Sandy Klugman（投资者关系总监）
Guillermo Novo（董事长兼首席执行官）
William C. Whitaker（高级副总裁兼首席财务官）
Alessandra Assis（高级副总裁兼生命科学与中间体总经理）
James Minicucci（高级副总裁兼个人护理总经理）
Dago Caceres（高级副总裁兼特种添加剂总经理）
David Begleiter（德意志银行股份公司）
John McNulty（BMO资本市场）
Christopher Parkinson（Wolfe Research, LLC）
Steven Haynes（摩根士丹利）
Jeffrey Zekauskas（摩根大通公司）
Laurence Alexander（Jefferies LLC）
John Ezekiel Roberts（瑞穗美洲 LLC）
Joshua Spector（瑞银投资银行）
Michael Harrison（Seaport Research Partners）
Abigail Eberts（富国银行）
美好的一天，感谢您的等待。欢迎参加亚什兰2025财年第四季度 earnings 电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将有问答环节。在问答环节提问时，您需要在电话上按星号11。然后您会听到一条自动消息，提示您已举手提问。如需撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我想将会议交给今天的第一位发言人Sandy Klugman。
Sandy，请开始。
谢谢。大家好，欢迎参加亚什兰2025财年第四季度 earnings 电话会议和网络直播。我叫Sandy Klugman，最近加入亚什兰担任公司投资者关系总监。我很高兴能在亚什兰和我们的利益相关者的关键时刻担任这个角色，并期待在未来几个月与你们中的许多人建立联系。今天和我一起参加电话会议的有。Guillermo Novo董事长兼首席执行官William Whitaker首席财务官，以及我们的业务部门负责人Alessandra Assis（生命科学与中间体）、Jim Minicucci（个人护理）和Dago Caceres（特种添加剂）。请注意，我们将在今天的电话会议中参考幻灯片。我们鼓励您通过亚什兰公司网站投资者关系栏目下的网络直播材料进行跟进。请翻到幻灯片2。提醒一下，今天的演示包含有关我们2026财年展望和其他事项的前瞻性陈述，详见幻灯片2和我们的10-K表格。这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致未来结果与今天的预测存在重大差异。我们相信任何此类陈述都是基于合理的假设，但不能保证这些预期会实现。我们还将参考某些调整后的财务指标，包括实际和预计的，这些都是非GAAP指标。我们提供这些调整后的数字是为了提供对我们持续业务表现的更多洞察。GAAP调节表可在我们的网站和这些幻灯片的附录中找到。现在，我将电话交给Guillermo，请他发表开场讲话。
谢谢Sandy，欢迎今天所有参加会议的人。我将概述我们第四季度的业绩，讨论我们的战略重点，并分享我们对2026财年的指导。请翻到幻灯片5。让我们从近期业绩摘要开始。亚什兰第四季度的业绩反映了我们的严谨方法和按预期交付的能力。尽管面临持续的宏观经济挑战，我们保持了强劲的利润率，并实现了与先前指导一致的收入和EBITDA。我们对执行的持续关注，以及全球化和创新计划的势头，帮助抵消了竞争激烈和需求疲软的领域。第四季度销售额为4.78亿美元，同比下降8%，主要原因是投资组合优化举措。剔除这些行动，销售额下降1%。调整后EBITDA为1.19亿美元，同比下降4%，其中包括1100万美元的投资组合优化影响。在可比基础上，调整后EBITDA增长5%，利润率扩大至约25%。重要的是，这些结果反映了我们战略行动的早期效益，并使我们处于改善业绩的有利位置。请翻到幻灯片6。现在，让我简要总结一下我们业务部门的表现。生命科学业务表现稳定，反映了我们对高价值制药业务更加专注的好处。需求保持弹性，纤维素辅料、片剂包衣和注射剂持续强劲。本季度营养品业务出现一些疲软，但该团队最近获得了份额增长，支持明年恢复增长。我们的创新和全球化战略正在支持高质量增长和强劲的利润率持久性。个人护理在终端市场和地区实现了广泛增长，同时保持了强劲的盈利能力。在疲软的环境中，严谨的执行和更加专注的商业重点正在推动业绩。
生物功能活性物质和微生物防护方面的投资带来了增长动力，两条产品线在第四季度均恢复了健康增长。特种添加剂在喜忧参半的市场中表现良好，季度环比EBITDA增长。除涂料外的所有终端市场均有所改善，包括性能特种材料、建筑以及能源和资源。我们的收益被中国、印度、中东和北美地区疲软的涂料业务所抵消。我们继续将资源导向高价值应用，在涂料业务复苏之前加强我们的地位。中间体面临定价下降和产量减少的阻力，影响了盈利能力。该团队在充满挑战的市场背景下，仍然专注于优化运营。回顾各部门，我想强调我们的转型努力如何塑造亚什兰的未来发展道路。投资组合优化和重组已完成，组织专注于持续交付。正如我们之前讨论的，我们约85%的投资组合服务于面向消费者的终端市场。这些领域往往更稳定，受经济周期影响较小，在更广泛的宏观经济波动面前提供一定程度的一致性和弹性。
6000万美元的制造优化计划正在帮助提高利润率，尽管利润表影响的时间比我们最初预期的要晚。William稍后将讨论驱动因素。在本季度，生命科学和个人护理的EBITDA利润率均接近或高于30%。特种添加剂实现了全年最高利润率，而中间体在充满挑战的市场中继续面临利润率压力。在可比基础上，除中间体外，所有业务部门的调整后EBITDA均同比增长。所有全球化平台在第四季度均恢复健康增长，我们超出了创新目标。总之，即使外部条件仍然不可预测，我们继续通过严谨的执行和对优先事项的明确关注来推动结果。随着我们重点突出的投资组合成本行动获得 momentum，增长计划开始见效，亚什兰处于提供有弹性的长期价值的有利位置。
我现在想请William详细回顾第四季度的财务表现。William
谢谢Guillermo。请翻到幻灯片8。销售额为4.78亿美元，同比下降8%，投资组合优化行动导致减少3800万美元。剔除这些变化，销售额基本持平，下降1%，大多数领域需求稳定。我们看到个人护理业务的销量增长，这有助于平衡特种添加剂业务的疲软业绩，而生命科学业务保持稳定。整体定价下降约2%，主要反映了第二季度以来生命科学业务的有针对性定价调整以及中间体业务的持续压力。剔除中间体业务，定价仅下降1%，外汇带来1%的小幅提振。调整后EBITDA为1.19亿美元，同比下降4%。
同比而言，投资组合行动造成1100万美元的阻力，但如果不考虑这些，基础EBITDA增长5%，标志着在可比基础上恢复增长。重组行动带来的销售、行政及研发费用（SARD）降低，加上产品组合改善，共同推动了利润率扩张。这些收益部分被较低的定价和产量所抵消，而原材料成本保持稳定。我们的调整后EBITDA利润率扩大至24.9%，同比上升110个基点。这是我们今年最盈利的季度，符合我们25%的长期利润率目标。剔除收购摊销的调整后每股收益为1.08美元，同比下降14%，主要受本季度有效税率上升的影响。
增长反映了司法管辖区的税收变化和外国税收抵免的有限使用。我们预计明年的有效税率将在20年代中期。我们又实现了一个季度的稳健现金生成，持续自由现金流总计5200万美元。这是调整后EBITDA的健康转换，反映了我们对资本支出和营运资金的严谨态度。虽然第四季度的持续自由现金流同比下降，主要是由于9月份强劲销售带来的应收账款增加，但仍与近期预期一致。季度末，我们的总流动性略高于8亿美元，为我们提供了充足的灵活性。
净杠杆率为2.9倍，随着10月份从营养保健品销售中获得1.03亿美元的退税，净杠杆率现在接近2.5倍左右。这使我们能够继续投资于战略重点，同时在资本配置方面保持纪律性。现在，让我们请业务部门负责人更详细地介绍部门业绩。Alessandra，请您介绍生命科学业务。
谢谢William。大家早上好。请翻到幻灯片9查看生命科学业务。第四季度生命科学销售额为1.73亿美元，同比下降10%。下降主要是由于营养保健品业务的剥离和退出低利润率营养产品。在可比基础上，销售额总体稳定，同比下降2%，反映了销量和价格的综合影响。转向需求趋势，大多数地区的制药业务保持弹性，实现低个位数的同比销售增长。这种增长动力来自创新和对高价值纤维素辅料的需求，以及全球业务线的持续增长。
片剂包衣和注射剂符合我们的长期战略和增长目标。营养市场本季度表现疲软，但最近的业务增长有望支持2026财年恢复增长。在定价方面，同比阻力连续收窄，整个季度定价总体稳定。外汇为销售额提供了300万美元的顺风。我们继续推进制药创新，重点推出了Biolo Sucrose，一种用于注射剂的高纯度辅料，以及扩展我们的低亚硝酸盐辅料，以帮助客户降低亚硝胺风险。这些新产品强化了Echelon致力于为制药行业不断变化的需求提供高质量解决方案的承诺。
现在让我们看看盈利能力。调整后EBITDA为5500万美元，利润率为32%，与去年的5600万美元相比下降2%。同比下降主要反映了投资组合优化行动的300万美元影响，该行动将部门投资组合转向高回报应用。剔除这一影响，调整后EBITDA增长200万美元，这得益于产品组合和SART费用的减少，足以抵消与去年相比的较低定价。正如Guillermo所提到的，全年调整后EBITDA利润率超过30%，这是生命科学业务的首次。这一里程碑凸显了我们的战略重点、严谨的执行以及利润率基础的实力。请翻到幻灯片10查看中间体业务。中间体在第四季度继续面临定价和销量压力，NMP和BDO的 merchant 销量同比普遍下降。较低的产量也影响了盈利能力，来自中国产能过剩和出口的竞争压力仍然是关键的市场因素，尤其是在欧洲。BDO定价仍接近周期性低点。销售额为3300万美元，同比下降8%。其中包括2300万美元的 merchant 销售额和1000万美元的自用BDO销售额。同比销售额下降主要是由于整体定价和 merchant 销量下降。
中间体业务产生500万美元的调整后EBITDA，利润率为15.2%，低于去年同期的1000万美元和27.8%的利润率。利润率环比和同比均有所压缩，反映了定价和产量下降。该团队继续以纪律性管理业务，并在我们应对充满挑战的市场环境时注重效率。现在我将电话交给Jim讨论个人护理业务，Jim
谢谢Alessandra。我现在将重点介绍我们的个人护理业务业绩。第四季度个人护理销售额为1.51亿美元，同比下降7%，主要反映了Evoca业务的剥离。在可比基础上，个人护理业务实现5%的销售增长，销量强劲增长，表现优于稳定但疲软的市场环境。该团队执行良好，并在所有终端市场和地区实现了广泛增长。正如预期的那样，两个全球化业务线本季度均实现强劲增长，并将继续保持业绩，因为战略投资、创新和新的商业方法继续获得吸引力。在生物功能活性物质方面，销售额实现两位数增长，业绩来自稳定的基础和多个新客户的推出。利用我们的创新资产，微生物防护业务连续第四个季度实现环比增长，并恢复了健康的同比扩张。欧洲实现强劲增长，所有地区都完成了主要客户的转化。此外，我们在护理成分组合方面的商业卓越努力继续在各地区的头发和皮肤护理领域取得业绩。个人护理业务基于转化植物油平台推出了两款新产品，推进了我们的创新产品线。转向盈利能力，调整后EBITDA为4300万美元，而去年为4700万美元，利润率为28.5%。同比下降主要是由于投资组合优化，EBITDA减少700万美元。剔除这一影响，调整后EBITDA增长300万美元，主要由有机销售额增长推动，部分被较低的定价所抵消。总之，个人护理业务实现了强劲增长、稳健的盈利能力，并在战略重点方面取得了明显进展，为2026财年的持续改善奠定了坚实基础。现在我将电话交给Zago，由他回顾特种添加剂业务的业绩。Zago。
谢谢Jim。请翻到幻灯片12。第四季度特种添加剂销售额为1.31亿美元，同比下降9%，与第三季度一致。低利润率建筑业务的退出导致销售额减少约400万美元，即3%。剔除这些行动，部门销售额下降6%，反映了中国涂料业务的持续疲软、中东、非洲和印度等出口市场的竞争压力以及北美需求疲软。销量下降主要是由于去年在中国失去的份额，产能过剩和需求疲软继续拖累销量并加剧竞争。尽管涂料需求仍然疲软，但大多数地区的销售额环比稳定。性能特种材料、建筑和能源业务在份额增长举措的支持下表现优于市场。定价同比保持稳定，外汇对销售额贡献了200万美元的有利影响。调整后EBITDA为2900万美元，与去年同期持平，环比增长300万美元，因为有利的成本抵消了较低的销量，导致全年最高利润率为22.1%。投资组合优化行动使EBITDA减少100万美元。剔除这一影响，调整后EBITDA增长100万美元，成本效率提高推动了全年最强劲的利润率表现。在关闭柏林的HEC生产后，我们重新平衡了网络，并优先考虑高价值应用，以在需求较低的环境中稳定利润率。展望未来，特种添加剂业务已做好准备，利用涂料业务的复苏，随着需求改善推动额外的利润率增长。有鉴于此，我将电话转回给William，请他提供更多评论。
谢谢Dago。请翻到幻灯片14。在2025财年结束之际，我想强调我们的团队取得的重大进展。我们完成了3000万美元的重组计划，今年实现了2000万美元的节省，预计2026财年将再节省1200万美元。我们6000万美元的制造优化计划正在顺利进行，今年节省500万美元，明年预计节省1800万美元。一个重要的里程碑是Parlin工厂的完全关闭，整合了我们的HEC业务。VPND成本行动继续推进，我们仍有望实现2026财年的运行率目标。
作为整合努力的一部分，我们还关闭了两个较小的工厂，预计将在2026财年完成这一过程。正如全年所传达的那样，VPND制造链的生产力改进继续推进。虽然战略举措基本按计划进行，但利润表的实现超出了最初预期，反映了当前的运营现实。首先，由于加权平均库存会计和与整合及关税缓解相关的库存水平升高，成本改进的实施更为缓慢。我们对时间的初步假设被证明过于乐观，我们正在相应调整。其次，整合后工厂的较高成本（部分与加速的HCC时间表有关）正在影响单位成本。
我们正在积极应对这些压力。第三，亚太地区销量下降降低了工厂负荷，而我们转移了网络 volume 以维持利用率。这降低了美国的产量和添加剂节省。在当前条件下，制造网络优化的预期收益范围为5000万至5500万美元。我们继续以6000万美元的全部机会为目标，随着中国销量的恢复，这一目标仍然可以实现。尽管时间有所调整，但该计划已经在支持利润率，并仍然是未来改进的关键杠杆。这些行动正在加强我们的成本地位并支持利润率扩张。我们在应对市场变化方面保持敏捷，我们的重组行动已经在帮助抵消特定终端市场的疲软。
此外，我们正在增强我们的财务系统和预测能力，以提高准确性、推动问责制并加强运营业绩。展望未来，我们的重点很明确：完成成本节约计划，并通过精简的足迹继续推动生产力和运营卓越。有鉴于此，我现在将电话转回给Guillermo，Guillermo
请翻到幻灯片15。在2025财年结束之际，我为亚什兰表现出的韧性和敏捷性感到自豪。我们的团队超出了创新目标，并推进了我们的全球化议程，该议程在第四季度开始取得明显成果。随着投资见效，我们的全球化平台全年实现了稳定的环比增长。虽然个人护理全球化部门的基础业务同比下降，但第四季度标志着一个转折点，该季度增长了两位数。我们有明确的目标在2026财年维持并加速这一势头。关于我们的创新战略，我们的团队在核心技术进步的推动下超出了创新目标，这在最近的创新日得到了展示。
我们继续加强对亚什兰长期潜力至关重要的新技术平台。我们创新产品线的活力正在增强，我们对已经建立的吸引力感到满意。这些成就增强了我们对投资组合长期价值的信心。展望未来，我们可以继续透明地披露目标。我们认为，在我们追求高质量增长的过程中，公开目标至关重要。我们致力于公开分享成功和挑战。这种方法对于建立对我们战略的可信度和信心，确保您清楚了解我们的进展和前进道路至关重要。
对于2026财年，随着我们扩展平台和推进近期推出的产品，我们的目标是全球化销售增加2000万美元，创新驱动增长1500万美元。请翻到幻灯片16。展望2026财年，我们的重点仍然是严谨的规划和持续交付。这标志着我们连续第二个季度实现EBITDA承诺，这是在新的一年建立可信度的重要一步。我们的指导基于审慎的假设，反映了对执行、一致性和透明度的持续强调。重要的是，我们的规划反映了恢复增长，标志着轨迹的建设性转变和各业务的新势头。
亚什兰预计全年销售额为18.35亿至19.05亿美元，有机增长1%至5%。投资组合重置影响很小，约为1000万美元，由于在2025财年第一季度拥有VOCA业务，今年的业绩更容易作为基准。调整后EBITDA预计在4亿至4.3亿美元之间，自由现金流转化率为50%，资本支出接近1亿美元。这支持了有吸引力的自由现金流收益率，并为明年的资本配置提供了灵活性。我们预计调整后每股收益将实现两位数以上的增长，并且比EBITDA增长显著更快，这得益于运营改进和投资组合优化带来的折旧降低。
我们的假设反映了当前的市场现实。生命科学和个人护理业务保持弹性，得到创新和全球化势头的支持。特种添加剂和中间体，尤其是涂料业务，继续面临压力，而利率和住房周转率等宏观因素可能支持复苏。我们在前景中调整了上行空间。我们预计通过份额增长、创新和严谨的执行来超越基础市场。关税相关的不确定性仍然存在。我们正在积极管理采购、生产、物流和定价。投入成本保持稳定，原材料稳定，供应链运作良好。在成本方面，我们的制造网络优化计划继续推进。大多数工厂行动已完成，在当前条件下，我们仍有望实现5000万至5500万美元的节省，随着中国销量的恢复，6000万美元的机会仍然存在。
正如William所指出的，时间的变化将减少2026财年的影响，但其贡献仍然显著。我们2026年指导中包含的关键因素包括：来自9000万美元计划的约3000万美元重组和网络优化；约2000万美元与重置基于绩效的薪酬和绩效加薪相关；卡尔弗特城 outage 后，维修和全网络运营及营运资金效率措施带来的约1000万美元影响。我们还将研发投资增加400万美元，以加速一些领先颠覆性机会的创新。总体而言，我们2026财年的指导反映了对市场条件的审慎看法。
我们仍然专注于推进创新、扩展全球化平台以及推动成本和生产力举措，以在疲软的市场中支持高质量增长。通过一致的执行、组合改进和严谨的资本配置，亚什兰处于提供有弹性的业绩和长期价值创造的有利位置。请翻到幻灯片17。最后，展望未来，我想强调几个关键优先事项。2025财年以健康的态势结束，我们的团队实现了运营和战略目标。尽管面临充满挑战的宏观环境，投资组合优化和网络整合的完成使亚什兰成为更专注、更具弹性的业务，为高价值市场的增长做好了准备。
我们带着 momentum 进入2026年。成本行动正在产生早期的利润率增长，预计将带来全部的利润表影响。创新仍然是增长的催化剂。我们专注于加速商业成功。最近的投资正在推动我们全球化平台的新进展，增强了我们对长期机会的信心。我们2026财年的优先事项很明确：在安全、盈利增长、自由现金流和资产回报方面实现交付；推进网络优化和库存绩效；加速创新；扩展全球化平台并培养生产力文化；加强系统，如SNOP成本核算、规划和利用AI；优先考虑人才和组织稳定性；通过透明和一致的执行与投资者互动。
2026财年将是将转型转化为持续业绩的一年。凭借专注的平台和有弹性的核心业务，亚什兰有能力为各利益相关者创造更大的价值。我们的核心业务在充满挑战的时期表现出稳定性，我们提高了利润率并改善了资产回报。我们建立的基础使我们在追求战略优先事项时充满信心。感谢整个亚什兰团队的韧性和团队合作。我们专注于将机会转化为业绩。操作员，让我们开启问答环节。
谢谢。此时，我们将进行问答环节。要提问，您需要在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。要撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。我们的第一个问题来自德意志银行的David Bigleiter。David，您的线路现已开通。
谢谢。早上好。我们只是想了解一下销量情况。第四季度的销量是多少？您对明年EBITDA指导区间的高端和低端的销量假设是什么？谢谢。
嘿，早上好，David，感谢您的问题。所以在销量方面，我们的销量有相当不错的增长。如果您看我们的生命科学和个人护理业务，这些是最大的驱动力。如果您看特种添加剂业务，特别是涂料方面，您可能会发现按地区划分情况参差不齐。涂料业务，我们必须按地区来看。有些地区增长，有些持平，有些下降。中国显然同比下降最多，中间体业务没有复苏。它已经稳定下来。我认为定价一直是最大的挑战，销量也有一些影响。
但定价是更大的问题。展望未来，低端或高端会是什么情况？在高端，我的意思是，如果您看我们的中点，我们目标增长的一半是全球化和创新带来的，大约2%。因此，在中点，我们只看到大约1%的市场增长或市场内的份额增长。因此，在低端，市场变得疲软，竞争强度增加，我们可能会蚕食我们的增长以及全球化和创新业务；在高端，我们看到一些市场的更强劲复苏。
那么，关于明年或今年的节奏，第一季度EBITDA是否应该同比增长？谢谢。
是的，David，我是William。早上好。与去年相比，有几个变动因素，在2025财年，您还记得，我们提前进行了大量维护活动。因此，去年这是2500万美元的阻力。第一季度通常是我们进行大量年度合规停工的时期。因此，今年我们有大约一半，约1200万美元。但我们也分享了卡尔弗特城 outage 的情况。因此，第一季度将有1200万美元的影响。因此，与去年相比，从制造方面来看，销量应该与我们讨论的指导一致。就同比而言，生命科学业务的第一季度销量应该与去年相比有不错的同比增长。定价趋势一直稳定。因此，同比定价阻力应该更为温和。综合来看，我们与去年大致持平。但我想说的是，关键因素是我们上个月分享的卡尔弗特城事件。
谢谢。很好。
谢谢。我们的下一个问题来自BMO的John McNulty。John，您的线路现已开通。
是的。早上好，感谢您回答我的问题。那么在生命科学领域，您提到营养方面有些疲软，然后也提到了一些有助于抵消这一疲软的业务增长。我能否请您更详细地阐述这两方面？您知道，营养方面的疲软出现在哪些领域？业务的哪些部分表现有些疲软？然后也请谈谈是什么推动了业务增长。我们应该如何看待这方面取得的进展。
早上好，John。我请Alessandra直接回答这个问题。
好的。疲软主要出现在北美和欧洲。在欧洲，我们的一个客户失去了市场份额。但正如Guillermo提到的，我在准备好的发言中也评论过，我们在份额增长方面取得了一些进展，主要是在Clusel方面，我们预计这将支持明年恢复增长。但我们预计第一季度就会看到复苏。
明白了。
好的，John，我们已经获得的份额增长，你知道，它已经开始了。我们已经收到了订单，并且已经产生了影响。所以它不是即将到来，而是已经获得了。
好的，明白了。这很有帮助。然后是关于现金流方面的问题，您将资本支出设定为1亿美元，我想知道其中有多少是增长性资本支出，您在创新日重点介绍了多个支柱领域，其中一些需要资本，一些不需要，我想知道与那些看起来即将商业化的创新支柱相关的增长性资本支出应该有多少。
让我快速评论一下，William可以提供更多细节，但你知道，主要驱动力将是我们仍在印度投资的全球化项目，甚至只是完成欧洲的一些项目。我想说，当我们考虑我们已经完成的HEC项目，退出Parlin时，我们有一些投资，因为需求有点疲软，我们正在放缓这些投资的步伐。但William，如果你想提供更多细节。
是的，John，这是个好问题。这确实符合我们在资产方面的战略。首先，从资本支出的角度来看，维护性资本支出正在下降。因此，随着我们调整了足迹，维持业务的资本可能减少1500万美元。因此，5500万美元将是这1亿美元中的维持业务资本，从那里，我们有一些我们想从成本节约的角度做的事情，比如工厂的去瓶颈。所以这可能又是1500万美元。除此之外，达到1亿美元的是增长项目，正如Guillermo所说，这是支持全球化举措。
具体来说，微生物防护以及OSD片剂包衣业务使我们达到1亿美元，然后展望未来，关于您在投资者日提到的新技术平台的问题，这是我们在计划中已经考虑的事情。我认为对我们来说，关键因素是在我们调整足迹的同时，我们可以做些什么来重新利用未来的资产。目前，我们还没有在任何时候做出有意义的、我称之为有意义的过渡项目，因为我们能够利用我们调整后的内部资产有效地获得该产能。
明白了。好的，非常感谢。
谢谢。提醒一下，要提问，您需要在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。请将问题限制为一个问题和一个后续问题。我们的下一个问题来自Wolfe Research的Chris Parkinson。Chris，您的线路现已开通。
太好了。非常感谢。当我们回顾个人护理市场时，皮肤和头发护理的业绩相当不错。然而，您的一些客户对高端客户持积极态度，对低端客户持消极态度。在某些情况下，亚洲出现了几年来的首次复苏迹象，但总体前景似乎仍然喜忧参半。这是您普遍听到的情况吗？您如何看待短期内的情况，以及您如何看待中期至长期内投资组合的增长算法相对于市场的情况？非常感谢。
很好。所以我会请Jim更详细地评论这一点。但根据您所在的细分市场和地区，情况有很大差异。因此，存在很多差异，您可以在其他公司的一些 earnings 电话会议中看到这一点。有些在北美增长，在欧洲下降。因此，正在发生很多变化。这实际上取决于您的业务概况、客户和细分市场。所以对于我们来说，Jim，如果你想评论这对我们的影响。
当然。谢谢，Guillermo。嘿Chris，所以也许从您问题的最后部分开始，关于短期和中长期。当我们审视我们的业务以及我们围绕全球化和创新活动所分享的内容时，我们认为我们在投资组合中有很多杠杆。我们在不同细分市场拥有非常广泛的产品组合，我们可以超越市场。这是我们的中长期观点。具体而言，就我们目前在市场上看到的情况而言。我认为您很好地捕捉到了这一点。这是一个喜忧参半的环境，您在客户中的地位确实会影响您看到的业绩。如果我们快速环顾全球，北美环境有些喜忧参半。在第四季度，我们看到那里的业绩与去年同期相比保持稳定，皮肤和头发护理继续保持良好。在欧洲，我们看到全年持续加速，第四季度继续保持，特别是在皮肤和防晒领域。如果您看 sell-in 与 sell-out，随着库存下降，防晒市场的渠道确实有所改善，我们看到防晒领域的成膜剂业务增长良好。在亚洲，特别是中国，我们继续专注于本地区域性企业。
正如您提到的，我们看到高端细分市场的稳定和一些增长。我们的生物功能活性物质业务表现非常好，我们在皮肤和头发护理的其他细分市场也是如此。在拉丁美洲，我想说巴西目前的环境有些喜忧参半。皮肤护理业务相当强劲，头发护理业务有些喜忧参半。墨西哥和阿根廷的个人护理和家庭护理业务都表现强劲。当您具体看我们的业务时。我想说的是，正如我们全年所讨论的，我们的两个全球化业务线，生物功能活性物质和微生物防护，我们做了大量工作。团队在推动这些领域的商业活动方面做得非常出色，我们在生物功能活性物质方面成功推出了新客户，在微生物防护方面获得了份额增长，特别是在生物功能活性物质方面。正如我们所分享的，该业务部分受到一些客户特定阻力的影响。正如我们在上次电话会议中所说，我们已经度过了这个阶段，情况已经稳定，我们确实预计那里会有一些增量增长。现在，您开始看到新的客户胜利在外部显现，而过去这一点被掩盖了。同样，微生物防护业务的基础已经稳定，我们全年完成的新胜利正在反映在我们的业绩中，我们预计这种情况将在2026财年继续。
只是一个快速的后续问题。关于生命科学，您在发言中提到了低个位数增长，这似乎是两个部分的问题，一是我们是否最终度过了与欧洲竞争对手相关的许多其他阻力，二是您提到增长来自纤维素和注射剂，这只是来自非常缓慢的基础，还是有新产品促成了这一点，以及如何看待纤维素与注射剂在中长期的增长分化将非常有帮助。
谢谢。
所以Chris，纤维素中心一直很强劲，所以存在差异。可能更多与客户订单和库存有关，但不是，我的意思是这些业务一直在表现。我们的问题更多在VPND方面，现在已经稳定下来。但是Alessandra，你想提供更多细节。
是的。而且，我的意思是，纤维素、片剂包衣和注射剂，这与我们的战略重点和全球化及创新定位非常一致。所以这是我们的增长战略。如果你看注射剂，从注射剂开始。我们一直持续表现出高于市场的增长。上个季度我们推出了，我们谈到了我们推出的用于医疗设备的可生物降解聚合物。就在上个月，我们推出了用于注射剂的Violose Sucrose，以扩展我们的高纯度稳定剂产品系列，用于关键生物制剂应用。所以基本上，作为全球化业务一部分的注射剂业务一直表现优于市场，我们一直在良好增长，不仅从收入角度显示结果，而且非常重要的是。我们的销售渠道，无论是从美元角度还是客户项目角度，与前一年相比，去年增长了30%以上。然后在片剂包衣方面，我们看到了增长势头，以及我们制造设施的运营收益。所以我们宣布，我们正在巴西进行投资。我们于4月启动了新设施。我们在中国有一个设施，在美国有一个设施，我们正在印度建设一个新设施。所以我们看到片剂包衣业务同比两位数增长的势头。
特别是在第四季度，注射剂和气相包衣的全球化业务都非常强劲。并且片剂包衣的渠道也在良好增长。正如Guillermo提到的，我的意思是Cello Logics是我们创新的一部分。这是我们创新指标的一部分，我们通过该业务实现了良好增长。因此，总体而言，生命科学业务在创新方面超出了我们的目标，这确实是由不仅OSD领域的纤维素，还有注射剂领域的高优先级解决方案的采用所驱动的。
您能评论一下VPND的稳定性吗？
是的。所以VPND业务，你问的问题是与几年前市场上的竞争对手中断相比，是的，我们已经看到这种情况稳定下来。所以目前，无论是从销量还是价格角度来看，它都是稳定的。我们即将进入欧洲的合同季，所以可能会有一些波动，但目前是稳定的。
非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Steven Haynes。Steven，您的线路现已开通。
嘿，早上好，感谢您回答我的问题。我想跟进生命科学的定价问题。您能否提供一些关于每年有多少百分比的合同（无论您想如何定义）需要重新谈判价格的信息。谢谢。
我们不谈论确切的业务组合和客户情况，但我想说大部分。更大的问题是欧洲。欧洲是一些大公司倾向于同时进行合同谈判的地方。因此，它将涵盖所有BP、纤维素产品。所以这是整个投资组合。从销售角度来看，Cellulose 6和VPND是组合中最大的部分。片剂包衣和注射剂是具有非常不同技术的较新业务。
好的，谢谢。然后作为后续问题，您在指导中提到的400万美元增量研发支出，这是最初计划中的研发支出吗？是被提前了吗？您能否提供一些关于这部分增量支出用于投资者日强调的几个平台的哪些方面的信息？
是的，正如我们在投资者日强调的那样，当我们推出这些产品并与客户合作开发时，有两个问题是制造方面的投资资本支出。幸运的是，我们有闲置的资本可以重新利用，这是重点。但另一方面，认识到，嘿，当这些事情真正开始推进时，我们可能需要增加资源来真正开发产品，这取决于客户想要什么或应用。目前，大部分用于新技术平台。通过转化植物油（TVO）是应用最广泛的。
如果你看一下，它几乎进入了生命科学和片剂、包衣和农业的每个业务。它在个人护理和编码的许多应用中涉及很多领域。所以我们正在增加资源。我们试图增加资源，以便我们可以扩大这种能力，这样不是每个业务都需要加倍努力。所以目前，部分用于涂料领域。我们在TiO2效率和醇酸树脂等领域有一些非常令人兴奋的技术发展。所以在聚合方面，我们正在增加一些将帮助所有业务的能力，但我们将其集中在那里，因为该团队更加专注，我们在那里有更多能力。
然后另一部分我们在中央研发部门进行，以支持。客户对核心技术的修改请求更多。我们正在获得验证。现在的问题是将它们转化为客户想要的特定产品。这将需要更多地与客户合作。所以这就是我们要增加的。但我们会逐步进行。正如我们所说，我们不会只是投入研发资金。我们希望看到事情进展的地方。然后。然后我们将推动投资。我认为在其他领域，如超级湿润剂和PH中和剂等，我们正在增加资源，但更多的是在业务内部转移人员，他们有其他项目支持他们。
所以我们将提供更多关于创新方面的信息。
太好了，谢谢。
谢谢。我们的下一个电话来自摩根大通的Jeff Zekauskas。Jeff，您的线路现已开通。
非常感谢。我认为您预计2027年创新产品线将带来1亿美元收入。您对2026年的预期是多少？
对于2026年，我们目前概述的是1500万美元的新创新，主要仍是核心业务。正如我们在创新日所说，较新技术的推出可能更多在2027年及以后，这基于与客户的发展情况。
Jeff，这是增量销售的累计目标。所以我们今年完成了1300万美元，加上1500万美元，所以到2026年，自战略日以来的累计承诺约为3000万美元。
是的。需要明确的是，Jeff，我们在全球化方面保持了非常简单的计算。所以全球化业务，我们将所有都包括在内。所以像注射剂业务，其中有很多创新。我们只是想讲一个非常清晰的故事，因为我们在全球化方面的投资不同。有资产，有其他我们需要做的事情。它们在所有领域都非常独特。所以这有点像，你得到了完整的，你知道，净情况。这就是它的表现。片剂包衣、生物功能和微生物组防护也有很多研发和技术投入。
所以目前，当我们称之为创新时，它是核心业务，然后是不属于这四个部分的新技术平台。
关于您的现金流，我认为您说您预计2026年转化率为50%。这包括您收到的1亿美元退税吗？就库存而言。你知道，它们从年初的约5.3亿美元上升到年底的约5.7亿美元左右。尽管您的销售额下降了，我不知道，15%。所以您是否需要削减生产以将库存降至更合理的水平？
你想回答吗？是的。
所以，Jeff，就50%而言，这不包括1.03亿美元的退税。所以为了让你了解大致情况，是的，中点EBITDA。现金税和现金利息变动不大，全年营运资金。当然有机会，对吧？BP和第一季度，卡尔弗特城 outage 将有1600万至1800万美元的影响。但然后还有HEC，你记得，我们关闭了Parlin，在那之前，我们建立了库存以促进过渡。
所以我们确实认为库存是一个机会。过去几年我们传统上是2.5次周转，但就达到50%的承诺而言，这大致相当于保持营运资金水平一致。因此，随着销售额增长，我们当然会有应收账款投资，但然后库存方面的一些行动将有所抵消。
Jeff，关于库存方面，两个大幅上升的领域是HEC，随着Parlin的关闭，我们有。我们有，这是我们计划的一部分。我们必须建立库存，因为我们需要过渡。当我们启动时，我们必须验证新工厂。所以我们建立了足够的库存，所以它会下降。现在不是关于关闭，HEC网络，需要非常清楚总数，因为这可能与网络优化有关，将美元推迟到明年。
这确实与HEC网络有关，发生了几件事。一，你知道，我们的平均会计流程。我的意思是，我们的计算可能在某些方面过于激进。这是其中一部分。我认为库存构建影响了这一点，所以它延迟了一点。但更重要的是，我认为这将是其中之一。好处是存在的。工厂已经关闭。正确。所以我们有好处。其中约三分之二将在今年通过流程实现。明年我们继续前进。我认为三分之一将在稍后实现。不是说它消失了。这部分是由于中国需求较低，我们重新平衡了我们的网络。在市场低迷的情况下，网络现在已满，所以我们的运行更加稳定。但我们将原本倾向于在美国生产的 volume 转移到了中国，现在中国的工厂正在出口到世界其他地区。所以我们重新平衡了网络。在我看来，HEC目标的约三分之一可能会推迟到中国复苏，我们可以将该 volume 带回我们最初计划的工厂。中国正在触底。仍然疲软，竞争激烈，但我们开始看到获得份额、增加一些 volume 的机会。但这将需要时间。这将是一个逐步的过程。
太好了。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Jeffries的Laurence Alexander。Lawrence，您的线路现已开通。
早上好。有两件事。第一，关于竞争激烈的评论，特别是来自中国竞争对手的竞争，您是否看到这种竞争集中在相同的一致领域，还是正在扩大到您投资组合的更多部分？第二，关于创新产品线，您能否从客户认为最重要的平台方面给出一些竞争情况，即使它们进展较慢？
是的。所以关于第一个问题，中国竞争，对我们来说确实是相同的领域。我知道这是许多公司的广泛主题。对我们来说，主要是VPND和HEC。它们是不同的。我认为对我们来说，一个是我们的全球竞争对手实际上从中国供应。他们有多个工厂。所以当我们说中国时，不仅仅是中国企业，而是中国采购的大量市场份额，我们确实是许多这些领域中最后一个非中国生产商。所以。所以这就是我们在VPND和HEC中看到的。
我认为这是中国产能过剩和市场低迷的结合，但出口也非常激进。我们看到的大部分在中东、非洲和印度。所以对我们来说，中国出口的压力将是我们将中国业务保持在中国，但也在中东、非洲和印度等类型的细分市场中竞争。如果你看创新方面，到处都有兴趣。我认为转化植物油技术具有最大的功能灵活性。所以我们将朝着许多非常不同的方向发展。如果你看生命科学或制药或农业与个人护理和涂料所关注的，因为他们各自推进技术，他们在功能方面所做的，可以应用到其他市场，这非常有帮助。
我认为这将是我们真正专注于如何推动规模的领域。这意味着我们必须专注于一些更大的机会来创造规模。因为从长远来看，这更像是一种技术，类似于丙烯酸或其他，可以更广泛应用。所以这是最吸引人的领域。我认为添加剂方面，如超级湿润剂，更多是添加剂。我个人对团队修改它的许多新应用感到非常惊讶。我们正在进入农业领域。我们刚刚在巴西推出。正如我们所展示的，进入生物加工个人护理领域，在皮肤和头发以及涂料方面有一些非常令人兴奋的机会。这些可能是规模相当大的机会。所以这些是我认为我们非常兴奋的领域。淀粉是另一个非常好的领域，主要用于个人护理，但我认为随着我们进入生命科学领域，它以后会有应用。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞穗的John Roberts。John，您的线路现已开通。
谢谢。也许帮助我们区分特种添加剂业务的季节性和趋势线。您刚刚报告的9月份季度下降6%，这基本上都是销量。如果情况已经稳定到正常水平，我们会下降6%。我知道您不想具体给出12月份季度的指导，但与去年同期相比，-6%是否是一个容易比较的基数，还是我们仍然低于趋势线？
让我发表一些评论，然后我会请Zagro评论。你知道，答案将因地区而异，正如我所说。
显然，北美，你知道，是我们所看到的。不是市场在下降，而是我们的客户，无论是DIY还是承包商，他们的期望都下降了。我认为中国不同。它在下降，而且没有回升。我想说，这是两个主要的。你为什么不给出一些细节？
是的，这是个很好的问题。所以我想说，如果你看我们在中国的情况，我们看不到复苏，坦率地说，我不会说在未来一两年内。原因是中国需要解决房地产行业的结构性问题。我们实际上继续看到房地产行业投资的加速，这在很大程度上推动了中国的涂料市场。所以我们将继续看到一些，我认为，在未来一两年内，中国涂料市场将继续疲软。
然后当你考虑北美时，我的意思是，涂料市场的关键驱动因素，我想说有两个，房屋销售，无论是现有房屋还是新建房屋，以及装修市场。对吧。当你看房屋销售时，这受到利率和房价的驱动。利率仍然相对较高，房价也相对较高。所以我不认为这会很快改善。这就是市场对这两个因素持保守态度的原因。然后当你看装修和DIY市场，这个市场继续相当平淡，价格略有好转，但没有获得太多 momentum。如果你看我们的客户，如果你看市场的说法。我的意思是，他们倾向于认为2026日历年上半年可能会疲软，因为这些情况。现在，话虽如此，我过去感到惊讶。如果建筑市场回升，市场可能会复苏，我们必须为此做好准备。但目前我们所说的是欧洲相当稳定，北美稳定，中国情况如我们所知。然后我们将继续在中东、非洲、印度和亚洲其他地区看到一些竞争压力，我们在过去一年中一直在管理这些压力。
John，上行空间，你知道，每个人都必须抱有希望，那就是北美，如果房屋、建筑有被压抑的需求，诸如此类，但这是我们无法控制的宏观因素。所以在这一点上，我们将遵循客户的说法。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银的Josh Spector。谢谢。Josh，您的线路现已开通。
是的。嗨，早上好。首先，我想问一下定价方面，我的意思是您之前提到生命科学方面看到稳定，但在特种添加剂方面，我的意思是同比您说定价持平，但我认为您暗示可能有更大的压力。您更多地从销量方面考虑，还是在展望2026财年时仍然看到定价方面的一些下行风险？
让我评论一下。我个人的观点是，定价和压力所在是中国和出口现在太低了，没有人赚钱。有一个底线。归根结底，你不能再降了。过了一段时间就不值得了。所以我确实认为有一些稳定性。问题将更多是出口市场。这是我认为在不同产品中看到的整个出口影响问题，不仅是特种添加剂，还有其他领域。但你想多评论一点。
我看待这个问题的方式是，总体而言，美国，北美的定价将相当稳定。我想说欧洲也是如此。所以这是我们两个最大的市场，在这些市场，我们看到销量和价格关系的典型正常表现。但我想说，与2025财年相比，这相对稳定。这主要是我们的两个关键市场。然后说到世界其他地区，我们非常谨慎，我们总是进行销量价格平衡，以确定在哪些地方坚持价格是有意义的。我们定期这样做。这就是为什么你看到上个季度我们的定价没有下降，或者如果我们想有选择地追求某些份额增长。
是的。如果我们想更好地平衡网络。所以我想说，我们将在2026年继续看到一些压力，特别是在中东、非洲、印度等地区。但我想说，这与我们到目前为止看到的情况非常相似。好消息是客户非常重视我们所提供的东西。他们重视质量、创新和我们的整体价值主张。所以我们相信，通过正确的组合，我们能够保持我们的地位。
谢谢。然后作为快速问题，Guillermo或William，您如何看待资本配置？在考虑恢复股票回购之前，您是否需要降低杠杆率，或者这是您认为在近期可以做的事情？
所以，你知道，我会让William提供更多细节。但我们现在有灵活性。我认为正如William在他的评论中所说，我们可以两者兼顾。我认为我们将像过去一样务实。我的意思是，目前股价有价值。但我们也，你知道，在这个不确定的环境中，我们想确保我们平衡管理我们的。但你想多评论一点。
是的。谢谢，Josh。所以资本配置优先事项没有改变。首先，我们将为1亿美元资本支出中包含的高质量有机增长投资以及生产力议程提供资金。这是我们改善工厂成本结构的关键领域。另一个方面是杠杆率很重要。我们希望将其保持在目标范围内，并保持资产负债表灵活性。此后。我们将多余的资本、多余的现金返还给股东。我们有30%的股息支付率政策。我们现在略高于这一水平。因此，我预计股息增长将较为温和。
但在股息之后，我们将像过去一样在资本配置上保持平衡，进行间歇性股票回购活动。我认为你可以从前景中了解到，我们确实预计明年将产生良好的自由现金流。因此，随着时间的推移，我们刚才谈到的退税加上自由现金流，如果你推进并实现EBITDA指导的中点，净杠杆率将降至2倍左右。因此有足够的灵活性，我们将在明年继续以平衡和严谨的方式对待这一问题。
好的，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自富国银行的Abigail Eberts。Abigail，您的线路现已开通。
嗨。感谢您回答我的问题。我只是想确认投资组合优化阻力的时间。我们什么时候可以期望看到这些完全过去？
我可以回答。是的。所以Abigail，好消息是进入明年，个人护理业务在第一季度有一点影响。销售额约1000万美元，EBITDA约100万美元。然后这就是。因此，很长一段时间以来，这是一个非常干净的基准，如果我们增长2%，我们就增长2%。而且不一定需要对我们过去合理化或出售的业务进行调整。进入明年的设置非常干净。
好的，太好了。这是个好消息。另外，还有一个时间问题。您预计营养业务在2026财年中期恢复，也许更晚，也许更早。时间安排是什么？
所以，Abigail，正如我提到的，它现在正在发生，在10月份。所以我们特别是与Clusel的那些胜利。它已经发生了。我们在第四季度末开始收到订单，并且已经在10月、现在11月交付产品。所以这是真实的，已经在发生，我们预计看到营养业务缩小我们在第四季度看到的差距。正如我提到的，这是我们在欧洲的客户的份额增长，当然，结果是我们也失去了份额。但随着新胜利的到来，它正在接近尾声，这是一个有利可图的胜利。
我想强调的是，我们失去的是更多的cm，你知道，低利润率材料。我们获得的是利润率更高的优质材料。所以净净将是积极的。
好的，明白了。谢谢。
谢谢。我们的最后一个问题来自Seaport Research Partners的Mike Harrison。Mike，您的线路现已开通。
嗨，早上好。只是想更多地跟进网络优化。我的问题更多是关于您推迟的收益的时间安排。但我很好奇需要发生什么才能更快地实现其中一些收益？是否只要需求改善？您是否需要特定地区或产品线的更好需求，或者是否有其他行动？我知道您提到这听起来可能有一些增量VP和D行动。是否有其他行动可以帮助加速其中一些收益？
是的。所以如果你看这些行动。Mike，小工厂，只是，你知道，数量较小。大多数将在今年上半年完成。这些将完成并实现收益。HEC，正如我们讨论的，是造成收益时间问题的主要原因。这有三个阶段，嘿，你知道，行动已经完成。平均会计流程的假设可能对其中一些过于乐观，延迟了一点。但更重要的是，我认为这将是一。收益是存在的。工厂已经关闭。正确。所以我们有收益。其中约三分之二将在今年和明年实现。随着我们前进，三分之一将在稍后实现。不是说它消失了。这部分是由于中国需求较低，我们重新平衡了网络。在市场低迷的情况下，网络现在已满，所以我们的运行更加稳定。但我们将原本倾向于在美国生产的 volume 转移到了中国，现在中国的工厂正在出口到世界其他地区。所以我们重新平衡了网络。在我看来，HEC目标的约三分之一可能会推迟到中国复苏，我们可以将该 volume 带回我们最初计划的工厂。中国正在触底。仍然疲软，竞争激烈，但我们开始看到获得份额、增加一些 volume 的机会。但这将需要时间。这将是一个逐步的过程。
好的，我的另一个问题是问Dago，希望您能提供一些关于扩展工业涂料应用或机会的努力的最新情况。我认为您的大部分评论都针对建筑方面。我只是想知道，是否有一些新的业务胜利或您正在追求的应用？谢谢。
是的，绝对。非常好的问题。这正是我们工作的核心，是创新战略的核心，我们正在做几件事。首先，我们正在寻找快速胜利。我们所说的快速胜利是指我们已经拥有相当强大的投资组合，我们真正需要的是可用于工业涂料应用的应用数据。所以我们正在做很多这样的工作。凭借我们现有的投资组合，我们希望面向这些工业客户。我们知道他们是谁，我们知道如何接触他们。我们有现有的投资组合。所以对我们来说，这确实是一个快速胜利。我们正在更多地加速创新努力的商业化。从长远来看，这有两个方面。这也是核心业务，也是核心投资组合。但然后我们有像EasyWeb这样的领域。例如，EasyWeb，我们几周前刚刚推出了另一种产品，已经准备就绪。我们已经看到客户的良好反响。这是一次一个客户。与客户交谈，确保我们满足他们的需求。但我想说，这个领域进展相当顺利，我们继续发现机会。我认为我们未来面临的挑战是确保我们专注并将我们拥有的资源分配到正确的机会上，在那里我们可以获得更大的回报。
但进展非常顺利，希望在这方面有更多进展。感谢您的问题。
谢谢。问答环节到此结束。现在我想请Guillermo Novo致闭幕词。
好吧，感谢大家的参与和关注。我说过，我想祝贺团队。外部环境非常动态，我认为我们已经实现了许多我们承诺的事情。所以我们对此感觉非常好。我们仍然预计外部环境将保持波动，存在高度的不确定性，有积极的也有消极的。所以也可能有一些积极因素。我不想只看消极方面。只是存在不确定性。我认为这确实促使我们专注于我们可以控制的事情。我们回到我们的战略，该战略与这种环境相关。
我认为我们在执行投资组合优化和生产力方面采取的行动，即使它们被推迟，也在短期内帮助我们提高业绩，使我们在所有核心业务中更具竞争力。所以我们专注于我们可以控制的事情。这是关于执行我们的投资组合优化和生产力以及运营纪律。这是关于推动全球化和创新以真正推动收入增长。如果我们这样做，我们对未来非常有信心。即使在这些环境中，如果情况好转，我们的制造资产有巨大的更高杠杆潜力等等。
所以这将是我们看到的更大 momentum 催化剂，如果我们看到一些市场复苏的话。因此，有鉴于此，我们期待在未来几周与您见面。谢谢。
感谢您参加今天的会议。本次会议到此结束，您现在可以挂断电话。