Philip Stefano（投资者关系副总裁）
Mark Casale（创始人、董事长、首席执行官兼总裁）
David Weinstock（首席财务官兼高级副总裁）
Terry Ma（巴克莱银行）
Bose George（Keefe, Bruyette, & Woods公司）
Richard Shane（摩根大通公司）
Mihir Bhatia（美银证券）
Douglas Harter（瑞银集团）
女士们、先生们，感谢您的等候。我叫Abby，今天将担任本次会议的操作员。现在，我谨欢迎各位参加Essent集团有限公司第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将进入问答环节。如果您想在问答环节提问，只需在电话键盘上按星号键加数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号键加1。谢谢。
现在，我想将会议转交给投资者关系部的Phil Stefano。您可以开始了。
谢谢Abby。各位早上好，欢迎参加我们的电话会议。今天与我一同出席的有董事长兼首席执行官Mark Casale以及首席财务官David Weinstock。此外，Essent Guaranty总裁Chris Curran也将参与问答环节。包含Essent 2025年第三季度财务业绩的新闻稿已于今日早些时候发布，可在我们的网站@essentgroup.com上查阅。在开始之前，我想提醒参会者，今天的讨论内容正在录制，并且将包含前瞻性陈述。这些陈述基于当前的预期、估计、预测和假设，存在风险和不确定性，可能导致实际结果与预期存在重大差异。
有关这些风险和不确定性的讨论，请参阅今日新闻稿中关于前瞻性陈述的警示性语言。风险因素包含在我们于2025年2月19日向美国证券交易委员会提交的10-K表格以及向美国证券交易委员会提交的其他报告和注册声明中，这些文件也可在我们的网站上查阅。现在，让我将会议转交给Mark。
谢谢Phil，各位早上好。今天早些时候，我们发布了2025年第三季度的财务业绩。本季度的业绩再次凸显了我们业务的韧性，因为我们继续受益于有利的信贷趋势和利率环境，这对保单持续率和投资收益均构成利好。
这些业绩反映了我们“购买、管理和分销”运营模式的优势，我们认为该模式非常适合应对各种宏观经济情景，并产生高质量的收益。2025年第三季度，我们报告的净收入为1.64亿美元，而去年同期为1.76亿美元。按稀释后每股收益计算，第三季度我们每股盈利1.67美元，去年同期为1.65美元。截至第三季度，我们今年迄今的年化股本回报率为13%。截至9月30日，我们的美国抵押贷款保险在保额为2490亿美元，较去年同期增长2%。
截至9月30日，我们12个月的保单持续率为86%，与上一季度持平。虽然我们近一半的在保组合的贷款利率为5%或更低，但我们继续预计，当前的抵押贷款利率水平将在短期内支持较高的保单持续率。我们的在保组合信贷质量依然强劲，加权平均FICO评分为746，加权平均原始贷款价值比（LTV）为93%。我们组合的违约率较2025年第二季度略有上升，反映了抵押贷款保险业务的正常季节性。同时，我们仍然认为，在保组合中嵌入的大量房屋净值应能减轻最终的理赔压力。
截至9月30日，我们的合并现金及投资总额为66亿美元，第三季度的年化投资收益率为3.9%。第三季度的新增资金收益率接近5%，在过去几个季度基本保持稳定。我们继续保持强劲的财务状况，GAAP权益为57亿美元，超额损失再保险额度为14亿美元，控股公司现金及投资为10亿美元。截至第三季度，过去12个月的运营现金流为8.54亿美元，我们的特许经营业务在收益、现金流和资产负债表方面均处于有利地位。
我们始终致力于采取审慎和保守的资本策略，这使我们能够维持强劲的资产负债表以应对市场波动，同时保留投资于战略增长的灵活性。得益于稳健的资本状况和强劲的盈利能力，我们完全有能力以增值方式积极向股东返还资本。考虑到这一点，截至10月31日，我们今年迄今已回购近900万股股票，总金额超过5亿美元。同时，我很高兴地宣布，我们的董事会已批准2025年第四季度普通股股息为0.31美元，并批准了一项新的5亿美元股票回购授权，有效期至2027年底。
现在，让我将会议转交给Dave。
谢谢Mark，各位早上好。让我更详细地回顾一下本季度的业绩。第三季度，我们的稀释后每股收益为1.67美元，上一季度为1.93美元，去年同期为1.65美元。我今天的评论将主要集中在我们抵押贷款保险部门的业绩，该部门汇总了我们的美国抵押贷款保险业务以及子公司S&RE的GSA和其他抵押贷款再保险业务。财务补充资料的附录O中提供了有关公司及其他业绩的更多信息。截至第三季度末，我们的美国抵押贷款保险组合在保额为2488亿美元，较6月30日增加20亿美元，较2024年9月30日的2430亿美元增加58亿美元，增幅为2.4%。
2025年9月30日的保单持续率为86%，而2025年6月30日为85.8%。2025年第三季度的抵押贷款保险已赚净保费为2.32亿美元，其中包括Epson Re从第三方业务中获得的1590万美元保费。美国抵押贷款保险组合第三季度的平均基准保费率为41个基点，与上一季度持平，平均净保费率为35个基点，较上一季度下降1个基点。2025年第三季度，我们的美国抵押贷款保险损失及理赔费用准备金为4420万美元，而2025年第二季度为1540万美元，去年同期为2980万美元。
截至9月30日，美国抵押贷款保险组合的违约率为2.29%，较2025年6月30日的2.12%上升17个基点。第三季度的抵押贷款保险运营费用为3420万美元，费用率为14.8%，而上一季度费用为3630万美元，费用率为15.5%。截至9月30日，Essent Guarantee的PMERS效率比率强劲，为177%，可用超额资产为16亿美元。由于我们的股票回购活动，第三季度的合并净投资收益和平均现金投资组合余额与上一季度基本持平。在2025年第三季度，我们将2025年估计的年度有效税率（不包括离散项目的影响）从15.4%上调至16.2%。这一变化主要是由于SNUS控股公司向其离岸母公司派发第三季度股息时产生的预提税。正如Mark所指出的，我们控股公司的流动性依然强劲，包括我们承诺信贷额度下5亿美元的未使用循环信贷额度。截至9月30日，我们有5亿美元的高级无抵押票据未偿还，债务与资本比率为8%。第三季度，Essent Guaranty向其美国控股公司支付了8500万美元股息。
截至10月1日，Essent Guaranty在2025年可额外支付2.81亿美元的普通股息。截至季度末，Essent Guaranty的法定资本为37亿美元，风险资本比率为8.9:1。请注意，法定资本包括截至9月30日的26亿美元应急储备金。第三季度，S&RE向Essen集团支付了1.2亿美元股息。同样在第三季度，Essen集团向股东支付了总计3010万美元的现金股息，并以1.22亿美元回购了210万股股票。2025年10月，我们以5000万美元回购了83.7万股股票。现在，让我将会议转回给Mark。
谢谢Dave。最后，我们对第三季度的财务业绩感到满意，因为Essent继续产生高质量的收益。虽然我们的资产负债表和流动性依然强劲，但本季度的业绩反映了我们特许经营业务的实力和韧性。尽管Essent已做好准备应对各种情景，并且凭借我们“购买、管理和分销”运营模式的优势，我们强劲的收益和现金流继续为我们提供平衡业务投资和资本返还的机会。我们相信这种方法符合我们利益相关者的最佳长期利益，并且Essen完全有能力为股东带来有吸引力的回报。
现在，让我们开始回答大家的问题。操作员。
谢谢。现在我们开始问答环节。如果您已拨入并想提问，请在电话键盘上按星号键加1举手加入队列。如果您想撤回问题，请再次按星号键加1。如果您被邀请提问且通过设备的扬声器收听，请拿起听筒并确保提问时电话未静音。再次提醒，按星号键加1即可提问。
第一个问题来自巴克莱银行的Terry Ma。您的线路已接通。
嘿。谢谢。早上好。我想先从信贷方面开始提问。新的通知金额略低于我们的预期，但这些通知的准备金却更高。能否从本季度的贷款期限或地域分布等方面提供一些说明？
好的。嘿，Terry。我是Mark，我认为从地域或趋势角度来看没有什么特别需要说明的。各位分析师，我们在几个季度前就指出过，我们的平均贷款规模持续增长。我的意思是，多年来，平均贷款规模一直是23万美元左右。而当GSE开始提高其限额后，在新冠疫情后这种增长趋势确实有所加快。因此，如果你查看保险在保额的统计补充资料，我们的平均贷款规模已接近30万美元。因此，同样地，当较大金额的贷款出现违约时，准备金金额自然会更高。
所以我认为对此无需过度解读。我认为，违约率相对平稳，而且从信贷状况来看，目前没有什么让我们担忧的事情。
明白了。这很有帮助。那么，关于理赔金额，这个数字更高了，严重程度也有所上升。有什么需要特别指出的吗？是特殊情况还是存在某种趋势？谢谢。
嘿，Terry，我是Dave Weinstock。是的，这里确实没有什么特别需要指出的。你知道，这在很大程度上取决于我们何时收到文件，以及理赔何时完全裁定并准备支付。因此，理赔金额会根据基础理赔情况而有所波动。但归根结底，理赔数量并不多。最重要的一点是，理赔严重程度继续远低于我们的准备金水平。因此，我们在这方面取得了有利的结果。
好的，明白了，谢谢。
下一个问题来自kbw的Bose George。您的线路已接通。
嘿，各位。早上好。首先，关于分出保费，处于区间的高端水平，这是否是未来的一个良好水平，还是会根据再保险交易的时间安排而有所波动？
嘿，Bose，我是Dave Weinstock。是的，分出保费会根据违约和准备金活动而略有波动。因此，这具有季节性。我认为你会发现，与上半年违约情况较为有利且较低的情况类似，分出保费在上半年也会略低一些。正如我们所讨论的，通常在下半年会出现季节性上升，因此分出保费也会略有上升。
同时请记住，我们今年将配额份额提高到了25%。因此，这会造成更多的波动性。归根结底，这会通过准备金、费用和分保佣金之间的平衡体现出来。但是，是的，分出保费会有更多波动。因此，在您的模型中需要注意这一点。
好的。那么，关于税率，是什么导致税率上升？能否提醒我们，基于您的分出比例等因素，您认为未来12个月左右的税率会是多少？
是的，我认为Dave在发言中提到了这一点。很大程度上是资金从Guaranty转移到百慕大再到股东手中时产生的一些税务摩擦。因此，我认为未来税率可能在16%左右，甚至可能略高一些。我建议您在模型中考虑这一点，并且应该相对保守地进行估计。这实际上源于我们向股东返还了大量资本，而且控股公司仍有10亿美元现金，股价也就在账面价值附近。
我认为我们在上次投资者演示文稿中指出过这一点，该演示文稿将在财报发布后公布，我们认为业务的内含价值远高于当前水平。是的，这只是简单的数学计算，并非什么革命性的结论。我们有60亿美元现金，60亿美元权益。我们的市值约为60亿美元，这实际上没有反映我们2500亿美元的保险在保额所蕴含的重大内含价值。我认为在过去10年的现金流表现中，我们已经证明了这一点。
再看看，在过去12个月里，我们创造了8.54亿美元的现金流。因此，基于此以及我们目前的资本状况，我们仍然在12%至14%左右的范围内产生单位经济效益，我们认为这是最佳价值。我认为我们将继续这样做。但是，将现金返还给股东确实会产生一些摩擦。但我认为从股东角度来看，是的，我们会在税率上多支付一些费用。但通过减少股数并为股东创造价值，这是显而易见的选择。
好的，谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Rick Shane。您的线路已接通。
嘿，各位，感谢今天早上回答我的问题。我正在查看附录K，一个相当一致的趋势是严重程度比率的上升。考虑到房价 appreciation放缓和贷款期限组合，这是合理的。本季度为78%。我很好奇，从长期来看，您认为这一比率会走向何方？我们是否正在渐近地接近某个极限，还是应该预期它会继续上升？
是的，我的意思是，我不认为你会预期它会再次上升。Rick，准备金率为100，你要知道，账面上嵌入的HPA仍然在75左右。因此，就按市值计价的LTV而言。因此，部分原因在于时间因素。如果23或24年的较近期贷款出现违约，准备金或理赔金额会更高，因为这些贷款的房屋净值较少。但从投资组合整体来看，Rick，我们不会对此过于担忧。
我的意思是，你提到的严重程度比率上升，准备金率为100，而我们账面上嵌入的房价上涨率仍在75左右。因此，就按市值计价的贷款价值比而言。所以说，部分原因是时间问题。如果23年或24年的近期贷款出现违约，准备金或理赔金额会更高，因为这些贷款的房屋净值较少。但从整个投资组合来看，Rick，我们不会对此过于担忧。
我是说，你不必预期它会继续上升。Rick，要知道准备金率是100，而我们账面上的隐含房价涨幅仍在75左右。所以，就按市值计价的贷款价值比而言。因此，部分原因在于时间因素。如果23年或24年的近期贷款出现违约，准备金或理赔金额会更高，因为这些贷款的房屋净值较少。但从整个投资组合的角度来看，Rick，我们不会对此过于担忧。
我的意思是，再次强调，你讨论的是相对较低的损失，而且请记住，我们每隔一两个季度就会指出，我们业务的真正风险是什么。对吧？Rick，从我的角度来看，我们承担的是第一损失风险，大约是每100笔贷款中的2到3笔会发生理赔。我们通过再保险将风险对冲到6%到7%的水平之上。这就是我们业务的风险所在，我们就像一家专业保险公司，几乎类似于 catastrophe险公司，我们的“ catastrophe”就是严重的宏观经济衰退。
这就是我们持有资本的原因。当我们考虑PMIers时，我们会考虑各种压力测试，无论是穆迪的恒定严重程度测试、S4测试还是GFC情景测试。我们每周或每月都会关注这些。我们真正关注的是确保在这些情况下我们能够安然无恙。考虑到我们用于回购股票的资本规模，显然我们目前状况良好。因此，回到这个问题，我们当然会关注严重程度比率。我认为我们在准备金计提上对严重程度持保守态度，因为严重程度是一个精算问题。
我的意思是，准备金是精算出来的。所以我们不会真的每个季度或每年都对其进行太多调整。所以，我只是想从大的方面来说，当然，你会试图指出一些趋势，Terry也提到了新通知金额的趋势，这些都很好，这是你们分析师在建模时需要做的。但我认为从更宏观的角度来看，Rick，本季度最重要的指标是我们在过去12个月产生了8.54亿美元的现金流。
所以，我不是想说得太宏观，但我认为为这些数字提供背景很重要。
不，Mark，考虑到长期以来损失一直如此之低，少量的美元变动看起来就像是很大的百分比变动，这一点很合理。我想我们都意识到了这一点，并试图理解业务的正常化回报率水平。您认为我们正在接近这些水平吗？而且，长期以来，由于我们都讨论过的各种原因，您享受了一段非同寻常的时期。但随着业务正常化并回归到我们十年前讨论的回报率水平，您认为我们现在正在接近吗？
这是个好问题。Rick，我们一直在研究这个问题。让我们回顾一下历史，从1990年开始，那实际上是现代房利美和房地美时代的开端。让我们看看过去35年的情况。如果剔除GFC，虽然这很难做到，但请先听我说完，房利美和房地美支持的贷款的平均损失率不到1%。我认为这实际上就是业务的常态。并不是说“哦，天哪，我们经历了这么好的时期，它什么时候会结束？”事实就是如此。
这就是这项业务的本质，它是一项很棒的业务。而且，导致GFC的一些因素，我们不能忽视。我们在危机后喜欢这项业务的原因之一是，出台了《多德-弗兰克法案》中的合格抵押贷款规则。在危机期间发放的贷款中，有35%不符合合格抵押贷款标准，这些贷款基本上已被行业淘汰。现在，这些贷款要么流向了FHA，要么流向了非QM市场，或者根本无法发放，大多数情况是后者。
很多这类借款人最终进入了单户租赁市场，这对他们来说是个不错的结果。对吧？然后，GSE的DU和LP系统的复杂程度在过去15年里显著提高。因此，我们业务的信贷监管变得异常严格，除非GSE改革发生变化，否则我们看不到这种情况会改变。显然，我们在关注GSE改革的可能性。但只要市场保持现状，业务就会在一个非常狭窄的安全范围内运行。
因此，我们认为信贷状况不会有太大变化。实际上，Rick，过去两个季度我们的信贷质量是公司成立以来最好的FICO评分。部分原因是可负担性问题，人们更难获得贷款资格。但这项业务的信贷质量非常出色。从公共政策角度来看，我们65%的借款人是首次购房者。上周我遇到一个年轻人，他通过我们的一个客户获得了抵押贷款保险，他每月只需支付65美元。
他支付了10%的首付。你找不到比这更好的了，对客户来说这是非常划算的，你总是希望如此，对吧？借款人是我们的最终客户。然后，对我们来说，从长期投资者的角度来看，他们清楚这一点。显然，有分析师会问我，Mark，这是不是最好的情况了？这种好情况已经持续很长时间了。我的意思是，我真的不这么认为，当然，Rick，每个季度或每年都会有一些波动。如果失业率上升，我们可能会支付一些理赔。
但请记住，在达到某个临界点之前，我们的损失是有上限的。因此，风险相对可控。这也是我们有信心支付季度股息的原因。在过去12个月里，我们向股东返还资本的方式发生了很大变化。部分原因是我们不断积累现金，并且一直采取保留和投资的策略，但我们却没有进行任何投资。因此，我们现在认为，最好的投资就是投资于我们自己的公司。
Rick，如果我们保持这样的回购速度，每次回购股票，我们的长期股东，包括高级管理团队，都会拥有公司更多的股份。如果我要拥有一家企业，这就是我最喜欢的企业。所以，让我们拭目以待。抱歉回答得有点长，但我想给电话另一端的投资者提供一些背景信息。
不，Mark，我很欣赏你的回答，我怀疑有些听众会想象我们两个坐在摇椅上讨论这些问题，这也没关系。感谢你的回答。
提醒一下，如果您想提问，请按星号键加1。下一个问题来自美国银行的Mihir Bhatia。您的线路已接通。
嗨，Mark，早上好。感谢回答我的问题。我实际上想跟进Rick刚才关于当前承保监管的问题。我认为昨天有消息称房利美取消了最低信用评分要求。华盛顿方面也有一些声音表示，希望在住房市场发挥更积极的作用，或者说增加住房需求。我只是想知道，从您的角度来看，您是否看到了任何迹象？贷款机构是否在尝试批准更多几年前可能不会尝试批准的贷款。
想知道这方面的情况。谢谢。
这是个好问题。目前有很多关于信用评分、Vantage评分、Fair Isaac评分以及Vantage能否让更多借款人获得资格等方面的讨论。但实际情况是，Mihir，GSE尚未改变他们的系统。因此，在系统改变之前，实际上不会有任何变化。今天，贷款机构无法让不符合GSE标准的贷款获得批准。这回到了我之前的观点，GSE的DU和LP系统非常复杂和先进，如果贷款机构试图通过这些系统批准不合格的贷款，他们很可能会通过质量控制和回购计划将贷款退回给贷款机构。
因此，我认为贷款机构已经真正理解了当前的游戏规则，你可以看到一些大型贷款机构正在这么做。如今的游戏规则是降低并提高 origination成本的效率。情况并非一直如此。在危机之前，如果小型或中型抵押贷款银行的业务量下降，他们会立即扩大信贷范围。他们通常不会发放这类贷款，但由于固定成本的压力，他们会尝试通过GSE或 whole loan买家发放贷款。
如今，无论是试图通过GSE，还是通过像PennyMac这样系统同样出色的大型代理购买机构，都无法做到这一点。你几乎只能通过管理成本来应对，从信贷提供者的角度来看，这正是我们希望看到的情况。因此，我们并不太担心。正如我们在上次电话会议中提到的，如果这种情况发生变化，我不是说一定会发生变化，如果信贷标准放宽，更多贷款符合资格。
事实上，我们的信贷引擎并不依赖于FICO评分，我们几乎不关注信用评分，我们关注的是评分背后的400多个变量以及1003表格中的信息。因此，我们并不担心。实际上，当情况更加多样化时，我们的模型效果更好。在当前市场环境下，模型更多地从保费角度进行选择。但从信贷角度来看，信用评分并不是关键因素。因此，我认为目前信贷监管依然严格，我们没有看到任何松动的迹象。
好的，感谢回答我的问题。
再次提醒，请按星号键加1提问。下一个问题来自瑞银集团的Doug Harter。您的线路已接通。谢谢。
您能谈谈从MI子公司向上游输送资本的计划吗？听起来您今年还有很多剩余额度。您会将其结转，还是在第四季度派发大额股息？
我认为股息发放会保持稳定，第四季度可能会略高一些。Doug，我认为，正如我们看待PMIers、信贷以及其发展趋势那样，我们有信心继续从Guaranty向美国控股公司上游输送现金。正如我 earlier所说，将现金输送到集团层面会有一些摩擦，但这并不是最糟糕的问题。此外，我们还有配额份额再保险，这也是我们今年早些时候将其提高到50%的原因之一，这是另一种将现金输送到控股公司的间接方式。
显然，您不久前收购了Title业务。您如何看待MI这项出色业务的优势，以及是否考虑进一步多元化，寻求其他增长途径？
是的，这是个好问题。我认为目前Title业务的表现基本符合我们的预期。老实说，如果我们早知道利率会这么高，我想如果利率下降，考虑到该业务对贷款机构的关注，我们将从利率下降中受益匪浅。我们有一个承销商，业务仍处于起步阶段，主要在得克萨斯州、佛罗里达州和东南部一些地区发展。这是业务中的购买部分，但规模很小。因此，真正的杠杆在于贷款机构和再融资业务。
我们一直在增加贷款机构客户。我们正在开发新系统。我们仍在建设业务，对此我们感到满意。因此，Doug，Title业务被归类在公司及其他业务中，可以将其视为一个孵化器。如果业务规模足够大，它将成为一个独立的部门。如果规模保持较小，它就会一直保持较小的规模，这是有可能的。显然，S&RE在抵押贷款之外还有一些机会，我们目前尚未采取行动，但我们正在关注。可以将其视为另一个“孵化器”。
我们称之为看涨期权。但目前，现金 flow的主要来源显然是MI业务。当我们考虑投资机会时，无论是Title业务，还是其他收购机会，我们仍然认为我们的股票是最佳价值，我们的行动也证明了这一点。我认为，除非股价出现大幅波动，否则这种情况不会改变。如果股价大幅上涨，我们可能会派发特别股息。我们将继续寻找向股东返还资本的方式。但考虑到MI业务目前的良好状况，我们需要有充分的理由才会进行其他投资。
Doug，你可以这样量化，我们目前的每股账面价值约为60美元，现在略低于58美元，我预计年底会达到60美元左右。如果我们预计每年增长10%到12%，就像我们一直在做的那样，未来四到五年每股账面价值将达到85到90美元。从大的方面来看，这就是数字所显示的。因此，当我们考虑收购时，收购必须能够帮助我们提高每股账面价值目标，或更快地实现该目标，或者使我们成为更强的公司。
这是一个很高的标准。我们非常了解MI业务，正如我 earlier对Rick所说，这项业务非常出色，我们有点被宠坏了。当然，未来总会有一些波折，这就是我们持有资本的原因，对吧？我们持有资本是为了抵御这些波折，再保险是另一种形式的资本。我们预计会有预期损失，而资本和再保险是为了应对意外损失。意外损失总会发生，但我们已做好准备。
我们不会试图预测市场走向，而是准备应对市场可能出现的各种情况。这源于经验，我们已经从事这项业务很长时间了。总而言之，目前最好的投资仍然是回购股票，除非出现非常特殊的机会，否则我预计这种情况不会改变。
感谢您的回答，Mark。谢谢。
不客气。
目前没有其他问题了，因此我现在将会议转回给管理层进行总结发言。
感谢各位的时间和提问，祝大家周末愉快。
女士们、先生们，今天的电话会议到此结束，感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。