Aly Bonilla（副总裁，投资者关系）
Brian O' Toole（首席执行官）
Henry Dubois（首席财务官）
Edison Yu（德意志银行股份公司）
Daniel Hibshman（Craig-Hallum Capital Group LLC）
Timothy Horan（奥本海默公司）
Austin Moeller（Canaccord Genuity Group Inc.）
Greg Burns（Sidoti & Company, LLC）
Dave Storms（Stonegate Capital Partners.）
Caleb Henry（Quilty Space）
女士们、先生们，早上好，欢迎参加Black Sky Technology 2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如需提问，请按电话上的星号键然后按1。如需撤回问题，请再次按星号键然后按1。请注意，本次电话会议正在录音。现在，我想将电话转给Black Sky的投资者关系副总裁Ali Bonilla。请讲，Ali。
早上好，感谢大家今天参加我们的会议。今天的电话会议上，我与我们的首席执行官Brian o' Toole和首席财务官Henry Dubois一同出席。Brian将介绍本季度的亮点并提供业务战略更新。Henry随后将回顾公司的财务业绩和2025年展望。在我们准备好的发言之后，我们将开放电话接受大家的提问。从今天美国东部时间下午12:30左右到11月13日，将提供本次电话会议的重播。获取重播的信息可在今天的新闻稿中找到。此外，本次业绩电话会议的网络直播将在我们网站的投资者关系部分提供，网址为www.blacksky.com。
结合今天的电话会议，我们已在投资者关系网站上发布了季度业绩演示文稿，您可以使用该文稿跟随我们准备好的发言。在开始之前，请允许我提醒您，今天电话会议中就我们未来计划、目标和预期业绩（包括我们2025年的财务指引）所作的某些陈述属于前瞻性陈述。实际结果可能存在重大差异，因为这些陈述基于我们截至今天的当前预期，并受风险和不确定性影响，包括我们Form 10K中所述的风险和不确定性。我们鼓励您查看我们的新闻稿、Form 10K和其他近期SEC文件，以全面了解与这些陈述相关并可能影响未来结果或我们股票市场价格的风险和不确定性。
除非适用法律要求，否则Blacksky不承担更新前瞻性陈述的义务。此外，在今天的电话会议中，我们将提及某些非GAAP财务指标，包括调整后EBITDA和现金运营费用。这些非GAAP财务指标与最具可比性的GAAP指标的调节表已包含在今天随附的演示文稿中，可从我们的投资者关系网站查看和下载。现在，我将电话转给Brian o'. Toole。Brian
谢谢Allie，大家早上好。感谢大家参加今天的电话会议，从第3张幻灯片开始，我对业务的强劲势头感到满意，因为Gen3的成功交付了同类最佳的图像和分析，并推动了显著的需求，以开启我们的下一阶段增长。我们正在获得客户吸引力，扩大我们的渠道，并为我们的图像和分析服务以及Gen3支持的主权解决方案建立积压订单。世界各地的客户都认识到Gen3的卓越性能，尤其是在他们寻求加速其主权天基情报能力的时候。
Blacksky通过利用包括实时软件、先进AI、Gen 3卫星和垂直整合的卫星生产能力在内的完整技术栈，处于利用这一市场机会的有利位置。虽然本季度反映了与美国政府预算不确定性相关的预期影响，但我们赢得了重要的新合同，并预计将继续按计划实现我们的全年财务目标。强劲的国际需求超过了美国政府业务的近期表现，因此我们预计第四季度将表现强劲，并期望将这一势头带入2026年。现在，让我分享一些如第4张幻灯片所示的近期亮点。
首先，我们获得了超过6000万美元的新合同，主要来自国际客户，我们继续多元化我们的客户群和收入结构。此外，这些合同的胜利主要是为了提供Gen 3服务，表明我们在全球范围内看到这种能力的吸引力。随着我们在未来几个月继续部署Gen 3星座，我们预计这种势头将继续。其次，我们很高兴获得了一份价值超过3000万美元的合同，将Gen 3高节奏战术ISR服务整合到一个战略性国际国防客户的安全环境中。
这份合同展示了Blacksky如何通过利用成熟的商业太空技术来满足其关键任务需求，从而加速主权天基情报能力。第三，随着我们扩大参与早期访问计划的客户数量，我们的Gen 3图像的吸引力继续增强，包括一份新的七位数合同，开始向美国政府提供Gen 3图像服务。我们开始看到Gen 3图像收入的贡献，并预计随着我们启用更多Gen 3容量，这一趋势将继续。第四，我们看到我们的AI和分析解决方案在我们的客户群中继续获得吸引力，包括与NGA Luno、全球数据市场以及主要国际政府项目合作。
第五，我们的Gen 3星座继续扩大。我们最新的卫星已在发射场，我们很高兴能发射这颗卫星，因为我们计划在明年全面运营基线Gen 3商业星座。最后，在7月成功融资后，我们的现金余额比去年增长了50%以上，使我们的总流动性超过2亿美元。我们更强的资产负债表和现金状况使我们走上了自由现金流运营的明确道路。这些亮点强调了我们的太空软件和AI能力如何处于有利位置，为客户提供他们每天依赖的关键任务情报，以满足其国家安全需求。
现在，我想分享本季度运营亮点的更多细节。转到第5张幻灯片，正如我刚才强调的，我们看到国际对主权解决方案的需求继续加速，并且在短期内超过了我们的美国政府业务。事实上，来自国际客户的收入现在占我们总收入的约一半，这是由与世界各地的多个国防部和组织的新合同和扩展服务协议推动的，我们预计这一趋势将继续。我们还应该注意到，我们超过90%的积压订单与Gen 3能力的国际合同有关。
世界各国正在加速对天基情报解决方案的投资，以支持国家安全和经济发展的迫切需求。这正在推动市场的重大转变和扩张，这反映在不断增长的天基国防预算和主权投资基金中。Blacksky处于利用这些市场动态的有利位置，因为我们的垂直整合技术使我们能够利用成熟的软件、AI和卫星技术，加速组织的天基情报能力。随着对我们Gen 3支持的主权解决方案的需求在全球范围内继续获得吸引力，我们正在赢得新合同并建立扩大的销售渠道。
转到第6张幻灯片，我们最近与一个战略性国际国防客户赢得了一份价值超过3000万美元的多年合同，将我们的Gen 3高节奏战术ISR服务整合到他们的安全运营环境中。这个扩展的解决方案将使Black sky的任务分配和AI支持的分析服务能够在客户的工作流程中无缝运行，提供全新水平的完全安全和自主的运营。根据该计划提供的战术ISR服务具有高频Gen 3任务分配，结合通过低延迟架构提供的实时AI支持的战术目标检测、识别和分类。
这一胜利标志着我们Gen 3能力在支持为24/7全天候主导任务提供安全实时战术ISR解决方案方面的运营部署迈出了一步。转到第7张幻灯片，我们继续在全球数据市场和NGA的Luno计划等项目上赢得合同和任务订单。在第三季度，我们根据NGA LUNO计划收到了一份七位数的交付订单，使我们今年根据该合同赢得的订单总额达到约3000万美元。这份后续合同利用了我们专有的计算机视觉算法和AI能力，自动检测和识别人类活动引起的变化区域。
我们成熟的AI软件在识别异常、检测基础设施变化和在几分钟内发出警报方面非常有效，为国防分析师提供了至关重要的“率先知晓”优势。转到第8张幻灯片，随着更多客户在第三季度签署早期访问协议，包括与美国政府的一份新的七位数合同，我们看到对Gen 3成像服务的巨大需求和增长势头。早期采用者的积极客户反馈证实，Gen3的超高分辨率图像与我们的AI驱动分析相结合，为这类卫星提供了高价值情报和令人瞩目的性能，随着我们构建星座，我们预计这一势头将继续。
转到第9张幻灯片，我们很高兴我们的下一代3卫星已抵达发射场，我们预计在未来几周内部署它。Gen 3卫星继续通过我们的生产线，我们将在2026年继续以一定的发射节奏构建我们的星座。在轨的Gen 3卫星表现良好并产生收入。转到第10张幻灯片，我们相信与美国政府的长期机会仍然强劲，因为许多机构正在寻求利用成熟的商业太空技术来提升国家能力，特别是需要成熟技术支持扩散型低地球卫星星座的任务。
我们在美国政府投资组合中继续取得重要进展，包括将光学星际交叉链路整合到我们当前和下一代能力中的先进研发。尽管我们正经历2026财年预算对EOCL计划的近期影响，但我们看到国会支持恢复该计划的资金。一旦最终预算获得批准，我们预计将有更好的可见性。随着美国政府扩大其在太空的投资，我们看到像Black sky这样的公司有机会，他们拥有成熟的敏捷太空能力和技术栈，可以快速部署技术以支持具有成本效益的政府计划。
特别是，有些项目如Golden Dome，其激进的部署时间表和非传统的采购模式有利于成熟的商业太空能力。我们在支持这类客户方面有着良好的记录，并认为随着这些未来机会的展开，我们处于有利位置。转到第11张幻灯片，我们继续在Eros计划上取得进展。回想一下，Eros是一颗新卫星，旨在提供广域测绘、监测和变化检测，以解决2028年时间框架内这些能力的预期缺口。我们继续进行设计阶段，并就该星座的开发与潜在客户和合作伙伴进行接触。
随着我们在2026年推进该计划，我们将有更多报告。现在，我将把它交给Henry来介绍财务业绩。Henry
谢谢Brian，大家早上好。从第13张幻灯片开始，2025年前九个月的总收入为7140万美元，与去年同期一致。虽然我们预计2025年第三季度图像和分析收入会增长，但由于EOCL合同的减少，我们的收入在8月和9月受到了约400万美元的负面影响。2025年前九个月，我们的专业和工程服务收入增长至2080万美元，比去年同期增长9%。现在让我们转到第14张幻灯片，讨论现金运营费用，其中不包括基于股票的薪酬、折旧和摊销费用。
2025年前九个月，现金运营费用为5660万美元，而去年同期为4800万美元。现金运营费用同比增长是由2025年LEO Sella整合带来的约900万美元间接费用驱动的。这些成本以前会被资本化到我们的卫星资产中，不包括在运营费用中。因此，不包括Leo Stella的间接费用，2025年年初至今的现金运营费用与去年同期一致，表明我们在管理成本的同时仍对业务进行投资的纪律性。
转到第15张幻灯片，我们2025年前九个月的调整后EBITDA为亏损790万美元，而去年同期的调整后EBITDA为430万美元。同比下降主要归因于EOCL和Leo Stella。正如我之前提到的，排除这两个影响，我们2025年前九个月的调整后EBITDA约为500万美元。我们仍然致力于实现调整后EBITDA增长和利润率扩张。让我们继续讨论我们的现金和流动性状况。如第16张幻灯片所示，我们在2025年第三季度末拥有1.476亿美元的现金、受限制现金和短期投资，是一年前现金余额的两倍多。
这一金额包括7月完成的可转换债券发行的6590万美元净现金收益和认股权证行使的1080万美元。除现金外，我们还有4340万美元的未开票合同资产，其中3600万美元预计将在未来12个月内开票和收到，再加上1350万美元的可用发射融资，使我们的总流动性头寸超过2亿美元。这一头寸比2024年第三季度增长了8500万美元，即71%，为Black sky提供了足够的现金来部署我们的Gen 3星座。
投资于加强我们内部的AI能力，继续我们Eros计划的设计开发，并使我们走上正自由现金流的道路。转到第17张幻灯片，我们维持2025年全年收入、调整后EBITDA和资本支出的指引。我们维持当前范围，因为我们正在积极努力完成一些大型销售机会，我们预计这些机会将影响第四季度。总之，我们对业务的势头、不断增长的销售渠道、强大的现金和流动性状况感到满意。我们期待强劲的第四季度，2026年的高可见度增长，并继续我们通往自由现金流的道路。
现在，我将把它转回给Brian作一些总结发言。
Brian感谢Henry。最后，我们对业务的强劲势头和对我们天基情报解决方案不断增长的需求感到满意。展望未来，我们预计2025年将圆满结束，2026年将实现显著的高可见度增长。这种可见度以强大的国际合同积压订单和不断增长的图像和分析服务及主权解决方案渠道为基础。世界各地的客户都认识到Gen3的优势，特别是在他们寻求加速其主权天基情报能力的时候。未来的机会是巨大的。我们仍然有信心利用不断增长的全球天基情报解决方案市场。
这就是我们电话会议的发言，现在我们将接受大家的提问。
我们现在开始问答环节。如需提问，请按电话上的星号键然后按1。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒，如需撤回问题，请再次按星号键然后按1，此时我们将暂停片刻整理提问名单。您的第一个问题来自德意志银行的Edison Yu。请讲。
嘿，大家早上好。首先感谢回答我们的问题。想了解一下Gen 3的部署节奏。它的部署数量是否仍与您之前预期的一致？
是的。早上好，Edison。正如我们提到的，下一颗卫星已在发射场，预计在未来几周内部署。在最终测试期间，我们在那颗卫星上发现了一个有缺陷的组件，因此我们经历了一些延迟，但这对星座的其余部分来说不是系统性的，所以我们修复了它，现在正在前进。显然有一些延迟，但我们继续按照我们之前概述的计划进行。
明白了。我知道您在演示文稿中提到明年将全面运营。您能提醒我们这到底意味着什么吗？要拥有多少颗卫星才能全面运营？
正如我之前提到的，我们的目标是到明年年底至少有12颗卫星在轨。
明白了。如果我能再问一个财务方面的问题，第四季度的范围相当广泛。所以如果我们想以此为出发点，达到低端或高端的主要因素是什么？政府停摆是否会影响？所以是的，只是想了解一下差异是什么。谢谢。
是的，Edison，我想首先，正如你在过去几年看到的，我们往往有非常强劲的第四季度表现，今年也是如此。我们预计现有合同和其他我们预计很快完成的合同将有所提升。广泛的范围实际上只是考虑这些交易的时间安排。所以我们看到了很多势头。正如Henry所概述的，我们现在有一些大交易在进行中。这个范围实际上反映了我们在这些交易的时间安排上的位置。
谢谢。
谢谢。
您的下一个问题来自Craig Hallam的Jeff Vanre。请讲。
嘿，早上好Brian Henry，我是Daniel Hipschman，代替Jeff提问。也许您可以给我们详细介绍一下早期访问协议的情况，它们的进展如何，Gen 3的早期访问协议，以及您认为需要采取哪些步骤才能将其转化为更重要的收入来源。这仅仅是关于您部署的舰队规模，还是关于客户的内部流程，或者他们是否有预算到位，只是想了解这些步骤如何进展以及达到目标所需的步骤。
是的，早上好Daniel。是的，早期访问计划进展非常顺利。目前的情况是，我们有客户签订六位数的早期访问协议，基本上是为了在他们的运营中测试和评估Gen3的性能。我们看到了几件事。一是随着我们仍处于Gen 3部署的早期阶段，我们正在增加更多此类协议，但我们也看到其中一些协议加速过渡到更长期、更大规模的合同。最后，我只想提醒一下，正如我在我们的积压订单中指出的，随着我们继续部署星座，我们的积压订单中已经有相当重要的Gen 3服务。
总而言之，我们对吸引新客户、他们的评估以及我们将这些客户转化为长期订阅收入的可见性方面的势头感到非常满意。
这很有帮助。关于8月和9月EOCL的400万美元影响，要明确的是，这是否足以导致该计划现在完全暂停，或者只是显著减少？
这不是暂停，我不确定我现在是否会认为这是显著减少。政府对我们的合同进行了一些调整，以反映政府为26财年提交的潜在基线预算。但请记住，预算尚未最终确定，我们已经看到多个委员会的迹象，将资金恢复到预算中的eoclave项目。但在预算最终确定之前，我们不会真正知道。我们正在经历的这些削减将持续到明年第二季度，这与CR和最终26财年预算的时间一致。
好的，这很有帮助。然后也许只是关于卫星销售，专用容量，无论你如何看待它。但是你知道你与印度尼西亚和印度达成的那些交易，你知道，在专用gen 3容量方面，如果你能稍微谈谈，我的意思是那些是巨大的机会。给我们谈谈这些机会的渠道以及该领域的市场推广进展或演变情况。
是的，正如我在发言中提到的，对这类解决方案的需求增长非常迅速。我们对这类安排的渠道显著增长。我认为我们还看到，在Gen 3成功的基础上，兴趣正在增加。随着我们展示这类卫星的显著性能，无论是在图像质量还是经济性方面。因此，我们看到，随着我们继续部署Gen3并展示Gen3的AI能力，这类机会将继续扩大，我们将继续获得类似于我们在印度和印度尼西亚宣布的合同。
好的，这很有帮助。
谢谢，Daniel。
您的下一个问题来自奥本海默的Timothy Horan。您的电话已接通。
嗨，各位。感谢提问。您能告诉我们这个数字吗？季度末实际有多少颗卫星在运行。您知道，您预计今年年底会有多少？如果您能大致猜测一下第一季度会有多少，那将很有帮助。
是的，现在我们有两颗gen 3和11颗gen 2。所以我们有13颗卫星在轨。正如我提到的，我们还有一颗卫星在发射台，另一颗将在今年晚些时候出厂。所以我们在轨的gen 2卫星继续表现良好。它们将很好地服务到明年，不会更长。而早期的Gen 3卫星也表现良好。因此，我们将在26年继续定期发射gen 3。
所以你认为每季度2颗仍然是一个相对不错的指导。
这是一个合理的假设。请记住，我们必须处理发射时间等这类事情，这是正常的。
Gen 2还能使用多久，你知道，它的下降节奏是怎样的。
正如我提到的，你知道，它们是按顺序部署的。因此，我们预计至少有一半的在轨卫星到明年年底仍将在服务中。
好的，抱歉。谢谢。去年第四季度的专业工程服务非常强劲。所以我们是否应该假设今年会有类似的反弹，我想这在某种程度上与印度、印度尼西亚和印度的合同有关，你知道，这些合同什么时候开始生效，你知道，这些收入会出现在哪些项目中？谢谢。
是的，嗯，是的，你可以期待与去年第四季度类似的趋势，关于印度尼西亚和印度的合同。随着这些项目的进展，我们正在确认收入。所以这些项目的收入是平稳增长的。明白了。
非常有帮助。那么您对第四季度指南中的政府预算有什么假设，以及进入，你知道，进入明年的指南。我想是第四季度。
是的。正如我在之前的问题中提到的，我们。特别是EOCL计划，目前的水平将持续到明年第二季度。这就是我们对第四季度和明年上半年的规划。
谢谢，非常有帮助。最后，我知道你在这一点上提到了，如果预算获得批准，由于趋势，可能会有上行空间。我的意思是，如果预算获得批准，你是否期望，我。
我想可能会有。正如我提到的，你知道，我们看到国会在预算中恢复资金的积极行动。所以我们认为明年可能会有积极的上行空间。但我们必须等待预算的实际结果。
我想你说国际业务占收入的一半。你能说出去年是多少吗？
我想一年前是60%到75%。美国政府是60%到75%。60%、40%。60%、40%。
是的，明白了，明白了。最后，我知道你也提到了这一点。现在的渠道情况如何？我想从质量上，你知道，也许不是数量上，你知道，你是否在与大量增加的新客户交谈，你知道，这些客户是否愿意花费，你知道，很多。你能向他们收取比历史上更高的每张图像费用吗？谢谢。
是的。渠道的质量非常好。我们接触的客户类型以及服务范围，从长期Gen 3订阅服务到我们在印度和印度尼西亚等地成功执行的这类主权项目。所以我会说，无论从数量上还是质量上，我们对渠道的状况及其增长感到非常满意。
谢谢各位。非常感谢。
谢谢。Tim。
您的下一个问题来自Kennacore Genuity的Austin Moller。请讲。
嗨，早上好，Brian和Henry。我的第一个问题是。政府停摆是否会影响政府客户使用Gen3早期访问计划的时间？
不，完全没有影响。正如我们提到的，我们最近与政府签订了一份七位数的合同，开始使用Gen 3。所以这正在推进。
好的，你已经和一些客户这样做了，但是你如何看待为他们构建和运营专属遥感卫星作为服务的TAM机会，而不是为自己的舰队构建卫星，然后为客户提供Spectre订阅访问。
我认为我们看到两者的需求都非常强劲。实际上有几种不同的模式。一种是客户想要拥有卫星，但我们使用我们的Spectra平台和地面网络为他们运营。这是一种主权能力形式。然后还有另一种变体，即完全拥有、运营并在客户环境中运行。然后你有一种混合方法，客户通过前两种模式之一从我们这里购买卫星，但也捆绑订阅访问我们的Gen 3商业星座。所以我们发现客户认为有吸引力的是，他们可以非常快速地获得主权能力，因为我们可以提取卫星并部署已经存在的软件。
然后他们可以从我们的商业星座中获益，该星座提供非常高频的监测能力。我们认为这种捆绑对我们来说是一个非常令人兴奋的机会。
太好了。听起来非常令人兴奋。我把问题交回。
谢谢Austin。
在继续下一个问题之前提醒一下，如果您想加入提问队列，请按电话键盘上的星号1。您的下一个问题来自Sudote的Greg Burns。请讲。
早上好。你能谈谈一些非政府机会吗？我知道你宣布扩大了地球成像合同。像这样的增量服务对你来说有多大的机会？我们应该如何考虑业务在政府市场之外寻找增长的一些商业机会？
是的，我认为我们的非地球成像能力继续看到吸引力。我们刚刚续签了一份七位数的订阅合同。我认为相对于商业而言，随着我们部署基线星座并能够以高频Gen 3能力为这类客户提供服务，我们预计明年晚些时候开始看到这种增长。但目前，我们仍然高度专注于美国和国际政府部门的这个机会。
好的，然后关于指引，我知道你维持了范围，但是我们是否应该认为你会接近这个范围的低端？我的意思是，高端是否仍然可行，或者应该如何考虑？只是因为这意味着第四季度会有相当显著的增长。
是的。正如我所说，你知道，这与过去几年我们在第四季度的表现相当一致。我们预计现有合同将有重大提升。你已经看到了一些公告。然后我们现在正在处理一些相当大的合同，我们期望很快完成。广泛的范围实际上是考虑这些交易的时间安排。所以这就是我们目前维持这个范围的原因。
好的，那么增长是否与Gen 3卫星有关？比如你需要发射吗？这是触发因素吗？让Gen 3进入轨道？
不，我认为我们现在正在进行的任何交易都不依赖于我们在未来几个月发射卫星。
好的，谢谢。
在继续下一个问题之前提醒一下，如果您想加入提问队列，请按电话键盘上的星号1。您的下一个问题来自Stonegate的Dave Storms。请讲。
早上好，感谢回答我的问题。首先想问一下，您能否给我们更多关于第四季度销售预期的细节，以指导指引。预计这主要还是国际业务吗？有没有gen 3和gen 2的组成部分，任何更多的细节都会很棒。
是的。早上好Dave。是的，我认为我们看到的主要是国际交易。我们与美国政府有一些机会目前正在积极进行中，但由于停摆而放缓。但我们谈论的范围主要与国际合同有关。
太好了。考虑到这些国际合同，我们是否应该期望，你知道，如果你的积压订单现在大约是90%对10%的国际对国内，但历史收入是，你知道，40%、60%的国际对国内。你认为收入水平会正常化到什么程度？你认为在不久的将来会达到50%对50%，还是国际会继续按比例增长？
嗯，现在第三季度结束时我们大约是50%对50%。从我们在积压订单和渠道中看到的情况来看，我们预计国际业务将继续保持这一增长趋势，26年可能会超过美国政府的贡献。
明白了，感谢。还有一个问题，如果可以的话。考虑到Gen3的软件方面，随着你继续将这些卫星送入空中，你在吸引和留住AI人才方面看到了什么？
是的，我们在吸引AI人才方面非常成功，Dave。如你所知，我们在AI能力、基础设施培训以及模型开发和部署到实时环境方面已经投资了10年。我们建立了一种专有能力，这是一种竞争优势，你可以看到，当我们看到其他人只是将他们的AI外包给第三方平台时，我们正在基于这种能力成功赢得合同。所以我们认为，当你将这种在实时环境中具有非常高性能的专有AI与卫星星座相结合时，这在市场上是一个非常重要的差异化因素，我们将这些东西捆绑在一起，我们从客户那里得到了对这种能力的非常积极的回应。
您的下一个问题来自Quilty Space的Caleb Henry。请讲。
嗨，早上好。感谢提问。第一个问题是，您能否谈谈Gen 3的平均合同价值与Gen 2相比如何？我假设因为国际客户占多数，主要是新客户，还是我们在谈论现有客户升级更多？
是的，我认为我们在赢得的合同和渠道中的交易中看到的是，总体合同价值有相当显著的提升，无论是合同规模还是期限。它们都趋向于更大规模和多年期的安排。所以，我认为Gen 3、Gen 2是展示高频星座性能的卓越能力。现在，当你将超高分辨率与这种类型的AI以及这种性能和经济性的卫星结合起来时，这种吸引力反映在渠道和这些交易的结构中。
您能否谈谈国际客户与美国政府的收入确认有何不同？这大致是相同的速度，还是由于不同的合规要求而更快或更慢？
我认为美国和国际之间没有区别。这只取决于合同的结构。图像作为订阅往往非常稳定。然后我们的专业工程和服务项目下总是有这些其他项目，这些项目往往是里程碑驱动的。但我不知道。Henry，你想对此发表评论吗？
是的，我的意思是，无论是国际合同还是美国政府的图像和分析收入，往往都是基于订阅的。所以比较平稳且易于预测。正如Brian所说，专业工程服务往往更多是里程碑式的，而且更不稳定，这些往往更侧重于国际。
好的，谢谢。那么您如何考虑杠杆，中期目标是什么。
Larry？我的意思是，你知道，我们刚刚发行了可转换债券，目前我们对账簿上的流动性感到非常满意。所以我认为我们目前处于一个非常好的位置。
好的，这些是我的问题。谢谢。
谢谢，Caleb。
此时，没有更多问题。Black Sky 2025年第三季度业绩电话会议到此结束。感谢您今天参加电话会议。