完全实现。
根据我们迄今为止的工作，我们有信心在交易完成后24个月内实现5000万美元的年化成本协同效应目标。事实上，在交易完成仅四个月后，我们已经实现了约2000万美元的年化成本节约。我们相信，其余的成本协同效应是明确且可实现的。我们现在将继续讨论资本协同效应。这些协同效应将通过我们之前设定的业务整合来实现。我们预计在英国业务和经纪交易商业务的第一组业务整合后释放2000万至3000万美元的 excess capital，这将在2026年第二季度左右实现。
其余的资本协同效应将在2026年第四季度左右美国FCM合并后实现。我们预计这将超过3000万美元。最后，除此之外，虽然从技术上讲不是资本协同效应，但我们最近从RJO母公司实体执行了4200万美元的 excess cash股息，为StoneX集团公司提供了额外的流动性。在品牌收入协同效应方面，我们没有披露具体目标，因为这些协同效应在短期内难以实现，并且当收入在团队之间分配时，很难跟踪。
尽管如此，我们仍然对长期的收入协同效应机会有很高的信心。第一个重要驱动因素是StoneX的股本和资产负债表大约是RJO的五倍，这应该使我们能够从更大的RJO客户那里获得更多的钱包份额。除此之外，我们作为上市公司的地位简化了入职流程。这两者都是RJO所面临的限制。为此，我们已经并将继续举行许多培训和跨部门会议。在固定收益方面，我们已经看到了非常强大的跨集团协作，导致双方公司客户的关系深化和新交易的达成。
在RJO拥有主要业务的介绍经纪商方面，我们已经介绍了许多这些。
我们是不是失去了Abby的声音，操作员？
看起来她的声音断了，但她仍然在线，先生。
好的，我们等一下，看看她是否能重新连接。否则我可以完成她的评论。好吧，操作员，我将继续。好的。
好的，先生，请讲。
好的，我想Abby刚才在谈论我们在介绍经纪商方面的进展，所以我将从那里继续。我们已经向我们的许多经纪商和终端客户介绍了我们的场外和实物能力。他们中的许多人已经要求必要的文件，正在办理文件手续，其中许多人已经与我们的互换交易商和实物实体签约。所以这是非常令人鼓舞的迹象。如果人们看不到机会，他们是不会办理文件手续的。在金属方面，我们看到客户将与我们的业务扩展到新产品。
从消极方面来看，总是存在一些收入流失的风险，要么是由于收入生产者离开，要么是由于在评估交易时存在客户重叠。这是我们考虑的关键因素，我们的观点是客户重叠有限，因此收入流失的风险不大。在现阶段，我们很高兴地报告总体流失率有限，因此总体而言，我们在与RJO整合相关的所有指标上都进展顺利。总而言之，我们管理团队仍然相信，RJO交易将被证明对StoneX和这个扩大的客户群具有变革性。
随着我们集体客户关注的整合，利用我们合并后的规模和互补产品专业知识的能力使我们成为全球领先的特许经营商。我们对早期结果感到非常鼓舞，并感谢我们的团队为此所做的出色工作。我们仍然专注于以StoneX标志性的纪律性和精确性执行。最后，所有收购的共同主线是公司领导团队之间的卓越协作以及我们才华横溢、敬业的员工所做的出色工作。我们对这些交易为StoneX提供的价值感到满意，并对我们的长期增长保持乐观。
因此，操作员，让我们转到第18张幻灯片，总结本季度对我们来说是创纪录的，结束了实际上创纪录的2025年。本季度包括RJO两个月的业绩以及一些一次性收购相关成本，这些成本使稀释后每股收益减少约0.13美元。本季度我们的大多数部门都取得了强劲的业绩，尤其是股票、主经纪商和固定收益，实物商品的业绩也有所改善。我们录得8570万美元的净收益或每股收益1.57美元，账面价值股本回报率为15.2%，有形账面价值股本回报率略高于20%。
我们实现了又一个创纪录的财年，营业收入略高于40亿美元（40亿），净收益为3.059亿美元，全年每股收益为5.89美元，账面价值股本回报率为15.6%，有形账面价值股本回报率为17.9%。此外，RJ、Benchmark和其他收购应该会显著增加收益，再加上强劲的有机增长，应该会推动我们2026年的业绩。我们托管的客户资产显著增长，无论是交易所的隔离资金还是通过清算和主经纪商，贵金属的存储。这显著增长了我们的经常性收入流，为我们的财务业绩提供了稳定和可预测的基础。
我们独特且一流的生态系统以强大的资产负债表、多样化的产品和卓越的客户服务为支撑，使我们能够提供创新解决方案，为客户提供市场准入并创造长期价值。我为StoneX团队感到非常自豪，他们继续推动我们达到新的高度，并感谢他们在2025年所做的出色工作。我要感谢我们的银行家的支持，感谢我们的董事会的支持和指导，以及整个StoneX团队的出色表现。因此，操作员，看看我们是否有任何问题。
谢谢。提醒一下，要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。要撤回问题，请再次按星号11。稍等。在我们整理问答名单时，第一个问题来自Rush Schmidt。您的线路已接通。请讲。
嗨，早上好。我们与RJO客户的早期交叉销售工作进展如何，你知道，我知道这还处于早期阶段，但有什么突出的地方，然后，然后。我们什么时候可以期待你的估计？我想，总的来说，收入协同效应。
Sean，你是不是抱歉？
哦，好了。
是的，我在线。抱歉。关于收入协同效应，我认为进展正如我们预期的那样。你知道，显然这需要大量的教育。你知道，我认为人们需要时间来了解产品，确保产品适合他们的客户。显然，人们总是，你知道，我们已经经历了30次这种情况，所以我们知道这是如何运作的。对吧。所以你知道，通常情况下，人们不愿意向新人开放关系，使用他们不确定的产品。所以这需要大量的教育。我认为RJO对了解我们所有的新产品有极大的兴趣。所以他们一直很投入，我认为在RJO的某些部门，增长非常显著。我的意思是，我们已经有固定收益部门的人员一起参加会议，一起推销产品，你知道，实际的交易正在发生，产生收入。我想正如我所说的，对于介绍经纪商，我们有很多介绍经纪商要求提供文件。
很多人已经签署了文件。我想已经发生了几笔交易。所以所有这些事情都非常令人鼓舞，我认为这验证了我们的想法，即，你知道，这将为我们提供，你知道，在提供硬性估计方面的巨大推动。你知道，正如Addie在她的评论中所说，这真的很难做到，因为这东西变得非常难以跟踪。你知道，如果有人因为他们有点喜欢我们能为他们做的事情而与我们做更多的国库业务。
在RJO方面，如果他们已经是客户，我们如何衡量这一点？对吧。所以你知道，衡量这一点变得非常随意，所以我们可以报告目标。这就是我们不愿意这样做的原因，因为它变得很难审计和提供某种详细的反馈。收入通常在不同的群体之间分配，你知道，也很难跟踪。所以我不确定我们是否会给你一个目标，只是因为我认为我们无法准确地报告这一点。
我认为我们会看到的是总体收入的增长。我认为这是我们应该关注的。我不知道，Bill，你是否有不同的看法，但我认为这就是我们的立场。但我认为我们的观点是对此非常满意。我认为，如果有的话，新人们对接受新产品的兴趣更快，更好。正如我所说，我们已经看到各个部门都有新客户与我们交易的明显迹象，现有客户与我们做更多业务。关于RJO，我确实认为，所有这些客户现在，特别是他们的大客户，我们有更大的资产负债表。
所以如果RJO的规模曾经存在限制，也许他们真的喜欢RJO，但只是因为RJO的规模而限制了他们的业务。现在这已经不存在了。因为我们的规模大约是他们的5倍。在当今世界，当你是一家私营公司时，入职非常困难。你知道，你必须做所有的KYC，你必须得到，你知道，公司所有者的验证。这非常困难。很多人就是不愿意这样做。但如果你是一家美国上市公司，这是最容易的入职途径。
所以我认为我们让事情变得非常容易。而且，你知道，我认为这本身就会带来一些额外的收入。所以无论如何，我会在这里停止，看看Bill是否有什么要补充的。
Sean，你总结得很好。我们会，你知道，我想我们会继续指出RJO在未来几个季度的总体增长，我们将能够展示一些。Sean所说的一些增长。
是的。好的，这很有道理。然后，你知道，看起来。本季度贵金属交易仍然有些疲软。9月黄金正式免征关税后，情况是否有所改善？也许，你知道，你如何看待10月、11月的趋势，是的。
所以，你知道，我们有很多人。嗯，你知道，我们通常会和股东交谈。你们上个季度问我们商业方面发生了什么，因为显然，这是，你知道，相当大的差异，你知道，实际上受到三个因素的影响，对吧？你在农业领域总体波动性较低，这在本季度继续存在，金属除外。但如果你看看农业方面，情况相当平淡。一般关税扰乱了基本的商业流动。所以，你知道，人们不知道或者不确定他们是否应该出口，价格是多少，他们是否应该持有产品。
所以这些干扰导致了对冲的缺乏。在保证金方面，最大的因素之一是我们的贵金属业务，因为CME金属价格的错位，开始将关税价值纳入其中。现在，显然世界各地的每个人，包括我们，都习惯使用CME衍生品合约作为最具流动性的合约，作为对冲贵金属的最佳方式。但是如果你要向欧洲的某人交付贵金属，你现在的对冲是无效的，因为对冲包含了一定比例的关税。如果你完成了这笔交易，你将不得不以亏损平仓。这在市场上造成了很多混乱。我们的处理方式是将我们的金属交付给CME。这样我们实际上有了有效的对冲，因为你可以将金属交付到合约中。但这意味着我们需要额外的成本，因为我们必须持有这些金属好几天。
我们必须运输这些金属，这需要花钱，所有这些都显著侵蚀了这项业务的盈利能力。现在，这比我们在对冲上的损失要好。所以这样做是经济的。这导致第三季度贵金属业务接近收支平衡，对吧，而这通常对我们来说是一项相当有利可图的业务。这种情况持续到本季度。显然，业务有所调整，因此影响不如第三季度那么大。我们现在不再使用CME对冲。
所以我们现在有了灵活性，事实上，这现在给了我们利用这些错位的机会。曾经是负面的，现在开始变成正面的。所以。所以这就是金属背后的故事。所以，你知道，第三季度情况更糟，第四季度有所好转，我想你会在第一季度看到它实际上变成了对我们相当有利的环境。所以我认为这对我们来说已经完全好转了。好的。这有帮助吗？是的，完美。
是的，完美。如果我可以再问一个关于机构业务的问题，上市衍生品的每百万美元费率增长相当多。我只是好奇是什么推动了这一点，或者这种情况的可持续性如何。谢谢。
那想说是两者。
当然。我来回答。那。那将是RJO业务的引入，Jeff。所以你知道，他们进来了。你知道，他们比我们做的要高一些。所以这确实是推动它上升的原因。我认为他们的机构每合约费率比我们高出约1美元。所以两者的结合推动了这一增长。
太好了，谢谢。
不客气。
我想这是我们和RJO之间的业务组合问题。
正确。
对。对。
谢谢。稍等，下一个问题。下一个问题来自Jefferies的Dan Fannin。您的线路已接通。请讲。
太好了。是的，谢谢。早上好。那么我想继续讨论机构业务。所以另一个问题是在证券方面，每百万美元费率也显著上升，你。知道，环比。只是好奇这种情况的可持续性如何。
Bill，你想处理这个吗？
当然。我想我们已经看到，你知道，Dan，我想我们去年已经谈过这个了。对吧。随着我们在股票市场看到的一些情况，波动率较低，以及我们扩展到更多美国股票，我们预计那里会出现低谷，并继续从那里增长。我们已经看到了这一点。对吧。情况有所改善，固定收益领域也是如此。对吧。随着利率波动和美联储行动，我们开始看到去年我们在增加越来越多的美国国债活动时也有所下降。现在我们看到这些市场的利差扩大了一些。所以我们在股票方面和固定收益方面都看到了不错的增长。此外，我们的主经纪业务在证券方面贡献越来越多的收入，这很有帮助，我想说。
Dan，有一件事，如果你还记得过去两年，我们经常谈到这个，你知道，随着股票和固定收益团队。这大概是三年前开始的，扩展到利润率较低但交易量较高的产品。你知道，我们看到每百万美元费率持续下降，但收入增加。对吧。因为他们一直在做低利润率的业务，很多都在赚钱。但这确实影响了这些数字。而且，你知道，随着这项业务的扩大，它不断拖累我们之前看到的更高利润率。
我想我们现在已经到了。我有点。我可能错了，但我想你已经到了一个点，这项业务现在足够大，已经平均化了。所以我认为过去三年来随着业务增长而持续下滑的情况，我们现在已经接近底部了。现在，希望这个数字能更清楚地反映潜在的市场状况和业务。这有意义吗？
是的，这很有帮助。另一个关于整合的问题。我只是想确定我在路线图中听到的内容。所以我想你说大约2000万美元的费用协同效应已经实现，然后我想在今年第二季度中期，英国业务我们应该会得到，我想另外。我只是想确定下一波的金额。然后你有美国的FCM，你能简单介绍一下金额吗，你知道，如果已经有2000万，那意味着只剩下3000万了。
或者你是否提高了协同效应的金额？
是的，继续。
Abby，你回来了。
是的。感谢您的耐心等待。所以我们通过组织内部的自然流动和精简能力实现了协同效应。目前年化运行率约为2000万美元，展望未来。然后我们将在春季看到下一波增长，我们预计来自英国的合并。届时我们也将获得资本协同效应。然后主要部分将在美国整合后实现，即2026年第四季度末，你说的是6月、7月、8月左右的时间框架。这有帮助吗，Dan？
是的，但总金额没有变化，我想。当你们深入了解后。你认为5000万美元是保守的吗？你认为结合后能节省更多吗？
我想我们仍然。哦，继续，Abby。抱歉。
我们对5000万美元非常有信心。我们非常专注于确保我们通过增加流量来支持客户。StoneX内部有很大一部分组织不受此影响。所以我们现在对5000万美元非常有信心。
好的，很酷。然后还有一个问题问你，Bill。从利率敏感性的角度来看，现在的余额更高了。当你展望明年时，显然你有一些降息。关于对冲策略或其他措施来限制利率和变动的影响，有什么想法吗？
是的，我的意思是，我们将继续保持活跃，Dan，就像我们过去那样，展望未来并试图锁定一些。你知道，我们有一点看法，对吧，我们可能想锁定一些，你知道，大约两年的窗口期。 Ish。你知道，这不是什么新鲜事。在过去10年中，我们已经这样做过几次。我们认为两年、两到三年的窗口期对我们来说是一个不错的空间。所以，你知道，我们将继续监控市场，并可能在曲线上稍微走远一点，进行互换，你知道，有点像我们引入的这些新资产的保险政策，以便设置一个底线。
然后，你知道，我们感到兴奋的是，RJO在管理投资组合方面更活跃，并且能够通常超过一个月的国债利率，这一直是我们的基准。两者的结合试图锁定一些，为我们设置一个底线，然后逐步增加，超过，超过那个，你知道，那个一个月或目标，你知道，我想这是我们期望在前进的基础上做的。我们永远不会对冲所有或永远不会锁定所有。
但我们会积极尝试，你知道，滚动到，你知道，一些，一些底线，以保护我们免受下行风险。
明白了。但你目前没有这样做。这是前瞻性的
我们已经，你知道。看，我们一直在积极地这样做，你知道，自从整合以来。对吧。我们在9月份的季度没有任何活动，你知道，但从那以后我们已经开始做一些。目前数量不多。好的。反映在我们公布的敏感性中，我想。
Dan，不是重复，但也许只是为了澄清Bill的评论。我想有两种思考方式，对吧？一种是我们与客户的所有合同安排，即我们如何支付利息，都是参考一个月或三个月的国库券利率。所以这是基准利率。通常我们将浮存金投资于一个月或三个月的国库券利率。对吧。RJO非常擅长并且是市场领导者的是，他们更积极地管理资金，他们通过投资浮动利率债券等获得超过一个月和三个月国库券的利差。所以在某种程度上，我们可以做到这一点，100%的超额基础都归我们所有。所以这可能会产生很大的影响。现在这不是一大笔钱。你永远不会赚，你知道，额外的75个基点。但是，你知道，我认为目标是在一些浮存金上获得大约20个基点。
但是，你知道，在130亿美元的浮存金上，如果我们能在基准利率之上增加15到20个基点，我们可以100%保留，我的意思是，这可能是相当有意义的。其次是，你知道，我们是否试图通过互换保护自己，并承担一些期限，以保护自己免受短期利率可能的下行风险。当我们收购RJO时，他们已经这样做了，我不记得具体金额，但大约是10亿美元的浮存金，他们实际上锁定了2-3年的范围。
所以我们承担了这个头寸，正如Bill所说，我们现在开始在看到我们喜欢的利率时机会性地增加这个头寸。所以我想，如果世界保持今天的样子，我们可能希望对冲大约30-40%的基础浮存金到两年期利率。但显然世界不会保持现状，仍然需要随着利率变化而不断关注。在我看来，这似乎是谨慎的。
你知道，也许你赚得更少，因为，你知道，在负收益率曲线环境中，你为此付出了一点代价，但它确实给了你这段时间的确定性。至于潜在的，你知道，收入来源。正如我在评论中所说，Stonex现在非常显著的一点是，随着时间的推移，我们可能会尝试给你更多的清晰度，那就是，你知道，我们作为客户资产的托管人在增长，无论是隔离资金，你知道，场外产品。客户留下更多的钱在我们这里。我们现在实际上是黄金的托管人，我们收费，就像我们对隔离资金所做的那样。我们从我们拥有的黄金存款中赚取利息。我们有主经纪商，我们有股票清算。无论你看哪里，我们的基础资产池都在增长，这些资产现在产生了一个非常大的数字，为我们的业务提供了极好的基础。对吧。所以所有受波动性等影响的交易收入都是我们业务的额外收益。
所以如果我们能达到作为托管人覆盖成本的地步，我们有稳定的基础收入流，然后是更具波动性的收入形式，我们已经进行了广泛的多元化，但这些往往是增量收入。我认为我们正处于一个有趣的情况，开始看起来像那样。所以值得关注，也是我们正在努力做的事情。
太好了，这非常有帮助。是的。最后，关于零售业务，知道波动性一直很低，但显然每百万美元费率下降了很多。除了该部门的交易量之外，在前进的基础上还有什么需要注意的吗？
嗯，我想这在过去两年中已经出现过几次。我想说，我们通常会预算，我们看待这项业务的交易量的方式，我说的是这个自主零售业务，你知道，我们看的是长期平均值。对吧。因为那里的收入捕获数字可能会有很大波动。我的意思是，Bill，如果我错了，请纠正我，但我认为我们最近几个季度的高点在130左右。
现在我们实际上在12月高达185，但那是12月。那是一个特殊的季度。但如果你回到几年前，在2022年12月23日左右，我们在82-95的范围内。
所以我们的长期平均范围在80年代左右。对吧。我想随着时间的推移，你知道，我们已经将其从。我认为在过去，他们使用的是75左右。我想我们已经将其提升到80年代中期，因为我们所讨论的所有事情。对吧。我们更好地合并流量，有更多的内部化。你知道，所有这些都有帮助。但我不认为这一定是一个糟糕的收入捕获数字。我想之前发生的是我们在收入捕获方面表现略好。
所以，你知道，显然我们希望它比现在高一点，但这是长期的平均水平。而且，你知道，所以我不认为你应该看着这个说，哦，天哪，发生了什么。我认为这是业务长期表现的样子，可能略低于趋势，但我认为当我们报告120以上的数字时，我们显著超过了趋势。我认为这在某种程度上是不可持续的。我不知道这是否有帮助，但这是我对它的看法。
是的，太好了。谢谢你回答我的问题。
是的。
好的，谢谢。还有其他问题吗？我没有看到更多问题。我想将会议交回Sean O'Connor进行闭幕发言。
好的，好吧，谢谢大家。感谢您的时间。我们感谢您。我们对2025年能够为大家带来的业绩感到非常满意。正如你所了解的，我想我们都对2026年的前景感到非常兴奋。我们度过了忙碌的一年。很多很棒的收购。显然，RJO非常重要。我认为Abby和她的团队真的已经掌握了这一点。我们对进展情况感到非常满意。但Benchmark也做得很好，其他一些收购也都在发挥作用。
所以我们对2026年的前景感到非常兴奋。期待着这一点。话虽如此，我能说的就是，对于那些在美国庆祝的人，感恩节快乐，祝大家节日快乐。我想下次我们和你们说话将是在新的一年。再次感谢。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，您现在可以挂断电话了。祝大家有美好的一天。萨。萨。它，山姆。它。