Mark Hood（执行副总裁兼首席行政官）
Luke A. Sarsfield（董事会主席、总裁兼首席执行官）
Amanda Coussens（执行副总裁、首席财务官兼首席合规官）
身份不明的参会者
Michael Cyprys（摩根士丹利）
Benjamin Budish（巴克莱银行）
您好，欢迎参加P10公司2025年第三季度电话会议。我叫Latif，今天将为您协调本次会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演讲结束后，将有问答环节。提醒一下，今天的电话会议正在录制中。现在我将把会议交给主持人Mark Hood，执行副总裁兼首席行政官。Mark，请开始。
谢谢操作员，也感谢大家参加我们的会议。在今天的会议上，Luke Sarsfield（董事长兼首席执行官）和Amanda Coussens（执行副总裁兼首席财务官）将与我们一同出席，Sarita Jarreth（执行副总裁兼全球客户解决方案负责人）和RJ Jensen（执行副总裁兼战略与并购负责人）也在现场。在开始之前，我想提醒大家，本次电话会议以及演示幻灯片可能构成联邦证券法（包括1995年《私人证券诉讼改革法案》）所指的前瞻性陈述。
前瞻性陈述反映了管理层当前的计划、估计和期望，具有内在的不确定性。由于我们的收益报告以及不时向美国证券交易委员会（SEC）提交的定期报告中详细描述的一些风险和不确定性，未来期间的实际结果可能与前瞻性陈述中明示或暗示的结果存在重大差异。所包含的前瞻性陈述仅截至本日期作出。除非法律另有要求，我们不承担因新信息或未来事件而更新或修订任何前瞻性陈述的义务。
在会议期间，我们还将讨论某些非GAAP指标，我们认为这些指标有助于评估公司的业绩。这些指标与最直接可比的GAAP指标的调节表可在我们的收益报告和提交给SEC的文件中找到。现在我将把会议交给Luke。
谢谢Mark。大家早上好，感谢参加我们2025年第三季度的业绩电话会议。我们第三季度的业绩展示了我们多元化平台的实力，以及作为我们差异化投资策略核心的市场板块（即中端和中低端市场）的良好基本面。
在讨论季度财务业绩之前，我想就近期有关私募信贷的头条新闻以及一些人对信贷市场（与PTEN相关）的担忧分享几点看法。私募信贷目前占我们付费管理资产（AUM）的比例不到20%。我们认为这是一个具有重大机会的资产类别，纪律严明的管理者能够持续提供强劲稳定的业绩和有吸引力的风险调整后回报。我们在之前的会议上曾表示，私募信贷是我们希望进一步拓展的领域。话虽如此，在我们现有的私募信贷业务中，我们继续在中端和中低端市场看到强劲且稳健的机会，并且我们没有看到信贷组合出现恶化。
我们的基础业务仍然异常强劲。我们拥有经过时间考验的严格承销流程，我们的投资回报反映了这种方法。现在谈谈我们的第三季度业绩。我们筹集并部署了9.15亿美元的有机新增付费管理资产。投资者可能还记得，我们之前提到过，第二季度我们将约3亿美元的 fundraising 从第三季度提前到了第二季度。如果不是这些加速的资本承诺，我们本可以连续第三个季度实现10亿美元的 gross fundraising。fundraising 和部署环境继续保持弹性，我们多元化业务线拥有引人注目的机会。
我们不断扩张的业务继续受益于私募市场的长期顺风，支持全球对难以获取的投资机会的需求。我们认为市场正朝着我们的方向发展，因为客户寻求更好的回报和更多对中端和中低端市场的敞口。我们独特的业务模式是推动我们有机和无机增长愿望的坚实基础。第三季度末，我们的总付费管理资产为291亿美元，同比增长17%。将2025年前三季度的 fundraising 和部署与2024年同期相比时，我们业务的势头尤其值得注意。
2025年前三季度，我们筹集并部署了43亿美元的有机付费管理资产，与2024年同期筹集的资本相比增长了48%。其他关键绩效指标（KPI）在同一九个月期间也显示出进展。我们的费用相关收入（FRR）今年迄今增长了5%，此外，若排除直接和次级追赶费用，我们的FRR今年迄今增长了11%。我们已经超过了2025年40亿美元的年度有机 gross fundraising 指导目标。因此，我们上调2025年有机 gross fundraising 的全年目标，预计全年将接近50亿美元。
我们正朝着2024年9月投资者日提供的长期指导目标迈进。投资者日的所有材料都在我们的投资者关系网站上重点展示，我们邀请您查看这些材料，以更好地了解我们对2026年及以后机会的看法。第三季度，我们取得了多项值得注意的成就，支持了我们业务的持续势头。本季度，我们有17只混合基金在市场上募集。RCP的Secondary Fund 5以12.6亿美元的规模关闭，超过了我们10亿美元的目标。
我们看到对我们次级产品的强劲需求，这只基金也不例外。我们在13个月内完成了Secondary Fund 5的募集。其前身Secondary Fund 4规模为7.97亿美元，花了25个月才完成募集。这表明我们的混合基金业务继续蓬勃发展，并取得了显著的势头。此外，我们在本季度推出了四只基金：Bonacourd Fund 3、RCP Small and Emerging Manager Fund 4、RCP Multistrat 3和Qualitas Funds US 1。我们继续看到有限合伙人（LP）扩大对PTEN业务线的配置。最近，几位投资于我们私募信贷和风险投资策略的财富管理公司首次承诺投资RCP最新的次级基金。
此外，一家投资于Trubridge的大型多家族办公室通过投资wti扩大了其风险资本配置。最后，在8月，我们宣布在纽约证券交易所（NYSE）德克萨斯分部双重上市。作为NYSE德克萨斯分部的创始成员之一，这为我们提供了一个更大的平台来与投资界互动。NYSE仍然是重要的合作伙伴，鉴于我们持续的 fundraising 势头，我们很高兴扩大我们的合作关系。我们希望股东了解推动我们长期增长的因素。首先，我们提供进入中端和中低端市场这一专业市场领域的渠道。
如果没有值得信赖的合作伙伴，这个市场领域很难驾驭。我们在第二季度的业绩演示文稿中深入探讨了中端和中低端市场的机会，通过数据展示了与更大、更拥挤的市场板块相比，我们市场聚焦的结构性优势。其次，我们的公司由知名的投资业务线组成，这些业务线在数十年的各种市场环境和经济周期中都提供了持久的阿尔法收益。如我们业绩演示文稿中的幻灯片所示，回报继续保持强劲。业务线的多样性意味着我们可以竞争全球委托业务，并以各种结构赢得业务。
我们预计随着时间的推移将推动更多非混合机会。第三，我们拥有庞大且不断增长的LP基础，以及独特的产品和结构选择。我们预计2025年剩余时间将有19只基金在市场上募集。我们还继续与希望定制解决方案的更大规模全球资本池接触。第四，我们的并购（MA）渠道活跃，我们继续评估有吸引力的机会。我们积极参与对话和尽职调查。在考虑为平台添加新策略时，我们将保持纪律性并坚持战略。这些核心要素使我们对业务的未来充满乐观。
在将会议交给Amanda之前，我想强调的是，由于我们在第二季度提前使用了部分回购额度，第三季度的股票回购有所放缓。第三季度，我们以11.34美元的加权平均价格回购了约110,000股股票，总回购金额为125万美元。接下来，Amanda将讨论第三季度的财务状况。
谢谢Luke。季度末，付费管理资产为291亿美元，同比增长17%。第三季度，9.15亿美元的有机 fundraising 和资本部署被6.73亿美元的资产缩减和到期所抵消。我们预计2025年全年的资产缩减和到期将略高于我们最初预期的5%至7%。资产缩减增加主要是由于信贷业务的提前还款，这表明我们的贷款组合和承销质量良好。此外，部分增量资产缩减包括来自我们信贷业务的可循环资本，我们预计这些资本将在未来期间重新部署并继续收取费用。
资产缩减和到期增加的另一个原因是一个大型独立管理账户（SMA），我们原预计该账户在2026年上半年到期，但实际上在2025年到期，并由同一有限合伙人的更大承诺所取代。到期后，我们预计2026年资产缩减和到期将恢复到我们历史平均水平的5%至7%。第三季度的费用相关收入（FRR）为7590万美元，较2024年第三季度增长4%，若排除直接和次级追赶费用则增长13%。第三季度的平均核心费率为103个基点。
由于我们所有产品的强劲表现，我们继续预计今年的核心费率平均为103个基点。第三季度，我们有17只混合基金在市场上募集。我们的私募股权策略筹集并部署了7.11亿美元，风险资本解决方案筹集并部署了1200万美元，私募信贷策略为付费管理资产增加了1.92亿美元。第三季度的 fundraising 受到次级产品强劲需求以及有限合伙人对多策略和联合投资产品需求的推动。本季度的总追赶费用为37万美元。
基金关闭的时间决定了追赶费用，第三季度的追赶费用主要来自我们的主要基金，这仅影响我们的核心费率。由于2025年我们的许多混合基金处于 fundraising 初期阶段，我们预计2026年和2027年追赶费用将增加。第三季度的运营费用为6520万美元，与去年第三季度持平。第三季度的GAAP净收入为300万美元，高于去年同期的130万美元。第三季度，调整后净收入（ANI）为2860万美元，较2024年第三季度下降7%。
ANI的减少主要归因于2024年第三季度的现金利息支出低于2025年第三季度，这是由于2024年8月初的债务再融资将现金利息支出转移到了未来季度，以及最近对Qualitas收购相关的额外借款成本。本季度，稀释后每股ANI为0.24美元，而去年同期为0.26美元。费用相关收益（FRE）为3600万美元，同比增长3%。此外，我们第三季度的FRE利润率为47%。我们继续在整个业务中实施成本纪律，以保持同行领先的FRE利润率（在40%中期水平）。我们的董事会批准了每股3.25美分的季度现金股息，将于2025年12月19日支付给截至2025年11月28日营业结束时登记在册的股东。第三季度末的现金及现金等价物约为4000万美元。
季度末，我们的未偿还总债务余额为3.98亿美元，其中定期贷款3.25亿美元，循环信贷额度提取7300万美元。第三季度结束后，我们偿还了1100万美元的循环信贷额度。截至今天，我们的信贷工具约有1.13亿美元可用。我们强劲的资产负债表和充足的借款能力使我们能够有信心执行纪律性的并购。我们的AUM（管理资产）计算方式与同行类似，是资产净值（NAV）、已提取和未提取债务、未提取资本承诺以及自NAV记录日期以来对平台作出的资本承诺的总和。截至2025年9月30日，整个平台的AUM为425亿美元。我们相信，AUM展示了我们作为领先的多资产类别私募市场解决方案提供商的业务广度和规模，我们将继续执行我们的增长计划。感谢大家今天的时间。
现在我将把会议交给操作员，开始问答环节。
谢谢。提醒一下，要提问，请按电话上的*11键退出队列。您可以再次按*11键。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自摩根大通的Ken Worthington。请开始。Ken。
嗨，我是Ken的Alex Song。非常感谢您回答我们的问题。第一个问题想深入了解SMA驱动的资产缩减。了解到您提到它在25年提前发生，而不是预期的26年，但同时也得到了同一客户的更大承诺。谈到这个承诺，它是否已经出现在付费管理资产中，还是需要部署的资本，或者还有其他考虑因素？
谢谢Alex。这是个好问题。它确实已经出现在付费管理资产中。我们与客户讨论了我们关系的结构。
他们添加了一些，他们作为SMA的一部分添加了新的委托业务，这已包含在付费管理资产中。然后，作为其中的一部分，之前存在的一个较旧的委托业务缩减了，并且比我们最初预期的提前了大约六个月缩减。
明白了。谢谢。接下来的问题，关于您提到的成为更多的全球解决方案提供商，了解到Qualitas在这方面有帮助，有可能赢得增量委托业务。问题的第一部分，您提到他们正在推出一只美国基金。只想了解这是一只面向美国投资者的国际产品基金，还是怎么回事。
然后看渠道组合，我看到保险公司对付费管理资产的贡献在过去几个季度有所上升。想了解这只是噪音或波动性，还是可能有协同努力通过损益表来瞄准这个机会集。
两个很棒的问题。首先关于Qualitas美国基金，实际上与您描述的相反。实际上，这是一只主要投资于美国市场的基金，并且主要（我想说几乎是专门）面向欧洲投资者营销，我认为这是我们平台协同效应的一个很好的例子，能够以跨策略的方式开展业务。
这里特别涉及Qualitas和RCP。发生了很多事情，但当我们宣布Qualitas与P10的交易时，有一件非常积极的事情发生了——请记住，Qualitas和RCP长期以来一直合作——Qualitas从许多现有LP那里收到了很多咨询，他们说：“我们希望获得与您在欧洲提供的中端和中低端市场敞口相当的美国市场敞口，但需要适合欧洲零售和超高净值投资者的产品结构。”
因此，以正确的格式包装产品非常重要，而拥有正确的投资组合也显然非常重要。因此，妙处在于，这实际上可以看作是一个合资产品，尽管它以Qualitas产品的名义营销，其中Qualitas将负责结构设计、包装，显然主要负责分销和投资者关系。RCP将在与Qualitas密切协调与合作的情况下，处理大量的投资组合构建和美国市场的投资。所以我很高兴你问这个问题，我们认为在整个平台上我们可以做很多类似的事情。但我认为这是我们发现的协同效应的一个很好的例子，并且随着我们继续合作和发展，我们肯定会发现更多。第二个问题是关于保险和保险资产的增长。我想说我们并非专门专注于保险，但我们总体上专注于扩张。正如我们与Syretta和团队等人讨论过的，我们专注于扩大我们的足迹并深化与大型资本池和大型资本配置者的关系。
显然，保险是其中重要的资本池之一。我不会说这仅限于保险，还包括养老金、主权财富基金、大型捐赠基金和基金会，也将包括零售平台和其他零售聚合商。但保险无疑是其中的重要部分，我们有一些基金在市场上，我认为对于保险公司在考虑回报概况和更广泛的资本配置时特别有用和有吸引力，显然还要做符合NAIC资本要求的事情。因此，作为与更大资本池接触的更广泛努力的一部分，我们很幸运也很荣幸在保险渠道看到了一些真正的成功和进展。我们不认为这将是保险渠道独有的，但这肯定是我们的一个关注点。Alex，非常感谢您的有益回答，同意很高兴看到与Qualitas的交叉销售。
感谢，谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cypress。请开始。Michael。
嘿，早上好。感谢您回答问题。感谢您对信贷趋势的评论。我希望您能详细说明一下你们为支持信贷平台的加速增长所采取的措施。您如何展望未来几年它的贡献？P10认为市场的哪些部分最有趣？当您查看平台今天的能力集时，通过无机举措与更多有机建设，哪里有倾斜的空间？
这些都是很棒的问题。谢谢Michael。很棒的问题。
我们每天都在思考这些事情。我将从三个方面来谈。首先是强调我们不懈的纪律性，确保我们始终进行高质量的承销。我告诉你，这不是因为 broader 市场的噪音，我们在上个季度才进行的某种临终忏悔。这是这些平台从一开始就以纪律严明和勤奋的方式进行的事情。显然，你看一下回报。我们在整个周期中都看到了出色的回报，这是因为我们真正专注于风险调整后回报。
我们做了很多内部工作。我们还聘请第三方协助我们评估和标记投资组合。如果有贷款即使不一定有问题，但没有达到我们的预期或承销案例，我们会持续几个季度甚至几年与基础投资组合公司接触，确保他们采取所有正确的措施来提高信贷质量。因此，我们对我们强大、纪律严明的承销流程感到非常满意。这不是我们最近才开始做的事情。这是我们从平台一开始就一直在做的事情。我想说的是，关于我们现有的平台，我们当然在很多情况下看到了扩张平台的机会。我举几个我们非常兴奋的例子。我们继续增长和扩展我们的资产净值（NAV）贷款业务线，这是通过我们的Hart子公司进行的。我们在该领域看到了很多进展。顺便说一句，我们在该领域有很好的承销历史，但我们看到了很多进展和 uptake。它显然正成为一种更被广泛接受的主流产品。我们正在营销Hart核心产品的下一个年期，我们总体上看到NAV贷款以及我称之为NAV贷款相邻策略的很多参与，我认为这些正成为基金金融生态系统中更嵌入的部分。因此，我们对该策略的前景非常乐观。我们还提到了Enhanced，这是我们的影响力信贷策略，我们推出了一只常青产品，我们看到了很多兴趣和参与。
我认为我们对它的前景非常兴奋。然后显然我们有WTI风险债务策略，我认为它继续提供非常有吸引力的风险调整后回报，某些投资者类型，特别是那些参与风险投资生态系统但可能想要一些结构性保护的投资者，真的很喜欢这种风险债务解决方案。最后，显然在我们的Five Points业务线中，我们做了很多SBIC贷款，这显然对寻求CRA信用作为其承销和投资任务一部分的银行和其他机构有吸引力。更广泛地说，正如我们所讨论的，我们认为私募信贷有充足的机会。我们讨论过像在直接贷款领域更广泛，在资产支持贷款领域更广泛。显然还有其他领域，如困境和机会信贷。我们认为我们平台的真正优势之一，特别是如果你拿直接贷款这样的领域来说，这回到我们刚才关于Qualitas和RCP的讨论，我们平台的潜在协同效应是什么？我们生态系统的真正强大之处在于我们与许多中端市场赞助商的关系。通过美国的RCP，通过欧洲的Qualitas，我们通常是一些最好的世界级中端和中低端市场金融赞助商的顶级LP之一。
当这些赞助商进行交易，特别是进行收购时，这些收购会产生信贷机会，我们认为我们在这些方面将拥有真正独特和差异化的 sourcing 引擎。显然，sourcing 对许多直接贷款机构来说既是挑战也是机会。我们已经拥有这种有机内置的 sourcing 引擎。因此，如果我们能够将其与拥有正确承销风险评估倾向的合适团队结合起来，我们认为这作为一个例子，可能是一个非常有吸引力的平台增长领域。
太好了，非常感谢。
然后作为后续问题，如果可以的话，更宏观一点。当您查看您正在投资资本的中端和中低端市场专注的管理者时，您认为这些GP面临哪些挑战？无论是更大的GP获得更多的资金流份额，还是小型公司通过IPO退出的途径更艰难，或者获得私人财富的能力下降。您如何看待该市场部分的GP面临的更广泛趋势？以及您如何看待P10有机会提供更广泛的解决方案来帮助和支持这些GP？
看，很棒，很棒的问题。我们从很多方面考虑这个问题，对吧？但首先，你知道，看，这是更广泛的私募资产生态系统的一部分。我想说，更广泛的资产生态系统的任何部分都无法免受宏观趋势的影响。我们强调过，希望你在我们第二季度的收益报告幻灯片中看到，我们认为与市场上部的一些大趋势相比，我们处于市场中相对更受保护的部分。
因此，对于所有从事收购的私募股权公司，无论是在市场上部还是中部，过去几年DPI一直较低，但中低端市场的下降幅度明显小于市场上部。因此，我们认为存在一些真正的结构性优势。顺便说一句，您还提到了一些退出的前景以及通过IPO退出的前景。我们认为这是我们市场部分的另一个结构性优势。大多数这些公司，我们GP投资组合中的绝大多数公司最终不会上市，对吧？它们最终会通过某种交易出售，无论是出售给战略投资者，还是坦率地说，出售给这些较大的金融赞助商或他们在投资组合中拥有的较大平台之一。
因此，我们认为，虽然强劲活跃的资本市场环境和IPO环境对每个人都有好处，我怀疑这对我们和我们的GP也有好处，但我们对它的敏感度低于在市场上端的参与者，因为他们显然有更大比例的退出是通过IPO。因此，我们继续喜欢并重视我们的市场部分。然后你问我们为GP做什么。这是一个非常好的问题。我认为我们让人们想要与我们合作的优势之一是我们的业务线、历史、业绩记录，坦率地说，我们的声誉，这在很大程度上是由我们的数据洞察所支撑的。
因此，当我们与GP合作时，我们显然可以通过我们的GP侦察和数据解决方案，为他们提供关于市场宏观趋势、他们所在领域的趋势、他们所处地理区域的趋势，甚至特定交易的见解。历史上类似的交易表现如何？需要注意的事项是什么？哪些有效，哪些无效？他们经常以匿名的方式来找我们说，“嘿，我们正在看一个具有XYZ参数的交易。你能帮我们思考一下吗？好处是什么，坏处是什么，我们应该考虑哪些风险？”因此，你知道，你不仅从我们这里获得资本，还获得战略建议，获得真正的见解。
然后我认为另一个优势是RCP平台，RCP在市场上的品牌和地位，我认为Qualitas在欧洲也是如此。你知道，当其他LP或潜在LP在资本结构中看到RCP或Qualitas时，他们知道这些是高质量的管理者，这些人展示了良好的业绩指标，这些人是由业内最优秀的人进行尽职调查的，等等。我们对此感到非常自豪。
所以这些是我认为在业务的这部分非常有帮助的一些事情。我还想强调，只是将另一个想法联系起来，我们也在为GP构建更广泛的资本解决方案生态系统。因此，例如，如果你是GP，想要为你的旗舰基金之一筹集资本，显然我们可以通过RCP和Qualitas做到这一点，你可以以这种方式与我们合作，我们非常乐意，并且我们可以提供我谈到的所有信息和见解。如果该基金现在已经过了投资期，并且有一个非常有吸引力的 bolt-on 机会，你需要通过Hark获得更多资本，通过生态系统，我们可以与你合作提供某种NAV贷款，帮助提高该投资组合的回报，或使你能够进行收购等。
如果最终你决定，你知道，也许我想要资本结构中更永久的嵌入式资本，我想进行GP股权出售，我们显然可以通过我们的Bon Accord业务与你合作。因此，我确实认为这种平台协同效应是我们与GP合作时的另一个非常强大的优势。
Michael，太好了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自巴克莱的Benjamin Boutish。请开始。Benjamin。
嗨，早上好，感谢您回答问题。Luke，您在之前的回答中提到了我想问的一点，即P10对更广泛的并购环境的杠杆作用较小。但我只是好奇，当我们听很多同行（他们更依赖并购环境）的发言时，无论是通过变现还是更大的净信贷部署敞口，我们确实听到更多关于IPO和并购将显著回升的兴奋情绪。所以只是好奇，这对PTEN意味着什么？显然您的模式不太依赖于此，但如果并购环境随着利率下降而回升，您可能在哪里看到机会加速？从宏观角度来看，近期有哪些潜在的上行空间？
这是个好问题。
当您说我们不太依赖它时，我想我会说我们在下行方面有一定的免疫力。但看，让我们明确一点。良好的市场对所有参与者都有好处，无论他们的规模大小或所在的细分市场。因此，如果我们有一个更宽松的环境，有更好的并购量，更多的资本市场活动，更多的融资和 origination，这将对私募资产生态系统中的所有参与者都有好处。顺便说一句，这对PTEN也非常有利。
我认为正如您提到的，人们看到并谈论更多乐观情绪，我们也普遍看到我们各业务线的活动增加。显然，这首先在GP层面的交易中显现，然后这种 origination 渗透到信贷领域，然后是变现机会等等。我认为像其他人观察和评论的那样，你知道，已经发生的和可能继续发生的电话会议，我们看到了比至少几年来更良性和宽松的宏观环境。
这将对我们的业务有利。短期内，这将加速我们信贷业务的部署机会。我想说，这将放大我们所参与的私募股权生态系统的回报。当人们更愿意承担风险时，他们真的想进入有潜在放大回报的地方，如果你想在更强劲和风险偏好增长的环境中表达放大回报的观点，没有比风险投资更好的地方了。因此，我们认为更广泛的积极宽松的宏观趋势对平台的几乎所有方面都有好处，我们希望并乐观地认为我们正进入周期中更好的部分，我们认为这对PTEN非常有利。
明白了。有帮助。也许只是一个更具体的技术问题。您提到一些回购在今年早些时候提前进行，第三季度的绝对数量略低。第四季度您目前的回购额度是多少？您需要重新授权吗？任何相关的战术细节都将有所帮助。谢谢。
我会让Amanda回答这个问题，但这是个好问题。
谢谢Ben。我们的回购授权还剩2600万美元，我想说，虽然我们继续将股票回购视为向股东返还资本的重要工具，但我们将在有意义的时候继续回购。我们的长期资本配置优先事项是支付股息（自2022年5月开始以来已增长25%）、并购机会、有意义的股票回购以及债务偿还。
好的，谢谢Amanda。
谢谢。现在我想将会议转回Luke Sarsfield进行闭幕发言。先生。
谢谢Latif，也感谢大家今天参加我们的会议并提出很好的问题。我们期待在2月与您一起回顾第四季度的业绩。在那次会议上，我们将回顾2025年全年业绩，概述令人兴奋的2026年，并提供全年财务指导。我们与各位股东保持一致，并继续坚定致力于我们业务线的长期利益。谢谢大家，祝您有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。