Thiago Maffra（首席技术官）
Victor Mansur（首席财务官）
Andre Martins（投资者关系）
Eduardo Hosman（BTG）
Yuri Fernandes（摩根大通）
Mario Pieri（美国银行）
Gustavo Schroden（花旗）
Daniel Vas（Safra）
Thiago Batista（瑞银）
Tito Labarta（高盛）
Marcelo Mizrahi（Bradesco BBI）
大家晚上好。我是Andre Parisi，XP的投资者关系官，很高兴今天能和大家在一起。我代表公司感谢大家的关注，并欢迎大家参加我们2025年第三季度的业绩电话会议。今天的演示将由我们的首席执行官Thiago Mafra和首席财务官Victor Masood主持，演示结束后将进行问答环节。如果您想提问，请使用Zoom上的举手功能，我们将按收到的顺序处理。我们还提供葡萄牙语同声传译。
如果您想激活它，请点击下面的按钮。在开始之前，请参考第二页的法律免责声明，其中我们提供了有关前瞻性陈述的补充信息。您也可以在我们的投资者关系网站的SEC文件部分找到更多信息。现在请Thiago Mafra发言。晚上好，Mafra。
谢谢Andrea。大家晚上好。感谢大家参加我们2025年第三季度的业绩电话会议。2025年对XP来说是非常重要的一年，我们在追求卓越的议程上取得了重大进展，从推出新的客户服务方式，将理解客户财务周期的文化作为主要KPI的一部分，通过具有更多功能和更易获取数据的全新应用程序进行新的更智能的细分，以及新的信用卡产品。仅举几个例子，就表明我们专注于成为该国投资领域的领导者，同时为巴西人的投资方式带来全新的方法。
尽管我们在不同领域取得了这些进展，但今年仍然充满挑战。但即使面临这一挑战，我们的团队仍全力致力于不断发展业务，在不同情况下实现增长和盈利。现在来看主要KPI，第一个是客户资产AUM和AUA，我们公布了1.9万亿雷亚尔，同比增长16%。顾问总数为18.2千人，同比略有下降，这是因为许多顾问成为了员工，以及更严格的政策要求更高的商业行为和生产力标准，在活跃客户方面，我们有480万客户，同比增长2%。
值得一提的是，几个季度以来，我们在核心客户群体、高收入和私人银行领域一直在增长。我们没有投资于获取和维护低零售客户，因为在我们的旧模式中为他们提供服务成本太高。但现在经过一些测试，我们几乎准备好恢复这个细分市场的增长，我们已经看到如何以盈利方式更好地服务该细分市场的早期发展阶段。让我们再等几个季度，以确定我们为服务零售客户而设计的方式，随着这种动态发展，我们可能会看到客户总数再次增长。
本季度，总收入为49亿雷亚尔，同比增长9%。EBT同比增长10%，达到13亿雷亚尔。这些结果受到企业和保险公司服务部门更积极动态的积极影响。遵循这一积极趋势，我们的Border Online也同比增长令人印象深刻，达到13.3亿雷亚尔，与去年同期相比增长12%，创下盈利新纪录。我们本季度实现了23%的ROE，同比持平。这表明我们致力于即使在更具挑战性的市场环境中也能实现盈利。
在资本比率方面，我们保持了21.2%的非常舒适水平，环比增加180个基点。关于稀释每股收益，我们公布了13%的增长，这是连续多个季度增长快于净收入，这得益于我们的股票回购计划的执行。
在资本比率方面，我们保持了21.2%的非常舒适水平，环比增加180个基点。关于稀释每股收益，我们公布了13%的增长，这是连续多个季度增长快于净收入，这得益于我们的股票回购计划的执行。
重要的是要提到，几个季度以来，我们一直在核心客户群体、高收入和私人银行领域增长。我们没有投资于获取和维护低零售客户，因为在我们的旧模式中为他们提供服务成本太高。但现在经过一些测试，我们几乎准备好恢复这个细分市场的增长，我们已经看到如何以盈利方式更好地服务该细分市场的早期发展阶段。让我们再等几个季度，以确定我们为服务零售客户而设计的方式，随着这种动态发展，我们可能会看到客户总数再次增长。
本季度，总收入为49亿雷亚尔，同比增长9%。EBT同比增长10%，达到13亿雷亚尔。这些结果受到企业和保险公司服务部门更积极动态的积极影响。遵循这一积极趋势，我们的Border Online也同比增长令人印象深刻，达到13.3亿雷亚尔，与去年同期相比增长12%，创下盈利新纪录。我们本季度实现了23%的ROE，同比持平。这表明我们致力于即使在更具挑战性的市场环境中也能实现盈利。
在资本比率方面，我们保持了21.2%的非常舒适水平，环比增加180个基点。关于稀释每股收益，我们公布了13%的增长，这是连续多个季度增长快于净收入，这得益于我们的股票回购计划的执行。
我们的方法是全面的，涵盖客户的完整财务生活。资产、负债、支出和储蓄、税务和遗产规划解决方案也被考虑在内。最后，我们为客户提供顶级解决方案，无论是个人财务还是企业财务。我们通过过去几年开发的专有技术实现了规模化。该技术实现了流程标准化、可扩展性和服务模型的一致质量。
例如，我们的CRM系统、专有分配平台和销售活动管理等，所有这些都由AI驱动。这里显示的一些流程KPI证明，这个追求卓越的旅程每天都在获得动力。此外，结合我刚才提到的所有进展，我们通过采用不可知论的业务模式引领行业的另一变革，我们能够以最适合客户需求和偏好的方式为他们提供服务。基于费用的模式已经占零售AUC总额的21%。它始于财富服务部门，该部门在该模式中仍具有更大的代表性，但我们正在其他部门加速推进。
从今年开始，我们仍将从这种新的服务方式中获得可观的增长。这将在中期发生，因为我们正在转变我们的业务模式和价值主张。尽管如此，我们坚信这将在长期给我们带来持续的竞争优势。最后，XP再次成为先驱。我们不仅重新定义了客户的服务方式，而且我们还独特地定位于从客户行为的这种变化和新的市场趋势中捕捉未来的增长。过去几年，零售交叉销售一直是我们多元化收入来源的重点之一。
在第三季度，我们在这个业务领域取得了重要里程碑，首先是信用卡TPV同比增长9%，在第三季度达到131亿雷亚尔。正如我们上一季度预期的那样，在第二季度末，我们推出了针对富裕和私人银行客户的新产品。我们估计，通过这种新的细分，每个细分市场都有独特的价值主张，我们应该在未来几个季度增长更快。第三季度人寿保险书面保费同比增长25%，正如我们过去提到的，我们的保险业务仍处于早期阶段。鉴于其巨大的扩张潜力，我们预计退休计划业务将继续增长。
我们的客户资产在第三季度同比增长15%，达到90亿雷亚尔。我们继续扩大我们的销售队伍和产品供应，以提高我们在GZ行业的相关性。如前所述，我们认为人寿保险业务领域有很大的潜力，未来几年有很大的可渗透市场。第三季度信贷同比增长11%，新产品NII达到8300万雷亚尔，我们认为外汇、全球投资、数字账户和财团属于新产品。总体而言，它们同比增长24%，本季度收入达到2.5亿雷亚尔。
除了财团，我们还看到本季度外汇和数字账户的相关增长。转到下一张幻灯片，我们将讨论我们的批发银行发展，考虑到GCM，本季度我们看到行业交易量与上一季度相比连续增长。这种增长主要集中在该时期的后半段，这得益于有关免税和激励工具的税收讨论的进展。2025年第三季度，我们在资本市场分销中拥有10%的市场份额。我们仍然有强大的固定收益产品 pipeline，根据市场情况，我们可能会看到这些授权转化为实际交易。
仍然在2025年。关于XP经纪交易商，这又是一个积极的季度，我们在企业证券方面保持了当地行业的领先地位，市场份额为17%。本季度，我们的企业证券账簿规模保持在330亿雷亚尔左右。本季度开始时，免税固定收益工具的税收可能发生变化，结束时许多公司利用低信用利差发行新债。明年，我们可能会看到波动性增加，因此企业客户发行新产品的意愿降低。因此，如果是这种情况，我们的策略是在2025年第四季度增加这个仓库账簿，以便在明年出售给我们的零售客户。
最后，我想再次强调我们颠覆市场的能力。我们是这一转型趋势的先驱，为客户带来独特的价值主张。我们的创新产品组合，加上不可知的业务模式和强大的资本纪律，使我们成为一个独特的参与者，成功地结合了增长潜力、盈利能力和风险管理。我还想强调，我们今天的生态系统比几年前要完整得多，我们所有业务都有多个机会可以探索。我们有信心，通过执行这一战略，我们将实现投资市场领导地位的目标，并实现可持续的长期增长。
现在我将把话筒交给Vitor，他将更深入地介绍我们本季度的财务表现，问答环节我会回来。
谢谢Mafra。感谢大家今天的到来。现在我们将讨论第三季度的财务表现，首先是总收入。我们公布的总收入为49亿雷亚尔，同比增长9%，环比增长6%。零售收入达到37亿雷亚尔，同比增长6%，环比增长4%。机构收入稳定在3.04亿雷亚尔，同比持平，环比略有下降。企业和发行服务表现出色，达到7.29亿雷亚尔的历史记录，同比增长32%，环比增长33%。这得益于资本市场活动的强劲动力，以及我们在企业客户解决方案方面的领先地位，我们将在下一张幻灯片中详细讨论。
现在来看零售收入，表现主要由支票账户和投资账户的浮动驱动，这得益于期间更高的平均交易量和更高的利率，其次是其他零售中包含的新垂直领域，如国际投资和全球账户，取得了强劲的业绩。最后，值得一提的是，本季度还包括出口活动的收入，如果其他零售类别总计7.57亿雷亚尔，同比增长24%，环比增长19%，抵消了由于EDTV降低和期限缩短导致的其他产品线的较弱表现。
现在转到下一张幻灯片。如果企业未发行服务，这是我们历史上最好的季度。出色的表现得益于与上一季度相比DCM活动的增加以及我们企业客户的持续发展。特许经营发行服务发布了3.23亿高点，同比稳定，环比增长21%。企业收入达到4.06亿高点，同比增长77%，环比增长46%。强劲的增长反映了我们为大型企业客户提供解决方案的能力不断增强，特别是在对冲解决方案方面。转到下一张幻灯片，我们将探讨SGNA和缺陷率。
本季度SGNA支出总计17亿雷亚尔，同比增长10%，环比增长7%。我们仍然致力于投资我们认为对长期增长至关重要的领域，包括销售队伍扩张、营销和技术。正如Mafra earlier强调的那样，这些举措旨在改善客户旅程并提高我们的整体服务水平。虽然这种策略可能导致短期内效率比率稳定或略有下降，但我们认为这些投资对于维持我们的长期竞争优势至关重要。我们过去12个月的效率比率为34.7%，与去年相比。
与去年相比，该比率提高了79个基点，与往常一样，在第三季度。结果还反映了专家活动的影响，这再次被证明是与利益相关者联系的绝佳机会。从另一个角度来看，IT对当前效率比率的影响约为70个基点。转到下一张幻灯片，让我们看看我们的EBT。因此，我们的EBT为13亿雷亚尔，同比增长10%，连续稳定。EBIT利润率在年度比较中扩大了47个基点，环比压缩了103个基点。
现在看净收入，我们达到13亿美元，同比增长12%，环比增长1%。净利润率在年度比较中扩大106个基点，环比压缩112个基点，2025年第三季度收于28.5。现在关注资本管理。今年我们在向股东返还资本方面非常活跃。2025年，我们回购了20亿雷亚尔，其中8.5亿发生在第三季度末之后，因此未反映在我们今天公布的会计指标中，如ROE和EPS。
今天，我们宣布退休年内回购的流通库存股，并新推出10亿股回购计划，该计划将在未来12个月内执行。除此之外，我们还宣布将在2025年支付5亿雷亚尔的股息。这意味着2025年向股东返还的资本为24亿雷亚尔，约为50%的派息率。如果分析我们的净收入，如果考虑新的回购计划，全年派息率将约为70%。因此，让我们关注每股收益以及我们在下一张幻灯片中详细说明的内容，第三季度，我们的稀释EPS再次超过净收入增长，达到每股2雷亚尔4.7分，这得益于我们通过股票回购进行的活动资本分配策略。
本季度，EPS同比增长13%，环比保持稳定。幻灯片右侧，rot为28%，ROE为23%，略低于上一季度，因为我们有资本生成比率而没有相应的分配。假设执行新的10亿回购计划和5亿美元股息支付，ROT和ROE将分别为30%和24%。现在转到下一张幻灯片结束我的演示，我们第三季度的资本比率为21.2%，C2.1为18.5%，远高于同行平均水平和监管要求。
这种舒适的资本状况使我们在不同情况下具有强大的优势，并为即将到来的波动做好准备。此外，2026年我们预计有机会更有效地部署资本。重要的是要记住，我们维持2026年底baas比率在16%至19%之间的指导。现在，谈论幻灯片右侧的风险，您可以看到我们的RWA总计1080亿高点，同比增长13%，环比增长6%。最后，我们的VAR为2900万雷亚尔，占股权的12个基点。
即使在批发业务表现出色的季度，我们在本季度仍保持非常保守的风险状况。值得一提的是，我们的资产负债表增长了6%，但调整退休计划和担保融资后，其增长将低于同期的CDI。退休计划的增加与我们从其他保险公司批量迁移到我们自己的一次性迁移有关，我们预计其他季度不会出现这种情况。除此之外，正如您所看到的，我们保持市场RWA稳定，VAR连续下降，强化了我们作为具有强大风险回收能力的强大生态系统的地位。
现在我们可以进入问答环节。
好的，问答环节开始，第一个问题来自BTG的Eduardo Hosman。您可以开始了。
嗨。大家好。关于批发业务有几个问题。本季度业绩相当强劲。我们应该期待第四季度有类似的表现，还是预计会放缓？我的第二个问题是关于Mafra在电话会议中提到的。如果您能给我们更多细节，第四季度增加仓储账簿的策略。因为您还提到企业利差非常低。那么在选举年，这不会是一个高风险策略吗？谢谢。
你好Hosman，你好吗？谢谢你的问题，大家晚上好。所以我们看到批发银行在第四季度表现良好。正如我们在上次电话会议中提到的，我们看到下半年比上半年更强，特别是对于批发银行。
嗨Hosman，这是Victor在谈论信用利差。首先，我们认为信用利差确实收紧了，如果它们在年底、明年可能会扩大一点。但固定收益基金也有大量净流入，继续对利差施加压力。重要的是要记住，我们的策略是持有高质量资产，投资组合的周转率高于行业平均水平。我们不像其他竞争对手那样容易受到价差波动的影响。而且在rwa方面，我们预计会出售一些我们在第三季度购买的东西，取决于DCM仓库的表现，更多的东西将进入2026年第一季度。
众所周知，第一季度通常是DCM活动的季度标志。因此，对我们来说，在年初有资产可售是很重要的。
哦，太好了。非常清楚。非常感谢。
好的，下一个问题来自摩根大通的Yuri Fernandes。Yuri，你可以继续。
谢谢。Parisi。你好，大家晚上好。只是跟进Hausman关于企业的问题，你能提醒一下46是什么吗？我想你提到了对冲策略，但我不确定是什么。所以只是想稍微了解一下。再一次，企业内部的企业举措。46%的环比增长，奖金这条线本季度有点重，但来自我会说的软基础。正确。当我们看九个月时，我认为总奖金比一年增长了890%。所以增长不大。但是如果你能评论一下人们的支出预期，比如工资，只是为了了解一些sgna，我会很感激，如果你想评论奖金，我认为这也是一个很好的点，因为本季度它有点高。
谢谢。
嗨Yuri，谢谢你的问题。这是Victor首先谈论企业绩效。重要的是要记住，企业业务与DCM活动相关。因此，企业P和L的主要驱动力之一是为发行债务的公司提供对冲解决方案。例如，公司发行适应免税公司债券通胀挂钩债券，它不希望暴露通胀，它对冲cdi。这是一项业务，与相同的活动高度相关。另一个非常重要的业务是信贷业务的发起者，这些业务将在未来几个季度证券化并出售给客户。
如果你看我们的CRED投资组合，你会发现它是扁平的。基本上，我们出售了quad主权纸币，并发起了企业业务。但这些业务将被证券化，然后像其他季度一样出售给客户。现在转向奖金。在投资银行业绩像本季度这样增长后，看到奖金上升是正常的。所以部分原因可以用批发银行业的表现来解释。另一部分是由于今年新员工的招聘，我们今年雇佣了近500名新员工，主要是销售队伍的扩张。
这是工资增长和债券准备金的驱动因素之一。
不，非常清楚。Victor，非常感谢你。谢谢。恭喜本季度净新资金有所改善。
好的，下一个问题来自美国银行的Mario Pieri。Mario，你可以继续。
嘿，伙计们。晚上好。我也有两个问题。第一个，当我们看到你的零售收入同比增长6%。但如果我们仔细观察，会发现固定收益收入实际上同比收缩。我看到它们收缩了2%，尽管AUC增长了22%。所以这意味着收益率有很大的压力。你能解释为什么会发生这种情况吗？正确，因为在过去六个季度左右，我们看到固定收益收入平均增长40%左右。所以只是想了解是否有一次性事件影响了固定收益收入。
然后我的第二个问题与Yuri问的有点关系。但是，当我们看你的EBT利润率时，它在过去3/4左右一直在扩大，本季度由于支出增加而收缩。而且你运行低于你的指导，对吧？你的中期指导大约是。我认为是30到32或29到32%。所以。所以只是想了解一下，我们是否应该期待未来几个季度趋势开始改善，或者你认为EBT指导，它是为，为。
更像是2026年底。谢谢。
你好，Mario。这是Thiago。我将回答第一个问题。我可以回答第二个问题。Victor，在这里补充一下关于固定收益收入的内容。这里的主要问题是，如果你比较去年第四季度和今年第三季度的投资收益率，总体下降了10个基点。好的，所以这是一个巨大的下降。如果只看固定收益，20个基点。好的。所以收益率下降很大。这主要是因为首先是混合。好的，所以CGS与每日流动性，它们曾经占新配置的25%。
好的，所以25%，今天是45%。由于高销售率，我们销售的固定收益产品中几乎有一半是具有每日流动性的CGS。当你比较我们在这里的收入时，基本上是CGS的每日利差与每日流动性与期限乘以利差。好的？所以这是完全不同的收入流。好的。第二个是期限更短。好的。所以现在每个人都只购买非常短期的期限。好的。因此，当你结合更多CG和每日流动性以及缩短期限的组合时，我们在固定收益方面的销量要多得多，但收益率更低。
关于你的第二个问题。我们正在投资销售队伍扩张。我们正在投资中小企业。我们正在投资技术。所以我们今年做了很多投资，明年计划做更多投资。所以我想说，到明年年底仍然有可能达到我们给出的指导。但你看，因为在过去，我想说两年甚至更长时间，我们一季度又一季度地获得了很多效率。我想说，现在看未来几个季度，我们应该会更加平稳，因为我们正在进行更多投资。
好的。但到明年年底仍然可以达到指导。
非常清楚，Mafra。谢谢。
好的，下一个问题来自Gustavo Schroding City。Gustavo，你可以继续。
大家好。感谢。感谢这个机会。我也有两个问题。第一个是抱歉坚持这个，你们提到的销售队伍，但因为如果我没记错的话，你们提到大约500名新员工，其中大部分与销售队伍有关。但当我们分析你拥有的顾问总数时，它正在减少。对？所以同比稳定在18.2千名顾问，包括IFA和XPS员工。所以我想了解你正在招聘什么样的销售队伍？他们觉得有可能与顾问总数相协调吗？
我的第二个问题与财务费用有关。我们看到环比和同比都有相当大的下降。同比下降28%，同比下降45%。尽管CD利率较高，但我们可以看到借款减少了15亿雷亚尔。所以我的问题是，这种减少是否与这些较低的借款有关，或者是否有不同的原因导致财务费用下降？谢谢。
好的，你先回答第一个关于IFA总数的问题。正如Vitor提到的，我们正在招聘更多的内部顾问。好的。这是因为当你看IFA，B2B网络，他们中的一些人因为一年多来一直在发生的监管变化而转为员工。第二部分是因为我们在这里提到的第三波质量浪潮，我们一直非常注重质量。所以更多的AAA级顾问，我们一直在减少我们称之为CnD曲线的IFA。好的。所以这些是IFA数量没有增长的主要原因。但由于我们不在这里公布我们所谓的AAA级IFA数量，但这个数字一直在增加。所以我们一直专注于更合格的顾问。
嗨Gustavo，这是Victor。回答第二部分关于财务费用的问题。请记住，在过去一年中，我们对集团进行了组织，将银行改为业务的顶层。这对财务费用和其他收入有重要影响。因此，控股公司内部的公司债务到期并转为银行内部的债务时，它会从财务费用行中消失，并进入净利息 margin。所以这只是一个地理效应。它从债务变成收入的减少。
这也是其他收入环比下降的原因。你会看到各行之间的变化，它们彼此更接近。这是主要影响，只是各行之间的地理移动。同样重要的是要注意。银行债务比公司债务便宜得多。因此，当你将2024年与2025年进行比较时，公司的整体债务成本要低得多。
非常清楚，伙计们。谢谢。
好的，下一个问题来自Safra的Daniel Vas。你可以继续。丹妮尔。谢谢。嗨大家。
晚上好，并感谢提问的机会。我想跟进Mario关于固定收益的问题。不是看2%的下降，我想谈谈7%的环比下降。我的意思是DCM活动有所改善。对？所以我们看到你的保险服务，净新资金有所改善，证券仓库没有增加，我们有更多的工作日。对？所以有可能你向客户分配了更高的 volume，不是吗？所以我听到了你关于混合变化的说法，但这，我的意思是这是一个季度环比变化吗？我的意思是CD与每日流动性在一个季度内从25%上升到45%。
只是想再次触及这个问题。如果你能更多地探讨环比变化意味着什么。如果我可以跟进指导，我想检查你的评论mafra，如果你能够在明年第四季度而不是全年达到你的EBITDA利润率，这是正确的吗？我理解得好吗？谢谢。
嗨Daniel，这是Victor在固定收益方面回答第一部分。如果你还记得几个问题前，我告诉过你，我们出售了仓库账簿中的准主权银行票据，并仓储了公司债券。所以基本上这就是现实中发生的事情。当mafra说客户正在购买短期浮动利率时，就是这样。因此，本季度DCM市场发起的产品仍在你的账簿中。我们将在第四季度和明年第四季度出售它们。我们出售的是短期银行票据。
这就是为什么我们看到收入环比出现这种行为。
抱歉，还有指导，如果你能评论第四季度或全年的EBIT利润率。
是的，对不起。是的，我们认为明年有可能实现这一目标。我们不按季度提供指导。所以很难说明年第一季度、第二季度或第四季度会怎样。但我们仍然认为30%是可以实现的。
好的，谢谢大家。
好的，下一个问题来自UBS的Chago Bachista。Chago，你可以继续。
嗨，伙计们。恭喜取得的成绩。你听到我说话了吗？你好。
是的，我们听到了，Chago。
好的，好的。对不起，对不起Matra。所以我有两个问题。第一个是关于回购。10亿回购的意图是在今年完成。我知道这取决于股票价格等。但最初的意图是在今年完成。第二个是关于股票业务的IOC，我们看到本季度或第三季度，IOC基本上环比持平。而且我们看到Bovespa处于历史高位。现在我已经看到，不是 exactly在第三季度，而是最近，客户试图将资金转向更高风险的投资，如股票，或者还没有，或者也许我们需要看到销售率达到个位数或类似的水平。
所以我的问题是，你是否已经看到从固定收益到高风险投资的这种迁移？
嗨Thiago，这是Victor。首先是股票回购。回购计划是开放的，我们将在未来12个月内购买。和以前一样，我们将等待最佳机会部署资本，为股东最大化回报。所以我们不能告诉你它什么时候会完成，或者是明年年初还是今年年底。我可以向你保证，我们将购买所有我们开设的其他计划中的所有东西。
是的。只是为了补充Victor关于这里的派息策略，如果你看到我们仍然有很高的biz比率，我们提到我们希望在明年年底将其降至16到19之间。情况仍然如此。但为什么我们现在不向市场返还更多资金？因为我们相信明年会有很好的机会。这将是充满波动的一年，肯定我们明年会有更多的回购机会。所以这就是为什么我们现在不部署或支付更多资本的原因。
好的。关于你问题的第二部分，我们还没有看到组合的大变化。好的。因为请记住，零售客户，他们有点，当然我们的工作是帮助他们不要有这种行为。但他们有点滞后。好的？所以一旦我们开始看到降息和其他事情，价格上涨等等，人们开始将资金从一种资产类别转移到另一种资产类别。好的。但我们现在看到基金平台更强劲，特别是封闭式或开放式基金、REITs等的首次发行。
所以对这类产品的需求一直在增加，但还没有转向股票或其他一些产品。好的。所以我想说我们还没有到可以说我们看到投资组合发生很大变化的地步。
谢谢。
好的，下一个问题来自高盛的Tito labarda。Tito，你可以继续。
嗨，伙计们晚上好。感谢参加电话会议并回答我的问题。还有几个问题。首先，跟进企业收入。对。你提到它与边缘解决方案有关，用于公司发行的免税债券。这是否是公司预期税收改革，因此在今年下半年保持强劲，但可能在明年减弱？或者你认为这有更多的可持续性？然后第二个问题，你看到零售流入激增，对吧？我的意思是200亿，这或多或少是你一直在说的，但从上一季度显著上升。
所以有什么重要的吗？我们应该理解这只是正常的波动还是应该从这里开始加速。只是你能给出的任何颜色，它如何继续发展。谢谢。
嗨Chitun。第一个关于企业收入对冲的问题与发行有关，但我认为保险是新税收法规风险的函数。但也是信用利差水平。现在筹集债务真的很便宜，明年将非常波动。所以我认为公司正在提前行动，做他们需要做的事情，在今年也是不仅有对冲解决方案。我们有电力交易、现金管理、外汇业务和信贷发起出售。正如我们之前评论的，我认为对冲解决方案是本季度突出的一点。
但企业特许经营内部仍有很多收入线。
我将回答第二个关于净新资金的问题。当然，我们在这里做了很多事情，特别是在我们所谓的第三波提高服务水平，我们为客户提供的价值主张。我今天在演示中提到了很多。所以我们过去一年或一年半以来一直在将财富服务业务民主化到我们所有的零售客户。所以我们开发了很多技术、CRM、AI功能。所以我想说，我们现在为客户提供的服务水平比一年或两年前要好得多，也比我们的大多数竞争对手要好得多。
当然，这里说的是我们的零售客户。好的。所以我们正在提供巴西行业中没有人提供的服务水平。这就是为什么我们称之为第三波。但现在说它在这里移动了很多针还为时过早。好的。所以我想说这更像是中期影响。所以我们在200亿左右。过去几个季度我们一直在说这是水平。我现在没有看到任何理由向上或向下改变这一点。所以我们看到未来几个季度200亿是水平。
但同样，160、180、220或230对我们来说都是200亿。好的。所以你可能会看到一个季度高于那个，一个季度低于那个。
好的。这就是Mafra，如果我，我可以只是一个跟进。对。因为只是关于收入指导，对吧，你说今年10%。我的意思是，预期是你可能会低于这个。但然后也考虑到你2026年的指导，低端，228亿，将是20%的增长。我的意思是，这仍然是真实的吗？比如需要发生什么才能实现这一目标，或者是否有，你知道，可能存在一些下行风险？只是考虑到自从你最初给出指导以来，我们看到的宏观环境更加严峻。
谢谢。是的，是的。
正如我们在上次 earnings 电话会议中提到的，今年下半年的增长将强于上半年，就收入增长而言。但由于上半年表现疲软，我们很难达到10%。但我们可以接近这个数字。对于2026年。我想说这里的基本原理几乎相同，因为2025年有点疲软，明年我们将。我们必须成长。这里不给出具体数字，但17%到20%。好的。仍然可以实现，但我们可能会有点短缺，比如。
到明年。但如果短缺，只是一点点，不是很多。
好的，非常有帮助。谢谢，Mahra。
好的，下一个问题来自Marcelo Mizahi Bradesco，宝贝。Marcelo，你可以继续。
你好，伙计们。感谢这个机会。所以我的问题首先是关于工作日的。我想让你了解工作日如何影响其他零售收入和平台收入的收入。那么主要影响是什么？而且展望未来，我们会。我们会看到这些线路的减少吗？还有一个问题是关于投资的。所以你们是，正在谈论对技术的投资。我们看到很多平台都在投资AI工具、数字工具以及。的。
的。的。的。完全是机器人数字渠道。所以它是一个。你们是否已经在使用AI来为客户提供建议或提供建议？特别是对那些收入较低或门票较低的客户，为他们提供更好的服务并增加参与度和收入。谢谢。
我是Zahi，这是Victor。谢谢你的问题。第一年的工作日。正如预期的那样，工作日在浮动和交易日方面给了我们积极的影响。但这补偿了收购DTV降低和Mafra在固定收益平台上解释的期限缩短的负面影响。所以这些影响方向相反，混合克服了。就工作日而言。这基本上就是发生的情况。但这就是为什么我们看到固定收益方面的行动有点过时，其他零售有浮动公司在。
在这个季度。
关于第二个问题，Mizahi。是的。我们在不同的垂直领域一直在大量使用AI。我会提到其中的一些。第一个是内部生产力。它可以是工程师，也可以是管理人员。所以我们一直在运营、客户体验方面开展工作。所以我们现在有很多用例在生产中。更多的是在生产力方面。第二个我们一直在尝试。我想说这里的想法是。不是替换顾问，而是如何使用不同的代理来增强我们的顾问。它可以是关系代理、AI代理。当然，它可以是交易代理。所以我们一直在创建很多这种类型的代理，以提高生产力并提高我们为客户提供的服务水平。我想说第三个，我们一直在大量投资客户的投资组合分配。所以我们一直在创建更多的规则。我们一直在创建集中的投资组合位置，我们正在使用很多技术来实现这一点。
所以这里有很多用例。有些已经规模化，有些处于非常早期的阶段。另一个已经规模化的是我们监听、阅读、听取我们所有顾问的一切，特别是今天的内部顾问100%。我们可以对所有对话、所有与客户的互动进行分类。它是产品提供还是只是关系活动。所以我们今天拥有的信息和销售管理水平非常高，我们将继续投资。但同样，不是替换顾问。好的。但是当你去非常小的客户，更像是数字或我们在这里称之为自我指导的客户时。
那么你可以有一个完全部署的AI解决方案。但这是我们业务的一小部分。未来可能会增长。但同样，这里的人们是如何增强顾问，如何解放他们，让他们100%专注于关系，而不是像运营或位置或其他不为客户创造价值的活动。
非常好。非常感谢你。
好的，我们到时间了，所以我想再次感谢大家参加我们的 earnings 电话会议。艺术团队将非常乐意参加。您可能还有其他问题。祝您晚安，我们会保持联系。谢谢。