Natalie Fisher（投资者关系总监）
Dave Bauer（首席财务官、财务主管）
Timothy J. Silverstein（财务主管兼首席财务官）
Justin Loweth（塞内卡资源公司总裁）
Margaret Ellen Drefke（高盛集团）
Noah Hungness（美国银行）
Timothy Winter（GabelliFunds, LLC）
大家好，欢迎参加国家燃料天然气公司2025财年第四季度及全年业绩电话会议。我叫Harry，今天担任你们的操作员。所有线路目前处于仅收听模式，管理层准备发言后将有问答环节。如果您想排队提问，请按星号键，然后按电话键盘上的1。现在，我想将会议交给投资者关系总监Natalie Fisher。请讲。
谢谢Harry，早上好。感谢大家参加今天的电话会议，讨论昨晚发布的业绩报告。参加今天国家燃料天然气公司电话会议的有Dave Bauer、总裁兼首席执行官Tim Silverstein、财务主管兼首席财务官，以及塞内卡资源公司和国家燃料中游公司总裁Justin Lois。在今天准备好的发言结束后，我们将开放提问讨论环节。2025财年第四季度及全年业绩报告和11月投资者演示文稿已发布在我们的投资者关系网站上。我们今天的电话会议可能会参考这些材料。
我们想提醒您，今天的电话会议将包含前瞻性陈述。尽管国家燃料公司的期望、信念和预测是基于诚信做出的，并被认为有合理的依据，但实际结果可能存在重大差异。这些陈述仅反映其发布之日的情况，您可以参考昨晚的业绩报告，了解某些特定风险因素的列表。话不多说，我将把话筒交给Dave。
谢谢Natalie，大家早上好。正如我们在昨晚的报告中所公布的，国家燃料公司第四季度业绩表现出色，调整后每股收益为1.22美元，同比增长58%。本季度为出色的财年画上了句号，我们的每个部门都实现了显著增长。在合并基础上，调整后每股收益与2024财年相比增长了38%。在我们的综合上游和集输业务中，我们继续保持着令人印象深刻的资本效率趋势，这一趋势不仅在阿巴拉契亚的同行中无与伦比，在整个行业中可能也是如此。自2023年年中开始我们的eda转型以来，我们的产量增长了约20%，同时整体资本支出减少了15%，这既证明了我们蒂奥加县资产的质量，也证明了我们团队对运营改进和执行的奉献精神。
鉴于我们矿区的生产力和库存深度，我完全预计未来几年我们的资本效率将继续提高。为此，昨晚我们宣布大幅扩大蒂奥加县的库存，在上尤蒂卡地层增加约220个潜在井位。在过去几年中，我们一直在蒂奥加矿区测试这一地层，迄今为止，上尤蒂卡的四口高产井表现强劲，这让我们有信心增加该地区的库存。上尤蒂卡井位的增加几乎使我们在EDA的库存翻了一番。
按照我们目前的速度，我们现在拥有近20年的开发井位，在纽约商品交易所价格低于每百万英热单位2美元的情况下仍具有经济性。正如我们过去所讨论的，塞内卡未来增长的另一个关键驱动力是额外的 firm 运输和 firm 销售，以确保我们的产量有终端市场，与这一目标一致。9月，我们与第三方管道公司签署了一项程序协议，从2028年底开始，将为我们提供每天额外2.5亿的蒂奥加县外输能力。这种新的产能，加上将于2026年底上线的蒂奥加路径项目，支撑了我们过去一年左右所暗示的中等个位数的产量增长。
Justin将在电话会议后期提供塞内卡的全面最新情况。转向我们的受监管业务，供应公司的势头继续增强，该公司有两个巨大的增长机会正在推进中。首先是我刚刚提到的为塞内卡公司开展的蒂奥加路径项目。该项目的开发仍按计划进行。我们在5月获得了证书，并有望在春季开始施工。其次是宾夕法尼亚州西部我们线路末端系统的航运港口支线。供应公司在8月底提交了事先通知文件，我们预计在未来几周内获得FERC的授权。
此外，我们最近订购了该项目的关键材料并授予了施工合同，使我们能够按计划在2026年秋季投入使用。提醒一下，这个由数据中心驱动的5700万美元项目将创造每天2.05亿的新输送能力，并产生1500万美元的年收入。正如我在之前的电话会议中所说，我乐观地认为，随着航运港口 site 的发展，我们可以为其提供额外的运输能力。管道扩建的潜力并不止于航运港口。我们正在与多方就整个系统的扩建项目进行对话。
我们在阿巴拉契亚产区的独特管道组合，为潜在的数据中心提供了快速进入市场的有利条件。我们与众多长途管道的互联性，以及我们在该地区开发和建设基础设施的丰富经验，都是竞争优势，使我们能够在加速的时间框架内交付项目。我相信未来几年我们会有更多这样的项目。转向我们的公用事业业务，正如我们几周前宣布的那样，我们已与CenterPoint达成最终协议，收购其俄亥俄州天然气地方配送公司。这项极具战略性的收购将使我们的公用事业费率基础翻倍，在支持天然气的州增加大量客户，并为我们提供另一个机会，将上游和集输业务的大量自由现金流再投资于增加规模和未来收益的企业。
我们对这项交易及其带来的价值创造潜力感到兴奋。这些资产质量很高，并有持续的费率基础增长前景。此外，它们由一支有才华的员工队伍运营，将非常适合国家燃料公司。上周我们有机会会见了俄亥俄州团队的大多数成员，很明显他们与我们一样致力于提供安全可靠的天然气服务。我们期待与centerpoint合作，确保俄亥俄州资产无缝整合到国家燃料公司组织中。在结束之前，简要谈谈纽约州的能源政策，该州正继续朝着全面的能源方针迈进。
在公开声明和《州能源计划草案》等出版物中，民选官员和政策制定者终于开始承认天然气作为支持该州经济发展的可靠且负担得起的能源来源的重要性。他们 readily承认纽约不会在最初要求的时间框架内实现《气候法案》的目标，甚至认为立法者在未来几个月修改《气候法案》是合适的。从一开始，我们就倡导全面的能源方针，我相信政策制定者最终也会得出这一结论。
最后，2025财年对国家燃料公司来说是非常棒的一年。我们的财务业绩是公司历史上最好的，也许更重要的是，我们在每个业务中都采取了行动，为长期增长和持续的运营卓越奠定了基础。公司的前景一如既往地强劲，我很高兴在未来几年执行我们的战略。话不多说，我将把电话交给Tim。
谢谢Dave，大家早上好。我们以强劲的第四季度结束了2025财年，正如Dave所强调的，调整后每股收益同比增长58%，这主要得益于我们上游和集输业务的出色业绩。本季度，由于蒂奥加尤蒂卡井的表现超出我们的预期，产量同比增长21%。此外，在商品价格上涨的支持下，我们对冲后的实现价格上涨了9%。虽然单位总运营费用总体较低，但我们综合上游和集输业务的调整后每股收益同比增长了70%。这些出色的业绩也得到了我们受监管业务持续卓越运营的支持，其中低于预期的费用使我们超出了预测。
在讨论我们的业务前景之前，我想强调一下我们部门报告结构的变化。历史上，我们分别报告勘探生产和集输部门。我们通过将这两个部门合并为一个部门来简化财务报告，我们称之为综合上游和集输部门。我们认为这种方法最符合我们制定资本分配决策的方式、我们对综合成本结构收益的看法，以及我们未来管理业务的方式。转向2026财年，我们所有的基本运营假设和资本支出范围与上一季度的指导启动保持一致。
在过去几周里，纽约商品交易所价格平均约为3.75美元，因此我们使用这一假设来启动正式指导。在该价格下，调整后收益预计在每股7.60美元至8.10美元之间。您可能还记得，随着我们在夏季看到的天然气价格波动，我们在不同的纽约商品交易所价格下提供了初步的每股收益指导。曲线前端的波动性仍然存在，因此我们坚持同样的方法。虽然短期内价格波动，但长期前景仍然强劲，我们继续锁定额外的对冲，以在高度经济的价格下保护收益和现金流。
对于我们的开发计划，我们略微增加了2026财年的头寸，现在65%进行了对冲，基础是纽约商品交易所互换，平均价格约为4美元，类似水平的领子期权，平均下限为3.60美元，上限为4.80美元。最近，我们专注于2027和2028财年，我们增加了一些4美元以上的互换和领子期权，下限在3.60美元至3.80美元左右。在这些价格下，我们产生强劲的回报和自由现金流，而领子期权使我们能够捕捉价格上涨的潜力。坚持以我们当前的纽约商品交易所假设计算自由现金流，我们预计2026财年将产生3亿至3.5亿美元的自由现金流。
这远远超过了我们去年产生的金额。除了完全覆盖我们的股息外，额外的现金将用于进一步加强我们的资产负债表，因为我们正朝着2026日历年第四季度完成对俄亥俄州天然气公用事业公司的收购迈进。值得注意的是，我们能够在增加全年总支出的同时产生这一水平的自由现金流。提醒一下，资本支出预计比2025财年增加约10%，主要由蒂奥加路径和航运港口支线管道项目的增长相关支出驱动。
除了这些项目预计从2027财年初开始每年约3000万美元的收入外，我们还预计从我们计划提交的费率案例中看到收益增长。供应公司计划在本财年下半年提交FERC费率案例。您可能还记得，我们在上一个费率案例中达成了和解，新费率于2024年2月生效。作为和解的一部分，我们没有同意任何暂缓条款。我们看到继续需要投资现代化以维持系统的安全性和可靠性，并且也看到了通货膨胀的持续影响。
这使我们能够寻求提高费率，以应对这些影响，并确保我们为股东赚取足够的回报。我们也可能在本财年在宾夕法尼亚州公用事业部门提交费率案例。我们上一次费率和解是在2023年。在过去两年中，我们在控制成本和按照现代化跟踪器部署资本方面做得很好。然而，我们预计在2027财年初将超过该跟踪器的收入上限，因此计划提前申请基本费率上涨，以实现及时的费率救济。
总体而言，我们2026年合并每股收益指导在中点代表14%的稳健增长，预计2027财年将有额外增长。我们仍有望轻松超过我们去年启动的多年收益指导。虽然我们的有机增长前景仍然强劲，但我们预计在完成对CenterPoint俄亥俄州天然气公用事业公司的收购时将获得进一步的收益。此次收购提供的显著规模将增强我们受监管收益增长的长期前景。我们对这个机会感到兴奋，短期内专注于完成监管审批流程，我们预计将于明年初启动。
在过去几周里，我们在融资方面也取得了进展，成功地组织了我们的过桥贷款安排。我们的银行集团给予了压倒性的支持。因此，我们将初始过桥贷款分为两个部分。第一部分是364天期贷款承诺，金额相当于交易完成时应支付的收益。资金（如果需要）要到交易完成时才能收到，我们将有364天的时间来偿还。相对于传统的过桥贷款安排，这种结构降低了我们的成本，并为我们的永久融资策略执行提供了额外的选择权。
其次，我们还将维持与将向centerpoint发行的本票规模和期限一致的传统过桥贷款安排。随着这项银团贷款流程的完成，我们将开始执行我们的永久融资策略，我们预计将于春季开始。总而言之，这是国家燃料公司激动人心的时刻。我们的基础业务非常强劲。我们的行业正在蓬勃发展，这为我们的每个业务创造了巨大的机会。我们的资产负债表状况良好，收购CenterPoint的俄亥俄州天然气公用事业公司提供了将自由现金流再投资于费率基础增长的额外途径。
我们预计能够长期推动每股收益的显著增长，支持我们通过不断增长的股息向股东返还资本的承诺。我们对行业的未来以及国家燃料公司将在其中发挥的日益重要的作用感到兴奋。话不多说，我将把电话交给Justin。
谢谢Tim，大家早上好。正如Dave earlier提到的，25财年对我们的综合上游和集输业务来说又是运营和财务表现强劲的一年。我们将S3C储量基础增长到近5万亿立方英尺当量，并实现了4270亿立方英尺当量的创纪录净产量，超过了指导的高端，同比增长9%。这一显著增长是通过6.05亿美元的资本支出来实现的，比上一年减少了约3500万美元。自2023年以来，我们实现了30%的资本效率提升，突显了我们资产基础的实力、我们开发战略的有效性以及我们强大的运营执行力。
我们预计未来几年资本效率趋势将继续改善。除了过去一年的资本效率提升外，我们还在进一步增加同行领先的库存深度方面取得了实质性进展。正如昨晚的业绩报告和我们更新的投资者演示文稿中所指出的，我们显著增加了核心蒂奥加尤蒂卡开发库存。我们的划定工作释放了上尤蒂卡的额外资源潜力，这是一个与下尤蒂卡由大型压裂屏障分隔的独特区域。我们目前有四口生产中的上尤蒂卡井，每口井都是与下尤蒂卡开发井在同一个井场共同开发的，这使我们能够在多年内划定大片矿区。
因此，我们有很多机会覆盖我们大片的矿区位置，也有大量的生产历史。我们看到的结果非常出色。另一件需要注意的非常令我们兴奋的事情是，我们正在开发这些，并计划在未来与下犹他州运河完全相同的地方共同开发它们。因此，作为一家综合的上游和集输公司，我们还将通过重新利用我们的中游基础设施来获得额外的利润和效率。因此，这是我们在长期推动更低资本和增加产量方面又向前迈进的一步。
展望26财年，我们预计井结果和资源回收率将继续改善，这得益于三个即将到来的井场的关键井设计测试。这些测试将包括更高强度的压裂、更宽的井间距、大型天然气处理装置以及上尤蒂卡和下尤蒂卡区域的共同开发，所有这些都旨在提高资本效率并最大化长期价值。转向指导，我们维持预测产量在440至4550亿立方英尺当量之间，中点同比增长5%。在运营方面，我们计划全年运行一到两个钻机项目和一个专门的压裂队。
关于资本，综合上游和集输部门今年的支出预计为5.5亿至6.1亿美元，中点比25财年下降3%，比23财年低1亿多美元。长期来看，我们预计该部门的资本将进一步减少到每年5亿至5.75亿美元，平均年产量呈中等个位数增长。转向天然气市场，我们预计2026年将出现建设性的定价环境，这得益于供需平衡的收紧。在主要天然气生产地区，产量增长一直在放缓，而随着液化天然气出口和发电需求的加速，延迟的产量已被吸收。
天气仍然是驱动远期天然气价格波动的最不可预测和影响最大的变量之一。塞内卡通过我们的营销和对冲策略，能够很好地管理这些价格波动，该策略提供价格稳定性，同时保持上行风险敞口。我们26财年预期产量的约85%由实物 firm 销售和/或 firm 运输覆盖，因此只有少量产量暴露于现货定价（在可能的情况下）。我们还调整了现货风险敞口，以在冬季和夏季（当盆地内需求最强时）捕捉更高的预期盆地内定价。为了进一步加强我们进入高端市场的长期渠道，并支持塞内卡不断增长的产量和核心库存，我们在9月签订了一项新的 firm 运输程序协议。
这种产能预计于2028日历年下半年投入使用，从我们的核心蒂奥加生产区提供每天额外2.5亿的外输能力，到宾夕法尼亚州其他地区的优势市场，使我们能够进入由数据中心驱动的不断增长的需求区域，并与通往墨西哥湾的长途管道建立额外连接。这是确保我们不断增长的产量进入高端市场的又一重要步骤，也是我们一年多来一直在努力的方向。我乐观地认为，在未来几个季度，我们将通过额外的 firm 运输和/或长期 firm 销售找到更多扩展我们营销组合的机会。
转换话题，我们仍然专注于开发集输基础设施以支持我们的增长，同时寻求增量第三方机会。在25财年，我们与第三方托运人签订了一项修正案，从另外两个井场收集产量。这项修正案将在未来五年内增加约400亿立方英尺的吞吐量和约1500万美元的收入。我们还专注于提高系统可靠性和容量，并已完成并投入使用了多个管道项目，以及在我们的Teaneyville站调试了第一个压缩机组。2025年也是NFG中游公司在可持续性方面取得显著成就的一年。
NFG中游公司将其Echo Origin评级从A-提高到A，而塞内卡维持其Echo Origin评级A，并维持其MIQ认证A级。这些结果反映了我们对环境管理和负责任实践的坚定承诺，并通过我们负责任采购的天然气销售提供了捕捉额外利润的机会。总之，25财年对我们的综合上游和集输业务来说是变革性的一年。我们实现了创纪录的产量和吞吐量，同时推动了资本效率的显著提高，并大幅扩大了我们的核心库存。这些运营收益得到了强大且不断增长的营销组合的补充，该组合提供了进入高端市场的可靠长期渠道。
这些结果的基础是我们大规模的综合资产基础，这实现了差异化的低成本结构，并加强了我们在各种商品周期中实现强劲回报的能力。当我们进入26财年时，我们对未来的机会感到充满活力，并继续专注于纪律性执行、跨运营创新和交付强劲结果。话不多说，我将把电话转回给Natalie。
您可以开放提问线路。
谢谢。如果您想提问，请按星号键，然后按电话键盘上的1。现在，如果您改变主意想撤回问题，请按星号键，然后按2。最后，准备提问时，请确保您的电话已取消静音。提醒一下，现在按星号1提问，我们的第一个问题来自高盛的Greta Dresky。请讲。您的线路已开通。
早上好，感谢您回答我的问题。我首先想谈谈增量核心库存和上尤蒂卡的经济性。您能否提供更多细节，说明您研究上尤蒂卡区域已有多长时间，以及是什么样的过程让您有信心这220个位置与投资组合的其他部分具有竞争力？
是的。早上好，Greta。感谢您的问题。这是我们多年来一直在努力的事情。我们的团队在壳牌收购的初始整合过程中很早就看到了这个机会，坦率地说，还有我们之前的结果。所以这是我们很长时间以来就看到的可能性。我们真的开始划定它并更好地理解它是在过去三年内开始的。因此，在一段时间内，我们能够在钻探下尤蒂卡开发井场的同时钻探上尤蒂卡测试井。
因此，我们面前的机会是测试这一点，从资本效率的角度非常高效且有效地做到这一点，然后在我们从这些井场带来其余产量的同时将这些井投产。
太好了，非常感谢。我还想问一下您对盆地内需求的更广泛展望，除了航运港口项目之外，您是否继续看到其他潜在项目合作伙伴对盆地内机会的兴趣？与可能只有上游供应的生产商相比，您如何描述NFG的完全整合运营在这些讨论中的益处？
是的，Greta，我们从其他数据中心开发商、其他寻求电力项目的实体那里获得了一些非常好的兴趣。我们对此真的很兴奋。背后的势头真的在继续增强。正如我在发言中所说，你知道，我认为我们的整合给了我们很大的优势，因为我们可以提供一整套选择，从基本的普通管道服务到天然气供应，再到这些东西的任何组合。所以我们对未来非常乐观。我认为我们未来会有很多机会。
太好了，谢谢。
下一个问题来自美国银行的Noah Hungness。请讲。您的线路已开通。
我的第一个问题。这可能是问你的，Justin。我们如何考虑上尤蒂卡何时会成为NFG计划的更大一部分？
是的，Noah，谢谢。你知道，我们已经将一些上尤蒂卡纳入我们的福特计划。所以我认为你应该期望的是，我们真的会继续做我们一直在做的下尤蒂卡开发，这是试图优化我们的运营计划，以将资本分配给我们认为塞内卡和集输之间综合回报最高的地方。我们将通过同样的棱镜看待上尤蒂卡，我们将专注于上部和下部的平衡，以优化我们正在建设的井场的土地使用、我们正在建设的中游基础设施，并沿着这一点优化我们的开发计划。
因此，虽然我们迄今为止的计划肯定集中在下尤蒂卡，但随着我们向前推进，我们将开始在我们的计划中有更多的上部。
好吧，我的问题是，如果你今年要 till 26口井，假设25口是蒂奥加尤蒂卡，其中有多少百分比是上部？这是27年及以后的一个好数字吗？
是的，所以在26年的过程中，我们会有一些上尤蒂卡井，相对于下部来说，它的百分比会小得多。然后进入27年和28年，你知道，我希望团队继续优化，找出正确的混合比例。我认为短期内你应该期望我们肯定会有更多的下部，但随着时间的推移，上部和下部之间可能会更加平衡。希望这能回答你的问题。当然，随着时间的推移，我们可以和你以及其他人更深入地探讨这个问题。
是的，不，这非常有帮助。然后下一个问题是关于债务的。我的意思是，有了Centerpoint交易，你知道，你们显然会承担大量债务。公用事业只能处理这么多。那么你如何考虑在其余业务中分配剩余的债务？
这是个好问题。我的意思是，现实是我们所有的融资都在母公司进行，所以信用评级机构会查看控股公司层面的总债务相对于整个系统的现金流。因此，我们将查看整个系统的现金流产生情况，并发行公司间本票。但归根结底，所有这些债务在各部门之间都是可互换的。因此，这是一个平衡行为，要查看现金流，查看与费率制定相关的各个部门的资本结构，以及一大堆考虑因素。
但我真的会关注母公司的债务，并查看整个NFG系统的总现金流。
这很有道理。谢谢。
提醒一下，如有其他问题，请按电话键盘上的星号和1。下一个问题来自Gabelli and company的Timothy Winter。请讲。您的线路已开通。
早上好，恭喜又一次强劲的更新。感谢您回答我的问题。有几个。一个很快的，Tim，供应公司正在申请费率案例，你目前在供应公司获得的回报是多少？
是的，我的意思是，通常会考虑那里的费率制定回报，并认识到一切都是黑箱和解，在低两位数左右是典型的费率制定回报。所以高于公用事业费率制定的ROE。但在那个大致范围内。
假设50/50的股权结构。
是的，是的，50/50你有能力获得更高一点的回报。考虑到我们的资本结构高于50/50，我们相信我们可以在这方面获得回报。但同样，这都是黑箱和解，所以你通常会失去各个组成部分的特征。
好的。然后随着更新和新数字的出现，你仍然在考虑为CenterPoint俄亥俄州提供3到4亿美元的股权吗？关于时间安排或你将如何进行，有更多想法吗？
是的，我的意思是，如果你看看业务前景，你知道，商品价格是近期更大的驱动因素，它们仍然与几周前我们宣布交易时非常一致。所以我预计规模将与我们讨论的相似。正如我在关于收购的电话会议中提到的，我们需要为发行提供备考财务报表，所以这需要一点时间来整理。因此，我们仍然期待在第一季度末春季左右进入资本市场。
好的。好的。这假设了自由现金流，我猜你说的是产生3或3.5亿美元。有没有更多关于创造性融资方式的想法？正如我在上次电话会议中提到的，也许像出售塞内卡的一部分或你知道，任何你可以考虑用作股权的非核心资产。
是的，是的。嘿，Tim，这是Dave。我认为我们没有太多非核心资产可以考虑出售，你知道，在所谓的替代或创造性融资方式方面，我认为考虑到我们在这笔交易中看到的股权金额，它可能有点小，不足以真正改变我们的整个融资方法，你知道，但今天是这样，随着时间的推移，如果其他机会出现，我们肯定会以股东获得最佳答案的方式为它们融资。
好的。好的。谢谢，Dave。谢谢，Tim。
谢谢，Tim。目前线路上没有更多问题，我现在将电话交回给Natalie Fisher致闭幕词。
谢谢，Harry。我们要感谢今天抽出时间参加我们会议的所有人。今天下午将在我们的网站和电话上提供此次电话会议的重播，重播将持续到11月13日星期四营业结束。如果您有任何后续问题，请随时联系我们。否则，我们期待下一季度再次与您交谈。谢谢，祝您有美好的一天。
国家燃料天然气公司2025财年第四季度及全年业绩电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。