身份不明的发言人
Alistair Baker（投资者关系与业务发展高级副总裁）
William H. Heissenbuttel（首席执行官）
William H. Heissenbuttel（首席财务官）
Martin Raffield（运营高级副总裁）
Paul K. Libner（首席财务官）
身份不明的参会者
Cosmos Chiu（加拿大帝国商业银行）
Josh Wilson（加拿大皇家银行）
Brian MacArthur（雷蒙德·詹姆斯金融公司）
Lawson Winder（美国银行证券）
Derek Marr（TD Cowen）
Carey MacRury（Canaccord Genuity集团公司）
感谢您参加今天的Royal Gold 2025年第三季度电话会议。我叫Drew，是今天的会议操作员。在准备好的发言之后，我们将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的“开始”键，然后按“1”，如需撤回问题，请按“开始”键然后按“#”。现在，我很荣幸将会议交给Alistair Baker，请您开始。
谢谢操作员。早上好，欢迎参加我们关于Royal Gold 2025年第三季度业绩的讨论。本次活动正在进行网络直播，会议回放将在我们的网站上提供。今天参加电话会议的有总裁兼首席执行官Bill Heisenbuttel、高级副总裁兼首席财务官Paul Liebner以及运营高级副总裁Martin Rafield。管理团队的其他成员也可回答问题。在今天的电话会议中，我们将发表前瞻性陈述，包括关于我们对未来的预测和期望。这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与这些陈述存在重大差异。
这些风险和不确定性在昨天的新闻稿以及我们向美国证券交易委员会提交的文件中有所讨论。我们还将提及某些非公认会计原则财务指标，包括调整后净收入、调整后每股净收入、调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）和现金一般及行政费用（G&A）。这些指标与最直接可比的公认会计原则指标的调节表可在昨天的新闻稿中找到，该新闻稿可在我们的网站上查阅。Bill将首先概述本季度和近期事件。Martin将提供投资组合评论，Paul将提供财务更新。在正式发言之后，我们将开放问答环节。
现在我将会议交给Bill。
早上好，感谢您参加本次电话会议。我将从第4张幻灯片开始。我们又迎来了一个业绩非常强劲的季度，并且创造了收入和现金流的新纪录。我们的投资组合表现良好，使我们能够直接从显著走强的黄金和白银价格中受益。本季度收益为1.27亿美元，即每股1.92美元，经调整与Sandstorm和Horizon交易相关的非经常性成本后，创纪录地达到1.36亿美元，即每股2.06美元。黄金仍是本季度收入的最大贡献者，约占总收入的78%，强劲的黄金价格加上我们低且稳定的现金一般及行政费用，使我们本季度的调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率保持在80%以上。
我们继续专注于股东回报，支付了每股45美分的季度股息。我们通过价值10亿美元的Coldstream交易将First Quantum这一强大的运营商加入了我们的投资组合，涉及Kinshy项目，季度结束后，我们在10月初收到了第一批黄金交付。我们很高兴能为投资组合再添一项大型、长寿命且有现金流的资产。此外，季度结束后，我们于10月20日完成了对Sandstorm Gold和Horizon Copper的收购。这些公司合并的战略理由显然引起了我们股东的共鸣，我们对股东对这些交易的压倒性支持感到满意。
近几个月来，我们不仅为投资组合增加了一系列优质的生产和开发资产，而且在现有投资组合中也看到了非常积极的消息，包括Mount Milligan的矿场寿命延长和Four Mile勘探更新，Martin将在我们的演示中稍后介绍这两项内容。最后，在10月，我们收到了作为Mount Milligan成本支持协议部分对价的第一批黄金。这项2024年初的协议是Sentara启动矿场寿命延长项目的关键一步，我们很高兴看到该项目研究的初步结果。
这对Royal Gold和Sentara的股东来说是双赢的。现在我将会议交给Martin，由他提供投资组合更新。
谢谢Bill。转到第5张幻灯片，第三季度总收入达到创纪录的2.52亿美元，金当量盎司（GEOs）产量为72,900盎司。特许权使用费收入较上年同期增长约41%，达到8600万美元。我们从Penasquito、Cortes CC矿区、Laurent 5号矿区和Voyces Bay获得了非常强劲的收入，部分被Cortez Legacy矿区较弱的收入所抵消。我们的流媒体部门收入为1.66亿美元，较去年增长约25%，Andacoyo、Rainy River、Mount Milligan、Comicao和Wasa的销售额增加，部分被Xavantina的销售额下降所抵消。转到第6张幻灯片，我们在Mount Milligan和Cortez看到了一些重要消息。
本季度，在Mount Milligan，Sentara报告了矿场寿命延长项目的结果。他们预计矿场寿命将从2036年延长至2045年，并且通过扩大当前矿产资源、计划新建尾矿设施的未来提升以及其他矿场寿命延长机会，有可能进一步延长。Sentara报告称获得了政府的积极支持，Mount Milligan被不列颠哥伦比亚省授予快速通道地位，这符合该省简化关键矿产项目许可和监管流程的承诺。Mount Milligan是Royal Gold收入的最大贡献者，矿场寿命延长为我们最大的资产增加了显著价值，在Cortez也是如此。
巴里克（Barrick）提供了关于Four Mile勘探和开发计划的更新，该项目被描述为一个跨代项目。巴里克完成了初步经济评估，表明有可能在25年的矿场寿命内实现每年60万至75万盎司的产量。巴里克正在进行一项多年勘探计划。下一步是在2029年完成地下开发后不久开始初步试验开采。巴里克认为，随着对矿体和岩土工程建模的信心增强，有可能进一步提高生产率。我们在2022年收购的Cortez特许权使用费全面覆盖Four Mile项目，费率相当于Kinsanshi约1.6%的总特许权使用费。
First Quantum上周宣布S3扩建项目已完成，并正在向运营过渡。First Quantum报告称，S3扩建项目的处理量和回收率比预期更快地提升，预计2025年第四季度的铜产量将超过第三季度水平。我们在10月初收到了新流媒体协议下的第一批黄金交付。我们现在已达到每月交付的常规节奏，预计2025年的总交付和销售量约为7500盎司。这比我们宣布交易时的估计在2025年减少约5000盎司，这一差异与初始交付的时间有关，与生产短缺无关。
我们的一些较小资产也有一些值得注意的更新。在Rainy River，New Gold报告本季度产量强劲，原因是露天矿加工了更高品位的矿石。地下开发也进展顺利，他们预计2025年黄金产量将高于265,000至295,000盎司指导区间的中点。在Back River，B2Gold宣布于10月2日实现商业生产，并重申了Comical的近期和长期黄金产量估计。MMG确认了扩建项目的时间安排，预计在2025年底完成可行性研究，并于2028年首次生产精矿。在Cactus，Arizona Snoring报告了初步可行性研究结果，表明矿场寿命为22年，平均铜产量为每年1.98亿磅，前10年为每年2.26亿磅。Arizona Snoring预计在明年下半年完成可行性研究，最早于2026年第四季度做出最终投资决定，并于2029年下半年首次生产阴极铜。在RedCris，Newmont报告计划在2026年年中向其董事会提交Block Cave扩建项目的开发提案。9月，加拿大政府承认Red CRIS扩建项目具有国家重要性，根据重大项目办公室快速通道计划授予其优先地位。在Avantina，ERA报告储量和资源量增加，这是由于计划在未来12至18个月内销售高品位黄金精矿，以及继续扩大已知矿化范围的勘探工作。最后，虽然Sandstorm资产在季度末才成为我们投资组合的一部分，但较大资产有几项值得注意的进展。
在Mara，嘉能可（Glencore）于8月向阿根廷政府提交了RIGI申请，嘉能可称这是迈向开发的重要一步。在Platt Reef，艾芬豪（Ivanhoe）上周宣布第一批矿石进入第一阶段选矿厂，预计11月中下旬产出第一批精矿。我们10月参观了该矿址，对艾芬豪推进项目并准备向运营过渡的进展印象深刻。现在我将会议交给Paul。
谢谢Martin。我将转到第7张幻灯片，概述本季度的财务结果。在讨论第7和第8张幻灯片时，我将把2025年9月30日结束的季度与去年同期进行比较。本季度收入强劲增长30%，达到2.52亿美元，再创公司纪录。金属价格是收入增长的主要驱动力，黄金价格同比上涨40%，白银上涨34%，铜上涨6%。黄金仍然是我们的主要收入来源，占本季度总收入的78%，其次是白银（12%）和铜（7%）。
在特许权使用费和流媒体行业的大型同行中，Oil gold的黄金收入占比最高。转到第8张幻灯片，我将详细介绍本季度的某些财务项目。一般及行政费用为1020万美元，剔除非现金股票薪酬费用后相对保持不变。我们的现金一般及行政费用已降至本季度收入的3%以下，这显示了我们业务模式的效率。我们的折旧、耗损及摊销（DDA）费用从3600万美元降至3300万美元。总体折旧费用降低主要是由于储量增加导致流媒体部门的折旧率降低。
最大的储量增加是在Mount Milligan矿场寿命延长之后，这使得每盎司的DDA费率从340美元降至220美元。流媒体折旧率的下降部分被Boise Bay与去年相比更高的产量所抵消。按单位计算，本季度每金当量盎司的这项费用为451美元，而去年同期为462美元。本季度我们因Sandstorm和Horizon收购产生了1300万美元的收购相关成本。收购相关成本包括财务咨询、法律、会计、税务和咨询服务费用。稍后我将提供有关Sandstorm和Horizon收购的更多会计和财务评论。
本季度利息及其他费用增至860万美元，主要是由于循环信贷额度的平均未偿金额高于去年。本季度的税费支出为2900万美元，而去年同期为2200万美元，我们本季度的有效税率为17.9%。本季度净收入较去年显著增加至1.27亿美元，即每股1.92美元。净收入增加主要是由于收入增加，抵消了Sandstorm Horizon收购相关成本以及更高的所得税和利息支出。经调整收购相关成本后，调整后净收入为创纪录的1.36亿美元，即每股2.06美元。
我们本季度的运营现金流也创下纪录，达到1.74亿美元，远高于去年同期的1.37亿美元。本季度的增长主要是由于我们的流媒体和特许权使用费权益获得的净现金收益增加。关于今年剩余时间的展望，我们维持2025年金属销售、DDA和有效税率的指导区间。请注意，这些指导区间是在2025年3月提供的，当我们提到对今年剩余时间的预期时，我们排除了Consantia流媒体收购、Mount Milligan成本支持协议的递延黄金对价以及Sandstorm和Horizon收购的任何贡献或影响。
现在我将对Sandstorm和Horizon收购的会计处理和财务结果提供一些额外评论。首先，我们目前正在完成这两项交易的会计处理。然而，我们预计这两项交易都符合美国公认会计原则下的企业合并。因此，本季度发生了约1300万美元的收购相关成本。我们预计第四季度还将发生额外的交易相关收尾成本。其次，由于交易完成时间的原因，Sandstorm和Horizon不会公布第三季度业绩。然而，第三季度，Sandstorm确认了近5800万美元的收入和3700万美元的运营现金流，而Horizon确认了600万美元的收入和300万美元的运营现金流。
我要指出的是，这些数字未经审计，是根据国际财务报告准则（IFRS）编制的，因此与Royal Gold根据美国公认会计原则编制的财务信息不直接可比，但它们应有助于市场了解每家公司在本季度的相对贡献。我们将在下次季度报告中提供自交易完成日起的合并结果以及经审计的财务结果。我将以第9张幻灯片结束，并总结我们在8月披露的财务状况。我们从14亿美元的循环信贷额度中提取了8.25亿美元，为Kinsans收购提供资金。
我们在9月偿还了5000万美元的借款，季度末的未偿金额为7.75亿美元。这使得我们在循环信贷额度的未提取可用金额和1.88亿美元的营运资金之间，截至9月30日拥有约8.13亿美元的流动性。10月10日，我们为完成Sandstorm和Horizon交易又从信贷额度中提取了4.5亿美元，目前未偿金额为12.25亿美元，剩余1.75亿美元未提取可用。此外，我们预计在11月10日向循环信贷额度余额偿还7500万美元。信贷额度的当前综合借款利率约为5.3%。
按照我们长期以来的做法，我们打算用未来的现金流偿还未偿债务，基于当前的金属价格，在没有进一步收购的情况下，我们预计在2027年年中左右偿还未偿余额。关于季度结束后的额外流动性，我们收到了作为Mount Milligan成本支持协议递延黄金对价一部分的第一批黄金。按照我们之前的评论，我们在收到后不久就出售了这些盎司，实现了4400万美元的收益。请注意，这些盎司的交付和销售不是收入，也不会反映在我们的金当量盎司计算中。
Sentara将交付的下两批黄金也与绿石矿的生产挂钩。它们在生产50万盎司和70万盎司黄金时支付，根据Equinox Gold的预测，这些目标预计将分别在2026年下半年和2027年上半年实现。关于进一步的财务承诺，我们为Warrens收购有1亿美元的未支付资金。我们预计分两批支付剩余承诺，第一批预计在2025年第四季度支付5000万美元，第二批在2026年5月支付。
我对本季度财务表现的评论到此结束，现在我将会议交回Bill进行总结发言。
谢谢Paul。我想欢迎几位新同事加入Royal Gold，包括最近从Sandstorm加入我们的人员。这些交易显著扩大了我们的业务规模，我们很高兴能将一些非常有能力的人才加入我们的团队，他们对Sandstorm和Horizon资产拥有 institutional knowledge，这将帮助我们管理这个更大的投资组合。最后，我想谈谈Royal Gold刚刚完成的变革性季度。在过去几年中，我们听到了关于我们的收入和净资产价值（NAV）集中度、有限的增长概况以及投资组合期限较短的批评。
我相信我们通过今年完成的交易以及投资组合的发展已经回答了这些问题，我想强调以下三个方面。在我们的行业中，按收入和净资产价值计算，我们拥有最多元化的投资组合之一（如果不是最多元化的话）。我们在Great Bear、Redcris、Orinta和Comacao的先前增长前景基础上，增加了Mara Hudmadan、Plat Reef和Oyu Togoi的增长潜力。并且，通过Mount Milligan矿场寿命延长、Four Mile的上行潜力、Kinsans以及Sandstorm和Horizon的长期增长，我们延长了投资组合的期限。
这些事件共同将Royal Gold定位为行业内的领先公司，拥有多元化的黄金重点投资组合和有机增长潜力。在接下来的几个月里，我们将努力确保市场了解扩大后的Royal Gold投资组合的潜在价值。操作员，我们准备好的发言到此结束。现在我将开放提问。
谢谢。现在我们开始今天的问答环节。如果您想在今天的电话会议上提问，请按电话键盘上的“开始”键，然后按“1”，如需撤回问题，请按“开始”键然后按“2”。我们的第一个问题来自加拿大帝国商业银行的Cosmos Chu。您的线路现已开通，请提问。
谢谢Bill和团队的精彩演示。我的第一个问题可能是关于Kissanche流媒体，你们新的流媒体业务。正如你所提到的，5000盎司被延迟了。我想如果这是一个词的话。考虑到，你知道，启动新合同的交付机制。我的问题有两部分。第一，你能不能多谈谈，你知道，启动这些交付机制意味着什么？是，你知道，计算机系统吗？是，你知道，报告方式，还是实际交付？第二，关于你原以为会在2025年获得的5000盎司，那会在2026年到来吗？并且这会是2026年预期之外的增量吗？无论如何。
是的，Cosmos，我是Bill。谢谢你的问题。我可以试着回答这个问题，然后其他人可以补充。实际上，系统设置或启动并不复杂。说实话，我认为我们刚刚宣布了Consenshi，然后我们在大约一周左右的时间内召开了收益电话会议。当你查看模型时，你会说，好的，这是产量，我们会得到这么多盎司。但当时我们没有考虑交付机制，也就是从10月开始接收。
所以这真的只是我们在预期盎司何时到达方面的一个错误。这并不反映生产短缺。协议的结构没有问题。我们只是在基本模型中说会得到这么多盎司，但其中一些盎司会推迟到明年。
我想从数学角度讲，如果我采用你们预期的12500盎司，那应该是2025年8月至12月，如果按全年计算，2026年将是30000盎司。如果是这样的话，我可以在2026年加上额外的5000盎司吗？或者是不是这样？
不，不是这样的。你看，到2026年底，例如12月的产量所产生的盎司将在2027年交付。所以并不是说你拿30000盎司再加上一堆新的盎司。只是有一个延迟。就像我们的其他精矿业务，比如Anacoyo和Milligan。
明白了。好的，很好。也许换个话题。Bill，我看到你们的资产负债表上有12.25亿美元的债务。我的问题是，你对这个债务水平有多满意？我知道你说在当前金属价格下，不进行进一步收购的话，实际上可以在2027年年中之前偿还所有债务。但是假设不会有其他收购，这有多现实？
我的意思是，在这个行业里，你永远不知道，对吧？我的意思是，如果你在今年1月1日告诉我，我们将在2025年进行约50亿美元的投资，我不会相信你。当然，我们有过多年没有多少投资的情况。我认为2024年可能就是一个例子。所以，你知道，我们有可能找不到任何我们喜欢的东西，只是继续偿还债务。至于你的问题的第一部分，我对这个债务水平非常满意。我认为随着我们进入2026年，我们需要展示的是所有这些合并公司的过去十二个月的息税折旧摊销前利润（EBITDA），加上Consenshi，你知道，你的备考杠杆率将在净债务与息税折旧摊销前利润的1到1.5之间。这非常舒适。我一点也不担心。
太好了。也许最后一个问题。祝贺你们完成与Sandstorm Gold和Horizon Copper的交易。尽管结构简化，但你们仍将持有Hamadan 30%的合资权益。从历史上看，World Gold从未长期持有合资伙伴关系。我不知道这是不是我问SSR Mining的问题，但你们如何看待将这30%的合资权益转换为更传统的特许权使用费权益？
是的，Cosmos。我想我们一直很一致地表示，我们的目标不是成为合资伙伴。这不是我们的业务。将其转换为更符合我们业务传统的形式可能是我们的首要任务之一。
那么关键的讨论点是什么？不是障碍，而是讨论点。我们什么时候可以期待完成？
我希望能给你一个时间表。
好吧。
我不能给你时间表。但是你知道，当你要承担成本超支和运营费用的风险，并且你想将其转换为没有这种风险的东西时。你知道，与你出售的对象会有一个价值讨论，然后是使用什么黄金价格。你知道，当前黄金价格和你所说的长期共识价格之间有很大差异。所以，你知道，这些都是谈判时会出现的典型话题。
当然。谢谢Bill和团队回答我所有的问题。我就这些。谢谢。
谢谢，Cosmos。
我们今天的下一个问题来自加拿大皇家银行的Josh Wilson。您的线路现已开通，请提问。
非常感谢。我注意到在文本中以及Bill的一些评论中，提到在未来几个月努力确保市场理解完成交易后的业务。我只是想知道您能否提供更多见解，考虑到这些交易都已发布新闻稿，并且一些细节已经公开。谢谢。
是的，我的意思是，当我谈到努力确保人们理解所有这些公司与Consentia一起的情况时，我真正想说的是，花尽可能多的时间在投资者和分析师面前。看，在过去六个月里，我们公司发生了很多事情，我认为我们需要能够让人们集中注意力，说，好吧，你知道，这就是它的样子，这些是增长前景，只是一遍又一遍地传递这个信息，因为我，你知道，我真的相信存在估值差距，我想在人们面前讲述我们的故事，再次告诉人们为什么我们认为Sandstorm Horizon交易有意义，为什么Consensus有意义，但同时在他们面前倾听。
所以当我谈到努力确保市场理解时，我只是在谈论亲自在人们面前讲述故事和倾听。
关于公司历史上发布的披露以及考虑近期和长期指导，我理解公司的历史观点。我只是想知道是否有任何更新的观点？然后，当我们考虑2026年时，公司何时会提供这方面的见解？仍然是在4月，还是我们可以期待在今年早些时候更及时地获得？谢谢。
是的。所以我想我可以说我们计划举办一个投资者日。我想是在三月下旬。我认为那时我们预计会讨论2026年的指导。你知道，至于长期指导，三年、五年。立场仍然是过去的样子。Josh，你一遍又一遍地听我说过，我们不拥有这些资产。我们离它们不够近，无法告诉你三年后会发生什么。所以仍然有这种不情愿。我们过去所做的是在某种程度上逐个资产地说，这是运营商的想法，这是我们的权益，然后帮助人们根据运营商的预测了解每个资产的情况。
但我不认为你会看到我们进行合并的三年或五年期指导。但再次，留意明年初的投资者日。
谢谢。还有几个财务项目我想具体深入了解，至少在损益表的成本项目上。本季度少数股东权益有所上升。然后资产列表中的LZ5收入相当高。您能否提供一些见解，以及San Fertile的第四季度费用。谢谢。
Paul。我能把少数股东权益的问题交给你吗？
是的，当然。嘿，Josh。是的。所以你看到的少数股东权益本季度有点高或不寻常。给你一点背景，这对我们来说并不是唯一的。我们是一个合伙企业的普通合伙人，该合伙企业持有Cortez的pipeline和Crossroads矿床的非常小的特许权使用费权益。我们实际上代表一些合伙人管理一些托管职能。作为特许权使用费协议的一部分，其中一些合伙人实际上以实物或黄金形式获得部分特许权使用费收益。在本季度，我们实际上为其中一个合伙人出售了一些盎司，与我们出售这些盎司时的现货价格相比，它们的账面价值非常小。
所以我们确认的销售收入实际上包含在利息和其他收入中。但由于该合伙企业根据美国公认会计原则完全合并，该收益实际上在每股收益（EPS）之前的其他综合收益或你所说的少数股东权益中被冲回。所以最终，这对我们的业绩没有影响。
谢谢。还有，抱歉，只是第四季度的交易费用，如果有任何见解的话。还有Laron's 0.5。
是的，我很乐意处理交易费用。显然。是的，你可以理解，我们仍在处理这些费用的会计处理。但当然，从10月1日到交易完成期间，额外的法律、咨询服务等费用。所以会计处理所有这些。但我们将在第四季度也有一些这样的费用。再次，这些将是非经常性的一次性费用。
如果你愿意，我可以回答Zone five的问题，Bill。
交给Martin。
所以Josh，Agnico在第三季度发现了一个采矿区域，该区域被错误地排除在我们的部分特许权使用费区域之外。这种排除可以追溯到2022年11月。原因很容易理解。矿区外的各个区块延伸到特许权使用费区域，所讨论的区域实际上是从Laronde矿的一个竖井进入的，而不是5号矿区的斜井。他们在第三季度补足了这笔款项，完全弥补了2022年11月至2025年6月的短缺。
好的，所以可以说是对历史产量的调整。
完全正确。
好的，非常感谢。
谢谢Dash。
我们的下一个问题来自Raymond James的Brian MacArthur。您的线路现已开通，请提问。
早上好，感谢Bill和团队的精彩演示。我的第一个问题可能是关于Kissanche流媒体，你们新的流媒体业务。正如你所提到的，5000盎司被延迟了。我想如果这是一个词的话。考虑到启动新合同的交付机制。我的问题有两部分。第一，你能不能多谈谈启动这些交付机制意味着什么？是计算机系统吗？是报告方式，还是实际交付？第二，关于你原以为会在2025年获得的5000盎司，那会在2026年到来吗？并且这会是2026年预期之外的增量吗？无论如何。
所有答案都是一样的。
这只是时间问题。
太好了，非常感谢。谢谢，Brian。
我们的下一个问题来自美国银行证券的Lawson Winder。您的线路现已开通，请提问。
非常感谢，操作员。你好Bill和团队。感谢今天的更新，想问几个问题。首先是资本回报，我们即将进入Royal Gold通常考虑下一次股息增加的时期。当您考虑今年发生的所有事情时，您认为由于投资组合扩大，有机会进行比平时更大的增加，还是由于今年迄今为止的大量资本支出，增加可能更小？与此相关，您对股票回购有何看法？Bill，当您在回答另一个关于估值差距的问题时，我突然想到，您是否认为可以利用股票回购来帮助缩小这一差距？
是的。谢谢，Lawson。看，关于股息，你完全正确。我们的董事会在11月考虑。你知道，我不会暗示会增加多少，但我们一直对人们说的是，当我们进行Sandstorm、Horizon和Consensual交易时，董事会对我们说的一件事是，你将发行1800万至1900万股，你将承担债务。我们有近25年的股息增长记录。我们想知道这会发生什么。这是他们分析的一部分。
每年增加股息是我们非常重视的事情。这是董事会的决定。我不会说什么。几周后我们会向市场公布。但这对我们来说非常重要。尽管我们有12.25亿美元的债务。我可以告诉你，当我们进行同样的事情时，我们花费了超过10亿美元的资本支出，继续增加股息，所以关于股息，关于股票回购，你知道，我想给这一些时间，你知道，再次谈论在市场面前工作，讲述故事。
我想看看我们的估值会发生什么。我的意思是，我们仍然以溢价交易，可能很难证明股票回购的合理性。但现在我想看看，你知道，这些信息传递能起到什么作用。同时，你知道，我们确实想偿还债务。所以有一个资本用途，未来一年产生的现金流，偿还债务也是一个优先事项。
太好了，谢谢你。考虑到2026年，投资者日在脑海中很有帮助。但考虑到投资组合。Kintanshe流媒体和Sandstorm使2026年发生了很大变化。从概念上讲，您是否预计明年的金当量盎司（GEOs）会比2025年有显著增加？以及我们何时能获得实际数字？2026年的指导会在3月的投资者日公布，还是可能在今年早些时候更早公布？
不，我认为投资者日是你会听到我们对2026年指导的预期的时候。我的意思是你必须明白，这些生产资产进入我们的投资组合才两周半。所以现在就对明年做出估计不是最明智的事情。所以你知道，投资者日我们会谈论指导，并谈论所有这些新的投资组合，如你所说，以及它对明年的意义。
非常有帮助。最后，Arrow昨天发布了关于Xavantina的更新，提到处理库存。RO gold会从中受益吗？
是的，我的意思是这是黄金生产。我们预计这将流向我们的权益。
好的，非常感谢，Bill。非常感谢。
谢谢Austin。
我们的下一个问题来自加拿大丰业银行的Tanya Jackalsonic。您的线路现已开通，请提问。
好的。大家早上好。非常感谢回答问题。只想完成关于Sandstorm交易的问题。Bill，你提到第四季度我们会有另一笔费用，你正在整合资产和人员，在这一点上，是否可以假设当我们展望26年时，考虑到折旧和指导，所有的噪音都将消除。所以所有不寻常的项目都将在2025年结束。人员和一切都已确定。所以2026年将是一个可以查看的年份。
是的，Tanya，这是我对团队说的一件事，我希望所有与这笔交易相关的非经常性项目都在今年年底前完成，因为正如我所说，我们需要开始建立一个季度又一个季度的经常性业务记录，我们可以展示收入、现金流。
我不想有一堆费用泄漏到第一季度。现在，根据我们收到的发票，我们可能无法做到这一点。
但我非常有信心，我们将能够在今年第四季度隔离其余的交易费用。
好的，那很好。所以2026年将是所有这些部分到位后的样子。
是的。
好的，那很好。也许我可以问Paul一个会计问题，我不是会计。所以我只想确保我算对了。成本支持协议的11000盎司，10月3日收到的4400万美元。所以不会进入损益表。它会出现在现金流的哪个部分？确切位置在哪里？我想准确知道。
嘿，Tanya。是的，谢谢你的问题。是的，我们在几次电话会议上讨论过，今天也有一些评论。但Bill今天也提到，这对两家公司来说肯定是双赢的。但你可能记得，我们为提供额外支持而获得的对价是以现金、递延黄金和Milligan的自由现金流权益的形式。我认为理解这将如何影响财务的最简单方法是，作为协议一部分收到的所有对价最终都将确认为资产负债表上当前2500万美元的递延支持负债。因为我们有义务根据协议提供额外的现金支付，以换取Milligan或Sentera提供的对价。所以我们在10月初收到的黄金，递延支持负债将增加我们收到并出售的这些盎司的公允价值。
再次，我们在收到后立即或不久出售这些盎司。所以你不会看到太多，如果有的话，可能不会有太多的损益影响。但再次提醒，当我们收到并出售这些盎司时，它们不包括在我们2025年的销售指导中。但正如我在准备好的发言中提到的，我们预计在2026年收到下一次交付。所以你也不会在我们2026年提供的指导中看到这些盎司。
我知道它不是收入的一部分。我知道它不是金当量盎司的一部分。它会出现在现金流表的任何地方吗，还是我应该只考虑资产负债表？
只是资产负债表。
只是资产负债表。好的。这就是我想澄清的，然后也许我可以请Bill或团队中的其他人告诉我们，你已经完成了两笔大交易。我快速看了一下Sandstorm交易后的可用流动性，加上你需要支付的1亿美元，你知道，你可能有3亿到4亿美元的可用流动性。你还在关注这个市场的交易机会吗，还是我们暂停了？
不，我们仍在寻找。我认为我们永远不会停止寻找。你知道，市场上仍然有机会。你知道，我认为我们看到的机会规模不如我们刚刚完成的那些。比如Kinshy，我认为项目开发（PD）方面的一个有趣动态是，随着黄金价格的上涨。我一直说，当黄金价格波动时，项目开发更难进行，因为很难找到买卖双方都能同意的黄金价格。而且，你知道，我不认为我们行业有人用每盎司4000美元来估值。
但同时，我不确定卖方会接受3000美元的长期共识价格。所以这可能会稍微减慢流程。但我们没有关闭。我们不会坐等偿还债务。我们仍然很活跃。
您对规模有什么偏好？会是1亿到3亿美元的范围吗？
是的，我的意思是，这是我们在市场上通常看到的。我认为在这一点上，我会说，如果我们确实做了什么，那必须是我们真正喜欢的东西。因为你有选择。我们可以继续偿还债务，或者进行新的投资。我对两者都很满意。但我们可能进行的投资必须是我们认为非常有吸引力而无法拒绝的。
那么Bill，是否可以假设，如果现有投资组合中有任何东西可用，比如你已经拥有权益的项目的部分资产，那将被视为补强收购，而不是进入新的司法管辖区？
不，我的意思是，不仅仅是补强收购。如果是投资组合中的，很好，我们会考虑。如果是全新的公司、新项目，我们也会考虑。如果有吸引力，我们可能会决定进行投资。我们只需要管理。我认为人们希望看到债务下降，尽管我对此感到满意，但我们必须平衡。
是的，很公平。看到4000美元的黄金价格很好。我们只是不知道它会持续多久。谢谢。没错。
谢谢，Dan。
我们的下一个问题来自TD Cohen的Derek Marr。您的线路现已开通，请提问。
谢谢。我只有一个简短的会计问题。这些前Sandstorm资产的成本基础会有增加吗？也就是说，资产的折旧会高于它们在Sandalwood和Sandstorm时的水平吗？
Paul。交给你。
嘿，Derek。
是的，先生。
嘿，Derek。是的，正如我在之前的发言中提到的，我们目前正在进行会计处理，你知道，关于购买价格的分配，这显然将包括在Sandstorm的不同权益之间的分配，并影响折旧率。所以我们目前正在进行所有这些。我认为我们将能够在下次更新电话会议中提供更多信息。
好的，太好了，谢谢。我就这些。
我们的最后一个问题来自Canaccord的Kerry McBrewry。您的线路现已开通，请提问。
嗨。早上好，各位。根据巴里克的Four Mile更新，矿化似乎有可能超出您的特许权使用费区域。是这样吗？或者您认为它仍在您的特许权使用费区域内？请原谅？我可以把这个问题推给你吗？
是的。Kerry，在我们的特许权使用费区域，我们目前没有看到他们确定的任何矿化超出我们的区域。
好的，太好了。然后，你知道，我知道被纳入SB500一直是一个难以实现的目标。您认为通过这些交易，现在更有可能实现，还是目标已经改变？
我认为我们还有一段路要走。你知道，上次我们检查时，我认为最低要求是205亿美元，我们仍有很长的路要走才能达到那个目标。
好的，太好了。谢谢，各位。
谢谢。
问答环节到此结束。现在我将会议交回Bill进行总结发言。
好吧，谢谢大家抽出时间参加今天的会议，并提出所有好的问题。感谢您对Royal Gold的关注。我们期待在新的一年向您更新我们的进展。保重。
谢谢大家的参与。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。