伊莎贝尔·扬西（副总裁 - 投资者关系与财务主管）
爱德华·P·德克尔（董事长、总裁兼首席执行官）
安 - 玛丽·坎贝尔（高级执行副总裁）
威廉·巴斯泰克（执行副总裁 - 商品销售）
理查德·V·麦克菲尔（执行副总裁兼首席财务官）
迈克尔·罗（执行副总裁 - 专业客户业务）
西蒙·阿里·古特曼（摩根士丹利）
扎卡里·法登（富国银行证券有限责任公司）
迈克尔·拉塞尔（瑞银证券有限责任公司）
克里斯托弗·霍弗斯（摩根大通证券有限责任公司）
马志涵（伯恩斯坦机构服务有限责任公司）
塞思·西格曼（巴克莱资本公司）
查克·格罗姆（戈登·哈斯克特研究顾问公司）
史蒂文·福布斯（古根海姆证券有限责任公司）
史蒂文·扎科内（花旗集团）
发言人：操作员
欢迎参加家得宝2025年第三季度业绩电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行简短的问答环节。会议期间如需操作员协助，请按电话键盘上的星号0。提醒您，本次会议正在录制。现在，我很荣幸向您介绍主持人伊莎贝尔·扬西。请开始。
发言人：伊莎贝尔·扬西
谢谢克里斯汀，大家早上好。欢迎参加家得宝2025年第三季度业绩电话会议。今天参加我们电话会议的有泰德·德克尔、董事长、总裁兼首席执行官安·玛丽·坎贝尔、高级执行副总裁比利·巴斯泰克、执行副总裁兼商品销售主管以及理查德·麦克菲尔、执行副总裁兼首席财务官。
在我们准备好的发言之后，电话会议将开放提问。问题仅限于分析师和投资者，提醒您，请将问题限制为一个主要问题和一个后续问题。如果我们在会议期间无法回答您的问题，请致电我们的投资者关系部门，电话：770-384-2387。在我将电话交给泰德之前，请允许我提醒您，今天的新闻稿和我们高管的演示文稿包含联邦证券法规定的前瞻性陈述，包括1995年《私人证券诉讼改革法案》中定义的陈述。这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与我们的预期和预测存在重大差异。
这些风险和不确定性包括但不限于新闻稿中、我们最新的10K表格年度报告以及我们向美国证券交易委员会提交的其他文件中确定的因素。今天的演示还将包括某些非公认会计原则（non-GAAP）指标，包括但不限于调整后营业利润率、调整后稀释每股收益和投资资本回报率。有关这些和其他非公认会计原则指标与相应公认会计原则（GAAP）指标的调节，请参阅我们的收益新闻稿和我们的网站。现在，让我将电话交给泰德。
发言人：爱德华·P·德克尔
谢谢伊莎贝尔，大家早上好。第三季度销售额为414亿美元，同比增长2.8%。同店销售额同比增长0.2%，美国地区同店销售额增长0.1%。第三季度调整后稀释每股收益为3.74美元，去年同期为3.78美元。按当地货币计算，加拿大和墨西哥的同店销售额均为正数。我们的业绩未达预期，主要原因是第三季度没有风暴，导致某些品类面临超出预期的压力。此外，虽然业务的潜在需求环比保持相对稳定，但第三季度预期的需求增长并未实现。
我们认为，消费者不确定性和住房市场持续压力对家装需求的影响尤为严重。今天，我们修订了2025财年的 guidance，理查德稍后将为您详细介绍。我们仍然专注于控制我们能够控制的事情。我们的团队正在高水平执行，我们相信我们正在扩大市场份额。我们继续在整个业务中进行投资，支持我们的员工，并为客户提供预期的价值主张。9月，SRS完成了对GMS的收购，GMS是特种建筑产品的领先分销商，包括与改造和建设项目相关的干墙、天花板和钢框架。
GMS进一步增强了SRS作为领先的多品类建筑材料分销商的地位，带来了差异化的能力、产品品类和客户关系，与SRS现有的业务高度互补。我们非常高兴欢迎GMS加入我们的大家庭，并期待为我们的专业客户带来真正差异化的价值主张。我们很高兴能在几周后于12月9日在纽约证券交易所举行的投资者会议上与你们中的许多人见面，我们将向您更新我们的战略举措、我们在市场中的独特定位、我们的投资以及我们在客户中看到的吸引力，因为我们继续定位自己在短期和长期赢得市场份额。
最后，我要感谢我们的门店员工、商家、供应链团队和供应商合作伙伴，他们继续照顾我们的客户并高水平执行。现在，让我将电话交给安。
发言人：安 - 玛丽·坎贝尔
谢谢泰德，大家早上好。我们的员工在门店中专注于客户，提供卓越的客户服务，做得非常出色。本季度，我们继续推进有助于员工更有效地完成工作，同时提高运营 productivity 的举措。我将重点介绍我们在多项举措上的进展，这些举措有助于改善员工体验，并带来更好的客户体验和更高的客户满意度。去年，我们向所有门店推出了货运流程应用程序，改善了我们的货运流程，并提高了运营效率。
这一举措显著提高了我们的每小时窗帘指标，从而提高了我们的装载和包装流程的效率。我们还继续关注货架可用性，通过计算机视觉和Sidekick，我们达到了创纪录的库存和货架可用性水平。最后，过去几个季度你们听说过的利用我们的门店和配送中心的更快履行努力，使我们的客户满意度得分提高了400多个基点。此外，我们继续专注于我们的专业客户（Pro）生态系统，完善我们为从事复杂项目的专业客户构建的新能力，同时增强我们服务专业客户的工具。
我们对客户使用我们能力的进展感到满意。在过去几个月中，我们部署了两个新工具，帮助我们差异化我们的产品。第一个是我们在9月推出的新项目规划工具，它允许我们的专业客户创建和管理材料清单，并跟踪订单和交付。第二个工具是Blueprint Takeoffs，它将改变专业客户规划和准备项目的方式。这个新工具利用先进的人工智能和专有算法，以创纪录的时间提供准确的蓝图提取和材料估算。然后，专业客户可以通过家得宝快速轻松地购买项目所需的所有材料，通过单一供应商简化这一复杂流程。
这项技术取代了需要数周时间完成的手动密集型流程，提高了准确性和可靠性。将这项先进技术添加到我们的能力生态系统中，以更好地服务从事复杂项目的专业客户，将进一步使我们成为从初始规划到材料交付的所有项目需求的一站式商店，为我们的专业客户节省时间和金钱。我们期待在几周后在纽约与您见面，全面了解我们的整个生态系统如何引起专业客户的共鸣，并使我们能够在市场上获得吸引力并取得成功。现在，让我将电话交给比利。
发言人：威廉·巴斯泰克
谢谢安，大家早上好。我也想首先感谢我们所有的员工和供应商合作伙伴，感谢他们对服务我们的客户和社区的持续承诺。正如泰德所说，本季度的潜在需求与我们在第二季度看到的基本相似。然而，我们的业绩低于预期，主要原因是与历史正常水平相比缺乏风暴，这最显著地影响了业务的某些领域，如 roofing（屋顶材料）、发电设备和胶合板等。转向我们第三季度的商品销售部门同店业绩，我们16个商品销售部门中有9个实现了正同店销售增长，包括厨房、浴室、户外、花园、存储、电气、 plumbing（ plumbing 设备）、 millwork（细木工制品）、五金和电器。
第三季度，我们的同店平均客单价增长1.8%，同店交易量下降1.6%。同店平均客单价的增长主要反映了更高客单价商品的组合增加、客户继续升级购买新的创新产品，以及适度的价格上涨。1000美元以上的大额交易同店交易量增长2.3%。与去年第三季度相比，我们对电器、便携式电源和石膏等品类的表现感到满意。然而，我们继续看到客户通常使用融资为翻新项目提供资金的大型非必要项目的参与度较低。
第三季度，专业客户（Pro）和自助客户（DIY）的同店销售额均为正数，且彼此基本一致。我们看到石膏、绝缘材料、 siding（ siding 材料）和 plumbing 等专业客户密集品类的强劲表现。在自助客户方面，我们看到季节性产品的强劲表现，包括活体植物、硬景观和其他花园产品。转向全公司线上同店销售额，利用我们数字平台的销售额与去年第三季度相比增长约11%。去年，我们对我们在互联平台上看到的持续成功感到兴奋。我们更快的交付速度引起了客户的共鸣，并推动了更高的参与度和销售额。
我们知道，当我们消除体验中的摩擦时，我们看到客户参与度的增加，从而导致所有互动点的销售额增加。第三季度，我们举办了年度供应商合作伙伴会议，重点讨论我们将如何继续合作，将最好的产品推向市场，提供简化项目的创新解决方案，并以一流的特性和优势提供巨大价值。在活动中，我们表彰了多个品类的供应商，他们每天为我们的客户带来创新，继续改变行业。
他们包括Leaderson、Cobra、Torque、Feather River、Milwaukee、Ryobi、Frigidaire、Kidda、Traeger等。我们为供应商带来的创新和合作感到自豪，以及我们能够为专业客户和自助客户提供的价值。展望第四季度，我们期待通过年度黑色星期五和礼品中心活动带来的兴奋。在我们的礼品中心活动中，我们继续倾向于对客户最重要的品牌。我们的产品包括Milwaukee、Ryobi、Makita、DeWalt、Rigid、Diablo、Husky等，我们将为每个人提供适合的产品。
无论是我们种类繁多的无绳Ryobi工具还是Milwaukee手动工具，以及电器方面，黑色星期五我们有LG、三星、博世、惠而浦、通用电气和Frigidaire的令人兴奋的优惠。我们的产品包括多个独家产品，如LG的带工艺冰的不锈钢法式对开门冰箱和Frigidaire的新Gallery洗碗机，洗涤周期时间仅为50分钟。本季度，我还很高兴地宣布，PGT Windows加入了我们广泛的独家零售品牌阵容，包括American Craftsman和Andersen窗户。PGT的抗冲击窗户设计满足行业内一些最高的性能标准，降低风暴损坏风险，提供能源效率、紫外线防护和隔音效果，并且在大型零售渠道中是家得宝独家销售的。我们的商品销售组织仍然专注于成为客户的价值倡导者。
这意味着继续提供种类繁多的一流产品，这些产品库存充足，可供我们的客户使用。正是我们与供应商关系的力量，加上我们一流的商品销售组织，使我们能够为客户提供最好的品牌和最多的创新，以解决痛点、提高功能和增强性能，并以市场上最好的价值提供。现在，我想将电话交给理查德。
发言人：理查德·V·麦克菲尔
谢谢比利，大家早上好。第三季度总销售额为414亿美元，比去年增长约11亿美元，增幅约3%。总销售额包括最近收购GMS带来的约9亿美元，占本季度约8周的销售额。第三季度，我们全公司的同店销售额增长0.2%，其中8月增长2%，9月增长0.5%，10月下降1.5%。美国地区本季度同店销售额增长0.1%，其中8月增长2.2%，9月增长0.3%，10月下降1.7%。
按当地货币计算，加拿大和墨西哥在第三季度的同店销售额均为正数。我们的毛利率为33.4%，与2024年第三季度持平，符合我们的预期。第三季度，营业费用占销售额的百分比增加约55个基点，至20.5%，而2024年第三季度为20.5%。我们的营业费用包括与收购GMS相关的交易费用，但其他方面符合我们的预期。第三季度营业利润率为12.9%，而2024年第三季度为13.5%。
本季度税前无形资产摊销为1.58亿美元。剔除本季度的无形资产摊销，我们第三季度的调整后营业利润率为13.3%，而2024年第三季度为13.8%。第三季度利息和其他费用为5.96亿美元，符合我们的预期。第三季度，我们的有效税率为24.3%，而2024财年第三季度为24.4%。第三季度稀释每股收益为3.62美元，2024年第三季度为3.67美元。剔除无形资产摊销，我们第三季度调整后稀释每股收益为3.74美元，2024年第三季度为3.78美元。
第三季度，我们新开了3家门店，使我们的门店总数达到2356家。季度末，商品库存为262亿美元，比2024年第三季度增加约23亿美元，库存周转率为4.5次，低于去年的4.8次。转向资本配置，第三季度我们以资本支出的形式向业务再投资约9亿美元，并向股东支付了约23亿美元的股息，按过去12个月的平均期初和期末长期债务及权益计算。
投资资本回报率为26.3%，低于2024财年第三季度的31.5%。现在，我将评论我们对2025财年的展望。今天，我们更新2025财年 guidance，以反映第三季度低于预期的业绩、第四季度因缺乏风暴活动、持续的消费者不确定性和住房压力带来的持续压力，以及将GMS收购纳入我们的合并收入。2025财年业绩，我们预计总销售额增长约3%，GMS预计贡献约20亿美元的增量销售额，同店销售额增长百分比与2024财年相比略有正数。
我们的毛利率预计约为33.2%。此外，我们预计营业利润率约为12.6%，调整后营业利润率约为13%。我们的有效税率目标约为24.5%。我们预计净利息费用约为23亿美元。我们预计，当比较2025财年的52周与2024财年的53周时，稀释每股收益将比2024财年下降约6%，调整后稀释每股收益将比2024财年下降约5%。
我们计划继续投资于我们的业务，2025财年的资本支出约为销售额的2.5%。我们相信，通过加强我们在客户中的竞争地位并提供家装行业最佳的客户体验，我们将在任何环境中扩大市场份额。感谢您参加今天的电话会议，克里斯汀，我们现在准备好回答问题。
发言人：操作员
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中删除您的问题，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参会者，在按星号键之前可能需要拿起听筒。请稍等，我们正在收集问题。谢谢。我们的第一个问题来自摩根士丹利的西蒙·古特曼。请提问。
发言人：西蒙·阿里·古特曼
嘿，大家早上好。我的第一个问题更短期，关于第四季度。所以当你在第二季度后为全年提供 guidance 时，我们的数字中没有GMS，现在有了。然后我们现在知道你的第三季度业绩有点疲软，第四季度的收入可能也会有点疲软。所以存在一些杠杆效应减弱。我们很难确定息税前利润（EBIT）美元缺口的全部金额，因为GMS去年看起来是盈利的。是否有任何费用与此相关？或者我们应该如何考虑杠杆效应减弱？
发言人：理查德·V·麦克菲尔
是的，西蒙，谢谢你的问题。我认为你可以从两个角度来看。让我们谈谈财年和第四季度。对于财年，如你所知，我们已将调整后营业利润率 guidance 从13.4%修订为13%，下调了40个基点。其中最显著的项目是GMS的纳入。如果你考虑GMS对2025年的可能影响，并加上交易费用，基本上对营业利润率的同比影响为20个基点。然后，你考虑到我们的同店销售额从1%增长下调至略有正数的假设，这显然会导致我们之前提到的杠杆效应减弱。
然后，关于SRS及其影响，首先，SRS继续表现极佳。屋顶材料市场面临巨大压力，我们知道由于今年没有风暴活动，出货量下降了两位数。SRS第三季度同店销售额实际上持平，因此我们认为他们正在获得显著的市场份额。但由于我们对他们全年的预期略有减弱，而不是看到他们以中个位数增长，他们可能会以低个位数增长。你会看到SRS在供应链和运营费用方面的一些杠杆效应减弱。将这些加在一起，就得到了你对财年 guidance 的修订。如果你谈论第四季度，情况也是如此。但不要忘记，去年第四季度有14周的费用，今年第四季度有13周的费用。因此，本季度营业费用杠杆效应减弱约50个基点。希望这能帮助你理解。
发言人：西蒙·阿里·古特曼
是的，这很有帮助。谢谢。然后是后续问题，你在电话会议和新闻稿中提到，曾一度期望今年剩余时间需求会增加或改善。这一期望是基于住房市场，还是期望会有风暴，以及是否存在与政府停摆相关的任何波动性？自重新开放以来，你是否有足够的时间回顾消费者行为是否有所改善？
发言人：理查德·V·麦克菲尔
是的。
发言人：爱德华·P·德克尔
西蒙，让我退后一步，简要描述一下我们在我们行业看到的消费者情况。随着季度的推进，我们的同店销售额确实有所放缓，但团队努力实现了整个季度的正同店销售额增长。正如我们所说，销售压力的主要驱动因素是本季度缺乏风暴活动。我们本身并不计划风暴，但基线中总会有一些天气影响，而去年有相当显著的风暴活动，今年则完全没有。今年没有风暴活动。
所以我们在10月最明显地看到了这一点。那是受影响最严重的月份，正如理查德指出的，10月的同店销售额增长转为负数。然后你谈到整体经济和住房市场。我们确实期望在今年下半年开始看到一些需求回升。这不仅仅是日历动态，即下半年情况会更好，我们期望利率和抵押贷款利率下降，它们确实下降了。这本来会对住房市场有所帮助。但我们确实看到持续的消费者不确定性和住房压力对家装需求的影响尤为严重。
好消息是，正如我所说，团队正在高水平执行，我们相信我们正在获得市场份额。如果你调整本季度的风暴活动，我们第三季度的基础业务同店销售额与第二季度基本相同，再次调整风暴和天气因素后，第二季度和第三季度的基础业务同店销售额约为1%。所以现在我们进入第四季度，我们将看到风暴活动带来的更大的季度环比压力。所以再次强调，今年没有发生任何事情。去年的风暴活动和重建维修持续到了第四季度。因此，我们在第四季度将面临更大的同比风暴压力，而且我们看不到市场中经风暴调整后的基础需求有增长的催化剂。
所以这无疑是一个非常有趣的消费者动态。一方面，你看某些经济指标，你会说，哇，情况相当好。你看国内生产总值（GDP），你看个人消费支出（PCE），这些都很强劲。但另一方面，影响我们家装业务的是住房市场持续压力和消费者不确定性增加。以住房市场为例。住房市场疲软已有一段时间了。我们都知道利率上升和可负担性问题。但我们现在看到的是周转率更低。住房活动占住房存量的百分比确实处于40年低点。我认为我们的周转率为2.9%。在过去一个季度，更多市场的房价开始调整。
然后看看消费者，什么会激发消费者？我们仍然相信，我们拥有整个经济中最健康的消费者群体之一。但再次强调，经济不确定性主要现在源于生活成本。“可负担性”是一个被频繁使用的词。裁员、就业担忧增加等。这就是为什么我们看不到经风暴调整后的基础需求有上升趋势。所以正如我 earlier 所说，我们将继续控制我们能控制的事情，支持我们的员工，为客户提供出色的价值主张，并相信我们在第三季度和今年迄今为止获得了市场份额，并在第四季度也会这样做。
发言人：西蒙·阿里·古特曼
好的，谢谢。两周后见。
发言人：操作员
我们的下一个问题来自富国银行的扎克·法登。请提问。
发言人：扎卡里·法登
嘿，早上好。想从平均客单价开始。我想知道大宗商品与相同SKU通货膨胀的任何亮点。然后上个季度促销活动减少，好奇第三季度的情况如何。以及你是否预计第四季度行业的促销活动会更多或更少。
发言人：威廉·巴斯泰克
是的。嘿扎克，我是比利。谢谢你的问题。关于客单价，正如我们在几次电话会议中谈到的，我们继续看到客户为创新产品升级购买。事实上，正如我们在之前的电话会议中提到的，我们真的没有看到任何降级购买的情况。所以客单价有适度增长。但最值得注意的是，这来自于人们对市场上创新产品的需求，正如我们所看到的。关于促销活动，第三季度和第四季度与去年同期基本一致。正如泰德提到的，我们业务的基本需求虽然没有增加，但显然与第二季度看到的非常一致，除了你提到的风暴影响。
所以从基本面来看，我们感觉非常好，并继续看到客户参与项目。正如我提到的，他们在需要融资的项目上会继续面临压力。但从促销活动的角度来看，确实与去年的环境相似，今年剩余时间，尤其是第四季度，与去年相比，对我们来说也是相似的环境。
发言人：扎卡里·法登
明白了。然后理查德，关于GMS有几个后续问题，首先是营业费用。你能帮助我们理解第三季度和第四季度的交易影响等方面有哪些是一次性的，然后库存增长约10%。关于GMS、基础销量和定价对库存增长的贡献，你能提供任何细节吗？
发言人：理查德·V·麦克菲尔
当然，你可以将GMS交易费用视为对全年利润率的5个基点影响，或对季度的15个基点费用影响。无论如何，全年每股收益影响约为0.05美元，这些都发生在第三季度。关于库存，库存增加主要反映了GMS现在纳入我们的资产负债表，以及我们倾向于投资，特别是为了实现我们的速度承诺而进行的投资。在过去一年中，我们在提高交付速度和可靠性方面取得了显著成果，这是我们所倾向的。我们拥有我们认为在市场上无与伦比的直接履行中心（DFC）网络。当我们看到成果时，显然本季度你看到了11%的线上同店销售额增长。我们将继续倾向于这项投资。所以在很大程度上，这是对业务的投资。
发言人：扎卡里·法登
谢谢你的时间。两周后见。谢谢。
发言人：操作员
我们的下一个问题来自瑞银的迈克尔·拉塞尔。请提问。
发言人：迈克尔·拉塞尔
早上好。非常感谢你回答我的问题。考虑到今天的所有评论。这引出了一个问题，没有潜在住房活动增加或利率下降的帮助，家装需求能复苏吗？以及这应该如何影响市场对2026年复苏或潜在复苏的预期？非常感谢。
发言人：爱德华·P·德克尔
谢谢迈克尔。我们已经讨论了我们行业需求的各种驱动因素，它们都有领先和滞后指标。我们清楚地指出，从统计学角度来看，最相关的是房价上涨、家庭形成和住房周转率。这三个因素目前肯定都面临压力。但我们也知道，我们已经度过了COVID时期的需求提前释放，现在有许多行业报告和计算显示，美国家庭正常维修和改造活动的支出不足。所以一方面，我们看到美国家装市场累计支出不足高达500亿美元。另一方面，我们面临更低的周转率和房价上涨。
所以这种紧张关系将不得不在今年剩余时间和明年自行平衡。但从根本上说，我们的工作是向客户提供出色的价值主张，并在任何环境中获得市场份额。所以家得宝能增长吗？答案是肯定的。行业会因周转率和房价而面临一些短期压力吗？答案也是肯定的。
发言人：迈克尔·拉塞尔
非常感谢。我的第二个问题是，家得宝在过去几年中采取了重大措施，特别是在专业客户领域获得市场份额。家得宝是否增加了固定成本结构，以至于现在随着销售额面临压力而出现杠杆效应减弱？但随着销售额改善，这可能成为 earnings 前景的重大推动力。非常感谢。
发言人：爱德华·P·德克尔
是的，迈克，你说得对。我们在专业客户业务上采取了许多重大措施。我们已经谈到了整体家装市场规模超过1万亿美元，专业客户和消费者各占一半，以及我们在门店中在专业客户和消费者两个领域一直都很强劲。但我们发现，通过建立类似批发的能力，为专业客户带来更多的价值主张，以获取该客户更多的钱包份额，这是一个真正的机会。这就是我们一直在做的事情。我们将在几周后在纽约详细谈论这一点。
但我们对所有为构建这些能力而进行的举措和有机投资感到非常满意。然后我们通过两次收购非常强大的批发平台（SRs和GMs）来增强这一点。你关于固定成本结构的具体问题。有趣的是，我们已经提到过几次。有机努力在相当程度上是轻资产的。无论我们是否租赁配送中心，这些配送中心的资本首先主要用于一般门店补货。能够从这些建筑物向客户配送是一个额外的好处。正如理查德所说，速度因素是一个有效的飞轮。我们在直接履行中心的所有投资，无论我们为专业客户做什么，都是为了服务所有客户并提高速度，我们已经非常有效地做到了这一点。
然后所有其他相关运营成本，我们的外部销售人员有可变的激励薪酬结构。我们租赁卡车，并根据季节的交易量增减市场中的卡车。所以除了信息技术支出（在整个业务中是适度的投资），为支持专业客户有机举措而投入的额外固定成本并不多。
发言人：迈克尔·拉塞尔
非常感谢。祝你好运。
发言人：操作员
我们的下一个问题来自摩根大通的克里斯托弗·霍弗斯。请提问。
发言人：克里斯托弗·霍弗斯
谢谢。早上好。我想跟进关于第四季度营业利润率的隐含问题。看起来你说大约10.3%。你说其中50个基点是53周的影响吗？还有什么特别的因素我们应该考虑，这是否是我们开始考虑未来业务发展的正确水平。例如53周的影响，或者SRS和GMS业务的季节性是否从结构上改变了全年营业利润率的正常流动。
发言人：理查德·V·麦克菲尔
谢谢克里斯。我会将我们的全年 guidance 作为适当的起点。第四季度有几个噪音因素。第一个是53周。第二个实际上是业务结构。如果你看一下，你实际上可以看到GMS作为上市公司时的公开文件，看到我们的第四季度是他们 volume（ volume）的显著低点。SRS也是如此。所以SRS和GMS的季节性波动比家得宝更大。如果你孤立地看第四季度，你会看到这种波动被放大。
这就是为什么我真的会建议你将全年作为建模的起点。
发言人：克里斯托弗·霍弗斯
这非常有帮助，谢谢。我的意思是，如果你回顾第三周，
发言人：理查德·V·麦克菲尔
53周是同比对比的影响。所以它不会影响你的2025年数字，但会影响同比。
发言人：克里斯托弗·霍弗斯
明白了。有道理，如果你考虑这个季度。我的意思是，即使10月份有非常艰难的天气（飓风驱动的对比），按月来看。如果你再看今年的前三个季度，两年趋势似乎在改善，这指向更换周期需求，也许还有一些定价。生活继续，我想。有一些研究指出，消费者可能在等待美联储政策的全部影响。我们即将举行几次会议，而且你知道，政府停摆的所有这些噪音，你知道，甚至影响了销售牛奶和鸡蛋的零售商，每天都在获取市场份额。所以为什么我们不认为2026年的起点是1%左右的基础需求，甚至更好。仅仅因为不确定性消失，美联储政策的全部影响显现，住房存量老化，更换周期需求继续积累。
发言人：爱德华·P·德克尔
嗯，是的，另一个积极因素是，2026年将有更强劲的退税和税率变化生效。所以是的，有积极的因素。但 again，基础的1%左右的需求就是这样。这种持续的消费者不确定性和特别是住房周转率和房价是近期和较新的现象。
发言人：理查德·V·麦克菲尔
克里斯，让我补充一点。当你模拟GMS时，我们需要考虑这一点。所以在备考基础上，回想一下，我们已经在一定程度上指导了你家得宝的数字。现在纳入SRS后，SRS使我们的毛利率下降约80个基点，营业利润率下降约40个基点。GMS的规模约为SRS的一半，影响约为一半。所以备考影响（不是财年）GMS约为40个基点毛利率和20个基点营业利润率。加在一起，两者合计使我们的毛利率下降约120个基点，营业利润率下降约60个基点。
现在，当你谈论2025财年时，显然我们的比较期间存在一些问题。我们在2025年拥有SRS全年，但在2024年只拥有部分年份。我们在2025年拥有GMS约5个月，在2024年拥有0个月。所以我将避免所有的数学步骤，告诉你在财年角度，反映SRs和GMS的所有权，毛利率同比影响约为55个基点，营业利润率结构影响约为35个基点，反映这些所有权期间的同比比较。我们将在未来进一步澄清这一点，在谈论未来年份时，但希望这能给你更多清晰度。
所以我想强调一下。起点是我们的全年 guidance，但你也必须考虑明年GMS的全年影响。
发言人：克里斯托弗·霍弗斯
对吗？被交易费用的影响抵消。
发言人：理查德·V·麦克菲尔
没错。是的。
发言人：克里斯托弗·霍弗斯
太好了。非常感谢。我们很快见。谢谢。
发言人：操作员
我们的下一个问题来自伯恩斯坦的马志涵。请提问。
发言人：马志涵
嗨。谢谢。我想跟进复杂专业客户和GMS方面。首先是关于今年GMS对销售额贡献20亿美元的短期问题。我认为根据他们去年公布的数据计算，这意味着同比下降高个位数百分比。我不知道我是否完全理解正确。如果是这样，多少是宏观疲软导致的，多少是基础市场份额动态导致的，关于基础市场，你能提供任何额外细节吗？
发言人：理查德·V·麦克菲尔
所以基本上你拥有它一个季度加八周，而且正进入GMS财年的最低季度。整个家得宝、SRS和GMS都受到了更广泛的天气影响。没有人能免受市场中的天气影响。所以20亿美元是一个近似值。我们知道GMS继续获得市场份额，我们在整个企业，特别是GMS的所有品类中继续获得市场份额，我们对该业务的未来感到非常满意。
发言人：马志涵
明白了，谢谢。然后是关于收购带来的当前利润率稀释影响的长期问题。现在，从长期来看，随着你在复杂专业客户领域进一步整合，假设你进一步整合，是否有一条路径让你通过开始获得对供应商更强的议价能力来结构性改善或恢复利润率？谢谢。
发言人：爱德华·P·德克尔
嗯，批发业务的利润率与零售业务存在结构性差异。在最高层面，零售的毛利率更高，营业成本更低，而批发则相反。当然，随着我们在两个平台之间推动协同效应，最重要的协同效应是交叉销售和对专业客户的价值主张。我们将能够利用零售和批发平台的增量销售来杠杆业务。当然，更大规模业务的运营效率也将能够推动效率提升。但批发和零售利润率结构的根本差异将持续存在。这些不会发生巨大变化。
发言人：操作员
明白了。非常感谢。我们的下一个问题来自巴克莱的塞思·西格曼。请提问。
发言人：塞思·西格曼
嘿，大家早上好。我有几个后续问题。首先是本季度客单价上升而交易量下降。我想知道你对此的解读是什么？是否有弹性迹象？也许详细说明一下本季度的价格变化，或者上个季度促销活动减少，好奇第三季度的情况以及你是否预计第四季度行业的促销活动会更多或更少。
发言人：威廉·巴斯泰克
是的。嘿塞思，我是比利。谢谢你的问题。关于客单价，正如我们在几次电话会议中谈到的，我们继续看到客户为创新产品升级购买。事实上，正如我们在之前的电话会议中提到的，我们真的没有看到任何降级购买的情况。所以客单价有适度增长。但最值得注意的是，这来自于人们对市场上创新产品的需求。关于促销活动，第三季度和第四季度与去年同期基本一致。正如泰德提到的，我们业务的基本需求虽然没有增加，但显然与第二季度看到的非常一致，除了你提到的风暴影响。
所以从基本面来看，我们感觉非常好，并继续看到客户参与项目。正如我提到的，他们在需要融资的项目上会继续面临压力。但从促销活动的角度来看，确实与去年的环境相似，今年剩余时间，尤其是第四季度，与去年相比，对我们来说也是相似的环境。
发言人：塞思·西格曼
好的，谢谢。然后理查德，关于GMS的几个后续问题，首先是营业费用。你能帮助我们理解第三季度和第四季度的一次性交易影响等，然后库存增长约10%。关于GMS、基础销量和定价对库存增长的贡献，你能提供任何细节吗？
发言人：理查德·V·麦克菲尔
当然，你可以将GMS交易费用视为对全年利润率的5个基点影响，或对季度的15个基点费用影响。无论如何，全年每股收益影响约为0.05美元，这些都发生在第三季度。关于库存，库存增加主要反映了GMS现在纳入我们的资产负债表，以及我们倾向于投资，特别是为了实现我们的速度承诺而进行的投资。在过去一年中，我们在提高交付速度和可靠性方面取得了显著成果，这是我们所倾向的。我们拥有我们认为在市场上无与伦比的直接履行中心网络。当我们看到成果时，显然本季度你看到了11%的线上同店销售额增长。我们将继续倾向于这项投资。所以在很大程度上，这是对业务的投资。
发言人：塞思·西格曼
好的，明白了。谢谢。然后关于需求的评论，以及对消费者更谨慎的看法，我只是想弄清楚如何与大额交易仍然表现出色相协调。你已经有几个季度大额交易为正数，本季度继续。根据你历史上的观察，这是否应该是仍然面临压力的大型项目的领先指标，你对此有何看法？
发言人：威廉·巴斯泰克
嗯，你说得对，在我的准备发言中，我谈到了1000美元以上的大额交易同店交易量增长2.3%。但我不会从项目角度解读这一点。想想电器、电动工具和一些这些单品，正如我们过去谈论这个指标时所说的，而不是客户仍然面临挑战的更多项目导向的单品，基于我们 earlier 谈到的所有因素。我认为部分大额交易也是我们专业客户举措的成功。我的意思是，管理账户、迈克尔·罗恩团队推动的活动，以获取更大的专业客户复杂采购的市场份额，这也在推动这一点。所以这与其说是需求指标，不如说是我们在更大额专业客户项目中获得市场份额的指标。
发言人：塞思·西格曼
明白了。好的，有帮助。非常感谢。
发言人：操作员
我们的下一个问题来自戈登·哈斯克特的查克·格罗姆。请提问。
发言人：查克·格罗姆
嘿，非常感谢。早上好。现在有很多关于“K型”经济的讨论，但我们开始看到更多白领员工失业的证据。所以我想知道，从你的数据中，是否有任何迹象支持高收入客户群体更疲劳，作为后续，过去几个月在地区方面有任何值得注意的情况吗？
发言人：爱德华·P·德克尔
嗯，我认为地区差异最明显的还是风暴和天气模式对高收入群体的影响。我们没有看到特定的收入群体的情况。正如比利所说，我们没有看到我们之前没有谈到的降级购买。如果说有迹象表明大型项目的承接意愿下降，我们看到专业客户的大型项目积压开始略有减少。所以我们的专业客户报告的预订量月份有所减少。我们知道一段时间以前，你找不到专业客户，他们都有满满的订单，现在我们看到大型项目积压略有减少。不能说我们将其直接与收入群体挂钩，但我们确实看到了这种动态。
发言人：查克·格罗姆
好的，谢谢。然后理查德，我们能详细谈谈改善SRS和GMS利润率结构的机会吗？听起来今年有35个基点的压力。你可能在2026年有一些缓解。但从更广泛的角度来看，未来几年。我们应该如何看待这两个业务的改善路线？谢谢。
发言人：理查德·V·麦克菲尔
嗯，你知道，虽然它们独立运营，但我们不喜欢将它们分开。正如泰德所说，关键是协同效应，以交叉销售的形式。
所以我认为业务的杠杆将取决于我们如何在整个企业（包括SRS和GMS）创建差异化的价值主张。所以看，SRS，合并后的实体是家得宝的增长引擎。我们才刚刚开始。所以我不会给出一个公式，但这都将取决于我们推动交叉销售的速度。
发言人：查克·格罗姆
谢谢。
发言人：操作员
我们的下一个问题来自古根海姆的史蒂文·福布斯。请提问。
发言人：史蒂文·福布斯
早上好。也许理查德，关于交叉销售的想法。很想听听高层的想法，我不知道你是否可以排序，你如何看待GMS整合后今天的交叉销售机会。所以从交叉销售的角度来看，随着我们进入明年，你正在为业务构建什么？排序机会将很棒。
发言人：迈克尔·罗
是的，我是迈克。谢谢你的问题。我们看到，从家得宝内部的外部销售团队与SRS和现在GMS原有的销售团队之间已经建立的关系来看，存在客户交接。最近一个很好的例子是GMS参与了一个大型屋顶材料销售项目，客户在产品方面需要更多，无论是框架、地板等。然后SRS将这个关系介绍给家得宝的外部销售团队，来向承包商销售，非常成功。这只是许多例子中的一个。这种情况每天和每周都在发生，双向的，家得宝的销售团队认识到一个大型屋顶材料机会，可以交给SRS，或者一个大型干墙机会，可以交给GMS。这些合作每天和每周都在发生。
发言人：史蒂文·福布斯
然后快速后续问题。我希望探讨SRS、GMS和传统业务的分支机构增长机会。泰德，你能提供当前各资产的分支机构数量更新吗，然后思考未来几年分支机构增长机会的正确方式是什么。我不知道你能否谈谈你今天看到的最终状态与你今天拥有的1200家相比。我们如何看待未来三到五年左右的足迹演变？
发言人：爱德华·P·德克尔
是的，我们将在几周后详细讨论，但SRS部署的模式与GMS非常相似，他们将通过现有分支机构推动有机同店增长，开设新分支机构，并专注于小型客户名单扩展导向的收购，他们自我们收购SRS以来一直以这种速度运行，每年40到50家分支机构，他们还进行了一些小型收购，这些收购可以是1家分支机构500万美元左右，或者更小的区域性30、40、5000万美元的几家分支机构的业务。
所以进展非常顺利，预计这种情况将继续，这是他们业务模式的关键部分。
发言人：理查德·V·麦克菲尔
我想补充一点，这不仅仅是我们的计划，实际上现在正在发生。如果你将新门店和新SRS分支机构的非同店销售额加在一起，你会得到约0.5个百分点的销售额增长来自这些投资。所以我们对此感到非常满意。
发言人：史蒂文·福布斯
谢谢。
发言人：伊莎贝尔·扬西
克里斯汀。我们还有时间回答一个问题。
发言人：操作员
谢谢。我们的最后一个问题来自花旗的史蒂文·扎科内。请提问。
发言人：史蒂文·扎科内
太好了。早上好。非常感谢让我加入。我想跟进风暴影响。听起来第三季度对同店销售额的压力是80个基点。第四季度的压力会有多大，我们也应该注意到，这也是明年上半年的一个阻力。
发言人：理查德·V·麦克菲尔
谢谢。正如泰德所说，业务的基础需求第二季度和第三季度基本相似。如果你谈论第三季度到第四季度的风暴影响，我们确实在对比强劲的业绩。事实上，去年第四季度的销售额甚至比第三季度略高，我们称之为相对持平。所以如果你有基础需求减去风暴影响，第三季度和第四季度的运行率基本相似。
发言人：史蒂文·扎科内
好的，明白了。然后关于住房压力的评论。这如何影响你对SRS和GMS的近期至中期展望？对家得宝来说，这些是新资产。
所以我们是否应该认为SRS最初预期的中个位数增长降至低个位数，这是近期至中期的运行率？
发言人：爱德华·P·德克尔
我的意思是，我不会说我们会在几周后再次详细讨论，但首先要记住的是SRS更多地是在屋顶翻新而不是新建筑。所以他们80%以上是屋顶翻新。所以他们15 - 20%进入新建筑的业务受到影响。但基础业务是屋顶翻新活动，这就是为什么它特别受到风暴的影响，特别是在他们的主要市场德克萨斯州，这是迄今为止最大的市场。我们想到飓风、冰雹和其他风灾，2025年没有这些。
所以不，我们认为SRS是长期中个位数增长者，目前主要是受风暴影响导致增长持平。但正如理查德 earlier 所说，我们认为屋顶材料出货量，你可以通过报告数据看到，市场上的屋顶材料平方出货量下降了中个位数，而SRS持平。所以显然在获得市场份额。
发言人：史蒂文·扎科内
好的，明白了。两周后见。
发言人：操作员
钱西女士，我想把发言权交还给你做总结发言。
发言人：伊莎贝尔·扬西
谢谢克里斯汀。感谢大家参加今天的电话会议。我们期待在12月9日的投资者会议上与您交谈。
发言人：操作员
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与，祝您有美好的一天。