Stacie Clements（投资者关系）
Rajeev Goel（联合创始人兼首席执行官）
Steve Pantelick（首席财务官）
Andrew Marok（Raymond James Financial, Inc）
Matthew Swanson（RBC Capital Markets）
Shweta Khajuria（Wolfe Research）
Matthew Condon（Citizens JMP）
Robert Coolbrith（Evercore ISI）
Jacob Armstrong（KeyBanc Capital Markets）
Ed Alter（Jefferies Financial Group Inc）
大家好，欢迎参加PubMatic 2025年第三季度业绩电话会议。我是Emmanuel，今天将担任你们的Zoom操作员。感谢大家今天的出席。提醒一下，本次网络研讨会正在录制中。现在我将把会议转交给Blue Shirt集团的Stacy Clements。请讲。
大家下午好，欢迎参加PMATIC 2025年第三季度业绩电话会议。我是Blueshire集团的Stacey Clements，今天将担任你们的操作员。与我一同参加会议的有联合创始人兼首席执行官Rajiv Goel，以及首席财务官Steve Pantolik。在开始之前，我有几项注意事项需要说明。今天的准备发言已经录制完毕，之后Rajiv和Steve将主持现场问答环节。如果您计划提问，请确保将您的Zoom名称设置为显示您的全名和公司，并使用屏幕底部的举手功能。
我们的新闻稿副本可在网站investors.p-matic.com上找到。我想提醒参会者，在本次电话会议中，管理层将发表前瞻性陈述，包括但不限于有关我们未来业绩、市场机会、增长战略和财务前景的陈述。前瞻性陈述基于我们当前对业务、经济和未来状况的预期和假设。这些前瞻性陈述受固有的风险、不确定性和难以预测的环境变化的影响。您可以在我们不时向美国证券交易委员会提交的报告中找到有关这些风险、不确定性和其他因素的更多信息，这些报告可在investors.p-matic.com上获取，包括我们最新的Form 10-K以及随后的Form 10-Q或8-K文件。
我们的实际结果可能与前瞻性陈述中预期的结果存在重大差异。因此，我们提醒您不要依赖任何这些前瞻性陈述。今天讨论的所有信息均截至2025年11月10日，除非法律要求，否则我们不打算也没有义务更新任何前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来发展还是其他原因。此外，今天的讨论将提及某些非GAAP财务指标，包括调整后EBITDA、非GAAP净收入、经营现金流和自由现金流。这些非GAAP指标仅作为补充信息提供，不应被视为按照GAAP编制的财务信息的替代。
这些指标与最直接可比的GAAP指标的调节表可在我们的新闻稿中找到，现在我将把会议转交给Rajiv。
谢谢Stacey，欢迎大家。我们交付了超出预期的一个季度。收入和调整后EBITDA均超出指引，现金流也表现强劲，这证明了我们平台的实力、业务的持续多元化以及我们加速的创新步伐。剔除政治广告后，CTV显著超过市场增长率，同比增长超过50%，这得益于优质供应的增加、代理市场的持续扩展、我们体育直播市场的吸引力以及中小型广告商的增长。新兴收入同比增长超过80%，因为卖方定向和新推出的AI解决方案迅速增长。我们还通过尖端AI创新加强了端到端平台，这些创新正在加深我们的竞争护城河，并释放可衡量的增量收入机会。
该行业正在迅速重新定义自身，而我们正在积极塑造其未来。即将到来的谷歌广告技术补救措施裁决很可能会改变市场份额。数据定向和绩效的优先级正在将生态系统中的价值创造转向卖方，并且在过去几个月中，我们看到AI驱动的创新浪潮正在重塑整个生态系统。AI现在处于每一次战略对话的中心，无论目标是广告、绩效、透明度还是自动化。作为AI的早期采用者，我们的领导力是我们的一个决定性优势，并且随着时间的推移将会增长。我们继续以围绕程序化广告三个不同层面的AI战略进行创新：基础设施层、应用层和交易层。在基础设施层，我们拥有并运营我们完整的技术栈，这为我们提供了许多同行所不具备的效率、控制力和独立性，最近的多次公共云 outage 就证明了这一点。
通过与英伟达的技术合作，我们正在世界上最先进的GPU架构上部署下一代AI模型。这是五年的成果。这种合作需要三个要素：能够大规模部署GPU的物理基础设施、在整个开放互联网上测试和优化的海量交易量，以及作为早期采用者的技术成熟度。今天，我们的基础设施是一个明显的差异化因素，我们相信比同行领先数年。业务影响是实实在在的：竞价响应速度提高5倍，拍卖超时减少85%，所有这些都挽回了数百万美元的广告支出。这些结果缩小了围墙花园的基础设施优势，并直接转化为广告商的绩效和更高的发布商收益。
展望未来，随着自主AI代理开始规划和协商广告活动，行业计算需求预计将大幅增长。这些早期投资只会扩大我们的基础设施优势，因为传统平台受到云和计算限制的制约。这是Pubmatic为开放互联网数字广告打造的重大转变。接下来在应用层，我们正在部署一些我们有史以来最令人兴奋和创新的功能，将AI直接嵌入到我们的产品中，以支持智能工作流和决策自动化。我们推出了AI驱动的买方和发布商平台，现在能够以显著更少的人工 effort 处理更多复杂性。
我们的解决方案将活动设置时间缩短了87%，将问题解决速度加快了70%，直接转化为更快的激活、更高的生产力和更好的客户成果。独立机构Butler Till一直在使用我们的AI驱动的PubMatic for buyers平台。他们的首席战略官Scott Ensign表示，我引用：“历史上，系统之间无法通信。数据集是分散的。围墙花园数据难以连接。AI使我们能够扩展人类推理，并运行真正跨所有渠道并在其中进行优化的活动。与PMATIC for buyers合作有助于实现这一点。”引用结束。发布商方面也出现了同样的热情。我们新推出的发布商套件已经包括17个运营AI代理，指导收益诊断和创意设置。客户反馈非常出色。我们最大的全渠道合作伙伴之一Overwolf告诉我们，PMATIC Assistant AI聊天机器人在执行的准确性和速度方面是独一无二的。最后，在交易层，我们正在为下一个主要步骤做准备，即代理AI，广告商和发布商的AI代理将能够通过我们的基础设施直接进行交易。我们是新成立的广告上下文协议（AD CP）的联合创始人，与雅虎、LG Ad Solutions和Raptive等合作伙伴一起，并且是第一个发布程序化行业中代理间通信模型上下文协议规范的公司。
我们正在建立协议、安全机制和互操作性标准，使整个生态系统中的AI代理能够高效、安全地进行交易。通过这三层战略——基础设施、应用和交易——我们正在构建代理AI广告的完整系统，即高性能汽车、行驶的道路和管理这一切的交通规则。虽然仍处于早期阶段，但我们已经看到了实质性的好处。首先，AI正在推动平台使用率的提高。随着我们在平台上推出新的生成式AI和代理AI功能，我们的客户能够更快地启动活动、解决问题并提高绩效，验证了我们在AI领域的领导地位。
客户一再表示，他们没有从行业内的其他公司看到这种水平的创新。其次，AI解决方案正在产生新的收入流。例如，我们为发布商推出的新的基于AI的收益优化解决方案，该方案使用自适应学习模型来自动化定价并提高拍卖效率。这种AI解决方案正在推动我们发布商的增长，平均增加他们10%的收入。该方案推出仅几个月，已经为我们的发布商解锁了数千万美元的增量收入，反过来作为我们新兴收入类别的一部分，为Pubmatic产生了新的收入。第三，AI正在提高我们的运营效率和盈利能力。在过去两个月中，我们在内部部署了十几个AI代理，以自动化运营工作流、加速开发并减少 overhead。我们的目标是在未来几个季度部署更多的代理，在继续投资和加强我们长期护城河的同时，为我们提供可衡量的利润杠杆。展望未来，尽管我们已经取得了重大进展，但我们相信我们才刚刚触及表面。AI将继续推动我们平台的更高使用率，产生增量收入流并提高运营杠杆。并且由于我们在所有三个层面进行投资，PMATIC有望引领代理AI广告的下一个时代。
虽然AI是我们长期增长战略的强大驱动力，但同样重要的是，我们要在我上个季度概述的其他四个战略优先事项上执行。我很高兴地报告，我们在每个领域都取得了重大进展。首先，我们正在扩大我们的需求方生态系统并加速我们的渠道。我们扩展了前三名DSP合作伙伴关系，引入了程序化担保交易，简化了广告商在优质流媒体内容中的执行。这种集成减少了交易设置中的摩擦，加快了活动的上市时间，并释放了增量预算。这是一个很好的例子，说明随着我们超越传统DSP进行多元化，我们与全球DSP合作伙伴的关系正变得更具战略性。
我们还与Bliss建立了新的合作伙伴关系，Bliss是一家全渠道DSP，为汽车、零售和金融服务等领域的领先全球品牌带来高价值需求。Bliss将T-Mobile的应用参与数据与现实世界的移动模式和交易信号相结合，推动以绩效为重点的活动，从品牌认知到门店访问和销售，实现可衡量的结果。这种合作伙伴关系将我们的覆盖范围扩展到优先考虑全漏斗测量和离线归因的优质品牌广告商。像Bliss这样的以中端市场为重点的DSP代表了第三季度增长最快的广告细分市场之一。该细分市场的广告支出同比增长超过25%，反映了我们多元化战略的重大进展。
其次，我们正在加速在买方方面的投资。我们正在扩大与独立机构和直接广告商的覆盖范围，将重点从顶级20家机构扩展到顶级150家，从顶级500家广告商扩展到约1500家。供应路径优化（SPO）仍然是一个关键增长驱动力，这个可寻址市场的大部分是绿地机会。第三季度，SPO占我们平台活动的55%以上。作为SPO的先驱，我们是领先的 incumbent，提供规模以及丰富的绩效和效率提升历史。在这一势头的基础上，我们正在让更多买家加入我们的直接供应购买平台Acctivate。
在今年的前九个月，活跃活动的数量比去年增长了4倍多，客户增长了35%。Acctivate是一个关键解决方案，支持整个生态系统推动程序化广告的绩效、透明度和效率提升。而这仅仅是开始。我们已经开始将AI驱动的代理间工作流集成到Acctivate中，以提高绩效并减少摩擦，使广告商更容易采用。随着我们加速对中端买家的投资，我们相信这项新技术可能在中期对Acctivate的采用产生巨大影响。最后，我们继续深化与DSP的集成，以创造超越实时竞价交易的价值。
我们是第一家集成The Trade Desk的价格发现和供应API的SSP，这允许发布商和广告商在我们的平台之间共享交易元数据，以便实时更好地识别和解决表现不佳的交易问题。如今，50%以上的程序化交易处于休眠状态，因为这些信息以前只能离线获取。我们预计，随着我们与The Trade Desk一起推动采用，这项创新将加速我们在PMP和PG交易中的份额。第三，Acctivate的势头也在推动我们在CTV的增长。剔除政治广告后，CTV收入同比增长超过50%，该格式仍然是我们业务的主要增长引擎。
体育直播是一个特别令人兴奋的类别。随着我们扩展AI驱动的体育直播市场并围绕美国网球公开赛和周一晚间足球等重大赛事推出新的程序化担保交易，购买活动从第二季度到第三季度环比增长超过150%。我们还继续扩大我们的CTV发布商覆盖范围，与包括Tubi、Future Today和Local Now在内的多家免费广告支持流媒体服务达成了新的交易和扩展的合作伙伴关系，这些服务加入了与全球30强流媒体服务商中90%以上的强大阵容。现在在Pubmatic上，我们为这些优质内容流媒体提供其他平台无法提供的增量广告需求，因为我们的SPO Activate策展和商业业务规模庞大。
例如，Freemantle是世界上最大的娱乐内容创作者之一，拥有《美国偶像》、《美国达人秀》和《X音素》等系列节目，通过与PubMatic合作，其不断扩大的FAST频道组合的增量程序化需求增长了78%。这是一个显著的成果，凸显了我们的平台为合作伙伴产生的可观增量广告收入。此外，我们正在扩展平台上的广告格式。最近，我们与电通合作，通过Activate为CTV推出了暂停广告。现在，当观众暂停内容时，广告商可以投放动态的、上下文相关的广告，这代表了一个优质的品牌安全时刻，可以提高参与度并为发布商带来增量收入。更重要的是，由于仍有1550亿美元的广告支出用于线性电视，考虑到PubMatic上买家现在可获得的规模、绩效和广告格式，我们相信我们的CTV业务有长期的增长空间。第四，我们在扩大新兴收入流方面取得了重大进展，第三季度同比增长超过80%。商业媒体继续获得势头。我们继续与一些世界领先的零售商和基于交易的企业合作并扩大规模，因为他们寻求激活和货币化其第一方受众情报。这些合作伙伴关系将我们的覆盖范围扩展到传统印象模型之外，同时产生平台费用和数据库货币化，加速收入增长。
卖方策展是另一个快速增长的新兴收入流。我们与全球领先的数据提供商扩展了合作伙伴关系。例如，尼尔森选择Pumatic作为其独家卖方合作伙伴，将其超过10,000个受众细分带给澳大利亚的广告商和机构。连同前面提到的为发布商提供的AI收益解决方案，这些举措推动了快速增长的增量高利润收入。最后，我们的结果证明了我们差异化业务模式的力量。我们继续创新、实现业务多元化并纪律严明地运营。我们从优势地位引领。我们相信，我们今天所做的投资，特别是在我们AI战略的三个层面，正在扩大我们的竞争优势，同时在中长期创造可持续的盈利增长。
所有这一切都伴随着数字广告领域的一代一次的转变，这很可能导致竞争格局重塑，即使是适度的份额转变也可能为我们解锁大量增量高利润收入。凭借我们拥有和运营的基础设施，Pubmatic不仅有能力适应，我们还在帮助定义未来。我们拥有技术、人才和财务基础，以建立一个更智能、更高效和更持久的业务。一个为我们的客户、合作伙伴和股东创造持久价值的业务。现在让我把会议转交给Steve。
谢谢Rajiv，欢迎大家。我们在收入和调整后EBITDA方面都超出了预期。这种出色表现是由CTV以及在线视频和移动应用超出预期的同比增长推动的。我们管理费用、利用AI并交付了更高的利润率和强劲的自由现金流。退后一步，重要的是要指出，我们的业务转型努力始于几年前，因为我们预期生态系统的价值将转向卖方，我们构建了一个端到端解决方案，优先考虑控制、绩效和透明度，同时认识到需要使业务多元化并解锁新的货币化途径。
今天，我们超过40%的收入来自CTV、移动应用和新兴收入流，这些为我们的业务带来了长期价值，而两年前这一比例不到30%。此外，这些努力直接有利于我们的盈利能力，并支持业务的持续创新和投资。转向季度业绩，从收入细分开始，为了提供 apples-to-apples 的可比性，视频的同比增长率已调整为剔除政治广告支出。在此基础上，全渠道视频总收入增长了21%，突显了我们优质视频组合的实力以及跨格式AI驱动优化的日益采用。
在这一类别中，CTV同比再次增长超过50%，这得益于我们体育直播市场的成功以及跨不断扩大的买方关系的程序化担保交易的增长。我们从全球30强流媒体服务商中90%以上的服务商那里实现了CTV库存的货币化。2025年第三季度，全渠道视频约占总收入的38%。新兴收入流继续保持高增长轨迹，同比增长超过80%，同时在第三季度占总收入的10%。这种增长代表了超出我们核心卖方平台能力的增量持久收入流。最值得注意的是，Acctivate的收入同比增长超过100%，我们的策展和数据业务Connect增长超过40%。基于我们看到的结果，我们将继续投资于使收入多元化的增量增长机会，例如已经显示出显著吸引力的针对发布商的新AI驱动产品功能。
这些关键长期领域的增长帮助抵消了我们上个季度确定的一家大型DSP支出下降的影响。经过我们的优化和SPO合作伙伴的集成调整，该DSP的支出在8月和9月稳定下来，导致运行率下降但稳定。正如预期的那样，展示广告收入同比下降5%，是受DSP影响最大的格式。剔除该DSP后，展示广告增长了低个位数百分比。关于第三季度前10大垂直行业的广告支出，总体而言，它们同比增长了个位数百分比。健康与健身、个人金融和科技各自增长超过15%。我们看到商业和汽车行业的趋势较为疲软，本季度下降了个位数百分比。
第三季度，我们的中端DSP合作伙伴的广告支出同比增长超过25%。重要的是，我们的AI驱动买方平台在CTV、移动应用和电子商务垂直领域的绩效导向买家那里反响良好，我们相信这为未来几个季度的可持续增长奠定了基础。我们预计，像Bliss和Mountain这样的新买方关系将为我们广泛的垂直产品组合带来增量广告需求。在地区方面，亚太地区和欧洲、中东和非洲地区的收入分别增长12%和7%，抵消了美洲地区14%的下降，这主要是由于大型DSP买家的支出下降。
关于我们的运营优先事项，我们继续投资并将资源重新分配到业务中回报率最高的领域。正如Rajiv所指出的，随着客户增加使用量和新产品推动增量收入，我们在DSP组合和Acctivate中都看到了强劲的增长。我们对生成式AI的关注也在提高运营敏捷性，简化内部工作流，并允许我们在不增加结构性成本的情况下将资源重定向到增长计划。这种效率使我们能够扩大销售团队，专注于买家，增加现有合作伙伴的支出并接纳新合作伙伴。我们在集成快速增长的中端到长尾细分市场方面取得了巨大进展，到2025年为止，我们已经增加了超过25个新的DSP合作伙伴。
所有这些努力帮助我们应对了来自传统DSP的近期阻力，并进一步超越前五名实现多元化。正如我上个季度所描述的，我们长期战略的核心是灵活识别机会，然后迅速执行以利用这些机会。我们在管理成本并在许多不同环境中持续实现利润的同时实现了这一点。这种方法的基础是在扩大产能的同时降低单位成本。第三季度，我们处理了约87万亿次总展示，同比增长24%，环比增长12%。近60%的总展示来自CTV和移动应用库存，突显了我们对高参与度渠道的日益关注。
此外，展示次数的增加在固定成本基础上具有高度杠杆作用。在过去12个月中，第三季度的单位成本比去年同期下降了19%。在运营费用方面，我们早期在AI方面的投资以提高运营效率正在产生可衡量的结果。今年到目前为止，每个季度我们都成功地将总运营费用大致保持在5100万美元的水平，同时将投资重新调整到提供最强ROI的领域。这使我们能够在投资增长的同时实现盈利规模。例如，与去年相比，第三季度我们专注于买家的销售团队增加了19%，而总人数保持不变。
这种纪律严明的方法使我们实现了连续第38个季度的调整后EBITDA盈利。这是我们行业中很少有公司能与之匹敌的记录。第三季度调整后EBITDA为1120万美元，利润率为16%，其中包括由于美元走弱导致的约100万美元的外汇成本。本季度，美国GAAP净亏损为650万美元，即每股摊薄亏损14美分。关于现金和资本配置，我们的资产负债表仍然是核心战略优势。第三季度，我们产生了3240万美元的净经营现金流和2280万美元的自由现金流。
除了高效的营运资金管理外，还有另外两个因素改善了我们本季度的现金流。2024年年中做出改变的DSP在第三季度恢复增长，这有利地改善了我们的DSO。由于今年早些时候生效的新联邦税法，缴纳的现金税也有所减少。为了强调我们长期产生现金的能力，自2021年初至第三季度，我们已产生超过3.9亿美元的净经营现金流和超过2.15亿美元的自由现金流。本季度末，我们拥有1.365亿美元现金，零债务。
鉴于这种实力，我们继续部署资本以最大化股东价值。自2023年2月我们的回购计划启动以来，截至第三季度末，我们已回购1240万股A类普通股，耗资1.806亿美元。在2026年底之前授权的回购计划中，我们还有9440万美元剩余。该计划与我们在AI创新方面的持续投资相结合，反映了资本配置的平衡方法和对长期股东价值的承诺。关于我们的第四季度展望，我们预计业务的长期领域将实现强劲增长，包括剔除政治广告后的CTV两位数增长和新兴收入30%以上的增长。提醒一下，2024年第四季度的政治广告约占收入的12%，其中近80%通过CTV实现。
在10月份的最新趋势方面，对于一些消费者 discretionary 广告垂直领域，如食品饮料和艺术娱乐，典型的假日季节性增长到目前为止相对温和。因此，我们对指引采取谨慎态度。根据最新趋势，我们预计第四季度收入将在7300万至7700万美元之间。关于7月份下降的大型DSP，我们假设其相关收入在第四季度与第三季度持平。我们预计第四季度的运营费用将与第三季度相似，因为AI驱动的效率继续抵消销售团队的选择性投资。第四季度调整后EBITDA预计在1900万至2100万美元之间，这也考虑了美元的持续疲软。对于全年，我们预计收入在2.76亿至2.8亿美元之间，调整后EBITDA在5300万至5500万美元之间，包括超过500万美元的估计负面外汇影响。我们维持全年资本支出预测为1500万美元，这是由于AI驱动的优化努力实现的同比减少。
最后，我们的第三季度业绩突显了我们财务模型的持久性，并验证了我们在业务转型方面取得的进展。展望未来，我们对我们强大的多方面战略充满信心。我们的AI优先端到端平台正在产生可衡量的结果。我们正在增加新的收入流，扩大我们的SPO关系，并根据商业、绩效、CTV和移动应用的未来增长机会迅速实现DSP多元化。关于谷歌广告技术反垄断试验中的潜在补救措施，我们继续认为，任何能够创造公平竞争环境的补救措施，无论是结构性的、行为性的还是两者兼而有之，都将在2026年及以后使开放互联网和PubMatic受益。
随着收入增长重新加速，由于我们高效且具有杠杆作用的业务，我们预计毛利率和调整后EBITDA水平都将扩大。我们十多年来拥有和运营全球私有云基础设施的经验给了我们几个优势。首先，它使我们能够扩大产能，同时通过优化举措逐步降低资本支出率并降低单位成本。其次，它使我们能够尽早投资于英伟达的下一代技术。今天，我们的基础设施是一个明显的差异化因素，投资远远领先于同行。
我们还继续利用AI提高效率并提高团队的生产力。我们预计2026年总人数将保持相对平稳，同时通过内部重新分配增加对业务增长最快领域的投资。最后，我们还专注于自由现金流的产生，并旨在明年在营运资金进一步改善和AI驱动的增量效率的支持下增加现金流。总的来说，我们相信我们的努力将推动未来收入恢复两位数增长。有了这些，我将把会议转交给Stacy进行提问。
提醒一下，您可以通过仪表板上的举手功能提问，或者如果您在手机上，请按*9。为了节省时间，我们请您将问题限制为1个，并最多1个后续问题。第一个问题来自Raymond James的Andrew Merrick。请讲，Andrew。
嗨，现在能听到我说话吗？
是的，我们能听到。
好的，谢谢。Rajeev，你能否详细说明一下SPO的话题以及像The Trade Desk这样的公司最近采取的一些举措。有点倾向于OpenPath，推出开放广告，并宣布所有SSP都是转售商。但另一方面，你们两家正在就交易ID管理API进行合作。所以我想自从我们上个季度交谈以来，你如何描述目前的状况？然后我有一个后续问题问Steve。
当然，是的。谢谢Andrew的问题。所以，是的，让我首先澄清一下外面关于转售商的一些噪音。因此，行业标准定义已经存在了十多年，即当库存从发布商流向中介机构然后再流向SSP时，中介机构被称为转售商。中介机构可以是另一个交易所或某种库存聚合器。相比之下，直接是指库存从发布商直接流向SSP。P O Matic是一个直接库存货币化的平台。转售不是我们的业务。
我们是与发布商的直接连接，这就是我们能够为发布商和买家提供显著增量价值的方式。我认为很明显，我们以DSP无法提供的方式提供价值。收益优化就是一个关键例子。因此，The Trade Desk特别明确表示他们不从事收益优化业务。因此，发布商需要有收益功能才能最大化他们的收入，这是我们的核心业务。同时，我们也在为The Trade Desk和其他公司提供价值。
正如你所指出的，Andrew，他们依靠我们通过价格发现和供应API集成公告来改进交易。所以我认为你可以看到这里的生态系统是多方面的，当然也是复杂的。我们的重点确实是与发布商建立直接集成，所有这些库存都通过我们的平台流动，数据、受众，并真正以这样一种方式为买家创造价值，使他们能够提高广告支出回报率、提高ROI，这导致他们在我们的平台上花费更多，进而为我们的发布商产生更高的收益。
很好，谢谢你的回答。然后Steve，关于成本问题，你能否详细说明一下降低单位成本的能力，以及我们应该如何从绝对值或收入百分比的角度看待这条线的未来。谢谢。
当然。很高兴再次交流，Andrew。所以，从我们的角度来看，除了我们继续越来越多地利用AI来推动优化之外，26年与以往没有什么不同，正如你在我们准备的评论中看到的那样。我们本季度处理的总展示次数增加了20%以上。
我们不是通过投入大量资本支出来做到这一点的。我们是通过软件和AI做到的。所以这个基本过程将继续下去。但我们有更多的工具和能力来做到这一点。因此，我预计在未来，随着我们的收入重新加速，我们的毛利率线可能会因收入和管理成本而增加。
太好了，谢谢Steve。
下一个问题来自RBC的Matt Swanson。请讲，Matt。
太好了。谢谢你们回答我的问题。显然，剔除政治广告后，CTV增长非常强劲，你们也指出了很多驱动因素，对吧？体育直播的巨大增长，可能还有一些中端市场DSP的扩张以及90%的覆盖率，前30名流媒体服务商。你能否给我们更多的细节，也许在过去一年中，你在CTV环境中看到了什么样的演变，以及你计划如何投资以在明年继续增长？
当然，是的。谢谢Matt的问题。所以，CTV显然是我们的一个非常强劲的增长领域，我们看到了巨大的规模，实际上是几年前从零开始有机增长到今天的水平。我认为，有几个趋势正在发生。首先，我们正在与越来越多的优质发布商合作，对吧？所以本季度我们分享了全球30强中的90%以上。我们增加了一些新的FAST流媒体服务商，如Future Today和Local Now。这建立在我们与Roku、派拉蒙和NBC等现有发布商的优质库存基础上。
同时，CTV的广告商组合也在大幅增长。因此，传统电视的广告商总数可能有几百家，也许500家，而流媒体电视的广告商数量正在增长到数万家，甚至数十万，而且这个数字增长非常快。随着我们专注于中端市场DSP，其中许多DSP专注于中小型企业，如Mountain或TV Scientific，它们专注于绩效广告。同样，这些人中的许多人，我们能够为平台带来更多的资金，这创造了另一层增长。
然后第三，正如你从过去的电话会议和今天的准备发言中可以看出的那样，我们确实在AI的所有三个技术栈层面上进行了倾斜。我认为这确实也在解锁增量预算。体育直播只是其中一个例子，实际上是我们去年推出的首批生成式AI创意工具之一，该工具旨在通过扫描政治广告创意帮助发布商带来更多政治广告支出。因此，我们正在将该技术应用于其他用例。因此，在诸如制药、健康、健康等敏感类别中，有很多其他垂直领域，我们能够通过AI解锁支出。所以我们认为这对我们来说显然是一个非常令人兴奋的领域。我们将继续在这一领域进行全球投资，随着我们通过Activate、我们的策展能力将更多买家带到我们的平台上，现在随着AD CP的推出，我们认为CTV有长期的增长空间。
是的，这非常有帮助。也许跟进你关于生成式AI和一些代理的评论。显然，我们从该领域的许多参与者那里听到了很多关于这两个主题的信息。请谈谈赢得胜利的权利，以及你如何帮助你的利益相关者理解价值创造与这些主题周围的噪音。也许正如你所说的AT CP，这不是关于自己获胜或围绕这些主题创建TAM扩展生态系统。
是的。所以我认为，让我们依次讨论这些问题。首先，我认为赢得胜利的权利来自几个方面。首先，拥有我们自己的所有基础设施。这意味着我们处于独特的位置，能够部署尖端AI技术、AI基础基础设施，例如我们与英伟达宣布的合作伙伴关系，这是多年合作的结果。所以这不仅仅是你突然醒来就能做的事情，而是能够做到这一点，你必须真正拥有和控制并能够管理所有这些基础设施。
所以我认为这是赢得胜利的第一个权利，即我们长期的能力集和专业知识。其次，你必须在你的平台上有交易和数据流动。因此，AI算法只有在你有规模和交易能力的情况下才对客户有用且相关。当然，我们的平台每天有大约1万亿次广告展示，近2000家发布商，在CTV、移动应用和展示广告等方面有深度覆盖。所以我认为这是赢得胜利的第二个关键。
然后我认为第三是展示创新和真正构建解决方案的能力，而不仅仅是谈论它们。我认为在过去一年中，你从我们身上看到的是，我们明显领先于竞争对手。我们已经在我们的发布商平台中推出了17个使用AI的代理。我认为我们的一个竞争对手分享说他们计划构建他们的第一个代理。所以你可以看到，在执行记录方面，我们有一到两年的优势。这意味着当我们推出像ADCP这样的广告上下文协议，即通过AI管理工作流时，我们能够与发布商和买家讨论，这是你如何开始的，这是要实施的第一个用例，这些东西今天在我们的平台上可用。
因此，我认为在生态系统中创造价值的关键部分是能够参与这些早期交易，站在前沿，然后从我们面前看到的增长浪潮中受益。
谢谢。
下一个问题来自Wolf的Shweta Khadaria。请讲，Shweta。
谢谢，Stacey。谢谢你回答我的问题。Rajeev，关于Open Path，我有一个后续问题。不仅仅是Open Path，而是你是否看到任何趋势表明The Trade Desk越来越直接，而你不仅作为转售商受到影响，而且在展示次数方面也受到影响？你是否看到对你业务的任何总体影响，这是否与他们推出Cokai平台有关？我认为不是。
但行业中存在这种担忧。所以如果你能评论一下以纠正这一点，那就太好了。谢谢。
当然。是的，绝对。所以，首先，好消息是我们是一个直接库存平台。因此，无论任何人想给任何东西贴上什么标签，我们都知道我们正在与优质发布商直接合作，并且买家访问库存的最有效方式是通过我们的平台。所以我认为你的问题背后是，The Trade Desk的新平台Cokai，从我们所看到的情况来看，确实以不同的方式评估和购买媒体。因此，在第三季度，我们采取了两个重要步骤，导致他们的支出在8月和9月稳定下来，正如Steve提到的那样。
首先，我们修改了我们的机器学习算法，以确保我们向他们发送最佳的库存组合。这项工作基本上已经完成。所以，我们总是在进行某种程度的持续优化以推动更多支出。其次，我们与我们的SPO供应路径优化合作伙伴合作，帮助他们配置他们在DSP中的席位，以确保他们从与我们的SPO关系中获得好处。这项工作也基本完成。所以我们在世界不同地区与几乎每个主要控股公司都建立了代理市场。
因此，这些机构不得不在过去几个月中做出改变，以确保他们的市场保持完整，并且他们继续获得他们所寻求的绩效和效率。当然，这些市场对机构向其广告商客户提供的媒体购买服务至关重要。所以，例如，我们公开分享我们为WPP的优质市场提供支持。这是建立在我们的SSP之上的。因此，确保他们获得他们的SPO数据工作流效率收益，对于他们能够继续在市场上提供这一点至关重要。
同样，由于我们是策展市场的领导者，我们与我们的策展合作伙伴合作，确保他们的活动继续通过我们的SSP运行，并且他们获得他们选择与我们合作所寻求的ROI、透明度和控制力。所以我认为，The Trade Desk分享说，我相信他们85%的客户现在已经在Cokai上上线。所以我们认为这一转变的大部分可能已经过去。但这也是我们非常迅速地实现DSP组合多元化的关键部分。
随着市场向更加分散的DSP格局发展，我们发现第三季度平台上中端市场DSP的同比增长超过25%，取得了显著成功。
有道理。谢谢Rajiv。
下一个问题来自JMP的Matt Condon。请讲。
Matt，非常感谢你回答我的问题。我的第一个问题是，关于AI平台占据更多份额对开放网络发布商流量的影响，有很多讨论。你能否谈谈你在发布商中看到的搜索流量情况？
是的，绝对。我会说影响相当有限，我会说退后一步，我们认为如果我们的发布商没有搜索流量，而我们没有采取任何缓解措施，我们业务的总体风险敞口仅限于收入的个位数百分比。所以这可能是潜在影响的高端水印。所以，我们今天在评论中分享，我们处理的展示次数中约60%是CTV和移动应用。当然，这些不受AI搜索的影响。
现在，其余业务是基于浏览器的，与搜索相关，行业数据表明搜索推荐流量约为15%，发布商的其余流量来自社交或直接导航。由于我们与顶级发布商合作，而不是长尾发布商，我预计15%的数字实际上可能更低一些。所以如果你计算，40%的展示次数，高端15%的影响，这会给你带来个位数百分比的潜在影响。
再次，如果我们没有采取任何缓解措施。但实际上，我们可以做很多事情，比如继续引入更多CTV、更多移动应用、更多商业展示次数等。我认为我们看到的另一件事是进攻性机会，即越来越多的AI搜索体验，消费者在上面花费越来越多的时间。例如，Gannett推出了一项解决方案，其平台上的用户可以搜索Gannett文章的档案。
这实际上是我们业务中一个新兴的增长画布，随着消费者越来越习惯这种AI搜索消费行为，他们正在从许多传统内容合作伙伴那里寻找这种体验。所以我们认为这是一个积极的机会。
这非常有帮助。然后我的第二个问题是关于你自己的基础设施以及你与英伟达宣布的合作伙伴关系的差异化，5倍更快的竞价响应时间。你能否谈谈允许这种情况的结构性差异，以及这是否允许拍卖中的赢率更高，并谈谈这种差异化如何在2026年推动可持续增长？
是的，绝对。所以实际上，好消息是，与英伟达的这种信息基础设施合作可以通过多种方式使我们的业务受益。这不仅仅是硬件，而是硬件和软件的结合。我认为英伟达自己说过，他们超过一半的收入来自软件解决方案。所以显然他们以硬件闻名，但实际上是硬件和软件的结合。所以我给你三个具体的例子。我们使用英伟达GPU在极低延迟环境中为实时广告决策提供支持。
例如，连接电视或体育直播，如果我们能够更快地处理广告交易，如果我们能够减少延迟，那么这会导致我们平台上的拍卖超时更少，更多竞价，然后更多机会为发布商赢得竞价。这提高了广告商和发布商的ROI结果，也提高了我们的收入。第二个例子是使用英伟达Triton推理服务器，我们将特定的硬件软件实现与他们一起用于流量整形。流量整形是卖方发挥的非常重要和关键的作用，即确定我们每天大约1万亿次广告展示中的哪些应该发送给每个特定的DSP，有些DSP我们可能发送数百亿次，有些可能是数十亿次，有些可能是数百亿次。
因此，至关重要的是，我们根据DSP平台上的广告商和活动类型，为每个DSP选择正确的决策计算。当然，这些决策必须在发布商向我们请求竞价后的几毫秒内做出。第三是在报告领域。我们正在使用英伟达的Apache Spark软件加速器，这使我们能够简化和提高我们处理数据的速度。这反过来又允许在广泛的不同用例中进行更智能的优化。
所以这些希望只是三个具体的例子，说明我们与英伟达的合作如何真正导致我们在准备发言中谈到的领导地位，特别是在基础设施层，这然后允许我们在AI栈的应用和交易层获得好处。
非常有帮助。谢谢Rajeev。
问题来自Evercore的Rob Colbreth。请讲，Rob。
太好了，非常感谢。Rajeev。想回到这个5倍更快的竞价响应，我们解锁了以前在标准程序化速率下不可能实现的优化策略。你能详细说明一下吗？假设你在加速计算方面有非常实质性的领先优势，需求方是否有能够利用这一点的对手方，或者你认为你需要在优化需求或托管需求方逻辑和优化方面承担更大的角色，以充分利用这些能力？类似于围墙花园在其高度垂直整合的供应链方面所做的事情。然后Steve，我想也许更精确地谈谈这个贸易台问题，考虑到当前趋势，你是否看到在26年下半年有可能看到与他们一起增长？
谢谢。是的，谢谢Rob。所以，让我先回答你的第一个问题，然后我会交给Steve。所以我们绝对看到通过垂直整合更好地利用我们基础设施的机会。我给你两个例子。首先，随着我们与越来越多的中端市场DSP合作，他们本身往往规模较小，我们发现有很多机会利用我们的平台帮助他们更有效地竞争。我的意思是，我们的平台上有大量数据，来自这1万亿次每日广告展示。
一个典型的中端市场DSP，他们看到的流量可能是像Google DV360这样的大型DSP的5%到10%。因此，这些中端市场DSP由于规模较小，无法同时访问所有这些数据。他们也无法访问我们代表发布商运行的拍卖的所有绩效方面。因此，我们正在努力利用我们的平台帮助这些DSP获得更好的绩效、更好的定向，并最终获得更好的ROI。这与我们部署的基础设施密切相关。所以这是Rob的一个例子，我认为垂直整合我们可以做的比我们传统上为遗留DSP所做的更多。我认为这些中端市场DSP由于增长迅速，非常渴望这种合作，我们有能力帮助他们解决问题。
第二个例子是我们的Activate解决方案，买家直接购买RSSP。因此，更快的竞价处理、更好的推理，所有这些都有助于使Activate成为一个非常有效的解决方案。我们看到活动数量同比增长超过4倍，客户数量也有类似增长。所以我们认为垂直整合有很多好处，正如你所说的Rob，这有点类似于围墙花园所做的。当然，众所周知，他们非常擅长推动绩效，我们认为垂直整合是其中的关键部分。我现在将交给Steve。
当然Rob，如果我没有正确理解问题，请纠正我，但关于26年的增长机会，显然我们很快就会回来讨论2026年的收益，但我们专注于许多事情，使我们处于非常强劲的位置来重新加速增长。你从第三季度听到了一些数据，强劲的CTD增长、移动以及我们的新兴收入。所以，一旦我们度过了今年下半年确定的当前转型，我们非常有信心我们将在多个不同的方面实现增长。
提醒一下，我们一直在长期增长领域进行投资。这是一个长期战略，我们正在看到结果。我们正在扩展、多元化我们的DSP基础。我们与商业DSP、专业DSP在制药等领域的增长非常强劲。因此，我们对长期增长的关注、扩大买方基础以及围绕AI的创新，不仅仅是在基础设施方面，当然还有在功能、功能方面。本季度我们推出了AI驱动的发布商产品，这将继续成为增长来源。
所以我们对26年下半年的增长非常乐观，因为我们看到了摆在我们面前的众多机会。
太好了。谢谢Steve。谢谢Rajeev。
下一个问题来自KeyBank的Jacob Armstrong。请讲，Jacob。
感谢回答我的问题。这是Justin的Jacob。你能否讨论一下随着代理AI的扩展，你认为SSP的角色在未来几年需要如何演变，以及确保PubMedic在未来几年能够利用这一转型需要哪些关键投资？
当然，是的。所以，我认为SSP的角色将从交易自动化显著扩展到工作流自动化的更大角色，特别是围绕受众和库存发现、规划和测量。如果我们考虑到目前为止程序化技术的应用，也许在过去15年左右，我会说它主要应用在交易层面。也就是说，我们有一个广告展示，我们希望获得多个广告商的竞价，然后我们帮助DSP对该单个广告展示进行竞价。
因此，围绕单个原子展示有很多成熟、创新和关注。但我们仍然有广告商或机构通过电子邮件向发布商发送RFP，填写电子表格。我们将启动这个广告活动。我们想了解你可能有哪些受众或库存，发布商的某个人填写然后通过电子邮件回复给机构，机构收集这些然后决定在哪里设置和分配预算。
所以这仍然是一个很大程度上手动的过程。有些事情有所改进，但仍然有很多手动方法。所以我认为有一个巨大的机会，超越纯粹的原子展示或交易，围绕发现和规划，然后交易后的测量，使用AI，广告商的代理或机构的代理可以说，嘿，我正在推出这个产品或服务。请告诉我作为发布商、媒体所有者，你能为我做些什么，从受众和库存的角度。我们可以采取结构化的响应，在我们合作的许多发布商中汇总，然后向机构提供预先构建的活动简报。
机构可以开始使用我们的交易管道购买，然后我们可以围绕测量建立反馈循环，然后机构可以修改他们的活动。所以我认为在单一交易元素之外还有很多可以做的事情，这正是我之前提到的栈的交易层的重点。通过广告上下文协议，我们正在制定这些结构化请求和响应应该是什么样子，然后它们如何设置，谁拥有什么数据，然后它们如何优化。所以我认为Jacob，这方面有很长的路要走。
谢谢。
下一个问题来自Jeffries的Ed Alter。请讲。
嗨，谢谢这个问题。我想谈谈你对像Mountain这样的中端市场DSP的需求所做的投资，这些投资具体会体现在哪里？是更多的人员配置还是技术投资？很高兴能谈谈这方面的细节。
当然。所以今年以来，我们一直非常专注于尽可能高效地部署我们的团队。在过去18个月中，我们做出了一个非常有意识的决定，将越来越多的资源转向增长最快的领域，其中当然包括关键DSP。因此，到目前为止，我们增加了大约19%的直接针对这些DSP的团队成员。
我们通过在组织内重新分配团队成员来做到这一点。从我们的结果可以看出，我们的总人数大致持平。因此，我们对如何继续利用现有资源进行了非常仔细的分析。当然，所有这些都得到了我们在AI方面取得的进展的支持，以提高日常活动的效率。展望26年，我预计我们的总人数将保持大致持平，但我们将继续增加在带来最大成果的领域的资源。
这不仅仅是在运营费用方面。我们预计26年的资本支出不会增加，这是基于所有的优化、与英伟达的合作以及其他即将推出的效率和优化措施。因此，从我们的角度来看，我们非常有信心能够将资金投向正确的机会，而不会给损益表带来负担。对进展感到满意，并且随着收入重新加速，我们有能力提高利润率。
谢谢，Steve。
Steve，不幸的是我们时间快到了，所以我将把会议转回给Rajeev做总结发言，我们将很快在后续电话中与大家交谈。
谢谢Stacy，感谢大家今天的参与。我们的结果证明了我们差异化业务模式的力量。我们继续创新、实现业务多元化并纪律严明地运营。我们的AI创新引领行业，取得了可衡量的成果，推动整个生态系统的发展势头。展望2026年及以后，随着收入增长重新加速，由于我们高效且具有杠杆作用的业务，我们预计毛利率和调整后EBITDA水平都将扩大。我们期待在即将举行的会议上与许多人见面，包括12月2日的瑞银技术和AI会议、12月3日的Wolf Virtual SmithCap会议以及12月9日的Raymond James TMT会议。
感谢大家今天的参与。祝您下午愉快。