Andrew Ahlborn，注册会计师（首席财务官）
Tom Capasse（首席执行官）
Doug Harder（瑞银集团）
Jade Rahmani（KBW）
Christopher Nolan（Ledenberg salman）
SA。欢迎参加Ready Capital 2025年第三季度业绩电话会议。
此时所有参会者均处于仅收听模式。
正式演示后将举行简短的问答环节。
会议期间如需要话务员协助，请在电话键盘上按Star0。
提醒一下，本次会议正在录制。
现在我荣幸地介绍主持人，首席财务官Andrew Ahlborn。谢谢。您可以开始了。
谢谢话务员，早上好，各位参会者。
我们今天的部分评论将属于联邦证券法意义上的前瞻性陈述。
此类陈述受众多风险和不确定性影响，可能导致实际结果与我们的预期存在重大差异。
因此，您在解读和依赖这些陈述时应保持谨慎。
有关可能影响我们未来经营业绩和财务状况的风险的更详细讨论，请参阅我们向SEC提交的文件。
在本次电话会议中，我们将讨论非GAAP指标，我们认为这些指标有助于评估公司的经营业绩。
这些指标不应孤立考虑，也不应替代按照GAAP编制的财务结果。
这些指标与最直接可比的GAAP指标的调节表可在我们2025年第三季度业绩发布稿和补充信息中找到，这些信息可在Ready Capital网站的投资者部分查阅。
除了汤姆和我之外，今天的电话会议还有Ready Capital的首席信贷官Adam Zasmer参加。
现在我将话筒交给首席执行官Tom Capasse。
谢谢Andrew，各位早上好，感谢大家今天参加电话会议。
我们的重点仍然是通过恢复投资组合收益率、发展小企业贷款业务以及管理2026年债务到期情况，使公司恢复财务健康和盈利能力。
首先，我们通过出售低收益资产以及结合传统资产管理策略来减少商业房地产（CRE）贷款风险敞口，在资产负债表重组方面继续取得进展。
为此，我们完成了两笔投资组合出售。
第二季度电话会议中讨论的第一笔是出售21笔贷款，未偿还本金余额为6.65亿美元，售价为78。
该交易净得8500万美元，为本季度提供了每股0.02美元的增量收益，预计备考全季度每股收益为0.05美元。
第二笔是出售196笔小额贷款，这些贷款的服务成本较高，未偿还本金余额为9300万美元，售价为97，在季度末交易完成后净得2400万美元，同时还有4.1亿美元的正常本金偿还。
投资组合共计1120笔贷款，未偿还本金余额为54亿美元，账面价值为52亿美元，其中94%为核心投资组合，6%为非核心投资组合。
在核心投资组合中，如果不新增贷款，我们预计随着投资组合到期和部分贷款经修改后转为逾期，提前还款加速将导致分母效应占主导。
本季度新增核心净逾期贷款400亿美元，1.31亿美元核心贷款迁移至60天以上逾期，其中9100万美元通过修改或清算得到解决。
因此，逾期贷款占总额的比例上升至5.9%。
投资组合的杠杆收益率上升10个基点至11%。
对于出现负面迁移的核心贷款，我们未来的资产管理策略将倾向于清算。
在非核心投资组合中，我们本季度清算5.03亿美元，剩余31笔贷款按季度未偿还本金的79%标记。
非核心投资组合对收益造成800万美元的拖累，即每股5美分。
我们还有28处共6.48亿美元的房地产Owned（REO）资产，其中包括占总额66%的波特兰混合用途资产。
剩余2.18亿美元的REO资产包括27项资产，平均价值370万美元，在退出时创造更大的流动性。
本季度，我们出售了5处价值5000万美元的房产，并通过票据止赎增加了4处REO资产，总计5400万美元。我们大部分商业房地产抵押债务凭证（CRE CLO）的清算提供了更灵活的资产管理，特别是更快地执行止赎契据和替代交易，以出售流动性强的多户住宅物业。
波特兰混合用途资产占季度末权益的14%，分为三个部分。
丽思品牌酒店，拥有251间客房、16.9万平方英尺的办公和零售空间以及132套丽思住宅。
本季度，酒店净经营亏损为33万美元，入住率为48%，平均每日房价（ADR）为504美元，每可售房收入（RevPAR）为240美元，均环比增长。
经过24个月的运营，酒店继续接近稳定状态。
办公和零售空间目前出租率为28%，如上个季度所讨论的，已达到收支平衡。
我们的新物业管理公司林肯地产（Lincoln Property）是一家在酒店业拥有专业知识的全球平台，正在执行我们的业务计划。
已有六家潜在办公租户参观了该空间并领取了钥匙，预计未来几个季度在出租方面将取得重大进展。
最后，我们已售出总共11套丽思住宅。
我们已聘请一家全球顶级豪华公寓销售公司，并正在推出修订后的定价策略，以提高未来的销售速度。
住宅业务净亏损为90万美元。
总体而言，该资产的运营已接近收支平衡。
净经营亏损为130万美元，外加370万美元的利息支出。
如前所述，我们将在小企业贷款业务持续稳定、出租和销售之后，寻求退出该资产。
尽管面临政府停摆的压力，我们本季度仍继续看到增长机会。
我们发放了1.75亿美元的小企业管理局（SBA）7（a）贷款，比季度目标低50%。
如先前电话会议所讨论的，达到目标规模的主要障碍是进入资本市场的渠道，由于今年早些时候SBA人员流动，资本市场一直较为缓慢。
话虽如此，我们7500万美元的仓库融资设施获得批准以及两项计划的证券化将为2026年实现规模增长打开重要空间。
本季度美国农业部（USDA）贷款发放额为6700万美元。
综合来看，小企业贷款平台产生了1100万美元的净收入，为公司总权益回报率（未实现损失前）增加了280个基点。
该平台继续与我们的商业房地产业务形成强有力的平衡，投资近4亿美元，代表着重大的有形权益价值。
转向2026年的资产负债表，我们有6.5亿美元的债务到期，这是我们的首要任务。
我们有多种途径来履行这些义务。
首先，我们有8.3亿美元的未抵押资产，包括1.5亿美元的无限制现金。
其次，我们预计未来12个月从投资组合到期和待解决资产中获得4.25亿美元的净流动性。
第三，随着我们退出不良贷款和REO资产，我们打算进一步加快销售。
我们预计这些措施的组合将降低资产负债表杠杆率，这可能会对账面价值造成压力，具体取决于规模、时间和定价。最后，我们已经展示了进入资本市场的能力，包括今年早些时候成功发行债券，并期望发行新债券来替换部分到期债务。
在处理股息到期问题时，我们预计公司在新投资和股息政策方面将采取更保守的态度。
我们将在12月评估当前股息水平，并根据业务计划进展、管理2026年到期债务的流动性水平以及竞争性流动性来源，届时确定最合适的水平。
接下来，我将请Andrew介绍季度业绩。
谢谢Tom。
第三季度，我们报告的持续经营业务GAAP每股普通股亏损为0.13美元。
可分配收益为每股普通股亏损0.94美元，扣除资产出售的已实现损失后为每股0.04美元。
几个关键因素影响了我们的季度业绩。
首先，本季度净利息收入下降至1050万美元。
这一变动是由于商业房地产（CRE）投资组合减少14亿美元以及核心投资组合4000万美元的负面信贷迁移所致。
利息收益率为8.1%，现金收益率为5.8%。
非核心投资组合的利息收益率为3.1%。
其次，销售收益净额（扣除可用成本后）减少260万美元至2000万美元。
这一变化是由于USDA和SBA 7（a）贷款规模下降所致。
收入来自出售1.3亿美元有担保的SBA 7（a）贷款，平均溢价9.3%，以及出售5700万美元USDA贷款，平均溢价10.6%。
正常经营的已实现收益被1.89亿美元的资产出售已实现损失所抵消。
这些损失被1.78亿美元的估值准备释放所抵消。
第三，正常经营的运营成本为5250万美元，比上一季度改善8%。
这一变化是由于薪酬支出、服务支出和其他固定运营成本减少410万美元，以及税收优惠增加560万美元所致。
这些积极变动被波特兰混合用途资产的净经营亏损和持有成本（总计500万美元）部分抵消。
此外，贷款损失拨备和估值准备合计减少1.402亿美元。
贷款损失拨备净增加3800万美元，原因是特定准备金净增加4320万美元，被一般准备金略有下降所抵消。
估值准备减少1.78亿美元与3月份就6.65亿美元贷款出售计提的准备在结算时的转回有关。
最后，我们报告与UDF4合并完成相关的廉价购买收益增加2450万美元。
廉价购买收益增加是由于预计将从投资组合中获得额外的未来现金流，这需要增加正常经营的首日估值损失。
税后净额（可在财务补充资料第11页找到）环比改善至520万美元亏损。
经常性收入下降260万美元，原因是净利息收入和销售收益下降，但被合资企业投资收益增加所抵消。
460万美元的运营费用改善抵消了收入下降。
季度末每股账面价值为10.28美元，较6月30日下降16美分。
这一变化主要是由于股息覆盖不足，部分被以平均每股4.17美元回购250万股所抵消，回购每股抵消了0.09美元的账面价值减少。
流动性依然强劲，未抵押资产为8.3亿美元，包括1.5亿美元的无限制现金。
接下来，我们将开启问答环节。
谢谢。
现在我们将举行问答环节。
如果您想提问，请在电话上按Star1。
确认音将表示您已进入提问队列。
如果您想取消提问，请按Star2。
对于使用扬声器设备的参会者，可能需要拿起听筒后再按星号键。
请稍等，我们正在收集问题。
第一个问题来自瑞银集团的Doug Harder。请发言。
谢谢。
您谈到公司未来将采取更保守的姿态。
您认为经营业务的合理杠杆率水平是多少？
在考虑需要再融资多少债务与偿还多少债务时，您是如何思考的？
好的。
嘿，Doug，目前我们的总杠杆率约为3.5倍。
我认为在备考基础上，我们希望将杠杆率降低20%。
那么，您如何考虑有担保债务与无担保债务的目标比例？
Andrew，你想评论一下目标比例吗？
好的。
你知道，我预计至少在企业层面，我们的大部分债务将是有担保的，至少在近期是这样。
话虽如此，多年来我们通过婴儿债券市场频繁进入无担保市场。
因此，只要市场开放，我认为我们会利用这一渠道。
但目前我预计会有更多的有担保发行。
很好。谢谢。
下一个问题来自KBW的Jade Rahmani。请发言。
非常感谢。
您能告诉我未抵押资产比率的当前 covenant 是多少吗？
我不确定是1.25还是1.2。
演示文稿显示当前比率为1.2。
早上好，Jade。你好吗？
未抵押资产测试方面，我们的覆盖率远高于1.2的范围。
因此，covenant 远高于此水平。
covenant 的最低要求是1.2。
不，不，1.2是我们当前的覆盖率。
我们唯一有该比率要求的债务是3.5亿美元，其covenant 是1.1。
哦，好的。所以没有要求达到1.25。
不，只有3.5亿美元债务的covenant 是1.1。
好的，非常感谢。
关于恢复财务健康的评论已收到。
如你所知，股息成本每年约8000万美元，在面临这些公司到期债务以及公司降低杠杆率的计划时，继续支付股息和回购股票似乎不合理。
你能解释一下背后的理由以及未来的计划吗？
好的。
Jade，公司正在采取非常积极的措施重组资产负债表。
在你的问题背景下，我们从流动性的优先级角度考虑。
你知道，我们目前有1.5亿美元现金，1.5亿美元仓库额度，以及约400、425、4.5亿美元的自然到期资金。
我们将通过补充，你知道，我们有8亿美元的未抵押资产，将通过额外的优先和无担保发行以及资产出售来补充。
在这种情况下，我们显然会在12月评估股息，以确定在该背景下的适当政策。
但流动性的优先级将是：A，降低杠杆率；B，退出低收益资产并将产生的流动性优先用于债务，然后是潜在的资产回购，最后是将最终自由现金流再投资于新贷款以恢复净息差。
好的，非常感谢。
最后一个问题，关于“其他资产”类别，该类别继续增长，目前占资产的5.7%和权益的25%，我猜这将在年底审计时进行评估。
其中包括大量递延税资产，考虑到当前的盈利能力和SBA业务的一般及行政费用分配，消化这些资产的期限似乎很长。
你认为该资产类别会在年底作为审计过程的一部分进行评估吗？
感谢回答问题，AJ。
我们当然会持续评估递延税资产，包括在年底审计时。
你知道，我想说的是，随着这些业务的 origination 规模增长到目标水平，我们预计这些业务的盈利能力将会增长。
第二点，你知道，在某个时候，如果我们通过TRS monetize 这些业务，这些税收优惠也可以以这种方式使用。
这些优惠的使用没有时间限制。
我们认为，这些业务的备考盈利能力以及这些业务超过当前账面价值的公允价值，为随着时间的推移利用这些优惠提供了空间。
提醒一下，如需提问，请按Star1。
下一个问题来自Ledenberg salman的Christopher Nolan。请发言。
嘿，各位，关于波特兰资产，它是按公允价值还是成本计量的？
公允价值。
当前评估值为4.25亿美元。
好的。
然后。
是的，所以，请继续。
只是补充一点，该资产实际上分为两个部分。
公寓被归类为待售，按公允价值计量。
其他两个部分为持有使用，按成本计量。
但在取得该资产时，两者均按公允价值计入资产负债表。
好的，波特兰资产是否属于Tom earlier提到的未抵押资产之一？
不，该资产目前有杠杆。
好的。
最后一个问题，我看到波特兰有一座大型办公楼，我想它被称为“Big Pink”。
我认为它曾是美国银行（US Bancorp）的总部，最近以4500万美元出售。
大约五到十年前，它的价值是3.73亿美元。
考虑到这一点，显然它是波特兰的标志性建筑，我的意思是，尽管你们的资产看起来很不错，但这些资产的估值难道不会像你们评论的那样大幅下降吗？
是的，不，我理解，Chris。
这真的是不可比的。
你可能很清楚，办公 sector，特别是我认为Big Pink是80年代的建筑，可能是B或B-级，租户集中度很高，而且存在从低质量B、C级空间向新空间的流出。
实际上，我们在丽思酒店的少量办公空间正受益于此，但丽思本质上是豪华酒店资产。
它是波特兰唯一的豪华品牌酒店。
波特兰的豪华酒店市场实际上表现相当不错。
所以这确实是 apples 和 oranges 的比较。
Big Pink是办公物业，而且是较旧的B-级物业，而我们的是豪华酒店和少量优质办公空间，实际上正受益于B、C级空间的租户流出。
好的，感谢澄清，Tom。
不客气，Chris。
目前没有更多问题。
我现在将话筒交回Capasse先生作总结发言。
感谢各位今天的时间，再次强调管理团队致力于继续推动公司重组的承诺。
我们对再融资到期债务的能力充满信心，期待第四季度的电话会议。
感谢大家的时间。
今天的电话会议到此结束。
您现在可以挂断电话。
感谢您的参与。
SA。