James D. Small III（总法律顾问）
Lois Zabrocky（总裁兼首席执行官）
Jeffrey Pribor（首席财务官）
Derek Sloan（首席商务官）
Omar Nokta（Jeffries）
Christopher Robertson（德意志银行）
大家好，欢迎参加国际海运公司2025年第三季度业绩电话会议。我是Carla，今天将为您协调本次通话。在演示过程中，您可以通过按电话键盘上的星号键加1来注册提问。如果您改变主意，请按星号键加2。现在我想将话筒交给主持人，总法律顾问Janet，James Small，请开始。您准备好了就可以发言。
谢谢操作员。大家早上好，欢迎参加国际海运公司2025年第三季度业绩电话会议。在开始之前，我想首先提醒今天参加会议的各位，在本次通话及附带演示中，管理层可能会就公司或其所在行业发表前瞻性陈述，这些陈述可能涉及但不限于以下内容：原油和成品油轮市场的前景、贸易模式的变化、全球和区域经济活动的预测、石油及石油产品的需求和生产预测、公司的战略和业务前景、对收入和支出的预期（包括船舶租赁、雇佣和G&A费用）、预计的未来预订量、TCE费率和资本支出、预计的干船坞和停租天数、新造船的建造、船舶的购买和销售、预期和近期的融资交易、股息发放计划、全球冲突的影响、美国和全球的经济、监管和政治发展（包括保护主义贸易法规的影响）、公司实现融资和其他目标的能力、对战略替代方案的考虑以及公司与其利益相关者的关系。
任何此类前瞻性陈述都考虑了管理层基于多种因素做出的各种假设，包括对历史趋势、当前状况、预期和未来发展的经验和认知，以及管理层认为在特定情况下适合考虑的其他因素。前瞻性陈述受风险、不确定性和假设的影响，其中许多因素超出公司控制范围，可能导致实际结果与陈述中暗示或表达的结果存在重大差异。可能导致公司实际结果与预期不同的因素、风险和不确定性包括我们2024年Form 10-K年度报告和2025年前三季度Form 10-Q季度报告中描述的内容，以及我们已向或未来可能向美国证券交易委员会提交的其他文件中描述的内容。
现在我将会议交给我们的总裁兼首席执行官Lois Zabrocky。Lois。
非常感谢。James。大家早上好。感谢大家参加国际海运公司2025年第三季度业绩电话会议。在演示文稿的第4张幻灯片（您可以在我们网站的投资者关系部分找到）中，第三季度的净收入为7100万美元，即每股摊薄收益1.42美元，不包括船舶销售收益。第三季度调整后净收入为5700万美元，即每股摊薄收益1.15美元，调整后EBITDA为1.08亿美元。今天，我们还宣布了每股0.86美元的合并股息，将于12月支付。正如您在幻灯片右上角看到的，这是我们连续第五个季度派息率至少达到75%。
我们仍然相信，作为我们一致且平衡的资本配置战略的一部分，我们会在为股东回报方面再接再厉，延续我们的良好记录。我们还宣布将5000万美元的股票回购计划延长至2026年底，因为我们认为股票回购可以作为派息率的补充选择。在页面左下角，我们接收了6艘LR1型船舶中的2艘，Seaways Alacran号于9月下半月交付，Seaways Balboa号于10月30日交付。为了交付这些船舶，我们在本季度利用新的韩国出口 agency支持的融资借入了8200万美元，即每艘船舶4100万美元。
在上次电话会议中，我们宣布了高达2.4亿美元的ICA融资，混合20年摊销期限， margin为125个基点，期限为12年。融资余额将在2026年每艘新造船交付时提取，公司完成该计划仅需额外3000万美元的流动性。第三季度，我们出售了5艘平均船龄超过17.5年的船舶，获得了6700万美元的收益。另外3艘平均船龄接近19年的最老旧船舶已同意在第四季度出售，预计收益约为3700万美元。
当这些交易完成时，我们预计将记录出售收益。同样在第四季度，我们预计接收2020年建造的带洗涤器的VLCC，我们将利用可用流动性支付剩余的1.07亿美元，因为我们在第三季度已支付了1200万美元的定金。总体而言，在2025年至10月底，我们出售了8艘船舶，获得约1亿美元的收益，并将在第四季度以相近金额购买这艘Eco Modern VLCC。船队更新一直是我们战略的一部分，我们预计在整个油轮周期中执行买卖交易。
我们也在继续处理我们的期租合同。虽然本季度我们没有签订任何新的租船合同，并且有些租约已经到期，但我们仍有超过2.3亿美元的未来合同收入，平均期限约为1.5年。我们继续在市场中寻找机会，因为我们认为通常一部分船队将继续签订固定租约。关于资产负债表，在页面右下角，我们继续探索和执行增强资本结构的选择。在签署为LR1新造船提供资金的Eco融资文件后，团队又开始研究KNOCK债券机会，作为支付我们在一些售后回租中宣布的购买选择权的一种选择。
我对此次发行的执行感到非常满意，作为油轮领域的首次发行人，我们获得了最低的票面利率之一。由于需求强劲，我们将债券规模增加到2.5亿美元，几乎等于偿还租赁所需的金额。我们非常感谢新的信贷投资者的加入，并为债券的成功发行和执行感到自豪。由于债券在第三季度结算和租赁在第四季度偿还的时间安排，我们在第三季度末的总流动性为9.85亿美元，其中现金4.13亿美元，未提取的循环信贷额度5.72亿美元。
季度末的净债务低于4亿美元，而船队价值超过30亿美元。我们的净贷款价值比非常低，为13%。翻到第5张幻灯片，我们更新了一套关于油轮需求驱动因素的标准要点，并在要点旁用绿色向上箭头表示对油轮有利，黑色虚线表示中性影响，红色向下箭头表示对油轮需求不利。不逐点阅读，我们认为需求基本面稳固，并继续支持海运的建设性前景。
石油需求增长保持健康，今年和明年的日需求量增长为100万桶。欧佩克正在通过自身的产量增长来补充非欧佩克国家每天100万桶的产量增长，我们尚未看到可能很快进入市场的全部产量规模。该卡特尔中的一些国家在减产期间因超产而受到处罚，其他国家则将部分产量增长用于国内发电。第四季度似乎是产量增加进入市场的环境。目前，在库存水平接近历史低点之后，这是非常需要的。
正如您在左下角的图表中看到的，我们仍在监测这些增加的海上原油量如何在长期影响油轮市场。地缘政治对油轮的影响仍然强烈，港口费用的讨论改变了贸易路线，并正在研究可能影响我们业务的多种情景。在右下角的图表中，俄罗斯和伊朗的受制裁原油历史上一直运往印度和中国。最近，我们看到对这两个特定国家的出口压力增大，同时对油轮船队的制裁也在增加。
这两种影响都可能对国际油轮市场有利，我们预计随着时间的推移会有更多发展，就像过去几年一样。转到演示文稿的第6张幻灯片，供应方面仍然是油轮运输最具吸引力的因素之一。继2024年的激增之后，2025年的订单有所放缓。如左下角图表所示，未来4至5年内交付的油轮订单占船队的14%。在船舶25年的使用寿命中，我们预计每年有4%的淘汰候选船，乘以建造新船需要的3至4年时间，就会有这么多订单。
实际上，基于实际船舶交付情况，在2004年至2010年的黄金时期建造的船舶中，有大量将成为淘汰候选船。到2029年订单全部交付时，近50%的船队将超过20年船龄，并可能被排除在商业贸易之外。根本没有足够的油轮来替换当前老化的船队。正如我们在右下角图表中所示，未来四年交付的船舶不到800艘，仅占可能面临全球贸易吨位挑战的船舶的三分之一，更不用说进一步的制裁或环境法规了。
我们在图表中还用深蓝色突出显示了受制裁船舶，目前其数量超过了订单船舶数量。我们认为这些基本面应转化为未来几年持续的上升周期，国际海运公司处于有利地位，能够利用这些市场条件。我们将继续执行平衡的资本配置方法，更新船队，以强劲的资产负债表适应行业状况，同时为股东带来回报。现在我将请我们的首席财务官Jeff Pribor提供财务回顾。Jeff。
谢谢Lois，大家早上好。在第8张幻灯片上，第三季度的净收入为7100万美元，即每股摊薄收益1.42美元。不包括船舶销售收益，我们的净收入为5700万美元，即每股摊薄收益1.15美元。在右上角图表中，第三季度调整后EBITDA为1.08亿美元。在附录中，我们提供了从报告收益到调整后收益的调节表，在左下角图表中。我想指出的是，在过去一年中，我们来自原油和成品油的TCE收入一直保持均衡。我们第三季度的收入和支出基本符合预期。
我们对成本管理感到满意，特别是船舶费用方面。第三季度，驳运业务产生了约900万美元的收入，并贡献了近100万美元的EBITDA。在300万美元的船舶费用、不到400万美元的租船费用、略超过100万美元的G&A费用之后，夏季的作业量有所减少，但我们很高兴自9月以来活动再次回升。转到第9张幻灯片的现金桥梁，本季度初我们的总流动性为7.9亿美元，包括1.49亿美元现金和5.6亿美元未提取的循环信贷额度。沿着现金桥梁图表从左到右，我们首先有第三季度1.08亿美元的调整后EBITDA，加上2200万美元的债务偿还和2200万美元的干船坞及资本支出。
因此，我们实现了第三季度约6300万美元的自由现金流定义。这相当于按今日股价计算的年化现金流收益率接近10%。我们从Lois earlier提到的五艘船舶的销售中获得了6700万美元的收益。我们还为第四季度交付的2020年建造的VLCC支付了1200万美元的定金。我们支付了约3600万美元的LR1新造船分期付款，扣除从新Eco融资中提取的4100万美元。我们在第三季度偿还了2700万美元的循环贷款，其中1500万美元用于抵消我们的额度减少，使扣除费用后的未提取循环信贷额度增加到5.72亿美元。
我们从发行高级无抵押KNOCK债券中获得了2.47亿美元的收益。剩余的3800万美元代表我们在9月支付的每股0.77美元的股息。图表中的后几根柱子反映了我们平衡的资本配置方法，包括更新、资产负债表优化和股东回报。总之，本季度活动的结果是现金净增加2.64亿美元。这相当于期末现金4.13亿美元，未提取的循环信贷额度5.72亿美元，总流动性近10亿美元。当然，这受到第三季度债券结算时间和第四季度租赁偿还的影响。
现在转到第10张幻灯片，左侧资产负债表详细显示了我们强劲的财务状况。在考虑支付Ocean Yield购买选择权的影响后，预计现金和流动性仍保持强劲，为7.27亿美元。我们在账面上投资了约20亿美元的船舶成本，目前估值约为30亿美元，第三季度末净债务低于4亿美元，我们的净贷款价值比约为13%。在页面右下角的表格中，我们包括了截至2026年底的债务预计影响。
9月底的总债务为8.04亿美元。我们将在11月偿还Ocean Yield租赁，并在K-Sure Eco融资中为LR1新造船增加2亿美元债务。到2026年底，强制性债务偿还额为3300万美元，基于我们最新的资产负债表举措，到2026年底我们的债务略超过7亿美元。我们继续增强资产负债表，以保持必要的财务灵活性，促进增长和股东回报。投资组合中最近的到期日要到下一个十年才会出现。
在完全交付的基础上，我们有31艘未抵押船舶，并且有充足的未提取循环信贷额度。我们继续探索进一步降低盈亏平衡成本的方法，并通过向股东提供可观的回报来分享上行空间。在我要涵盖的最后一张幻灯片，第11张幻灯片反映了我们的前瞻性指引和已签约的TCE，与我们的即期现金盈亏平衡率一致。从2025年第四季度的TCE数据开始，我要提醒您，我们下次 earnings 电话会议中的实际TCE可能会有所不同，但在第四季度，我们现在看到第三季度末开始的高费率环境的影响。
我们目前的混合平均即期TCE约为每天40,400美元。我们已锁定第四季度预期收入日期的47%，如右侧所示。我们预计2026年的盈亏平衡率约为每天14,500美元，而我们上次在可比的未来12个月视图中呈现的每天约13,100美元相比，在可比的未来12个月基础上，盈亏平衡率仍约为每天13,500美元，差异主要反映了更高的运营成本和期租合同的到期。2026年全年较高的数字主要由时间因素驱动，特别是2026年第四季度的干船坞成本高于2020年第四季度。
基于我们迄今为止的即期TCE签约情况和即期盈亏平衡，国际海运公司似乎可以在第四季度继续产生可观的自由现金流，并延续向股东返还大量现金的记录。在左下角图表中，我们提供了第四季度费用的最新指引和2026年的初步估计。我们还在附录中包括了季度预期停租和资本支出。我不打算逐行阅读每个项目，但鼓励您使用这些数据。我的发言到此结束。我想将会议交回给Lois做总结发言。
谢谢Jeff。在第12张幻灯片上，我们提供了国际海运公司的投资亮点，我鼓励您完整阅读。简要总结一下，在过去九年中，国际海运公司建立了向股东返还现金、保持健康资产负债表和发展公司的记录。我们的总股东回报率复合年增长率超过20%。我们继续更新船队，使平均船龄约为10年，我们认为这是油轮投资的最佳点。作为回报，我们投资了一系列油轮类型，以扩大增长机会，并通过在更大的联营池中运营来补充每个类型的规模。
我们的目标是保持资产负债表的稳健性，以应对任何下行周期。我们有近6亿美元的未提取信贷额度支持增长。我们的净债务低于船队当前价值的15%，并且有31艘未抵押船舶。最后，在2026年，我们的即期船舶每天仅需赚取15,000美元即可实现盈亏平衡。在当前周期中，我们预计将继续产生现金，并将其用于为公司和股东创造价值。非常感谢大家，现在，操作员，我们想开放提问环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号键加1。如果您改变主意，请按星号键加2。准备提问时，请确保您的设备已取消静音。我们将稍作停顿，以便大家注册提问。第一个问题来自Jeffries的Omar Nokta。
谢谢。嗨，Lois和Jeff。早上好。感谢更新。显然，情况对你们来说继续发展得相当不错，你们正在做很多事情：增长、更新船队、加强资产负债表、降低盈亏平衡点，显然还有资本返还。我想问几个更多与市场相关的问题，基于我们最近看到的情况。我喜欢你们第4张幻灯片，你们展示了第四季度迄今为止的达成费率表。与前四个季度相比，所有不同细分市场都有相当大的提升。我认为，当人们考虑这个市场与欧佩克等因素时，普遍认为VLCC将引领潮流，我们当然看到了这一点。但我们也看到其他类型船舶的一些强势，特别是苏伊士型和阿芙拉型。想从你们的角度了解一下，中型油轮是否从VLCC的情况中受益？它们是否被拉入这些贸易中，或者这是否与俄罗斯有关的这些船舶的货物流向转变？
早上好，Omar。我将请我们的首席商务官Derek Sloan尝试回答这个问题。
谢谢Lois。Omar，我是Derek。感谢你的问题。你当然是对的，第四季度比前几个季度强劲得多，这在很大程度上是由于欧佩克取消了一些自愿减产，使油轮市场回到了VLCC引领的更正常状态。当VLCC费率走强时，我们看到它们减少了自俄罗斯事件以来所做的跨大西洋货物运输，这些货物实际上蚕食了苏伊士型和阿芙拉型的业务。所以现在，随着VLCC市场健康，它们回到了更正常的贸易中，这自然有利于苏伊士型和阿芙拉型。现在，我们看到苏伊士型开始尝试蚕食VLCC的贸易。因此，健康的VLCC市场将带来健康的中型原油船市场。
好的，谢谢。所以这在一定程度上是VLCC向上拉动的结果，正如你所暗示的传统方式。我想也许，正如我们看到原油即期费率大幅上涨，成品油轮似乎滞后并受到抑制。你认为这是正常的吗？原油引领，最终成品油轮会跟上？但显然，从你们的MR型船业绩来看，表现相当强劲，远高于指数。我想也许指数滞后于原油。你认为这是滞后，还是成品油轮可能在这次周期中表现不同，在接下来的几个月里更多地与俄罗斯有关？
是的，Omar，想象一下，我们第三季度MR型船的收益略低于每天2.6万美元，第四季度至今为每天2.9万美元，我们认为这是滞后的。所以这确实是MR型船持续的出色表现，我想Derek可以进一步说明。
是的，
这方面有很多因素，当然。
显然，MR型船费率非常健康。我们第三季度表现强劲，第四季度至今也非常强劲。这在很大程度上与我们的MR船队在美洲的贸易有关。但Omar，我认为这也不是市场袖手旁观，因为市场本身很强劲，而是有不同的地缘政治因素对MR型船产生积极影响。你提到了俄罗斯在大型原油船中的影响，但我想更多地谈谈俄罗斯在清洁油轮领域的影响，因为对俄罗斯石油公司的新制裁加强以及乌克兰加强对俄罗斯石油基础设施的攻击，我们看到俄罗斯的柴油出口大幅减少。因此，这个缺口正由美国和一些拉丁美洲国家的出口填补。对我们和许多同行来说，好处在于这些原油可以由合规船队运输，而不是黑色船队或灰色船队，而是合规船队。这就是为什么我们看到MR型船市场相当健康的部分原因。
好的。是的，从你们的业绩中我们当然可以看到这个细分市场的出色表现。好的，谢谢各位。我把话筒交给下一位。
谢谢。
提醒一下，如果您想提问，请按电话键盘上的星号键加1。下一个问题来自德意志银行的Chris Robertson。
谢谢操作员，谢谢Lois和Jeff接受我的提问。我想谈谈当前的原油库存水平，并了解您对库存积累周期将如何发展的看法。考虑到当前的远期油价曲线，您认为未来几个季度会出现离岸存储机会吗？或者曲线是否还不够陡峭，不足以激励这种行为？
是的，这确实很有趣。目前我们看到海上有大量原油，但岸上库存尚未增加。因此我们推测，一些海上原油尚未确定最终目的地。这可能在一定程度上受到制裁的影响。我们正在密切关注远期油价曲线，目前曲线相当平坦。因此，目前我们并未处于陡峭的期货溢价（contango）情况。所以情况似乎更复杂，海上有大量原油，国际能源署（IEA）和欧佩克在产量方面存在分歧。
所以对我们来说，这确实是有趣的时期。
谢谢Lois。转向二手船市场，考虑到近期费率的 momentum，作为正常船队更新战略的一部分，您是否看到更多出售老旧资产的机会，或者目前费率足够高，您可能想放慢出售资产的速度？
嗯，关于那些老旧船舶，我们已经取得了很大的成功，并且我们开始看到资产价值随着费率上涨而上升。我们将继续明智地升级船队。因此，在2026年，我们将继续出售老旧船舶，以优化船队，提高盈利能力。
感谢您的回答。我把话筒交给下一位。谢谢。
谢谢Chris。
最后提醒一下，如果您想提问，请按电话键盘上的星号键加1。由于没有更多问题，我将把话筒交回给Lois做最后的评论。
非常感谢。我们很感激。Carla，我想感谢所有收听国际海运公司季度电话会议的人，我们将在冬季继续保持强劲的费率。谢谢。
谢谢大家。今天的会议到此结束。您可以挂断电话了。祝您今天余下的时间愉快。