詹姆斯（杰伊）·萨卡罗（副总裁兼首席财务官）
马特·泰勒（杰富瑞金融集团）
感谢大家参加杰富瑞全球医疗保健会议，也就是“东方的摩根大通”会议。我是马特·泰勒，杰富瑞的瑞银医疗用品和设备分析师，今天与我一同出席的是通用电气医疗的管理团队。今天我们请到了首席财务官杰伊·萨卡罗，以及负责公司投资者关系的卡罗琳·博德斯。我们将进行大约25分钟的炉边谈话。那么我就开始提问了。杰伊，我知道很多这类会议都有一些新投资者在场，所以从较高层面开始谈起是有意义的。
您能否谈谈通用电气在分拆后的发展历程，并让我们了解一下您在影像和其他部门的产品组合，以及它们如何相互配合，为您在市场中赢得竞争优势？
好的。马特，首先，感谢您邀请我们参加此次会议。很高兴在大西洋的这一边见到您。也感谢各位的参与。对于那些不熟悉我们故事的人，感谢您对我们公司的关注，我们也在这里看到了一些熟悉的面孔。正如您所说，我们在几年前分拆出来，分拆时的使命是创造一个医疗保健没有限制的世界。我必须说，在过去几年里，我们取得的进展令人非常兴奋，我们确实建立了稳健的财务状况，包括利润率扩张、稳定的销售增长，以及对创新的投资承诺，我们一直在努力为未来的增长创造条件。
所以我想说，在过去几年里，我们在所有四个业务部门的产品组合推进方面取得了巨大进展。展望未来，我们现在处于一个非常有趣的位置。这是什么意思呢？我们是全球影像领域的领导者之一。我们是全球最大的影像公司之一，总部位于康涅狄格州。我们现有的产品组合中有大量出色的产品，同时也有许多令人兴奋的创新，我们将在AVS业务（即超声业务以及外科业务）中详细讨论这些创新。
我们拥有丰富的产品系列，并且已经开始对其进行更新。如果您查看我们第三季度的销售增长，您会发现我们的AVS业务在该季度增长了6%，这是我们多个季度以来看到的最快增长率之一。这实际上源于我们过去几年在创新方面的大量投资。更新我们的超声平台，推出下一代导管实验室。因此，许多良好的进展支撑了我们PDX业务的这一增长率。我们很高兴将Floricado产品推向市场。
就在昨天，我们刚刚在美国宣布了另一项合作，这代表着心肌灌注成像领域的变革，我们期待它在未来几年为患者带来益处。最后是我们的PCs业务。听着，该业务在第三季度遇到了一些挑战。我们看到销售额下降，这确实与我们遇到的产品暂停有关，不过我们已经解决了这个问题。因此，我们将看到该业务在第四季度恢复更正常的状况。但在麻醉和监测领域的多项重要创新的支持下，我们将开始看到未来的加速增长。因此，我们销售的是一个真正稳健、基础广泛的产品组合，以有利的长期动态和创新为支撑，这将引领我们走向未来。
或许我们可以先进一步谈谈资本支出环境。我们收到了很多关于这方面的问题，今年早些时候还存在一些关税担忧。人们总是担心医院可能会受到资金限制。您能否谈谈这对您的需求、客户对您解决方案的需求有何影响？您认为未来的资本支出环境是否健康？因为您是一家全球性公司，或许可以强调一下美国、欧洲、中东和非洲地区以及中国之间的差异？
当然。总体而言，市场一直很稳健，这一点从我们的订单增长中就可以看出。虽然我认为我们表现良好，但这是在影像和我们设备其他方面的市场背景具有建设性的情况下实现的。我们实现了6%的订单增长，积压订单处于接近历史最高水平，本季度的订单出货比为1.06倍，这些都是市场当前状况的非常健康的指标。但还有一个有趣的现象。每个季度我们都会对主要客户进行一系列调查，我们在整个季度都会与他们交谈。
但我们会在季度末正式进行调查，结果显示市场是稳健的。我们看到医院对放射科设备的真正兴趣。这是当今医院关注的一个重要领域。我们预计这种情况将继续下去。许多医院的放射科目前都面临压力。它们也是医院非常稳定的利润来源。因此，拥有最新的设备、确保设备正常运行至关重要。因此，我们在所有市场都看到了对这方面的兴趣。美国的环境非常具有建设性。有趣的是，我们看到欧洲的招标活动有所增加。
我们还报告了本季度欧洲、中东和非洲地区非常强劲的增长，这对我们来说是一个很好的转折点。我们在欧洲、中东和非洲市场看到了一些非常好的势头，而且背景仍然具有建设性。在中国，我们看到招标活动有所增加。我在电话会议中也提到过，复苏正在进行中。这是最具挑战性的市场。然后，中国以外的发展中市场对扩大医疗服务可及性、增加放射科等领域的产能有很大兴趣。因此，我们在那里看到了非常好的环境。总体而言，目前的资本环境是具有建设性的。
您提到了接近历史最高水平的积压订单，过去12个月的订单增长率约为6%。我认为这应该让我们有信心，您正在朝着中个位数增长目标迈进。您已经承诺明年在3%的基础上实现加速增长。或许您可以谈谈，根据您所看到的过去订单情况，积压订单在未来4到6个季度可能如何转化？
不，这对我们来说是完全正确的。我们曾表示，在中期，我们期望成为一家中个位数增长的公司。这意味着在未来几年内，您的复合增长率为4%至6%。去年令人失望。我们面临中国市场的挑战。因此，我们去年增长了1%。今年我们将增长3%。但我们看到订单表现非常强劲。顺便说一句，不要对单个季度反应过度，这一点很重要。第三季度是6%，第二季度是3%。我们从过去四个季度的基础上看待问题。
我认为这是研究市场的一种好方法。在这段时间里，我们看到过去四个季度的订单增长率为6%，这正是支持未来收入增长的理想数字。通常，我们不会在第三季度的电话会议上评论未来的业绩。但就目前而言，我们拥有强劲的积压订单，而且这些积压订单都有转化日期，其中很多将在未来12个月内转化。
因此，我们对明年在今年3%的基础上实现加速增长感到非常有信心，这一切都得到了强劲积压订单和我们迄今为止所看到的业绩的支持。在RSNA（北美放射学会）会议上，我们将详细讨论我们的产品组合。房间里的每个人都被邀请在几周后到伊利诺伊州芝加哥参加我们的会议。在RSNA会议上，您将看到我们整个产品组合中的一系列新产品。我们将讨论光子计数、全身PET、AVS领域的多项发布以及下一代MRI设备。我们一直在努力投资研发，并按时间线交付产品，以便成功举办此次展会。但更重要的是，开始销售这些产品，并在明年看到其影响。实际上，从订单角度来看，大部分影响将在明年下半年显现，而销售影响将从2027年开始体现，而非2026年。因此，我们将看到这些新产品带来的增长加速甚至超过明年。但就2026年而言，我们可以说，在强劲的积压订单和迄今为止的业绩基础上，我们预计将实现加速增长。
很好。我认为对投资者来说，利润率方面也是一个重要话题。我想请您谈谈这一点。第三季度的利润率有所下降，但剔除关税因素后是上升的。您继续在您喜欢谈论的所有持续改进举措上取得进展。在生产力、创新和定价方面有很多机会。或许您可以详细说明一下，在您希望实现的增长改善的同时，利润率可能如何提升？
当然。与收入加速增长相辅相成的是利润率。我认为从公司角度而言，我们真正关注三件事：收入增长、利润率扩张和自由现金流转换。这三个都是我们的关键指标。我们打算在所有这些方面都实现目标。从销售角度来看，我们谈到了随着时间的推移实现中个位数增长。从利润率角度来看，我们谈到了中期达到17%至20%以上，这意味着我们有大量工作要做才能实现这一目标。如果不是因为关税，2025年本会是不错的一年。
剔除关税因素，我们今年将看到约30个基点的利润率扩张。但显然，今年我们非常专注于应对关税，并为明年的关税改善做好准备。这是什么意思呢？2025年，我们的财务受到了约2.6亿至2.65亿美元的关税影响。总影响大约是这个数字的两倍。但通过诸如USMCA认证、与供应商合作考虑替代供应来源、利用自由贸易区以及仔细考虑从哪个工厂和设施向不同市场供应产品等措施，我们能够将影响从总影响减半至净影响。
展望明年，通常情况下，人们会预期关税会增加，因为考虑到先进先出法，今年我们的业绩中实际上只体现了大约两个半季度的影响。因此，大多数人会指出明年关税会增加。但我们预计明年关税会下降，因为我们将拥有更多已实施的机制。我们将从这些机制中获得更多益处。我们将进一步思考如何在关税面前改善我们的供应链。出于所有这些原因，我们明年将看到关税支出的同比减少，这将成为收益的推动力。
退后一步来看，相对于30个基点的增长，持续的利润率改善甚至以更快的速度增长，这对我们来说非常重要。因此，我们关注每一个杠杆。首先，我们推出的新产品通常比原有产品价格更高、成本更低。因此，新产品推出自然会带来利润率提升。但即使对于现有产品组合，我们也在强烈关注。您提到了持续改进。
我们高度专注于提高制造设施和供应链网络的生产力，通过这些举措、定价举措以及仔细考虑销售、一般和管理费用（SGA）支出来推动毛利率改善。我没有提到研发，因为我们将继续投资研发，希望以加速的速度进行。但在SGA方面，我们对支出非常谨慎，如何控制支出，如何利用人工智能提高效率。所有这些都将对SGA产生影响。因此，展望未来，我们对利润率机会非常有信心，而且随着关税的减轻，这将成为另一个加速器。
马特，我还想补充一点，在4月份的关税生效之前，我们在分拆后的两年中，每年都实现了超过100个基点的利润率扩张。
也许再跟进一个关于利润率的问题，因为你们有这么多新产品推出，我们甚至还没有谈到Floricato或PDX的增长路径，它们也具有增值作用。您能否谈谈在未来两年内，产品组合可能如何影响利润率？
是的，您说得完全正确。新产品组合对整体利润率故事绝对有帮助。当我们用新产品替换我们今天销售的产品版本时，在某些情况下（并非总是），新产品由于具有新功能，通常价格更高，而且成本往往也更低。因此，这种组合转变将是我们工作的重要方面。另一件事是，在推出新产品时，我们一直非常关注平台的简化。过去，我们有许多不同的CT平台、许多不同的MRI平台，这导致了更高的成本。
随着我们推出这些新产品，我们正在整合平台数量，从而在这方面增强成本优势。因此，这是与产品组合和研发对利润率影响相关的另一个驱动因素。
也许我们接下来谈谈PDX，这一直是一个热门话题。我很想多谈谈Floricato。您谈到了2028年5亿美元的目标，昨天看到与大型心脏病学团体的新合作公告真是太好了。也许谈谈您如何建立基础设施和这些合作关系，以实现并有望超额实现这一目标。
我们对Floricato的机会感到非常兴奋，从我们建立的合作关系中就可以看出。我认为，现在我们谈论的是与我们特别提到的合作伙伴一起处理的30万张图像，这是一个非常令人兴奋的成果。昨天我们与心血管协会宣布的合作是在他们进行试点研究之后进行的。我们与他们密切合作，评估产品，并支持他们对产品的评估。然后，他们通过内部机制，决定是否推广。因此，我们对他们不仅对产品的评价，而且对我们作为客户帮助他们为患者提供这项服务并进行推广的能力的评价感到非常高兴。
我们面临着一个非常有吸引力的长期机会。我们曾谈到，如果将目前25%的PET MPI转换为Floricato，这将是一个10亿美元的机会。这还不包括SPEC转换，仅指PET。因此，我们在这方面没有任何限制，但在推广过程中，非常重要的是与客户进行有计划的合作。因为说我们非常喜欢图像质量是一回事，但这不是我们支持客户时所做的唯一事情。如果仅仅是关于图像，那将非常简单。
问题在于我们如何通过我们建立的放射性药房网络为客户持续供应产品？我们如何在优化工作流程方面支持客户，以便他们能够通过这种新模式提高效率？最后，我们如何支持他们的报销？说我们有报销政策是一回事，而让他诊所的患者实际获得Floricato的报销则是另一回事。因此，我们在所有这些方面以及更多方面都与客户进行了艰苦的努力。我认为，我们最近宣布的合作关系（反映了成功的试点研究）确实表明了我们所做的所有努力，现在这些努力使我们能够利用这个非常有吸引力的长期增长机会。
也许更明确一点，未能达到3000万美元的目标是否会改变您对能否实现5亿美元目标的看法？现在您已经签署了这些合作关系，对渠道有了更好的了解，这是否让您更加有信心实现这一目标？
是的，我们在电话会议中说过，今天我们比六九个月前对长期机会更加有信心。看看我们建立的两个合作关系就知道了。看看势头就知道了。如果您与医生交谈——我认为您和其他人在调查医生方面做了很好的工作——他们对我们的产品提供的东西和图像质量感到非常兴奋。因此，从需求角度来看，最重要的是需求是否存在？答案绝对是肯定的。
一旦确定需求存在，接下来就是确保我们优化供应和交付以利用这一需求。我想说的是，我们对需求方面的兴奋程度可能超过了以前。
很好。也许我们来谈谈对比剂领域的一个新话题，因为上周左右出现了一些关于对比剂领域新仿制药进入者的讨论。我想请您谈谈对比剂的总体前景。您预计基础业务将如何增长？也许谈谈新进入者的影响。我知道您说过这并不重要，但我认为投资者了解您如何通过所有其他业务线在这个市场中长期防御是有帮助的。
当然。多年来，这一领域一直是我们重要且稳健的业务。对比剂对我们的医院系统和医疗保健系统至关重要。人们重视我们所提供的很多东西，最显著的是供应的一致性。因为归根结底，这些市场有时供应非常紧张，有时处于短缺状态。所有这些都使得供应的一致性具有真正的溢价。在过去几年中，我们已经看到了这一点。多年来，这一直是我们稳健增长的业务，我们预计这种情况将继续下去。
现在，我要告诉您的是，从某种意义上说，这些市场现在是仿制药市场。我认为我们的Omnipaque产品目前有三到四个竞争对手。我们每天都在与他们竞争，他们都取得了一定程度的成功。但我们能够做到的是，我们拥有广泛的产品组合，对比剂也包含在内。我们有供应一致性的 track 记录，这极其重要。我们已经从事这项业务很长时间了，因此在产品制造和推向市场方面，我们已经积累了丰富的经验。
出于所有这些原因，尽管我们有三个竞争对手，现在又有了第四个竞争对手，我们仍然能够在这个市场取得成功，我们预计将继续这样做。上周五，有一个竞争对手推出了Omnipate的仿制药版本。我要说的是，他们推出了两个SKU，这在我们PDX的总销售额中占非常小的一部分，在公司总销售额中占比微不足道。因此，我们预计这不会产生重大影响。他们会增加更多的SKU吗？也许会，如果您和他们交谈，我预计他们会这样做。
但尽管如此，我们的观点是，我们将落实我们的协议，强调我们的优势。这些产品向市场供应并不简单。我们将继续出色地做到这一点，并支持我们的产品和承诺。因此，我们预计这不会对我们2026年及以后的预期产生重大影响。
也许我们还有几分钟时间。我确实想问一下人工智能和软件方面的问题。我认为这是人工智能在医疗技术领域的首批真正重要用例之一，您现在已经获得了大约100个FDA批准的人工智能模块。您能否谈谈那些正在获得关注的模块？举几个例子说明人工智能如何真正为您的产品组合增加价值，以及投资者经常问的关于该业务规模或您如何 monetize 它的问题。这对您未来的经常性和高利润率机会有何真正的增加？
很好。我们对人工智能对我们业务的影响感到非常兴奋。我认为人工智能的某些方面将是未来在影像和超声领域获胜的必备条件。其他方面则代表着我们差异化产品 offering 的真正机会。看看Air Recon DL就知道了。AirRecon DL本质上是利用人工智能来提高标准MRI的信噪比。它的作用是提高图像质量，同时减少成像时间。考虑到当今医院面临的限制，设备利用率是其中之一。
如果您能让患者更快地完成MRI检查，这对医院来说是一个非常积极的发展。难怪我们正在向现有安装基础销售大量Air Recon DL软件附加组件，甚至包括我们的新磁体。我们还看到，人们因为像这样的产品而选择我们的产品。目前，我们约30%的安装基础都附加了Air Recon DL。这是人工智能在现实世界中推动更好结果并为我们创造增量经济价值的一个很好的例子。
我想说的是，在我们的产品组合中，除了这一点之外，还有很多真实且具体的例子。例如，在我们的超声业务中，我们与一家名为Caption Health的公司达成了交易。我们在几年前收购了他们。Caption Health利用人工智能帮助超声医师更有效、更高效地完成超声检查。有趣的是，它实际上允许未经培训的超声医师进行超声检查。这是一个非常令人兴奋的产品。我们已将其整合到我们最新一代的多项产品中，在我们考虑PCs业务中的所有数据时，它受到了极大的好评。
另一个丰富的领域是利用人工智能评估信号，识别干预机会或以不同方式照顾患者。我认为人工智能对影像公司至关重要。我们进行了投资。我们研发支出大幅增长的部分原因就是对人工智能的投资。我们自豪地拥有100项FDA批准的人工智能设备。我们将继续获得更多批准。
太好了。我想我们可以聊很久，但我们必须在这里结束了。非常感谢您的时间，也感谢大家对通用电气的关注。