Marcus J. Moeltner（首席财务官）
De Lyle W. Bloomquist（总裁、首席执行官兼董事）
Daniel Harriman（Sidoti）
Nick Toor（BlackRoot Capital）
Nick Toor（BlackRoot Capital）
Amit Prasad（RBC）
Dmitry Silversteyn（Water Tower Research LLC）
早上好，欢迎参加Raigh M 2025年第三季度业绩电话会议。在今天的演示过程中，所有参会者都将处于仅收听模式。演示结束后，会议将开放提问环节，届时会提供相关说明。提醒一下，本次会议正在录制中。现在，我将把电话转交给主持人Mickey Walsh先生，他是财务主管兼投资者关系副总裁。谢谢Walsh先生，请开始。
早上好，欢迎参加Brian 2025年第三季度业绩电话会议。今天参加电话会议的有我们的总裁兼首席执行官Delisle Bloomquist，以及首席财务官兼高级财务副总裁Marcus Moltner。昨晚我们发布了 earnings 报告及相关演示材料，这些材料可在我们的网站@riam.com上查阅，它们提供了关于我们财务表现和战略方向的关键见解。在今天的讨论中，我们可能会发表前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期存在重大差异。这些风险在我们的 earnings 发布、SEC文件以及演示文稿的第2页中有所概述。
我们还将引用某些非GAAP财务指标，以提供有关我们运营业绩的更多视角。与最具可比性的GAAP指标的调节表可在我们的演示文稿以及第27至30页的演示内容中找到。感谢您参加今天的电话会议以及对raiam的持续关注。现在我将把电话转交给delisle。
好的，各位早上好，感谢大家参加我们的会议。在Marcus介绍第三季度财务结果之前，我今天想涵盖五个主题。首先，我们更新后的2025年过渡计划和指引。其次，关税和贸易的最新发展。第三，我们解决今年早些时候遇到的运营挑战的进展。第四，Temiskamine工厂为恢复盈利能力并为剥离做准备所开展的工作。最后，我们如何执行计划以在2027年底将EBITDA提高到3亿美元以上。2025年对Ryan来说是充满挑战的一年。为应对这些特殊的不利因素，我们专注于加强公司的现金生成能力，加强资本投资纪律，并保护我们核心的cellular specialties业务。
我相信这种方法正在奏效，我们的第三季度业绩反映了核心业务的正常化以及整个战略计划的持续进展。现在让我们转到第4页。全年调整后EBITDA指引现在为1.35亿至1.4亿美元，从之前的1.5亿至1.6亿美元范围调整而来。这一变化主要是由于在假日季节主动暂停非核心纸板和高收益纸浆生产，以在纸板市场疲软的情况下变现库存并保护现金。我们的业务也面临市场疲软加剧，但这一负面影响在本季度被外汇顺风基本抵消。
我们的绒毛业务也面临更大的不利因素，主要是由于美国绒毛行业对中国的出口因中国10%的关税而被取代，导致对非中国市场的竞争加剧。cellular specialties业务表现接近预期，并在第三季度恢复了正常的EBITDA利润率。转到第5页，请注意重要的是，我们的纤维素 specialties 和溶解木浆产品进入中国仍零关税，美国对欧盟的销售零关税，加拿大对美国的进口零关税。尽管直接关税影响已经稳定，但我们仍在应对绒毛产品进入中国的10%关税。
我们正在与客户合作，并调整地域组合作为缓解策略的一部分。我们还在开发一种溶解木浆绒毛产品，以避免中国的这一关税。我们的技术团队正在努力改进这种新产品，以降低单位生产成本。第三季度的重大进展是，美国国际贸易委员会（USITC）在针对巴西和挪威溶解浆进口的反倾销和反补贴调查中做出了初步肯定性损害裁定。这一裁定允许商务部继续进行调查，预计在2026年初做出初步关税裁定。提醒一下，每年约有190000吨特种级溶解浆从巴西进口到美国，约5000吨醚类浆从欧洲进口，因此这个案件很重要。
这是美国高纯度特种纤维素浆生产商迈向公平竞争环境的重要一步。总体而言，我们现在认为，随着我们迈向2026年，情况总体上正朝着对我们有利的方向发展。在第6页，我们之前讨论的孤立运营挑战正在稳定。第三季度，TARDIS的运营挑战持续存在，包括法国全国性罢工对TARDIS产生了不利影响。这些不是Ryan特有的罢工，Ryan团队在保证客户供应方面做得非常出色。正如上一季度所提到的，我们在Tardis的关键技术岗位人员不足。自6月以来，我们通过新招聘填补了大部分关键空缺职位，包括从Temiskami调派了几位技术经理，预计到年底所有关键职位都将填补完毕。
Jessup和Fernandina的表现符合预期。第7页概述了Temiscamine工厂正在采取的行动。2025年对于纸板和高收益纸浆业务来说是艰难的一年。我们现在预计EBITDA亏损约1400万美元，而历史盈利能力约为3000万美元。2025年指引的下降主要是由于美国新增产能以及关税不确定性导致纸板价格和销量下降，以及由于市场相关停机和Temiskaming工厂净托管场地费用分摊导致的固定成本上升。在高收益纸浆业务中，由于中国持续供过于求、市场停机导致的固定成本上升，收益下降约1000万美元，而在纤维素大宗商品业务中，收益增长700万美元，主要得益于绒毛定价走强、产品组合改善以及上年没有减值和暂停费用。
鉴于非核心业务的业绩弱于预期，我们现在将2025年全年调整后EBITDA指引调整为1.35亿至1.4亿美元，这意味着第四季度调整后自由现金流为2500万至3000万美元。现在让我们从第14页开始回顾我们的部门业绩，首先是纤维素 specialties。第三季度CS净销售额为2.04亿美元，同比下降2800万美元，降幅12%。下降主要是由于销量下降17%，但被平均销售价格上涨7%（来自谈判价格行动和产品组合改善）部分抵消。
营业收入为4900万美元，而2024年第三季度为4600万美元。改善主要得益于平均售价提高、与Temiscuing纤维素无限期暂停相关的固定成本降低，以及出售超额排放配额带来的700万美元能源成本收益，但被销量下降、运营成本上升以及法国全国性劳工罢工的影响部分抵消。调整后EBITDA为6600万美元，去年为6500万美元，利润率从28%提高到32%。转到第15页，生物材料业务第三季度净销售额为800万美元，与去年同期持平。
松节油销量增加被Tartes工厂的临时原料限制和劳工中断导致的生物乙醇销量下降所抵消。营业收入为100万美元，而2024年第三季度为300万美元，反映出共享和辅助服务成本上升。调整后EBITDA为100万美元，而去年同期为400万美元，利润率为13%，而2024年第三季度为50%。转到第16页，纤维素大宗商品业务第三季度净销售额为8500万美元，同比下降100万美元，降幅1%。销量下降2%（主要由于优先生产纤维素 specialties 以及Temiscaming工厂无限期暂停后没有销量），但被作为库存和现金管理措施一部分的额外粘胶销售以及平均售价上涨8%（得益于绒毛定价提高和产品组合改善）基本抵消。
营业亏损为1300万美元，而去年为5500万美元。改善反映出去年记录的2500万美元非现金减值费用和700万美元无限期暂停成本的消失，加上售价提高、Temiskaming纤维素业务无限期暂停后的固定成本降低以及成本表现改善。调整后EBITDA为负300万美元，而去年同期为负1000万美元。现在转到第17页，介绍我们的纸板部门。第三季度净销售额为3900万美元，同比下降1600万美元，降幅29%。平均销售价格下降10%，销量下降21%，主要由于与关税不确定性相关的客户组合变化以及欧盟进口和美国新产能启动导致的竞争活动增加。
营业亏损为400万美元，而去年同期营业收入为700万美元。这一变化是由于销售额下降、市场停机导致的固定成本上升以及Temiskaming工厂净托管场地成本分摊，但被购买纸浆成本降低部分抵消。调整后EBITDA为100万美元，而2024年第三季度为1100万美元，利润率为3%，而去年同期为20%。转到第18页，高收益纸浆业务第三季度净销售额为2400万美元，同比下降400万美元，降幅14%。平均销售价格下降10%，销量下降8%，反映出中国需求疲软、供过于求以及对印度客户的发货延迟。
营业亏损为1000万美元，而去年同期为收支平衡。下降反映出销售额下降、市场停机导致的固定成本上升以及净托管场地成本分摊。调整后EBITDA为负900万美元，而2024年第三季度为正100万美元，利润率为负38%，而去年为4%。第19页概述了我们的资产负债表和流动性状况。本季度末，我们的总流动性为1.4亿美元，其中包括7700万美元现金，净有担保杠杆率为4.1倍，低于5倍的 covenant 阈值。本季度，我们在应收账款、应付账款、客户返利和库存方面经历了营运资金流出，这对自由现金流造成了压力。
这些流出还反映了一家大型sutherlow specialties客户的临时库存管理行动，影响了订单时间。我们预计随着第四季度的推进和销量增加，营运资金水平将恢复正常。我们仍然专注于提高营运资金效率和改善全年现金流生成。我们预计调整后EBITDA在1.35亿至1.4亿美元之间，随着这些时间性影响的缓解，第四季度自由现金流将为正。此外，我们有4000万美元的承诺绿色债务，以支持我们生物材料组合项目的执行。
公司还将寻求在2026年主动进行再融资，以利用Ryan预期的更强运营表现降低利息支出，并可能在Temiskamin目标剥离后降低债务。现在，操作员，请开放提问环节。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要先拿起听筒再按星号键。请稍等，我们正在收集问题。谢谢。第一个问题来自Sidoti的Daniel Harriman，请提问。
非常感谢。嘿，各位早上好。感谢回答我的问题。刚开始想提两个问题，一个给Delisle，一个给Marcus。Delisle，回到纸板和高收益纸浆资产。你能再谈谈吗？我知道你已经讲过了，但你认为在2026年需要实现哪些具体的运营和财务里程碑，才能使这些资产具备出售条件？然后Marcus，你在评论的最后提到了，但杠杆率为4.1倍，考虑到债务在26年可赎回，你能谈谈你对再融资和重新定价机会的看法吗？什么样的EBITDA水平能让你放心，可以重新获得完全的资产负债表灵活性？非常感谢各位。
早上好，Daniel，我是Delisle。我会尽力回答你关于纸板和高收益纸浆业务的问题。在我看来，在出售这些资产之前，有两个关键的门槛需要跨越。一个是目前三国政府正在谈判的USMCA续签。假设在截止日期（应该在2026年7月左右）前完成，我认为在那之前，不会有人有兴趣购买这些资产。
另一个门槛是，我认为该业务需要恢复正EBITDA和正现金流。我概述了我们正在采取的四项措施来实现这一目标。我想说其中两项是高概率或已确定的。一项是成本削减，鉴于我们已经采取的行动，这在很大程度上是确定的。另一项是纸板厂的OEE，在过去几个月中已经显示出显著改善，我们预计在进入2026年后将继续改善。我想说最后一个关键因素是新产品开发和这些新产品在市场上的接受度。
因此，要实现正EBITDA，我需要这三个因素都到位。所以，真正需要落实的最后一个关键因素是这些新产品的成功商业化，我们应该在26年第一季度和第二季度开始看到。因此，一旦我们实现正EBITDA、正现金流，并且USMCA谈判完成，我认为那时我们就有了一个有吸引力的资产，并能够处置它。
早上好，Dan。感谢你的问题。是的，正如你提到的，定期债务在明年5月可赎回，有2%的提前赎回溢价，11月降至1%。我认为关键在于，正如我们在材料中所讨论的，应对这些过渡性不利因素，然后证明这项业务应该恢复到历史EBITDA水平。我们去年第四季度的EBITDA为5000万美元。当我们展示出这种节奏时，我们将度过今年较弱的几个季度，使我们的LTM回到2亿美元以上水平。这肯定会给我们在市场上更好的杠杆状况，然后在Delisle审查中提到的所有积极因素的背景下继续讲述我们的故事，并寻求再融资的收支平衡。我们当然看到了可以在那时大幅降低业务利息支出的途径。
非常感谢，各位。我很感激。
Daniel，这回答了你的问题吗？
是的，回答了。谢谢。
好的，谢谢。
下一个问题来自Blackroot Capital的Nick Tour，请提问。
嗨，Delisle。我想深入了解你在第9页的一个要点，上面说当我们开始2026年cellular specialties定价讨论时，我们的目标是在去年增长的基础上进行重大重置，以反映我们产品的价值并弥补过去几年通胀导致的价值损失。你能详细说明一下，在接下来一个月或本月进行这些谈判时，过去几年的通胀导致了多少价值损失吗？目前你的指引中包含了什么，以及定价每增加1%超过成本通胀会有什么影响？
好的。嗯，早上好，Nick。我知道你在西部那边时间还很早。
是的。
非常感谢你早起参加电话会议。你问的问题，我会尽力回答每个部分。首先，关于定价每增加1%的大致影响，通常会产生800万至900万美元的EBITDA增长。当我们谈论将CS定价提高1%时。好的，了解这一点。正如我在演示中所说，自2014年以来，通胀增长比我们CS产品的平均定价高出35%。
因此，如果定价每增加1%会带来8%至9%的EBITDA增长，那么损失的价值约为3亿美元。我认为这是正确的计算。但无论如何，你可以快速计算一下。在我们制定的从25年预计EBITDA达到3亿美元的计划中，我们假设定价增长率比通胀高出1%。因此，我们在幻灯片上显示两年内定价增长8900万美元，抵消8000万美元的通胀。这一假设的主要原因是，我们的分析师表示，鉴于市场紧张、行业高度集中等因素，我们可以实现4%至6%的定价增长。
因此，我们取其中位数来得出这个数字。我要告诉你的是，我们内部认为，我们需要以比通胀高出1%快得多的速度提高定价，才能回到能够对工厂进行再投资并使设施长期可行的水平。因为坦率地说，自2014年以来，定价水平一直不可持续。你已经在行业中看到了这一点，我们看到竞争和产能关闭和合理化，GP是最后一个。
不，实际上，我们的Temiskamine工厂是最后一条关闭的生产线。但GP Foley Cosmo在华盛顿州，最近田纳西州孟菲斯的CLP工厂（虽然不是cellular specialty，但应用相同）。所以定价必须上涨。必须上涨。所以，你知道，我知道下一个问题会是，你认为定价会比通胀高出1%多少？会是那个数字的倍数。必须是那个数字的倍数，这样我们才能获得所需的资金来再投资于工厂，使这些设施成为长期可行的黄金标准。
所以我不能告诉你确切的数字，但我能告诉你的是，我们不是在寻求5%或10%的增长。我们在寻求更高的数字。
所以大约有3亿美元的现金流需要追回。无论这是否会在明年实现很大一部分，然后在接下来的几年实现剩余部分。但考虑到你的市值约为4亿美元，这是一个非常显著的数字。所以这非常令人兴奋。既然行业产能已经大幅削减，产能利用率也很高，现在行业有空间进行更合理的定价，并追回过去九或十年通胀造成的损失。
这是一个合理的假设吗？
Nick，你总结得非常好。完全正确。
好的，很好。然后第二个问题，我想。你看，股票价格后来上涨了几个百分点，有时市场会给你礼物，但似乎你本季度EBITDA较上一季度下降是因为你决定暂时关闭运营以从营运资金中产生现金。你能告诉我，我想你在其中一张幻灯片中提到1000万美元的损失是由于这个决定，但这预计会产生额外的营运资金并改善公司的整体现金流。
营运资金释放的规模是多少？
大约1400万美元。
好的，所以你基本上决定降低1000万美元的EBITDA，但获得1400万美元的额外现金。
是的。现在，1000万美元的EBITDA损失或非经常性影响是由于Temiskamine工厂的市场或经济停机，这是全年的。
对。
所以1400万美元的收益也是全年的。
是的。Nick，关于最后一点。这是与停机相关的部分。如果你看我们第四季度的指引，正如你在过渡表中看到的，我们预计营运资金释放接近3000万美元。
是的，其中很大一部分来自纸板，但也有很大一部分来自cs。
明白了，明白了，明白了。然后最后一个问题，聚焦于你的AGE项目，这看起来非常棒。似乎你已经通过了FID的大部分障碍，只是在处理融资。你有一个投资级交易对手。我认为现在的EBITDA对你来说是5000万美元，价值5亿美元。同样，你的市值在4亿美元左右。有没有什么因素可能阻碍这个项目，或者你担心的任何主要问题，或者现在只是融资的时间问题或完成融资？
Nick，只是完成融资的问题。纠正一下，这不是5亿美元的市值影响。我认为是6.5亿美元，因为这本质上是一份30年的公用事业合同，固定价格，没有波动性，来自佐治亚电力公司，这是一家全州性的公用事业公司。所以用13倍的倍数乘以5000多万美元，对我们的ROI有6.5亿美元的潜在影响。所以我们理解并认识到这对业务来说是一个超级项目。
这个项目的障碍真的不是项目融资，而是找到我们Ryan必须投入的4600万美元股权，我们正在研究如何找到这笔资金来资助这个项目。这才是真正的问题。
好的。好的，听起来不错。嗯，如你所知，我拥有近200万股股票，我觉得我投资不足。所以公司正处于非常激动人心的时刻，看起来你们在生物材料计划上取得了非常迅速的进展。但本季度最令人兴奋的消息，是我们上个季度不知道的，是明年可能的价格上涨幅度。祝你谈判顺利，感谢你的时间。
好的，谢谢。
下一个问题来自RBC的Amit Prasad，请提问。
嘿，我是Matt的Amit。感谢回答我的问题。首先关于Temiscamine，你提到2026年从其他生产线合格产量中获得500万美元的收益。这按年率计算是多少？你预计这些增量产量何时会出现？我想知道你最终期望通过将生产转移到其他设施来保留多少历史Tamiscumin业务，到2020年底？
嘿，早上好。你问的是我们能够将多少Temiscamine的业务转移到Jessup、Fernandina和Tardis的其他生产线。我们提到的2026年增加500万美元EBITDA的是今年已经发生的转换。好的。自从2024年7月暂停运营以来，我们已经看到了大量的转换。所以我们说的是，今年有三个客户完成了转换，到年底预计会有第三个。这些转换将在2026年增加500万美元的EBITDA。话虽如此，2026年及以后还会有更多机会。一些业务，如MCC和我们在Temiscamine生产的其他等级产品已经流向了竞争对手。但我们已经接近能够从Temiscamine工厂的特种纤维素业务完全转换中实现的目标的尾声。
希望这回答了你的问题。
是的，非常完美。谢谢。我还有一个快速问题，我们看到纸板实现价格环比显著下降。其中有多少是纯粹的定价下降（同类产品），有多少是产品组合或外汇的影响？
这是一个非常技术性的问题，可能超出了我的具体回答能力，但我们很乐意在进行一些调查后，通过一对一的方式回答你，Amit。可以吗？推迟几个小时回答。
是的，完全没问题。我就这些问题。感谢回答。
谢谢。
提醒一下，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。下一个问题来自Water Tower Research的Dimitri Silverstein，请提问。
打扰一下。早上好，先生们。感谢回答我的问题。我有几个问题。首先，你谈到正在开发一种新的绒毛产品，以避免中国10%的进口关税。你能谈谈这种新产品需要做哪些改变才能绕过这些关税吗？你认为这种产品何时能商业化销售？
Dimitri，欢迎并感谢参加电话会议。很好的问题。关于我们的绒毛产品新产品开发，我们已经开发出来了。我们有一种产品，我们相信从关税角度来看，它可以作为溶解木浆产品进入中国，从而避免关税。好的。或者进入绒毛市场。关键是，它必须是溶解木浆产品才能无关税进入中国。我相信我们是唯一能够做到这一点的绒毛生产商，因为我们是能够生产溶解木浆的特种纤维素生产商，而世界上所有其他绒毛浆生产商都不能。
所以这是一个真正的比较优势。所以我们现在可以生产。我们只需要想办法降低生产成本。
明白了。这是非常详细的信息，感谢。Lyle，我的下一个问题是，你提到上个季度宣布的3000万美元成本削减项目现在已基本完全实施，我们只是在等待 ramp up 并达到那个运行率。你还提到到2027年还有额外2000万美元的EBITDA改善项目。现在问你这些成本节约主要来自哪些方面是不是太早了？
嗯，这将与2025年和24年的主要方面相同，即通过自动化提高可靠性、提高可变投入的材料使用率、通过预防性甚至预测性维护实践和测量设备，以便我们能够在发生任何灾难性故障之前发现维护需求。这些是我们过去关注的事情，也是我们未来将关注的事情。正如我在过去几次分析师电话会议中所说，我们有很多积压的项目，我们将进行投资，一旦有资金可用，我们就会执行。
这将给我们带来过去几年在这类项目、这类投资上看到的回报。Dimitri，这些基本上与我们去年或今年的投资相似。
好的。所以基本上是日本的持续改进方法，每次都做得更好，从中获得更多收益。
完全正确。完全正确。是的。
好的。好的，很好。然后我的最后一个问题，你提到高收益纸浆业务中对印度的发货延迟导致了本季度该业务的销量损失。这些延迟的性质是什么，它们是否已经解决？第四季度会有追赶吗，还是要等到明年？
这只是时间问题。我们将在第四季度弥补。实际上，这归结于加拿大蒙特利尔和印度港口之间的航线。这些远洋航线的运力非常有限。因此，如果你错过了一艘船，那么你必须等一个月。对吧。等下一艘船来把货物运到印度。这就是我们正在处理的问题。
明白了。好的，感谢你的时间。我就这些问题。谢谢。
谢谢Bloomquist先生。目前没有更多问题。我将把发言权交还给你作总结发言。
好的，谢谢。最后，我想重申，定义2025年的临时不利因素我们认为现在已基本过去，我们的核心业务现在表现符合预期。正如我们在问答环节中谈到的，定价谈判正在进行中，我们继续重视并优先考虑我们为客户提供的价值，以便我们能够获得所需的资金来对我们的资产进行再投资。我们的运营稳定，我们的团队正在有纪律地执行。我们有明确的战略和强大的高回报项目组合，这些项目将为公司带来利润率扩张和更强的现金生成能力。
我们在资本配置方面非常有纪律。这些行动应该增强您对我们实现可持续增长和公司长期价值创造的信心。我们现在的重点非常简单：精准执行，并继续展示公司的实力和潜力。感谢大家今天早上的参与。
女士们，先生们。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与，祝您有美好的一天。