马克·斯通（投资者关系副总裁）
达斯汀·塞马赫（临时联合总裁兼联合首席执行官、首席财务官）
克里斯汀·阿克蒂斯-格兰德（首席财务官）
身份不明的参与者
乔治·斯塔福斯（美国银行）
汉沙姆·潘贾比（贝尔德）
菲利普·吴（杰富瑞）
马特·罗伯茨（雷蒙德·詹姆斯）
埃德莱恩·罗德里格斯（瑞穗证券）
安东尼·佩蒂纳里（花旗）
克里斯·帕金森（沃尔夫研究）
迈克尔·罗克斯兰（信托证券）
斯特凡·迪亚兹（摩根士丹利）
加布·哈迪（富国银行）
阿伦·维斯瓦纳坦（加拿大皇家银行）
各位好，感谢您的等待。欢迎参加2025年第三季度希悦尔（Sealed Air）业绩电话会议。目前，所有参与者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将有问答环节。如需在问答环节提问，请在电话上按星号1和1，您将听到自动提示音告知已举手；如需撤回问题，请再次按星号1和1。恳请每位参与者仅提一个问题。请注意，今天的会议正在录制。
现在，我将会议交给今天的第一位发言人马克·斯通。请开始。
谢谢大家，早上好。我是马克·斯通，希悦尔公司投资者关系副总裁。今天与我一同出席的是我们的总裁兼首席执行官达斯汀·塞马赫，以及我很高兴欢迎的新任首席财务官克里斯汀·阿克蒂斯-格兰德。在开始会议之前，我想说明我们已提供幻灯片演示以补充今天的讨论。该演示文稿以及第三季度收益报告可从我们网站（sealedair.com）的投资者关系页面下载。我想提醒大家，在今天的电话会议中，我们会发表前瞻性陈述，包括对未来期间的展望或估计。
这些陈述仅基于我们目前可获得的信息。请查看收益报告和幻灯片演示中“前瞻性陈述”部分的内容，这些部分同样适用于本次电话会议。我们未来的业绩可能因多种因素而有所不同，其中许多因素已在我们最近向美国证券交易委员会提交的文件中列出。此外，我们将讨论不符合美国公认会计原则（U.S. GAAP）的财务指标。有关这些指标及其与美国公认会计原则的调节信息，请参见我们的收益报告或幻灯片演示的附录。现在，我将会议交给达斯汀和克里斯汀。
操作员，请转到幻灯片3。
谢谢马克，大家早上好。感谢您参加希尔德（Sildair）2025年第三季度业绩电话会议。首先，让我欢迎克里斯汀·阿克蒂斯-格兰德加入希尔德。克里斯汀于8月底加入，她在推动转型、优化复杂制造和分销网络以及灌输运营严谨性方面拥有良好的业绩记录。她已经迅速投入工作，我期待与她和团队其他成员合作，进一步加速我们正在进行的转型。几分钟后，克里斯汀将详细介绍我们第三季度的业绩，并阐述我们对如何结束本年度的预期，但首先，我将更新两个业务部门在应对宏观环境方面的进展。
第二季度的宏观经济趋势在第三季度持续。这些趋势包括全球增长前景疲软、工业生产低迷，以及消费者虽然仍具韧性，但购买力下降，尤其是在北美的中低收入家庭中。这些因素，加上消费者信心下降、持续的通货膨胀和失业率上升，加剧了消费者（尤其是美国消费者）的不确定性。在这种背景下，我们的团队在本季度执行良好，继续专注于控制可控因素：以客户为中心、纪律性执行、提高生产力和降低全业务成本。
在当前市场环境下，我们专注于利用核心竞争优势寻找新的增长来源。在两个业务部门中，我们都在加速生产力举措，以抵消潜在的进一步市场疲软。随着转型在整个业务中持续推进，我将分享每个业务部门的更多机遇，从Protective部门开始。我们Protective部门的转型仍按计划进行。尽管市场指标（无论是整体纸箱出货量还是工业产出）显示需求环境低迷且消费者谨慎，但第三季度的业绩继续显示基本面改善。销售额环比改善，材料销量自2021年以来首次出现增长拐点。
尽管我们对消费者和宏观环境仍持谨慎态度，但我们预计第四季度材料销量将继续稳定，而设备前景因时间安排和持续的市场压力而较为疲软。北美业务进一步稳定，表现与市场基本一致。在转型初期，我们专注于最大限度地减少客户流失和重建整体市场策略。我们增加了销售人员数量，改善了客户和分销合作伙伴的参与度。同时，我们还专注于重置大客户战略和价值主张，我们知道这需要时间，因为该客户群体的销售周期较长。
我们的方法开始取得成果，团队最近赢得了多个七位数的竞争性胜利和全国性账户。随着北美的转型逐步推进，我们开始加大在欧洲、中东和非洲（EMEA）以及亚太地区（APAC）的努力。虽然这些业务受到的销量压力小于北美，但同样存在价值释放空间，包括升级人才、制定更高效的市场策略、加强分销商关系以及投资我们的现场团队以加速增长。随着进展，我们将提供更多信息。正如我们在上次电话会议中提到的，随着市场策略转型的进行，我们正在转向业务的其他领域，确保它们具备目标适配性，即精简并推动更好的业务成果。
为此，我们专注于提高研发（R&D）工作的有效性，确保组织与客户紧密联系，同时在内部和外部解决方案开发之间采取更平衡的方法。虽然这方面的转型仍处于早期阶段，但这种方法已经产生了具有更强产品市场适应性的更好解决方案，提高了我们的上市速度，并帮助加速构建与基材无关的产品组合。最近的证明包括新推出的Autobag品牌850hp混合制袋机，该机器可高速精确处理聚乙烯和路边可回收纸袋，并具备袋上印刷功能；我们的全纤维Jiffy压花填充邮件袋；以及即将推出的ProPad Mini，一种新型创新桌面纸质系统。
我们对产品 pipeline 感到兴奋，我会及时向大家更新。最后，我想强调我们“目标适配性”战略的另一个重点领域——网络优化，我们正在评估我们的足迹，寻找改善成本状况和更好地服务客户的机会。历史上，我们曾逐步合理化足迹，但我们当前的规划工作正在采取整体方法，从终端市场出发，分析每个产品，并通过设施、资产和物流优化的组合来提高单位经济效益。这种规模的转型通常是非线性进展的。
话虽如此，我很高兴看到我们每周都在取得进步，朝着目标稳步前进。现在转向Food部门，尽管市场逆风持续，该部门本季度表现依然稳健。第二季度讨论的整体市场动态在第三季度加速，并延续到第四季度，在北美，随着消费者购买力下降，他们继续转向价值型杂货。世界其他地区表现良好。零售终端市场的这种动态导致消费者转向自有品牌、不同包装格式，并从高价生鲜柜台商品转向预包装解决方案。
这些都是我们产品组合所服务的趋势，改变了产品结构。例如，在第三季度，我们看到美国消费者继续从生鲜切片熟食柜台（收缩袋应用）转向预切片熟食肉类。虽然我们正在捕捉部分这种消费降级，但这是一种利润率较低的卷膜应用。在食品服务市场，美国市场持平，因为许多快餐和休闲快餐运营商倾向于推出价值产品和新产品或促销活动以刺激客流量。除美国市场外，我们其他国际食品服务市场尽管面临美国市场的逆风，仍保持稳健。
我们专注于服务质量并推动Liquibox部门的乳制品增长，这使得流体和液体产品组合的销量超出预期。零售和食品服务继续是Food部门的关键增长领域，鉴于更高的增长率和获取市场份额的总体机会，随着我们进一步扩展到这些终端市场，我们将缓解工业食品加工终端市场供应侧动态带来的波动性。在供应侧，本季度美国牛肉屠宰量低于预期，与去年相比下降约10.5%，继第二季度中个位数下降之后。
第三季度，牛只在饲养场的停留天数仍高于历史平均水平。牛肉产量的超预期下降正在给我们的工业相关销量带来压力。美国牛群重建预计将持续到2026年，2027年相对持平，2028年恢复增长。我们现在预计今年的牛肉屠宰量将比2024年下降中个位数。美国以外，澳大利亚牛肉产量保持强劲，其他地区则有所放缓。我们正更有意识地转向零售和食品服务终端市场，将我们在Protective部门开发的转型手册应用于Food业务。
与Protective部门一样，我们最初专注于北美业务，因为其规模和当前市场压力。我们正在重新调整组织，将零售和食品服务终端市场与我们的商业、研发和供应链团队连接起来。这种调整将支持市场策略变化、新创新和网络资产优化的组合。我们将继续升级人才，确保我们建立一个以增长为导向、外向型、高度负责并以紧迫感和速度运营的团队。这是我一直专注的领域，过去几个月我们已取得进展。
我们计划在今年年底前完成所有必要的基础变革，以便在2026年迅速启动。综合来看，我们继续专注于控制可控因素，包括将Protective部门的转型扩展到其他地区以及深入研发和供应链，同时在Food业务中执行增长转型，利用现有手册，从北美开始加快步伐。同时，我们正在推进上述领域以及采购和持续后台改进的生产力举措，以进一步精简成本结构，并在市场环境改善时为更强的盈利增长做好准备。
随着第四季度的推进，我们将更清楚地了解消费者的走向、对明年需求环境的影响，以及转型举措效益的时间安排。这些因素的组合将塑造我们对2026年的展望。现在，我将交给克里斯汀，由她更新我们的业务表现和2025年的最新展望。克里斯汀，请讲。
谢谢达斯汀，也感谢希悦尔团队在我入职的前两个月给予的热烈欢迎和支持。考虑到我们正处于转型之旅的阶段，这是一个令人兴奋的加入时机。转型机遇以及Food和Protective部门基础品牌的实力，是吸引我加入的重要原因。我期待与达斯汀和团队合作，加速我们的努力。现在，让我们转到幻灯片4，回顾希悦尔第三季度的业绩。尽管市场逆风持续，我们的团队执行超出预期，实现销售额13.5亿美元，按报告口径增长0.5%，按恒定汇率下降1%。
本季度调整后EBITDA为2.87亿美元，按报告口径增长4%，按恒定汇率增长3%。调整后每股收益为0.87美元，按报告口径增长10%，按恒定汇率增长9%，主要得益于调整后EBITDA的增长和利息支出的减少。我们的调整后税率为23.9%，与去年基本持平。第三季度加权平均稀释股数为1.48亿股。转到幻灯片5，第三季度销量下降不到1%，Food和Protective部门表现均超出预期。Food部门销量本季度基本持平，收缩袋业务的下降被食品服务产品组合的增长所抵消，该组合在所有地区的销量同比增长4%。
Protective部门销量下降不到2%，随着市场策略的纪律性执行继续产生渐进进展，再次显示出持续的环比改善。第三季度，Protective材料销量同比增长1%，这是自2021年以来的首次增长。这被设备销量的下降所抵消。在树脂市场相对稳定和本季度关税环境无重大变化的情况下，价格基本持平，尽管这两个领域仍是我们关注的重点。
展望2026年，Food部门定价同比提高20个基点，而Protective部门下降1%。第三季度调整后EBITDA为2.87亿美元，同比增长1100万美元（4%），主要受较低运营成本（包括有利的生产力节约和成本控制措施）驱动，但部分被轻微的销量下降和负面净价格实现（主要由劳动力和非直接材料成本的通货膨胀驱动）所抵消。转到幻灯片6的部门表现，第三季度Food部门净销售额为9.1亿美元，按恒定汇率与去年持平，销量和定价基本持平。
我们看到北美消费者持续疲软，导致消费降级和转出。在供应侧，牛肉产量下降速度超出此前预期，但市场逆风被流体和液体产品组合的正销量部分抵消。从地区来看，除美国外，所有地区销量均增长，欧洲、中东和非洲（EMEA）、拉丁美洲和亚太地区（APAC）实现低至中个位数增长。Food部门调整后EBITDA为2.15亿美元，按恒定汇率与去年相比增长900万美元（3%）。调整后EBITDA利润率为23.6%，同比提高70个基点。
按恒定汇率计算，调整后EBITDA的增长主要由生产力和成本节约驱动，但部分被负面净价格实现所抵消。Protective部门第三季度销售额为4.42亿美元，按恒定汇率下降1200万美元（3%）。销量下降不到2%，再次显示出随着市场策略的纪律性执行继续产生渐进进展，环比持续改善。Protective部门第三季度调整后EBITDA为7800万美元，按报告口径同比增长约300万美元（3%），按恒定汇率增长1.5%。
这是该部门自2024年第一季度以来首次调整后EBITDA同比增长。Protective部门调整后EBITDA利润率为17.7%，同比提高80个基点。改善由生产力提升驱动，但部分被负面净价格实现和销量下降所抵消。转到幻灯片7，今年前九个月，自由现金流为2.01亿美元，而去年同期为3.23亿美元。第三季度产生自由现金流1.2亿美元，同比增长4%。
季度末，我们的总流动性头寸为13亿美元，包括2.82亿美元现金和循环信贷额度下的剩余承诺可用额度。上周，我们完成了五年期循环信贷额度的再融资，并在该额度中纳入了新的延迟提款定期贷款。承诺的延迟提款结构将作为2026年10月到期的15.73%优先有担保票据再融资的后盾，使我们能够继续利用现有票据的低票面利率直至到期。我们的净杠杆率为3.5倍，我们仍有望在2026年底将净债务与调整后EBITDA的杠杆率降至约3倍。
转到幻灯片8的全年展望更新，我们看到第四季度市场压力加剧，导致销量低于预期，尤其是北美Food部门，同时两个业务部门均面临进一步的竞争性定价压力。这些动态将部分被美元走弱的顺风所抵消。除了前面讨论的宏观因素外，我们正在监测美国政府停摆的近期影响，特别是与补充营养援助计划（SNAP）资金相关的影响。我们尚不清楚该计划资金延迟对我们美国业务的影响，但预计短期内是暂时的。
政府停摆可能会加剧我们看到的消费降级，因为低收入家庭将进一步拉伸其预算。目前，我们继续将全年销售额目标定在53亿美元的中点（我们已收窄的全年销售范围）。我们将调整后EBITDA预期范围上调至11.2-11.4亿美元，比先前中点提高500万美元，意味着第四季度为2.74亿美元。我们第四季度调整后EBITDA展望反映了持续的运营纪律和不断增加的生产力举措，但部分被较低销量和不利的净价格实现所抵消。鉴于调整后每股收益今年迄今的强劲表现，我们现在预计全年每股收益在3.25-3.35美元之间。
这假设全年流通股约为1.47亿股，全年税率更新为26%。最后，我们重申全年自由现金流约为4亿美元。提醒一下，我们在第四季度季节性减少库存，这推动年底产生更强的现金生成。我们已将全年资本支出预测下调至1.75亿美元，反映出在资本部署方面更加严格，并根据转型努力重新调整了优先事项。随着今年剩余时间的推进，我们将更好地了解消费者的走向（尤其是在美国）及其对明年需求环境的影响。
我们还将更清楚地了解转型和生产力举措的时间安排，以及这些因素的组合将如何塑造我们对2026年的展望，我们期待在2月份与您分享。至此，达斯汀和我欢迎您的提问。操作员，我们想开始问答环节。
谢谢。如需提问，请在电话上按星号1和1，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，请再次按星号1和1。提醒一下，恳请来电者每人仅提一个问题。谢谢。现在开始第一个问题。来自美国银行证券的乔治·斯塔福斯。请提问。
非常感谢。感谢大家提供的所有细节。克里斯汀，欢迎，并感谢回答我的问题。我的问题实际上是关于Food部门的。达斯汀，您提到北美牛肉产量可能在2020年代回升——请原谅我可能误解了您的话，但能否更详细地说明您使用的信息来源，以判断牛存栏量和牛肉产量的底部，同时认识到这不是驱动Food业务的唯一因素。背后的问题是，我们从行业来源看到一些评论表明，2026年可能是平台期，我们应该开始看到牛存栏量上升。
2026年还是2027年？您的观点依据是什么，我们应该注意什么？相关的一点——这可能要到2026年才能了解——考虑到您在Food部门正在进行的生产力举措，您是否期望至少从方向上看，明年Food部门的EBITDA应该会上升，综合各种因素，显然我们下季度会获得更多细节。谢谢。
嘿，乔治。再次感谢您的评论和问题。关于美国牛肉周期，正如您在开头提到的，今年年初，2025年第一季度我们实际上开局强劲。
随着今年的推进，牛肉周期确实加剧了。我们谈到了供应侧动态，但这实际上是需求侧的相互作用，对吧？消费者无法继续购买高端牛肉。这就是为什么您看到这种急剧变化，开始看到更高的HEP A留存率和更陡峭的下降，显然第三季度下降更为陡峭。我们现在实际上在第四季度指导中也提到了这种陡峭化。但提醒大家，这是消费者状况与供应侧动态的结合。
因此，根据第三季度的最新预测变化和我们对第四季度的预期，我们目前的看法是，2025年总体下降约5%。但请记住，这是在第一季度表现较强的情况下。乔治，正如您所预期的，2026年的情况与行业预期一致，总体下降约5-6%。关键在于，您现在看到第四季度进一步陡峭化，然后预计2026年第一和第二季度会趋缓，之后在2027年持平，2028年恢复正增长。这就是我们目前看到的动态，这也解释了为什么我们强调转向零售和食品服务，因为这些领域提供了抵消。这也体现在我们第三季度的业绩中，正如我们提到的食品服务产品组合的强劲表现。
回到您关于2026年的问题，正如克里斯汀和我在讲稿中都提到的，2026年的情况取决于多种因素，尤其是美国消费者的状况和整体经济。目前，不确定性正在增加。我们看到第三季度一些宏观经济趋势减弱，并在进入第四季度时有所暗示。因此，我们现在不想具体评论最终结果，因为这取决于市场状况（这是最大的不确定性领域）以及我们在Food部门转型方面的举措——特别是我们从零售和食品服务举措中获得的收益，以及生产力的结合。但这些都是我们当前正在管理的变量。
我们将在2月份回来时提供更全面的更新。
谢谢。现在请下一个问题。来自贝尔德的汉沙姆·潘贾比。请提问。
是的。嘿，各位。早上好，克里斯汀，欢迎。我想接着乔治的问题，能否转向EMEA部门——该部门的一部分。能否谈谈那里的运营环境？与美国相比有何不同？您提到该地区的市场份额增长，能否详细说明驱动因素，具体是哪些业务等。这将很有帮助。谢谢。
汉沙姆。关于EMEA地区Food业务的问题，这些动态仍在发展中。
汉沙姆，EMEA地区一直是整个Food部门中表现最强劲的。总体而言，该地区的运营环境仍然非常强劲。我们在2024年底开始的市场份额增长一直持续到2025年。该业务在整体利润率扩张和市场份额增长方面继续表现良好，这实际上是整个产品组合的增长。在EMEA地区，与工业市场相比，收缩袋的渗透率较低。由于欧洲地区的整体动态，该地区更侧重于零售，这与我们的其他地区不同。
因此，与澳大利亚、拉丁美洲和美国相比，它受周期驱动的程度较低。这种动态持续发挥作用。我想说的是，随着全球增长前景的不确定性增加，一些谨慎情绪开始蔓延到该市场。但就2025年年底而言，我们预计欧洲地区将以非常强劲的表现结束。这是整个产品组合的表现，无论是Liquibox业务、我们的卷膜应用（特别是DMPly产品），还是收缩袋，整个产品组合和地区都表现出广泛的强劲增长。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的菲利普·吴。请提问。
嘿，各位，在艰难的环境中又一个强劲的季度，恭喜。达斯汀，首先欢迎克里斯汀。期待未来合作。我的问题是，您的第四季度指引意味着季节性逆季节性。您特别提到了Food部门的一些逆风。那么第一，您是否已经看到需求调整？无论是消费者还是Protective部门的订单模式在第四季度是否减弱，您还提到了一些价格下降。您是否已经看到第四季度初出现这种疲软，无论是Food还是Protective部门？
是的，我先回答，给您一个关于第四季度的总体视角，然后让达斯汀具体谈谈Protective部门和您提出的其他几点。首先，我想从第四季度的大局说起，以及我们从第三季度延续下来的情况。我们在准备好的发言中提到，团队在充满挑战的背景下执行得非常好。内部团队非常专注于控制可控因素。因此，您可以想到我们在增长举措、转型举措上取得的进展，所有这些促成第三季度业绩的因素，我们绝对期望继续下去。
但您从我们这里广泛听到的是对第四季度宏观环境环比走软的担忧。我们提到了工业生产指数、消费者信心和不确定性等各个方面，总体而言，企业整体销量较先前指引下降约2.5个百分点。我要指出的几个集中领域是北美Food部门，特别是工业加工。如您所述，第四季度确实存在一些负面价格，这与我们看到的具有挑战性的销量环境有关。
但我要指出的是，这被汇率所抵消。因此，这并不是一个纯粹由销量驱动的故事。但团队将继续做第三季度所做的一切来实现目标。达斯汀，也许您想具体谈谈Protective部门的问题。
是的，当然。菲利普，回到您具体关于Food部门的问题，我想告诉您的是，在Protective和Food部门，订单模式都显示出这种动态，特别是Food部门工业加工的工业销量。这就是我们提到的第四季度下行压力。第三季度有抵消因素帮助抵消了这种压力，但第四季度由于进一步加剧，您看到了这种压力，而且这已经体现在我们的订单中。
尽管这种动态仍在发展中。因此，我们在第四季度将保持谨慎，但确实已经看到了这种情况。
谢谢。下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯的马特·罗伯茨。请提问。
马克。早上好，达斯汀。您花了很多时间谈论商业手册，那么具体来说，您能从已经执行的Protective手册中借鉴什么？或者在客户、研发支出或销售人员KPI方面需要做些什么？转向Food部门对未来几年的资本配置有何影响？正如您刚才提到的，尽管面临这些逆风，第三季度和利润率仍然不错。我认为这些终端市场的利润率组合不利。
您讨论了价格逆风。但您如何在第三季度保持Food部门的利润率？尽管牛肉逆风加剧，您能否期望在第四季度保持利润率同比？谢谢提问。
是的，马特，感谢您的多部分问题。首先关于商业手册。如果您回顾我们在Protective部门所做的工作，退后一步看，即使在我们将Food和Protective重组为独立部门时，Protective手册的核心是将被动销售方法转变为主动销售方法。
我们谈到了在现场投资、简化市场策略结构、全面改革激励机制，以及专注于每个部门的战略。例如，在Protective部门，这主要意味着简化与分销合作伙伴的参与模式并加强整体参与度。这种方法与自我绩效管理相结合。我想说的是，领先指标包括现场团队的每周通话次数、业务量、客户满意度、渠道管理等，这些都适用于Food业务，而Food业务历史上更多地暴露于工业销量，其销售方法与零售和食品服务不同。
因此，这实际上是定制市场模式，从终端市场出发，专注于战略，并将其与研发和供应链联系起来。但首先从北美开始，因为其规模大。Food部门总体约占50%，从商业角度先从北美开始，但更重要的是，在Food部门，如何将其与研发和供应链联系起来更为重要，尤其是当您想进一步转向这些细分市场时。关于您提到的利润率，正如我们之前在第二季度和第一季度所讨论的，认识到今年可能存在一些潜在需求疲软，我们作为管理团队非常努力地在全业务推动生产力，您看到的结果确实抵消了第四季度的净价格实现压力。关于资本配置的变化，我将请克里斯汀回答这部分问题。
谢谢，达斯汀。感谢您的问题。总体而言，我们在资本支出方面真正关注的是投资于能够提高ROIC的项目，这自Liquibox收购以来一直是我们的重点。如果考虑资本支出的部署，无论是Food还是Protective部门，都与转型优先事项相关。这些优先事项将决定我们的投资内容和时间。我确实认为，Food转型有很多有趣的机会，可以继续推动业务的盈利增长，具体是什么或我们将花费多少，我们将在2月份的2026年指引中向您提供更多细节，并进一步阐述资本支出方面的内容。
谢谢。下一个问题来自瑞穗证券的埃德莱恩·罗德里格斯。请提问。
谢谢。各位早上好，欢迎克里斯汀。关于Protective部门，达斯汀，您提到材料销量出现拐点，是什么驱动的，您认为这是否可持续，您是否仍期望该部门在2026年实现整体销量拐点？
很好的问题。首先，我想说的是，我们对第三季度感到非常满意，显然这是Protective转型的一个重要里程碑，第三季度材料销量出现拐点。驱动因素是什么？正如我们在第二季度提到的，我们的工业产品组合转为正增长，并且持续强劲。
表现较好的领域包括Instapack、Autobag，还有其他领域如核心的悬浮膜、充气产品等。因此，本季度增长的产品组合比历史上更多。履约业务持续改善。正如我们提到的全国性账户的胜利，主要在履约领域。因此，随着这些销售的启动和推进，这将在2026年带来收益。因此，我要暂停一下，是的，我们对第三季度感到非常兴奋，这是我们转型之旅的一部分。我们已经在讲稿中暗示，第四季度材料销量将进一步稳定。至于2026年，同样是前面讨论的因素组合，即增长方面（暂不考虑生产力），美国经济状况将驱动市场的潜在增长或下行压力。
我们对此非常谨慎，正在观察。第四季度将为我们如何看待2026年的展望提供很多信息。但我真正有信心的是我们正在做的事情，改变游戏规则。回到马特关于手册的问题，以及Protective转型的进展。我对我们的发展方向感到非常兴奋，随着我们了解市场动态以及转型举措的效益时间，我会及时向大家更新。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的杰夫·萨科瓦斯卡斯。请提问。
非常感谢。我希望您能谈谈SGA成本，它们在销售额增长的情况下环比下降了约1000万美元。想知道本季度的SGA数字是否有异常，还是可持续的？我认为大部分重组与Food业务有关，而Food部门的营业利润与SGA的变化相符。是这样吗？明年是否还有5000万或6000万美元的费用，还是已经完成？
杰夫，感谢您的问题。关于SGA，过去几年我们一直有意识地降低整体SGA。请记住，自2023年启动“CTO to Grow”计划以来，我们一直能够持续降低这一数字。第三季度没有异常，只是一些举措的时间安排所致。正如您将在我们第三季度披露中看到的，我们正式结束了“CTO to Grow”计划。
但明年将有持续的重组举措，具体金额待定。我们已经暗示，如准备好的发言中提到的，后台重组仍在继续。请记住，虽然分为Food和Protective部门，但我们的GNA（一般和行政）职能，如法律、财务、人力资源等，都是支持两个部门的企业职能。因此，随着通过转型合理化GNA足迹——例如，今年年初我们在马尼拉设立的办公室，当时刚刚成立，而今天已有300多名员工。
这是我们整个团队中第二大GNA设施。这些举措在两个方面都是可持续的：一是精简后台运营，二是如我们所见，在IT方面推动更好的业务成果。例如，我们现代化了整体基础设施，同时将IT成本降低了高个位数。我们对这些成果感到非常满意，未来还有更多机会。但我们将在2026年提供重组支出时间安排的更多细节。
谢谢。下一个问题来自花旗的安东尼·佩蒂纳里。请提问。
早上好。能否提供全年EBITDA指引的更新桥梁项目，包括净价格、销量、外汇、成本节约等？如果我错过了，抱歉，但您降低了全年资本支出，但自由现金流估计未变。能否解释抵消因素？
是的，我很乐意回答，实际上我先从自由现金流开始，再回到全年EBITDA桥梁问题。如您所说，我们仍指引自由现金流中点为4亿美元，我们将资本支出下调了约2500万美元，同时上调了EBITDA。这两个因素都对自由现金流有利。未上调中点的原因之一是应付账款减少，这与我们上次指引中预测的原材料组合有关。
另外，关于第四季度现金流生成，请注意我们在第四季度的现金流生成通常较高，这与年底的库存管理有关，我们历来如此，团队正专注于通过运营实现第四季度的库存减少。这是关于现金流指引的一些细节。回到您的第一个问题，关于全年EBITDA同比桥梁。
是的，我先给您第四季度的，然后全年的。第四季度EBITDA同比桥梁有四个方面：一是销量，主要受市场驱动，集中在北美Food工业加工；二是持续的负面净价格实现，与前三个季度基本一致；三是生产力，第四季度效益略低于3000万美元；四是其他因素，包括有利的汇率和第四季度激励薪酬支出减少。
关于全年数字，您问到EBITDA同比增长约2000万美元。是的，销量负面约5000万美元，净价格实现负面约7500万美元——我们之前提到的1000万美元改善主要集中在第四季度。然后是约1.15亿美元的重组、成本控制和成本遏制，这显然是一个提升，正如我们提到的，抵消了第四季度的价格影响，其余与激励薪酬等有关。
谢谢。下一个问题来自瑞银的阿努贾·查。请提问。
大家好，早上好。我想回到您关于网络优化和评估足迹的评论。能否提供更多细节？这是否涉及两个部门，还是仅一个？
谢谢。这是个好问题。网络优化，过去三年一直是重点。例如，我们之前讨论过Lakeland工厂的整合，该工厂在2025年仍在受益。我想说的是，这一评论未来将涉及两个部门。但核心是我们现在采取整体方法，而历史上我们是渐进式的。我们目前不准备讨论具体细节，但随着规划的推进，我们将在2026年初及全年分享更多信息，因为这不仅涉及工厂关闭，还包括物流优化、资产优化等。
如讲稿中所述，虽然评论主要针对Protective部门，但实际上涉及两个部门，2月份我们将提供更多细节。
谢谢。下一个问题来自沃尔夫研究的克里斯·帕金森。请提问。
很好。非常感谢您回答我的问题。达斯汀，既然情况开始稳定并出现拐点，您在成本方面取得了实质性进展，现在是否是进一步评估产品组合的合适时机？我知道您一直愿意考虑最终的定位，尤其是在Food部门。但就Protective部门而言，鉴于进展，是否有理由认为现在是进一步评估的合适时机，还是仍为时过早？谢谢。
克里斯，很高兴听到您的声音，感谢您的问题。我想说的是，正如我们过去所说，我们一直在寻找最大化股东价值的机会。目前，我们正专注于转型，致力于在每个部门产生影响。我们的重点是使两个业务都回到长期可持续的盈利增长。虽然我们对两个部门的进展感到满意，但我们仍然认为有很多机会可以优化，推动我们实现长期目标。
这就是我们目前的重点。但话虽如此，我们一直在寻找最大化股东价值的机会。
谢谢。下一个问题来自信托证券的迈克尔·罗克斯兰。请提问。
嗨。谢谢达斯汀、克里斯汀和马克回答我的问题。恭喜在艰难环境中又一个强劲的季度。克里斯汀，恭喜担任新职务。期待与您合作。
谢谢。
关于Protective部门，达斯汀，您提到了大客户战略的重置，最近赢得了几个七位数的订单。听起来主要在履约领域。能否确认这一点，并评论这些订单对2026年EBITDA的影响？克里斯汀，您担任CFO约三个月，鉴于您在复杂制造和分销业务转型方面的背景，您认为希悦尔目前做得对的是什么，还有哪些增量机会可以进一步推动变革？谢谢。
嘿，迈克尔，好问题。是的，我们提到赢得了一些七位数的大客户订单，这对Protective部门来说是重要的交易，因为与Food部门相比，其客户订单规模通常较小，而且主要在履约领域。如果您考虑全国性账户，通常是分销网络，帮助他们完成分销。利润率取决于产品组合，因为每个客户的产品组合不同。
我们作为Protective市场领导者的优势在于产品组合的广度和深度，以及分销关系的强度，这使我们有机会赢得这些订单。我们目前不量化明年的影响，因为这些新订单仍在 ramp up 阶段。但我想说的是，这确实与产品组合有关，每个账户的情况都不同。
谢谢这个问题。我上周刚满60天，非常棒的60天，到目前为止很享受。这是一项很棒的业务。正如我们在准备好的发言中提到的，转型机遇是吸引我加入的重要原因之一。我观察到的是，就转型的成熟阶段而言，这是我见过的最完善的转型之一。
比我预期的要好。我的意思是，转型机遇的广度和深度，以及具体性，以数据驱动和可操作的方式列出的举措数量，这让我对继续推进当前的工作以及实现未来1-3年的路线图充满信心。这非常积极。我认为我可以帮助并继续成熟的领域是达斯汀提到的管理系统——我过去称之为操作系统。我们在这方面还不够成熟，例如如何通过业务建立问责制、如何指导员工、如何通过领先指标执行举措、整体持续改进等。
这些都是我们可以改进的地方，我入职后已经采取了一些措施。这是一个很大的机会。此外，在经历重大变革时，我们需要确保拥有合适的人才来支持这种变革，包括文化变革，这需要合适的领导者来推动未来几年的变革。
说得好。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的斯特凡·迪亚兹。请提问。
嗨，达斯汀、马克，欢迎克里斯汀，感谢回答我的问题。食品服务销量，您在准备好的发言中说是同比增长4%，在美国消费者压力下这非常不错。能否谈谈其中的优势，以及您是否期望在快餐领域继续获得市场份额，驱动因素是什么？谢谢。
关于食品服务，我们继续看到更多机会，因为支持食品服务的主要产品组合是流体和液体产品组合，长期以来一直表现出增长能力。
我们谈到了推向市场的新产品，如Flex Prep Zero Prep，专为快餐细分市场设计。整体思路与工业领域类似，结合设备、材料科学和技术服务，提高客户的吞吐量和正常运行时间。在食品服务领域，这实际上是优化劳动力。众所周知，自新冠疫情以来，食品服务劳动力一直非常紧张，快餐运营商面临的压力比以往任何时候都大。这有助于提高产品 yield，例如酱料、调味品等新细分市场。此外，在Liquibox部门，我们有意转向乳制品，继续看到增长。
在这两个领域，我们继续看到增长机会。我们对第三季度的结果感到非常满意，并看到未来的机会，尽管目前这仍是一个较小的业务部门，约5亿美元规模。
谢谢。下一个问题来自富国银行的加布·哈迪。请提问。
达斯汀、克里斯汀，早上好，克里斯汀，期待与您合作。两个不相关的问题，达斯汀，抱歉再次提起，但我查看文件显示有102个设施，其中15个是联合运营或服务两个部门。过去18个月，您在分离支持和商业方法方面做了很多工作。如果明年继续分离运营，是否能评估其他最大化股东价值的途径，而不仅仅是改善财务和运营表现？第二个问题完全不相关，抱歉。
2025年非直接材料价格逆风7500万美元。您在商业方法上做了很多改变，这是否导致我们认为这些间接或摩擦成本每年都在上涨，是否考虑重新审视转嫁机制以捕捉这些成本？谢谢。
加布，我先回答第一个问题，然后回到第二点。关于今年的净价格实现，负7500万美元中的约6000万美元是劳动力通胀，与三年前的9000万美元相比有所缓和，这是积极的。其次，历史上我们每年都能通过生产力抵消这种通胀，这是我们每年的目标，不包括重组，只是业务中的一般生产力。
因此，我们不认为这是结构性差异，尽管未来这些领域的通胀可能低于历史水平，因为持续缓和。非直接材料方面，特别是关税，8月1日起许多关税将资本化到资产负债表，2026年将体现定价影响。因此，我们仍在评估明年的前景，结合树脂市场。关于定价机制，历史上我们50%的Food业务采用公式定价（主要在北美），这些公式不仅包括原材料，还包括其他输入成本。过去五年，我们在两个业务中都展示了强大的定价能力，能够抵消通胀，加上生产力，这就是我们每年的目标。
展望2026年，我们最初预计聚乙烯市场略有通胀，这对软包装制造商更有利。目前树脂价格处于低位，2026年走势待定，但这可能是市场定价的催化剂。回到您的第一个问题，关于部门分离，将业务分为Food和Protective是因为它们的终端市场、渠道（分销/直销）、产品、应用等不同，目的是为每个部门制定长期可持续的战略。
关于共享设施，主要是收缩膜和拉伸缠绕膜，它们使用相同的资产基础，这是1998年收购Cryovac时遗留的，收缩膜技术属于Cryovac，尽管在Protective部门作为保护应用销售，但资产同时生产这两种产品。目前，我们专注于实施每个部门的战略，这种新结构实施约一年，我们认为仍有优化空间，尤其是进入2026年及以后。
谢谢。今天最后一个问题来自加拿大皇家银行的阿伦·维斯瓦纳坦。请提问。
很好。谢谢回答我的问题。希望你们一切都好。恭喜强劲的业绩，欢迎克里斯汀，也期待与您合作。我的问题是关于销量和有机增长，您的展望现在包含第四季度销量增长降低约2.5个百分点。这是否只是相对于过去一个月左右的情况？您何时开始看到这种疲软，预计会持续到明年上半年吗？能否按部门分解？谢谢。
几点评论。是的，第四季度指引中的销量下降约2.4个百分点，总体下降4%，主要在Food部门，集中在北美Food，如前所述，世界其他地区表现强劲。这主要与消费者转向价值型杂货有关，这种转向降低了整体销量，加上消费者动态与牛肉周期的相互作用加剧了这种下降，如克里斯汀所述，牛肉周期的陡峭化超出预期，这确实是由消费者疲软和不确定性驱动的。
因此，根据第三季度的预测变化和第四季度预期，2025年总体下降约5%。展望未来，如今天早些时候的问题所述，预计这种疲软至少持续到2026年上半年，2026年下半年待定，部分取决于我们可控的举措。Protective部门是短周期业务，如克里斯汀提到的，我们在运营系统方面的成熟度提高，能更好地理解竞争和市场情报，但能见度仍有限，约一个季度。
因此，我们正在观察第四季度的季节性强度，结合新订单的增长，以了解2026年的展望。但我想强调的是，我们看到市场需求疲软的不确定性增加，这与3月关税宣布以来全球增长前景下调有关，消费者疲软从中低收入家庭扩展到中等收入家庭，这是过去一个季度的新动态，而之前主要是低收入家庭（如SNAP相关，我们认为是暂时的）。
因此，我们对第四季度和2026年持谨慎态度，将在2月提供更多细节，届时我们将了解消费者趋势、需求环境影响和转型效益时间。
谢谢。现在我将会议交回达斯汀作总结。谢谢。
感谢大家今天上午的参与。克里斯汀和我期待在2月回来讨论我们如何结束本年度以及对2026年的预期。更重要的是，我想重申，作为一家公司，我们专注于最大化股东价值，不遗余力。衷心感谢我们所有的客户、渠道合作伙伴和员工，他们是我们工作的核心，推动着希尔德（Sildair）的转型。谢谢。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。现在可以挂断电话。