Robert V. Vitale（总裁兼首席执行官）
Jeff A. Zadoks（执行副总裁、首席运营官兼临时首席执行官）
Jeff A. Zadoks（执行副总裁兼首席财务官）
Daniel O'Rourke（投资者关系总监）
Matthew J. Mainer（首席财务官）
Andrew Lazar（巴克莱银行）
Tom Palmer（摩根大通）
Matthew Edward Smith（Stifel）
Scott Marks（Jefferies）
Michael Lavery（Piper Sandler）
Marc Torrente（富国银行证券）
John Baumgartner（瑞穗证券）
Carla Casella（摩根大通）
感谢您的耐心等待。会议即将开始。如您在任何时候需要帮助，请按星号零，我们的团队成员将很乐意为您提供帮助。
Sa。
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It。Sa。
请稍候。会议即将开始。欢迎参加Post控股2025年第四季度业绩电话会议及网络直播。目前所有参会者均处于仅收听模式，演示结束后将开放提问环节。如您想在届时提问，请按电话键盘上的星号1。如您的问题已得到解答，可按星号2退出队列，以便他人清晰地听到问题。为获得最佳音质，建议您拿起听筒。
最后，如您需要操作员协助，请按0。现在，我将把会议转交给Post的投资者关系负责人Daniel O'Rourke。
早上好。感谢大家今天参加Post 2025财年第四季度业绩电话会议。今天上午，我与总裁兼首席执行官Rob Vitale、首席运营官Jeff Zadoks以及首席财务官兼财务主管Matt Mainer一同出席。Rob、Jeff和Matt将发表准备好的讲话，随后将回答大家的问题。支持这些讲话的新闻稿已发布在我们网站的投资者和SEC文件部分，也可在SEC网站上查阅。提醒一下，本次电话会议正在录制，音频回放将在我们的网站@postholdings.com上提供。在继续之前，我想提醒大家，本次电话会议将包含某些前瞻性陈述，这些陈述存在风险和不确定性，投资者应仔细考虑，实际结果可能与这些陈述存在重大差异。
这些前瞻性陈述截至本次电话会议之日有效。
管理层没有义务更新这些陈述。本次电话会议将讨论某些非GAAP指标。有关这些非GAAP指标与最接近的GAAP指标的调节，请参见我们昨天发布并在网站上公布的新闻稿。接下来，我将把会议转交给Rob。
谢谢Daniel，大家早上好。我们度过了一个不错的2025财年，并且
以强劲的季度结束。这是有趣的一年，因为我们
应对了监管变化、关税、禽流感和不确定的消费者情绪。尽管面临这种充满挑战的环境，我们的业务组合展现出韧性并取得了强劲的业绩。我们预计，多元化的优势将使我们能够应对持续不确定的环境。我们预计食品服务业务的销量将继续增长，尤其是在我们的高价值产品中。在零售方面，面对极具挑战性的销量环境，我们保持纪律性，专注于成本降低和有利可图的品牌投资。Jeff和Matt将详细介绍我们2026财年的展望，但我们将专注于我们可以控制的方面，从这个角度来看，我喜欢我们的定位。
我预计食品服务业务将提供销量增长，而我们的零售业务将产生可观的现金流，为有机和无机增长机会提供资金。在这方面，2025财年的一个亮点是我们强劲的经营现金流，这使我们能够在进行关键资本投资、完成两项战术性收购并回购公司超过11%股份的同时，保持净杠杆率持平。随着资本支出的减少和新税法带来的好处，我们预计2026财年自由现金流将显著增加，再加上我们长期的债务到期结构，我们可以在资本配置决策上抓住机会。
我们继续审查并购机会，并将其与回购我们自己的股票进行基准比较。我要感谢所有员工又一个成功的一年。我们运营模式的实力和多元化，加上敬业的员工，让我对继续我们的价值创造记录充满信心。在我把会议转交给Jeff之前，我想发表一个个人评论。Bill近30年来一直是我的导师、业务伙伴和朋友，我预计无论头衔如何，这种关系都将继续。Jeff。
谢谢Rob，大家早上好。我们在第四季度取得了强劲的综合业绩。我们的冷链业务在应对高致病性禽流感（HPAI）方面做得非常出色。此外，在整个业务组合中，成本降低和制造执行的结合足以抵消Post消费者品牌零售销量下降的影响。我们的品牌和自有品牌 cereal业务因具有挑战性的品类动态而出现消费下滑。在宠物食品方面，我们的销量消费较持平的品类有所下降，主要由Nutrish品牌推动。提醒一下，我们正在调整该品牌的价值主张和营销信息，相关变化将于第二财季末在市场上推出。
宠物食品业务的一个亮点是Kibbles and Bits，与去年相比，其消费销量强劲。尽管面临销量挑战，但剔除第八大道业务后，我们成功将消费者品牌的EBITDA利润率提高了100个基点，这得益于cereal产品组合的改善和整个部门强大的成本管理。我们即将关闭的cereal工厂将进一步帮助缓解cereal品类下滑的影响。抛开HPAI不谈，食品服务业务的基本表现强劲，主要受鸡蛋和土豆销量增长的推动。虽然第四季度鸡蛋销量增长的部分原因是鸡蛋供应改善和客户库存补充的时间因素。
我们继续看到对我们高附加值产品的强劲需求。这些高利润率鸡蛋产品的销量在本季度增长了近9%，全年增长约6%。我们受HPAI影响的鸡蛋供应如预期在第四季度恢复，使我们能够在进入2026财年时逐步降低定价附加费。我们处于有利地位，可以继续该业务的正常增长趋势。在冷藏零售方面，晚餐配菜的销量在本季度增长，这得益于有针对性的促销活动和季末开始发货的新自有品牌产品。
预计自有品牌产品将贡献低个位数的销量增长。2026财年，该部门的盈利能力继续受益于本季度HPAI定价附加费。在Weetabix，我们的旗舰黄盒产品消费表现与改善的cereal品类一致，该品类下降不到1%。英国cereal品类近几个季度的显著改善是一个令人鼓舞的趋势。同时，我们继续执行已确定的成本削减机会，整合自有品牌生产，导致财年中期关闭一家工厂。展望2026财年，随着鸡蛋供应恢复平衡，我们计划冷链业务进入更正常的环境，从而能够专注于推动食品服务和冷藏零售业务组合其余部分的销量增长。
我们预计银色品类将有所改善，因为我们将摆脱2025财年的某些压力。然而，我们预计不会完全恢复到历史趋势，以支持整个公司的销量。我们将进行有针对性的投资，包括在我们看到有利可图机会的地方进行创新。然而，正如Rob所提到的，我们仍然专注于保护利润率和强劲的现金流。接下来，我将把会议转交给Matt。
谢谢Jeff，大家早上好。第四季度综合净销售额为22亿美元，调整后EBITDA为4.25亿美元。销售额增长12%，主要受我们收购第八大道业务的推动。剔除收购因素，净销售额下降，主要由于宠物食品和cereal销量下降，但部分被禽流感驱动的定价和鸡蛋销量增长所抵消。转向我们的部门，Post消费者品牌，剔除第八大道业务的贡献后，净销售额下降13%，主要由于销量下降。在杂货和宠物食品方面，由于品类和竞争动态，Cereal销量下降8%。在宠物食品方面，我们的销量下降13%，主要由于我们上季度提到的失去的自有品牌业务，并且在重置新的Trish品牌部门时，我们继续经历消费下滑。
调整后EBITDA增长2%，其中包括第八大道业务2000万美元的贡献。剔除第八大道业务，调整后EBITDA较上年下降8%，因为销量下降的影响部分被改善的成本管理所抵消，尤其是在销售、一般及管理费用（SG&A）方面。转向食品服务业务，净销售额增长20%，其中定价和销量均有增长，剔除PPI收购的影响，销量增长11%。剔除PPI收购影响后，销量增长9%，主要由于鸡蛋、土豆和奶昔销量增加。销量增长和禽流感驱动的定价推动了收入增长。调整后EBITDA增长50%，主要受禽流感驱动的定价以及前面提到的高附加值鸡蛋和土豆产品的销量增长推动。
冷藏零售净销售额持平，剔除PPI影响后的销量下降4%。销量下降主要由香肠和鸡蛋驱动，这些产品因定价以抵消投入成本而出现弹性。部门调整后EBITDA增长44%，得益于禽流感定价附加费和上一年度部分SG&A成本的高基数。Weetabix净销售额较上年增长4%。外币带来360个基点的顺风。总体销量下降3%，因为我们的核心黄盒产品销量下降6%，被UFID产品41%的销量增长所部分抵消。
部门调整后EBITDA较上年增长1%，主要受货币顺风影响，但部分被销量下降和通胀驱动的成本增加所抵消。转向本季度的现金流，我们从运营中产生了3.01亿美元。本季度的自由现金流约为1.5亿美元，因为我们在PCB和食品服务业务中投资了关键项目。全年自由现金流接近5亿美元，主要受强劲的经营现金流减去高资本支出的推动。在本季度，我们回购了260万股股票，使2025财年的总回购量达到640万股。季度结束后，我们继续积极回购股票，又回购了约100万股。
根据我们的信贷协议，财年末的净杠杆率为4.4倍，与年初相对持平。在进入问答环节之前，我对2026财年的指引有几点说明。正如我们昨晚在 earnings 发布中所述，包括两个月的 pasta业务贡献，我们预计2026财年调整后EBITDA将在15亿至15.4亿美元之间。该范围反映了与2025财年第四季度相比，正常化后的2025财年有1%至4%的增长。我们预计第一季度调整后EBITDA将显著下降，主要受HPAI正常化以及美国和英国cereal业务季节性下降的影响，但部分被冷藏零售业务的季节性收益所抵消。全年来看，我们预计下半年业绩将好于上半年。最后，我们2026财年的资本支出指引为3.5亿至3.9亿美元，较2025财年显著下降，因为我们已完成PCB和食品服务业务的关键投资。2026财年，食品服务业务的支出仍将较高，因为我们将投资于预煮和无笼鸡蛋业务的增长。感谢大家今天的参与，现在我将把会议转交给操作员。
现在开放提问环节。如您有问题或评论，请按电话键盘上的星号1。如您的问题已得到解答，可按星号2退出队列。再次提醒，提问时请拿起听筒以获得最佳音质。谢谢。第一个问题来自巴克莱银行的Andrew Lazar。请讲。您的线路已接通。
早上好。非常感谢。也许Rob，首先，我们当然看到行业销量仍然面临挑战。从您的PCB部门和cereal业务的影响中可以看出这一点。您一直在积极回购自己的股票，而不是进行更有趣的投资组合机会。上一次该集团的估值面临如此大的压力是在90年代末，该集团通过大规模并购摆脱了困境。也许这次有所不同。我认为一些投资者可能认为当前的弱点更多是结构性的，而非周期性的。
我想知道这种动态如何影响您的资本配置决策。您知道，鉴于潜在收购目标的终端增长率可能较低，现在资产如此便宜，并购是否仍然是正确的方法，或者在这个水平回购股票是否更明智？我想问的是，这是否像90年代末那样代表该领域的又一个买入机会，还是有所不同？
好吧，如果最终的问题是它
是结构性的还是周期性的，我认为你必须告诉我们这个周期会持续多久。我认为以下方面存在差异。我认为最大的不同是资本成本发生了巨大变化。我们经历了长期的下降，现在可能处于一个拐点，我们看到的压力增加多于减少。我认为这开始形成战略，我认为与其本能地采取我们只是通过并购来扩大规模的立场，不如更具思考性，也许更专注于重点，这样我们可以寻找变得更好而不仅仅是更大的机会。
这听起来有点陈词滥调，但我认为这是事实。在我们有机会在某些领域更加专注的地方，我们应该抓住它们，在其他领域有机会提高效率的地方，我们也应该抓住它们。从我们的角度来看，我们不一定在并购和回购之间进行区分。我们试图从潜在回报和风险的角度对它们进行比较，然后进行权衡。所以，你知道，我们并不是说，你知道，如果我们回购股票，我们就会收缩，或者以不同的方式看待我们的倍数，我们会说，你知道，什么是使用我们资本的最佳风险调整回报方式。
很好。
谢谢你的回答。我知道在上次 earnings 电话会议上，你谈到了在即食 cereal 业务中正在进行的所有资产优化工作，这些工作可能会将工厂利用率恢复到80年代中期左右，但 cereal 品类仍然疲软或低于其历史下降率。也许需要考虑更多的成本方面的行动。我想知道我们可能会谈论什么样的行动，考虑到你在准备好的发言中提到，预计2026财年该品类不一定会回到其长期或历史下降率，你是否正在考虑任何额外的行动。
非常感谢。
当然，我们有更多的成本削减机会可以
采取，但我认为随着工厂关闭等较大举措的实施，其规模开始变小。因此，我们正在考虑生产线优化，而不是工厂优化。所以这些仍然是很好的机会，但显然我们首先采取了较大的举措。
谢谢。
接下来是摩根大通的Tom Palmer。请讲。
早上好，感谢提问。
您给出了各部门的正常化增长展望，我想也许可以思考一下2026财年这些部门的情况。
在调整并购和禽流感的影响后，哪些部门您认为更符合正常化展望。
也许哪些部门表现不佳。我知道有PCB部门的评论，但想了解其他领域的情况。谢谢。
当然。
所以，当我们看待PCB的 legacy 业务时，我们认为它会更加持平，因此考虑到 cereal 业务的情况，今年不会实现我们算法中的2%增长。但Nutrish品牌的重置要到年中才会进行，而投资组合的其余部分，老实说，我们认为与那些算法一致。
好的，谢谢你。我想跟进一下算法的问题。
一个季度前，你谈到了
食品服务业务约1.15亿美元的EBITDA是正常化的运行率。我们看到该部门的销量表现强劲，感谢您的
过去一年受到禽流感的影响。
但为什么1.15亿美元仍然是正确的数字，或者我们是否应该考虑
年初可能会更高一些？
不，我的意思是我们认为1.15亿美元是正确的数字，这是我们上季度设定的基准，也是我们对2025财年的看法。我认为可以合理假设2026财年该数字会按照算法增长。因此，到年底显然会达到约1.2亿美元左右。但同样，我认为我们上季度也谈到过。我们希望有一两个季度的正常时期，以便更好地了解情况。正如您所指出的，禽流感带来了很多噪音。
鉴于AI带来的一些挑战，本季度客户库存水平确实有所回升，但基础业务继续表现良好。因此，我认为我们将在下个季度重新评估。但我们将正常化运行率的基准设定为1.15亿美元，然后在2026财年增长5%。
好的，谢谢。
接下来是Stifel的Matt Smith。请讲。
嗨，早上好。想问一下冷藏零售业务的表现，本季度EBITDA利润率达到了不错的20%。但您提到了未来的AI定价收益。在正常环境下，这项业务是否有望维持高 teens 的EBITDA利润率？
当然。所以，与食品服务业务类似，但规模小得多。我们在本季度末取消了一些定价收益，因此这部分被略微夸大了。但我们看到自有品牌的表现和销量表现更好，这提高了产能利用率。我认为话虽如此，在他们的假日季节，我们总是有显著的季节性。我认为高 teens 是合理的。当谈到一年中较慢的时期，你会回到大约16%左右的利润率。
不会是高 teens。不是。
谢谢，Matt和Rob。作为对行业评论的补充，我们看到自有品牌趋势在Post的各个品类中有所不同，在宠物品类中获得了一些份额，而目前在cereal品类中表现疲软。从品类角度来看，消费者是否转向自有品牌有什么可解读的吗？您观察到的情况是取决于价格差距还是真的取决于品类。谢谢。
你说出了我想说的话。这真的取决于价格差距。
我们开始看到消费者
更倾向于促销活动，并且这种情况与价格差距成反比。
谢谢。
接下来是Jefferies的Scott Marks。请讲。
嘿，早上好。非常感谢回答问题。首先，在准备好的评论中，您提到了2026年的有针对性投资，包括一些创新潜力。想知道您能否分享一些关于这些投资的想法，比如您想投资哪些品类，以及您能评论的其他内容。谢谢。
这是您历史上看到的典型品牌创新投资类型。我们在疫情期间暂停了其中一些投资，并且在过去几年中没有迅速恢复。但这将是所有零售品类的产品线扩展。例如，在cereal方面，我们将推出一些蛋白质产品和格兰诺拉麦片产品，这些是该品类中
增长优于品类其他部分的领域。但你也会在我们的冷藏零售业务和宠物食品业务中看到类似的情况。其中很多是针对Nutrish品牌的重新推出，尽管我们也会在其他一些品牌中看到一些较小的创新。
明白了。谢谢你。我的下一个问题是，当我们看待食品服务业务和一些高附加值产品的需求时，听起来您期望这种势头在进入下一财年时能够持续。
也许。
是什么让您有信心您的运营商合作伙伴将继续以如此高的水平需求这些产品，以及您能分享关于运营商整体背景的任何评论吗？
所以我们有几点可以指出。一是该业务长期以来一直推动客户向价值链上游移动，从低附加值产品开始，向高附加值产品移动，以及他们这样做时看到的价值主张，这是他们运营中的劳动力动态的函数，当他们向价值链上游移动时。这是该品类多年来，几乎十年，甚至几十年的发展轨迹，我们没有看到这种情况有任何放缓。另一个可能更独特的情况是禽流感以及由此导致的带壳鸡蛋定价动态。
带壳鸡蛋的定价动态导致一些客户转向液态鸡蛋。那些能够转换的客户，因为在这段时间内液态鸡蛋比带壳鸡蛋便宜。我们过去看到过，可能比上一个周期规模小一些，那些最初只是为了纯粹的价格因素而转换为液态鸡蛋的客户发现，即使液态鸡蛋和带壳鸡蛋的价格更具竞争力，他们的运营效率也使得他们继续使用液态鸡蛋。
因此，鉴于过去12到18个月的情况，我们有理由相信，那些已经转换的客户的粘性将继续存在。
非常感谢。我们将把机会让给其他人。
接下来是Piper Sandler的Michael Lavery。请讲。
谢谢。
早上好。嘿Michael
，关于宠物食品业务，您能详细说明一些关键的变动因素吗，也许提醒我们一些自有品牌削减和分销损失的时间节奏，或者命令削减的时间，以及何时能度过这些时期，以及如何考虑这些因素的影响？
当然。
所以一年前，我们在2025财年通过一些我们做出的利润提升决策。到2025财年末，我们已经完全度过了这些时期。因此，在2026年，我们尚未度过的是，你知道，2025年期间我们失去了一些自有品牌业务。我们继续寻求这些机会，但要到财年中期才能度过这一时期。因此，我认为当我们考虑业务和销量轨迹时，上半年销量将下降中高个位数。
然后到财年中期，随着Nutrish品牌上架，我们度过自有品牌损失，我们将回到同比基本持平甚至略有增长的水平。
好的，很有帮助。
然后您谈到了一些价格差距。也许具体到cereal，您能帮助我们了解您看到的情况吗。定价看起来有多合理，也许您为什么没有看到更多转向自有品牌的好处？
在过去几个月里，我们面临了一些相当激烈的竞争压力和促销活动。它们似乎正在发生变化，你知道，我认为这并不复杂。由于我们的竞争对手更具促销性。
自有品牌产品的竞争力较弱。
好的，非常感谢。
接下来是富国银行证券的Marc Torrente。请讲。
嘿，早上好，感谢提问。我想首先关于2026年的EBITDA桥梁，您对第八大道业务的基本假设是否有变化？我认为您之前提到年化EBITDA为4500万至5000万美元，加上年底1500万美元的协同效应，以及第一季度pasta业务的贡献，收入和EBITDA方面有什么细节吗？当然。
所以对前景没有变化，4500万至5000万美元是我们对2026财年贡献的看法，并且有信心在年底达到协同效应的运行率。鉴于那里发生的一切，这需要一些时间。至于第四季度的pasta业务，我们提到第八大道业务贡献了约2000万美元。所以略低于运行率。显然其中一半是pasta业务。因此，我们预计本财年pasta业务贡献两个月，即交易在12月完成前，2/3的1000万美元。
好的，谢谢。然后再详细谈谈核心杂货的销量趋势，整个季度的进展如何，以及进入第一季度的趋势如何。您是否看到来自Snap的任何增量压力，以及您今年的展望中包含了什么？
是的。所以我们纳入的因素相当保守。再次，我认为我们相信随着我们度过2026财年下半年的一些挑战，我们会看到一些品类改善。我应该说，鉴于我们在春季看到的一些挑战，比如Maha和其他一些事情。但我们并不认为下半年品类会恢复正常。所以我们真正拥有的是同比略有改善。我认为第一季度和第二季度看起来很像第三季度和第四季度，然后第三季度和第四季度看到一些改善是我们指导中的假设。
好的，谢谢。
再次提醒，如您有问题，请按电话键盘上的星号1。接下来是瑞穗证券的John Baumgartner。请讲。
早上好。感谢提问。Rob，我想回到您关于战略以及周期性与结构性的一些评论。多年来，Post建立的投资组合更倾向于价值。无论是cereal、宠物食品、第八大道业务。从长期来看，价值在宏观经济中表现良好，这是明智的。但我很好奇，如果考虑到中低收入消费者面临的逆风，更高的债务，Snap削减，以及您从高端鸡蛋中看到的一致性，是否有必要在针对高端产品、高收入家庭方面采取更多举措，您如何考虑未来的并购或有机创新以及调整投资组合的能力？
我认为我不同意投资组合是围绕价值构建的。我认为投资组合是围绕选择构建的，因为如果你看我们所在的每个业务线，我们都有一系列的价格点，鸡蛋、cereal、土豆都是如此。所以我们真正想做的是吸引一系列消费者。我认为你提出的趋势，不是决定整个投资组合的结构，而是决定创新的方向。我认为在这种情况下，它确实表明，如果我们有机会这样做，更多地向中高收入消费者创新。
好的。
然后也许在此基础上，在冷藏零售业务中，考虑到配菜，我认为过去一两年自有品牌一直是一个挑战。展望未来，供应链问题已经解决。您如何考虑投资该业务，作为创新的载体，满足消费者的便利性需求，扩大分销增长。您对配菜业务的计划是什么？
所以John，你和我们有很长的历史。
我们在首次收购该业务时经历了一段时间，当时它涉及自有品牌和品牌业务。所以根据Rob的评论，我们参与了该细分市场的不同价格点。
然后我们经历了一段
时间，当时我们没有足够的产能来满足品牌需求。所以我们退出了自有品牌，以便专注于品牌。在此期间，一些竞争性的自有品牌产品获得了一些吸引力。我们现在已经达到了产能与品牌和自有品牌需求更好匹配的地步，因此我们选择有选择地进入有吸引力的自有品牌机会，同时维护品牌并继续投资品牌。
因此，该品类的中长期目标正是Rob所说的，在多个价格点参与，不是在自有品牌中无处不在，而是在自有品牌最相关的零售商中获胜。
明白了。
谢谢，Jeff。
谢谢，Rob。
谢谢。
最后一个问题来自摩根大通的Carla Casella。请讲。
嗨。您过去多次谈到并购作为战略的一部分。我只是想知道现在的环境如何，是否有很多机会，以及您是否更专注于关键部门内的机会，或者是否会增加另一条业务线？
我们对您问题的最后部分往往持完全乐观的态度。你知道，我认为要完成一笔成功的交易，我们显然需要一个交易对手方。我认为在当前的倍数水平下，我们看到了一些不愿交易的情况。再次，我们不一定将并购本身视为目标。我们将其视为一种资本配置选择，可以与回购股票或偿还债务进行比较。
好的。既然第八大道业务已经完成，是否有计划 refinance 一些用于第八大道业务的循环贷款提款？
是的，所以我们继续监控，Carla。显然我们密切关注债券市场，但我们会继续寻找合适的时机进行。
好的，非常感谢。
谢谢。今天的提问环节以及Post控股2025年第四季度业绩电话会议和网络直播到此结束。请此时挂断您的电话，祝您有美好的一天。
谢谢。