David Sigmon（总法律顾问、首席合规官兼公司秘书）
David Einhorn（董事长）
Greg Richardson（首席执行官）
Faramarz Romer（首席财务官）
Ben Olesh（WA资本）
Daniel DeYoung（私人投资者）
感谢您参加绿光资本再保险有限公司2025年第三季度业绩电话会议。此时，参会者处于仅收听模式。准备好的评论后将进行问答环节。您可以随时按星号1加入提问队列。现在，我很荣幸将电话交给绿光再保险的总法律顾问David Sigman。您可以开始了。
谢谢Kevin，早上好。我想提醒您，本次电话会议正在录制，会议结束后将提供回放。音频回放也将在公司网站的投资者部分提供，网址为www.greenlightre.com。今天参加电话会议的有我们的首席执行官Greg Richardson、董事会主席David Einhorn和首席财务官Farmers Romer。代表公司，我想提醒您，本次电话中可能会发表前瞻性陈述，这些陈述旨在受联邦证券法的安全港条款保护。
这些前瞻性陈述反映了公司当前对未来结果的预期、估计和预测，并受风险和不确定性的影响。因此，实际结果可能与所表达或暗示的结果存在重大差异。有关可能影响未来业绩的风险和其他因素的更多信息，投资者应不时查阅公司向美国证券交易委员会提交的定期报告。此外，管理层可能会提及某些非GAAP财务指标。这些指标的调节可在公司向美国证券交易委员会提交的文件中找到，包括公司截至2024年12月31日的10-K表格。
公司没有义务公开更新或修订任何前瞻性陈述。现在，我很荣幸将电话交给Greg。
谢谢David，大家早上好，感谢您参加我们的会议。2025年第三季度是喜忧参半的一个季度，出色的承保业绩被投资亏损所抵消。总体而言，我们报告2025年第三季度净亏损440万美元，这使得我们年初至今的净收入达到2560万美元。本季度摊薄后每股账面价值下降0.4%至18.9美元，今年前九个月增长5.3%。我们报告了最佳的季度综合比率86.6%，转化为创纪录的2230万美元承保收入。这一结果得益于业务的强劲潜在盈利能力，并得到了一个无巨灾的季度的支持。
我们不得不提及飓风Melissa。开曼群岛和牙买加之间有着深厚的历史联系，我们对所有受这场极强风暴影响的人们表示深切同情。作为一名密切监测飓风近30年的再保险专业人士，我对预报员及其模型预测Melissa的不稳定路径和极端强度印象深刻，并表示感谢。虽然财产是固定的，但人们可以利用这些信息避开风暴路径。预报员因此挽救了许多生命。
从财务角度来看，Melissa是第四季度的事件。目前还处于早期阶段，但我们预计绿光再保险不会遭受重大损失。考虑到我们在巨灾领域的定位以及它避开了美国东南部的事实，我们一直有信心我们的承保组合能够实现强劲的承保回报。因此，看到这反映在我们第三季度的业绩中是令人鼓舞的。我们的开放市场业务综合比率为84.5%，而创新业务综合比率为96.7%。两个部门都显示出显著的保费增长。开放市场的增长是由劳合社基金业务推动的，财产和金融业务略有增长，但被上季度讨论的承保行动导致的意外险业务下降所抵消。
对于我们的创新部门，我们的大部分账户在下半年生效，我们可以看到之前预期的有机收入增长开始显现的证据。不幸的是，我们本季度的投资业绩亏损1740万美元。这主要有两个组成部分：我们在Solus Glass投资组合的投资本季度下跌3.2%。David将在他的发言中提供更多细节。此外，我们的创新投资组合遭受了1130万美元的净未实现亏损。创新投资组合的净未实现亏损主要是由我们最高价值投资的1640万美元减记驱动的。
我们的创新投资通常是流动性不足的，一旦我们认为估值可能受损或新一轮融资结束，我们就会对其进行重估。这种特殊情况是特殊的，因为由于债务再融资在最后一刻失败，牵头投资者能够以大幅折扣获得新一轮股权融资。我们仍然相信该公司的前景光明，此次融资消除了该投资的潜在风险。虽然第三季度的这种减记令人失望，但我想强调的是，我们持有创新投资是为了长期，我们专注于已实现收益以及这些投资产生的相关承保和费用收入机会，而不是按市值计价的损益。
此外，由于之前基于先前融资轮次的向上调整，从账面价值来看，这一头寸规模过大。目前，我们没有单一投资的估值超过1000万美元，只有三项投资的估值超过500万美元，因此，除非发生全行业事件，否则未来单一投资出现类似减记的风险已得到缓解。我们现在专注于1:1续期。虽然市场明显疲软，但我们认为开放市场再保险业务的费率和条款仍将具有吸引力。因此，我们预计将续期大部分非意外险业务，并可能略有增长。
如前所述，我们的创新业务不太容易受到再保险市场供需压力的影响。我们预计现有创新客户将继续强劲的有机增长，并出现有吸引力的新业务机会。现在，我想将电话交给David。
谢谢Greg，大家早上好。Solace Glass基金第三季度回报率为-3.2%。多头投资组合和宏观部分分别贡献1.7%和3.3%，空头投资组合本季度拖累8.1%。标准普尔500指数上涨8.1%。最大的正向贡献者是黄金、Greenbrick Partners和Core Natural Resources的多头投资。最大的拖累包括对一家无利可图的金融服务公司的空头头寸、一篮子房屋建筑商股票的空头头寸以及我们对Kyndryl Holdings的多头头寸。黄金是最大的正向贡献者，其价格在本季度上涨了17%。Green Brick Partners的股价在本季度也上涨了17%，因为市场对利率下降的预期有所提升。
房屋建筑商股票：虽然该公司继续在其区域聚焦战略上执行良好，但我们对更广泛的住房市场保持谨慎，并通过做空一篮子全国性房屋建筑商维持了几乎完全对冲的头寸。本季度，这一对冲篮子抵消了Greenbric的大部分正向贡献。Core Natural Resources的股价在本季度上涨20%，收复了上半年的部分跌幅。该公司公布了显著改善的季度业绩，包括自由现金流增加。Core利用大部分现金流根据今年早些时候宣布的10亿美元股票回购计划回购股票，此前该公司成功完成了与Arch Resour的合并。
除了房屋建筑商对冲篮子外，本季度最大的拖累包括对一家无利可图的金融服务公司的空头头寸（该公司从近期破产候选者转变为 meme 股票）以及我们对Kyndryl Holdings的多头头寸。Kyndrol的股价在本季度下跌28%，回吐了部分涨幅，因为该公司公布的季度更新不如前几个季度令人兴奋。今年早些时候，我们建立了一个新的大型头寸，通过做多Fluor Corporation和做空New Scale Power形成套利。最近，我们建立了一个新的中型头寸，投资太平洋煤气电力公司（Pacific Gas and Electric）。
Fluor是一家全球工程建筑公司。今年春天，由于关税不确定性，Fluor的客户资本支出放缓，我们预计这种情况将逆转，业务将在2026年恢复增长。除核心业务外，Fluor持有NuScale Power约40%的股份，NuScale Power是一家小型模块化核反应堆公司。Fluor的股份税前价值近50亿美元，占其市值的60%以上。Fluor已宣布计划剥离其持股，并将大部分收益用于股票回购。太平洋煤气电力公司是一家总部位于加利福尼亚州的受监管公用事业公司，负责传输和分配电力和天然气。
虽然该公司没有受到1月份洛杉矶灾难性野火的影响，但其市盈率暴跌至10倍以下。由于担心加利福尼亚野火基金（它与爱迪生国际共享的一个重要防御野火相关损害索赔的基金）将耗尽，我们投资时认为立法机构可能会提供资金支持，并将进一步的野火风险改革作为优先事项。此后，我们看到这些举措取得了进展，预计PG&E的市盈率将重新接近同行近18倍的平均水平。在我们看来，除了少数人工智能和人工智能相关公司的繁荣之外，经济的其他大部分领域都在挣扎。
在这种兴奋之中，我们根本不愿意为人工智能生态系统内的长期投资提供担保，并决定在很大程度上不参与。不幸的是，在这个小群体股票之外的长期投资上赚钱一直很困难。我们的净风险敞口在本季度末约为25%，高于第二季度末的约2%。Solids Glass在10月份回报率为1.6%，使得年初至今回报率达到1.2%。10月底投资组合的净风险敞口约为20%。现在，我想将电话交给Farmars，更详细地讨论财务业绩。
谢谢David，大家早上好。2025年第三季度，绿光再保险报告净亏损440万美元，即摊薄后每股亏损0.13美元，而2024年第三季度净收入为3520万美元，即摊薄后每股收益1.01美元。总承保收入为2230万美元，综合比率为86.6%，比去年同期提高9.3个百分点。这包括由于本季度无巨灾损失而改善的8个百分点，以及与本年度潜在小额损失率相关的6个百分点改善。本季度我们有50个基点的准备金发展，而去年第三季度有3.7个百分点的准备金释放。
我们的净投资亏损为1740万美元，而2024年第三季度的投资收入为3030万美元。正如Greg所提到的，大部分投资亏损与太阳能玻璃和创新投资有关，然而，这些亏损被890万美元的其他投资和利息收入部分抵消。我现在将按部门细分第三季度业绩，首先是开放市场部门。开放市场部门报告税前收入2790万美元，由2220万美元的承保收入和560万美元的投资收入组成。开放市场部门净承保保费增长9.5%至1.404亿美元，而净已赚保费增长14.1%。
增长主要来自劳合社基金业务以及金融、财产和专业业务的增长，这是新计划和续保计划基础保费量增长的综合结果。这些被本季度意外险保费的下降所抵消，这是由于我们今年早些时候决定不再续保大部分开放市场意外险业务。第三季度开放市场综合比率改善10个百分点至84.5%，而2024年同期为94.5%。较低的损失率和较低的获取比率促成了综合比率的改善。
本年度损失率改善11.8个百分点，其中小额损失改善8.3个百分点，事件损失改善3.5个百分点。该部门本季度报告了90万美元的小额 prior year 不利损失发展，即60个基点，而去年同期有利准备金释放530万美元，即4.2个损失率百分点。获取成本比率和费用比率分别改善2.5%和0.3%，这得益于已赚保费的增加。总体而言，开放市场部门本季度表现强劲。现在让我们转向创新部门。创新部门本季度净承保保费增长57.5%至2230万美元。
增长主要由3456号辛迪加金融业务推动，但被创新整体账户再保险计划下分出保费的增加部分抵消。与去年第三季度相比，净已赚保费减少80万美元，主要是由于再保险分出保费比去年同期增加。第三季度创新部门的综合比率为96.7%，而去年第三季度为93.6%。综合比率改善1个百分点至87.1%。有利的 prior year 准备金发展对综合比率贡献3.1个百分点，而2024年第三季度为0.4%的不利发展。
与去年同期相比，创新部门的费用比率为9.6%，而去年为5.5%。这是由于该部门人员增长和非 payroll 相关成本增加的综合结果，我们正在投资这项业务，为未来更高的保费做准备，导致费用比率上升。我们预计随着该部门的规模化，这一比率将正常化。虽然创新部门产生了70万美元的承保收入，但Greg提到的投资减值导致该部门整体净亏损1130万美元。现在我想就资本和债务管理快速提几点。
2025年前九个月，我们以700万美元回购了512,000股股票，这增加了我们的每股账面价值。截至2025年第三季度末，我们的摊薄后每股账面价值为18.90美元，年初至今增长5.3%。本季度，我们对定期贷款进行了再融资，将其替换为5年期5000万美元的循环信贷额度。截至第三季度末，我们的债务杠杆率从年初的9.5%降至5.3%。随后，在10月，我们额外偿还了1500万美元，目前有2000万美元的未偿债务。
我们还与花旗银行签订了专门用于劳合社基金业务的信用证额度。10月，我们向劳合社出具了4500万英镑的信用证，劳合社同时释放了我们之前为劳合社基金提供的6070万美元现金。新的循环信贷额度和新的劳合社基金信用证额度为我们提供了更大的灵活性，以优化我们的现金管理，同时进一步加强我们的资产负债表并提高我们的股本回报率。我们准备好的发言到此结束。操作员现在将打开提问线路。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想加入提问队列，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想将问题从队列中移除，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要在按星号键之前拿起听筒。再次提醒，按星号1加入提问队列。我们的第一个问题来自WA资本的Ben Olesh。您的线路现已接通。
是的，您好。感谢您回答我的问题。这是向David提出的问题。您能否提供Solarglass基金宏观部分的最新情况？您对美元、黄金和短期利率的看法和头寸是什么？谢谢。
当然。感谢您的问题。我们维持了黄金的核心头寸，这几乎可以追溯到公司成立之初，当然是自公司IPO以来。黄金的结构分为两个不同的部分。一个是实物黄金，我们认为这只是我们偶尔进行交易的核心头寸。此外，我们购买二元数字期权，也就是黄金快速升值的看涨期权，这些在第三季度被证明是成功的。并且在我们10月份的业绩中也是如此。从利率角度来看，我们的头寸是做多2026年的SOFR期货，这本质上是认为美联储将比市场目前预期的更多地降低利率。
最后，我们维持通胀互换，这是一种观点，即未来2年、5年和10年的报告通胀将大于市场定价的水平。
谢谢。我们今天的下一个问题来自私人投资者Daniel DeYoung。您的线路现已接通。
嗨。感谢您回答我的问题。这是向David提出的一个更长期的问题。我相信几年前您评估了公司的未来，考虑到股价低于账面价值，其中一个选择是关闭公司。鉴于此后公司所做的所有工作以及至少年初至今连续七年的正投资业绩，您认为公司有长期未来吗？此外，像Howard Marks和Warren Buffett这样的投资者在正常退休年龄后仍继续工作。您能看到自己这样做吗？
是的，你看，我认为公司——我们在去年的投资者介绍中表达了这一点——我实际上认为公司已经做出了足够的结构性改进，我们应该能够实现高于股本成本的股本回报率。我相信股票实际上应该有理由以账面价值或高于账面价值交易。因此，对我们和周围的每个人来说，股票继续以折扣交易是令人沮丧的。但我不认为解决方案是清算公司。
如果我们要清算公司，也会有大量我无法为您量化的费用，因为我们还没有进行这项工作。但如果我们进行清算，我们不太可能实现全部账面价值。关于我的任期，我目前56岁，我预计会在相当长的一段时间内继续做这项工作。
先这样。谢谢。
谢谢。我们已结束问答环节，今天的电话会议和网络直播到此结束。您现在可以挂断电话，祝您有美好的一天。感谢您今天的参与。