Courtney Knight（投资者关系主管）
Tyler Page（首席执行官）
Gregory Mumford（首席财务官）
Paul Golding（麦格理资本）
Gregory Lewis（BTIG有限责任公司）
Andrew Beal（NA）
Michael Donova（Compass Point Research & Trading, LLC）
Mike Colonnese（H.C. Wainwright & Co）
Joseph Boffey（Canaccord Genuity Group Inc.）
John Todaro（Needham & Company, LLC）
美好的一天，欢迎参加Psych Reminding 2025年第三季度业务更新电话会议。在本发言人介绍之后，将进行问答环节。如需提问，请在您的按键电话上按星号11。如需退出队列，请再次按星号11。提醒您，本次通话可能会被录音。我现在将通话转交给投资者关系主管Courtney Knight。请讲。
早上好，感谢您参加本次电话会议，讨论Cipher Mining 2025年第三季度的业务更新。今天与我一同参加会议的有首席执行官Tyler Page、首席财务官Greg Mumford以及高级顾问兼前首席财务官Edward Farrell。请注意，我们的新闻稿和演示文稿可在公司网站的投资者关系部分找到，本次电话会议也将同时进行网络直播。另请注意，本次电话会议为Cipher Mining的财产，未经事先同意，严禁任何录音或其他复制行为。
在开始之前，我想提醒您，以下讨论以及我们的新闻稿和演示文稿包含前瞻性陈述。这些陈述包括但不限于Cipher的财务前景、业务计划和目标以及其他未来事件和发展，包括有关我们业务运营的市场潜力、潜在竞争以及我们的目标和战略的陈述。本次电话会议中的前瞻性陈述和风险（包括对您问题的回答）基于截至今天的当前预期，Cipher不承担更新或修订这些陈述的义务，无论是由于新的发展还是其他原因，除非法律要求。
此外，以下讨论可能包含非GAAP财务指标。我们可能使用非GAAP指标来描述我们管理和运营业务的方式。我们将非GAAP指标与最直接可比的GAAP指标进行调节，建议您查看今天早上发布的收益报告末尾的调节表。现在我将通话转交给我们的首席执行官Tyler Page。Tyler。
谢谢Courtney。大家早上好，感谢您今天参加我们的会议。我是Cipher Mining的首席执行官Tyler Page，很高兴欢迎您参加我们2025年第三季度的业务更新电话会议。第三季度对Cipher来说确实是变革性的，我们在向高性能计算领域的战略转型方面取得了巨大进展，并为公司历史上最令人兴奋的收益更新奠定了基础。本季度，我们与Fluidstack和谷歌达成了一项关键交易，这牢固确立了我们在HPC领域的信誉。在这项开创性交易之后，并利用这一成功，我们现在又迈出了重要一步。
今天我非常激动地宣布，我们达成了第二项具有里程碑意义的HPC交易，此次是与亚马逊网络服务（Amazon Web Services）合作。与世界上最大、最具创新性的公司之一直接合作，突显了Cypress作为下一代计算基础设施可信领导者的崛起，并确认了我们全面转型为HPC数据中心开发商。我们与Fluidstack和谷歌的第一项HPC交易不仅确立了Cipher作为全球要求最苛刻租户的数据中心开发商的信誉，也证明了德克萨斯州更偏远地区对于下一代数据中心的吸引力。一年多来，我们一直向投资者谈论这一论点，并表示我们认为市场将朝着我们的方向发展。
我们与亚马逊签订的第二项长期租约证明，无论是我们还是西德克萨斯州都不是昙花一现。我们的第二项租约直接面向全球最大的超大规模企业，签订了一份为期15年的租约，条款非常有吸引力。这不是偶然，也不会是我们最后一项HPC交易。根据协议，我们承包了300兆瓦的总容量，该项目在最初15年期限内的合同收入约为55亿美元。容量将分两个阶段交付，从2026年7月开始，到2026年第四季度完成，租金从2026年8月开始计算。
鉴于我们获得的租约强度，我们相信我们将利用债务融资为该场地的大部分建设成本提供资金，任何剩余的建设义务将用手头现金支付，无需进一步的股权融资。凭借这些里程碑，Cipher正式成为HPC革命的领导者，利用我们的采购专业知识、能源资产、一流的团队和卓越的运营能力，为世界上最先进的计算工作负载提供动力。凭借这一势头，我们今天自豪地宣布，我们获得了一家合资企业的所有权，以在西德克萨斯州开发一个1吉瓦的场地。
一旦签订交钥匙HPC租约，我们预计将拥有该合资企业约95%的股权。假设采用标准租约和开发条款，我们将该场地命名为Colchis，指的是传说中的金羊毛之乡，是一个位于已知世界边缘的传说中的财富之地。在过去的一年半里，传统数据中心行业的传统观点是，超大规模企业不会涉足主要大都市地区之外，而我们的场地处于世界边缘。但我们现在已经彻底证明了这些现有企业是错误的。
我们将在Colcus继续这样做，这是迄今为止我们开发管道中最重要的新增项目。该场地与美国电力公司（American Electric Power）签订了完全执行的1吉瓦直接连接协议，提供双重互联能力，目标供电时间为2028年。该交易还包括购买变电站附近多达620英亩土地的选择权。COLCUS场地满足了优质HPC开发机会的所有条件：充足的面积、大规模的电力容量、多样化光纤路由的可用性以及双重互联能力。我们已经开始与该场地的潜在租户进行早期讨论。
这项交易的执行再次证明了我们团队的采购专业知识和获取世界上一些最具吸引力的大型场地的能力。Cipher是世界上少数能够将实地专业知识（直接与土地所有者合作以获取一流场地）与服务超大规模企业所需的深厚技术 sophistication相结合的公司之一。这种独特而强大的组合使Cipher处于有利地位，能够弥合合适场地供应有限与大规模租户需求激增之间日益扩大的差距。我们今天分享的公告是多年努力以及过去一个季度建立的强大执行力和势头的结果。
我想花一点时间回顾一下我们第三季度的一些成功。这些亮点中最突出的是我们最近与Fluidstack和谷歌的交易，这是一项为期10年、168兆瓦关键IT人工智能托管协议，首次将Cipher定位为HPC领域的主要开发商。根据该协议，Cipher将在德克萨斯州科罗拉多市的Barber Lake场地提供168兆瓦的关键IT负载，总容量高达244兆瓦。该项目在最初10年期限内的合同收入约为30亿美元，期权可能将20年的总合同价值扩大到约70亿美元。
值得注意的是，该场地的建设已经开始，我们有望在2026年9月30日前交付全部168兆瓦的关键IT容量。重要的是，谷歌为Fluidstack的14亿美元义务提供支持，以支持项目融资，并将获得代表Cipher约5.4%备考股权的认股权证。Cipher将保留该场地的全部所有权，并正在寻求债务为建设提供资金。我们将在不久的将来提供有关该建设融资的更多细节。我们相信，现在已经证明，Barbour Lake仅仅是开始，是利用我们团队的采购专业知识、成熟的开发能力、强大的行业关系和无与伦比的建设记录开展的几个项目中的第一个。
我们期待继续与领先的科技公司合作，在我们不断增长的场地管道中获得HPC租约。本季度完成的13亿美元可转换债券发行成功地为这一扩张提供了有力支持。这是迄今为止最大规模的数字基础设施可转换债券发行，超额认购约7倍，表明投资者对我们的战略和管道充满信心。强劲的需求使我们能够利用有利的市场条件，获得0%的票面利率，并进一步加强我们的资产负债表。Greg将在稍后的通话中更深入地讨论可转换债券发行。亚马逊交易、Barbour Lake的FluidStack和谷歌交易、Colcus新增的大量容量以及我们成功的可转换债券发行，都代表着推进我们HPC战略的重要里程碑。
这些成就共同拓展了我们的业务模式，确保了未来的大量容量，并加强了我们的资产负债表。所有这些都使Cipher能够抓住我们所看到的巨大需求，并在构建下一代人工智能基础设施方面发挥关键作用。随着我们扩大和扩展业务模式，我们的比特币挖矿业务继续产生可观的现金流。本季度公司超出预期，目前自营挖矿算力约为每秒23.6 exahash。我们在比特币挖矿领域建立的纪律基础（按时按预算交付五个数据中心）将推动我们成功扩展到HPC领域。
现在，我想简要概述一下我们的能源组合，重点介绍我们跨业务线的执行力以及未来管道的实力。在业务的挖矿方面，本季度我们将Black Pearl全面上线，这使我们在敖德萨Albors、Bear Chief和Black Pearl的运营挖矿容量从423兆瓦增长到477兆瓦。通过这样做，我们超出了之前的哈希率预测，实现了约23.6 exahash/秒的自营挖矿总哈希率。此外，我们的矿机效率达到了令人印象深刻的16.8焦耳/太哈希，使我们成为行业中效率最高的矿商之一。
我们的专有软件允许我们动态缩减数据中心，已被证明是优化盈利能力、维持低电价和使旧矿机货币化的关键优势。这一专业领域预计将继续成为未来的关键竞争优势，事实上，随着HPC格局的不断发展，这可能成为业务中越来越有价值的方面。重要的是，我们目前的挖矿业务资金充足，我们预计不会在该业务方面进行进一步投资，因为我们将管道优先用于HPC。如前所述，这是Cipher具有里程碑意义的一个季度，我们的AI托管合同容量从上一季度的0增长到本季度的544兆瓦总容量，与世界级合作伙伴达成了两项交易。
除此之外，我们还有3.2吉瓦的未来容量强大管道，时间跨度从2025年到2029年及以后。虽然我们对我们的挖矿生产市场动态感到非常自豪，但能源容量的稀缺性和租户的狂热需求清楚地表明，我们大量场地管道的最佳用途是用于HPC工作负载。我们正在与领先合作伙伴就我们的管道进行持续讨论，并期待优先考虑所有这些场地用于HPC开发。现在让我们回顾一下我们两边业务的当前运营情况。在Barber Lake，我们正在为我们的行业领先合作伙伴Fluidstack和谷歌建设一个数据中心。
该场地的建设进展顺利，已破土动工，工程和采购工作都在顺利进行。我们已经获得了必要的劳动力，并锁定了大部分长周期设备，这使我们能够按计划满足所有关键建设里程碑。我们坚定地按计划在2026年9月30日前交付全部168兆瓦的关键IT容量。租约预计将于下一个月（2026年10月）开始。请注意，我们在Barber Lake仍保留56兆瓦的当前容量。这些额外的兆瓦使我们能够寻求额外的托管协议，可能优先考虑不同的交易要素，或在该场地部署我们自己的计算设备。
我们正在评估所有潜在选项的优缺点，以最大化剩余56兆瓦的价值。此外，我们在该场地还有500兆瓦的额外潜力备忘录，将于2029-2030年上线。鉴于该场地持续的发展潜力和正在进行的交易讨论，我们期待随着事情的进展提供进一步的更新。转向我们当前的挖矿运营，幻灯片9包含我们五个运营挖矿场地的生产摘要。截至9月，敖德萨仍是我们投资组合中最重要的部分，约占第三季度比特币产量的56%。
该场地目前的运营哈希率约为每秒11.3 exahash，使用约207兆瓦。敖德萨的矿机效率约为17.6焦耳/太哈希。在本页中，我们还提供了我们五个场地每比特币的观察到的综合电力成本。向下看，Black Pearl在第三季度开始为业务贡献可观的现金流。这个300兆瓦场地的前150兆瓦目前以约10.1 exahash/秒的速度挖矿，超出了先前的指导，并在本季度贡献了约36%的产量。该场地的矿机效率达到了令人印象深刻的13.9焦耳/太哈希。
最后，我们提供了Albor、Spaer和Chief合资数据中心的综合概述。这三个场地的总电力容量为120兆瓦，产生约4.4 exahash/秒的算力。我们拥有合资场地49%的股权，我们的部分在第三季度约占我们整体比特币产量的9%。现在让我们转向开发组合的更新。幻灯片11概述了我们在德克萨斯州安德鲁斯县的下一个待通电场地。名为Stingray的场地拥有100兆瓦的表前容量、所有必要的监管批准以及变电站资产附近250英亩的土地。
第三季度，我们继续开发该场地的变电站，并获得了包括变压器和高压断路器在内的长周期项目。该场地计划于2026年第四季度通电。幻灯片12概述了2027年及以后的额外容量。位于德克萨斯州科图拉的Reveille计划于2027年第二季度通电。该场地已完全批准70兆瓦，我们已启动变电站的开发。鉴于Stingray和Reveille都已获得互联批准并确定了通电时间表，我们已与多个潜在租户接洽，并正在进行持续讨论，以确保这些地点最具吸引力的租约协议。
我们的三个M场地（McKeska、Milsing和McLennan）目前都在进行最终的互联审批流程，所有场地的负载研究都已完成。McKeska和McLennan已与Oncor签署了临时Encore FEA，并已支付所需押金。我们的目标是每个场地高达500兆瓦的容量。除了互联权外，我们的购买选项还包括每个地点的大量土地，所有这些都非常适合HPC数据中心开发。随着开发的进展，我们相信这些场地将有很高的需求。本页最后是colcus，如前所述，这是我们最新的场地收购，也是迄今为止我们管道中最重要的新增项目。
该场地与美国电力公司签订了完全执行的1吉瓦直接连接协议，提供双重互联能力，目标供电时间为2028年。该场地位于阿比林西南约80英里，距离我们的Barber Lake设施东南约80英里。如前所述，该场地非常适合HPC，因为它有充足的面积、大规模的电力容量、多样化的光纤路由可用性和双重互联能力。上个季度，我们讨论了我们的战略，即为Cipher定位，以预期不断发展的AI数据中心格局。从那时起，我们已经执行了两项具有里程碑意义的HPC交易，以及迄今为止最重要的管道新增项目。
由于行业发展速度甚至超出了我们的预期，我们比以往任何时候都更加相信，Cipher是世界上最有能力抓住电力短缺日益加剧所带来的近期机遇的公司之一。简单地说，我们才刚刚开始。现在我将请我们的新任首席财务官Greg Mumford回顾我们第三季度的财务状况。
谢谢Tyler，各位早上好。作为Cipher的新任首席财务官，我很高兴参加今天的电话会议。能够成为一家在数字基础设施和高性能计算发展中发挥关键作用的创新公司的一员，我感到非常荣幸。首先，我要感谢Ed Ferrell在过去五年中的领导和诸多贡献。Ed建立了世界级的财务组织，并留下了坚实的基础，为Cipher的下一阶段发展奠定了良好的基础。公司很幸运在这一过渡时期能继续得到他作为高级顾问的指导。
在我担任这一职务时，我的重点将是对我们的财务战略保持纪律性，扩大新的资金来源渠道，并优化我们的整体资本成本。我们将继续采取深思熟虑的资本配置方法，确保我们最大化可持续的长期增长，并为股东创造价值。我很高兴与Tyler、领导团队和我们才华横溢的财务组织合作，在Cipher的强劲势头基础上再接再厉。首先，我想提醒大家，今天我将讨论我们截至9月30日的2025年第三季度的业绩。
我想强调的是，本季度不仅标志着我们正式扩展到HPC托管并扩大了管道，还标志着纪律性的融资，为我们未来的发展势头提供了支持。本季度，我们完成了第二次可转换债券发行，即13亿美元0%利率可转换优先票据的超额配售私募，2031年到期。这笔交易反映了强劲的投资者需求和对Cipher长期战略的信心。这些票据的初始转换溢价约为每股16.03美元，较发行时的股价溢价37.5%。
我们还进行了CAT看涨交易，将有效转换价格提高到约每股23.32美元，大幅减少了对股东的潜在稀释。此次发行的净收益用于支付进入CAHPS看涨交易的成本，并将用于我们两个当前签约的HPC场地的建设，以推进我们在3.2吉瓦开发管道中的HPC战略，以及用于营运资金和一般公司用途。重要的是，这笔融资加强了我们的资产负债表，反映了我们对增长的纪律性方法。我们对市场反响非常满意，并相信这笔交易为Cipher抓住HPC和数字基础设施领域的重大机遇奠定了良好基础。
现在，让我们回顾一下财务状况，首先是幻灯片14中概述的连续财务表现。第三季度，我们的哈希率增长了40%，这得益于Black Pearl设施的通电和 ramp up，该场地150兆瓦表前容量的第一阶段于6月上线。Black Pearl在本季度初贡献约3.4 exahash/秒，并在本季度内增加到约10.1 exahash/秒。这导致产量增长35%，以及我们每比特币的电力成本增加。
由于Black Pearl是表前场地，每比特币成本较高也是由于本季度网络哈希率的增加。向下滑动，我们报告收入为7200万美元，较上一季度的4400万美元增长65%。这一增长主要得益于比特币价格的上涨和Black Pearl产量的增加。本季度，我们报告的GAAP净亏损为300万美元，即每股0.01美元，而上一季度净亏损为4600万美元，即每股0.12美元。我们为业绩的显著季度环比改善感到自豪，特别是考虑到底线表现受到更高折旧费用的影响。
这一折旧费用反映了Black Pearl投入使用的资产，包括最新一代矿机的部署以及2024年第四季度在敖德萨完成的升级。此外，底线继续受到敖德萨电力购买协议公允价值变动的影响。这些预期波动反映了远期电力价格的变动以及剩余合同期限（至2027年7月）的时间价值衰减。正如Ed之前指出的，该合同的真正好处在于为我们的DESA运营提供长期低成本固定价格电力。本季度，作为Barber Lake HPC租约执行的一部分，我们向谷歌授予了认股权证，作为他们承诺支持租户FluidStack租约付款的补偿。
这些认股权证按公允价值记录，因此本季度我们确认了3200万美元的认股权证负债公允价值变动收益。不包括非现金费用（如电力购买协议公允价值变动、基于股份的薪酬、折旧和摊销、递延所得税、认股权证负债公允价值变动以及非经常性损失），我们报告第三季度调整后收益为4100万美元，即每股0.10美元，较上一季度的3000万美元增长约34%。现金和现金等价物显著增加，主要得益于我们最近可转换债券融资获得的12亿美元净收益。
现在让我们转到幻灯片15，更深入地了解本季度的运营结果。我们在敖德萨开采了383枚比特币，在Black Pearl开采了246枚，我们的全资场地总共开采了629枚比特币。这一产量以约每比特币114400美元的平均价格产生了7200万美元的收入。相比之下，2025年第二季度开采了434枚比特币，平均价格为每比特币99700美元，产生了4400万美元的收入。G&A费用（包括IT、公司保险、专业费用和其他上市公司成本）季度环比和同比均略有下降。折旧和摊销费用总计6000万美元，高于前期，这是由于过去12个月部署了新的矿机。
我们最旧的矿机将在第四季度完全折旧，但这些矿机在战略性部署时仍能保持生产力并继续产生可观的回报。本季度我们对比特币持有量确认了少量未实现收益，而第二季度为1700万美元收益，反映季末现货价格略有上涨。季度末我们持有约1500枚比特币作为库存。在我们的非GAAP调节中，我们报告GAAP净亏损3000万美元，调整4400万美元的非现金和一次性项目后，本季度调整后收益为4100万美元，高于上一季度的3000万美元。
现在让我们关注幻灯片17上的资产负债表。截至季度末，总流动资产为14亿美元，高于上一季度的2.2亿美元，主要得益于我们从可转换债券发行中获得的13亿美元净收益。此外，我们持有1.7亿美元的比特币。正如我们在之前的收益电话会议中深入讨论的那样，我们积极管理库存，既不出售也不持有所有开采的比特币，并且在资本管理方面保持纪律性。我将快速介绍截至9月30日的其他一些资产负债表项目。EP总计6.5亿美元，较4.74亿美元增长37%。
这一增长主要与Black Pearl部署的设备有关。设备押金为800万美元，低于上一季度的1.83亿美元，主要与Black Pearl的矿机从押金重新分类为在用财产和设备有关。第三季度末，我们在Alborz Bear和Chief合资企业的股权为4200万美元。向下看资产负债表，衍生资产增加，主要是由于新可转换债券相关的9000万美元上限看涨期权，这提高了可转换债券的有效转换价格，并有效最小化了对股东的潜在稀释。
本季度流动负债增加，原因是与Barber Lake的Fluid Stack租约相关的谷歌认股权证被归类为短期。最后，重要的是，我想强调短期借款仍为零。我们继续保守地管理资产负债表，确保我们有充分的能力满足任何资本需求。在结束之前，我要感谢大家参加今天的电话会议。我们为本季度取得的巨大进展以及在扩展业务线、扩大管道和加强资产负债表以支持增长方面取得的变革性增长感到自豪。
一如既往，我们坚定地致力于纪律性执行、资本效率和为股东创造长期价值。感谢您的持续支持，我们期待在下一季度向您更新我们的进展。现在，我将暂停，Tyler和我很乐意回答任何问题。
谢谢。提醒您，如需提问，请按星号11。如果您的问题已得到解答并希望退出队列，请再次按星号11。第一个问题来自麦格理的Paul Golding。您的线路已接通。
非常感谢，恭喜发布公告以及在HPC方面取得的所有进展。我想先问一个关于交易本身的问题。300兆瓦总容量。Stingray计划在26年通电100兆瓦。Barbara Lake在Fluidstack交易后有56兆瓦。我们应该如何考虑电力分配以交付300兆瓦，以及液冷和空冷的定价，因为你们两者都提供。根据我的粗略计算，这笔交易的平均每关键兆瓦约为170万美元。如果您能谈谈一些定价要点以及您计划如何在您的矿场中交付该容量，然后我还有一个后续问题。非常感谢。
当然。谢谢Paul。感谢您的问题。让我从我们与AWS签署的交易协议墨迹未干这一框架开始。因此，在为您提供将被呈现的确切数字时，涉及到一些基础设计的最终确定。所以他们将获得300兆瓦总容量。我们正在重新切割现有的150兆瓦空冷容量。因此，第一阶段的建设将有一个快速的上市时间。第二阶段的建设我们仍在最终确定设计，正在进行的一些争论是在上市速度（即计算能力的可用性速度）与优化最高关键IT负载之间进行权衡。
这一点尚未最终确定。所以我想说，一般而言，如果整个场地最终采用空冷，PUE将与我们在Barber Lake的设计一致，根据可能使用的平衡，结果约为1.4、1.45。采用更多液冷方法，我们可以通过第二阶段获得更高（或抱歉，更低）的PUE，即更高效的PUE。因此，这些数字仍在确定中。至于您提到的成本，将与Barber Lake一致，我们过去所做的，我们预计每关键IT兆瓦的成本将与该估计一致。
非常感谢Tyler。
如果不是更好的话，因为我们确实有一些基础设施已经在更便宜的市场中购买。
明白了。感谢您的说明。然后您还提到债务融资作为大部分资本支出的来源，然后是手头现金。您能否提供更多关于融资计划的细节，例如您已经在开发Fluidstack容量。那么这是否来自预付款押金的手头现金，以及是否有任何支持项目融资的担保？
让我为此提供一些高层框架，然后Greg可以插话，如果他想谈论任何细节的话。所以，有两种不同的结构。显然，第一笔交易是与Fluidstack和谷歌。该结构类似于市场上已有的结构。公平地说，我们将在未来几天和几周内寻求我们的债务融资选择，我预计，根据市场情况，这些结构不会有太大差异。这就是我们可能设想的结果。关于AWS租约，这是与超大规模企业直接签订的租约。我认为这是从比特币挖矿转型的公司中第一个此类长期15年直接超大规模企业租约。这应该非常容易融资。
至于该融资最终条款的股权支持，请注意，我们最近进行的可转换债券发行规模相当大。市场非常有利，发行规模高达13亿美元。因此，我们手头已经有相当数量的超额现金，据我们估计，这应该能够支持我们预期为AWS租约相关建设结构提供的股权部分。Greg，您想提供任何其他进一步的说明吗，或者您认为这样就足够了？
是的，我的意思是，Tyler，我认为你之前说得对，我们不准备提供关于谷歌Fluidstack交易融资的具体细节。但我们正在探索机会，并希望在短期内向市场更新。关于AWS交易，我们认为我们面前将有很多机会探索不同类型的项目或建设层面融资。我们将研究这些选项，并确保我们做出正确的决定。
非常感谢。
谢谢。下一个问题来自BTIG的Greg Lewis。您的线路已接通。
是的，谢谢，早上好，感谢您回答我的问题。我想第一个问题是关于额外的电力采购。恭喜你们，这似乎相当困难。Tyler，当我们考虑并且您正在谈论事情加速发展以及可能的情况时，您能否大致说明进展情况。您在Arcot看到了什么，您提到了500兆瓦。这些是什么时候进入队列的？显然我们有一些电力将在26年上线。只是关于我们应该如何考虑该增长管道的电力可用性的总体更新。
当然。让我提供一些关于正在等待ERCOT最终批准的场地的信息。所以很多事情都归结为。首先，它们已经在队列中一段时间了，所有负载研究等都已提交。时间预期在一定程度上取决于您合作的特定输电配电服务提供商的业务运营模式。以colcus为例，我们预计2028年通电。我们已经支付了kayak，即建设预付款，以协助TDSP必须完成的工作。
这是与AEP合作的，AEP有信心基于2028年场地通电的预期推进该建设。所以这就是我们在那里的情况。我的意思是，AEP方面的建设将取得进展，我们正在等待ERCOT的最终批准，同时进行实时讨论。在McKeska和McLennan，我们已经签署了临时FEA。这是那里的TDSP（即encore）的要求。在这些情况下，押金已支付，但encore方面的建设可能会在ERCOT最终批准后开始，我们正在焦急地等待。
然后是milsing，我们还没有支付押金。再次，与不同的TDSP合作，他们的流程略有不同。所以这是总体情况。至于ERCOT，很难准确预测，但根据TDSP的反馈，考虑到进展和我们对这些场地可用性的预期，我们对给出的时间表有信心。
好的，非常有帮助。然后关于56兆瓦的可选性，我想您提到可能提供自己的AI云服务。您能否谈谈我们对此的看法，比如引进另一个客户？可能有一个可以延长的选项。我们应该如何考虑这56兆瓦以及时间安排。这是我们希望在未来12、18、24个月内确定的事情，还是说，嘿，它就在那里，时间对我们有利。
所以答案是视情况而定。我认为，您知道，我们收到了很多关于拥有和运营自己的GPU然后向用户出售计算能力的想法的问题。我认为总体而言，我们在这方面进展缓慢，因为我们希望确保我们为拥有的兆瓦获得最佳的风险调整回报。显然，您知道，如果您销售计算能力，您可以产生更高的收入数字，但您承担了一大堆风险，更大的融资风险、GPU生命周期过时风险等。
我确实认为，使该业务极具吸引力的关键是与高度可信的交易对手签订长期计算能力承购协议。所以我们已经看到了这些交易，我们正在坦率地研究它们。我认为我们与AWS签订的租约中的数字更好。我认为我们可能在利润方面赚得更多，而且风险要小得多得多。所以从我们的角度来看，仍然有待观察兆瓦的最佳用途是为了赚取最多的钱。但我们正在积极讨论并探索所有可用的业务模式。
显然，当我们签署新的1吉瓦场地时，随着事情的进展，我们将有很多选择。关于特定的56兆瓦，我非常有信心我们很快会在那里达成某种交易。对于使用该容量运营我们自己的GPU并销售计算能力以及至少在托管基础上，都有很多兴趣。公平地说，这个市场确实每周（如果不是每天）都变得更加狂热。因此，租约的租金率在这样的市场中如您所料在上涨。
兴趣水平令人难以置信。因此，从我们的角度来看，我们有很多选择。我们把自己置于一个非常有利的位置。因此，根据我们认为哪些交易将产生最佳风险调整回报，我们将如何进行。但我确实认为，那里的56兆瓦，以及Stingray的100兆瓦，Reveille的70兆瓦都将被占用。如果这种市场兴趣水平持续下去，我们将不会有可用的兆瓦。我们所有这些场地都有多个感兴趣的 parties，并尽快锁定它们。
好的，非常感谢，恭喜AWS的公告。
谢谢Greg。
谢谢。下一个问题来自Arete Research的Andrew Beal。您的线路已接通。
嗨，我能问一下，您对Colchis的设计有什么想法，您认为作为绿地项目，每兆瓦的可能资本支出是多少？还有关于ERCOT批准。您能谈谈与Google Fluidstack和AWS签订租约对您在其他场地（如三个M场地）的批准有何帮助，以及与AAP合作在批准方面有多大差异？
是的，非常感谢您的问题。因此，预测Colcus的预算成本有点挑战，原因之一是，再次，收购协议的墨迹仍未干。我们开始与有兴趣在那里进行托管的人进行探索性对话，考虑到它的规模，您知道。但我想我在过渡期间会说的是，我们将为场地的最低要求部署资本支出。
所以光纤、变电站、土地、水源等。您知道，我会说，如果我们正在建设相同类型的托管接入，我们的建设成本将与我们在其他场地所做的一致，这通常是每关键IT兆瓦900万至1100万美元。话虽如此，可能会有通货膨胀，价格可能会变化，供应链等。除了时间的推移和这些因素外，我没有任何理由相信每兆瓦的成本会有所不同，您知道。所以我们将在未来几个月和季度提供更多细节。
我坦率地认为，考虑到2028年的预期电力可用性，鉴于Colcus的规模，我们希望在不久的将来找到合作伙伴，因为这是一个巨大的建设时间和义务，所以我们必须开始行动，但我没有理由相信成本会有任何不同。然后，抱歉，再次提醒我您的第二个问题。我有点忘了。
只是关于。我的意思是，与Google和AWS签署这些租约。
哦，是的，这如何改变我们。
三个亚马逊批准。
谢谢。是的，这些合作关系有巨大的好处。我认为再次，直到几个月前，我无法告诉你我们多少次听到没有人会在那些场地签约。没有人会与前比特币矿工签约，至少不是传统的超大规模企业。显然，现在这个讨论已经结束，而且可能不仅对我们，对生态系统中的其他人也是如此，随着其他交易的签署。我认为每笔交易都增加了增量信誉。我们应该获得很多信誉。任何了解我们团队质量、他们的经验、他们过去所构建的东西以及看看Cipher自身记录的人，如果去掉比特币这个词，只说我们的团队在这个确切的地理区域按时按预算交付了五个数据中心，就没有理由怀疑我们所说的话。
这只是现有行业对“比特币”这个词的传统偏见。所以我认为每笔交易都增加了与所有人的信誉。交易产生交易，我在之前的交易中谈到了很多，专注于交易对手的质量，并将我们的业务建立为特许经营，以便我们能够从整个管道中提取最大价值。我很高兴地说，这正是我们所看到的。因此，每次对话都变得容易一些，我们在新租约、与监管机构、与输电配电服务提供商方面有更多的信誉。
说实话，我在Colchis案例中提到的kayak（实际上很快就要推出），这对ercot很重要。对吧？因此，拥有更多信誉并在该领域投资资金，成为可信的交易对手，使输电配电服务合作伙伴希望推进您的项目并花费他们自己的资金，因为他们更有可能获得报酬，在ERCOT方面也是如此。所以所有这些事情都会带来更多的成功，这可能是这些天这里最乐观的原因。
太好了，谢谢。
谢谢。下一个问题来自Compass Point的Michael Donovan。您的线路已接通。
感谢您回答问题，Tyler，恭喜取得进展。我想就供应链而言，您在长周期资产的约束方面看到了什么？
是的，所以我的意思是，听着，我认为多年来我们一直在谈论，当我们试图制定时间表时，我们经常从长周期项目的样子向后工作，作为一个高层概括，关键在于获得变电站到位，然后是下游的项目。在HPC方面，这在一定程度上取决于特定场地的基础设计，这由租户要求驱动。但作为一个广泛的概括，如果他们希望备用发电机提供必要的正常运行时间，这些往往是下一个关键项目。
在时间线上，我想说我们有很好的记录。我们的团队，请注意，我们的建设团队来自Vantage、Whiting、Turner、Google和Meta等公司，在为这些数据中心采购所有必要项目方面经验丰富，并且在整个供应链中都有关系。您知道，为了给您一个概念，我认为Barber Lake的信封背面，超过85%的设备我认为已经获得，包括所有长周期项目。所以这是每个构建规范中的一个过程，并且将继续如此。
一般来说，我们现在的风险和任何签署这些交易的人的风险当然是交付建设，您知道，为您正在建设的东西融资，然后按时交付建设。我们的团队在这方面有着出色的记录。我没有理由期望我们不会在按时交付方面拥有该领域任何人中最好的表现。供应链是一个不断变化的事情，但我认为我们的位置非常好，并且在我们已有的建设中，我们对我们的时间表非常有信心，这些时间表是激进的。
这很有帮助，Tyler。然后我的第二个问题有点深奥。我听到有关场地连接的讨论，比如说你在这里有一个500兆瓦的场地，那里有一个500兆瓦的场地，然后将它们连接起来，为特定工作负载提供1吉瓦的园区。您是否听到更多此类讨论，我们是否可以从理论上考虑将三个M场地合并为一个1.5兆瓦或吉瓦的大型园区？
我认为这取决于市场的发展方式。所以毫无疑问，很多超大规模企业都在寻求同一地理区域内数据中心的某种冗余。我想说，看，我们现在在西德克萨斯州有十几个数据中心场地。我认为我不会将3Ms视为地理位置足够接近，至少在今天的建设中，可以考虑将它们连接起来。我认为它们没有相距太远是有益的，但我不确定人们是否会那样看待它们。
这种现象肯定存在，但我不确定我会以那种方式对我们的场地进行分组。我认为在该地理区域拥有劳动力等有很多其他规模效率，集中在一起很好，但我们的场地不一定相距10英里左右。它们往往更远一些。例如，Colchis距离Barber Lake约80英里。我的意思是，我会在高层说，这些客户确实喜欢讨论可能构建自己的可用区，但我们还没有足够深入地说 exactly。比如这些场地将专门用于那个租户。
太好了，感谢Tyler。最后一个，我保证。在地球边缘取得了巨大进展。我们应该如何考虑德克萨斯州以外的地区？
所以这是个好问题。我们一直在寻找机会。我们碰巧喜欢德克萨斯州，而且似乎我们总能找到最好的机会。我确实认为部分原因是，您知道，有很多事情，德克萨斯州的商业环境很好。这是一个做生意的好地方。它也有冒险家和企业家的历史，他们想在早期机会上进行投机。您知道，我认为这在某种程度上与石油和天然气相似，有些人会投机电网互联，并冒险获得某些东西，也许Cipher的秘密武器，老实说，既然我们在那里发起了12个场地，那就是我们有一个团队，在从网格野猫或早期投资者那里采购这些场地方面表现出卓越的能力，这些人准备在高水平上开发场地，为超大规模企业等最终用户做好准备。
我认为Cipher基本上是唯一的公司。也许我们有少数竞争对手，但我认为我们肯定做得最好，因为我们可以与发起这些场地的受众非常可信地交谈，同时与我们的整个建设和运营团队与超大规模企业进行全天技术会议并给他们留下深刻印象。因此，在早期电网机会投机与向最高质量最终用户交付之间架起桥梁，我们拥有内部能力。老实说，这就是为什么我相信我们是一个巨大的成长型股票机会。
我们不仅仅是一篮子资产。关键是我们不会停止开发这些场地。现在更直接地回答您的问题，然而，因为我刚才说德克萨斯州有多棒。是的，我们正在研究场地，特别是在PJM。从历史上看，我们在世界各地都看过场地。通常，经济因素还没有达到我们喜欢的水平。我们在这里对风险调整回报有不懈的关注，所以通常事情要么风险太大，要么不足以证明投资的合理性，或者价格太高，太成熟，没有足够的风险让我们觉得我们可以比其他人更好地量化。所以我们正在研究PJM。这是一个我们希望扩展到的市场。请继续关注。我希望我们将来会有公告。
谢谢。下一个问题来自H. C. Wainwright的Mike Colonies。您的线路已接通。
早上好Tyler和团队，恭喜这两笔重要的HVC交易。真的很高兴看到。我很欣赏您提供的预期交付时间表，但我们应该如何考虑这两笔合同在2026年及以后的收入分层？还有一个更高层的问题。Tyler，在您看来，过去一个月左右该领域交易公告的速度加快，交易对手发生了什么变化？感觉超大规模企业、新云公司和其他公司的紧迫感比几个月前确实增强了。很高兴听到您的想法。
是的，我的意思是，公平地说，在我25年的职业生涯中，我从未见过市场上发生任何接近现在的事情。您问为什么？我像其他人一样听播客，听到超大规模企业的首席执行官谈论短缺。我的感觉是，如果您是一家大型多元化云提供商，更容易预测未来几年传统云业务的容量需求。我认为让所有人措手不及的是人工智能需求的 meteoric 增长。
现在发生的事情不仅是需求爆表，而且还出现了混乱，因为那些人低估了他们快速需要的数量。当然，他们之间也有一点竞争。所以现在的讨论超出了。每次讨论都从我们现在想要兆瓦开始。现在变成了我们想要26年的任何东西，现在变成了我们想要27年的任何东西。实际上，每周的语气都在变化，变得更加兴奋和需求更高，您知道，看，租约利率在这样的市场中如您所料在上涨。
我很高兴我们为我们的业务奠定了基础，拥有世界上最好的锚定租户。我认为我们现在在定价方面有一些优势，可以改善经济状况和交易条款。再次，我们领域内第一个与超大规模企业直接签订的15年长期租约。不仅是超大规模企业，最大的超大规模企业，证明了拥有稀缺资产的人的力量平衡，这是我们在过去几年中战略性安排的。所以我不知道这种狂热程度是否会永远持续下去，但我们确实觉得自己有点像这里的矛头，只要我们能洞察到，我已经说了一段时间了，但需求确实是爆表的，而且似乎只会变得更加爆表。
非常有趣，Tyler，感谢您的看法。
谢谢，Mike。
谢谢。下一个问题来自Canaccord Genuity的Joseph Boffi。您的线路已接通。
嘿，伙计们，早上好。恭喜取得所有这些巨大进展，欢迎Greg加入，恭喜Ed退休。这里有几个问题。Tyler，这可能是最新的想法，关于您的表后协议以及Black Pearl接下来会发生什么。考虑到该场地及其独特的电力采购以及该交易的到期，再加上HPC环境中正在发生的一切，该场地将如何发展。
Joe，您是指Odessa吗？您说的是black。对不起，但我们的表后协议在Odessa。是的。好的，只是想确定一下。是的，当然。抱歉，在市场电话会议之前。所以是的，在Odessa。所以作为提醒，我们在Odessa比特币挖矿设施有一份电价非常便宜的PPA，207兆瓦，有效期至2027年7月底。该合同极具价值。它的价值很高。我们在资产负债表上对其进行了合理估值，这是因为价格是固定的，而且在一段时间内非常便宜。
公平地说，在这些对现在可用的更多电力的狂热对话中，我们收到了很多关于是否考虑转换该场地的兴趣。我认为我们现在的立场是，鉴于我们极其便宜的电力成本，在那里开采比特币是一项极好的业务。随着时间的推移，HPC可能会在那里很有趣。但考虑到我们的合同有多强大以及这对比特币挖矿经济学意味着什么，我认为公平地说，它可能是一个非常好的场地。它与Vystra拥有的天然气发电设施位于同一地点。
随着事情的发展，再次回到我之前回答的问题，随着我们在该领域的信誉增长，我认为公平地说，更多的大牌公司将寻求Cipher提供他们的数据中心。所以那里有可能发生一些事情。我们必须与我们的电力提供商Vystra协调，并与潜在租户协调。但考虑到未来一年半的经济学被锁定在非常有利的水平，我们并不急于。
当然。谢谢，Tyler。然后非常快，我可能错过了，但与微软的这笔交易，它会在一个特定的场地还是会分布？我只是不知道我是否在新闻稿中看到了这一点。谢谢。
所以我们还没有与微软达成交易。我知道今天很混乱，因为我认为。
对不起，我今天把它们都搞混了。还有另一个。是的，亚马逊。抱歉。
没关系。亚马逊在一个大型场地，需要从比特币挖矿设施转换为HPC。
对。但您还没有说它是哪个场地。我想。
是的，我说了Black Pearl场地。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。最后一个问题来自Needham的John Todaro。您的线路已接通。
太好了。谢谢大家。恭喜签订租约。为AWS交付Black Pearl场地的时间表似乎很快。只是想知道我是否遗漏了什么，或者对能够交付的信心。然后我有一个快速的后续问题。
是的，所以信心非常高。再次，这样的租约是与他们的团队进行了大量深入技术会议的结果。请注意，在该场地，我们已将150兆瓦建设到极高的建筑质量水平。这不像我们的其他场地那样有更有限的时间表，我们可能使用了集装箱化解决方案，而它的建设始终着眼于长期可转换性。
我很高兴地说，再次，该场地的大部分可立即用于第一阶段的150兆瓦。这就是推动第一阶段激进时间表的原因，第二阶段，再次，这只是依靠我们进行的对话，通过采购练习和确定供应链时间表。所以我认为我们可以轻松满足它。但这种激进的时间表主要是基于我们正在重新配置一个刚刚以非常高标准建造的场地。
明白了。这很有道理。然后我的最后一个问题，当您采购像Colcus这样的场地时，您在与谁竞争？显然您正在与主要的超大规模企业签约。他们现在是否也在寻求自己建设一些场地？或者主要是，我想可能是其他比特币矿工与您竞争？
是的，这是个好问题。再次，我之前有点提到过这一点，但这是我认为我们公司被低估的增长权益方面，即完成这样的交易需要真正的本地知识和理解。您知道，这就像与野猫队打交道。通常，超大规模企业更习惯于。首先，他们是大型机构，行动。他们不像我们那么灵活。但其次，您知道，他们习惯于仲量联行（Jones, Lang, LaSalle）为他们带来一个漂亮的交易 deck，用于已完成的数据中心或场地，这些场地非常完善，可以向他们展示。
他们不会去当地了解当地要求，并处理这些交易中可能存在的任何复杂情况。我们是，我认为肯定是最好的，如果不是唯一的公司，在与那群人达成交易方面具有极高的信誉，同时有能力与超大规模企业交谈。所以有这种，有像传统大宗商品生产业务那样的资本层，这里不存在。所以我们在那个层面上没有看到太多来自他们的竞争。这确实是我们价值的一部分。
是的，明白了。谢谢。感谢您。再次恭喜。
谢谢。
谢谢。今天我们的时间到了。我现在将通话转回首席执行官Tyler Page进行闭幕发言。
好吧，谢谢大家今天的参与。我想提一下Ed Ferrell。Ed Ferrell从Cipher成立之初就是我的得力助手。我们在内部对他的退休和从首席财务官过渡到高级顾问表示了许多感谢和祝贺。但我想借此机会特别向投资者表示感谢。作为Cipher的最大股东之一，我想代表我们所有人感谢他所做的辛勤工作。我可以告诉所有股东。没有他，我们不可能走到今天。
他非常出色，在他的辛勤工作下，公司发展到今天的地步，这非常令人兴奋。我很难相信我不能在办公室里走来走去，再听到晦涩的《教父》引用了。我不会再听到他的声音，或者我不会再告诉他，您知道，教父需要立即听到坏消息。
我想每次我遇到让我沮丧的障碍时，我不会再有Ed在这里提醒我，您知道，Tyler，这是我们选择的业务，但我们有Greg Mumford作为我们的新任首席财务官，可以很好地处理。当我们考虑到我们未来必须进行的所有融资和优化时，我们处于非常有利的地位。所以代表所有股东感谢Ed，并祝愿他退休生活愉快。谢谢大家。我们很快会与您交谈。
感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。祝您今天愉快。