克里斯·奥索夫斯基（首席执行官）
普兰·夏尔马（斯蒂芬斯公司）
好的。各位，大家好。感谢大家今天参加会议。我叫普兰·夏尔马，是斯蒂芬斯公司的食品与农业综合企业分析师。非常荣幸欢迎大家参加今天与绿原公司的炉边谈话。对于那些可能不太了解绿原公司的人，绿原是一家总部位于美国的领先生物精炼平台，专注于低碳可再生燃料和可持续原料。
该公司运营着一个乙醇工厂网络，包括内布拉斯加州的三座具备碳捕获功能的设施，并正在经历为期多年的运营和财务转型，重点是资产优化、脱碳和审慎的资本配置。
今天与我一起参加会议的是绿原公司首席执行官克里斯·奥索夫斯基。首先，我将把时间交给克里斯，请他简要概述公司的战略和运营情况。之后我们将进入问答环节。克里斯？
好的。谢谢普兰，也感谢你提供这个机会让我今天能谈谈绿原公司。大家好，我是克里斯·奥索夫斯基，绿原公司的首席执行官。我担任这个职位已近百天，这是非常令人兴奋的时刻。
我在公司工作了三年半多一点，主要负责技术运营活动，但现在领导公司前进。我的整个职业生涯都在跨国公司的农业大宗商品加工业务中度过。
关于绿原公司，大家知道我们是一家生物燃料生产商。我们在中西部五个州运营着八座工厂，约有6.8亿加仑的乙醇产能。我们每年能够生产约25万吨高质量蛋白质产品，以及约2.5亿磅可再生玉米油，主要用于生物柴油或可再生柴油行业。
另外值得注意的是，我们拥有Fluidquip Technologies和Fluidquip Mechanical两家公司的股权，这两家公司为燃料乙醇行业及相邻的农业大宗商品加工企业提供工程和工艺支持服务。很高兴今天能和大家交流。
是的，非常高兴你能参加。或许我们可以从回顾开始。自从你今年早些时候担任首席执行官以来，你的工作似乎非常繁忙，从工厂剥离到债务削减，再到碳 monetization，以及最近你提到的全网络创纪录的利用率。
你能否谈谈到目前为止你认为最重要的变革是什么，以及未来12到18个月可能会出现什么情况？
当然。我认为这首先要从我们为员工设定的新期望开始，其中两个主要期望是运营卓越和持续改进。今年夏天早些时候，我们集中精力充分利用现有的工厂资产，特别是通过更注重以可靠性为中心的维护来管理维修和维护成本，以帮助管理总运营支出，同时专注于改进工厂的发酵配方，以提高产量和工厂总吞吐量。
这些是我们对员工设定的基本新期望。现在我们正努力将这些举措推广到业务的各个方面。具体来说，我们希望成为尽可能优秀的低成本、低碳强度生物燃料生产商。我们希望在我们所做的事情上做到卓越：擅长采购玉米，擅长运营工厂，擅长销售副产品，擅长管理公司财务。
至于未来几个月的发展道路，我们正专注于利用45Z和《通胀削减法案》带来的机会，最大限度地为股东创造价值和回报。
感谢你的回答。我们能否聚焦于内布拉斯加州优势战略？你已经 monetized 了约2500万美元的45Z税收抵免，你提到预计第四季度还会有1500万至2500万美元。能否谈谈推动这一范围的关键变量，以及你对达到上限有何信心？
此外，你提到约克、伍德河和中心城工厂仍在提高捕获率。我想知道你能否告诉我们这三座工厂预计何时能完全投产。
好的。
这里有很多内容需要解释。是的。但让我们先从第三季度我们最近记录的45Z价值开始。这个价值是工厂运营效率非常高的结果，工厂的碳强度（CI）得分低于50。
此外，我们能够针对工厂的电力消耗采购可再生能源信用额度，以进一步降低运营的碳强度影响。这个2650万美元的数字是今年迄今为止的价值，基本上是第三季度记录的前三个季度的运营总和。
然后，关于第四季度，我们目前正专注于内布拉斯加州优势项目的运营，即伍德河、中心城和约克这三个地点，使它们的压缩设备完全上线，目前它们已经在运行中。我们这边的设备已经完全检查完毕并全面投入运营，我们看到这些资产中的设备运行效果良好。
下一步是管道另一端的封存。上周我有机会拜访了我们的Tallgrass合作伙伴，查看了管道另一端设备的调试状态。我很高兴地报告，建设已经完成，他们目前正在对另一端的压缩站进行测试和调试。
因此，我们正按计划推进，正如我们之前所说，第四季度开始将气体注入地下。关于你问题的另一部分，即对第四季度1500万至2500万美元预期的信心水平，我们仍然需要执行。工厂仍需高效运行，压缩设备仍需正常运行。
所以，这存在一些不确定性，但我们有信心能够做到。还需要向可能不了解的人说明，碳强度得分四舍五入到最接近的5分。因此，对于一个1亿加仑的工厂，5分，每分2美分，年化就是1000万美元的波动。
因此，我们正在监控一些因素，并且正在推动工厂尽可能发挥最佳性能。
感谢你的回答。或许我们可以谈谈非内布拉斯加州的工厂，你将机会从5000万美元下调至3800万美元，我认为这是由于Obion工厂的出售。能否谈谈这个数字背后的关键驱动因素？你对实现非内布拉斯加州3800万美元的目标有何信心？
你是否认为通过进一步降低SEA得分可以获得额外的税收抵免？
是的，关于这一点，简单来说，内布拉斯加州以外的产能为3.8亿加仑。我们预计从1月1日开始，我们所有的工厂都将有资格获得45Z税收抵免。
部分原因是在碳强度得分计算中去除了间接土地使用（ILUC）的计算。因此，从1月1日开始，所有地点的得分都将降低5分。但我们仍需要执行，需要工厂高效运行，需要遵守现行工资要求，才能获得这一价值。
关于你的第二个问题，我们有一系列机会通过实施一些资本改进项目来进一步降低工厂的碳强度得分，以提高效率，我们正在积极评估这些项目在2026年的预期回报。
好的，感谢你提供的细节。或许我们转向资本结构。最近你将部分2027年可转换债券再融资为2030年票据，并筹集了3000万美元现金。虽然这延长了到期期限，但这些新工具似乎比之前的证券更具稀释性。
能否谈谈推动这一决定的权衡因素，以及你如何考虑资产负债表灵活性和稀释风险？
是的，实际上，退一步说，我们出售了Obion资产，目的是偿还我们的一些高成本债务。然后我们的下一步是为这笔可转换债务再融资。
我们的目标是为公司提供发展空间和机会，专注于我们最擅长的事情，执行我们的战略，让我们有空间专注于运营。关于稀释，我们回购了大约3000万美元的股票，以缓冲稀释的影响。
我认为总体净稀释率约为6.6%。但再强调一次，我们真的专注于给团队提供专注和执行战略的机会。此次再融资由杰富瑞公司促成。
我想转向运营卓越方面。我想谈谈你在成本削减方面取得的进展。在销售、一般及管理费用（SGA）方面采取了坚实的举措，现在你将全公司的运行率指导在9000万美元左右的低位。
想了解一下，除了这个水平之外，是否还有进一步的成本削减空间，或者我们是否应该将此视为业务的新结构水平，特别是在你精简了投资组合并重置了公司 overhead 之后？
这是个很好的问题。如我最初所说，我们对团队的期望之一是持续改进。因此，我们将始终专注于进一步降低SGA的机会。
我想说，我们已经让公司达到了“战斗体重”。基于我们现有的资产基础，我认为我们处于更健康的状态来专注于运营。我对这个数字的未来表现感到满意。这也包括了我们关联企业Fluidquip Technologies和Mechanical的一些SGA，这些领域存在增长机会。
因此，数字中存在一些“噪音”，但这对我们来说是一个坚实的管理数字。
感谢你的回答。我想你已经提到过这一点，我想问是什么促使你出售Obion工厂？听起来主要是为了资产负债表。或许我们可以转向利用率。你在本季度实现了101%的利用率，听起来这种改善更多是由工艺改进而非新设备引进推动的。
能否详细说明这些具体举措或变化如何促成了性能的提升？然后，当你更新整个工厂网络的基准产能假设时，你之前提到6.8亿加仑，考虑到Fairmont工厂已下线，之前的产能为6.64亿加仑。你是否将6.8亿加仑视为不含Fairmont工厂的新基准产能？
是的。首先回到产能利用率的问题，对于运营人员来说，最大限度地提高工厂的吞吐量是一种自豪感。这是那些以研磨玉米为生的人喜欢谈论的事情。
如何实现超过100%的利用率？实际上是通过我们加工厂的发酵改进，将产量提高到这些工厂建造时或我们确定这些既定产能时最初理论值之上。
然后，专注于减少计划内和非计划内停机时间，以提高资产的总正常运行时间，这使我们能够记录超过理论可能性的数字。因此，我们很高兴做出这种调整。这是一个好问题，是成功和专注运营改进的标志。
我预计下个季度我们会按工厂提出一些更新的数据，因为有些工厂能够实现比我们公布的产能高得多的产量，可能是5%、10%左右。我们期待更新这些数据，并为工厂团队设定更高的目标。
好的，非常感谢。或许我们转向行业乙醇利润率。我们看到8月份利润率回升至周期中期水平，9月份表现出更强的势头，超过了正常水平。想知道是什么推动了9月份利润率的上升？
作为后续，我们看到10月和11月利润率总体低于周期中期水平。希望你能帮助我们理解这些波动。
当然。对于那些可能不了解的人，乙醇业务的压榨利润率存在季节性，主要由夏季月份的驾驶需求推动，增加了燃料系统的需求。
此外，由于工厂在冬季之前进行计划内停机，为冬季运行做准备，供应也会有些紧张。因此，我们一直在监控生产 volume，以了解相对于历史压榨利润率的情况。
同时，今年我们预计将迎来非常强劲的玉米收成。中西部许多地区刚刚结束收获季节。产量报告非常高，市场对实际玉米产量存在一些怀疑。但无论如何，我们拥有基本面强劲的玉米收成，这应该有助于我们在2026年实现整体压榨利润率。
我们对第四季度的情况感到满意。我们已经过了季度的一半多一点，我们之前曾提到，基于我们所说的审慎对冲策略，EBITDA范围在十几美元左右。因此，目前对我们的处境感到满意。
好的。不确定你能提供多少细节，但在上次财报电话会议上，你们提到第四季度约75%已对冲，并且已经开始为第一季度进行对冲。考虑到7月至10月压榨利润率的大幅波动，能否说明第四季度大部分对冲是在何时进行的，以及这些水平与我们在9月看到的高点相比如何？
我不知道你是否想深入了解所有这些细节。我们需要考虑玉米、燃料、基差，以及可再生玉米油所在的大豆市场情况。
但当我们说审慎的对冲策略时，我们每天都会在未来季度进入市场，我们关注这些利润率、基差、历史价值，并在有机会时利用市场给予我们的机会。同时，我们专注于降低工厂的运营支出，使它们更具竞争力，这有助于改善业绩。
感谢你的回答。或许继续讨论乙醇出口。近年来我们看到强劲的增长势头，出口似乎在乙醇行业中扮演着越来越重要的角色。能否谈谈这种强劲表现背后的关键驱动因素？比如在加拿大、欧盟和其他市场的举措。
考虑到加拿大的内部配额和不断变化的监管环境，这条渠道未来的可靠性如何？最后，巴西最近提高了乙醇混合比例并扩大了国内生产，你如何看待巴西作为美国出口流的潜在干扰因素？他们过去常常以更低的价格进入市场，人们会转向他们，但现在他们似乎更多地使用自己的产品，因此威胁较小。我的这种看法对吗？
不，我认为你的看法没错。我们也有类似的想法。首先，谈谈出口需求，我们预计今年出口量将超过20亿加仑，2026年可能再增长1亿至2亿加仑。
这主要由加拿大、欧盟、英国和印度推动，当然，如你所说，是政府指令推动了这一增长。因此，我们相信这些数字可能会持续存在，并且未来可能会增长。
转向巴西，巴西确实生产大量乙醇，他们也在增加国内基于糖的乙醇产能。但基于他们自身的消费，我们并不认为这会产生负面影响。
是的，他们似乎在更多地使用自己的产品。你能量化这一点吗？比如他们现在使用多少，还出口多少？
我没有现成的数据，但巴西是燃料乙醇的主要消费国之一。我们的Fluidquip Technologies公司在巴西有一些业务，帮助那些甘蔗生产商将技术转向在甘蔗设施上进行玉米基生产，以生产更多乙醇。
或许谈谈E15。你如何看待未来几年这一机会的规模？随着基础设施和监管清晰度的不断发展，需求的阶段会是什么样子？
是的，E15对乙醇行业来说是一个非常令人兴奋的提议。随着纽森州长批准在加利福尼亚州使用E15，这是一个积极的进展。我们认为这在2026年不会成为一个主要故事，要真正实现还需要克服一些监管障碍。
此外，在加利福尼亚州建设支持燃料销售的基础设施（如标签、储罐和泵）也需要时间。因此，我们认为这更像是2027年的活动，或者需求逐渐增加到加利福尼亚州。
但这是一个巨大的量。我们可以想象整个内布拉斯加州可能向加利福尼亚州供应低碳强度燃料。因此，这是重要的一步。当然，美国全年使用E15的想法也是行业期待的。
是的，这肯定会增加玉米消耗量。或许回到碳问题。你有1.17亿美元的碳捕获负债将转换为债务。能否帮助我们理解融资机制以及这一负债对杠杆率的长期影响？
当然。总而言之，整个项目成本约为1.3亿美元，将通过债务融资，由我们的Tallgrass合作伙伴提供，利率约为9%，期限为12年。
这将使公司的总债务达到约5亿美元。年偿债额约为3500万美元，随着未来更强的正现金流，我们将评估提前偿还债务与再投资业务（如我们讨论的其他低碳强度项目或增加产能等）的机会。
关于其他项目，你问到实现45Z和45Q的时间线。是的，确实存在时间限制。但我认为重要的是，当我们评估项目时，我们有很多机会，但我们希望做的事情不仅能从45Z中获取价值，还能帮助我们成为更好的基础业务。
提高运营效率，这无论有没有45Z或45Q都是双赢的。我们感兴趣的是从根本上增强公司实力的事情。但确实，我们面临时间限制，因此确定这些机会的优先级至关重要。
或许转向CST。我知道由于废水问题，这有点被搁置了。在上次电话会议上，你们说会在2026年年中重新评估这项业务。能否提醒我们与传统乙醇相比，它的提升空间有多大？当你考虑到乙醇的45Z税收抵免时，这种提升是什么样的？
假设你在2026年年中得出结论认为CST值得重新启动，恢复生产需要多长时间？
是的。关于CST，我想退后一步说，这是一项成熟的技术，该技术有效且已完全集成到现有工厂中。但随着45Z的实现，糖业务的机会差距已大大缩小。
目前，我们专注于在谢南多厄工厂最大化45Z的价值，这意味着尽可能高效地运行工厂以提高乙醇产量和吞吐量。这对谢南多厄工厂来说是一个巨大的财务机会，我们已准备好利用这一机会。
当我们回到CST时（我们会的），我们需要投资额外的技术来处理工艺中的废水问题。但我们希望确保谢南多厄工厂继续最大化45Z带来的碳强度降低价值，而不仅仅是糖业务的机会。
关于时间线，考虑到建设时间和预期，恢复生产可能需要12到18个月。当然，还需要考虑糖 volume 合同的季节性因素。
感谢你的说明。在蛋白质方面，你如何看待2026年的市场状况？似乎有新的大豆压榨产能因美国RVO和可再生柴油增长而上线。你如何在可能变得日益竞争的饲料市场中定位你的高蛋白产品？
你是否仍然看到你的产品流有明确的利润率持久性和差异化需求路径？
有几点需要说明。通过出售Obion工厂和退出与Fermenta乙醇的合资企业，我们有效缩减了我们管理的蛋白质业务 volume，这是 opportunistic 的。
因此，我们考虑优化客户群，专注于战略合作伙伴，而不仅仅是交易性的蛋白质销售。我们喜欢25万吨/年的 volume，这使我们能够专注于国内宠物护理业务、宠物食品应用，或将产品出口到南美或东南亚用于水产养殖应用。
我们的业务利润率更具吸引力。
好的。转向你在资产负债表方面的举措，你在去杠杆化方面取得了重大进展，夹层债务已偿还，2030年前没有重大到期债务。当你在26年及以后开始产生自由现金流时，你如何考虑资本优先事项的排序？是继续减债、再投资还是潜在的股东回报？你会如何排序？
在排序之前，我想说我们希望公司成为一家“三思而后行”的公司。我们将非常勤奋和专注地评估所有项目机会。
首先，我们将维持资产的健康状况。如前所述，维护资本支出每年在1500万至2500万美元之间。过去一年，我们专注于勒紧裤腰带，确保我们将资产中的资本支出用于正确的事情，如帮助提高产量、吞吐量，并首先维护工厂的整体健康。
当然，还要解决工厂网络中的任何安全或环境问题。然后，我们会考虑进一步降低碳强度得分、消除瓶颈或增加吞吐量的机会。我们有很多工厂层面的机会可以利用。
当然，还有回购股票、偿还高息债务等为股东创造价值的机会。我们将评估所有这些机会，并做出对股东最有利的决定。
好的。转向资本支出，你的资本支出已大幅下降，第三季度为400万美元，第四季度预计为500万至1000万美元。进入2026年，我们应如何看待正常化的维护资本支出与增长资本支出的拆分？是否有任何较大的碳强度降低或吞吐量项目可能在近期至中期推高资本支出？
如我在之前的问题中提到的，我们首先专注于维护工厂的健康。但我们在谈话开始时提到了运营卓越，我们也将这种逻辑应用于资本支出和项目管理政策和程序。
因此，我们增加了评估项目成本和预期回报的严谨性和纪律性，以确保我们做出最佳决策。如我所说，我们要“三思而后行”。
关于工厂，更小的规模和更专注于以可靠性为中心的维护使我们能够将资本支出管理在1500万至2500万美元之间。当然，未来我们还会评估改善工厂基础设施以提高产量和吞吐量的机会。
好的。我们还有大约10分钟的时间。我们将向观众开放提问。如果没有问题，我想我们已经涵盖了很多内容。或许你有什么结束语来结束今天的炉边谈话？
是的。如我在之前的讨论中提到的，绿原公司正处于其历史的转折点。我们非常专注于成为最好的低成本、低碳生物燃料和原料生产商。
我们为员工设定了新的期望，并且我们能够看到未来强劲的现金流。我们对专注于执行面前的机会感到非常兴奋。
好的。克里斯和各位，感谢大家今天参加会议。
谢谢。